（会计学专业论文）环境信息披露市场反应的实证研究.pdf

大连理工大学硕士学1 1 i ) ：论文 摘要 随着经济的发展，环境问题也越来越严重，实施可持续发展战略是解决经济发展与 环境保护之问矛盾的唯一的选择。而企业在追求利润撮大化的同时注意保护环境和控制 污染，则是可持续发展战略的关键。环境信息披露，可以凭借市场和公众的反应对污染 源起到限制和刺激作用，是一种独立而有效的污染控制手段。西方发达国家企业处于竞 争和外界压力的原因，很早就开始进行环境信息披露。我国政府相关部门近年来也采取 一些措旄来推动企业进行环境信息披露，在社会上也引起较大反响。本论文采用事件研 究法，来考察我国股票市场是否能够对环境信息披露做出反应，进而推动企业进行环境保 护和污染控制工作。 论文首先回顾了国外环境信息披露的研究历程、国外环境信息披露经验研究和我国 目前环境信息披露的研究状况。然后对本研究中所涉及环境信息披露的相关内容进行了 概述。随后在此基础上设计了实证研究方法，即采用研究股价变化与信息披露之间存在 的关系的成熟方法事件研究法，来考察环境信息披露的市场反应。 论文从2 0 0 2 年到2 0 0 5 年中国证券报上所披露的环境信息中选取7 1 个环境信 息披露事件作为研究样本，其中包括负面环境信息披露事件2 3 个，正面环境信息披露 事件4 8 个。接下来对这些样本股票在事件窗内的对环境信息披露的市场反应进行了计 算和实证检验，即分别计算和检验超额收益率、平均超额收益率、累计平均超额收益率 来考察单个事件在事件窗第t 天的市场反应、不同类别事件在事件窗第t 天的市场反应、 不同类别事件在事件窗t 时间段的市场反应。结果表明，我国股票市场目前基本上不能 对环境信息披露做出反应，只有其中个别的环境信息披露事件能够使股价产生比较显著 的变化，这类事件主要包括能够对企业的主要经营业务和下一步战略发展方向产生直接 影响的负面环境信息、企业环境绩效得到公众认可和企业得到政府环保资金补贴等正面 环境信息。 关键词：环境信息披露；事件研究法；市场反应；超额收益率 堡塑焦垦垫壁立堑垦壁盟壅堡婴塑 a ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h em a r k e tr e a c t i o nt ot h ee n v i r o n m e n t a l d i s c l o s u r e a b s t r a c t w 曲也er a p i dd e v e l o p m e n to fe c o n o m i c ，t h ee n v i r o n i n e n t a lp r o b l e m s 盯eb e c o m i n g m o r ea n dm o r es e r i o u s s om eo n l yw a yt os 0 1 v et h ep r o b l e mb e t w e e ne c o n o m i cd e v e l o p m e m a n de n v i r o n n l e mp r o t e c t i o ni st ow o r ko u tas u s t a i n a b l es m 旺e g y t h ek e yp a r to ft h e s u s t a i n a b l es t m t e g yi se n t e r p r i s e s b e h a v i o r t h e ys h o u l dp r o t e c te n v i r o m e n ta n dc o n t r o l p 0 1 l u t i o nw h e np u r s u i n gt h em a ) 【i m u mp r o f i t e n v i r o n m e n td i s c l o s i n gi sa i li n d e p e n d e ma n d e f 话c t i v ew a yt oc o n t r o lp o i l u t i o nb yt r a n s f hm ei n f o m a t i o nt ot h ep u b l i c i nw e s t e m d e v e l o p e dc o 呲i e s ，m a n yc o i n p a l l i e sh a v eb e e nd i s c l o s i n gt h e i re n v i r o l l i l l e n t a li n f b m a t i o n 靠o ml o n gt i m ea g of o rt h er e a s o no fc o m p e t i t i o na i l dp u b l i cp r e s s u r e c h i n e s eg o v e m m e n t h a sa d o p t e ds o m em e a s u r e s ，w h i c hh a v eag r e a tr e a c t i o ni n l es o c i e t y ，t op m m o t ec h i n e s e e n t e r p r i s e s e n v i r o m e n t a ld i s c l o s u r e i nt h i sp 印e r ，t h ep r o b l e mo fw h e m e r 血es t o c km a r k e t c a nr e a c tt ot h ee n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r ee v e m so rn o t ，w i l lb es t i l d i e d a tn r s t t h ef o r e i g nr e s e a r c h1 1 i s t o r yo fe n v i r o m e n t a ld i s c l o s u r e ，t h ee m p i r i c a lr e s e a r c h o fe n v i r o m e m a ld i s c l o s u r ea n dt h ec h i n e s er e c e n tr e s e a r c ho fe n v i m n m e m a ld i s c l o s u r ea r e r e v i e w e d t h e nt h er e l a t i v ec o m e n t so fe n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r ea b o u tt h j sr e s e a r c ha r e i n t r o d u c e d 0 nt h eb a s eo fp r e v i o u s 、v o r k ，t h er e s e a r c hm e t h o di sd e s i g n e d e v e ms m d y m e t h o d ，w h i c hi s am a t l l r em e t h o dt oi n v e s t i g a t et h er e l a t i o n s h i pb e t 、v e e ns t o c kp r i c e s c h a n g e sa n dt 1 1 ei n f o m l a t i o nd i s c l o s u r e ，i su s e dt os t u d yt l l e m a r k e tr e a c t i o nt om e e n v i r o m e n t a ld i s c l o s u r e 7 1e n v i r o n m e n td i s c l o s u r ee v e n t s ，、v l l i c hi n c l u d e2 3n e g a t i v ee r l v i r o m e n t a ld i s c l o s u r e e v e m sa i l d4 8d o s m v ee n v i r o m e m a ld i s c l o s u r ee v e m s ，a r ec o l l e c t e df b m2 0 0 2 - 2 0 0 5 s c h i n e s es t o c ka st h er e s e a r c hs a m p l e i no r d e rt oi n v e s t i g a t ew h e t h e rt h es t o c km a r k e tr e a c tt ot h ee n v i m m e m a ld i s c l o 涨 e v e n t s ，m ea b n o m l a lr e t 啪o fs t o c kp r i c e s ( a r i t ) ，t h ea v e r a g ea b n o r m a lr e t 啪o fs t o c kp r i c e s ( a a r t ) a n dm ea c c u m u l a t ea v e m g ea b n o h l l a lr e t 哪o fs t o c kp r i c e s ( c a a r t ) a r ec o m p u t e d 趴ds t a t i s t i c a lt e s t e d t h er e s u l t si n d i c a t et h a t ，a tp r e s e n t ，t l l es t o c km a r k e td o n tr e a c tt om e e n v i m m e md i s c l o s u r ee v e n t sa saw h o l ei nc h i n a b u ts e v e r a ls p e c m ce n v i r o m e m d i s c b s u r c sc a nm a k et h es t o c kp r i c e sh a v es i 蜉l i f i c a n tc h a n g e s k e yw o r d s ： e n v i r o n m e n t a ld i s c l o s u r e ； e v e n ts t u d ym e t h o d ； m a r k e tr e a c t i o n ； a b n o r m a lr e t l l r n 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得大连理 工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 作者签名：日期：盟璺 大连理工大学硕士研究生学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位论文版权使用 规定”，同意大连理工大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论 文。 作者签名：壁丛 导师签名：型搜聋 巫1 6 年l 月塑日 大连理工大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 问题的提出 经济快速发展带来了环境污染和生态失衡的负面影响，据分析，目前自然环境所遭 受的污染物中大约有8 0 来自企业，如何解决经济发展与环境保护的矛盾成为世界各国 共同关注的全球性问题。 我国目前也面临着经济发展与环境污染问题并存的局面，国家环保总局2 0 0 4 年发 布的中国环境统计公报中指出“我国经济增长主要依赖固定资产投资扩张的模式尚 未从根本上转变，钢铁、电力、水泥、电解铝等重工业投资规模较大，产品产量增加较 快，对环境的压力继续增加”。可持续发展战略是我国经济发展的唯一选择。 可持续发展概念的提出是人类发展观的一个根本变革，是人类对经济增长与社会发 展认识史上的一个重要飞跃。我国根据具体国情，在第十四届五中全会上适时地制定出 了中国可持续发展战略，即“要把控制人口、节约资源、保护环境放到重要位置，使人 口增长与社会生产力的发展相适应，使经济建设与资源、环境相协调，实现良性循环”。 而可持续性发展战略实施的关键，就是看企业能否在实现经济增长的同时，有效地 实现对企业污染控制，实现经济效益、社会效益与环境效益的最大化。 信息可以独立于政府、法规、政策，而通过市场和公众对污染源起到限制和刺激作 用，环境信息披露渐渐成为独立而有效的污染控制手段，对环境信息披露的相关领域开 展研究十分必要。 在会计实务领域，西方发达国家的公司，特别是著名的跨国公司，迫于政府和市场 竞争的压力以及自身发展的需要，在二十世纪七十年代就开始在财务报告中披露企业环 境信息。而投资者也对企业的环境表现有强烈的兴趣，他们会详细地计算，如果企业受 到环保法规处罚或污染责任赔偿，他们所要遭受的潜在的经济损失，银行在贷款前会认 真考虑企业的环境责任，股民在买股票时，股东会留意公司的环境表现。例如在美国和 加拿大，当公司有环境法庭纠纷时，其股价要下跌l 2 。 随着我国环境问题的不断激化、公众环保意识的不断增强，我国企业也将面临着类 似于西方发达国家的企业所面临的环境信息披露的外部压力和经营过程对环境会计信 息的需求。我国政府的相关部门近年来也采取了一些措施，来推动企业进行环境信息披 露，目的是调动公众的力量来促进企业环保。 环境信息披露市场反应的实证研究 那么目前，我国的股票市场究竟能否对环境信息披露做出反应，进而鼓励企业积极 采取环保措施、促使企业加大环保投入、增进环境绩效，保证可持续发展战略的实施呢? 本论文就将对这个问题进行研究。 1 2 国内外文献综述 1 2 1 国外环境信息披露的研究 ( 1 ) 国外环境信息披露研究的发展过程 国外环境信息披露的研究萌芽于2 0 世纪4 0 年代的社会责任披露，进入2 0 世纪7 0 年代 后，随着全球环境问题的严重，它又重新成为了一个研究热点。总体上看，国外环境信 息披露的研究经历了强调社会责任的环境信息披露、突出为决策服务的环境信息披露、 受外部压力影响的环境信息披露等三个阶段。 强调社会责任的环境信息披露 2 0 世纪初首先出现了社会责任披露( c r s ：c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y ) ，会 计研究者认为社会责任披露有助于解决组织体制中的问题，为员工、社会团体以及投资 者提供的自我环境披露有助于保持公司已有的特征以及稳定组织运行等许多优点。持这 一理论观点的学者，是从受托责任的思想出发，来解释企业为什么要提供环境信息。他 们认为，企业只有被社会相信其经营价值系统与社会的价值系统相符合时才能继续存 在。l i m d b l o m 认为一个组织可以采取四种合法化战略应对不同的合法性威胁【i l 。当组织 面临失败行为时，如发生严重的事故，特大的污染危机，该组织可以：努力向组织的相 关关系人“宣传”组织改进其行为的意愿；努力改变组织的相关关系人对该事件的态度； 分散对焦点问题的注意力( 把注意力放在与该失败行为没有直接关系的某些正面活动 上) ；努力改变外界对于组织行为的预期。 早期企业的环境信息披露报告反映了对合法性理论( l e g i t i m a c yt h e o r y ) 的应用， 总体趋势是如果某个公司的信息披露有助于实现公司的经营目标，则它将披露这种信 息。按照这一思路理解，在目前环境危机目益加重的时代，企业作为一个社会成员和各 阶层利益的汇合体，负有管理和改善环境法定和道义上的责任。因此，到了一定时期， 企业应通过某种媒介形式，向社会公开其履行环境受托责任的过程及其结果的信息，从 而完成社会赋予的责任。这些披露工作有助于与公众团体形成良好关系的，通过外部响 应和获取信息来协调自身的信息披露，实质上对其公众形象是有影响的【2 1 。这一阶段有 很多学者开始关注环境及其社会责任方面的重要性，但是很少能介绍公司环境披露方面 的内容及相应的要求，也没能扩展到国际性企业。大多数研究集中在社会披露、环境信 息披露以及对投资者的有用性上。 大连理工大学硕士学位论文 从2 0 世纪的7 0 年代中期以来，社会责任披露c r s 重新成为研究热点。大多数研究者 试图为社会责任研究同以下方面建立起联系，主要包括：社会行为，经济绩效，公司特 征以及外部压力。u 1 1 m a n 3 】g r a ye ta 1 【4 j 对社会责任披露作了深刻地回顾，认为以前 的研究主要局限在社会披露对公司特征和外部性影响力上，u l l m a n 还提出了公司环境 会计系统( c e a s ) ，采用非货币计量手段以反映与环境有关的投入和产出。g u e t h r i e p a r k e r 【5 l 研究了澳洲最大的公司( b r o k e nh i l lp r o p r i e t yc o m p a n yl t d ) 提供的不连续 人力资源和社区参与度的信息披露，突出强调了人力资源、社会参与度以及环境信息披 露的关系。 目前，这一理论观点在国外会计理论界中仍比较流行。他们认为环境信息应该公开， 以便相关关系人可以接触到这些信息，并对之进行评价。作为社会成员的一份子，公司 在进行长期投资决策时有责任考虑环境因素，同样也有责任将环境会计信息提供给社会 其他成员1 6 】。同时由于环境责任的存在，阅读环境信息的人应被告知：履行该责任的计 划如何、成本可能有多大、以及成本如何计量等方面的详尽信息。他们进一步指出：“广 义的受托责任的概念使企业有责任报告环境信息的观点更为完善，也就是说企业有责任 提供包括环境信息在内的公司资料1 7 】。 这一阶段的研究主要是集中在关于公司规模、系统风险、产业特征以及管理决策水 平同社会披露的联系程度，解释了公司特征同社会披露之间的关联是否设定在年报或是 其他披露媒介中( 报刊、公开期刊等) ，但很少来研究这其中的关联【8 】吼 突出为决策服务的环境信息披露 近期的研究则试图从投资者的角度【1 0 】、公司的合理性角度【“】或是政治经济掣1 2 1 的 角度来理论化社会责任披露c r s 。尽管在分析角度上是有着明显的差异，但这些领域的 学者们还是致力于企业与环境的之间关联性研究，从投资者和合理性理论的角度分析问 题有部分重叠，因为他们的框架都设置在政治经济学的框架下，这实际上暗含着解决角 度的差异而不是争论理论的对错与否。学者们达成共识的是环境信息( 尤其是环境会计 信息) 对决策者来说是相关的。因此，为了保证投资者进行正确地判断和决策，企业有 义务向其提供有关经营状况和结果的所有信息。这其中包括对企业经营活动有影响的环 境方面信息，即环境会计信息。尤其对那些具有社会和环保意识的投资者来说，环境会 计信息的披露可能会更加重要，会直接影响其对企业的投资欲望和兴趣。因为这些投资 者不仅考虑环境因素对公司经济利益的影响，而且看重环境因素对社区公众所带来的影 响。r o b e r t 进一步认为环境会计信息披露是企业经理使用积极态度来影响他们所处的环 境以及投资者。 环境信息披露市场反应的实证研究 需要指出的是，传统的意义上经典会计理论虽然承认会计报告是投资者进行决策的 基础，但是环境信息并不在其内。因此，用“决策有用论”来解释企业公开环境信息的 原因，实质上是传统会计理论的延伸和发展。 受外部压力影响的环境信息披露 现阶段的研究认为企业进行环境信息披露是由于其所受外部压力带来的结果。企业 在环境信息披露方面所受到的压力有两个方面：一是政府施加的压力；二是社会公众施 加的压力。一般来说，前者是通过法律法规的形式实现的，是一种直接的压力；而后者 是通过舆论的形式或市场行为实现的，是一种问接的压力。就其对企业的影响来说，前 者影响较大，是一种硬性约束，而后者则影响较小，是一种软约束。在现实社会中，这 种解释具有一定的现实基础，因为政府机构和专业管理机关要求企业对外披露环境信息 的法规和规范不断地出现。 美国证交会( s e c ) 已有具体的规定，要求公开发行股票的公司要披露其有关环境负 债的信息，除非公司可以证明，这些环境负债对公司未来的投资者没有重要影响u 。巴 西证券交易委员会则要求上市公司披露其有关环境保护投资方面的信息，同时规定，如 果公司因为某种无法克服的技术问题而使企业的继续经营受到影响时，公司应将其作为 或有负债加以披露i l4 1 。联合国国际会计和报告标准政府间专家工作组( i a s r ) 在其召开的 第十三届和第十五届会议上，号召公司要对环境信息进行更加广泛的披露。 另一方面，为了鼓励和奖励企业对环境信息的披露，一些国家的会计职业管理机关 设置了环境信息披露的奖励。如英国职业会计师协定( a c c a ) 为了鼓励企业更多的披露环 境信息，设置了“环境报告奖”。在1 9 9 5 年，t h o r ne m i 公司第二次获得此奖，原因是在 其公布的会计年报中包括了四页的环境数据和有关的评论，同时，该公司还设置了相应 的环境核算账户，并单独发表环境报告书。对环境信息披露方面较先进企业的奖励，无 疑对其他的企业形成了一定的压力u ”。 在社会公众方面，由于环境危机加深和“绿色和平运动”的开展，要求企业对环境 进行治理，并公开其环境治理计划和结果的呼声也在不断地增大。在西方些环保意识 较强的国家，公众团体开始对环保业绩差的公司的产品进行抵制。这无疑会直接地影响 到企业的社会形象和其经济利益的取得，在一定程度上给企业带来压力。g u e t h r i e p a r k e r l l 6 j 认为现代企业在公众压力之下会比以前更多、更好的进行环境信息披露。同样 p a t t e r n ( 1 9 9 1 ) 【1 7 j 认为公司的规模和行业可以作为公众压力的有效解释，隐含的是指环 境敏感行业中的大公司会更愿意提供环境信息披露。 ( 2 ) 国外环境信息披露的经验研究 大连理工大学硕士学位论文 由于上市公司是信息披露的主要承担者，因此环境信息披露问题很早便成为国外很 多学者经验研究的课题，环境信息披露的研究范围得以扩展、程度得以加深，研究的方 式和方法也呈现多样化的局面。 s h a n ea n ds p i c e r ( 1 9 8 3 ) 【博j 利用了e p a 评级对四个环境敏感行业：造纸、能源、钢 铁和石油( 1 9 7 0 一1 9 7 5 ) 的环境绩效评价，研究了投资者对于这些环境绩效评价的反应i 研究发现公司价值与环境利坏信息的发布是成负相关的，被定义为严重污染的公司要要 承受更多的损失。基于此，他们建议投资者要使用这些信息和环境绩效来甄别不同的上 市公司。 m u o g h l ue ta 1 ( 1 9 9 0 ) 【l 圳验了美国r c r a 对环境执行测度的影响以及基金法对公司财 务的影响。研究了1 9 7 7 一1 9 8 6 年间1 2 8 起环境诉讼案，其中7 4 起被解决。结果表明经过每 一期起诉案，投资者在统计上平均显著的遭受1 2 的市值损失，而结案的在统计上有着 显著的异常盈余。换句话讲，计算的结果表明被诉讼会给企业带来每月3 3 3 万美元的损 失。l a n o i ea n dl a p l a n t e ( 1 9 9 4 ) 作了类似的研究，选取了1 9 8 2 1 9 9 1 年加拿大9 起未结 和1 3 起己结的诉讼案作为事件。研究发现负面环境信息会对上市公司市值产生负面影 响：如果上市公司被认为环境诉讼执行上有问题，将会遭受到1 6 5 到2 的异常损失， 而执行环境诉讼的则没有。 k l a s s a ma n dm cl a u g h l i n ( 1 9 9 6 ) 【2 0 】发现环境奖励( 即社会公众对环境绩效较好的承 认) 对股市有着较强的正面的影响。选取了1 9 8 5 一1 9 9 1 年间美国1 4 0 个具有环境奖励的样 本，他们发现每一起环境事件可以带来平均市值是上升了0 8 2 ，也就是每一起增加了8 万美元。同样，在收集的2 2 个面临环境危机的公司，则遭受了1 5 的市值下跌。 f e k r a t 、l n d a na n dd a v i dp e t r o r i ( 1 9 9 8 ) 【2 l j 致力于研究上市公司年报中环境披露 的范围和精度，并用打分的方法( m o d e s tt e s t ) 来检测1 8 个国家1 6 8 个分布于6 个行业中 上市公司环境信息的自愿性披露水平，分析了打分均值和环境绩效之间的关系。研究结 果认为：环境会计信息披露存在显著性波动，不能支持自愿性披露假设，与环境绩效之 间缺乏显著的相关性。具体讲，包含以下结论：不同行业、国家上市公司有着显著的 波动性，主要取决于年报中环境信息披露的多少；环境会计信息披露与环境绩效之间 的相关性很弱；自愿披露假设在一些行业和一些国家中是适用的，但是在全球背景下 环境敏感型行业在环境披露方面不可能会有太好的表现。 s u s a nb h u 曲e s 、a l l i s o na n d e r s o n ( 2 0 0 1 ) 【2 列考察了1 9 9 2 1 9 9 3 年间5 1 个美国公司的 环境信息披露问题，主要采用了情境分析( c o n t e n ta n a l y s i s ) 对年报中的环境信息披露 进行了分析。研究发现不同类型公司的环境绩效披露在董事会报告中是有差异的，主要 是集中在了董事会讨论( m d a ) ，补充部分( n o t es e c t i o n s ) 。另外不同环境绩效公司之 环境信息披露市场反应的实证研究 间的环境信息披露是不同的，环境绩效差的企业由于受到美国财务会计准则委员会 ( f a s b ) 和s e c 发布的要求披露环境或有负债的约束，因此其披露程度就会高一些。 在经验研究中，很重要的一个手段就是将环境信息披露与资本市场联系起来。这个 领域的研究建立在事件研究基础上，满足一个基本假设：资本市场能有效的评估公司远 期利润，即资本市场要满足有效市场假说( e m h ) 。公司污染处理等环境绩效信息，将会 对其当期的盈余起到有效的信号反馈作用。好的环境绩效预示着公司增加利润，减少成 本。从美国和加拿大的实证案例来看，可以发现资本市场会对公开的环境信息有显著反 应，并且污染严重的企业在统计上有着更显著的反应。这个结论显示政府部门可以根据 资本市场对公司环境会计信息的反应来评价企业的业绩，因而可以设计长期发展战略， 即向投资者或消费者发布关于企业环境绩效信息，使政府的执行用意得到有效的表达。 g e o r g e g a m b l e 、k a t h yh s u 、c v n t h i aj a c k s o n ( 1 9 9 6 ) 等，研究了1 9 8 9 1 9 9 1 年2 7 个国家9 个行业中2 6 7 个上市公司的年度环境信息披露报告，研究过程中他们发现很多公 司在年报的不同地方发布环境信息；具有较高社会意识的公司会积极参加开发资本市 场，用自愿披露的方式来替代社会信息：总的来看，有很多的公司还是愿意发布环境信 息的，但在样本中还是有极端负面的例子，他们的行为不能保持连续性。经过定量分析， 他们认为：从1 9 8 9 年一1 9 9 1 年个体与总体在统计上有显著的差异；美国公司环境信 息披露百分比是其中最高的；英美会计模式产生了最高的百分比的信息披露公司群， 同时具有不同的环境披露形态。 d n e uh w a r s a j n ea n dk p e d w e l l ( 1 9 9 8 ) l ”j 综合了环境信息披露方面的理论并提供 了大量的实际例子，考察了1 9 8 2 1 9 9 1 年度加拿大煤炭、森林、石油、以及化工行业的 年报，主要致力于3 个方面的研究：年度报告中的外部压力对环境披露的影响；环境披 露的类型和数量；环境披露同社会披露的特征。研究发现在年报中关于环境信息披露的 程度和类型主要受相关利益团体的影响，由于不同的相关主体的存在，环境披露和企业 的运作和产出方法总是会在披露中有偏差。企业总是会强调环境保护的成果满足主要相 关主体的需求，有可能忽视边缘主体的要求。同时年报中的其他社会披露有助于提供一 种正确的组织框架图成为环境披露的有益补充。 p a u ll a n o i e b e n o i tl a p l a n t e ( 1 9 9 8 ) 例通过观察和测度股票市场的连续变化，检 验投资者如何对已公布的具体行业和具体企业环境绩效的反应，延续了c o m f i e re ta 1 的研究思路来讨论具有好环境绩效的公司是否具有很好的市场价值。结果发现好环境绩 效企业的环境信息披露通过资本市场得到很好的反应，并迫使环境绩效差的企业转向污 染的治理。 大连理工大学硕士学位论文 s u s m i t ad a s g u p t aa n db e n o i tl a p t a n t enl a n d um a m i n g ( 2 0 0 1 ) 1 2 6 1 以阿根廷、智 利、墨西哥和菲律宾四个发展中国家中的资本市场对环境事件的响应来解释环境信息发 布与资本市场之间的关系。事件是指对环境绩效评价的发布。文中采用了事件研究的方 法，经过实证检验，他们发现：首先，并不是所有的公司会对环境绩效的发布做出响应， 资本市场也不定能对所披露的环境信息进行正确的反馈。其次，公司是为了获得环保 部门的嘉奖而产生自愿进行污染消除行为，还是由于受到了负面的市场反应才使他转向 污染防治，在研究中并没有得到明确的证实。 1 2 2 国内环境信息披露的研究 目前国内的环境信息披露研究还处于起步阶段，本论文认为主要可以分为两类：对 于环境信息披露的理论框架的研究、对于环境信息披露进行的实证研究。 ( 1 ) 对于环境信息披露的理论框架的研究 孟凡利( 1 9 9 9 ) 【27 j 在环境会计研究中就环境会计术语、理论体系、信息系统等方 面阐述了如何展开环境管理、与环境有关的经济管理需求的改进等。同时他认为企业的 环境会计信息主要有两个方面：环境问题的财务影响；环境绩效。在论环境会计信息 披露及其相关的理论问题【2 8 】一文中他论述了环境会计信息披露的基本理论框架，并分 析了环境会计信息的主要构成以及使用者的需求，并阐述了环境会计信息的财务影响和 环境绩效的内容，框架等。 郭晓梅、洪华生( 2 0 0 1 ) 2 9 】提出企业的环境会计信息披露，本质上是出于自身利益的 考虑，目的在与改善企业和利益关系人的关系，提升企业形象，争取企业的合法生存。 周卫( 2 0 0 2 ) 【3 0 】从立法的角度阐述了有利于环境信息披露的环境制度建设，在分析国 内、外环境制度的基础上，给出了概念性的框架。 尹世芬( 2 0 0 2 ) 【3 l 】对环境信息作了分类，并对环境信息披露的方法、模式给出了概念 框架。 刘呈庆、温武军、刘国涛、于杰等( 2 0 0 3 ) 【3 2 】根据企业环境信息披露的内容和范围， 将现有的企业环境信息披露的模式分为三类：环境价值信息披露、环境实物信息披露和 环境等级信息披露三种模式。中国企业环境信息披露模式的选择要遵循以下原则：制 度强制性的最低环境信息量披露标准；企业自觉披露环境信息的机制；环境会计信 息、实物信息与一般财务信息的结合。 ( 2 ) 对于环境信息披露进行的实证研究 王立彦( 1 9 9 8 ) 【”】在9 0 年代后期进行了两次关于环境会计的问卷调查，结果显示大 多数的企业还缺乏或有性负债的计算，还不能反应环境管理的水平，同时显示，我国企 环境信息披露市场反应的实证研究 业之所以进行环境会计信息披露，主要是受到政府部门的压力所致，而其所受到的来自 于社会公众的压力并不明显，这反映出我国社会公众的环境意识比较淡薄和环境思想不 够成熟，他的研究为我国环境会计实务与环境会计理论研究方面解释提供了较为充分的 研究证据。 李建发、肖华( 2 0 0 2 ) 【3 5 】通过问卷调查的方法对我国现阶段企业的环境信息披露和环 境意识水平作了描述性分析，指出大部分企业对环境河题敏感，信息使用者希望上市公 司在财务报告中披露有关环境的信息等。 耿建新、焦若静( 2 0 0 2 ) 【3 6 】针对我国上市公司的招股说明书中披露的环境信息做出了 探索性的研究，他们分析了我国沪市上市公司中的重污染行业在招股说明书中的环境保 护信息，并对其进行了描述性分析，并对定性的资料加以整理归纳，最后立足于法律法 规的角度提出了主要依靠政府部门建立起有利于环境信息披露的制度的建议。 肖淑芳、胡伟( 2 0 0 5 ) 3 7 j 以深沪两地上市交易的1 0 0 0 余家公司2 0 0 2 年、2 0 0 3 年年度报 告为研究对象，对它们的环境信息披露现状进行分析，并对如何建立和完善我国企业环 境信息披露体系提出一些建议。 陈瑶、王建明( 2 0 0 5 ) 【3 8 】通过对材料行业上市公司的招股说明书以及2 0 0 卜2 0 0 2 年的 公司年报中环境信息披露的内容进行分析。今年以来环保信息披露的范围越来越广，但 是披露情况详略不一，建议根据材料行业的特点，制定更严厉的标准以及制定相应的奖 励和惩罚措施。纪珊、王建明( 2 0 0 5 ) 口9 】则研究了石化行业上市公司的招股说明书以及 2 0 0 卜2 0 0 2 年的公司年报中所披露的环境信息。 在实证研究方面，国内目前有仅两位学者对环境信息披露的经验研究进行了探索。 万军( 2 0 0 3 ) j 的研究以我国深、沪两市a 股上市公司为研究对象，以各个公司2 0 0 0 年一2 0 0 1 年年报中所披露的环境信息为样本，采用归纳的方法来整理a 股上市公司披露的 环境信息；然后借鉴实证会计中盈余研究的思路，将环境信息作为虚拟变量引进回归方 程来检验我国a 股上市公司环境信息的披露对其市值的影响。结论认为我国现阶段上市 公司的环境信息披露整体上还不会产生增值效应，还不能起到增强股价波动的解释能力 的作用，也不能对投资者产生投资影响；同时发现环境敏感型行业的环境信息披露水平 要好于其他的行业群。 纪珊( 2 0 0 5 ) 【4 i j 的研究则以我国深、沪两市石化行业a 股上市公司为研究对象，以各 个公司2 0 0 2 2 0 0 3 年报中所披露的环境会计信息为样本，同样是将环境会计信息作为虚 拟变量引进回归方程来检验我国a 股石化行业上市公司环境会计信息的披露对其市值的 影响。结论认为，虽然我国石化行业为环境敏感行业，但是环境会计信息的披露水平仍 然比较低，还不能产生增值效应。 大连理工大学硕士学位论文 这两个学者所进行的探索性的研究工作弥补了国内环境信息披露研究工作的空白， 但是尚有很多不完善的地方。比如他们都选择年报中披露的环境信息为研究对象，时效 性较差，不能及时体现出资本市场对环境信息披露的反应。 综合来所，国内的研究主要考虑了环境会计信息中环境信息特别是环境会计信息的 定义、分类以及理论框架，以及近年来对上市公司环境信息披露形式和内容的归纳总结， 大部分是定性研究，缺乏定量分析；已有学者对环境信息披露的经验研究进行了探索性 的研究，但是存在一些不完善的地方。本论文以此为切入点，从另外一个角度对我国环 境信息披露进行探索性的经验研究。 1 。3 本文的研究思路与研究方法 本文的研究思路：首先回顾国外环境信息披露的研究历程、国外环境信息披露经验 研究和我国目前对环境信息披露的研究状况；然后在介绍环境信息披露相关理论和我国 目前环境信息披露现状的基础上，设计实证研究方法，通过对2 0 0 2 年到2 0 0 5 年环境信 息披露事件中样本股票在事件窗内的超额收益率、平均超额收益率、累计平均超收率进 行计算和统计检验，来考察我国目前环境信息披露的市场反应；接下来对实证结果进行 分析；最后得出结论。 本文的研究方法：采用归纳的方法来对收集到的环境信息披露事件进行归纳分析： 采用研究股价变化与信息披露之间存在的关系的成熟方法事件研究法来考察环境 信息披露的市场反应。 本文的研究路线可以用下图表示： 环境信息披露市场反应的实证研究 i 绪论i f 环境信息披露概述 上 实证研究设计 上 实证研究 上 实证研究结果及分析 i i 结论l f 提出问题 1 1 分析问题 1 图1 ，1 研究路线图 f i g 1 1t h er 0 u t eo f r e s e a r c h 大连理工大学硕士学位论文 2 环境信息披露概述 2 1 环境信息披露的内容 环境信息是企业向其各利益相关者提供的、关于企业对其环境受托责任的履行情况 和对于做出投资、信贷及其它类似决策时有用的信息。这些信息包括的内容十分广泛， 涉及环境风险、环境影响、环境政策、环境目标、环境成本、环境负债和环境绩效等。 对于环境信息披露的具体内容，国内外学者有着不同的见解，下面列举一些有代表 性的观点。 j e r r yg k r e u z e ，g a l ee n e w e l l ( 1 9 9 6 ) 把环境信息披露的内容归为：与公司有 关的环境法规的简要介绍；指出公司现在和未来要负担的环境义务与责任，包括由于 环境而导致的政府对公司的诉讼案件； 提供与环境事故有关的详尽信息；阐述公司 解决环境问题的计划或策略； 说明履行环境义务或责任所发生的成本支出和结构； 指出与已披露环境事故有关的保险赔偿；说明环境责任对公司财务状况可能带来的影 响；说明企业的生产工艺、产品、原材料等在各个环节造成的对生态环境的影响： 讨论公司在废品回收、利用和能源节约方面的政策，以及它们在企业内部的执行情况， 不仅要说明生产过程，也要包括其他的经营环节；0 说明公司在环境方面已得到的认可 或受到的奖励，如彳导到环境保护方面的奖励等。 f e k r a t l n d a na n dd a v i dp e t r o r i ( 1 9 9 8 ) 认为，环境信息的披露内容包括：会计和 财务方面的信息；环境诉讼方面的信息：环境污染方面的信息：其他方面的信息。 联合国国际会计和报告标准政府问专家i a s r 在1 9 9 8 年2 月召开的第十五届会议上， 将环境会计的信息披露内容归纳为：环境成本方面的信息，具体包括：排放污染物的 处理、场地的恢复、修复、环境控制等方面的内容；环境负债方面的信息；环境政 策方面的信息，主要披露与环境负债和环境成本有关的计量和确认的政策及采用的计量 基础；其他需要披露的信息，主要有：对环境损害事项的说明，企业对环境损害做出 赔偿的法规要求等。 我国学者对环境信息披露内容的论述中，当以冯淑萍和沈小南的论述具有权威性 h “。他们在参加第十三届联合国国际会计和报告标准政府间专家工作组的会议上表示， 下列信息的公布是很重要的：企业为防治和减少污染及恢复环境而发生的成本费用； 因污染而发生的费用损失，如环境损害赔偿、违反环境保护法规的罚款、向国家交纳 的排污治理费；因污染而发生的社会成本。 环境信息披露市场反麻的实证研究 总体来说，环境信息披露的内容，主要可以分为两类：环境活动的财务影响信息和 环境绩效信息。 ( 1 ) 环境活动财务影响信息 企业环境信息披露首先披露的是企业环境活动对财务的影晌信息。企业环境活动对 财务会计的影响，主要体现在对财务报表要素的确认与计量上，可以说几乎涉及到了所 有的会计要素。这些影响一方面可以纳入现行的确认与计量体系中核算，如将符合资产 定义的专用于污染治理的设备确认为一项资产，而将因污染产生的罚款支出作为一项损 失处理等等；另一方面，由于企业环境活动中形成或产生的许多需要对外披露的环境信 息在现行的财务会计框架内还难于予以确认和计量，例如，将保护良好的环境或某种环 境保护方面的权利等作为一项特定的资产加以确认，或对企业采取环保措施而取得的收 益进行计量等等【4 ”。 环境活动财务影响信息主要包括： 披露环境对资产价值的影响。主要指由于消耗资源过多或污染环境引起的资产减 值，包括：第一、因污染引起的资产减值。例如遭受污染的土地，若要恢复到可使用状 态，需支付大笔治污费用。第二、消耗能源过多或排放污染物较多的机器设备，会导致 较高的治污费用，从而使其价值相对降低。第三、因生产污染环境的产品而等待清理的 机器设备，其实际价值也会大大低于账面价值。此外，当产品取得绿色标志时，可能会 导致企业商誉或商标价值提高，对此也应当予以适当披露。 披露环境对负债的影响。根据有关法律规定，如果企业的生产经营活动对生态环 境造成破坏，企业必须支付相应的治理费用；如果企业没有及时治理污染，可能因此被 罚款；如果因污染环境对他人造成了人身伤害或财产损失，可能因此招致诉讼和赔付。 治理费用、罚款、诉讼费和赔付构成了企业现实或潜在的环境负债。 披露相关的环境支出。环境支出指直接用于环境治理的支出，披露时应注意区别 收益性支出和资本性支出的界限。对于能够使企业多年受益的环境保护支出，应在支出 时列为资产。在一定时期内以折旧或摊销的形式转化为费用，如环境保护设备购置费， 购入的排污权等i 只能使某时期受益的支出则计入当期损益。 披露相关的环境收益。环境收益指企业在治理环境过程中产生的直接或间接经济 效益，包括利用“三废”的净收益，因减少污染物排放量而出售的剩余排污权收益，以 及因有效治理污染而节约的排污费等【4 4 】。 ( 2 ) 环境绩效信息 企业除了向环境信息的使用者披露企业的财务状况和经营成果以外，还由于企业作 为环境资源的使用者必然对受托运用管理的环境资源承担起良好的经营之责并妥善地 大连理工大学硕士学位论文 向委托人说明和报告职责的完成情况，因此企业有必要对外披露环境绩效方面的信息。 这同样是环境信息披露的主要内容。凡是与企业的环境绩效有关的具备重要性特征的事 项都应列入到环境绩效信息披露的