（会计学专业论文）财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究.pdf

硕士学位论文 摘要 财务报告是证券市场信息传递的重要手段之一，是证券市场参与者进行投资 决策的基本依据，是证券市场有效运行、发挥合理配置资源功能的基础。然而， 现实远非如此，证券市场“圈钱”的黑手染指会计信息的披露，达到了肆无忌惮 的地步。这既是国际性的难题，同时在我国特殊体制背景下，又有其独特性，一 旦“圈钱”的能力受阻，陷入股权融资困境的公司便会在财务报告上疯狂造假。 在狂热的股权融资偏好下，我国上市公司财务报告舞弊有愈演愈烈之势。陷入股 权融资困境的公司是否更有可能提供舞弊性财务报告? 形成股权融资困境的各影 响因素与财务报告舞弊的关系怎样? 本文试图对此进行研究，并通过实证证据为 我国财务报告舞弊的治理提供经验支持。 本文着重研究财务报告舞弊与股权融资困境的关系。首先，对财务报告舞弊 与股权融资困境关系进行一般理论分析。在分析我国财务报告舞弊现状的同时， 分析了财务报告舞弊与股权融资困境的现实关联度；其次，对1 9 9 3 至2 0 0 6 年3 月因财务报告舞弊而受相关监管部门处罚的公司，用实证的方法检验财务报告舞 弊与股权融资困境的关系。研究表明陷入股权融资困境的公司更有可能提供舞弊 性财务报告，财务报告舞弊与股权融资困境的各影响因素存在相关关系。最后， 结合对上述结论的分析，提出了财务报告舞弊的动态治理链。 关键词：财务报告舞弊；股权融资困境：实证研究；动态治理链 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lr e p o r ti so n eo f t h ei m p o r t a n tm e a n so f t h ei n f o r m a t i o nt r a n s m i s s i o n o ft h es e c u r i t i e s ，i st h eb a s i cb a s i st h a tt h ep a r t i c i p a n to ft h es e c u r i t i e sc a l t i e s0 nt h e i n v e s t m e n ta n dt h ep o l i c y - m a k i n gri st h ec a p i t a lm a r k e te f f e c t i v eo p e r a t i o n ，t h ed i s p l a y r e a s o n a b l ed i s p o s i t i o nr e s o u r c e sf u n c t i o nf o u n d a t i o n 。h o w e v e r ，r e a l i t yi sf a rf r o ms o ， t h ee v i lb e h i n d t h e - s c e n e sm a n i p u l a t o ro fc i r c l em o n e yo ft h es e c u r i t i e sh a sf i n g e ri n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n h a sa c h i e v e dt h eu n s c r u p u l o u ss i t u a t i o n 。1 i l i sn o to n l yi st h e i n t e r n a t i o n a ld i f f i c u l tp r o b l e m ，s i m u l t a n e o u s l yu n d e ro u rc o u n t r y 。ss p e c i a ls y s t e m b a c k g r o u n d ，a l s oh a si t sd i s t i n c t i v eq u a l i t y ，o n c ec i r c l em o n e ya b i l i t yi sb l o c k e d ，t h e c o m p a n i e sf a l l i n gi n t ot h es t o c kf i n a n c i n gp r e d i c a m e n tw i l l m a k et h ef a k eo nt h e f i n a n c i a lr e p o r tc r a z i l y 。u n d e rt h ec i r c u m s t a n c e st h a tf a n a t i cs t o c kf i n a n c i n gh a sa p a r t i a l i t yf o r ，t h ec o m p a n i e so fo u rc o u n t r yh a v em o r ea n dm o r ef i e r yt e n d e n c i e st o p r a c t i c ef r a u d 。i st h ec o m p a n yf a l l i n gi n t ot h ee q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n tm o r el i k e l y t oo f f e rt h ep r a c t i c i n gf r a u df i n a n c i a lr e p o r t ? h o wi sa b o u tt h er e l a t i o nt h a te v e r y i n f l u e n c ef a c t o ro ff o r m i n gt h ee q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n ta n df i n a n c i a ls t a t e m e n t f r a u d ? t h ed i s s e r t a t i o na t t e m p t st oc a r r yo nr e s e a r c ht ot h i s ，a n dt h r o u g hr e a le x a m p l e e v i d e n c et oo f f e r se x p e r i e n c es u p p o r tf o ro u rc o u n t r yf i n a n c i a lr e p o r t i n gf r a u do f a d m i n i s t r a t i o n 。 t h ed i s s e r t a t i o nm a i n l yf o c u s e so ns t u d y i n gt h er e l a t i o no ff i n a n c i a ls t a t e m e n t f r a u da n dt h ee q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n t 。f i r s t l y ，t h ed i s s e r t a t i o ng e n e r a l l ya n a l y z e s t h er e l a t i o n so ff i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u da n de q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n t 。w h i l e a n a l y z i n gp r e s e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r yf i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u d ，a n a l y z e st h e i r r e a l i s t i ci n t e r r e l a t e d n e s so ft h ef i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u da n de q u i t yf i n a n c i n g p r e d i c a m e n t 。s e c o n d l y ，t oc o m p a n i e sp u m s h e db yr e l e v a n ts u p e r v i s i o nd e p a r t m e n t s f r o m1 9 9 3t om a r c ho f 2 0 0 6 ，e x a m i n e st h er e l a t i o nw i t hf i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u da n d e q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n tw i t hp o s i t i v em e t h o d 。t h es t u d yh a ss u g g e s t e dt h e c o m p a n yf a l l i n gi n t ot h ee q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n ti sm o r el i k e l yt oo f f e rt h e p r a c t i c i n gf r a u df i n a n c i a lr e p o r t 。r e l e v a n tr e l a t i o n se x i s ti ne v e r yi n f l u e n c ef a c t o ro f t h e e q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n ta n df i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u d 。f i n a l l y ，c o m b i n e st h e a n a l y s i so nc o n c l u s i o nd e s c r i b e da b o v e ，p r o p o s e st h ed y n a m i cg o v e r n m e n tc h a i n 。 k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u d ；e q u i t yf i n a n c i n gp r e d i c a m e n t ； e m p i r i c a lr e s e a r c h ；d y n a m i cg o v e r n m e n tc h a i n n 硕士学位论文 插图索引 图1 1 会计行为的监管范围分析图4 图1 2 两权分离下融资需求对财务报告披露方式影响图8 图2 1 财务报告舞弊对资源配置的影响图1 5 图2 2 股权融资困境形成机理图1 7 图2 3 财务报告舞弊加剧股权融资困境分析图1 9 图4 1 舞弊公司与配比公司r o e 均值比较图3 8 图5 。l 财务报告舞弊治理链的行为主体构成图4 2 图5 2 按行为主体构建的财务报告舞弊链分析图4 3 图5 3 投资者投资损失责任分担图4 8 图5 4 上市公司融资资金的管理与使用分析图4 8 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 附表索引 表3 1 舞弊公司与舞弊发生年度分布一2 2 表3 2 舞弊公司的行业特征与舞弊次数分布2 3 表3 3 舞弊公司所在行业平均舞弊期间分析2 3 表3 4 财务报告舞弊类型2 4 表3 5 财务报告舞弊内容统计表2 5 表3 6 上市公司舞弊金额统计2 5 表3 7 舞弊持续时间分布2 6 表3 8 舞弊公司处罚后现状分析2 6 表3 9 公司相关责任人员被处罚的程度2 7 表3 1 0 上市公司舞弊涉及对会计师事务所和c p a 的处罚情况2 7 表3 1 1 舞弊至被处罚期间间隔分布2 8 表3 1 2 为获得上市资格而舞弊的上市公司的基本情况2 9 表3 1 3 为再融资而舞弊的公司3 0 表3 1 4 舞弊公司隐瞒亏损情况统计一3 l 表4 1 研究变量描述与说明一3 6 表4 2 舞弊公司样本与控制公司样本基本财务指标的描述性统计数据3 7 表4 3 模型的l o g i s t i c 回归分析结果3 8 i v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：高半平日期：幽f 年lf 月1 7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：高连年 导师签名：锄 日期：五 年1 1 月a 7 日 日期 占年，月，日 硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 财务报告是证券市场信息传递的重要手段之一，是证券市场参与者进行投资、 决策的基本依据，它是证券市场有效运行、发挥合理配置资源功能的基础。1 7 2 0 年英国南海公司舞弊案致使股份公司制被禁1 0 0 年之久，让英国经济陷入停顿；2 0 世纪2 0 n 3 0 年代盛行的公司舞弊浪潮导致美国股市崩溃，使世界经济倒退几十年； 安然事件则被视为经济界的“9 1 1 ”，并由此引发了财务报告舞弊的“多米诺骨牌” 效应。我国资本市场的财务报告舞弊案也是此起彼伏，使处于信息和决策弱势地 位的公众投资者深受其害，合法权益频遭侵犯。由此可见，财务报告舞弊是一个 历史悠久、影响极其恶劣的国际性的课题。世界各国都在积极寻求治理良方，以 便根除这一困扰资本市场的“毒瘤”。 我国证券市场存在着特殊的体制背景，最初被看成是解决国有企业困难的一 个方法，而不是把它当作有限的资源流向最有效率的企业，最有能力的企业家的 融资渠道( 张维迎，1 9 9 9 ) 【l l 。中国证监会政策研究室编写的“中国证券市场发展 报告”( 1 9 9 9 ) 第二章的标题就是“发挥证券市场功能，支持国有企业改革发展”， 各节的标题依次是：充分利用证券市场融资渠道，增强国有企业的实力；推动国 有企业重组，帮助国有企业解困。可见，我国证券市场并不是商品经济发展 到一定阶段自然演进的产物，而是政府为推进国企改革而外生创造的交易体系。 通过建立证券市场以解决国有企业资金严重不足的初衷，使我国财务报告舞弊以 达到在资本市场融资和再融资的动机尤为明显，直接诱发了上市前的利润包装现 象。由此导致许多上市公司在上市时的业绩虚假与先天不足，上市后就面临着盈 利能力下降、亏损或公司正常经营资金短缺的困境。这些上市公司都迫切希望通 过实现配股和增发新股等再融资方式筹集更多的资金，以期能使公司摆脱困境。 我国证券市场体制背景下导致的股权融资偏好是财务报告舞弊的主要直接诱因。 从我国实际情况看，很多上市公司之所以产生舞弊性财务报告行为，而且几 乎无一例外地夸大盈利、虚增资产，究其根本原因，是受资本需求的驱动。投资 者总是倾向于投资披露业绩较好公司的股票，债权人也总是倾向于把钱借给业绩 较好的公司。上市公司要想筹集到资金，就必须有较好的业绩或财务指标，即具 备相应的融资能力。由于融资能力主要受经营、财务、监管因素等方面的影响， 一旦其中一方面出现问题便可能导致公司陷入融资困境。如实披露公司信息使得 其融资能力受阻时，便会采取一些非理性的做法，在财务报告上动手脚骗取资本 提供者，以便满足相应的融资需求。实践证明，一些面l 临融资困境的公司倾向于 通过“信息披露舞弊”逃避证券监管和法律制裁。我国融资压力所引发的舞弊在 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 很大程度上是由于制度方面的因素引起的，一方面要通过证券市场为国企解困， 另一方面又对上市融资人为地设置过高门槛，这岂不是自相矛盾。例如，会计制 度对于企业上市、配股、增发、退市都有严格的规定，这些规定往往和某一单项 财务指标相联系。如上市公司在配股的前三年，每年的净资产收益率必须在1 0 以 上，三年中不得有任何违法违规的记录，而且净资产收益率在1 0 以上，投资者往 往认为该上市公司具有发展潜力。于是在政府对配股行为的行政干预，上市公司 自身发展对配股资金的需求，以及投资者简单的价值判断对上市公司形成了压力。 企业为了从证券市场筹集资金，就有很大的驱动力去进行财务报告舞弊。为了保 住用以“圈钱”的“壳”，“s t ”不想沦为“p t ”，“p t ”不想最后退市，这些 公司可能表现出强烈的扭亏为盈的欲望，借舞弊性财务报告达到继续上市的目的。 正如米歇尔r 杨先生在会计违法与财务舞弊：一项公司治理指南中指出： “财务报表舞弊始于压力”。对我国的上市公司而言，包装上市与获得配股资格 是一种诱惑，而沦为t 类公司与退出机制的建立则是一种威胁，舞弊行为就很可能 发生。 不管是从体制背景还是从我国的实际现状来看，股权融资困境与财务报告舞 弊有很大的相关性，并且财务报告舞弊会进一步加剧股权融资困境，影响我国证 券市场的有序发展。本文从我国财务报告舞弊的资本市场动机出发，试图通过实 证的方法分析股权融资困境与上市公司财务报告舞弊的关联度。具体到影响股权 融资困境的诸因素与财务报告舞弊的关系怎样? 由于股权融资困境演化为财务报 告舞弊的行为在一定的历史渊源下有愈演愈烈之势，狂热的股权融资偏好带来的 财务报告虚报若得不到有效的遏制，后果将不堪设想。因而，本文选题着眼于我 国资本市场的特殊性，抓住了狂热股权融资偏好下股权融资困境与财务报告舞弊 这一关键性问题。并针对研究结论，提出相应的治理对策，以便对我国资本市场 的健康、有序发展有所益裨。 1 2 相关概念界定 1 2 1 财务报告舞弊及相关概念 韦伯斯特新大学词典阐释：“舞弊是一种故意掩盖事实真相的行为，它以 诱使他人丧失有价值的财物或法定的权力为目的。”这一定义为国外文献定义舞弊 的蓝本，也是其他定义者借鉴或完善的基础。朗文词典定义为：“舞弊是利用欺骗 的手段获利的一种行为，该行为可能受到法律制裁”。而会计舞弊就是人类谋私的 动机在财务上的反映。i s a 2 4 0 定义舞弊为：管理人员、雇员或第三方中的某个或 某些人导致会计报表不实反映的故意的行为。中国注册会计师审计准则第1 1 4 1 号 定义舞弊为：被审计单位的管理层、治理层、员工或第三方使用欺骗手段获取不 2 硕士学位论文 当或非法利益的故意行为。舞弊，会计舞弊、财务舞弊、会计造假、会计欺诈、 会计信息违法性失真是具有不同称谓的同义概念。 错误与舞弊都有悖会计原则，最终的结果都是产生虚假、不实的财务报告， 但二者的性质是完全不同的，错误源于非故意的过失行为，舞弊则是故意的违法 行为。错误中无意的获利可能成为实施舞弊的诱饵，舞弊者可能以错误作为开脱 的借口。由于主观故意性的识别障碍，错误与舞弊的界限往往不易清晰界定。 舞弊因从事者身份与行为目的不同分为管理舞弊与雇员舞弊。管理舞弊 ( m a n a g e m e n tf r a u d ) 是指管理阶层蓄意地( d e l i b e r a t e l y ) 编制和披露虚假财务报 告，以达到获取不法利益的目的，其不利后果具有集团性、对外性和更大的隐蔽 性、危害性。雇员舞弊( e m p l o y e ef r a u d ) 是为了获取个人私利以欺骗性手段不正 当地获取组织的钱财或其他财产而损害企业利益的违法行为，其主要手段是制造 虚假单据、越权行为和盗窃资产，舞弊行为具有个体性、对内性和易侦破性，完 善的控制制度可以较好地予以规避。二者的根本区别在于，雇员舞弊是为了获取 个人私利而损害企业的利益，而管理舞弊是为了企业利益而损害企业外部利益相 关者的利益。财务报告舞弊属于管理舞弊的范畴，是管理层为了企业利益而损害 企业外部利益相关者的利益的行为，是一种不折不扣的犯罪活动，且具有故意、 合伙犯罪的特征o 。财务报告舞弊属于管理舞弊的范畴，在实际研究中二者往往相 互替代。 何谓财务报告舞弊( f i n a n c i mr e p o r t i n gf r a u d ) ? a i c p a ( 1 9 9 7 ) 将其界定为： 公司或企业故意错报和遗漏重大事项在财务报告中的披露，即进行欺诈性的财务 报告，又称“管理当局欺诈”或“管理当局舞弊”1 2 1 。t r e a d w a yc o m m i s s i o n 采用 的是描述性概念，“是一种故意的或轻率的行为，无论是虚报还是漏列，其结果是 导致重大的误导性财务报告”o 。徐莉萍( 1 9 9 9 ) 认为，舞弊性财务报告是管理当 局出于某种目的或动机，采取相应的手段。而导致的包含虚报、漏列或不恰当表 述的财务报告1 3 1 。朱国泓( 2 0 0 2 ) 将财务报告舞弊界定为管理当局通过违背公认会 计原则( g a a p ) ，故意编制和披露虚假财务会计信息，以欺骗财务报告使用者， 并实现自身耳的的犯罪行为1 4 1 。财务报告舞弊是企业舞弊的主要组成部分，主要由 管理当局所为，相对于雇员舞弊而言，具有整体性、对外性和集团性的特点( 雷 光勇，2 0 0 4 ) i s 。 财务报告舞弊与盈余操纵、盈余管理、会计信息失真等概念既有联系又有区 别。会计信息失真是一个最广义的概念，是指会计信息未能真实地反映客观的经 济活动，给决策者的相关决策带来不利影响的一种现象( 谭劲松等，2 0 0 0 ) 嘲，包 括四方面成因：会计准则和会计核算制度的局限性；会计工作失误；经营业绩粉 。田存礼、李德薄，财务报告舞弊的法律思考，经济师，2 0 0 2 ，7 。t r e a d w a yc o m m i s s i o nr e p o r t ( r e p o r t o f t h en a t i o n a lc o m m i s s i o no nf r a u d u l e n tf i n a n c i a lr e p o r t i n g ) ，1 9 9 7 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 饰；会计舞弊。会计信息失真也可三分为：规则性失真、违规性失真、行为性失 真( 吴联生，2 0 0 3 ) 7 1 ，会计信息失真的主要问题在于违规性失真。 盈余操纵( e a r n i n g sm a n i p u l a t i o n ) 也称利润操纵，会计粉饰又为报表粉饰或财 务报告粉饰( w i n d o wd r e s s ) ，都是管理当局使财务报告达到期望利润的合法和不 合法的行为，包括两个层次的内容：一是利用会计法规、会计准则的灵活性和模 糊性、滞后性而实施的粉饰或操纵行为；二是违背会计法规、准则规定的财务造 假行为。包含了投机性盈余管理和盈余造假行为。 盈余管理( e a r n i n g sm a n a g e m e n t ) 是公司管理层在g a a p 允许的范围内，利 用会计法规、会计准则的漏洞，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业 市场价值达到最大化的“披露管理”行为，包括合理的和投机的行为。合理的盈 余管理不属于盈余操纵的范畴，合理性盈余管理与“避税”类似，是在g a a p 范 围内兼顾了投资者利益的种合法性操纵的理性行为，是适应经济不确定性的需 要和对投资者心理承受能力的考虑，把握了适度原则，未超出道德底线。财务报 告舞弊具有非法性，包括利润操纵、财务报告粉饰中不合法的盈余造假行为，从 而与无意失实的错误型财务报告有本质区别。 概念是行为特征的本质表述和反映，由于导致会计信息失真的各种行为性质 不同，相关概念在法律、道德层面上具有差异性，相应的监管应体现这种差异性， 对其进行分化治理。会计监管最优化在于通过法规、准则的科学化尽量压缩投机 性盈余管理空间，而又不至于使合理性的盈余管理行为没有发挥的余地。会计监 管必须为合理性的盈余管理保留定的选择空间，监管的重点在两头( 见图l ，1 ) ： 投机性操纵行为( 打会计制度“擦边球”) 与财务报告舞弊。否则一律的严监管将 所有的出路全部封死，最终结果只能导致相关行为人铤而走险的造假行为而有违 监管的初衷。有效监管将促使投机性会计操纵和财务报告舞弊行为向合理性盈余 管理转化，而监管的不当将会加大合理性盈余管理向不合规操纵行为转化的可能 性。会计监管应体现在市场失灵的领域，即加大舞弊治理力度与压缩投机性会计 的操纵空问， 图1 1 会计行为的监管范围分析图 结合上述研究，本文将财务报告舞弊界定为上市公司管理当局通过违背会计 原则和其他相关法规的手段、方法，故意编制和披露符合自身目的的虚假财务报 告，以此欺骗和误导财务报告使用者，使被欺骗或误导者效用( 主要是经济利益) 向利己目的转移的财务违法行为8 1 ( 高建平等，2 0 0 6 ) 。需要说明的一点是，我们 4 硕士学位论文 界定的概念只是相应舞弊性质及特征的描述，财务报告舞弊行为最终归结于权威 部门的认定，这一点与国际惯例是相符的。我们将财务报告舞弊分为趋利性财务 报告舞弊和风险致因性财务报告舞弊。趋利性财物报告舞弊是指在无生存危机的 情况下为获取更多的利益而为的财务报告舞弊行为，如为达到配股融资的造假行 为以及i p o 阶段造假等。风险致因性财务报告舞弊则是由于本身面临的各种风险 而使其继续生存受至威胁而被迫进行的舞弊行为，如破产或s t 的标售作用将导致 被接管或兼并。诚然其从广义上讲也是为了自身利益，但却与前者贪得无厌的本 性有本质区另l j 。本文将研究范围锁定在财务报告舞弊，而且若用其他相关概念替 代则会掩盖其违法性，不能凸显其犯罪事实。本文不研究盈余管理等在g a a p 范 围内的投机性会计行为，仅将范围锁定在虚报资产、负债、利润的财务报告舞弊 行为，主要探讨财务报告舞弊与股权融资困境的关联性。 1 2 - 2 股权融资困境界定 股权融资困境是指公司因内外压力导致在证券市场的融资能力不能满足当前 或未来的融资需求，即股权融资能力受阻。经营恶化、财务困境、监管因素都将 导致公司陷入股权融资困境，我们对股权融资困境的界定包括这三个方面。 经营恶化是由于外部经营环境或自身经营状况，如经济萧条、决策失误或同 行业之间意想不到的竞争等，导致公司经营恶化且公司业绩与同行业其他企业相 比有显著性差异，从丽无法达到投资者的期望水平并可能危及其持续经营能力。 企业参与市场经营的目的主要是为了盈利，否则生存与发展便成为无水之源、无 本之木，本文主要采用净资产收益率指标作为业绩衡量的主要指标。 b e , a v e j r ( 1 9 6 6 ) 对7 9 家经营失败的公司和7 9 家经营未失败的公司进行了一元 判定预测，发现现金流量与负债总额的比率能够最好地判定公司的财务状况；其 次是资产负债率，并且离经营失败日越近，误判率越低，预见性越强。为此本文 用资产负债率和流动比率来衡量公司的财务状况。 监管窘况是由于监管政策的管制使上市公司股权融资能力受阻，如i p o 、配股 以及s t 、p t 等相关制度规定，监管还可能导致失去融资资格，如退市、摘牌等。 1 3 文献综述 1 3 1 财务报告舞弊的缘起与动机 历史地看，一系列财务报告舞弊动机的研究都与两权分离为财务报告舞弊提 供的这种契机高度相关。两权分离下造就了委托人与经营者之间的利益取向差异 和信息不对称( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) ，由此产生的道德风险( m o r a lh a z a r d ) 和 逆向选择( a d v e r s e l e e t i o n ) 为财务报告舞弊的产生提供了契机。科斯第一定理认 为，“在一个没有交易费用的世界里，信息不对称不会影响会计信息的真实性”， 财务撤告舞弊与股权融资困境的实证研究 造假便无任何意义。但在非零交易费用的世界里，信息不对称为财务报告舞弊提 供了操作的空间。詹森和麦克林将两权分离下的委托代理关系定义为一种契约( 詹 森、麦克林，1 9 7 6 ) 1 9 】。由于契约的不完备性和契约的监督成本，委托方将不会把 了解企业财务状况和经营成果的终极真相作为自己的目标。同时契约导致的外部 性，使经营者在发生外部正效应时，会降低自己的努力程度，至直外部正效应消 失；在外部负效应时，可能会利用虚假财务报告达到利已耳的。财务报告舞弊不 是两权分离的直接产物，两权分离使利己经济人的机会主义行为成为可能才是财 务报告舞弊的最终根源。 由于我国资本市场和资本市场制度的特殊性，财务报告舞弊的动机在具体内 容上与国外相关研究存在着一些差异： ( 1 ) 资本市场上融资和再融资动机。两权分离下，物质资本所有者不必然经 营企业，而经营者为了经营所必需资本或经营“经理帝国”都必须获得一定数量 的资本。由于会计信息在资本市场上起着信息定价机制的作用，因而为了融通资 金进行操纵就不难理解。d e c h o w ，s l o a na n ds w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 检验了利润操纵的 动机和后果。研究者选取了在1 9 7 8 1 9 9 0 年间因为进行盈利润操纵受到美国s e c 处罚的9 2 家样本公司，研究结果表明，受到s e c 处罚的公司进行利润操纵的重要 动机是渴望以较低的成本进行外部融资和避免违反债务契约【l “。 我国资本市场和资本市场制度有其特殊性。公司法对企业上市有着严格 的规定，在盈利水平、财务结构、法定资本规模、股权结构等方面有明确的要求。 如在盈利状况方面的要求为，我国a 股上市公司m o 前要求满足近三年连续盈利， 并可向股东支付股利，公司预期利润率达到同期银行存款利率。而且其盈利指标 对股票发行价格、实际募集资本规模都有决定性的影响。大庆联谊、东方锅炉、 红光实业、郑百文、大东海等都是“包装”上市，虚构上市前三年利润，以达到 上市的目的。同时，我国对上市公司的再融资设置了较为严格的条件。监管层分 别通过净资产收益率、以往分红情况及融资时间间隔等严格规定了再融资的硬性 指标。对于未达到硬性指标但又有再融资需求的上市公司，就有进行财务报告舞 弊的动机，四j l l 高科、重庆实业等上市公司就是在虚增利润阶段取得再融资资格 的。蒋义宏、李树华( 1 9 9 8 ) 认为，上市公司利润操纵的动机在于：在发行市盈 率受到限制时提高发行价格，为获得配股资格，为避免连续3 年亏损公司股票被 摘牌等 t t l 。何红( 2 0 0 2 ) 经统计研究发现，为获取上市或配股资格而舞弊的公司 占所有舞弊公司的8 2 5 【1 2 1 。杜滨( 2 0 0 1 ) 也总结出了极有可能采取会计造假的 公司的特征：前两年连续亏损，今年经营业绩没有得到根本改善的公司( 为了 避免被s t 处理) ；前两年平均净资产报酬率达到1 0 ，今年公司行业不景气的 公司( 为了争取配股的资格) 1 3 1 。我国财务报告舞弊的上市公司也有为了避 免业绩大幅下降、亏损或连续亏损而进行舞弊的案例，如桂林集琦、北满特钢等。 6 硕士学位论文 王乔( 2 0 0 2 ) 认为上市公司放弃诚信原则的动机包括：政治动机、小团体利益动 机、取得银行贷款的动机、少交税金的动机、在证券市场融资和再融资的动机、 避免s t 、p t 和退市的动机、炒作股票的动机1 1 4 1 。s t 、p t 可能导致融资权的丧失， 上市公司作为融资平台，对其母公司和所在地方政府都极为重要。因而，s t 、p t 公司的管理层和地方政府深感压力沉重，在正当手段无法扭亏的情况下，就可能 选择舞弊。 ( 2 ) 隐瞒财务恶化的状况。公司处于财务困境往往遭到投资者和债权人的抛 弃。陷入财务困境的公司，因而有很强的动机去掩饰自身面临的不利境地。c o s o ( 1 9 9 9 ) 跟踪研究了2 0 4 家在1 9 8 9 1 9 9 7 年问有财务报告舞弊行为的公司，发现财务 困难是这些公司采取舞弊行为的主要动机1 1 5 1 。国外的一些研究提出：高负债的资 本结构与财务报告舞弊相联系是一个公开的问题( p e r s o n s ，1 9 9 5 ) 1 6 1 , 这说明高 负债水平的公司会增加财务报告舞弊的可能性。如果通过合理的手段无法达到目 的，并且披露企业真实财务状况后果严重( 丧失再融资权、违反债务契约等) ，管 理当局就有可能提交舞弊财务报告。 ( 3 ) 迎合监管、避免处罚的动机。各国对公司的监管通常与会计数据挂钩， 这种监管激发了通过管理利润和资产负债表来应对监管的动机( h o l y 和w a h l e n ， 1 9 9 9 ) m 。管理学大师彼得德鲁克曾说过，盈利是任何企业最根本的经营目标， 倘若赚不了利润，企业本身就失去了存在的理由或“正当性”。它不仅是企业发行 上市的重要条件，也是再融资的基本前提，更是证券市场考评上市公司质量的重 要标准。我国证券监管的重点是盈利能力，很多政策规定都是以盈利能力作为衡 量标准的。公司法规定，“最近三年连续亏损”的上市公司应暂停其股票上市， 若在限期内未能消除，则终止其上市。1 9 9 8 年国家加强对上市公司的管理和对投 资者利益的保护，对部分上市公司按规定实行了s t 、p t 处理。s t 、p t 公司在证券 市场上无法与其它公司拥有同等的权力，特别是可能导致融资权的丧失。杜滨 ( 2 0 0 1 ) 用实证方法研究了中国证券市场为避免s t 、p t 命运或为获得配股资格的 盈余管理现象【”】。平新桥等( 2 0 0 3 ) 认为，中国上市公司的虚报是一种纳什均衡， 其原因主要在于证券监管当局基于经验估计的净资产收益率均值构成了上市公司 再融资资格的管制呻1 。李爽等( 2 0 0 2 ) 的研究报告采用规范性方法，使用演绎的方 法构建了会计报表粉饰的基本理论，研究了会计报表粉饰的基本前提，指出上市 公司粉饰会计报表的主要动因是股票发行和上市动机、配股动机、避免处罚动机 和炒作股票【1 9 1 。 从我国近年的实际情况看，上市公司舞弊的动机有以下几个方面：争取上市资 格，达到向资本市场“圈钱”的目的；在上市时争取有关利益主体满意的发行 价格，最大限度获得资金；上市后争取配股资格或增发资格，达到二次融资的 目的；为了避免被“s t ”或“p t ”处理；为了去掉“s t ”或“p t ”的帽子进 7 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 行财务报告舞弊。因而，我们认为我国财务报告舞弊的动机主要是避免或摆脱股 权融资困境的动机。在两权分离下，融资者通过两种途径向融资利益相关人传递 信息，即合规性财务报告和舞弊性财务报告( 如图1 2 所示) ，其中融资利益关系人 是指企业的出资人( 主要是投资者) 和为保护出资者利益的监管者。出资人主要 根据披露的财务报告信息，对融资者的融资需求做出反应；而监管者对融资者的 机会主义行为进行监管和处理。若企业通过合规财务报告能满足融资需求，则企 业不会有舞弊动机，而当企业的业绩在财务报告中如实反映达不到融资需求时， 利己的机会主义行为便会与融资动机结合，进行财务报告舞弊。 图1 2 两权分离下融资需求对财务报告披露方式影响图 1 3 2 财务报告舞弊的影响因素与特征 国外研究表明，财务状况在评价管理舞弊风险中是个重要的因素。t r e a d w a y 委员会在1 9 8 7 年提交的报告中指出，舞弊性财务报告通常与那些正处在财务困难 中的公司联系在一起。k i n n e y a n d m c d a n i e l ( 1 9 8 9 ) 认为陷入财务困境的公司的管 理层为了掩饰其可能是暂时性的财务困难更有可能舞弊【2 0 】。m a c e y ( 1 9 9 1 ) 提出差的 或下降财务状况和无力偿债的威胁是公司管理层进行机会主义行为和舞弊行为的 压力1 2 1 。d ro b e u a s ，p e r s o n s ( 1 9 9 5 ) 以1 9 7 4 年至1 9 8 1 年违反会计系列公告( a s r ) ， 1 9 8 2 年至1 9 9 1 年违反会计和审计强制公告( a a e r ) 的公司中1 0 0 家上市公司作为 样本公司，从同一会计年度、同一行业的没有造假的公司中随机抽取了1 0 0 家公司 作为对照样本，通过对他们在财务杠杆、资产组成、盈利能力、流动性、资本回 报、规模等几方面的财务指标所做的显著性检验，证明了财务状况恶化是管理当 局进行财务报告舞弊的一个重要原因【2 2 1 。c o s o ( 1 9 9 9 ) 的研究报告表明，财务困 难是这些公司采取舞弊行为的主要动机，发生财务报告舞弊的上市公司的规模相 对较小【1 5 1 。方军雄( 2 0 0 2 ) 通过舞弊样本和非舞弊样本的配对检验和分年度检验， 得出高资产负债率，低速动比率，以及高应收账款比率和低应收账周转率的公司 属财务欺诈的高危群体【2 3 j 。娄权( 2 0 0 3 ) 运用- - f f a , o g i s t i c 模型进行回归检验，发 现规模较小和财务状况恶化的上市公司容易产生财务虚假行为例。 经营恶化是经营风险的极端表现，经营风险直接制约企业的融资能力( 杨淑 硕士学位论文 娥，2 0 0 2 1 瞄1 。尤其与同行业相比差异显著时，劣势更加明显。众多研究结论表 明，业绩恶化与财务报告舞弊有很大的关联性。c o s o 在财务报告舞弊；1 9 8 7 1 9 9 7 中指出，在舞弊动机问题上，有些公司舞弊是为了制止业绩的螺旋下降， 而其它公司则是企图保持业绩增长率。与未舞弊的公司相比，舞弊公司的经营业 绩较差1 2 6 j 。h o w e ( 1 9 9 9 ) 采用实证的方法证明：管理当局故意违背g a a p ，放弃 会计诚信原则是当管理当局面临着需要报告比实际业绩更高的会计收益的情况 时，管理当局利用会计政策选择仍然不能实现其“目标收益”的情况下所采取的 符合。成本一收益”原则的一种必然选择p ”。p a n k a js a k s e n a ( 2 0 0 1 ) 从实证的角 度证明，财务报告舞弊与环境因素有着直接的关系。研究发现，与未舞弊的公司 相比，舞弊公司的经营业绩较差，受到的破产威胁较大，组织的松散程度较低， 公司规模较大；舞弊公司所处的外部环境具有动荡、不友善、异源的特点，而且 某些行业的舞弊比例相对于其他行业较高。同时，如果一家公司的利润率相对于 其所属行业来说是非常差的，那么该公司将很可能进行舞弊行为【2 8 i 。 制度是集体行动控制个体行动( 康芒斯，1 9 6 2 1 【2 9 】，它是一个社会的游戏规 则。制度影响个体的行动，在制度变迁时，财务报告有可能发生舞弊，以满足监 管政策变化的需要( 娄权，2 0 0 3 ) 例。 1 9 9 2 年颁布的股票发行与交易暂行条件第8 条规定：原有企业改组设立股 份有限公司申请公开发行股票，除其他条件外，必须在近三年连续盈利。1 9 9 4 年 开始实施的公司法第1 3 7 条规定：公司发行新股，除其他条件外，最近三年连 续盈利，并可向股东支付股利，公司预期利润率可达到同期银行存款利率。1 9 9 4 年9 月2 8 日，证监会发布的关于执行 规范上市配股的通知中对配股的 收益率要求为：公司在最近三年内连续盈利；公司净资产税后利润率三年平均在 1 0 以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低于l o ( t 9 9 6 年改为不 低于9 。1 9 9 9 年3 月1 7 日，证监会发布的关于上市公司配股工作有关问题的通知 中对配股的收益率要求为：公司上市超过3 个完整会计年度的，最近3 个完整会计 年度的净资产收益率平均在1 0 以上；上市不满3 个完整会计年度的，按上市后所 经历的完整会计年度平均计算i 属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等 国家重点支持行业的公司，净资产收益率可以略低，但不得低于9 ；上述指标计 算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6 。2 0 0 1 年3 月1 5 日，证监会发布的 关于做好上市公司新股发行工作的通知中对配股的收益率要求为：经注册会 计师核验，公司最近3 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6 ；扣除非 经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益 率的计算依据；设立不满3 个会计年度的，按设立后的会计年度计算。 为了满足监管政策的要求，上市公司不惜财务报告舞弊以骗取融资资格( 上市 和配股) 和避免相应的处罚( s t 、p t 等) 。李志文( 2 0 0 2 ) 的经验研究发现了我国 财务报告舞弊与股权融资困境的实证研究 上市公司净资产收益率存在耐人寻味的“1 0 现象” 3 1 1 。 公司薄弱的治理结构是导致财务报告舞弊的“催化剂”。刘立国等( 2 0 0 3 ) 通过实证研究发现发生财