（工商管理专业论文）EVA理论及应用的研究.pdf

中文摘要 2 0 世纪9 0 年代以 来， 传统的以 会计利润为 核心的业绩评价和激励体制受到 了 众多国内 外学者的质疑和挑战。 企业的 管理目 标是股东价值最大化， 因 此经营 业绩的衡量就必须反映股东价值。 传统的会计利润及相关指标并不能真正反映股 东的 价值创造，因为他们不仅忽视了 权益资 本成本，而且 受到 会计准则的 制约， 容易导致价值的扭曲。 因此， 考虑权益资本成本的e v a 管理模式无论 在理论界还 是在企业界都得到了极大的推广和运用，甚至有学者称之为 ， e v a 革命， 。 e v a 是经济增加值的 英文缩写， 它综合考虑了 投入资本规模及其收益率和资 金成本。 e v a 可以 使管理者与 所有者 达成一 致目 标，是一种简单易 行的财务衡量 尺度， 同时它又与净现值 ( n p v ) 之间 存在着密不可分的 关系。 e v a 的实质内 涵包 括四个方面， 分别是: 评价指标、 管理体系、 激励制度、理念体系。 在当前新经 济环境下， e v a 管理在帮助公司提高经济效益、 做出 正确决策、 完善法人治理结 构、 为所有者创造财富的过程中 能发挥巨 大的作用。本文实证部分通过分析 3 0 家制药 行业上市公司的 年报数据得出e v a 同 每股收益之间存在较高的 相关性， 其 相关系数为0 . 6 。同时 针对我国的具体国 情， 指出e v a 理论在应用过程中 还 存在 一些问 题有待进一步研究解决。 :经济增加值资本成本市场增加值税后净经营利润 abs t ract t h e t r a d i t io n a l s y s te m o f p e r f o r m a n ce e v a l u a t io n a n d e n c o u r a g e m e n t h as b e e n q u e s ti o n e d a n d c h a l l e n g e d b y m o re a n d m o r e s c h o l a r s s in c e 1 9 9 0 s . t h e o b j e c t iv e o f t h e c o m p a n y is t o m a x i m i z e s h a r e h o l d e r s v a l u e , w h i c h s h o u ld b e t h e r e b y re fl e c t e d t h r o u g h p e r f o r m a n c e m e a s u re m e n t . h o w e v e r , t h e t r a d it io n a l 二。 u n t in g p ro fi t a n d re s u l t in g m e a s u r e m e n t c a n n o t t r u ly i n d i c a t e s h a re h o l d e r s v a lu e c re a t i o n , p a r t l y b e c a u s e t h e y n e g l e c t t h e c o s t o f e q u it y a n d c a n l e a d t o v a l u e d i s t o r t io n s u b j e c t t o a c c o u n t in g p r in c ip l e s . s o , e v a p a t te r n , d u e t o i ts p r i n c i p l e o f t a k i n g t h e c o s t o f e q u i t y i n t o a c c o u n t , h a s b e e n a p p l i e d w i d e ly in th e o ry a n d p r a c t ice. s o m e s c h o l a r s e v e n c a ll it e v arev o l u t i o n . e v a i s t h e a b b r e v i a t i o n o f e c o n o mi c v a l u e a d d e d . i t f i n d -l i e s s h a reh o l d e r s v a lu e a n d t a k e s a c c o u n t o f t h e c o s t o f t h e c a p it a l e m p l o y e d . e v a i s e a s y f o r u n d e r s t a n d i n g a n d p e r f o r m i n g a n d c a n m a k e t h e g o a l c o n g r ue n ce b e tw e e n m a n a g e r s a n d s h a re h o ld e r s . me a n w h i l e e v a is c lo s e ly re l a t e d t o n p v t h e e s s e n ce o f e v a i n c lu d e s f o u r p a r ts , w h ic h a re : m e a s u re m e n t , ma n a g e m e n t , mo t iv a t i o n , m i n d s e t . u n d e r t h e n e w e c o n o m i c e n v iro n m e n t e v a h e l p s fi r m s t o i m p r o v e e c o n o m i c e ff e c t , m a k e c o r r e c t p o li c y , p e r f e c t m a n a g e m e n t a n d c r e a t e w e a lt h f o r s h a r e h o ld e r s . t h i s p a p e r fi n d s t h a t t h e c o r re la t i o n c o e ff i c i e n t b e t w e e n e v a a n d e p s i s 0 .6 a ft e r a n a ly z in g t h e d a t a o f 3 0 p h a r m a c e u t ic a l p u b li c c o m p a n i e s a n n u a l . h o w e v e r , as f a r as o u r c o u n t ry i s c o n ce rn e d , t h e t h e o ry o f e v a s t i ll h a s s o m e e x i s te nt q u e s t i o n s th a t n e e d t o b e res o l v e d . k e y w o r d s : e c o n o m ic v a lu e a d d e d , c o s t o f c a p i t a l , m a r k e t v a l u e a d d e d , n e t q p e r a t i n g p rofi t a ft e r t a x 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作 和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不 包 含 其他 人已 经发 表或 撰写过的 研 究 成 果， 也 不包含为获 得一 孟生.k 燮 匕或 其 他 教 育 机构的 学 位或 证书 而 使 用 过的 材料。 与我一同 工作的 同 志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢 意。 学 ” 论 文 作 者 签 - * a 签 字 日 期 : 年 “ ,z0 r 学位论文版权使用授权书 本 学 位 论 文 作 者完 全了 解a生大有关 保留、 使 用学 位 论 文 的 规 定。 特 授 权 2丝可以 将 学 位 论 文 的 全部 或部分内 容 编 入 有 关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编 以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件 和磁盘 。 ( 保密的学位论文在解 密后适用本授权说明 ) 学位论文作者签名: 丘 “ 吟导 师 签 名 : 返么 签 字日 期 :7 0 11 年 6 月 2 矛 日签字日 期: 2 .e o 嗒 年b月a 。 日 前 一一一一n o a一一一一一一 h it舀 一般说 来，企业价值最大化是现代企业的最终目 标， 而对于股份制企 业 ( 尤 其是上市公司 ) ， 企业价值最大化就意味着股东投资价值最大化。 这就要求衡量企 业业绩的指标必须准确反映为股东创造的 价值。 传统的业绩衡量指标包括税后净 利润、每股收益和净资产收益率等指标，这些指标经过多年的运用实践证明都存 在一定的不足， 其主要缺陷有两个:一是没有扣除企业权益资本的 成本 ( 一 种机 会成 本 ) ， 在资 本 市场上， 只 获 得 与 投资 风险 相称的 报酬， 也 就是 与资 本成 本相 同的报酬，是不会增加股东财富的;二是基于稳健性原则，在确认收入和费用时 采取保守的态度，从而对企业资本和利润的反映存在部分失真。 这些缺陷导致人 们无法据此准确判断企业为股东 创造的价值。 经济增加值作为一种新的绩效评价 方式，在近几年受到了广泛关注， 越来越多的公司用这一指标反映在一定时期内 公司为股东创造的价值，评价管理者的业绩，并用来指导资本的投向、 配置与分 配等。 但是虽然e v a与传统指标相比 有诸多的 优越性，由 于其本身的 局限 性， 也 不能绝对只运用这一个指标来衡量一切， 我们应客观的对其做出评价，建立一个 适应于本企业的指标体系，以期获得最好的利用。 第一章e v a的基本含义和计算公式 第一章e v a 的基本含义和计算公式 1 . 1 e v a 的概念引入 “ 天下没有免费的午餐” 这句话人人都会说，不过在使用股东的资本时，却 又很少有人还记得这句话了。怎么?还要为股东所投入的资本付费?真是笑话: 不过在股东们看来，这可不是玩笑。如果他们所投资企业的 税后净营业利润 低于用同 样的资本投资于其他风险相近的有价证券的最低回 报的数值， 那么这笔 投资对他们来说无利可图， 甚至是很吃亏的事情了。 只要公司的 会计利润小于全 部资本的机会成本，尽管以传统的会计利润来衡量，这些公司都是在盈利的，而 他们实际上就是在损害着股东财富。 对利润的这两种截然不同的理解， 广泛存在于企业所有者和经理人之间，而 利益的天平必须更多的偏向股东这一边，这已 经成为人们的共识。而要使企业的 决策制定专注于股东财富的创造，经济增加值 ( e v a )是我们目 前所能够想到的 最佳途径。 什么是e v a ? 要认识e v a ， 首先应从mv a ( ma r k e t v a l u e a d d e d市场增加值) 谈起， mv a 是指资本市值与资本投入之间的差额，它是美国一些著名杂志 ( 如 财富) 为 各大企业排名的依据之一， m v a对衡量上市公司的价值非常有效， 但对于非上 市公司以及政府机构而言，由 于其市场价值不易确定，用 m v a评价非常困难， 这时就需要引入e v a的概念。 经济增加值 ( e c o n o m i c v a l u e a d d e d 简称为e v a ) 是基于经济利润基础上的 衡量企业经营业绩的一种指标。 作为一种系统的企业业绩考核指标， 它考虑了企 业全部资金来源的成本， 即 债务资本成本和权益资本成本， 从而e v a体现了企业 在某个时期创造或损坏了的财富价值量， 真正成为了股东所定义的利润。 假如股 东希望得到 1 0 %的投资回报率，那么只有当他们所分享的税后营运利润超出 1 0 %的资本金的时候， 他们才是在 “ 赚钱” ，而在此之前的任何事情， 都只是为了 达到企业投资可接受的最低回 报而努力。 下面我们首先介绍资本成本的起源和发 展。 1 . 1 . 1 资本成本的起源和发展 第一章e v a的基本含义和计算公式 第一章e v a 的基本含义和计算公式 1 . 1 e v a 的概念引入 “ 天下没有免费的午餐” 这句话人人都会说，不过在使用股东的资本时，却 又很少有人还记得这句话了。怎么?还要为股东所投入的资本付费?真是笑话: 不过在股东们看来，这可不是玩笑。如果他们所投资企业的 税后净营业利润 低于用同 样的资本投资于其他风险相近的有价证券的最低回 报的数值， 那么这笔 投资对他们来说无利可图， 甚至是很吃亏的事情了。 只要公司的 会计利润小于全 部资本的机会成本，尽管以传统的会计利润来衡量，这些公司都是在盈利的，而 他们实际上就是在损害着股东财富。 对利润的这两种截然不同的理解， 广泛存在于企业所有者和经理人之间，而 利益的天平必须更多的偏向股东这一边，这已 经成为人们的共识。而要使企业的 决策制定专注于股东财富的创造，经济增加值 ( e v a )是我们目 前所能够想到的 最佳途径。 什么是e v a ? 要认识e v a ， 首先应从mv a ( ma r k e t v a l u e a d d e d市场增加值) 谈起， mv a 是指资本市值与资本投入之间的差额，它是美国一些著名杂志 ( 如 财富) 为 各大企业排名的依据之一， m v a对衡量上市公司的价值非常有效， 但对于非上 市公司以及政府机构而言，由 于其市场价值不易确定，用 m v a评价非常困难， 这时就需要引入e v a的概念。 经济增加值 ( e c o n o m i c v a l u e a d d e d 简称为e v a ) 是基于经济利润基础上的 衡量企业经营业绩的一种指标。 作为一种系统的企业业绩考核指标， 它考虑了企 业全部资金来源的成本， 即 债务资本成本和权益资本成本， 从而e v a体现了企业 在某个时期创造或损坏了的财富价值量， 真正成为了股东所定义的利润。 假如股 东希望得到 1 0 %的投资回报率，那么只有当他们所分享的税后营运利润超出 1 0 %的资本金的时候， 他们才是在 “ 赚钱” ，而在此之前的任何事情， 都只是为了 达到企业投资可接受的最低回 报而努力。 下面我们首先介绍资本成本的起源和发 展。 1 . 1 . 1 资本成本的起源和发展 第一章 e v a的基本含义和计算公式 资本成本的概念最早是源于 1 0 0多年前，著名的英国经济学家阿尔弗雷 德马歇尔提出的经济收益的概念。马歇尔指出， 一个企业要真正盈利，其利润 不仅要补偿经营成本，还要补偿资本成本。 1 9 7 3年，美国会计学家罗伯特. n . 安东尼教授在 权益资本成本会计 ( a c c o u n t i n g f o r t h e c o s t o f e q u i t y c a p i t a l ) 一文中具体的提出了资本成 本的概念。 他指出现行的财务会计实务中确认的利息费用不仅要包括债务资本成 本，还要包括权益资本成本。 权益资本成本与债务资本成本，直接材料、直接人 工、间接费用等成本项目 只是表现形式不同，并没有本质的差别。企业在生产经 营过程中发生的一切成本， 包括显性成本和隐性成本， 都应该加以计量。 8 0 年代 初期， 安东尼又 在其专著 t e l l i t l i k e i t w a s - a c o n c e p t u a l f r a m e w o r k f o r f i n a n c i a l a c c o u n t i n g中 进一步阐述和发展了 资本成本的理论构想。 如 果没有发达的金融市场和完善的企业制度，企业资金来源只是债务融资。在这种 情况下，不仅没有必要，也不可能计量有赖于金融市场的权益资本成本。在发达 的金融市场和现代企业制度的互生共动下，企业可以 通过债务资本和权益资本两 个渠道筹集其所需的资金。这样，作为一个独立主体的企业，无论是债权人还是 股东都是它的 “ 外部人” 。权益成本和债务成本一样，都是企业的费用。一个企 业完善的会计信息系统应该提供有助于决策的完整的资本成本信息。 在西方经济学家、企业家眼里，资本则是用来创造财富、 获得利润、繁荣经 济、推动社会进步和发展的东西。但马克思在 资本论中不仅揭示了资本主义 社会中资本的本质特征 ( 资本的社会属性) ，而且也系统揭示了资本的一般性质 ( 资本的自 然属性) 。资本的一般性质反映了资本的一般内涵。马克思的资本一 般理论主要是从资本的价值性、增值性、运动性、积累性等方面进行考察，并得 出资本的一般结论: 资本是一种价值物或有价物; 资本的本能在于实现价值增值， 资本的生命在于运动，离开运动，资本的生命亦将停止。 企业是资本生存、增值的载体，因而它对生产经营进行的组织和管理本质上 是对资本的组织和管理，从这个意义上说，任何企业的生产经营都是资本运营的 “ 静态”实现形式，而资本运营又是生产经营利润最大化目 标的 “ 动态”实现形 式。 1 . 1 . 2 资本成本的决定因素 第一章 e v a的基本含义和计算公式 资本成本的概念最早是源于 1 0 0多年前，著名的英国经济学家阿尔弗雷 德马歇尔提出的经济收益的概念。马歇尔指出， 一个企业要真正盈利，其利润 不仅要补偿经营成本，还要补偿资本成本。 1 9 7 3年，美国会计学家罗伯特. n . 安东尼教授在 权益资本成本会计 ( a c c o u n t i n g f o r t h e c o s t o f e q u i t y c a p i t a l ) 一文中具体的提出了资本成 本的概念。 他指出现行的财务会计实务中确认的利息费用不仅要包括债务资本成 本，还要包括权益资本成本。 权益资本成本与债务资本成本，直接材料、直接人 工、间接费用等成本项目 只是表现形式不同，并没有本质的差别。企业在生产经 营过程中发生的一切成本， 包括显性成本和隐性成本， 都应该加以计量。 8 0 年代 初期， 安东尼又 在其专著 t e l l i t l i k e i t w a s - a c o n c e p t u a l f r a m e w o r k f o r f i n a n c i a l a c c o u n t i n g中 进一步阐述和发展了 资本成本的理论构想。 如 果没有发达的金融市场和完善的企业制度，企业资金来源只是债务融资。在这种 情况下，不仅没有必要，也不可能计量有赖于金融市场的权益资本成本。在发达 的金融市场和现代企业制度的互生共动下，企业可以 通过债务资本和权益资本两 个渠道筹集其所需的资金。这样，作为一个独立主体的企业，无论是债权人还是 股东都是它的 “ 外部人” 。权益成本和债务成本一样，都是企业的费用。一个企 业完善的会计信息系统应该提供有助于决策的完整的资本成本信息。 在西方经济学家、企业家眼里，资本则是用来创造财富、 获得利润、繁荣经 济、推动社会进步和发展的东西。但马克思在 资本论中不仅揭示了资本主义 社会中资本的本质特征 ( 资本的社会属性) ，而且也系统揭示了资本的一般性质 ( 资本的自 然属性) 。资本的一般性质反映了资本的一般内涵。马克思的资本一 般理论主要是从资本的价值性、增值性、运动性、积累性等方面进行考察，并得 出资本的一般结论: 资本是一种价值物或有价物; 资本的本能在于实现价值增值， 资本的生命在于运动，离开运动，资本的生命亦将停止。 企业是资本生存、增值的载体，因而它对生产经营进行的组织和管理本质上 是对资本的组织和管理，从这个意义上说，任何企业的生产经营都是资本运营的 “ 静态”实现形式，而资本运营又是生产经营利润最大化目 标的 “ 动态”实现形 式。 1 . 1 . 2 资本成本的决定因素 第一章 e v a的 基本含义和计算公式 从投资者的 角度看，资本成本是资 本市场投资 决定的项目 所要求的 收益率， 或者机会成本。 从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资 本市场资金所必须满足的投资收益率。资本成本由以下几点因素决定: l .资本成本取决于投资项目 的预期收益和风险，由资本使用者决定它的大 小。不同 企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。 2 .资本成本不是企业自己 设定的，而是由资本市场评价，必须到资本市场 上去发现。 3 .资本成本计算建立在市场价值、而不是帐面价值基础上。资本成本理念 反映了 股东价值最大化的经营哲学和财务目 标。资本成本隐含的价值理念体现在 企业投资、融资、 经营等活动的评价标准上，只有当投资机会的预期收益率超过 资本成本，才应进行该项投资。 1 . 1 . 3 资本成本会计的发展 用会计方法计量资本成本就是资本成本会计。随着资本成本扩展为债务资本 成本和权益资本成本， 资本成本会计也就发展为债务资本成本会计和权益资本成 本会计两部分。 由市场来评价， 建立在市场价值基础上计算的资本成本会计使计量企业全部 资金来源成本的经济增加值的应用成为可能。 这种源于资本成本理论的企业业绩 评价方法也就逐步发展起来。 1 .2 e v a 的涵义和计算公式: 1 . 2 . ， e v a 的计算 e v a是e c o n o m i c v a l u e a d d e d 的缩写， 译为经济价值增加值。 是基于税后营 业利润、 产生此利润所需的实际投资额及投资成本的一种绩效评价指标， 计算公式 为: e v a = n o p a t - ( w a c c x t c )公式 ( 1 - 1 ) 其中: n o p a 】 即税后净经营利润 wa c c =加权平均资本成本率，相当于同等风险条件下投资者在股票和债券 第一章 e v a的 基本含义和计算公式 从投资者的 角度看，资本成本是资 本市场投资 决定的项目 所要求的 收益率， 或者机会成本。 从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资 本市场资金所必须满足的投资收益率。资本成本由以下几点因素决定: l .资本成本取决于投资项目 的预期收益和风险，由资本使用者决定它的大 小。不同 企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。 2 .资本成本不是企业自己 设定的，而是由资本市场评价，必须到资本市场 上去发现。 3 .资本成本计算建立在市场价值、而不是帐面价值基础上。资本成本理念 反映了 股东价值最大化的经营哲学和财务目 标。资本成本隐含的价值理念体现在 企业投资、融资、 经营等活动的评价标准上，只有当投资机会的预期收益率超过 资本成本，才应进行该项投资。 1 . 1 . 3 资本成本会计的发展 用会计方法计量资本成本就是资本成本会计。随着资本成本扩展为债务资本 成本和权益资本成本， 资本成本会计也就发展为债务资本成本会计和权益资本成 本会计两部分。 由市场来评价， 建立在市场价值基础上计算的资本成本会计使计量企业全部 资金来源成本的经济增加值的应用成为可能。 这种源于资本成本理论的企业业绩 评价方法也就逐步发展起来。 1 .2 e v a 的涵义和计算公式: 1 . 2 . ， e v a 的计算 e v a是e c o n o m i c v a l u e a d d e d 的缩写， 译为经济价值增加值。 是基于税后营 业利润、 产生此利润所需的实际投资额及投资成本的一种绩效评价指标， 计算公式 为: e v a = n o p a t - ( w a c c x t c )公式 ( 1 - 1 ) 其中: n o p a 】 即税后净经营利润 wa c c =加权平均资本成本率，相当于同等风险条件下投资者在股票和债券 第一章 e v a的 基本含义和计算公式 从投资者的 角度看，资本成本是资 本市场投资 决定的项目 所要求的 收益率， 或者机会成本。 从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资 本市场资金所必须满足的投资收益率。资本成本由以下几点因素决定: l .资本成本取决于投资项目 的预期收益和风险，由资本使用者决定它的大 小。不同 企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同。 2 .资本成本不是企业自己 设定的，而是由资本市场评价，必须到资本市场 上去发现。 3 .资本成本计算建立在市场价值、而不是帐面价值基础上。资本成本理念 反映了 股东价值最大化的经营哲学和财务目 标。资本成本隐含的价值理念体现在 企业投资、融资、 经营等活动的评价标准上，只有当投资机会的预期收益率超过 资本成本，才应进行该项投资。 1 . 1 . 3 资本成本会计的发展 用会计方法计量资本成本就是资本成本会计。随着资本成本扩展为债务资本 成本和权益资本成本， 资本成本会计也就发展为债务资本成本会计和权益资本成 本会计两部分。 由市场来评价， 建立在市场价值基础上计算的资本成本会计使计量企业全部 资金来源成本的经济增加值的应用成为可能。 这种源于资本成本理论的企业业绩 评价方法也就逐步发展起来。 1 .2 e v a 的涵义和计算公式: 1 . 2 . ， e v a 的计算 e v a是e c o n o m i c v a l u e a d d e d 的缩写， 译为经济价值增加值。 是基于税后营 业利润、 产生此利润所需的实际投资额及投资成本的一种绩效评价指标， 计算公式 为: e v a = n o p a t - ( w a c c x t c )公式 ( 1 - 1 ) 其中: n o p a 】 即税后净经营利润 wa c c =加权平均资本成本率，相当于同等风险条件下投资者在股票和债券 第一章 e v a的基本含义和计算公式 的组合上所获得的收益率 t c =总投资成本本 要准确计算经济增加值，首先需调整相应的报表项目，得到准确的企业税后 净营业利润， 然后减去资本成本。 资本成本取决于股本、 债务的加权平均成本率。 计算的步骤是: 第一步: 计算债务平均成本率和股本、债务加权平均成本率 1 .计算债务及股本平均成本率 债 务 平 均 )划摔= 不 熄己 币 翅 务 总 额 比 例x 税后 营 呀啊占 倒瞬炯的 比 例x 1 0 0 % 公式 ( 1 - 2 ) 其中: 利息占 债务总 额比 例=利息及相关 支出/ 债务总 额公式 ( 1 - 3 ) 税后营业利 润占 营 业利润的比 例二 ( 营业利润一 所得税)/ 营业利润 公式 ( 1 - 4 ) 股本平均成本率通常根据资本资产定价模型 ( c a p m) 确定， 计算公式如下: 股本平均成本率= 无风险收益率+a x 市 场组合的 风险 溢价公式 ( 1 - 5 ) 无风险收益率的 计算对于 a股可采用上海证券交易所当年最长期的国 债年 收益率，日值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算得 出。 市场风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价， 美国 股市的风 险溢价平均为6 %， 其 计算方法是将6 0 年左右的时间 段里标准普尔指数的 年均收 益率与长期国 债的年均收益率相减，在我国也可以 采用这种方法计算。 2 .计算加权平均成本率 加权平 均成本率=【 ( 股本权数x 股本平均成本率) +( 债务权数x 债务平均成本率) / ( 股本权数+ 债务权数)公式 ( 1 - 6 ) 需要强调的是， e v a的核心在于提醒管理者股权资本是有成本的， 所以在应 用时并不需要去 精确计算加权平均资本成本。 很多公司愿意采用尽可能简单的方 法来计算资金成本， 他们认为精确性只能让人糊涂， 无助于改善决策。 第二步:计算资本成本 资本成本=总资 本x 股本与债务加 权平均成本率公式 ( 1 - 7 ) 第三步:计算经济增加值 经济增加值=营业利润一 所得税一 资本成本公式 ( 1 - s ) 如某公司的有关数据如下表 1 - 1 : 第一章 e v a的基本含义和计算公式 表 1 - 1某公司财务指标表 序号项 目单位数值 1营业利润万元1 8 0 0 2所得税万元6 0 0 3总资本万元9 0 0 0 4 股本 股本权数 平均成本率 万元 % % 3 6 0 0 4 0 1 2 5 债务 债务权数 利息及相关支出 万元 % 万元 5 4 0 0 6 0 6 4 8 1 .计算债务平均成本率 债务平均成本率= ( 6 4 8 / 5 4 0 0 ) x ( 1 8 0 0 - 6 0 0 )/ 1 8 0 0 1 x 1 0 0 %= 8 % 2 . 计算加权平均成本率 加权平均成本率= ( 4 0 %x 1 2 %+ 6 0 x 8 %)= 9 . 6 % 3 . 计算资本成本 资本成本= 9 0 0 0 x 9 . 6 % = 8 6 4 ( 万元) 4 .计算 e v a e v a =1 8 0 0 - 6 0 0 - 8 6 4 =3 3 6( 万元) 从公式8 来看， e v a是一个货币额，反映了企业价值的增加或货币增值。如 果e v a为正， 说明公司的税后营业利润不仅能弥补带来该利润的资本成本， 而且 股东还能获得剩余收入， 使公司价值增值;e v a如果为负， 表明公司的税后营业 利润不能弥补资本成本，公司只是在耗费资本和财富。一个公司追求的应该是 e v a为正而且该值要尽可能的大。 例如一家企业税后净营业利润 1 5 0 0 万元，税后债务资本成本为7 0 0万元， 股本资 本 成本为1 0 0 0 万 元， 则 该 企 业的 会计报表上 体 现利 润为8 0 0 万 元( 1 5 0 0 - 7 0 0 ) ， 但如果e v a指标计算， 其经济附加值为一 2 0 0 万元( 1 5 0 0 - 7 0 0 -1 0 0 0 ) ， 说明该企业的经营者实际上损害了股东的利益。 8 0 年代中期， 以可口可乐、 a t 二是会计上的做法会使经理在收入欠佳的年份削减一 些项目的研发费用来提高当期利润，而这些项目 在以后年度里会给企业带来更多 的超过资金成本的回 报。 把研发费用平均到一定年份内摊销会使经理做出有利于 股东财富增加的决策，并且有利于和e v a的奖金制度挂起钩来。 ( 2 )商誉 我们可以肯定的说，商誉是一种无形资产。商誉代表了企业的专利价值、技 术秘诀或者正在进行的研发项目 ，表示了企业获得超额收益的能力。只有在企业 合并时， 才可将其作价入帐。各国的处理方法有两种:一种是将商誉资本化，并 在预计的受益年限内摊销; 另一种做法是将商誉作为当期费用冲减利润。 e v a方 法认为这两种做法都是错误的， 这两种处理方式都是对财务报告的 一种扭曲。 每 年的摊销必然会减少公司的报告利润，同时也降低了股权回报率和资产回报率等 一些传统的 盈利指标;而在摊销结束后，累计的摊销费用减少了公司的 股权和资 产， 以 至使股权回报率和资产回报率被高估。 e v a理论方法把商誉作为企业的一 种永久的资产，不予摊销。首先，这种做法可以使管理者更加关注现金流，而不 仅仅是记帐。 第二，大多数商誉资产的寿命是无限期的，商标、企业形象及市场 占有率等无形资产，这些都可以让企业持续受益。第三，管理者不必操心一个收 购目 标如何影响公司的报告利润， 但是他们必须始终意识到， 股东期望被收购企 业能够生值，其回报永远等于或者超过资金成本。 因此， 实践中e v a的处理方法是把当前阶段的 商誉摊销加回到税后净经营利 润中去， 把过去年份己 经摊销的商誉加回到资本中去。 例如， a企业并购b企业， 经双方协商， a企业用超过b企业净资产公允价 格的 1 4 8 0 0 0 元的代价兼并b企业。依现行的会计准则，a企业确认商誉的会计 第一章 e v a的基本含义和计算公式 分录如下: 借:无形资产一商誉1 4 8 0 0 0 贷:银行存款1 4 8 0 0 0 企业在 1 0 年的有效期限内摊销，每年摊销 1 4 8 0 0 元， 会计分录如下: 借:管理费用1 4 8 0 0 贷: 无形资 产一商 誉1 4 8 0 0 在e v a的计算中， 将企业当期摊销的商誉从管理费用中减去， 则税后净利润 增加了9 9 1 6元 ( 1 4 8 0 0 x 6 7 % ) 。 若企业前期已 经分摊了4年的 商誉， 则把前4 年的商誉分摊额5 9 2 0 0 元加到企业资产方无形资产帐户中去。 ( 3 ) 对战略性投资的调整 战略性投资是指那种在短期内 ( 3 一 年)无法提供投资回报，但有利于公司 长远发展和长期利益的投资项目。 例如，一家钢铁公司要投资建设一座新的、具 有更高技术含量的炼铁厂， 必将会对公司未来的发展和经济效益带来好处; 但在 建造这座工厂的3 年间， 建设占 用了大量的资金， 在新工厂盈利之前， 公司的e v a 会由于支付资金成本而下降。在这种负激励之下，管理者可能就不会选择建立新 工厂，尽管他们知道这个项目 投资回报率会大于资金成本率。 那么如何解决这个问题呢?e v a的解决方法是对战略性投资采取一种特殊 的“ 搁置”处理方法。例如，将战略性投资的在建项目 从资产帐户中单独分列出 来，在投资带来经营利润之前，也不将其列为资金成本的计算范围。用于该项目 的投资成本 ( 包括累积的利息) 全部在在建项目 中反映，当投资按计划产出经济 利润后， 将其再计入资产帐户考虑相关的资金成本。这种处理方法扩展了管理者 的视野， 鼓励他们考虑那些长期的 投资机会。 ( 4 ) l i f o ( l a s t i n f i r s t o u t )存货储备 在计算存货成本是可以 采用后进先出 法，在物价上涨时，后进先出 法存货计 价法能为企业带来纳税上的好处，同时也使存货的重置成本十分接近销售成本， 从而使收入和费用能够更好的配比。 但是e v a原理要求企业在其财务报表的附注 中列一项 “ 后进先出储备” ，其数额为存货的帐面价值和现行成本的差额。以此 为基础作两项调整:将储备金额加到资产负债表的存活和所有者权益上，是净资 产和资本同时增加。后进先出跨年度的净增加额应加到营业利润中去，减少额则 从营业利润中减去。这样调整的存货反映的是真实的经济事实。 例如，企业存货 的原始成本是8 0 0 万元，物价上涨时相同的存货市价为9 0 0 万元，现行的会计制 第一章 e v a的 基本含义和计算公式 度出于谨慎保守原则而不做处理， 在e v a原理下， 企业在其财务报表附注中要列 一项 “ 后进先出储备” ，数额为 1 0 0 万元 ( 9 0 0 -8 0 0 ) 。在当期的资产负债表中存 货的价值增加1 0 0 万元，相应的所有者权益数额也增加1 0 0 万元。如果在连续的 两年内企业的 “ 后进先出储备”数额从 1 0 0 万元增加到 1 5 0 万元，这5 0 万元的 净增加额加到当期的营业利润中。表示存货升值，就是企业的盈利。 ( 5 )支出费用的调整 在现实中很多公司自 愿为建立新品牌，占领新市场，扩大市场份额，争取新 客户而支出大量的费用。在公认会计准则中把这些支出全部从当期收入中减去。 这样， 一些有潜力的公司即使在以后年度会有很好的回报， 但当期的利润会下降， 从而影响了股价。 e v a模式指出， 类似这样的支出应予以资本化，分期摊销。例 如，美国在线 ( a m e r i c a n o n l in e )对每一个个人计算机用户免费赠送 2 0 - 3 0张 磁盘，以便向他们提供服务。同样，为争取到一个新客户，蜂窝电话公司通常花 费2 0 0 - 3 0 0 美元，以 远低于成本的价格出售蜂窝电 话，并向自己的电 话零售商支 付辛苦费。因为这些支出都是为了获取更多的客户， 所以这些支出都应该视为投 资。 但按照美国g a a p 方法， 这些支出必须作为当期的费用处理，立即从会计利 润中扣除， 这样， 电 话公司争取到的新用户越多， 看起来就越不盈利。 这样看来， 如果把为争取用户的营销费用作为投资，然后在适当的期限内 摊销，将是一种更 为合理的经济处理方式。e v a方法要求公司根据自己的实际情况对费用进行识 别，区分投资性的费用和消耗性费用。对于一家成长中的公司，这样做就具有更 大的意义，管理这不会为了眼前更好看的利润表而放弃有益的营销支出。 另外，在会计准则中按照谨慎性的原则规定有各项准备的提取， 而实际中这 些准备很可能会对利润造成很大的误导性影响，它们只是对未来的不利预期，不 宜于用来考核管理者的业绩。所以 应当从损益表中将其剔除，而加到股权成本中 去。这样既不会使管理者的业绩大大缩水，也促使管理者时刻注意存货、应收款 等资金的效益问题。 ( 6 )递延税金储备 由于会计和国家的税收度量标准不一致，企业在公布报表和实际报税的时间 不同，反映的收支状况不一样，因此会计都有应交税款和递延税款这两个项目。 从经济观点来看，公司应该从当 前利润中扣除的唯一税款就是当 前缴纳的 税款， 而不是将来可能缴纳的 税款。因此，计算资本和资本成本时， 把从过去利润中扣 除的递延税款加到股东权益中去，即公司应该把税收也当成企业成本考虑进去。 第一章 e v a的基本含义和计算公式 当以实际纳税额计算成本时，管理者意识到他们的决策将会影响所纳税额，就会 在新计划的初始阶段就设计对纳税最有利的组织形式，以减少损失。 例如，一家企业的会计利润大于应税利润时， 产生递延税款的贷项，其会计 分录为: 借:所得税1 2 3 0 0 0 贷: 应交税金一 应交所得税 1 2 0 0 0 0 递延税款3 0 0 0 用e v a方法调整后企业的利润及利润分配表中的“ 所得税” 一栏数额就不是 1 2 3 0 0 0 元了 ， 而是1 2 0 0 0 0 元， 递延税款3 0 0 0 元加到资产负债表中的“ 股东 权 益”中去。这样，在计算资本成本的时候，递延税款也考虑在内，管理者在计划 实施方案时就会考虑对纳税的影响。 ( 7 ) 折旧与 摊销的 调整 对于大多数公司而言，会计准则要求用直线法计提折旧，进行摊销。尽管实 际折旧与直线折旧不完全一致，但其间的偏差不足以误导决策。然而，对于拥有 大量长期设备的公司来说，大多数长期设备在最初的几年里贬值很少，随着技术 老化和物理损耗在最后的几年里价值急剧下跌。如果对于这样的公司， 仍采用直 线法这就来计算它的e v a， 管理者会发现用旧的资产比新的资产便宜得多， 因为 在e v a的计算中相对于资产本身价值的下降， 扣减的资金成本也在下降。 这样， 会误导管理者不愿意进行设备的更新。 为了减少这种误导，拥有长期资产的公司可以采用 “ 沉淀资金折旧法” ，即 每年提取的折旧在前几年很少，在最后的几年里迅速增加。提取的折旧总额和 e v a方法扣除的资金成本之和每年保持不变。 这样更符合经济现实。 ( 8 ) 经营租赁 企业为了取得房屋建筑和机器设备一类固定资产，常采用经营租赁作为融资 方法。现行会计制度认为承租方采用经营租赁方式租入固定资产，主要是为了 解 决生产经营的 季节性、临时性的需求， 并不是长期拥有。 租赁期限相对较短， 资 产的所有权仍归属出租方， 企业只是在租赁期内拥有资产的使用权， 租赁期满后， 企业将资产退还给出租方。在这种租赁方式下，与租赁资产相关的风险和报酬仍 然属于出租方。因而，作为承租方的企业， 对租入的资产不需要也不应该作为本 企业的资产入帐。 例如企业经营租赁价值为 1 6 0 0 0 0 元的固定资产，其帐务处理为 第一章 e v a的基本含义和计算公式 借: 待摊费 用1 6 0 0 0 0 贷: 银行存款 1 6 0 0 0 0 分四期摊销时会计分录为: 借: 制造费用4 0 0 0 0 贷: 待摊费 用4 0 0 0 0 这种会计处理方法的结果是低报净资产和投入资本，同时由于把租赁付款额 分摊入费用，也低报了经营利润。 e v a原理把经营租赁视同债务， 在投入资本中加上未来租赁付款额按企业借 债成本折现后的 现值。利息费用的调整使用借债利率乘以租金费用的资本化价 值， 然后将计算出的利息费用加到净营业利润中去。 上例在经济增加值的计算中， 经营租赁的投入资金为年金 4 0 0 0 0在 5 %的借款利率下的现值 1 4 1 8 4 0元 4 0 0 0 0 x a ( 4 , 5 % ) 。企业债务增加t， 利息费用是7 0 9 2 元 ( 1 4 1 8 4 0 x 5 %) o ( 9 )资产负债表的调整 一些直接影响资产负债表的其他调整项目 与需要提一下， 许多公司所做的一 项调整时扣除消极投资，比如有些公司在有价证券上的巨额现金。这样做的理由 是， 这些消极投资不能代表能用来产生经营利润的资本。不仅如此，在对这些消 极投资估值时， 应该按照其较低的内 在成本计算，而不是按照公司的资金成本计 算。 这些投资所带来的利润应该从企业税后净营业利润中扣除。 对资产负债表的 另一项调整是，扣除那些所有公司的 “ 免费融资” ，这些免费融资的具体形式是 应计费用和无息应付款，这些调整的目的是把资金成本的计算限制在运营中的净 资产上。最后一项调整是，公司应把所有的表外项目返回到资产负债表上，比如 表外项目 中的非投资性租赁和证券化应收款之类。 此外的各项调整都是从企业是否真正的具有为股东增加财富的能力角度上 考虑的，真正揭示了企业为股东创造财富的能力。 2 .判断调整项目的原则和条件 在判断一项调整项目 是否重要时，可依以