（工商管理专业论文）河南高速公路信贷风险与对策研究.pdf

中文摘要 信贷风险是融资活动的衍生物，是融资活动的一个组成部分。目i ；i 河南高速 公路建设已经迅速形成了一定规模，并保持着迅猛增长奁势，同时河南省内各会 融机构对高速公路项目的贷款也具有较大规模，所以，对高速公路信贷风险的分 析研究，无论是交通部门，还是金融机构，无论是高速公路项目经营公司，还是 投资集团公司，都需要认真深入的分析研究。本文以河南高速公路建设的融资活 动为平台，借鉴国内外的先进经验，对河南高速公路建设项目资会来源渠道及融 资结构、存在问题进行剖析，并对河南高速公路信贷管理的特点和模式进行研究， 由于高速公路建设、经营、管理遭受损失的不确定性，构成了高速公路信贷的风 险，对河南高速公路信贷风险的识别、防范的手段、化解的对策是对河南高速公 路信贷风险分析研究的主要内容和任务。本文通过对河南高速公路信贷风险的表 现形式和形成原因的分析研究，探讨信贷风险防范手段、对策和化解信贷风险的 措施和具体建议。只有建立和完善高速公路的投融资管理制度，改善融资市场结 构，建立正常的进入和退出机制，优化高速公路融资主体的总体素质，建立和维护 公平、高效、透明的高速公路融资市场程序，提高高速公路公司资会使用效率和 营运质量，才能提高融资能力，降低信贷风险，克服高速公路融资的制度性缺陷， 使河南省高速公路事业健康发展，使河南高速公路信贷市场可持续发展，不断为 高速公路建设、经营提供源源不断的资金支持。 关键词：高速公路信贷风险对策措施 a b s t r a c t b e l i e v i n gt h el o a nr i s k i st h ed e r i v a t i v e so fm a r g i na c t i v i t y , i slo fm a r g i n a c t i v i t yt oc o n s t i t u t ep a r t c u r r e n t l yt h er i v e rs o u t hs u p e r h i g h w a y sc o n s t u c t i n gh a s a l r e a d yb e c o m ec e r t a i ns c a l eq u i c k l y , a n dk e e paf a s tf i e r c eg r o w t hs i t u a t i o n ，e a c h f i n a n c i n gi n s t i t u t i o n sl o a n t o s u p e r h i g h w a yi t e m i n s i d eh e n a na l s oh a si nt h e m e a n t i m em o r el a r g e - s c a l e ，s o ，t os u p e r h i g h w a yl e t t e rl o a nr i s ko fa n a l y t i c a lr e s e a r c h i sat r a n s p o r t a t i o ns e c t i o nr e g a r d l e s s , i ss t i l laf i n a n c i n gi n s t i t u t i o n ，i sas u p c r h i g h w a y i t e mm a n a g e m e n tc o m p a n yr e g a r d l e s s ，i ss t i l la ni n v e s t m e n tg r o u pc o m p a n y , a l ln e e d t ob eg o n ed e e pi n t oh a r do fa n a l y t i c a lr e s e a r c h t h i st e x tw i t ht h er i v e rs o u t h s u p e r h i g h w a yc o a s t u c t so fm a r g i na c t i v i t yf o rt e r r a c e , d r a wl e s s o n sf r o md o m e s t i c a n di n t e r n a t i o n a la d v a n c e de x p e r i e n c e ，c o n s t u c tt h es o u r o go u t l e to ft h ei t e mf u n d s a n dm a r g i ns t r u c t u r ea n de x i s tap r o b l e mt oc a t t yo na na n a l y s i st ot h er i v e rs o u t h s u p e r h i g h w a y , a n dm a n a g e t ot h er i v e rs o u t h s u p e r h i g h w a y l e t t e rl o a no f c h a r a c t e r i s t i c sa n dm o d ec a r r yo nar e s e a r c h ，b e c a u s et h es u p e r h i g h w a yc o n s t u c t s ， c o n d u c t ，m a n a g ei n d e t e r m i n a t i o no fs u f f e r i n gt h el o s s ，c o n s t i t u t i n gs u p e r h i g h w a yt o b e l i e v et h er i s ko fl o a n ，i d e n t i f yt h er i v e rs o u t hs u p e r h i g h w a yl e t t e rl o a nr i s k ，g u a r d a g a i n s to fm e a n s ，d i s s o l v eo ft h ec o u n t e r p l a ni sm a i nc o n t e n t sa n dm i s s i o nw h i c h b e l i e v et h el o a nr i s ka n a l y s i sr e s e a r c ht ot h er i v e rs o u t hs u p e r h i g h w a y t h i st e x t p a s s e ss o u t hs u p e r h i g h w a yt ob e l i e v el o a nr i s kt ot h er i v e ro ft h ea n a l y t i c a lr e s e a r c h o f m a n i f e s t a t i o na n df o r m a t i o nr e a s o n ，t h es t u d yl e t t e rl o a nr i s kg u a r d sa g a i n s tm e a n s ， c o u n t e r p l a na n dd i s s o l v e sm p x l s u r ea n dc o n c r e t es u g g e s t i o no fb e l i e v i n gt h el o a n r i s k o n l yb u i l du pw i t ht h eh u r lm a r g i no ft h ep e r f e c ts u p e r h i g h w a ym a n a g e m e n t s y s t e m ，i m p r o v eam a r g i nm a r k e ts t r u c t u r e ，b u i l du pg e t t i n gi n t oa n dw i t h d r a w i n ga m e c h a n i s mn o r m a l l y , e x c e l l e n tt u mas u p e r h i g h w a ym a r g i nt h et o t a lc h a r a c t e r , e s t a b l i s h m e n ta n dm a i n t e n a n c eo ft h ec o r p u sf a i r , e f f i c i e n t l y , t r a n s p a r e n tm a r k e t p r o c e d u r eo ft h es u p e r h i g h w a ym a r g i n ，r a i s eas u p e r h i g h w a yc o m p a n y af u n d sa l l u s a g ea ne f f i c i e n c ya n do p e r a t eq u a l i t y ，t h e nc a ni m p r o v eam a r g i na b i l i t y , l o w e r l e t t e rl o a nr i s k ，o v e r c o m et h es y s t e mo fs u p e r h i g h w a ym a r g i nb l e m i s h , m a k e s u p e r h i 曲w a yb u s i n e s si nh e n a nd e v e l o ph e a l t h i l y , m a k er i v e rs o u t hs u p e r h i ；l l w a y l e t t e rl o a nm a r k e tc a nk e e po nad e v e l o p m e n t ，c o n t i n u o u s l yf o rt h es u p e r h i g h w a y c o n s t u c t ，c o n d u c tt op r o v i d ec o n s t a n t l yc o n t i n u o u sf u n d ss u p p o r t k e y w o r d s ：s u p e r h i g h w a y ；b e l i e v el o a nr i s k ；c o u n t e r p l a nm e a s u r e 第一章导论 1 1 研究背景 第一章导论 高速公路作为公路运输现代化的重要标志，在各种运输方式中发挥着主导作 用，是一个国家或地区经济发展程度的重要标志。纵观各国高速公路建设的历程， 经济的发展与高速公路的发展无不具有直接的关系。在当今世界政治、经济、科 技，文化飞速发展的情况下。高速公路已成为推动各国社会经济发展的“加速器”， 因此，大力发展高速公路己成为各国必然的历史选择。 我国高速公路建设用不到二十年的时间走完了发达国家三四十年的发展历 程，实现了跨越式的发展。1 9 8 8 年l o 月上海至嘉定1 8 5 公罩的高速公路建成通 车，这是中国大陆的第一条高速公路。此后，我国高速公路建设突飞猛进：1 9 9 9 年突破l 万公晕，跃居世界第四位；2 0 0 0 年达到1 6 力- 公罩，居世界第三；2 0 0 1 年达到1 9 万公罩，居世界第三位；2 0 0 4 年8 月突破3 万公罩，比世界第三的加 拿大多出近一倍；2 0 0 6 年已经突破6 力公里，仅次于美国居世界第二。为适应 国家经济发展的需要，加快公路交通现代化和建立综合运输体系，根据科学发展 观的基本要求，国家颁布了国家高速公路网规划。据此规划，国家将用3 0 年时间，形成8 5 万公罩的国家级高速公路网。新路网由7 条首都放射线、9 条 南北纵向线和1 8 条东西横向线组成，简称为“7 9 1 8 网”。不同地区的公路发展 策略也将有所不同：东部地区将注重各种运输系统的整合；西部地区将借西部大 开发加强公路建设；中部地区将注重现有公路的改造和承东启西、贯通南北的重 要公路干线的建设，整体高速公路行业未来发展前景相当广阔，仍将在未来较长 时期保持快速增长【1 】。作为国民经济的基础行业，高速公路具有资源垄断的特 性，受到国家重点扶持，风险总体较小，是商业银行当前和未来五年内信贷投放 的重点支持行业【l 】。 从河南省的情况看，对高速公路行业的贷款己成为信贷投放速度最快、占比 最高的行业。目前河南省地方金融机构支持的公路建设项目主要以高速公路为 主。! 截止2 0 0 6 年末，河南省公路贷款余额达到8 3 0 亿元，比2 0 0 5 年的5 2 5 亿元 冯蕾，国家高速公路嘲规划：哇l 及j f | 亿人，光明f l 报，2 0 0 6 1 1 , 4 。 交通银行课题组：未来五年商业银行信贷行业投向定位研究。新会融，2 0 0 5 第7 期，1 2 1 6 页 l 第一章导论 增长了5 8 。其中，高速公路贷款余额为6 5 6 亿元，占全部公路项i j 贷款余额的 8 0 。河南省得天独厚的区位优势以及无可比拟的成本优势提升了河南省高速的 核心竞争力。按照河南高速公路规划草案，到2 0 1 0 年，高速公路总翟程将达 到5 1 2 3 公里，可实现9 5 的县( 市) 平均3 0 分钟以内抵达高速路网，建成出省道 路1 3 条，省界出口2 2 个。到2 0 2 0 年，高速公路总里程将达到5 8 3 0 公晕，国家 和省规划的高速公路线路全部完成，每个市至少有两条高速公路相交，京港澳高 速公路、连霍高速公路等主干路线运输能力全面提高。届时6 6 的地级市可以在 6 小时以内到达最近的出海港口，如太原、同照、青岛、烟台、上海等【2 】。目前， 河南省高速公路建设f 处于迅速发展时期，截止2 0 0 6 年底高速公路通车罩程突 破3 0 0 0 公里，年通车里程、通车总里程和在建规模均是全国第一。如此迅速的 发展速度，每年几百亿的投资，在目前高速公路融资体制下，按照现有的融资体 系、融资结构、融资方式，政府财政的投入非常有限，其中6 0 以上为银行借贷， 银行信贷资金投入高速公路行业的数字巨大，信贷风险客观存在，因此，了解并 剖析现有河南高速公路融资结构和信贷现状存在的问题，揭示河南高速公路信贷 风险及影响因素，并提出今后一段时问内的防范手段以及可采取的相应对策措 施，是目前商业银行必须予以密切关注的迫切问题。 总体来看，河南高速公路行业经营发展仍有一定的增长空间，但边际效益将 呈现下降趋势。鉴于河南高速公路已经进入持续加速建设时期，越来越多的高速 公路陆续投入运营，但是由于经济发展加速了社会活动物流化、汽车保有量快速 增加、人均可支配收入增长，以及城镇人民生活水平提高等等都将促进高速公路 车流量的绝对增长。另一方面，由于路网延伸效应、货车超载治理、汽油价格上 涨等因素对高速公路车流量形成了一定的抑制作用，从长期看，未来河南高速公 路行业总体投资效益可能出现下降趋势，尤其是后续建成的高速公路。对建成的 高速公路项目，有些因素必须引起足够重视：( 1 ) 虽然车辆通行费收入形成了良 好的现金流，使高速公路行业成为现今金融机构资产业务竞争异常激烈的领域， 但局部区域的竞争已经处于非理性状态，存在明显的过度授信。按相关数据匡算， 由于滚动建设，投资需求巨大，建成道路用于每年贷款付息的资金都只能勉强维 持，远远不足以达到项目可行性研究报告计算的还贷期限，从区域行业整体来看， 1 2 j 安惠元，扣j 南通拿国通，中国岛速公路，2 0 0 6 第1 0 期，4 5 页。 2 第一章导论 现会流难以支撑过大的投资支出。( 2 ) 高速公路项目建成后，实际车流量、收费 标准和模式都可能低于预测水平，区域内其他平行公路建成甚至是城市规划改 变，道路分流将会出现，从而引起投资回报期延长，甚至超越高速公路收费绛营 期限。对在建的高速公路项目，以下因素将直接影响其投资效益发挥：( 1 ) 商速 公路网与社会经济发展的匹配程度正在迅速变化，高速公路通行能力的增长速度 可能大于交通流量的增长速度。( 2 ) 高速公路建设的区域重心证在转移，在建和 待建高速公路项目也正在向次发达地区、不发达地区转移。受区域经济发展水平 的影响，在高速公路项目建设的区域转移中，平均交通流量呈逐级下降趋势。( 3 ) 高速公路项目的建设成本逐年提高。由于征地拆迁费用和原材料价格上涨、用地 审批管理更加严格、工程建设难度加大( 因逐步向丘陵、山区推进，隧道、桥梁 明显增多) 等因素综合影响，近年来公路建设的工程造价大幅上升，直接导致高 速公路建造成本大幅上涨。( 4 ) 高速公路建设周期长，投入大，如果资本金不能 及时到位，可能影响项目顺利建成通车。考虑到促进区域经济发展需要，高速公 路收费政策调整的不利因素还将逐渐增多，如收费期缩短、收费标准降低等等， 这些因素将直接使高速公路的投资效益下降。另外，费改税、联网收费、一票制 等政策的实施，必然影响部分贷款主体的资会管理和运行模式，进而也可能影响 其还款能力。 由于高速公路项目建设周期长，贷款偿还期也长，流动性相对较差，因此， 近几年大量投入的高速公路贷款尚未进入还款高峰，短期内无法准确判断其信贷 资产质量。而且，由于近几年高速公路新增贷款多，使得不良贷款率呈现较低水 平，在一定程度上可能低估了高速公路行业的信贷风险。但近年以来，我国部分 地区公路行业的信贷风险有所显现，银行的公路行业关注类贷款和不良类贷款余 额分别较年初有不同程度的增加，高速公路贷款风险也有所显现。尤其是当前河 南省高速公路建设正处于迅速发展时期，建设资金需求巨大，银行贷款的增幅和 占比均迅速增加，此时，银行要有居安思危的经营意识，要充分认识该行业信贷 风险的客观存在，尤其是该行业面临着国家政策风险、市场风险、建设经营风险 等，能否很好地解决这些问题，有效的防范和控制风险，对银行信贷资产的安全 有着极大的影响，尤其是公路行业受政府政策的影响较大，在较长的贷款期限内， 存在一定的不确定性，因此，分析相关政策对该行业还贷能力的影响，密切关注 第一章导论 政策变化带来的不利影响，积极采取合理有效措施防范和化解信贷风险，对河南 省高速公路信贷风险的分析和对策研究是必要的。 1 2 主要研究内容 本文研究的主要内容是通过对河南省高速公路行业融资结构和信贷现状的 分析，揭示河南高速公路信贷风险的表现形式：( 1 ) 高速公路企业经营风险导致 信贷风险；( 2 ) 高速公路工程建设风险导致信贷风险；( 3 ) 高速公路企业过度依 赖银行贷款的风险；( 4 ) 高速公路企业债务结构安排不合理的j ) c l 险；( 5 ) 高速公 路贷款期限长增加贷款风险；( 6 ) 贷款路段未来车流量预测不确定性风险；( 7 ) 高速公路工程建设成本增加的风险；( 8 ) 高速公路收费权质押担保方式的不确定 性风险；( 9 ) 高速公路贷款对象选择民营企业风险大。然后，进一步分析河南高 速公路信贷风险形成的原因：( 1 ) 融资机制不完善；( 2 ) 融资程序不规范；( 3 ) 融资风险评估制度尚未建立；( 4 ) 尚未创立高速公路融资退出机制；( 5 ) 国家政 策的变化的影响：( 6 ) 投融资体制改革的影响；( 7 ) 政府信用环境对高速公路信 贷支持程度对高速公路信贷风险的影响等。经过深入的分析，最后提出防范和化 解高速公路行业信贷风险的手段和对策措旌：( 1 ) 加快公路交通基础设施建设投 资体制改革，进一步拓宽筹融资渠道，吸引多种资会参与高速公路建设，避免对 银行信贷的过度依赖；( 2 ) 加强对公路建设中银行信贷资金的管理。在统借统还 模式下，统借统还的主体应根据其偿还能力，确定一定时期的贷款总额，并进行 严格控制，切忌超额贷款；加强对使用贷款的公路项目和企业的管理，提高资金 使用效益。强化对公路建设项目的债权人约束，确保还本付息占通行费收入的比 例和贷款按期足额偿还；( 3 ) 建议对高速公路建设项目采取银团贷款的方式。政 策性银行与商业银行在高速公路建设中努力实现双赢；( 4 ) 商业银行要不断更新 经营理念，针对国家近期出台的有关公路行业的政策法规，创新贷款营销手段， 进一步规范公路项目贷款发放方式，加强贷款管理，严格落实贷款条件和担保条 件，有效规避信贷风险，积极、审慎、稳妥地支持高速公路建设；( 5 ) 省政府要 为公路建设营造良好的投融资环境，消除银行放贷的后顾之忧；( 6 ) 金融监管部 门应充分发挥指导、督查、协调、服务等桥梁纽带和监管作用，为银行支持高速 公路建设乃至地方经济发展提供优良服务。 4 第一章导论 1 3 研究方法和主要创新点 本文主要的研究思路是采用直线推论和并列分论帽结合的方法，根据对河南 省高速公路融资结构和信贷现状的分析，提出该行业信贷风险客观存在的l 口j 题， 通过调查分析对河南省高速公路行业银行信贷j x l 险进行全面深入的剖析，揭示河 南高速公路信贷风险的表现形式，然后分析研究河南高速公路信贷风险形成的原 因，最后提出高速公路行业信贷风险识别方法、防范手段以及规避高速公路行业 信贷风险的对策和建议。 笔者在完成论文选题以后，通过阅读中外近期相关参考文献5 0 余篇进行资 料的收集、分析和整理，研究内容包括我国公路建设融资模式研究、公路建设中 银行信贷资金的_ b 吨险防范、高速公路经济论、企业贷款风险管理、中国高速公路 行业研究与投资分析报告、2 0 0 7 2 0 1 0 年中国高速公路业发展预测与投资分析报 告以及如何化解我国的银行不良债权与防范会融风险等，并结合实际工作中掌握 的情况和数据以及积累的知识和经验，将在m b a 中学习到的理论知识与实际工 作中的行业信贷管理问题相结合，进行全面深入的分析和研究，提出符合实际的 解决方案，提高实际工作能力。 本文的研究方法是将定量分析和定性分析两者结合，利用定性分析研究来描 述和总结现实的管理问题，利用定量研究来验证和说明课题的前提假设。从马克 思主义观点看来，科学的方法论只有一个，那就是唯物辨证法，这是自然科学研 究和社会科学研究必须遵循的唯一科学的方法论。唯物辨证法要求我们一切从实 际出发，从发展和联系上把握事物。唯物辨证法体现在对社会某一领域的现象和 问题的研究上，就形成了一套从现象到本质，从具体到抽象地研究事物，再由本 质到现象，由抽象到具体地描述事物的方法论体系。因此，上述马克思主义的科 学方法论，构成河南高速公路信贷风险分析与对策研究的方法论基础。在本文中 应用的具体分析方法有定性分析、定量分析、纵向分析、横向分析、对比分析等， 并提供了一定的统计资料，供研究时参考。 本文的创新点主要有以下三点： 第一，与河南省高速公路行业管理的实际紧密结合。本文在编写过程中针对 河南省高速公路行业融资结构存在的问题，用实际事例来分析揭示风险的表现形 式：第二，根据掌握的大量数据资料，明确提出高速公路行业信贷的风险是客观 5 第一章导论 存在的，并进行了深入的阐述和分析，使银行业在高速公路行业的风险防范方面 的研究更进了一步；第三，根据多年从事的高速公路银行信贷工作经验提j l 的对 策和建议具有实际操作性。如其中建议对高速公路建设项目采取银团贷款的方式 的思考和实践，是作者通过工作的亲身经历提炼的。 由于笔者在理论研究和实际工作经验上的水平有限，文中对部分问题的阐述 和分析还显得不够深入，还有待于在实践中进一步提高，主要有以下几点： 第一，对河南高速公路行业信贷风险表现形式的揭示还不够全面，认识不够 深入，预见性不足；第二，对由于银行自身授信管理方面如贷前调查不充分、贷 后监管不到位而导致河南高速公路信贷风险的产生分析内容比较简单：第三，对 风险防范的对策和措施的提出，由于受笔者自身工作角色的约束，以及笔者自身 工作经验有限，视野比较窄，有待进一步开拓。 6 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 2 1 河南高速公路融资结构 一般地讲，企业融资结构是指企业在取得各种资会来源时，通过各种不同渠 道筹措资会的有机搭配以及各种资会所占的比例，即自有资会( 权益资本) 与借 入资金( 负债) 的构成念势。它不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度， 而且反映了企业融资风险的大小。从本质上来讲，融资结构是企业融资行为的结 果。企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的 融资结构。融资行为的合理与否也必然会通过融资结构反映出来。合理的融资行 为必然形成优化的融资结构，反过来，融资行为的扭曲则必然会造成融资结构的 失衡 1 】。为便于分析河南高速公路企业融资结构现状，下面从河南省高速公路 融资渠道和方式入手，分析河南高速公路融资结构存在的问题主要有：内源融资 重视不够，外源融资膨胀过快；直接融资发展缓慢，间接融资比重过高；轻债权 融资重股权融资。 2 1 1 河南高速公路融资渠道和方式 河南从1 9 9 0 年开始修建高速公路至今，公路建设的融资渠道从单一的国家赢 接投资发展到中央政府直接、问接投资，地方政府多渠道筹资，资本市场直接，间 接融资，境内外借贷融资以及政策扶持和民间融资等多渠道融资，使高速公路建设 步入了快车道。高速公路是国民经济的重要基础设施，具有投资额大、投资周期 和投资回收期长等特点，因而在道路建设过程中需要包括外资、银行贷款、民间 资本等各种资金的介入。“十五”期间，河南省高速公路的建设资金来源渠道据统 计，在已建和在建的高速公路项目中，主要有交通部投资、世界银行贷款、亚洲 银行贷款、国家开发银行贷款、商业银行贷款、河南省政府、地方政府财政出资、 企业债券、股票上市以及民营资本等形式。在河南高速公路建设目前存在的各种 投融资渠道和方式中，根据资会的最终来源，可以将所有的投融资渠道归纳为政 府财政渠道和市场渠道两大类。 2 1 1 1 政府财政渠道 政府财政渠道主要有政府财政拨款、国家债券和政策性银行贷款等。许多发 1 赵蓓文著，企业融资结构理论与中国企业融资模式的选择) 。世界经济研究，2 0 0 1 。5 ，第1 4 页。 7 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 达国家的高速公路建设投融资是由国家完成的，诸如德闺等【l 】，这样不存在公 路建成后的收费还贷或收费经营问题，高速公路建设投融资模式不同直接影响到 高速公路建成后的运行机制。 一是政府财政拨款。政府财政拨款是目i j 我国高速公路建设的主要资金来 源，即国家每年按公路建设的计划项目，国家和地区政府各级财政拨款，资会主 要来源于公路的养路费及车辆购置税。公路养路费足国家通过交通部门向用车单 位和个人征收的用于养护、改善和管理公路的一种专项事业费，是公路建设、养 护、管理的主要资会来源，这部分资会随着最近几年交通量的不断增长，数额也 有较大幅度的增长，但扣除养护、管理经费后，直接用于公路建设的费用并不多。 车辆购置税是由国家向所有购置车辆的单位和个人一次性征收的用于公路基本 建设的费用，它是我国公路建设的重要资会来源。 二是国家债券。国债是一种有效的基础设施融资方式。国债的发行额度较大， 由于发行主体是政府，它的融资风险一般很小，对于广大投资者来说是“金边债 券”投资风险几乎为零【2 】。从本质上讲，采用国债融资是政府财政投资的一部分， 是河南省高速公路初期建设资会的主要来源。 三是政策性银行贷款。银行贷款方式是我国目前公路建设的主要融资方式。 银行贷款额度较大，还款期比较长，而政策性银行贷款更是如此。它由于具有国 家政策扶持和优惠的成分，一般利率较低，贷款期也比较长，是公路建设一条很 好的融资渠道。2 0 0 5 年9 月，国家开发银行向河南高速公路发展有限责任公司 高速公路拟建和在建项目贷款，支持河南高速公路发展有限责任公司建设京珠高 速、连霍高速以及沪陕高速信阳一南阳段、大广高速等1 0 个高速公路建设项目 ( 1 0 个项目总投资2 3 0 亿) ，总共给予了1 1 0 亿贷款额度，其中软贷款4 0 亿。 通过政府财政渠道引来公路建设的资金有很多益处，就国债来说，国债资盒 的投入，使公路建设资金紧张状况得到了缓解，项目融资能力显著提高，扩大了 公路建设资金来源，对促进区域经济发展做出了贡献。但是对于政府财政渠道来 说，虽然其发行额度大，风险也较低，但根据对公路建设的需求预测，未来几年 内河南省高速公路建设的总资金需求量将高达1 2 0 0 亿元，而政府财政渠道仅能 提供总资金需求的2 0 左右，建设资会缺口十分巨大，仅仅依靠政府投资和优惠 1 郑荣鸣著，中外企业融资结构比较分析，会计研究，2 0 0 4 。7 ，第2 3 页。 2 吴晓灵著，稳步发展企业债券市场，金融时撒，2 0 0 5 1 1 6 。 第二章河南高速公路融赍结构与信贷现状 政策的扶持，己显得后劲不足，这样就需要市场资金的补充和支持，从而拓宽多 渠道、多层次、多方位的投融资模式。 2 1 1 2 市场渠道 市场渠道主要有商业性银行贷款、股票上市、引进外资、项目融资、b o t 等 投融资渠道或模式【1 】。市场融资渠道往往决定了收费还贷或收费经营机制，对 河南省而言，采用市场渠道融资可以弥补地方政府投资不足等问题，加速高速公 路建设步伐，尽早促进区域经济发展。 一是商业性银行贷款。银行贷款是河南省目| i i 高速公路建设的主要融资方 式，而商业性银行贷款与政策性银行贷款比较而言，是一种完全的市场行为，贷 款利率较高，对贷款期的要求也很严格。这几年国家加大了金融体制改革的力度， 取消了贷款限额的控制，给商业银行以充分的贷款自主权，这种新的信贷资金管 理体制促使商业银行积极地参与到高速公路建设的投资上来。 二是股票上市。股票融资可以拓宽高速公路建设资金的筹资渠道，为高速公 路建设筹集大量的资会，有力地促进了高速公路建设的快速发展，而且还为公路 部门在市场经济条件下，如何适应市场经济运行机制，将存量公路资产盘活，实 行公司经营，使公路资产达到保值增值，实现良性循环闯出一条新路子。2 0 0 3 年7 月2 4 同和8 月8r ，中原高速2 8 亿人民币a 股成功发行和上市交易，共 募集资金1 7 8 亿元。下一步有在海外上市，构建国际资本的融资平台的长远打 算。但是，公路项目股票融资在我省仅此一家，并且发展时间还不长，在实践过 程中还存在着许多问题，这就决定了股票融资存在着许多难度。 三是引进外资。利用外资是国家为解决公路建设资金短缺而采取的重要政策 性举措，虽然起步较晚，但发展迅速，已成为公路建设的重要资金来源。由于公 路基础设施投资大、周期长、投资风险大，引进外资时，中方对资金的需求往往 十分迫切，因此外商投资一般要求政府给予很大程度的风险保障，并要求有较高 的投资回报率。京珠高速新乡至郑州高速公路建设项目总投资4 l 亿元，其中就 引进同本政府同圆贷款1 5 亿元。河南省在利用外资方面虽然已经形成了一套体 制，但由于历史不长，经验不足，在实践利用的过程中也存在着许多不足，比如 国家在宏观上缺少指导性的政策，对引进外资的目的、方式、使用范围缺乏规范， 【l 】张l 时英著，商速公路项目的融资理论与融资技术研究 ，吉林大学博一i ：学位论文，2 0 0 1 年。第1 1 页。 9 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 并且与之相配套的法律、法规也不完善。 四是项目融资。项目融资的资会来源主要有银行和证券市场。对于项l 1 融资 来说，一个项目的经济强度，加上项目投资者和其他与该项目有关的各个方面埘 项目所做出的有限承诺，是项目融资的基础。所以对于经济效益较好的高速公路 来说，比较适用于此方法。然而，项目融资在我国开始的时问较短，河南省只是 形成了初步构想，目前还没有建立起完善的法规体系，特别是程序非常复杂，需 要非常熟练的法律、经济、财务、工程等方面的人员，因此目前尚不具备大规模 开展的条件。 五是b o t 模式。b o t ( b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r ) 是项目融资中的一种特殊方式， 这种方式能在一定程度上解决政府基础设施建设的资金需求。同时，由于项目融 资责任全部转移到项目承包者，对政府没有有关项目债务、保险的要求，所以它 是降低政府债务特别是外债责任的一种有效方式。b o t 模式迄今为止仍然是一 种出现时间较短的新型项目融资方式，它的前期工作十分复杂，成本高，涉及一 个国家的财政、金融和法律制度。在我省将b o t 方式运用于公路建设的还不多 见，只有少数民营企业采用此种方式，但都不成功，需要国家在法律、政策、财 政等多方面逐步完善，随着我国的法律法规将会不断完善，b o t 融资方式在公 路建设项目上将会得到充分的利用。 上述几种方式，是当前河南高速公路建设曾经使用或j 下在使用的融资渠道和 方式。 2 2 河南高速公路融资结构现状 尽管河南省高速公路企业融资方式已由单纯的政府投资，逐步向政府筹资和 市场融资相结合，并努力朝融资主体多元化、融资方式多源化、融资渠道多样化 的方向发展，但融资结构存在的固有弊端不能很好地适应高速公路发展的需要， 不能为未来高速公路事业的大发展提供强有力的资金支持与保证。从融资渠道和 方式的角度将融资结构依次细划为：内源融资与外源融资，直接融资与间接融资， 债权融资与股权融资【l 】。目前，河南高速公路企业融资结构在这三个层次面存 在着突出问题。 一是内源融资重视不够，外源融资膨胀过快，表现为明显的外源性融资特征。 1 】张驰著，金融深化与直接融资结构的优化 ，金融理论与实践。2 0 0 3 1 0 ，第2 2 页 1 0 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 内源融资是指企业内部融通的资金，是企业长期融资的一个重要束源，它主要由 留存盈利和折旧构成。企业融资的根本目的就在于获取更多的利润，保证股东财 富的最大化。选择内源融资方式，可以节约交易费用、减少个人所得税支出，有 利于提高投资收益。正因为如此，在市场经济发达的西方国家，企业融资通常是 遵循先内源融资，后外源融资的先后次序，具有较为明显的内源性融资特征，其 比重超过5 0 。如美国，英国、德国企业融资结构中内源融资的比重分别为 6 4 1 、6 6 6 和5 9 2 ，只本相对比例较低，为3 5 3 2 1 。河南高速公路企业融 资结构却是另外一种截然相反的情形：以外源融资以主，其在企业融资结构中的 比例高达8 0 以上，内源融资的比重却不到2 0 。造成高速公路企业内源性融 资比例过低的主要原因是：一是企业产权长期不甚明晰，导致企业融资行为短期 化。二是高速公路企业税负过重，影响了企业的自我积累能力【3 】。高速公路作 为现代化的交通基础设施，具有较强的社会公益性，决定了其资源配置、收费价 格、经营期限等主要由政府确定，而非完全市场确定，因此高速公路企业理应获 得政府在投资、税收等方面的优惠政策，但目i ； 大部分企业还享受不到这些优惠 政策，企业所得税仍高达3 3 ，致使高速公路企业自我积累能力较差，内源性资 金来源匮乏。三是河南高速公路企业的分配制度和职工的消费习惯更倾向于短期 化，使企业的留存盈利太少。 二是直接融资发展缓慢，间接融资比重过高，形成了系统内潜在的隐性风险。 据统计，2 0 0 6 年河南金融机构新增高速公路贷款规模约为6 5 6 亿元，占融资总 量的8 5 ，而同期股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为4 0 亿元，只 占融资总量的1 5 1 1 。不难看出，间接融资占有绝对比重，融资结构严重失衡。 前已所述，河南高速公路企业融资方式尽管也开始尝试多元化，政府投资、银行 贷款、发行股票与债券、利用外资等，但政府投资与银行贷款仍旧是目前高速公 路企业的主要筹资方式，尤其是银行贷款成为最主要的融资方式。据资料显示， 目前高速公路企业融资结构中商业银行和政策性银行提供的贷款约占7 0 一 8 0 0 左右，中央财政的投入和省市级地方投入约占6 一7 ，其他1 0 左右则为 有政府背景的公司上市募集资金和长期企业债券，以及外资和民问资本投资。从 2 郑荣呜著，中外企业融资结构比较分析 ，会计研究，2 0 0 4 ，7 ，第1 6 页。 3 吴果行著，我国高速公路投融资方式探讨h 经济体制改革，2 0 0 4 3 ，第3 7 页 f 1 】( 2 0 0 6 年中国高速公路行业研究与投资分析报告 ，智库在线，2 0 0 6 ，4 1 1 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 这样的结构中可以看出，银行信贷资会在高速公路的建设资会链中占绝大多数 2 1 。目丽，高速公路企业使用的银行贷款主要包括三个方面：政策性贷款，银 行商业性贷款，国外政府贷款和国际会融机构贷款。相对而言，尽管政策性贷款 和国际会融组织贷款利率低些，但由于国家政策性银行“保本微利”的经营原则 和国际会融组织贷款手续的繁琐，事实上众多的高速公路企业通常能够获取的也 就是商业银行一般性商业贷款。总之。高速公路企业融资的绝大部分都靠银行贷 款来解决，普遍造成企业资产负债率过高，在自有资金不足的现实情况下，银行 将面临巨大的潜在风险。换个角度讲，也就意味着会融风险可能流向银行系统， 并扩大会融体系的风险，从而为全社会的资产负债管理和风险控制带来较大的难 度。即是说，在以商业银行为主导、白j 接盒融占绝对比重的我国金融市场体系中， 企业由于缺乏适应市场变化进行自我调整的能力，就会导致经济结构调整的成本 基本由银行和政府承担，从而造成银行不良信贷资产的大量增加和各级政府财政 负担的不断加重，就会把市场经济发展中本应由市场主体承担的风险集中到银行 和政府，加大了经济运行的社会成本。 三是轻债权融资重股权融资，表现为随波逐流的股权融资偏好【l 】。按照流 行的企业优序融资理论，企业融资方式的选择应该是先债权融资，后股权融资， 其主要理论依据是：从融资者( 企业) 角度来看，债权融资具有节税效应、财务 杠杆效应和企业原有股权结构可控制等优势。从投资者角度来看，在债权契约安 排下，债权人不需要经常监督企业经营管理，从而有效地节约了监督成本，这使 得投资者更偏爱债权契约而非股权契约。另外，根据不对称信息理论，债权融资 是一个积极信号，它表明经理者对企业未来的收益有较高的期望，传递着经理者 对企业的信心并激励其努力工作，从而使外部投资者对企业的发展充满信心，由 此可以提高企业的市场价值，降低企业的融资成本。而股权融资则是一个不被看 好的消极的市场信号，说明企业前景不佳，由此才会选择“风险共担、只需付息、 不需还本”的融资方式。适应国际企业融资结构的潮流，西方国家高速公路企业， 尤其是意大利、法国、英国、日本等实行高速公路特许经营的企业，大多喜欢采 用以发行债券为主的债权融资方式。在我国，情况却大不相同，在外源融资结构 【2 】张驰著，金融深化与直接融资结构的优化 ，金融理论与实践，2 0 0 3 1 0 。第5 7 页 1 赵蓓文著，企业融资结构理论与中国企业融资模式的选择，世界经济研究，2 0 0 1 ，5 ，第2 0 页。 第二章河南高速公路融资结构与信贷现状 中，股权融资约占7 2 ，而债权融资仅占2 8 【2 】。这一比例随着我国资本市场 的发展还会继续提升，因为我国企业普遍热衷于发行股票上市，已上市的公司更 是充分利用一切可以配股和增发新股的机会进行股权融资，而对债权融资反应冷 淡。据统计，从1 9 8 7 年到2 0 0 2 年1 5 年日j ，我国i f 式批准发行的企业债券约2 0 0 0 亿，而从1 9 9 0 年到2 0 0 0 年的1 0 年问股权融资已经超过了5 0 0 0 亿。据最新统计 显示，2 0 0 4 年企业通过股票市场筹资1 2 7 3 亿元，通过债券融资2 4 5 亿元，企业 债券融资仅为股票融资的! 5 1 1 。受国内经济环境的影响和人们思维方式的影响， 高速公路企业在融资过程中也表现出强烈的极具中国特色的股权融资偏好。由于 高速公路作为现代化交通基础设施，以其大流量、高速度、深影响、强辐射等显 著特点在我国综合运输体系和经济发展中占据举足轻重的地位，具有可持续发展 的基本能力。因此，高速公路企业近几年纷纷发行股票筹措资会，一度成为证券 市场的宠儿，并以其特有的概念成为投资者首选的热门股票。需要说明的是，通 过高速公路上市公司筹集基础设施建设资金，这是与发达国家显著不同的具有中 国特色的高速公路产业融资模式【2 】。从目前掌握的信息来看，国外很少有利用 上市公司来筹集高速公路建设资会的。另一方面，由于认识的不到位，发行条件 的过多限制，河南高速公路企业债券目前仅发行过两笔，据有关部门的统计，发 债总额未超过2 5 亿元人民币，远远满足不了河南高速公路建设资金的巨大需求 3 】。有时即使是能够争取到发行额度，但由于未形成健全的担保体系，也有可 能使筹资计划难以实现。如河南高速公路发展有限责任公司曾经由于找不到担保 方，其发行1 0 亿元债券的计划延迟了近两年。 2 2 河南高速公路信贷现状 “十五”期问，为了加快高速公路建设，河南省交通部门广开资金筹措渠道， 加大了筹资力度，积极筹措建设资金，据统计，在已建和在建的高速公路项目中， 其资金来源主要是：( 1 ) 国家拨款补助；( 2 ) 国债专项资金；( 3 ) 上市公司社会 募集资金；( 4 ) 高速公路经营权转让收益；( 5 ) 民间企业参股投资；( 6 ) 银行贷 2 郑荣鸣著，中外企业融资结构比较分析 ，会计研究。2 0 0 4 ，7 ，第1 8 页。 1 方晓霞著，中国企业融资：制度变迁与行为分析 ，北京大学出版社，2 0 0 4 年4 月，第3 3 页 2 郑荣鸣著，中外企业融资结构比较分析 ，会计研究，2 0 0 4 。7 ，第2 l 页 3 】( 2 0 0 6 年中周商速公路行业研究与投赘分析报告 ，智库在线，2 0 0 6 ，4 1 3 第二章河南高建公路融资结构与信贷现状 款等等。其中：银行贷款占据了很大比重，2 0 0 6 年河南高速公路项目银行贷款 6 5 6 亿元，银行贷款占总建设总资金的2 3 以上。 在此期间，全困会融机构对高