（会计学专业论文）融资决策的内部控制.pdf

学位论文原创性声明001 9 97 7 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所取得 的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中 以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 作者签名；亟盔魈 日期： 知1 ) 年上月a 。日 学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以 公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵 学位论文电子版同意提交后，可于 网站上发布，供校内师生浏览。 作者签名：醯越 导师签名： ) 口一年口二年后在学校图书馆 7 1 ) 巧锄0 醐2 罗椭卸 摘要 企业生存和发展的首要问题是资金，融资决策的做出将对企业产生深远而重大 的影响。观察我国上市公司近年来做出的融资决策不难发现普遍偏好于股权融资，当 上市公司需要资金时，首选就是配股或增发，而不是采用债务融资。有的上市公司并 不缺少资金，公司账面仅货币资金项。目下就有数亿元、甚至几十亿元，而依然配股、 增发。筹集资金后不履行筹资承诺、随意变更募集资金投向的现象频频发生。更有公 司将大量闲置资金通过短期投资、委托理财等形式重新回流到证券市场，给上市公司 和资本市场的健康发展带来了很大的威胁。本文基于内部控制视角研究上市公司的融 资决策，希望通过分析上市公司融资决策的现状发现决策背后深层次的原因。结合 2 0 0 8 年财政部等五部委颁布的企业内部控制基本规范和内部控制应用指引一 筹资提出了构建融资决策的内部控制体系，用以规范和引导上市公司的融资行为， 进一步提高其融资决策水平和风险防范能力，这也将有利于促进企业和资本市场的持 续健康发展。 本文以内部控制理论为基础，采用规范研究和描述性统计的方法，研究解决上市 公司融资决策中存在的问题。文章共分为五部分： 第一部分是引言和文献综述：作者首先介绍了上市公司的融资背景和国内关于 融资决策和内部控制的相关文献，进而引出本文的研究目的和研究意义。 第二部分是我国上市公司融资决策的现状评述与原因分析：这部分首先分析了 我国上市公司目前的融资现状，主要是股权融资偏好、资金使用效率低和债务结构不 合理，接着分析了融资决策的现状并主要从内部控制的角度分析了决策现状背后的原 因。 第三部分是内部控制对融资决策的要求：本部分从内部控制的角度提出了对融 资决策四个方面的要求，即完善融资决策内部控制环境；融资决策与投资项目相配比； 明确融资决策目标；融资决策要兼顾保护投资者利益。 第四部分是融资决策内部控制体系的构建：本部分笔者首次提出了融资决策程 序框架，分析了影响融资决策目标实现的风险，提出了风险应对策略。控制活动主要 采取不相容职务分离控制、授权审批控制、绩效考评控制和融资决策关键点控制相结 合。并进一步提出了对信息系统和沟通的要求，最后提出完善内部监督的建议。 第五部分是融资决策内部控制的局限性及政策建议：本部分指出内部控制对实 现融资决策目标只能起到合理保证而非绝对保证，因此对政府等监管部门提出了相应 的政策建议。以期望通过上市公司和政府等监管部门的共同努力来提高融资决策的效 率。 本文创新与突破之处： 我国目前关于内部控制的研究大部分集中在制度设计方面和内部控制与公司治 理之间的关系上，主要围绕内部控制理论展开。本文通过对目前我国上市公司融资状 况、融资决策的现状分析和研究了决策背后的原因。提出了内部控制对融资决策的要 求，最后希望通过构建融资决策的内部控制体系来有效保证上市公司做出科学合理的 融资决策，因此，本文对规范上市公司的融资决策行为具有一定的现实指导意义。目 前在我国研究上市公司融资决策的内部控制方面的文章较少，作者首次提出上市公司 应建立融资决策支持机构和构建融资决策内部控制体系。 关键词：融资决策；内部控制；政策建议 a b s t r a c t c a s hi sa l w a y st h ep r i m a r yi s s u ef o r t h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r i s e s ， a n dt h ef i n a n c i n gd e c i s i o n sh a v eg r e a ti n f l u e n c eo nt h ee n t e r p r i s e s i ti se a s yf o ru st of i n d o u tt h ep r e f e r e n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n af o rs t o c kf i n a n c i n g w h e nt h el i s t e d c o m p a n i e s n e e dc a s h ，t h e i rf i r s tc h o i c ew i l lb es t o c ka l l o t m e n to rs e a s o n a li s s u er a t h e rt h a n b o n di s s u e s o m ec o m p a n i e sm a yn o tr e a l l yn e e dc a s ha n dm a ye v e nh a v eab o o kv a l u eu p t ob i l l i o n so fy u a nu n d e rt h ec a s hi t e m s ，w h i l es t i l li s s u i n gs t o c k sf o rf u r t h e rf i n a n c e w i t h o u tr e a l i z i n gt h ec o m m i t m e n to rc h a n g i n gt h eo b j e c t i v eo ff i n a n c i n g t h e r ea r ee v e n c e r t a i nc o m p a n i e sw h op u tl a r g ea m o u n to fu n o c c u p i e dc a s hi n t os h o r tt e r mi n v e s t m e n to r f i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，m a k i n gt h ec a s hf l o w sb a c kt ot h ec a p i t a lm a r k e t ，w h i c hw i l lb ea b i gt h r e a t e nt ot h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to f b o t ht h el i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ec a p i t a lm a r k e t b a s e do nt h ep e r s p e c t i v eo fi n t e r n a lc o n t r o l ，t h i se s s a ys t u d i e st h ef i n a n c i n gd e c i s i o n so f t h el i s t e dc o m p a n i e s ，h o p i n gt of i n do u tt h ee s s e n t i a lr e a s o n so ft h o s ef i n a n d n gd e c i s i o n s t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h ep r e s e n ts t a t u e so ft h el i s t e dc o m p a n i e s c o m b i n i n gt h e b a s i c r e g u l a t i o no fe n t e r p r i s ei n t e r n a lc o n t r o l a n d g u i d eo fi n t e m a lc o n t r o lp r a c t i c e c a r r i e d o u tb yt h em i n i s t r yo ff i n a n c ei n2 0 0 8 ，w ep r o p o s e dt h ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mo f f i n a n c i n gd e c i s i o ni no r d e rt or e g u l a t ea n dd i r e c tt h ef i n a n c i n gb e h a v i o r so ft h el i s t e d c o m p a n i e s t h i sw i l lf u r t h e ri n c r e a s et h el e v e lo f t h ef i n a n c i n gd e c i s i o n sa n di m p r o v et h e a b i l i t yo fr i s kp r e c a u t i o ns ot h a ti tw i l lb e n e f i tt h eh e a l t h ya n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f b o t ht h ee n t e r p r i s e sa n dt h ec a p i t a lm a r k e t b a s e do nt h et h e o r yo fi n t e r n a lc o n t r o l ，t h i se s s a yu s e st h em e t h o d so fb o t hn o r m a t i v e a n a l y s i sa n dd e s c r i p t i v es t a t i s t i c st os o l v et h ep r o b l e m se x i s t e di nt h ef i n a n c i n gd e c i s i o n s o ft h el i s t e dc o m p a n i e s i tc a nb ed i v i d e di n t of i v ep a r t s ： t h ef i r s tp a r to ft h i se s s a yc o n s i s t so ft h ei n t r o d u c t i o na n dt h es u m m a r yo ft h er e l a t e d l i t e r a t u r e ：w ef i r s ti n t r o d u c et h ef i n a n c i n gb a c k g r o u n do fd o m e s t i cl i s t e dc o m p a n i e sa n d t h er e l a t e dr e s e a r c h e so nf i n a n c i n gd e c i s i o n sa sw e l la st h er e l a t e di n t e r n a lc o n t r o l s f u r t h e r m o r e ，w ep o i n to u tt h eo b j e c t i v ea n ds i g n i f i c a n c eo ft h i se s s a y i nt h es e c o n dp a r t ，w ed e s c r i b et h ep r e s e n ts t a t u so ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n so f d o m e s t i cl i s t e d c o m p a n i e sa n da n a l y z et h e i rr e a s o n s ： i tc o m e st oac o n c l u s i o nt h a t p r e f e r e n c eo ff i n a n c i n gb i a s e dt oe q u i t y , w h i c hc a n l e a d st oi m p r o p e rc a p i t a ls t r u c t u r e t h e a n a l y s i sa l s op o i n t so u tt h en e g a t i v eo u t c o m e so fc u r r e n tp r e f e r e n c e w et h e na n a l y z et h e p r e s e n ts t a t u so ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n sa n dt h er e a s o n sb e h i n dt h e mf r o mt h ep e r s p e c t i v e o fi n t e r n a lc o n t r 0 1 i i i t h et h i r dp a r tt a l k sa b o u tt h er e q u i r e m e n t so fi n t e r n a lc o n t r o lf o rf i n a n c i n gd e c i s i o n ： i nt h i sp a r t ，w ep o i n to u tt h er e q u i r e m e n t so ft h ei n t e r n a lc o n t r o lf o rf i n a n c i n gd e c i s i o n f r o mf o u rp e r s p e c t i v e s ，n a m e l y ：i m p r o v i n gt h ec o n t r o le n v i r o n m e n to f f i n a n c i n gd e c i s i o n ； m a t c h i n gt h ef i n a n c i n gd e c i s i o n sa n dt h ei n v e s t m e n tp r o g r a m s ；c l e a r i n gs e t t i n gt h e o b j e c t i v eo ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n s ；c a r i n gt h ep r o t e c t i o no ft h ei n t e r e s t so ft h ei n v e s t o r s t h ef o u r t hp a r tm a i n l yc o n c e r n st h ec o n s t r u c t i o no ft h ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mo f t h e f i n a n c i n gd e c i s i o n s ：i nt h i sp a r t ，w ef i r s tp r o p o s et h es t r u c t u r eo ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n p r o c e d u r e w ea n a l y z et h er i s k si nr e a l i z i n gt h ef i n a n c i n gd e c i s i o no b j e c t i v e sa n dp o i n to u t t h es t r a t e g i e so fr i s km a n a g e m e n t t h ec o n t r o la c t i v i t i e sm a i n l yc o n t a i nt h ec o m b i n a t i o n s o fk e yp o i n t so ff i n a n c i n gd e c i s i o nw i t ht h e s e p a r a t i o n o fi n c o m p a t i b l ep o s i t i o n s ， a u t h o r i z i n gc o n t r o la n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nc o n t r 0 1 w ea l s og i v eo u tt h er e q u i r e m e n t s 南r t h ei n f 0 1 t n a t i o na n dc o m m u n i c a t i o ns y s t e ma n dm o n i t o r i n g t h ef i f t hp a r tt a l k sa b o u tt h el i m i t so ft h ei n t e r n a lc o n t r o lf o rf i n a n c i n gd e c i s i o na n d r e l a t e ds u g g e s t i o n s ：i nt h i sp a r t ，w ea r g u et h a ti n t e m a lc o n t r o lc a n o n l yp r o v i d er e a s o n a b l e g u a r a n t e er a t h e rt h a na b s o l u t eg u a r a n t e ef o rt h er e a l i z a t i o no ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n o b j e c t i v e s t h e r e f o r e ，w ep r o v i d es e v e r a lp o l i t i c a ls u g g e s t i o n st ot h er e l a t e dr e g u l a t i o n o r g a n i z a t i o n s ，h o p i n gt oi m p r o v et h ee f f i c i e n c yo ft h ef i n a n c i n gd e c i s i o n st h r o u g ht h e c o o p e r a t i o no f t h el i s t e dc o m p a n i e sa n dt h er e g u l a t i o no r g a n i z a t i o n s t h ei n n o v a t i o na n db r e a k t h r o u g ho ft h i se s s a y ： s o 陆t h er e s e a r c h e so ni n t e r n a lc o n t r o li nc h i n am a i n l yc o n c e n t r a t eo nt h ed e s i g no f s y s t e ma n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e r n a lc o n t r o la n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo nt h eb a s e o fi n t e r n a lc o n t r o lt h e o r y t h i se s s a ys t u d i e st h e p r e s e n ts t a t u sa n dr e a s o n so ft h ef i n a n c i n g d e c i s i o n st h r o u g ha n a l y z i n gt h ed o m e s t i cl i s t e dc o m p a n i e s w e p o i n t so u tt h er e q u i r e m e n t s o ft h ei n t e r n a lc o n t r o lf o rf i n a n c i n gd e c i s i o n sa n df i n a l l yp r o p o s et h ec o n s t r u c t i o n o f i n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mo ff i n a n c i n gd e c i s i o ni no r d e rt og u a r a n t e et h el i s t e dc o m p a n i e s t o m a k er e a s o n a b l ed e c i s i o n s t h u s ，i ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c et ot h e r e g u l a t i o no ft h e f i n a n c i n gb e h a v i o ro ft h el i s t e dc o m p a n i e s r i g h tn o w , t h er e s e a r c ho nt h ei n t e r n a lc o n t r o l f o rf i n a n c i n gd e c i s i o ni ss t i l lb l a n k i ti sw ew h o f i r s t l yp r o p o s et h es t r u c t u r eo ft h ec o n t r o l p r o c e d u r eo ff i n a n c i n gd e c i s i o na n dt h ec o n s t r u c t i o no ft h ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mo f f i n a n c i n g d e c i s i o n k e y w o r d s ：f i n a n c i n gd e c i s i o n ，i n t e r n a lc o n t r o l ，s u g g e s t i o n s i v 目录 第1 章引言和文献综述1 1 1引言l 1 2 文献综述2 1 3 本文创新与突破之处3 第2 章我国上市公司融资决策的现状评述与原因分析4 2 1 融资状况分析4 2 1 1 出现股权融资偏好4 2 1 2 资金使用效率低4 2 1 - 3 债务融资结构不合理一4 2 2 融资决策现状评述5 2 2 1 融资决策控股股东“一言堂”5 2 2 2 融资决策信息不对称一6 2 2 3 融资决策程序不科学6 2 2 4 独立董事与监事会在融资决策中“集体失语”6 2 3 原因分析7 2 3 1 融资决策内部控制环境薄弱7 2 3 2 缺乏融资决策支持机构和控制流程一8 2 3 3 融资业务层面内部控制薄弱一9 2 3 4 其他原因l o 第3 章内部控制对融资决策的要求1 1 3 1 完善融资决策内部控制环境。1 1 3 1 1 完善公司治理结构1 1 3 1 2 合理设计组织结构和权责划分1 2 3 1 3 确立董事会在融资决策内部控制体系中的核心地位1 3 3 1 4 对经理层制定有效的激励约束机制1 4 3 1 5 充分发挥财务人员的作用1 5 3 1 6 建立诚信机制1 5 3 2 融资决策与投资决策相匹配1 6 3 2 1 融资决策与投资决策基本关系1 6 3 2 2 企业投融资决策与逆向选择1 6 3 2 3 道德风险下企业投融资决策1 7 3 3 明确融资决策控制目标1 7 3 3 1 融资业务合法合规1 7 v 3 3 2 融资方案确定合理1 7 3 3 3 融资资金按计划使用1 8 3 3 4 融资风险可承受1 8 3 3 5 符合融资效益性目标1 9 3 3 6 符合公司战略管理目标1 9 3 4 融资决策要兼顾保护投资者利益1 9 第4 章融资决策内部控制体系的构建：2 0 4 1 融资决策程序框架一2 0 4 2 融资风险识别、应对。2 0 4 2 1 融资风险识别2 l 4 2 2 风险应对2 3 4 2 3 评估剩余风险的可接受性2 4 4 3 控制活动2 4 4 3 1 一般控制措施2 6 4 3 2 关键点控制2 7 4 4 信息与沟通。2 9 4 4 1 建立与融资决策相关的信息收集、加工机制2 9 4 4 2 完善信息传递机制3 0 4 4 3 建立反舞弊机制3 0 4 5 内部监督。3l 4 5 1 完善董事会构建机制，强化董事会功能3 l 4 5 2 强化独立董事的监督职能3 2 4 5 3 强化监事会的监督作用3 3 4 5 4 充分发挥审计委员会的监督职能3 3 第5 章融资决策内部控制的局限性及政策建议3 5 5 1 融资决策内部控制的局限性3 5 5 2 对政府等监管部门的政策建议3 5 5 2 1 通过多种方式减持国有股，调整上市公司股权结构3 5 5 2 2 扩大融资范围，激活b 股、企业债券市场3 6 5 2 3 依靠制度创新，完善规则，加强监管3 6 5 2 4 建立上市公司股票发行的风险金制度3 6 参考文献：3 8 致谢3 9 v i 夏春燕：融资决策的内部控制 第1 章引言和文献综述 1 1 引言 近年来由于我国一些上市公司内部控制意识淡薄，不断出现内部控制失效甚至舞 弊的案件，给上市公司带来了巨大的损失和恶劣的社会影响。而在资本市场上由于公 司内部控制不完善，控制机制没有很好的发挥作用，使得公司做出的很多融资决策并 不科学。例如：由于缺乏融资决策约束机制，上市公司在强烈的股权融资偏好下盲目 的增发、配股，导致融资资金使用效率低下，不仅出现公司经营业绩下滑，也给投资 者带来了巨大的损失。再如，公司债务结构不合理、流动负债偏高、短债长用、银行 产生大量不良贷款等不仅使债权人的利益得不到合理的保障，也给上市公司自身带来 了巨大的财务风险，不利于企业健康发展。对于上市公司而言，融资决策将产生非常 重要的影响，对融资规模、融资方式、融资时机等的决策不仅直接影响着企业的资金 流，还将对与融资相关的投资项目的实施和公司未来的经营业绩产生重大影响。观察 我国上市公司的融资决策，不难发现普遍存在股权融资偏好，当上市公司需要资金时， 首选就是配股或增发，而不是采用债务融资。有的上市公司并不缺少资金，甚至公司 账面仅货币资金项目下就有数亿元、甚至几十亿元，而依然配股、增发。筹集资金后 不履行筹资承诺、随意变更募集资金投向的现象频频发生。更有公司将大量闲置资金 通过短期投资、委托理财等形式重新回流到证券市场，给上市公司和资本市场的健康 发展带来了很大的威胁。上市公司利用股权融资进行“圈钱”，损害中小股东利益成为 我国证券市场的一大顽症。为了限制上市公司的过度股权融资行为，证监会曾多次 调整再融资的监管政策，主要是净资产收益率标准，但并未有效制止这种趋向，反而 造成许多融资效率的扭曲。2 0 0 7 年3 月5 日平安再融资1 6 0 0 亿元获得股东大会的通 过，以及浦发银行计划再融资4 0 0 亿，成为a 股市场暴跌的导火索，种种迹象表明 国内大的上市公司股权融资已经愈演愈烈。从中国上市公司的融资实践来看，无论是 股东大会、董事会还是经理层，他们做出融资决策时很多不是从企业价值最大化考虑， 而是从自身利益最大化出发；在融资决策过程中没有充分论证投资项目的可行性、未 全面评估融资风险、决策程序也存在一定缺陷，导致融资决策失误、融资效率低下。 因此，有必要分析内部控制机制在融资决策制定过程中的作用，从而构建融资决策内 部控制体系来保证企业做出科学合理的融资决策。2 0 0 8 年6 月由财政部等五部委颁 布的内部控制基本规范和内部控制应用指引一筹资为上市公司加强对融资的 内部控制建设提出了基础性、权威性的指导，必将有利于提高上市公司的融资决策水 平和风险防范能力，也将进一步促进资本市场的持续健康发展。 夏春燕：融资决策的内部控制 1 2 文献综述 公司产生和发展的首要问题就是资金。融资决策的做出会对公司产生深远而重大 的影响。f a m a ( 1 9 8 0 ) 提出契约理论认为，组织内部的决策、监督、执行和约束等， 必须有一系列的制度安排来维持契约的有效性，从而保证企业作为经济组织的整体效 率。f a m a 和j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 提出了将决策审批、决策监督交给董事，将决策提议、 决策实施交给经理人的“决策权的内部控制模式”。其后j e n s e n 和w a m e r ( 1 9 8 8 ) 又 在权力在公司经理层、股东和董事之间的分配一文中，对经理层、股东和董事在 公司财务活动中配置权力问题进行了较为详细的分析。j o h np o u n d ( 1 9 9 5 ) 认为大 部分公司的失败是由于决策机制存在问题，决策过程缺乏监督，无法及时纠正错误的 决策。内部控制与融资决策密切相关，为实现设定的目标公司管理者都有一套与决策 相关的规则、制度。阎达五等( 2 0 0 0 ) 明确指出内部控制目标随公司治理机制的完善 呈多元化趋势，内部控制框架与公司治理机制的关系是内部管理监控系统与制度环境 的关系。阎达五、杨有红( 2 0 0 1 ) 随着内部控制目标的多元化，会计控制涉及到企业 资金运作的效率和效益。会计控制( 含财务控制) 是企业内部控制的核心。冯均科 ( 2 0 0 1 ) 从产权结构特征出发，认为内部控制效率的提高应当针对不同的公司治理结 构采取相应的对策。李连华( 2 0 0 2 ) 指出：内部控制能否有效执行，关键是权、责、 利在控制主体之间的恰当配置，即实现权、责、利在股东大会、董事会和c e o 之间 的合理平衡与良性互动。刘明辉、张一霞( 2 0 0 2 ) 在内部控制的经济学思考中指 出，资本市场与企业的内部控制之间存在很紧密的联系，认为资本市场直接影响着企 业内部控制的利益趋向和控制中心选择。比如股市比较发达的英国、美国，企业资本 大部分来自于股权融资，从而7 0 以上的企业经理人认为股东的利益是第一位的。所 以在英美，内部控制的目标就是尽可能的使股东利益最大化。而在我国由于多数上市 公司的董事会成员是从控股股东中选出的，其经理人也是按照大股东的意志选出。因 此，其内部控制的目标就演变为服务于大股东的利益。陆正飞、高强( 2 0 0 3 ) 根据公 司治理对融资行为影响的调查分析得出：董事会中由控股股东推举或任职于控股股东 的董事所占的比例越高、总经理由董事长兼任、公司高级管理人员持有公司股份的公 司，越倾向于偏好股权融资。这一结果表明“内部人控制”是股权融资偏好的重要原因。 杨有红、胡燕( 2 0 0 4 ) 则讨了内部控制与公司治理结构的连接与互动关系，试图为提 高企业内部控制效率寻求一些新的发现。并在文中指出，决策与执行相互分离，不仅 包含了当事人之间的相互制约，而且还包括反向制衡。在c o s o 报告的信息与沟通 部分和监督部分，要求各内控执行主体在决策中要相互监督，有权拒绝明显违法、违 规事项并通过信息系统反应不适当的行为。李连华( 2 0 0 4 ) 以利益相关者合作逻辑的 视角，认为可以通过在董事会中建立共同的财务决策控制机制来实现企业财权的安 排。程新生( 2 0 0 4 ) 内部控制是内部契约的显性反映，是在给定条件下，人们追求效 2 夏春燕：融资决策的内部控制 率和利益最大化的结果。在市场经济环境下，通过资金筹集和运作谋求效益的最大化 永远是企业管理的主旋律。同时还提出内部控制框架与公司治理机制的关系是内部管 理监控系统与制度环境的关系。 随着c o s o 报告在中国影响的日益增强，我国学者对内部控制的认识也逐渐超 越了内部会计控制的界限。c o s o ( 2 0 0 4 ) 将内部环境要素明确为内部控制的基础， 把公司治理看作内部环境所含的内容，表明内部控制首先要以体现公司治理的本质并 实现其目标为起点。新c o s o 报告还提出了一类新的目标战略目标。2 0 0 4 年1 0 月发布的企业风险管理( e r m ) 框架又对内部控制的定义加以细化，提出了风险评 估、风险识别、风险偏好、风险容忍度等概念。杨有红、胡燕( 2 0 0 4 ) 研究指出我国 内部控制研究思想正在发生方向性的转变，即从服务于审计内部控制研究转变为以完 善公司治理结构和提高效率为切入点的内部控制研究。何进日( 2 0 0 7 ) 提出财务决策 控制权是企业财权的一种。财务决策权即可以由出资者( 股东) 所有，也可以由公司法 人董事长或总经理拥有，财务决策权包括重大财务决策权和一般财务决策权。李心合 ( 2 0 0 7 ) 提出内部控制需要从财务报告导向到价值创造导向转型，提出管理视角的内 部控制研究更有意义。股东价值最大化成为所有公司的主要目标在理论界和实务界已 达成共识，作为管理方法的内部控制，正是通过有效的获取和利用资源来实现这一目 标的。2 0 0 8 年6 月财政部等五部委联合发布的企业内部控制基本规范和企业 内部控制应用指引一筹资规定企业应当建立筹资业务决策环节的控制制度，对筹资 方案的拟订设计、筹资决策程序等作出明确规定，确保筹资方式符合成本效益原则， 筹资决策科学、合理。 1 3 本文创新与突破之处 我国目前关于内部控制的研究大部分集中在制度设计方面和内部控制与公司治 理之间的关系上，围绕内部控制理论建设展开。本文通过对目前我国上市公司融资状 况分析，研究了融资决策的现状和原因。提出了内部控制对融资决策的要求，最后通 过构建融资决策的内部控制体系来保证上市公司做出科学合理的融资决策，对规范上 市公司的融资决策行为具有一定的指导意义。目前在我国关于融资决策的内部控制研 究较少，笔者首次提出了建立融资决策的控制程序框架和构建融资决策的内部控制体 系。 3 夏春燕：融资决策的内部控制 第2 章我国上市公司融资决策的现状评述与原因分析 2 1 融资状况分析 融资即资金融通，其定义有广义和狭义之分。广义的融资指资金在持有者之间的 流动，它是资金双向互动过程，不仅包括资金的融入，还包括资金的融出。也就是说， 它不仅仅包括了资金的来源，还包括了资金的运用。狭义的融资主要指资金的融入， 也就是通常所说的资金来源。本文从广义融资的角度来考察上市公司的融资行为，且 本文融资主要是指外源融资即股权融资和债权融资。对我国上市公司目前融资状况分 析如下： 2 1 1 出现股权融资偏好 m y e r s ( 1 9 8 4 ) ，提出著名的融资顺序理论，企业的融资顺序应该是内部资金优先， 债券融资次之，最后才是股权融资。而且发达国家的公司融资实践从实证上支持了这 一结论。但是，对中国上市公司的融资实践进行考察，却发现完全相反的现象，即上 市公司融资决策时首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为股权融资偏好1 。股 权融资偏好使上市公司获得财务杠杆收益的好处下降，不符合企业价值最大化目标。 且这种股权融资偏好已经给中国上市公司的健康成长乃至证券市场的发展带来了许 多不利影响。因此，这个问题已成为理论上和实践中亟需解决的问题。 2 1 2 资金使用效率低 上市公司偏好股权融资带来的突出问题是资金使用效率低。从很多公司的年报中 可以看到，募集资金使用效率并不高，融资后公司的净资产收益率多数会下降。上市 公司在融资计划书中常常列举了很多项投资项目，对形成企业核心竞争力不利。不少 上市公司募集资金投向并不符合公司长远利益，在融得资金后又以项目环境发生变化 等为由，随意地变更资金使用方向，或用于补充流动资金或用于偿还贷款等。还有相 当数量的上市公司把通过发行股票、配股、增发新股募集的大量资金，直接或间接地 投入到证券市场，参与股市获得投资收益。这就使得融资资金没有真正发挥功能，造 成资源巨大浪费，同时也扭曲了证券市场的资源配置功能。 2 1 3 债务融资结构不合理 长期以来，我国上市公司不仅资产负债率偏低，而且负债结构也不合理。如表一 上市公司进行债务融资时会偏好短期债务融资，从2 0 0 5 - - - - 2 0 0 7 年对沪、深两市的数 1 黄少安、张岗中国上市公司股权融资偏好分析经济研究2 0 0 1 年第1 1 期 4 夏春燕：融资决策的内部控制 据统计来看在上市公司负债融资总额中流动负债占7 0 以上，而偏高的流动负债水平 将使上市公司在金融市场环境发生变化时，如金融危机、利率上调、银根紧缩时，资 金周转出现困难，会增加上市公司的信用风险和流动性风险。因此，在考虑上市公司 债务融资决策时，既要考虑资产负债率的合理性，也要考虑短期负债占总负债比例的 合理性，一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理。目前在我国上市公司中 存在不少负债过高、短债长用的现象，给企业和资本市场的健康发展带来了较大的风 险。 表2 12 0 0 5 - - 2 0 0 7 年债务比率 公司资产总额负债总额所有者权资产负债流动负债长期负债 年份数量( 亿元)( 亿元)益总额 率( )比率( )比率( ) 2 0 0 51 3 3 7 4 7 , 4 2 3 4 42 5 ，7 9 2 712 1 ，6 3 0 7 3 5 4 3 97 5 1 22 4 8 8 2 0 0 61 3 8 86 0 5 5 1 0 4 3 2 ，5 5 2 2 42 5 ，8 2 3 4 1 5 3 7 67 3 9 82 6 0 2 2 0 0 71 4 9 9 9 2 ，7 3 5 4 34 8 ，5 9 7 64 4 ，13 7 8 3 5 2 4 07 3 7 8 2 6 2 2 综上所述，我国上市公司存在较强的股权融资偏好，而股权融资偏好又会导致资 金使用效率低下，而债务融资结构不合理也给上市公司带来了较大的财务风险，那么 是否可以考虑建立一种制度对上市公司的融资决策进行有效地引导和约束，从而规范 融资行为、优化资本结构、降低融资风险以实现企业价值最大化目标? 2 2 融资决策现状评述 2 2 1 融资决策控股股东“一言堂 目前我国股票市场存在着股权分置一公司发行的股票分为流通股和非流通股。两 类股东之间存在着利益冲突，流通股股东以公司价值最大化为目标，而非流通股股东 则以每股净资产和控制权收益的最大化为目标。非流通股股东多是上市公司的控股股 东。在上市公司融资决策中，处于控股地位的大股东拥有融资决策权，对融资方案的 制定在很大程度上是从自身利益出发的，通过融资决策权会获得某种隐形收益或控制 权收益