（工商管理专业论文）七匹狼投资价值分析.pdf

内容摘要 服装行业永远是一个朝阳产业。随着我国国民经济的发展，服装行业也跟着 迅速发展。不同于以往的研究，本文选取了七匹狼( 0 0 2 0 2 9 ) 公司作为研究对象。 她是一家在中小板块上市、家族控制的民营上市公司。七匹狼( 0 0 2 0 2 9 ) 公司是 国内休闲服行业的龙头企业，长期致力于品牌和渠道建设，是福建省第一家在深 圳中小企业板块挂牌上市的公司，也是泉州市首家上市的服装企业。通过对七匹 狼公司价值的分析，可以为投资者的投资决策提供有益帮助和参考，同时也可以 对民营企业上市公司和中小板块的上市公司评价提供借鉴。 全文共分为五章，主要内容为： 第一章是绪沦，主要是阐述所研究的问题、研究意义和研究框架。 第二章分析宏观经济环境对七匹狼投资价值的影响，着重注意了人民币升 值、出口退税下调和加入w t o 的影响。 第三章分析七匹狼所在的行业概况、行业面临的挑战以及对行业未来发展的 展望。 第四章深入分析七匹狼公司的情况，主要从“人”、“财”和“物”三大方面进行 分析。 第五章选取估值工具对七匹狼公司价值进行量化分析，做出投资等级的评价 并提示若干风险。 第六章是总结全文，并提出若干启示，同时指出本文研究的局限性。 关键词：七匹狼公司估值股利贴现模型 a b s t r a ct c l o t h i n gf i e l di sap r o s p e r o u si n d u s t r ya l lt h ew a y w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u r n a t i o n a le c o n o m y ，t h ec l o t h i n gi n d u s t r yg r o w sr a p i d l ya sw e l l o t h e rt h a np r e v i o u s s t u d i e s ，w et a k es e p t w o l v e s ( 0 0 2 0 2 9 ) f o rs a m p l e s i ti sap r i v a t el i s t e d c o m p a n y ，w h i c hi sd e v e l o p e df r o ms m a l ls c a l ea n df a m i l y - o p e r a t e dc o m p a n y s e p t w o l v e s ( 0 0 2 0 2 9 ) i sat y c o o na m o n gt h en a t i o n a lc a s u a lc l o t h e sf i e l d i th a s b e e nd e v o t e dt ob u i l d i n gi t sb r a n da n dd e v e l o p i n gi t sc h a n n e l sa l lt h et i m e i ti st h e f i r s tl i s t e dc o m p a n yi ns h e n z h e nf r o mf u ji a np r o v i n c e ，e v e nt h ef i r s to n ef r o m q u a n z h o uc i t y t h ev a l u ea n a l y s i so ns e p t w o l v e si sh e l p f u la n du s e f u lf o r i n v e s t o r st od e c i d et h e i ri n v e s t i n gp o l i c i e s m e a n w h i l e ，i tc a na l s ob eu s e da s r e f e r e n c ew h e ne v a l u a t i n gt h ep r i v a t ea n dm i d s m a l ls c a l e sl i s t e dc o m p a n y t h i sa r t i c l eh a sf i v ep a r t s ，a sf o l l o w s ： c h a p t e ro n ei s a ni n t r o d u c t i o n w em a i n l yt a l k sa b o u tt h em a t t e r ，t h e s i g n i f i c a n c e ，a n dt h ef r a m eo ft h i sa r t i c l e c h a p t e rt w o ：f r o mt h ei m p a c to fm a c r oe c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，w ea n a l y z e so n t h ei n v e s t m e n tv a l u eo fs e p t w o l v e s w em a i n l yd oa n a l y s i sb a s e do nt h e i n c r e a s i n gv a l u eo fr m b ，t h el o w e rd o w no ft h er e b a t i n gr a t e ，a n dt h ee n t r yi n t o w t o 。 c h a p t e rt h r e e ：a n a l y s i so nt h eg e n e r a ls i t u a t i o n ，t h ec h a l l e n g e s ，a n df u t u r e p r o s p e c t st h a ts e p t w o l v e sc o n f r o n t s c h a p t e rf o u r ：f u r t h e ra n a l y s i so nt h ec o m p a n ys i t u a t i o no fs e p t w o l v e s t o s t u d yo ni t ss t a f f , i t sf i n a n c es i t u a t i o n ，a n di t sp r o d u c t s c h a p t e rf i v e ：s e l e c te v a l u a t i o nt o o l st od oq u a n t i t a t i v ea n a l y s i so nt h ev a l u eo f t h i sc o m p a n y ，j u d g ei t si n v e s t i n gc l a s s ，a n di n d i c a t es o m er i s k s c h a p t e rs i x ：m a k ec o n c l u s i o n ，s h o ws o m ee n l i g h t e n m e n ta n dp o i n to u tt h e l i m i t a t i o no f t h i sa r t i c l e k e yw o r d s ： s e p t w o l v e s c o r p o r a t i o nv a l u a t i o n d d m 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：1 2 分 沙7 年1 1 月j 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密乃 ( 请在以上相应括号内打“) 作者签名：钔嗍砷年，月厂日 导师签名：日期：年月h 第一章导论 第一章导论 本章是个引论。首先介绍了研究背景，说明本文在什么的大环境下研究的 问题是什么，然后重点分析了本研究的意义及其特色，最后给出本文拟采用的分 析方法和框架。 第一节研究背景 衣、食、住、行是人类生活的四大元素。人们把“衣”放在首位，可见衣服对 于我们的重要性。中国人口十四亿，庞大的人口基数本身就组成了一个庞大的服 装消费市场。同时随着中国国民收入的不断飞升，在2 0 0 4 年人均g d p 超过了1 0 0 0 美元后，中国市场将进入精品消费时代，服装消费将不再仅仅为了满足其最基本 的生存需求，将向更高的心理需求、自我满足需求跃进，特别是几千力人口跨入 中产阶级后，其对反映自身社会地位和品位的服饰的需求将越来越迫切，将成就 批抓住了该阶层需求的服装品牌。 中国证监会2 0 0 4 年5 月1 7 日正式发出批复，同意深圳证券交易所在主板市场 内设立中小企业板块，并核准了中小企业板块实施方案。酝酿已久的分步推出创 业板市场建设，终于迈出了实质性的步伐。设立中小企业板块，是贯彻落实十六 届三中全会以及国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见精 神的一项具体部署。中小企业板的设立，也给市场提供了更多更好的投资机会。 七匹狼( 0 0 2 0 2 9 ) 公司是国内休闲服行业的龙头企业，长期致力于品牌和 渠道建设，是福建省第一只在深圳中小企业板块挂牌上市的公司，也是泉州市首 家上市的服装企业。值得注意的是，2 0 0 7 年上半年纺织服装行业上市公司在资本 市场的表现也十分突出，一季度行业整体涨幅在深沪两市所有行业中排名第一， 一度成为市场关注的热点话题。 此外，七匹狼公司所处的闽南“金三角”是我国纺织业高度发达的产业集群 地，上下游厂商的配套能力当属世界一流。正是得益于此，公司不仅积累了较强 的竞争力，而且还能快速应对业内的新变化。公司所处的泉州地区是中国轻工产 业最为集中的地区之一，服装企业的数量已超过l 万家。公司意识到服装行业同 七匹狼投资价值分析 质化现象，所以早期积极实行差异化的品牌提升，如在中央电视台黄金时段进行 广告投放，从而有力占据了传播的制高点。 本文正是在我国国民经济发展，服装行业振兴，中小板块设立的大背景下， 以七匹狼为研究对象，分析其投资价值，并为投资者的投资决策提供参考。 第二节研究的主要问题和意义 一、本文研究的主要问题 l 、七匹狼所处的内外部环境剖析。通过宏观经济环境分析、服装行业分析 以及公司s w o t 分析来评价这些因素对七匹狼未来发展的影响。 2 、七匹狼投资价值问题。从公司综合业绩评价，公司股票价值估值以及投 资风险分析的角度来评价七匹狼的投资价值。 3 、研究方法问题。本文所采用的研究方法和模型，方法和模型的局限以及 应用中应注意的问题。 二、研究的意义 不同于以往常见的研究，本文所研究的对象是一家民企上市公司而非国有 上市公司，而且是在中小板块而非在主板市场上市的民营企业。随着我国经济的 不断发展，民营经济通过已经凸显其重要行。此外，众所皆知，我国上市公司的 股权结构比较集中，5 0 以上的股份由国有股和法人股控制。而七匹狼公司是公 司为家族控股企业，周氏家族发行后在公司仍处于绝对控股地位。一句话，本文 以七匹狼公司为研究对象，可以有不同于以往研究的特色。这些不同之处就是： 在中小板块上市、家族控制的民营上市公司。 通过对七匹狼上市公司投资价值的分析，通过研究公司发展战略、评价公 司综合业绩以及进行公司股票价值估值和投资j x l 险分析，对公司投资价值做较为 全面客观评价，同时对研究中采用的方法和模型的缺点和局限及在应用中应注意 的问题作了说明，无疑能为投资者的投资决策，尤其是对民营企业上市公司和中 小板块的上市公司评价提供有益帮助和参考。 2 第一章导论 本文的研究框架 第三节研究框架 本文基本上是遵循自上而下的分析框架，即从宏观( 一国之内) 、中观( 行 业) 再到公司的分析框架。本文分析七匹狼公司的投资价值，采用的分析方法和 理念是基本面分析，而非技术分析。自然而然，遵循的是e i c 的分析思路。自上 而下的分析框架容纳了e i c 分析思路。因此，按照逻辑顺序，先进行宏观经济环 境分析、行业分析，接着进行七匹狼公司分析，然后评价七匹狼公司的投资价值 以及分析七匹狼公司投资风险。最后，综合以上研究，得出研究结论和启示，包 括投资建议以及研究方法应注意问题的说明等等。 二、本文的研究框架图 图1研究框架图 3 七匹狼投资价值分析 第二章宏观经济环境分析 本章重点分析宏观经济环境。事实上，自上而下分析公司投资价值的框架， 从宏观( 一国之内) 、中观( 行业) 再到微观( 公司) 中的“宏观”不仅仅包括经 济环境这一主要方面。宏观分析一般可遵循p e s t 分析方法的思路。p e s t 分析方 法包括对政治、经济、社会和技术这四方面的分析。由于七匹狼公司属于服装 制造行业，这一行业主要受经济环境的影响，因此本章标题也就拟为“宏观经济 环境分析”。但是必要时，也分析其他方面。因为政治、经济、社会和技术等本 身是相互影响的。同时，为避免宏观分析过于泛泛，本章尽量简练，并适当分析 对七匹狼公司及其所在行业的影响。 第一节国家宏观经济发展概况 国务院总理温家宝在( ( 2 0 0 7 年政府工作报告指出，“2 0 0 6 年，是我国实施” 十一五”规划并实现良好丌局的一年，国民经济和社会发展取得重大成就”。具体 来讲，表现在如下三个方面： 第一，经济平稳快速增长。国内生产总值2 0 9 4 万亿元，比上年增长1 0 7 ； 居民消费价格总水平上涨1 5 。经济增长连续四年达到或略高于1 0 ，没有出现 明显通货膨胀。经济效益稳步提高。全国财政收入3 9 3 万亿元，比上年增 j j l l 7 6 9 4 亿元；规模以上工业企业实现利润增长3 1 ，增力h 4 4 4 2 亿元。 第二，改革开放进一步深化。重点领域和关键环节改革取得新进展。进出口 贸易总额1 7 6 万亿美元，比上年增长2 3 8 ；实际利用外商直接投资6 9 5 亿美元。 社会事业加快发展。科技创新取得重大成果，教育事业继续发展，公共卫生 体系建设得到加强，文化、体育事业进一步繁荣。 第三，人民生活有较大改善。城镇新增就业11 8 4 万人。城镇居民人均可支配 收a 11 7 5 9 元，农村居民人均纯收入3 5 8 7 元，扣除价格因素，分别比上年实际增 长1 0 4 和7 4 。这些成就，标志着我国综合国力进一步增强，我们朝着全面建 设小康社会目标又迈出峰实的一步。 回h t t p ：m a r k e t i n g t e a c h e r c o m l e s s o n s l e s s o n p e s t h t m 。这部分内容，主要参考2 0 0 7 年政府t 作报告，请见网络链接： h t t p ：w w w 1 m c n b a s i c d a t a g o v r e p o r t c o u n t r y g o v r e p o r t 2 0 0 7 0 3 t 2 0 0 7 0 3 1 23 9 1 1 i h t m ，2 0 0 7 年9 月2 2 同晚i - 2 l ：3 3 4 第- 二章宏观经济环境分析 这些统计数据表明，国家宏观经济正在不断发展，人民生活水平不断提高。 而“衣”作为人民幸福满意度的一个重要特征，我国居民无疑会在这方面加大消 费。部分统计数据已显示，我国居民近年来在“穿”方面的消费增长高于在“吃”和 “用”的方面。由此可见，内需拉动将一促进纺织和服装行业健康发展，并最终拉 升诸如七匹狼这类公司的价值。 第二节人民币升值、出口退税下调及其影响 一、人民币升值及其影响 2 0 0 5 年，中国宏观经济最大一个谜团人民币何时升值终获正解。2 0 0 5 年7 月2 1r ，人民币放弃挂钩美元，并参考一篮子货币，这一标志性事件将成为中国 汇改单程碑。 人民币升值将通过两种途径对不同行业产生影响。一是因人民币升值所导致 的资本成本和收入的提升将在长期内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的 成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。二是人民币升值在短期内改变行 业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营 业绩。概括而言，人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或 巨额人民币资产的行业是长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价 的行业冲击较大；其他则影响较小。 服装企业的出口议价能力随着人民币升值而呈递减趋势，棉花、原油和化纤 等原材料价格的高企，与欧盟、美国等国家的贸易摩擦，服装出口退税的下调等 不利冈素也正在挤压行业利润。在重重压力下，我国服装行业增速的放缓在所难 免 。 但是人民币升值对七匹狼公司影响有限，因为七匹狼公司以内销为主，出口 占比1 8 ，且对美欧直接出口占比较低，虽然将受到贸易摩擦和人民币升值导致 的内销市场竞争态势加剧的间接影响，但直接负面影响较小。 出口退税下调及其影响 2 0 0 6 年9 月1 5 开始，国内纺织品出口退税率由1 3 下调为1 1 。纺织行业 关于人民币升值对纺织服装行业影响的分析可参考h t t p ：b u s i n e s s s o h u c o m 2 0 0 5 0 7 2 2 n 2 4 0 1 7 6 41 6 s h t m l 。 5 七匹狼投资价值分析 ( 特别是服装) 出口退税是否继续下调已经成为悬在了国内纺织服装企业头上的 达摩克利斯之剑。 相对于人民币升值，出口退税的下调从某种程度上而言，对行业利润的侵蚀 更大更直接。如果产品销售价格不变，出口退税下调几个百分点，相应的毛利率 就下降几个百分点。而且对于下游出口客户来说，因为出口退税下调而提高价格 的难度更大些。出口退税下调对从事低端产品制造，以跑量为主的中小型出口企 业影响最大，低端纺织品将成为中国缓解贸易摩擦的牺牲品。从长期影响看，与 人民币升值一样，出口退税的下调也将加速行业的产业升级，推动行业由数量型 粗放式增长向质量效益型增长转变。 同样地，出口退税对七匹狼公司影响有限。因为七匹狼公司是一家长期致力 于品牌和渠道建设或在某一细分领域具有独特优势的上市公司，而不象以出口加 工为主导业务的公司，如鲁泰、黑牡丹、海欣股份、维科精华等公司在人民币升 值、出口退税下调和成本上升的多重压力影响之下，主营毛利率明显下降。 第三节加入w t o 及其影响 加入w t o ，纺织工业将是受益最大的行业，因为纺织业是我国较为成熟的 产业，而且纺品服装协议( a t c ) 为扩大纺织品服装出口提供了制度上的保证。 纺织品服装出口将在现有基础上增长1 3 1 。根据近期国务院发展研究中心的一 份研究报告，n e 0 0 5 年由于多边纤维协议的取消，纺织业出口将有较大提高，进 而增加约5 4 0 万个就业岗位。 就纺织工业而言，所作的承诺主要有：逐步取消棉花、羊毛、化纤等纺织原 料的进口非关税壁垒，逐步降低纺织品服装的关税，并逐步取消在投资、贸易领 域的各种限制。 纺织品服装协议( a t c ) 是乌拉圭回合达成的一揽子协定中的一个重要文件， 它规定从1 9 9 5 年丌始的1 0 年问，在w t o 成员国之间逐步取消纺织品及服装的自 由贸易。加入w t o 后，一方面可以按照a t c 协议，获得“一体化比例”和“额外增 长率”，争取到自由化带来的贸易利益；另一方面，可以通过多边谈判及时获得 多边的贸易优惠，同时可以利用世界贸易组织解决与有关国家的纺织品贸易争 端。更重要的是，在北美、欧洲区域保护主义面前，可以充分利用世界贸易组织 6 第二章宏观经济环境分析 的成员国身份，争取我们的j 下当权益，利用各种规则保护国内纺织产业。 但是，加入w t o 带来的出口贸易增长在短期内是十分有限的，从中长期来 看，纺织品服装出口取决于我国纺织工业未来的市场竞争力。 我国服装工业具有较强的国际竞争能力，而纺织工业总体竞争能力不强国。 竞争力系数是衡量一国产业国际竞争力强弱的重要指标，竞争力系数大于零，表 明该产业有贸易顺差，具有一定的国际竞争比较优势；而竞争力系数小于零，表 明该产业有贸易逆差，国际竞争力较差。竞争力系数公式为( 出口进口) 出口 + 进口) 。根据这一公式计算，世界主要纺织贸易国纺织品( 面料、纱布) 竞争力 系数见表2 1 。 表2 - 1 世界主要纺织贸易国和地区纺织品竞争力系数表( 单位：) 国别或地区1 9 9 0 年1 9 9 5 年1 9 9 7 年 法国1 1 1 2 5一o o o l 6o 0 1 7 。 德国0 0 8 3 5o 0 7 1o 11 3 意大利o 2 1 50 3 3 40 3 3 6 香港0 1 0 70 0 9 90 0 5 2 日本0 1 7 50 0 9 l0 0 7 5 韩国o 5 1 4o 5 1 30 5 7 8 泰国o 0 1 6o 。l1 6o 2 1 2 土耳其0 4 30 1 6 5o 1 8 l 中国0 1 5 4o 1 2 0 90 0 5 9 资料来源：根据w t o 有关统计资料整理 以竞争力系数来判断，我国纺织品的竞争力明显弱于意大利、德国和韩国， 甚至还低于泰国和土耳其。1 9 9 0 1 9 9 7 年，法国、意大利、德国的纺织品竞争力 系数呈逐年上升趋势，而我国则呈下降趋势。在服装竞争力方面，1 9 9 0 1 9 9 7 年， 德国、法国服装贸易呈现逆差，意大利为顺差，竞争力系数在0 4 以上，而同期 我国服装竞争力系数在0 9 以上，居世界第一，这表明我国服装的国际竞争力优 势较为明显( 见表2 2 ) 。 主要参考：欧阳玉萍，“中国纺织服装业国际竞争力比较”，网川丝绸，2 0 0 6 年第4 期。 7 七匹狼投资价值分析 表2 2世界主要服装贸易国和地区服装竞争力系数表 地区1 9 9 0 在 1 9 9 5 年1 9 9 7 年 法国0 2 8o 2 90 3 4 德国一o 4 4o 5 30 5 1 恩人币u0 6 4 20 5 0 40 4 7 3 香港0 3 8o 2 50 2 1 韩国o 9 60 6 40 5 中国o 9 9o 9 20 9 3 资料术源：根据w t o 有关统汁资料整理 综合上面的分析来看，加入w t o 对服装行业影响不是很大，尤其是对具备 一定竞争力而且产品主要以内销为主的七匹狼公司。 第二章服装行业分析 第三章服装行业分析 本章延续自上而下的分析思路，重点分析了“中观”即行业。具体来说就是分 析七匹狼公司所在的服装制造行业的概况、挑战及其未来的展望。同样地，进行 行业分析的同时，紧密结合七匹狼公司的实际情况，有针对性地适当进行分析。 第一节服装市场总体概况 在所有的行业中，服装行业是个永恒的朝阳产业。中国人口基数庞大，可以 说是全球数一数二的服装消费市场。加上第一章对我国宏观经济环境的分析显 示，我国国民收入也在大幅提高，人民购买力不断提升的背景下，整个服装市场 与国民经济“共舞”。 同时随着中国国民收入的不断飞升，在2 0 0 4 年人均g d p 超过了1 0 0 0 美元后， 中国市场将进入精品消费时代，服装消费将不再仅仅为了满足其最基本的生存需 求，将向更高的心理需求、自我满足需求跃进，特别是几千万人口跨入中产阶级 后，其对反映自身社会地位和品位的服饰的需求将越来越迫切，将成就一批抓住 了该阶层需求的服装品牌。国内服装市场将越做越大，市场细分将越来越小，但 今后国内服装市场的消费趋势将集中在精品化和个性化上。七匹狼公司的品牌经 营无疑与这一消费趋势一致。 服装市场可以按性别、年龄、产品属类进行细分。性别和年龄主要是从消费 者需求角度来看，而产品属类主要从服装生产商供应角度来看。按性别，可以分 为男装市场和女装市场；按年龄，国内成年服装年龄段分类基本为：1 8 3 0 、 3 0 _ _ 4 5 、4 5 5 、6 5 一；按产品属类可以划分，他们包括：商务诈装系列、高级 时装系列、周木休闲系列、“新正装”系列等。七匹狼公司主要在于男装市场， 针对2 8 4 5 岁的中青年男士，产品主要是休闲装，尤其是茄克市场占有率第一。 不管是按性别还是年龄来看，我国的服装市场都非常庞大。比如，根据国家统计 局2 0 0 0 年第五次全国人口普查公报，中国男性人口数量为6 5 3 5 5 万人，占总人口的 5 1 6 3 ，比女性的比例略高，由此可见，中国的男装消费者构成了一个容量不容 忽视的市场。又如，3 0 4 5 这一年龄段的消费群体是服装消费的主要群体，是消 费群体中购买单件服装价值最高的群体，该年龄段人口在3 3 亿左右。目前，不 9 七匹狼投资价值分析 管是男装市场还是女装市场，不管是儿章装、中青年服装还是老年人服装，服装 行业的各个细分子行业竞争都非常激烈。 第二节服装行业面临的挑战分析 尽管我国服装行业具备庞大的消费群体，展望行业未来的发展形势，我们认 为主要面临以下的挑战。 如第一章宏观经济环境所分析的，人民币持续升值的风险和出口退税下调的 滞后影响都导致纺织及其服装行业股东报酬率的短期下降。尤其是对那些以出口 加工的服装公司而言，面临着国内竞争和外部环境变恶劣的双重压力。 除了受人民币持续升值和出口退税下调的影响外，第三个影响因素是贸易环 境的不确定性风险。虽然近年来内需对国内纺织服装行业的拉动力同益增强，但 出口市场依然是行业发展的重要支撑力。随着中欧、中美特保设限的即将到期， 困际市场为了阻挠中国纺织服装的出口，正在利用其他手段对中国纺织出口设置 障碍。根据商务部的统计，截止2 0 0 6 年1 0 月，我国遭受国外贸易保护调查案件 8 1 5 起，其中反倾销7 1 2 起，反补贴4 起，保障措施7 4 起，特定产品过渡性保 障措施2 5 起，涉案金额总计为2 3 0 亿美元。值得注意的是，近年来我围纺织品 服装遭受贸易摩擦呈现不断上升的态势，由此对行业整体的预期造成很大的不确 定性和负面预期。因此，可以预计，反倾销、反补贴、技术壁垒等各种手段将成 为特保设限取消后未来较长一段时间长期存在的贸易壁垒，中国纺织服装出口的 国际贸易环境依然十分严峻。由于反倾销、反补贴措施比单纯的出口数量限制大 得多，一旦实施，对国内纺织服装出口欧美市场将产生很大的冲击。 第四，生产过剩。尽管国内纺织服装行业的出口和内需一直保持良好的增长 势头，但是与行业固定资产投资增速相比，绝大部分时间投资增长仍领先于消费 的增长，长期的高投资带来的产能释放压力将长期困扰行业的发展。特别是在未 来出口增速放缓、内需增长刚刚启动的市场背景下，产能过剩特别是结构性过剩 ( 低档产品过剩，中高档产品缺乏) 将成为制约行业发展的重要因素之一。生产 过剩所带来的问题是压价竞争。而压价竞争不利于品牌建设。因为真j 下的品牌建 设低价产品仅仅限于过季的打折服装。 l o 第三章服装行业分析 第三节服装行业市场展望 尽管服装制造行业面临第二节所提到的四大挑战，但是应该依然要看到行业 自身存在的优势和行业发展的外部有利因素。因为在所有的行业中，服装行业是 个永恒的朝阳产业。 首先，如同第一章和本章第一节所分析的，随着国内经济的持续快速增长和 居民可支配收入的不断提升，内需市场的拉动效应将不断增强。这一庞大的消费 者足以抵住国际环境恶化的影响。同时，世界经济仍然处于上升空问，仍然将有 效支撑我国纺织服装出口的继续增长。 其次，我国是全球最大的棉花和化纤生产国，原料资源十分丰富。而且我国 的纺织行业具有十分完整的产业链。我国具有众多发达的产业集群地，为行业内 的专业分工、节约成本、提高上下游配套能力提供了良好的发展基础。j 下是这些 因素的存在构成了我国纺织行业竞争力的扎实基础。 第三，我国的纺织服装行业市场化程度较高、经历过多年充分竞争洗礼，应 对市场风险具有较好的自我调整能力。值得欣喜的是，以上市公司为代表的一批 优秀的纺织服装企业在行业压力之下已经着手产业转型和新业务的探索。七匹狼 就是这些代表性的上市公司的一家。 除了从纵向看行业整体的发展外，服装制品的内需市场正由量的膨胀向质的 细分化、多样化方向发展。领域也从正装到晚装、个性化时装，从一般设计到多 元化设计方向扩展。流通也随着传统的流通体制转变为当今大型时尚购物中心、 品牌商店、网上购物等新的流通方式。由于全球化的影响，消费者的生活方式产 生了很大变化，服装的个性化、多样化、差别化也正加速化。服装行业竞争转型， 品牌和渠道将成为致胜因素。因为服装业属于劳动密集型产业，进入资金壁垒较 低，生产资源容易取得，行业内的企业没有形成规模经济的壁垒。所以从总体上 看，服装业属于低壁垒产业。从2 0 世纪8 0 年代起，我国国内的社会投资就不断向 服装产业集中，使服装业的竞争更加激烈。此外，服装企业的出口议价能力随着 人民币升值而呈递减趋势，棉花、原油和化纤等原材料价格的高企，与欧盟、美 国等国家的贸易摩擦，服装出口退税的下调等不利因素也j 下在挤压行业利润。在 重重压力下，我国服装行业增速的放缓在所难免。随着行业利润率的下降，服装 行业单靠低成本赢得竞争优势的增长方式将难以延续，行业竞争正面临转型，由 于服装产品需求的多样性，多层次的竞争格局将是我国服装行业发展。 七匹狼投资价值分析 第四章七匹狼公司分析 本章将分别对七匹狼公司的基本情况、战略部署、经营管理、人力资源和财 务概况等方面进行一一分析。第一节介绍了七匹狼公司的基本情况，其中涉及到 了公司的远景规划。第二节，分析了七匹狼公司的企业文化、组织架构和股本结 构。本文注重企业文化，一方面在于强调企业的永续生存，同时也注意到企业文 化的长久影响，战略的前瞻性，品牌的永恒性和财务学对可持续性增长率的关注 等，这些都是逻辑内在贯地一致。第三节则不再停留在无形的东西上面，具体 分析了七匹狼的生产中心、营销网络和人力资源等。企业资源主要包括“人”、 “财”、“物”。第三节分析了“人”和“物”两个方面。第四节分析了“财”这一方面， 对七匹狼公司进行了必要的财务分析。本章的这些分析，为第五章对七匹狼公司 投资价值分析和投资等级评定奠定基础。 第一节七匹狼基本情况 七匹狼公司前身为福建七匹狼制衣实业有限公司，2 0 0 1 年7 月经福建省人民 政府批准，公司整体变更为规范化股份有限公司。公司是福建省服装龙头企业， 也是国内著名的男性休闲装品牌企业之一。公司产品定位为男仕休闲服装，主要 产品为茄克、t 恤等休闲服装产品。公司经过多年的发展，产品在市场上已享有 很高的品牌知名度和美誉度，各类产品综合市场占有率在同类产品中均名列前 茅。据中国商业联合会与中华全国商业信息中心的调查统计，2 0 0 1 2 0 0 3 年，公司 “七匹狼”牌茄克市场综合占有率在同类产品中连续3 年名列第一，“七匹狼”牌t 恤 市场综合占有率在同类产品中连续3 年名列前1 0 名，显示出公司产品具有强大的 市场竞争力。本次发行后总股本8 5 0 0 万股，流通盘2 5 0 0 力股，发行价7 4 5 元。 目前，七匹狼品牌的销售网络已经覆盖全国各大中城市，并且已经连续六年 在中国市场占有率第一，被誉为“中国茄克之王”的七匹狼男装，是中国男装市场 上独树一帜的品牌。 福建七匹狼实业股份有限公司本着“为顾客创造价值”的核心思想，坚持诚 信、求实的价值观，正在努力使自己成为一家以强大的服装零售、营销物流网络 这部分的写作只要参考和来自福建七匹狼实业股份有限公司网站：w w w s e p t w o l v e s c o m ，参考时问：2 0 0 7 年9 月1 8h 星期二1 5 ：1 5 。同时关于福建七匹狼实业股份有限公列简单明丫的信息町以参见附录一。 1 2 第四章七匹狼公司分析 为纽带，以服装生产制造业为基础，以品牌文化营销管理为指导的优秀的上市公 司。s e p t w o l v e s 全面推行国际领先的“绿色卖场”新构想，在终端卖场中推行 健康休闲、回归自然、绿色环保的服务理念。从店常的装潢、道具的配置、灯光 的设计，再到店堂产品的搭配、音乐气氛的营造，导购的服务，处处流露出自然、 舒适、回归自然的绿色概念。“绿色卖场”的发布在2 0 0 2 年的中国国际服装服饰博 览会上令人耳目一新。与众不同的是，s e p t w o l v e s 的“绿色卖场”已经不是单 纯意义的销售区，而是七匹狼品牌文化最综合的表现区，产品功能最直观的展现 区；一流的理念、一流的形象、一流的产品、一流的服务、一流的信息反馈系统， 构成了新卖场s e p t w o l v e s 独特的核心竞争价值。 第二节七匹狼企业文化、组织架构和股本结构 为了更深入地剖析七匹狼公司，更好地为后续的投资价值评估和风险测试做 铺垫，本节进一步分析了七匹狼的企业文化、组织结构和股本结构。企业文化是 一种精神，组织结构是一个支架，而股本结构是一系列产权，这样三方面的分析 可以更好理解七匹狼的未来发展趋势，因为后续的估值需要在公司的成长性方面 作出假设。这些分析为投资价值评估假设的设定提供了充分理由。 一、企业文化 福建七匹狼实业股份有限公司，始终坚持走品牌之道。而企业文化无疑是品 牌的灵魂。企业文化是企业常青的基础。企业常青，换句话说就是企业永续生存、 成长和获利。只有真j 下建立起企业的文化，而且这种企业文化必须面向未来，符 合世界潮流和企业战略导向，公司才能真正长期存续下去。七匹狼实业股份有限 公司高层深谙这一道理，富有远见地建立起了包括经营理念、企业精神和管理学 院三个方面的企业文化。经营理念直接指导企业实际运作，企业精神确保战略的 正确导向，而管理学院的成立保证了前两者的与时俱进。具体展开来说，包括如 下内容： ( 一) 经营理念 七匹狼实业股份有限公司的经营理念主要由诚信、求实、敬业和奉献构成。 强调企业文化，在于强调企业的永续生存。企业文化的长久影响，战略的前瞻件，品牌的永恒性和财务 学对可持续性增长率的关注等，这些都足逻辑一贯地一致，只不过是卜同学科小同视角罢了。 1 3 七匹狼投资价值分析 诚信是指导七匹狼的价值观，除了要把事情做得正确，还要永远去做正确的事情； 公司内部诚信建立起来的信任，是相互信赖的价值核心，员工信赖公司，敢于 创新冒险，敢于承担责任，敢于制定远大的业绩目标；社会上对公司期望，就是 一个信任，七匹狼回馈给社会的一定是诚信。没有诚信就不可能有永续经营。 求实有三层含义，第一层强调对客观事实的尊重，是方法论；第二层强调 一种探索精神和务实的作风；第三层强调对规律、规则、途径、办法的一种把握； 一切从实际出发，不好高骛远，又紧h j 远大目标，扎扎实实，又勇于突破，独具 个性，奋勇向前，求实是七匹狼事业不断丌拓的精神基石；七匹狼讲求做人实 实在在，做事脚踏实地，一步一个脚印，拒绝弄虚作假、好高骛远的不良作风。 敬业是鼓励为事业而献身的精神，这种敬业实质上是“奋斗无止境”精神的延 续；追求更高的工作目标，勇于承担工作责任，掌握更好的工作技能，培养踏 踏实实和精益求精的工作作风；敬业是积极向上的人生态度。敬业乐群，持之 以恒，敬重自己从事的事业，专心致力于事业，千方百计将本职工作做好。 敬业奉献、永不回头。为家庭、朋友、团队、社会的幸福生活目标，与同伴 一道同心协力、信任他人并彼此真诚，不懈努力；用不懈的努力赢得顾客的尊 重，把最时尚、极具品味的服饰奉献给顾客。 ( 二) 企业精神 企业精神，可以看成是面向未来的前瞻性预测、实施和挑战。七匹狼实业股 份有限公司的企业精神始终强调挑战。“挑战是成功的摇篮。倘若人生没有挑战， 它虽然实在，但短缺了一份精彩；它固然平稳，而人生却在无形之中大大减少了 磨炼的机会；挑战孕育着激越。只有不断挑战自我，新的精彩才会不断出现；只 有不断面对挑战，新的动力才会不断迸发；挑战必然有风险。人生的哲理告诉我 们：失败是对人生的有益磨炼，这也是一个人成长必经的过程：挑战总源于生活。 在精神上，挑战表现为勇往直前，永不言败，不断催人奋进；在学习上，挑战表 现为刻苦进取，减少无知，不断完善自己；在工作上，挑战表现为克服困难，战 胜自我，永不满足，始终争取做得更好! 从而为自己的人生不断地增添光彩，从 中挖掘到生活的精髓，铺筑起成功的道路；挑战其实就是一笔财富。只有接受挑 战，不断追求，才能有充实的生命，才能体验到生活的美妙绝伦。” 转弓i 自福建七匹狼实业股份有限公司网站：w w w s e p t w o l v e s c o m ，参考时间：2 0 0 7 年9 月2 0 口星期四1 5 ： 0 6 。 1 4 第四章七匹狼公司分析 ( 三) 管理学院 “个人与企业共同发展”也是七匹狼集团培训工作始终峰持的原则，建立学习 型企业是我们的目标，经过十五年的努力，七匹狼集团已经搭建起了较为完整的 培训体系，已拥有自己的管理学院，称之为“七匹狼管理学院”。 七匹狼管理学院不仅能够为员工设计系统化科学的培训体系，同时也力争根 据学员的需求来开设所需要的课程，实现计划和需求有机的结合在一起。七匹狼 管理学院力争把“最好”的老师带给员工，使学员不仅能够学会所需要的专业知识 还能提高学员的人生观和价值观。七匹狼峰持培养老师和培养学生两步走的路 线，让每一个学员学到知识的基础之上，也不断的开发每一个学员自身的特点和 特长，将学员擅长的知识介绍给其他学员，努力培养学习型组织。七匹狼管理学 院为内部员工提供多层次和宽领域的培训，在建立七匹狼公司培训体系的基础 上，逐步将七匹狼管理学院打造成“七匹狼大学”，在未来这所大学能够为七匹狼 的各个部门和分公司输送各种类型合格人才。在整体运作成熟之后，与顾问公司警 进行合作，涉足咨询服务业。为社会提供服务，并为企业发展战略出谋划策。 七匹狼管理学院不是摆设，而在于执行。七匹狼实业股份有限公司充分利用 提供咨询服务的顾问资源，组成由资深顾问、行业专家及公司高层管理人员和有 技术特长人员组成的专家讲师团队。其主要由内部讲师和外部讲师构成。内部讲 师团队伍主要由各事业高层管理人员、各部门技术特长人员、有讲师经理和擅长 某些课程讲解的人员等构成。同时，七匹狼实业股份有限公司注重内部讲师培养， 适时外出接受有关顾问公司举办的企业内部讲师课程培训。而外部讲师团队 伍的建设。主要来源于专业的培训顾问公司、资深的服饰领域专家等，还包括聘 请著名高校的教授作为客座讲师。 七匹狼实业股份有限公司同时制定了包括如下内容的培训安排。第一，量化 的培训时间要求。员工知识、技能与素养的提升是企业的发展基础，培训不仅是 员工个人提升需要，更是七匹狼集团发展的要求，我们规定每一位员工每年都要 应接受一定时间的培训，每位员工的晋升和岗位调动需要接受一定的培训课程并 修满一定的课时，并获得一定的学分。第二，多种多样的培训形式。针对员工 学习的共性与个性的培训需求，七匹狼集团设定了包括岗位轮换培训、现场操作 培训、内部培i t i l n 培训，外部培训师培训，外派培训，海外考察等多种形式。第 三，多层次的培训内容。伴随着员工在企业的成长过程，七匹狼集团为不同层级 1 5 七匹狼投资价值分析 的员工设置了不同层次的学习内容，包含面向基层员工的公司基本信息、基本操 作系列课程和基本素养系列课程；面向中基层管理人员的基础管理知识技能系列 课程，面向高层管理者高层职业经理系列课程。就具体培训内容来讲，具体的 培训体系包括新员工入职培训、岗位技能培训、同常基础技能培训、企业文化培 训、行业前沿知识培训、晋升培训等。 二、组织结构 福建七匹狼实业股份有限公司位于福建省晋江市，由福建七匹狼集团控股。 由图4 1 可以看出，七匹狼集团下辖“福建七匹狼实业股份有限公司”、“福建七匹 狼投资股份有限公司”、“七匹狼( 四j i i ) 酿酒有限公司”、“福建七匹狼鞋业有限公 司”、“晋江市七匹狼软件开发有限公司”等多家公司。目前公司总部占地面积 3 9 8 0 0 m 2 ，建筑面积2 6 5 0 0 m 2 ，职工1 8 0 0 多人。主导服装丌发、生产、销售，涉 及鞋业、酒业、表业、房地产开发、金融投资、贸易等多种行业，是以品牌经营 为核心，多元化经营的综合性的公司。 集团有限公司核心企业“七匹狼实业股份有限公司”是以经营七匹狼品牌男 仕休闲装的大型企业，是省科技厅认定高新技术企业。拥有先进快捷的产品研发 中心，先进的电脑自动化生产设备、国际标准化、封闭式的工业园区，其产品款 式新颖，面料精美，工艺精湛，素有“茄克之王”的美誉，是目前国内男仕休闲装 的代表。同样由图4 1 显然可以发现，作为福建七匹狼集团的核心公司“福建七匹 狼实业股份有限公司”下辖晋江市创力服装制造有限公司、上海七匹狼事业有限 公司、厦门七匹狼服装营销有限公司、七匹狼( 香港) 服装有限公司等多家公司。 福建七匹狼实业股份有限公司目前拥有石狮、上海、福建等五家营销分公司 和全国3 2 个省市1 0 0 0 多家形象统一、规范经营的特许专卖店、专厅专柜，1 2 0 0 多销售网点。2 0 0 0 年、2 0 0 1 年连续经中华全国商业信息中心统计认定“七匹狼茄 克( 休闲装) 市场综合占有率”在同类产品中位居第一名，并荣获“2 0 0 1 年最受中国 消费者欢迎的服装品牌第一名”，“七匹狼”休闲装已成为领先中国男装消费趋势 的佼佼者。 1 6 第p n q 章七匹狼公司分析 图4 1 七匹狼集团和福建七匹狼实业股份有限公司的组织结构图 三、股本结构 股本结构是公司治理的核心。股本结构的背后就是产权。表4 1 报告了七匹 狼股份有限公司近三年的股本结构变化情况。七匹狼股份有限公司2 0 0 5 年8 月9 同的总股本为1 1 0 ，5 0 0 ，0 0 0 股，而2 0 0 7 年8 月l o l q 的总股本为总股本( 股) 。从表4 1 最后三行可以看出，股权分置改革和转增导致