（工商管理专业论文）ST上市公司现状分析及对策浅析.pdf

、 ， s t 上市公司现状分析及对策浅析 摘要 s r ( 特别处理s p e c i a lt r e a t m e n t ) 上市公司是中国证券市场中 一 个特殊的群体。自19 9 8 年4 月上海证券交易所和深圳证券交易所 对一些上市公司进行特别处理以来，s t 上市公司已发展成为中国股 市巾个特殊的板块，并涉及到了a 、b 股市场。 自l9 9 7 年以来，中国证券市场中掀起了一股资产重组的热湖， 绩差上市公司作为一种相对稀缺的“壳资源”受到了市场各方及国 有资产管理部门的重视，其在二级市场中的表现十分活跌。而s t 上 市公司作为绩差上市公司的代表，在市场走势、公司行为等方面桶 当具代表性，因此，研究、分析s t 上市公司，对于了解蝗个绩差公 司板块、分析上市公司资产重组等行为具有一定的意义。 目前，在沪深两地挂牌的上市公司中，不论从数日、市值、交 易量，还是板块的影响力，s t 上市公司都已不容忽视。而且，山。f s t 上市公司在经营状况、财务状况、市场表现、交易规则以及公司 行为上具有棚当大的共性，因此，将其作为一个群体米进行珂究、 分析是切实可行，也是相当有意义的。 本文将通过三个部分来阐述和讨论s t 上市公司的现状、特点及 存在的主要问题，并结合实际案例来对部分经采取对策而取得成功 的s t 上市公司进行分析，探索其成功原因及经验。本文还将介绍境 外剥于绩差公司在退市机制的一些经验、措施，爿：结合我国实际， 提出一些建议。另外，山于p t ( 特别转让p a r t ic u l a t - t r a n s f e r ) 公 司与s t 上市公司的部分相似性，本文也将在文q 1 结合p t 公司进行 讨论。 本文中所引用的数据和资料截止至2 0 0 0 年8 月3 l 闩。f | j 于a 、 b 股市场的独立性，在投资主体、结算方式、交易规模上存在很大 的差异，本文将主要讨论a 股股票及其上市公司。 ( 本文所指的中国证券市场主要是指大陆证券市场，不包括港、台 地区) 、1 关键询 特别处球上市瓮司资产重组退市 3 r 、 a b s t r a c t s t ( s p e c i a lt r e a t m e n t ) l i s t e dc o m p a n i e si s a s p e c i a lg r o u p i nt h e s t o c km a r k e to fm a i n l a n dc h i n a s tl i s t e dc o m p a n i e sh a sb e e nas p e c i a l m a s si nt r a d i n gm a r k e tc o v e r i n gaa n dbs h a r em a r k e t ss i n c es s ea n d s z s et r e a t e ds o m ec o m p a n i e sa ss ti na p r i l ，19 9 8 i n19 9 7 ，t h ea s s e t sr e s t r u c t u r i n gb e g a nt ob eh o ti nt h es t o c km m ：k e t o fm a i n l a n dc h i n a f r o mt h e no n ，a sr e l a t i v e l ys c a r c e “s h e l lr e s o u r c e s ”， t h e p o o r - e a r n i n g l i s t e d c o m p a n i e s w e r e p a i d m o r ea t t e n t i o n b y t h e p a r t i e s i nt h es t o c km a r k e t a n ds t a t e - o w n e da s s e t m a n a g e m e n t d e p a r t m e n t s ，a n d w h o s ep e r f o r m a n c ei nt h e t r a d i n g m a r k e ti s v e r y a c t i v e s tc a nb eo nb e h a l fo fp o o r - e a r n i n gl i s t e d c o m p a n i e si n t h e a s p e c t s o fm a r k e t t r e n d ，c o r p o r a t ea c t i o n ，e t c t h e r e f o r e ，i t is s i g n i f i c a n tt or e s e a r c ha n da n a l y s i ss tl i s t e dc o m p a n i e s c u r r e n t l y ，s tl i s t e dc o m p a n i e ss h o u l dn o tb ei g n o r e dn om a t t e rt h e n u m b e r ；m a r k e tv a l u e ，t r a d i n gv o l u m e m e a n w h i l e ，s tl i s t e dc o m p a n i e s h a v et h es a m ec h a r a c t e r si no p e r a t i o n ，f i n a n c e ，m a r k e tp e r f o r m a n c ea f f d t r a d i n gr u l e s s ow ec a na n a l y s i st h e ma sag r o u p t h et h e s i sw i l ls t a t et h ec u r r e n ts i t u a t i o n ，c h a r a c t e r s ，p r o b l e m so f s tl i s t e dc o m p a n i e st h r o u g ht h r e ep a r t s ，a n dw i l la n a l y s i st w oc a s e st o f i n ds o m es u c c e s s f u l e x p e r i e n c ea n dm e a s u r e s i na d d i t i o n ，t h et h e s i s w i l li n t r o d u c es o m ep o l i c e st a k e nb yf o r e i g na n dh ks t o c ke x c h a n g e si n e x i ta n d g o i n gp r i v a t es y s t e m a n d 1w i l l g i v e s o m e s u g g e s t i o n s a c c o r d i n gt oo u rr e a l i t yi nm a i n l a n dc h i n a s i n c ep ti i s t e dc o m p a n i e s a r ef a m i l i a rw i t hs t ，1w i l ld i s c u s st h ep r o b l e m sc o m b i n i n gw i t hp t c o m p a n i e s t h ed a t aa n dm a t e r i a l sr e f e r e n c e di nt h et h e s isa r e u p d a t e db y a u g u s t31 ，2 0 0 0 c o n s i d e r i n gt h ei n d e p e n d e n c eo f aa n dbs h a r ew h i c h a r ev e r yd i f f e r e n ti ni n v e s t o r s ，c l e a r i n gm e t h o d sa n dt r a d i n gv o l u m e ，w e w i l ld j s c i i s sas h a r em a i n l yi nt h et h e s i s ( i nt h et h e s i s ，t h em a i n l a n ds t o c km a r k e td o e s n ti n c l u d eh k ，m a c a o a n dt a i w a n ) k e yw o r d s ：s p e c i a lt r e a t m e n t l i s t e dc o m p a n i e s a s s e tr e s t r u c t u r i n g e x i ts y s t e m 4 、 、 第一部分概述 1 、特别处理的形成及沪深证券交易所对于s t 上市公司 的主要规则、要求 如前言所述，s t 上市公司指的是在上海、深圳两个证券交易所 挂牌上市、并被其所在证券交易所进行特别处理的上市公司。主要 是指“出现财务状况或其他状况异常，导致投资者难于判断公司前 景，权益可能受到损害的”上市公司( 见上海证券交易所股票上 市规则及深圳证券交易所股票上市规则) 。 在1 9 9 8 年4 月2 2 日，沪深两个证券交易所首次宣布实施特别处 理规则，并首批对黄河科技、辽物资等一批业绩亏损、经营不佳的 上市公司进行了特别处理。此后，陆续对8 5 家上市公司( 共9 6 只 a 、b 股票) 进行了特别处理。并先后对9 家上市公司( 共11 只a 、 b 股票) 进行了特别转让( p t ) 处理。( 注：其中p t 振新后转为s t ) 山于上海、深圳两个交易所同属中国证券期货监督委员会领导， 在架构、组织、运作及规则上基本一致，在对于上市公司进行特别 处理上也完全一致。因此，在本文中，将对两市s t 上市公司的处理 原则、交易原则作完全一致考虑。 表1 i 上海、深圳证券交易所关于特别处理的规则 特别处理的主要措施( 一) 在公司股票及其衍生品种的证券简称前冠以 “s t ”字样： r 一、孵疆相价的r 徘啡螭附制慢le 一 特别处财务状况异常( 一) 最近两个会计年度的审计结果显示的净利润 理的基( 有右述情况均为负值： 本原则之一的)( 二) 最近一个会计年度的审计结果显示其股尔权 益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值； ( 三) 最近一个会计年度的财务报告被注册会计师 出具无法表示意见或否定意见的审汁报告； ( 四) 最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注 册会计师、有关部门不予确认的部分。低丁注册 资本； ( 五) 最近一份经审计的财务报告对上年度利润进 行调整，导致连续两个会计年皮亏损； ( 六) 经本所或中国证监会认定为财务状况异常 的。 其它状况异常( 一) 由于自然灾害、重大事故等导致上市公司主 ( 有右述情况要经营设施遭受损失，公司生产经营活动基本中 之一的)止，在三个月以内不能恢复的： ( = ) 公司涉及其可能负有赔偿责任的诉讼或仲裁 案件，并已收到法院或引t 裁机构的法律文1 5 且可 能涉及的赔偿金额累计超过上市公司最近年度报 告中列示的净资产的5 0 的； ( 三) 公司主要银行帐号被冻结，影响上市公司三 常经营活动的： ( 四) 公司出现其他异常情况，董事会认为有必要 实行特别处理井作山决定的； ( 五) 人民法院受理公司破产案件，可能依法直告 上市公司破产的： ( 六) 公司股票被暂停上市经中国证监会批准 恢复上市的； ( 七) 经本所或中国证监会认定为状况异常的其 b 粘形 6 、 、 2 、s t 上市公司的概况 2 1s t 上市公司占沪深证券市场的比重 2 1 1 数量上所占比例 目前，在上海、深圳两地挂牌上市的公司中，s t 公司共有5 2 家， 其中沪市2 0 家，深市3 2 家( 其中纯b 股公司l 家) 。s t 股票共有6 2 只，其中b 股1 1 只。另外，两市共有p t 股票l o 只。 以沪市共5 2 7 家上市公司( 5 1 2 只a 股，5 5 只b 股) ，深市5 0 6 家上市公司( 4 9 0 只a 股，5 7 只b 股) 计( 同上，数据截止至2 0 0 0 年8 月3 1 日) ，深市s t 股所占比例较沪市略高。 倒2 1 沪市s t 上市公司数目比例图2 2 深市s t 上市公司数目比例 ( 4 - - 一沪市比例)( 6 - - 一深市比例) 2 1 2s t 上市公司所占的市值比例 自1 9 9 8 年对部分公司进行s t 以来。沪深两地证券市场中就形 成了一个特殊的群体一- - - s t 板块。由于其基本面、交易规则的独特 性，以及其在资产重组方面所具的题材，二级市场上对s t 板块直 情有独钟。 山于b 股在沪深两市分别以美元、港币计价，在计算时将牵涉 汇率因素，为避免误差，且本文主要讨论a 股市场，因此仅统计a 股中的市值比例问题。 截止至2 0 0 0 年8 月3 1 日，沪市a 股总市值为2 3 8 6 3 0 7 亿元， 深市a 股总市值为2 0 3 6 4 4 5 亿元，沪市流通a 股市值为7 13 5 3 0 亿 元，深市流通a 股市值为6 8 9 0 7 7 亿元。 图2 3s t 上市公司总市值比例图 3 0 0 0 0 2 5 0 0 0 2 0 0 0 0 5 1 5 0 0 0 1 0 0 0 0 5 0 0 0 值比例图 、 ( 1 - 沪市2 一深市) 以2 0 0 0 年8 月3 1 日收盘价计( 此日无交易股票则以前次收盘 价计) ，沪市s t 上市公司a 股总市值为5 0 9 亿元，深市s t 上市公司 a 股总市值为8 l 5 亿元，沪市s t 上市公司a 股流通市值为1 2 2 亿元， 深市s t 上市公司a 股流通市值为2 5 6 亿元。 从以上所列的数据和图表中可以看到，目前从总市值和流通市 值来看，s t 上市公司所占的比例都比其数目比例为低。具体数据见 下表： 表2 1 泊甫濉t l t 精市佰棚if 、9 冀e 44 n n 1 沛 m t 侑i - k 橱lf 、17 n o rl7te i 从以上统计中，我们可以看到以下的一些s t 上市公司的特点： 1 ) s t 上市公司的总市值比例偏低： 2 ) s t 上市公司的流通市值比例偏低； 3 ) 与公司数目相对应，深市s t 公司在总市值和流通市值上所占的 比例都较沪市为大。 ( 注：以上统计没有包括p t 上市公司) 2 2 s t 、p t 上市公司的变化趋势 自19 9 8 年四月开始实行特别处理制度以来，经过了两年多时间， s t 、1 ) 1 上市公司有增无减，保持了一定的上升势头。有的公司摘下 s t ，沦为p t ，也有一些公司通过种种努力，回到了原来的行列中。 但总的来说，s t 、p t 数目还是呈上升态势( 具体变化趋势见下表) 。 由于p t 公司是由于s t 公司的状况进一步恶化而进行的处理，因此， 在本次统计中将s t 公司和p t 公司一并进行统计。 tpr r 家黼 1q q r1 _ 1 1q q q1 r 1n n n只r i r 潍 tq d9r 女g 甜f 1s71 s 会爿rs 1r n 从上表可以看到，自实施s t 制度以来，上市公司的家数逐年呈上升 趋势。我国绩差上市公司的走向不容乐观。 、 第二部分对s t 上市公司的分析 在此部分中，本文将从基本面状况、市场表现、财务状况等方 面对s t 上市公司作一个较为全面的分析比较。由于s t 上市公司是 一个动态的组合，其重组、购并等活动也相当频繁。为了能够较可 信地说明问题，本文取目前现有的上市公司作一个相对静态的分析。 3 基本面状况分析 本章中，我们将从s t 上市公司基本面的角度来归纳出其所具有 的一些特点，并进行简要的分析。由于s t 上市公司数目较多，我们 只从板块的层面上进行分析，不对每一家s t 上市公司进行具体的分 析。下面，将从行业、地域分布、规模等方面来归纳其所具有的一 些特点： 代码s t 简称s t 起始日行业地区总股本( 万流通a 股( 万 鼢)胁、 n n n r t 畚用a n n n n 5 n q姑捆j 霉i r 4 1q 1r 7 n n n 4s t 摇窑；1 口q q n 4 9 7；云赫j 馨卸ir a o r 4 lr r n n lnt 漳氆新9 n n n n 4 7 幻 譬削l | 1d 7 n 94 q 气n n n llr 下晕4 勃u p n n n n s n q雇恤章 霉廿fr d lr n q 1 j 日 n n l4t 濉丝洒1a g r n r ls扑曹蜘掘 曲i r 日r 54r 9 n n l7r t 由垡1q 日日f l e n d白行生娶删4 7 q 4 冀 7 r 7 r d n ，sr 下e 冉- h 9 n n n n 4tq加 #描f 廿，n ，r 。l a r n n r nr t 芷认1q 日r n r le嫔合辩d r r 4 d i 1 9 r n n 3 4r 。r 潭垡窜1q q 9 f 1 4 n富特, l k濉卸l冀1 1 14r 4 r n 0 n 3 8 r t 漳 m n n n n 4t 山苹濉 j l |a n 4 口 1q id n 4 11r t 省j i 乜h n n n n 4 n 7 t 卉士日浙汀1 1s 5q 1 5 1 n d l 气r t 皂i i 1q q r n 异n 4山苹滴1 p飞r ：、n nd 与n r n 5 n r t 捕台匕* 1q q 口n 五n 4序曲声辩宙15 5 r 7s 7 1r ( 1 式n 4r t * 浦n n n n 4 1q扇舶卑海直冀1 1r 7r r 7 r 0 5 q 6 r t 在拈 1q q r n 4 5 t n扎。r叩 4 口1n14 4 q 1 n 5 1rs t 辱新tq 口r n 5 n 4甜鲴汀煎l 冀冀7 47 r a f l n 异9 9r t 白丢f | i 10 a q n d 9 7售0 猫r 市q 7 4 3 4 1r r 异4 f n e rr t 阍n 雍，日0 0 n 49 0加山檑硅l 19 冀4 9 r n 9 n 5 4 rr t 击拓f n n n n 4 91 嫔会古林 lr q s l r r n 7 n 5 5 n s t ，i + 铃 n n n n r n 5泞乖 抑日d r r l ，11 17 r n n 5 e e s ，r * 跚i 洛1c l q q n 4 a t p t 千 * , 1 4 4只lr 9 n n n s e r r t 由滢 1q c l q n e n d i 云摘备 海直 d r 7 ， 17 49 f l e r 5r t 拓f p 山 ，n n n n 5 f l c l 加由 t 中 只7 r 7 t4 1 r n n 5 r rr t 照会岛 1q q q n 5 n 4 曲、1 0 r - 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均取 2 0 0 0 8 3 1 数据计算) 结合行业特点来看，s t 公司大多处在竞争激烈的传统行业中， 价格竞争已成为主要竞争手段，规模偏小的企业不具备规模优势， 从而会在竞争中处于劣势，这也是s r 上市公司总股本平均偏小的可 能原因。在市场而言，流通股偏低，就是股价容易欲操纵，我们将 在下面对s t 上市公司的二级市场表现进行分析。 4 市场表现分析 在本章中，将通过对s t 上市公司股票在交易市场上表现的分 析，来发现特别处理公司股票所具有的特点。由于被特别处理之后， 股票的涨跌幅度限制在5 以内，所以s t 公司股票在二级市场上的 表现也相应具有不同于普通股票的特点。我们在本节中，将重点讨 论股票在s t 前后的交易变化情况，以期从中发现特别处理对于上市 公司股票二级市场变动影响的特征。 4 1 s t 上市公司股票二级市场走势与大盘的相关性 两地证券交易所将s t 股票涨跌幅范围减小，其用意是在保护投 资者的利益，降低股票炒作的风险。但随着证券市场资产重组风的 兴起，对于绩差上市公司( 包括s t 上市公司) 股票炒作自l9 9 7 年 以来一直未有消退。 为了研究s t 股票在证券市场的波动幅度，我们将对a 股s t 股票 在其被特别处理后一年内的市场表现进行研究。出于一些股票处理 时间不足一年或遭p t 、摘帽等，导致其股票交易规则未能一直保持 一致，为使数据较有可信度，在这里，我们将选择1 9 9 8 、1 9 9 9 年遭 特别处理，并至目前仍为s t 的一些上市公司a 股股票市场交易情况 来进行分析。 在这里，我们将分析下s t 股票价格相对于沪深综 合指数的e 系数及与大盘走势的相关性。由于计算量的关系，我们 将取每月的收盘价为分析参数。 计算公式如下： r l r f = o + 1 3 ( r m t 一! f ) 其中，r 。代表个股在t 月的回报率r m 。代表相应综合指数在t 月的 回报率，r 代表无风险资产：芷当月的回报率。 由于我国目前没有一年期短期国债来确定无风险回报率，加上= 同期一年期银行利率几次调墅因此r 。近似以年回报率2 代替， 月回报率为0 1 6 。涨跌幅取每月为次分析周期。 在置信度9 5 下做回归分析，具体结果见下表。从表中可以看出， 在与两市综合指数作相关性分配时发现，s t 上市公司的二级市场表 现与综合指数的走势相关性比较弱，平均值仅为0 2 3 8 2 ，说明s t 上 市公司的走势与大盘走势背离的比较多。结合二级市场上各种板块 轮动的规律考虑，属于重组题材瑷块的s t 上市公司股票往往与市场 主流背离，绩优股、科技股等往往能引导大盘走向，而重组股则在 弱市中炒作较为活跃，投机性较浓。另外，1 3 系数统计结果均值为 0 5 7 3 ，说明其波动小于大盘，这与近二年来大牛市走势有关，因为 s t 的涨跌幅为一般股票的一半，在大牛市中的炒作中自然波动幅度 相对较小。另外，由于相关性较差，b 系数也难以真萨反映s t 股票 的波动。 4 2 特别处理前后成交量的变化 由于成交量的变化在二级市场往往可以说明一只股票活跃的程 度，在一定意义上反映了对其炒作的力度。因此，我们将观察股票 在s t 前后成交量的变化，来说明市场对s t 公司的前后态度。在下 表中，我们取在1 9 9 8 年、1 9 9 9 年两个年度中被特别处理并没有r 摘 帽”的上市公司的股票市场成交量的月变化量，数据时段为s t 前后 半年中每月的平均成交量。 成交量的统计结果较清楚地反映了上市公司在被特殊处理后炒作 有所加剧，在下表统计结果中，2 3 家s t 上市公司在被s t 之后的前 后半年中成交量平均上升了6 4 ，7 8 。由于这2 3 家公司被s t 的时间 分布在1 9 9 8 年和1 9 9 9 年间的不同时段，因此，成交量上升这一趋 势是较能说明问题的。 表4 1 部分s t 上市公司二织市场表现一览表 代码公司a 值 1 3 系数 k 2目曲成夺罟r 丁附、 r t 前r t 后 椭础r 、 n n n 4s t 浑古 r5 5 q n7 气n9 冀式s14 7 r9 s 9 77 19 n n l4s t 擦垡* n1r r n1 qnn rq r r r n qdq n n l7s t 由韭ar 异r r nq ，enn 1 r1 五7 r4 5 7 r 1q n n n n父。r 2 在；七a一 r 11 in r “n 9 9 17 17 19 n9q r n n q dr t 潭坐常q 1r，1 ，1nr 1r1e r dd 9 1 17 1 n s n ，k t 确能g dq 五r 7ns 冀4n1r e冀n 7 n9 r n l 1 r 0 5 u 6 q t - 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