（工商管理专业论文）金融资源优化配置解析及对江苏的实际考察.pdf

x1 0 0 0 5 3 1 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 #历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 、 研究生签名：j 盈圭羔 l w 6 年1 月日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全都或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：翌；查! 乙w 6 年1 月 日 摘要 金融资源一般包括资金( 货币和信用) 资源、机构组织资源、制度资源、人 力资源等，金融资源配置的背后是经济资源的流动，金融资源的优化配置是引导 经济资源优化配置、促使经济结构优化升级的关键，对于促进经济金融良性互动 和维护金融稳定具有基础性作用。因此，研究金融资源配置问题十分重要而富有 意义。 金融资源配置是一个宏观课题，对区域性的金融资源配置研究国内比较少 见，对我们来说也是一种探索、尝试。本课题重点是借鉴国际国内金融资源优化 配置的理论和实践，研究制约金融资源优化配置的种种因素，并重点对江苏金融 资源配置进行实际考察和分析，对目前江苏一些具有代表性的金融资源配置问题 进行深层次的分析和揭示，最终目的足探寻对区域金融资源有效配置的改革建 议。在区域金融改革日益受到重视的今天，我们希望本课题的研究结果对江苏金 融改革有一定的借鉴意义。 关键词：金融资源配置，直接金融，间接金融，江苏 塑硷塞 金融盗噩盏焦壁置篮扳瑟殖江蒸筮塞匪耋塞 a b s t r a c t f i n a n c i a lr e s o u r c e g e n e r a l l yi n c l u d ec a p i t a lr e s o u r c e ( m o n e ya n dc r e d i t ) ， i n s t i t u t i o n a l o r g a n i z a t i o nr e s o u l c e ，i n s t i t u t i o n a n dr u l er e s o u r c e ，h u m a n r e s o u r c e t h ef i n a n c i a lt e , 9 c l l l r c ea l l o c a t i o i lh a sc l o s er e l a t i o nw i t ht h ef l o w o f e c o n o m i cr e s o u g e e 。t h ef i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o ni st h ek e yi s s u et h a ti n d u c t e c o n o m i cr e s o u r c ea l l o c a t i o na n df a c i l i t a t et h eu p g r a d eo fe c o n o m i cs t r u c t u r e ，a n d p l a y sa l lf u n d a m e n t a lr o l ei nt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ne c o n o m i ca n df i n a n c ea n dt h e m a i n t e n a n c eo f f i n a n c i a ls t a b i l i t y f i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o ni sam a c r o e c o n o m i ct o p i c r e s e a r c ho nr e g i o n a l f i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o ni sh a r dt of i n dw i t h i nh o m e l a n da n da l s oa nn e w e x p l o r a t i o na n da t t e m p tf o r 璐t h ee m p h a s i so f o u rr e s e a r c hp r o g r a mi st op r o f i tf r o m t h et h e o r ya n dp r a c t i c e o ft h eo p t i m i z a t i o no ff i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o na l l a r o u n dt h ew o r l d ，a n dr e s e a r c ho nt h ea l lk i n d so f f a c t o rt h a tr e s t r i c tt h eo p t i m i z a t i o n o ff i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o n w ew i l l p u to u re m p h a s i s o nt h ep r a c t i c a l i n v e s t i g a t i o n a n d a n a l y s i s o nt h ef i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o no f j i a n g s u p r o v i n c e s o m er e p r e s e n t a t i v ei s s u e0 1 1f i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o ni nj i a n g s uw i l lb e d e e p l ya n a l y s e da n dd i s c l o s e d o u rf i n a lt a r g e ti st oe x p l o r et h ep r o p o s a lo f r e f o r mi n t h eo p t i m i z a t i o no f r e g i o n a lf i a a n e i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o n w eh o p et h ef i n a n c i a lr e f o r m o f j i a n g s up r o v i n c ec a nb e n e f i tf r o mo u rr e s e a r c h k e yw o r d s ：f i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o n ，d i r e c tf i n a n c e ，i n d i r e c tf i a l a n c e , j i a n g s up r o v i e n c e 2 0 导论 0 i 研究背景 1 9 5 5 年，西方学者戈德史密斯( r w c o l d s m i t h ，) 在资本形成与经济 增长中最早提出“金融资源”概念。1 9 9 8 年，白钦先在一次国际公开会议上 发表了“以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论和战略”演说，引起了国 内金融理论界的强烈反响，以白钦先为代表的一大批专家学者，改变以往把金融 作为一种工具的简单化倾向，提出并丰富了以金融资源论为基础的可持续发展理 论，强调了对金融资源进行合理开发和有效利用的重要意义，初步确立了新的金 融资源观地位。 金融资源一般包括资金( 货币和信用) 资源、机构组织资源、制度资源、人 力资源等，但其核心是资金资源，其余资源为资金的优化配置服务。因此，资金 的优化配置是我们关注的重点。我们认为，金融资源优化配置的关键足将稀缺性 的资金优先配置给盈利能力强、发展前景好的行业、企业或项目，以实现经济效 益最大化。当然，在金融资源配置优先效率的同时，也要尽量兼顾公平和社会效 益。 金融资源配置的背后是经济资源的流动，金融资源的优化配置是引导经济 资源优化配置、促使经济结构优化升级的关键，对于促进经济金融良性互动和维 护金融稳定具有基础性作用。因此，研究金融资源配置问题十分重要而富有意义。 0 2 研究目的和内容 金融资源配置是一个宏观课题，对区域性的金融资源配置研究国内比较少 见，对我们来说也是一种探索、尝试。江苏作为经济较为发达的省份，苏南、苏 中、苏北差距较大，经济基础由南往北依次递减，这与全国东部、中部、西部三 个明显的经济发展带具有相似性，一定意义上说，江苏是全国的一个缩影，这也 是吸引我们对江苏区域金融资源配置进行探讨的原因。而且近年来，江苏在金融 资源配置中出现的一些热点问题在全国也很具代表性，如巨额存差的问题、中长 期信贷资源剧增的问题、中小企业金融资源配置不合理问题等。 本课题重点是借鉴国际国内金融资源配置优化配置的理论和实践，对江苏金 融资源配置进行实际考察和分析，研究制约金融资源优化配置的种种因素，并对 目前江苏一些具有代表性的金融资源配置问题进行深层次的分析和揭示，最终目 的是探寻对区域金融资源有效配置的改革建议。 0 3 论文研究方法 0 3 1 实证分析和规范分析法 实证分析与规范分析是经济学研究的两种主要研究方法，也是本文所采用的 基本分析手段。所谓实证分析，就是对经济运行过程中所表现出来的各种经济现 象加以描述和解释，说明经济现象“是什么”，以及各种经济问题在实际上。如 何解决”。所谓规范分析就是根据公认和传统的价值标准，以主观判断的形式， 对经济运行应该具有的规律性和应实现的结果进行的阐述和说明。 金融资源配置问题与实际工作联系非常紧密，只有通过实证分析，才能发现 问题，挖掘问题，才能论证论文提出的有关论点。本文的写作过程中一个特色也 是在于能做到理论和实际紧密结合。 0 3 2 制度分析法 现行金融制度的缺陷是阻碍我国金融资源配置效率提高的重要因素，而运 用制度分析方法解析现行制度对金融资源配置效率的影响，是一种非常方便的研 究途径。因此，制度分析在本文研究中也占据较为重要的地位。 0 3 3 比较分析法 金融资源配置是全球金融业的一个共同话题，不同国家采取的运作模式也 不尽相同。这其中有成功的经验，也有失败的教训。我们在分析我国金融资源配 置效率时，完全可以根据我国的国情，运用比较分析法借鉴国外的经验并吸取其 教训。 0 4 研究基础和研究条件 本人在央行工作多年，提高金融资源配置效率也是中国人民银行行长近年来 提出的一项新课题。央行作为国家宏观调控部门，在研究金融资源配置课题上， 更具有信息优势和专业优势。 目前央行在该方面的研究报告、专业书刊和资料库、数据库均十分全面，具 备进行深入研究的基础条件。 金融资源配置也是央行行长周小川新近提出的一项重点课题，各地人民银行 都围绕这一主题展开了一些考察和研究，对本文的写作也形成了较强的支撑。 1 金融资源的定义和理论模式 在古典经济学时代，人们常把经济资源分为劳动、土地和资本。资源最大的 一个特征就是资源具有“稀缺性”，即绝大多数资源在数量上是有限的，人们不 可能无止尽地获得源源不断的资源供给。在对稀缺资源的关注中，有一种资源是 我们长期以来没有给予足够重视的，这种资源就是金融资源( f i n a n c i a l r e s o u r c e ) 金融资源也是本文自始至终将要研究的核心。所以，在展开深入的 讨论之前，必须首先对金融资源的内涵和外延及理论模式加以界定和分析。本章 将介绍金融资源的定义和构成，对金融资源配置的理论模式进行剖析。并对金融 资源优化配置的条件和衡量标准进行分析介绍。 1 1 金融资源的定义 笔者认为，从狭义上说，所谓金融资源就是在健康的货币信用制度下，由 各经济部门或个人，以负债形式占有、支配和使用的货币或货币资本。从广义上 说，金融资源还应包括服务于货币和货币资本交易的经济资源，如金融机构及其 从业人员、金融制度安排等。在现代货币信用经济的发展过程中，金融资源的分 配成为经济资源动员、分配与利用的前提和手段。比如当人们建立企业从事生产 活动时，首先需要通过各种方式筹集股份资本或债权资本作为启动资金；当人们 进行生活消费时，也需要首先取得或拥有货币形式的收入；当政府举办某项公共 工程时，政府需要首先动员其财政能力，或发行政府债券来筹集资金等等。 1 2 金融资源的构成 我们对金融资源构成的分析主要是从狭义方面，对金融资源存在形式进行 考察。 在现代经济条件下，人们一般可以将各种经济主体根据其经济活动的性质 分为四个主要部门：政府( 包括中央政府、地方政府及公共事业部门) 、银行( 主 要包括中央银行和商业银行) 、企业、个人与家庭。由于每一个经济部门都从事 着一些不同于其他经济部门的活动，因而作为记录其经济活动价值方面结果的资 产负债表也应有各不相同的内容和构造。通过对各经济部门资产负债表的分析， 可以使我们了解，在现实经济活动中不同经济部门所支配的金融资源以及这些金 融资源在动员与分配社会物质资源、促进经济发展过程中的作用。 表1 1 政府、企业、家庭个人、金融部门资产负债总表 金融资产金融负债 对金融部门债权：对金融部门负债： 现金银行借款( 包括消费信贷、财政 银行存款 借款) 金融债券 对非金融部门负债 对非金融部门债权：流通中现金 贷款( 包括对政府放款)存款及储蓄 股票 金融债券 债券( 政府债券、公司债券)股份资本 债权资本( 政府债券、公司债券) 对外债权： 外汇储备对外负债： 对国外债权对国外负债 从表1 - 1 中可以看到，金融资源大体上包括来自金融部门的金融资源、来 自非金融部门的金融资源和来自国外的金融资源。 此外，不同学者从各自研究视角出发，对金融资源进行了不同划分。白钦 先将金融资源划分为三个层次：第一个层次是基础性核心金融资源，即广义的货 币资本或资金，是金融资源的最基本层次；第二个层次是实体性中间金融资源， 包括金融组织体系和金融工具体系，以及与这两个体系有关的规则制度、金融意 识与专门人才；第三个层次是整体功能性高层金融资源，作为金融资源的最高层 次，是货币资金运动与金融体系、金融体系各组成部分之间相互作用和影响的结 果。其中，第一个层次的金融资源主要指货币，包括不同广度定义的货币，如m o 、 m 1 、m 2 等；第二个层次的金融资源主要是指各种不同的金融工具和金融组织( 或 机构) 以及相关的规则制度和专门人才等。如银行存单、保单、股票、债券和银 行、证券公司、保险公司、信托投资公司、共同基金，以及交易所会员制、证券 法、投资银行家等；而第三个层次的金融资源体现的是整个金融体系运行的综合 效果，也即各种金融功能，具体包括资金媒介功能、资源配置功能、资产避险功 亟监塞金壁登蒸位也壁置艇堑区盘耍茎曲塞隘耋塞 m l 能、产业结构调整功能、引导消费功能等。一 1 9 9 9 年，山西财经大学崔满红教授在城市金融论坛连续刊登“金融资 源理论”系列文章，对金融资源进行了独树一帜的研究。他从研究金融资源的属 性出发将金融资源划分：货币资源、资本资源、制度资源和商品资源。货币资源 是指中央银行依据社会经济发展需要发行后贮存于经济生活和再生产中的货币 总量，即货币化的社会资财，属基础性金融资源。资本资源是为满足生产和流通 需要对货币资源进行开发形成的再生性金融资源；制度资源主要指金融机构、金 融政策、金融法规、金融市场等制度性要素，统称为功能性金融资源。商品资源 是对金融资源开发的“产品”，如股票、债券、支票、汇票、期票等，大部分是 金融市场流通和交易的对象，为派生性金融资源。 1 3 金融资源配置的理论模式 1 3 1 金融资源配置模式的三种类型 与经济体制模式相对应，金融资源配置模式也可分为三种类型，一是计划经 济下的计划配置模式；二是市场经济条件下的市场配置模式，其中又分为金融市 场主导型模式，如美国、英国模式，和银行主导型模式，如日本、德国模式；三 是转轨时期模式，政府调控和市场配置同时发挥作用，一般来说市场配置逐渐发 挥基础性作用，政府调控起辅助性作用，如中国。第三种模式属于过渡性模式， 其目标最终要向市场模式转化。因此，计划和市场方式成为资源配置的两种基础 性模式，实践证明，经济发展中最有活力、最具革命性因素的金融资源配置方式 的选择应以市场配置方式为主。 1 3 2 市场配置模式下的金融结构差异 对于市场配置模式下的金融市场主导型模式和银行主导型模式，其实质在于 金融结构的差异，长期以来，金融学家对于哪一种金融结构最有利于经济增长争 论激烈，有的学者重视市场的信息不对称问题，指出银行在审查项目、监管能力 上有着明显的比较优势，因此，建立银行主导的金融体系能提高资源的有效配置， 促进经济稳步增长( h l l e na n dg a l e ，2 0 0 0 ，2 0 0 1 ) 。有的学者则认为，以银 l 。白钦先白钦先经济金融论文集第2 版中国金融出版社1 9 9 9 行为中心的金融体系存在着种种不足，只有以市场为中心的金融体系有利于分散 风险、金融创新和公司治理，从而提高企业的竞争力，保持经济的持续发展 ( h e l l w i g1 9 9 1 ：r a j a n1 9 9 2 ；o b s t f e l d1 9 9 3 ) 。 我们认为，不论何种金融结构安排，其功能都是实现储蓄向投资的转化，关 键在于转化效率足够高，金融体系结构的选择理论上应该优先服从储蓄向投资转 化的效率，不同的条件下，金融体系的最优结构也应不断变化，对应的直接融资 为主导还是间接融资为主导也是动态变化的。因此，市场配置金融资源模式( 相 对于计划配置模式) 是大势所趋，至于该模式下金融市场主导还是银行主导资金 配置则应该视各国经济发展阶段、法律完善程度等多种条件决定。也就是说两种 主导模式没有优劣之分，而只有适应与否。 1 3 3 不同资金配置渠道的理论成本比较及企业融资偏好 资金的运动是一个极其复杂的过程，一般来说，资金的净供给者为居民( 家 庭) ，资金的净需求者为政府、企业，其资金融通渠道我们用下图简要描述。 图1 1 ：资金配置渠道流程 不同渠道的融资成本存在较大差异。一般而言，影响资金价格的因素主要是 供求关系、风险收益对称原则和中间环节产生的管理成本等。在信息透明、充分 竞争的情况下，各条渠道资金供求关系将趋向均衡，因此资金供求关系对不同配 置渠道的资金价格影响相对较小，风险收益对称原则因素和资金筹集管理成本对 不同融资渠道的资金价格影响较大。民间融资中间环节较少，但正因为如此风险 控制难度相当大，因而民间融资利率是弹性最大的；银行贷款有一系列的风险控 制措施，但需要多部门投入大量人力资源，其管理成本较其他渠道都高，其产品 价格存在刚性成本因而较高；成熟的股票市场融资监管条件较高，但符合条件的 企业通过股市融资成本较低，当然如对投资者的分红回报计入成本，其融资成本 也较高；成熟的债券市场对于大型企业融资快捷、便利，其成本构成因素较少， 资金价格较低。 理论上看，不同渠道的融资成本差异是：民间融资最高、股市融资次之、银 行贷款居中、债券融资最低。因此，符合条件的大型企业倾向于债券融资，股票 融资虽然成本较高，但有利于公司改善治理结构和提高竞争力，也是大型企业较 好的选择；中小企业由于自身条件制约倾向于银行贷款。目前在美国、欧洲等发 达国家，证券市场中公司债券占据主导地位，美国公司债券在证券市场上所占比 重在5 0 一6 0 之间，欧洲公司债券所占比重超出8 0 。美国银行贷款7 0 9 6 则投向中 小企业。 因此，从融资成本比较看企业融资渠道的偏好选择，直接融资场所和间接融 资场所均不何缺少，也就是说，资金在配置渠道的制度安排上不应该有所偏颇， 而应该“两个轮子”都转动。 1 4 金融资源优化配置的条件和一般衡量标准 1 4 1 金融资源实现优化配置的条件 要实现金融资源的优化配置，也就是要最大限度地发挥金融功能。金融功 能是金融效率的结果，金融配置效率越高，金融功能越强。因而，决定金融效率 的因素就是决定金融功能的因素，金融配置效率的决定因素主要有：( 1 ) 货币形 态和货币制度。( 2 ) 金融体系的发展水平。金融体系包括金融工具、金融机构、 金融市场，它们构成了货币运动的路径或枢纽。( 3 ) 金融技术。金融技术指科学 技术在金融活动上的应用。( 4 ) 金融制度。金融制度包括所有有关金融的行为规 则、法律。( 5 ) 金融运行环境( 即生态环境) 。包括经济环境、金融环境和社会 环境，这是金融活动产生的基础和背景，不同程度的金融发展和当时的经济环境 的相关性十分密切，金融发展水平最终受经济发展水平的制约。金融活动也是交 易行为，同产权制度密切相关，产权制度对金融效率的影响是直接而深远的。以 上因素也构成了金融资源优化配置的条件。 1 4 2 金融资源优化配置的一般衡量标准2 金融资源优化配置的一般衡量标准包括：( 1 ) 金融资源的利用程度。金融 相关率是美国经济学家雷蒙德w 戈德史密斯( r a y m o n dw g o l d s m i t h ) 提出的， 他设计出的计算f i r 的基本公式的内容并不简单，但人们为了简化，便以l n 2 g d p 去代表资金资源的利用程度。( 2 ) 直接融资和间接融资的比例。如前所述， 银行主导还是金融市场主导资源配置不能分优劣，但两者比例过渡失衡也是影响 资源配置效率的重要因素和标志。( 3 ) 金融资产配置质量。如银行不良贷款率、 利润率；上市公司回报率、股价指数等。( 4 ) 有效资金需求满足率；( 5 ) 经济 增长及结构优化程度。行业结构、产业结构要符合科学发展观要求。 1 4 3 中美金融资源配置结果比较 根据以上提出的金融资源优化配置的条件和一般衡量标准，我们对中国， 美国金融资源优化配置条件及配置结果进行了比较。 表1 2 中国、美国金融资源优化配置条件及配置结果比较 ( 数据截止2 0 0 4 年底) 项目或指标中国美国 金1 、货币制度健全基本具备具备 融2 金融体系健全：不具备具备 资金融工具众多，金融创新活跃不具备具备 源金融机构健全，市场化程度高 不具备具备 优金融市场发达，功能齐全 不具备具备 化 3 、金融技术发达局部具备具备 配 4 、金融制度健全不具备具备 置 5 、金融生态环境良好不具备具备 条 经济持续增长，经济结构优化局部具备具备 件 法制环境健全，金融债权受保护 不具备具备 2 。雷蒙德- 戈德史密斯金融结构与金融发展上海三联书店1 9 9 0 年 信用环境良好 不具备 具备 中介体系健全，市场化程度高 不具备 具备 会计，审计准则严密不具备具备 金 m 2 g d p5 - 81 - 1 5 融直接融资和同接融资的比例 间接融资占8 8 直接融资占 i 资银行不良贷款率1 3 1 - 2 源 上市公司回报率低高 配 4 ，有效资金需求满足率；大型企业高，中基本满足 置 小企业较低 结 5 、经济增长动力及结构优化程投资拉动，经济消费拉动，产业 果 度结构调整加速转移完成，经济 结构较优 比较发现，我国实现金融资源优化配置的条件尚不具备，市场的运作机制 弱化，缺乏合理的投融资渠道，资金向国有企业集中，资金在金融市场上不能自 由流动，货币市场、资本市场、保险市场相互分割，资金不畅通、价格不统一； 直接融资中，股票市场、债券市场发展缓慢；金融生态环境还不能适应金融业可 持续发展等。我国金融资源配置效率相对较低，直接与间接配置渠道严重失衡， 间接融资比例太高( 而且有继续上升的趋势) ；m 2 g d p 过高，经济增长信贷推 动特征明显；中小企业资金需求尚不能较好满足；银行资产质量不高；经济结构 不够优化。这是我国处于经济转轨时期，金融资源配置模式由计划模式向市场模 式转化，市场在金融资源配置中发挥的作用不足，长期以来国有银行主导、政府 信用主导和长期主导型的金融资源配置格局的结果。 1 5 小结 综上所述，市场化配置金融资源更有利于资金配置效率提高，在市场化配 置模式下金融市场主导或是银行主导并没有优劣之分，企业的融资偏好决定了直 接配置和间接配置在制度安排上都应重视。实现金融资源优化配置要具备诸多条 件，我国耳前尚不满足，导致金融资源配置效率与成熟市场经济国家相比差距较 大。 针对转轨时期的特点，我们认为，我国应该选择以市场配置为主、政府调 控为辅的金融资源配置模式。加大有利于金融资源优化配置的基础条件建设，增 强市场对资源配置的基础性作用。同时发挥政府对资源配置的引导、调控作用和 金融制度安排的能动作用。 2 我国金融资源配置现状及评价 经济体制改革开放2 0 多年的实践，带来了金融资源的迅速生成和快速增 长。但是，一方面，长期以来，我们在战略上施行了一条金融滞后改革的发展战 略，结果使得金融发展难以适应和满足经济发展对金融资源配置的需要；另一方 面，在金融政策上，我们过去过分强调金融政策对经济增长和货币稳定的服从与 支持，却忽视了金融资源配置效率在推进经济增长、促进金融稳定中的基础作用。 本章将从间接金融和直接金融两方面入手，对我国金融资源资源配置现状 进行分析和评价，反思金融体制改革和宏观金融政策的目标取向，从而有助于确 立金融资源配置效率在金融体制改革和宏观金融政策中的核心地位，也将有助于 使金融改革和金融政策更好服务于地方经济发展和金融稳定。 2 1 中国当前金融资源配置效率总体评价 在我国经济体制改革进程中，我们明显地感觉到这样一些奇怪现象： 从间接金融来看，一方面，大量国有企业机制落后、技术和设备陈旧、经 济效益滑坡、待业失业增加；另一方面，作为全社会资金分配主体的国有商业银 行和非银行金融机构投入其中的信贷资金却不断增加，结果导致银行不良资产比 例逐渐提高、金融风险不断积累。在国民经济发展进程中，农村经济、民营企业 渐显活力，其资金需求越来越大，但现行金融体系能够为其提供金融支持的力量 却十分单薄，差不多是杯水车薪。一方面是国民经济发展受制于资金短缺，三角 债久禁不止，企业负债越来越严重；另一方面却是投资大量浪费、重复建设、盲 目建设。 从直接金融来看，在证券市场上，一方面是上市公司经济效益不尽如意， 另一方面却是承销商获得暴利。此外，国内金融机构与国外金融机构相经，金融 服务技术落后、人才缺乏，经营机制僵化、管理水平低下，金融业务开展缓慢， 很难应对入世后国外金融机构的冲击。再从市场来看，金融市场运行不规范，金 融秩序混乱，金融风险不断积聚，市场机制发育缓慢。 上述现象从多方面反映出我国的金融运行和金融资源配置存在严重的效率 问题。金融体系的低效率运行，不但影响了经济健康、快速发展，而且还时时威 胁着货币金融体系的稳定。因此，如何通过深化金融体制改革，提高金融机构和 金融市场的运行效率，高效节约地配置和使用有限的金融资源，以最大限度地发 挥对金融对经济的促进作用，成为实践中迫切需要解决的问题。 2 2 我国的间接金融与金融资源配置 2 2 1 我国间接金融资源配置评析 银行信贷资源在我国的金融资源总量中占有绝对优势的地位，也是间接金 融的主体，因而银行信贷资源配置的效率对国民经济整体的资源配置效率也具有 举足轻重的地位。但目前我国银行信贷资源配置的现状仍未达到理想的效率状 态，银行信贷资产质量不高和信贷结构不合理一直足困扰我国金融经济的突出问 题，以下几方面问题的存在说明我国信贷资源配置效率与优化配置的理想状态相 比仍有较大差距。 一是银行资产质量低下。 目前国内银行资产质量低下，大量的银行信贷资产存在配置无效或低效状 态。其中四大国有商业银行的不良贷款率仍很高。仅管去年中行、建行通过股 份制改造剥离了大量不良资产，通过消化历史包袱，不良贷款率大幅下降。但实 际不良贷款的压力并未减轻，形成不良贷款的体制和机制仍未根本改变，信贷资 源配置优化的机制还未形成，不良资产的下降在相当程度上还不能排除类似传统 行政手段干预的结果。如果新的风险约束机制又未能有效发挥作用，银行不良贷 款反弹可能还是很大的。 二是信贷集中趋势增强。 信贷集中趋势加强，大量的信贷资金角逐少数大型贷款项目。近年来，四 大国有商业银行普遍强调加强管理，上收了信贷管理权限，将有限的资金重点投 向“大城市、大企业、大项目”和优质客户，出现了所谓“信贷集中”现象。信 贷资金向优质客户集中是银行改善资产结构和提高经营效益的理性选择，就金融 机构个体而言是正确的，短期内确实有利于银行信贷资产质量提高。但从全社会 角度看，各家银行纷纷角逐少量的优势行业和大型企业，争相给“黄金客户”超 量授信和贷款，银行同业的过度竞争使各家银行都不得不接受大企业提出的苛刻 条件，导致贷款风险控制的必要的约束条件被过度放宽，增加贷款风险；大量资 金用于少量贷款项目，造成信贷资金使用浪费；同时还会造成贷款企业的资产负 债比过高，导致潜在的金融风险加大。 信贷集中的另一个重要方面是信贷资金投向的行业集中，这是近年信贷资 源配置中的显著特点，其中最突出的足投向房地产行业、钢铁行业和有政府背景 垄断性企业。去年南京地区调查显示，南京市房地产开发商资金来源中自有资金 的比例不到3 0 ，银行信贷介入的比例达到了7 0 以上。银行对房地产业贷款的 过度集中将会对房地产市场泡沫的形成具有推波助澜的作用，加大行业的系统性 风险。 三是中小企业贷款难。 由于中小企业自身经营上存在的特点和我国现行的金融格局，银行贷款始 终是中小企业融资的主渠道，因此中小企业融资难主要表现为取得贷款困难，有 大量的中小企业有正常的融资需求，但很难得到满足。这从全社会资源配置的角 度看，说明银行的信贷资源配置还没有达到帕累托最优配置的状态。这个问题是 发达国家和发展中国家的共性问题，对此已有大量的中外文献作了深入探讨。本 文第6 章将重点围绕江苏中小企业金融资源配置展开具体论述。 四是银行闲置资金得不到充分运用。 当前值得注意的一个现象是，一方面普遍存在企业借款难，另一方面却是 银行普遍感到贷款难。好企业贷不到款，银行同样也我不到好客户，社会资源无 法实现优化配置。从当前江苏地区银行存差扩大，大量可供运用的资金闲置，也 可以看出这个问题的严重性。本文第4 章将重点围绕江苏的巨额存差问题展开具 体论述。 上述诸多问题的存在说明我国银行的信贷制度在优化资源配置方面还未能 充分发挥有效的作用。 2 2 2 优化间接金融资源配置的建议 当前优化我国信贷资源配置从整体上看首先是要加快银行体系的市场化改 革进程。尤其是与信贷资源配置有关的两大改革进程要加快：一是利率的市场化； 二是银行的产权制度改革。 第一，利率市场化改革。 国内外许多学者都认为，在人类社会发展起来的各种经济制度中，价格制 度是揭示事物本质最深刻的制度之一。在金融市场上，价格信息反映为金融产品 的价格或投资者的收益率( 即利率) 水平，而且价格与利率是相互联系的。有效 率的金融市场具有价格揭示功能，它可以通过各种不同金融产品的价格信息( 或 利率信息) 以及对这些价格信息的传递，实现对金融资源流动的引导和分配，并 通过金融产品价格变化的揭示反映宏观经济和微观经济效率状况。 在决定利率和金融产品价格的诸因素中，货币或金融当局的利率管理体制 是最重要、最直接的因素。显然，在我国，金融产品价格和市场利率确定的主要 根据就是严格的利率管理体制下的官方利率。金融体制改革以来，尽管在某些信 用领域适当放开了利率，但是，占主导地位的金融资源分配，如商业银行存款、 贷款利率，政府债券利率等，仍主要由中央银行制定。这种严格的利率管理体制， 使金融市场利率和金融产品价格不能正确反映资金供求关系，抑制了利率引导和 促进金融资源分配作用的发挥。 有效率的金融市场，金融资源分配的信息条件具有完全性和对称性。而在 僵化的利率管理体制下，利率无法反映金融资源的真实供求，当然也就不可能实 现金融信息的完全性和对称性，也就难以实现通畅的信息传递。同时利率管制相 对固化了金融交易成本，影响了金融交易双方降低成本的积极性，使利率的刺激 作用难以发挥。 为了确保利率制度( 价格制度) 正确地反映金融资源的供给和需求，从而 促进金融资源配置效率的提高，当前应当适时改革利率管理体制。贷款利率市场 化的关键是要让利率反映贷款项目得风险度，让利率得差别化体现贷款项目不同 的风险补偿，这样在利率的确定上就要引入借款人的报价和贷款人的择价机制。 目前首先应取消对大额贷款的利率管制，由各家银行根据贷款项目的风险情况自 行决定利率，最后放开全部贷款利率，最后仅保留小部分属于国家扶持项目或贷 款对象的贷款利率，但对这部分业务也应由政府贴息。 第二，银行的产权制度改革。 产权制度改革的关键要解决银行的理性问题，银行的贷款决策要符合理性 经济人的行为规范。目前我国银行产权制度改革还存在较大的误区，各大银行都 以上市为目标，其实上市只是产权制度改革的后道环节，即使按现有的模式实现 上市，其中能够按理性经济人的行为规范决策的小股东还是处于弱势群体地位， 其自身的权益都还不能得到有效保障、在这种情况下，银行的贷款决策仍难以摆 脱内部人控制的局面，上市不能有效解决优化信贷资源配置所需要解决的决策主 体理性化等问题。产权制度改革的关键在于在整个银行体系引进国有资本以外的 资本，其中要优先考虑民族资本( 即民间资金) ，在有大量民间资金无法寻找合适 出路的情况下，首先应疏通国内资金投资渠道，而不应把对银行业投资这一目前 较好的机会优先让给外来资本。 3 2 2 3 小结 金融发展的一个规律是：银行金融发展在先，证券金融发展在后。银行融资 比重先是远远超过证券市场融资比重，而当经济货币化、经济金融化达到一定程 ，。王振山金融资源优化配置的理论与实践经济管理出版社2 0 0 0 年 度，二者的比重就会发生逆转，证券市场融资量会反超银行融资量。金融改革的 政策不能不注意这一规律，应当自觉运用这条规律，协调好银行制度和证券市场 4 制度之间协调发展的关系，不能抛弃银行制度建设而盲目追求过快的证券市场 发展。 银行系统对资源配置有巨大影响，有效率的银行制度是有效率的证券市场 制度的基础和前提。银行是一国经济最为重要的融资渠道，而银行贷款是债务型 合约，其合约链的中断对实际经济会造成连锁反应并由此对实质经济影响深远等 等。因此，银行业的稳定足金融稳定的关键。但目前由于经济金融化导致人们对 资本市场关注要多于对银行业的关注，似乎证券市场比银行系统更为重要，忽视 了后者正是前者得以发展的必要条件。但中国金融改革在使金融总量迅速扩张的 同时，却未能使金融结构与金融制度安排发生实质性的变化；大量金融资源仍沿 袭原有的融资方式与渠道进行低效配置，经济的增长过于依赖于银行资产总量的 扩张推动：金融发展仍主要是由银行资产规模来推动，证券市场秩序较为混乱， 证券金融对金融资源配置效率贡献并不突出。 在我国市场经济条件下，直接融资与间接融资这两种基本的融资方式都是 必要的、不可缺少的。受现有条件的约束，我国市场经济下的新型融资体系的建 立需要一个比较长的过程，为了保证金融业的稳定与发展，政府应该把银行的稳 定发展置于优先位置。同时，逐步推进金融证券市场的有序发展。 2 3 我国的直接金融与金融资源配置 2 3 1 我国直接金融资源配置评析 我国经济体制改革开放以来，一方面随着国民经济的迅速发展，金融资源 的供给与需求规模急剧扩大；另一方面国民收入分配不断向企业和居民个人倾 斜，国民储蓄格局和储蓄结构正在发生实质性变化。过去长期形成的以国家作为 金融资源交易主体的格局，正向以企业和居民个人为金融资源交易主体的格局转 变。与国民收入分配向个人和企业倾斜相适应，我国经济发展中金融资源的供给 结构也发生了相应变化，由政府部门供给的金融资源和由居民部门供给的金融资 源不断上升。 国民收入分配格局的调整相应带来了金融资源供给与需求的分散化和多样 化。与些同时，社会主义市场经济目标的确立和经济体制改革的深入越来越迫切 地要求打破传统的以间接金融为主体的融资制度，以满足金融资源分配和金融效 率提高的要求。在此背景下，改革开放以来，以政府债券、公司债券，发行股票、 委托贷款、委托投资、票据转让、股权投资等形式进行的直接金融获得了巨大发 展。代表我国直接金融发展状况的证券市场获得快速发展，特别是进入9 0 年代 以后，证券市场成为我国直接金融资源分配的重要渠道。 表2 12 0 0 5 年一季度国内非金融机构部门融资情况总表 避奇鼙7 几人戈币圮事i 2 0 0 c 年】掌童2 0 0 4 年l 警哮2 0 0 5 肇1 譬壁2 0 0 4 年l 荤璧 因内非金融机构繇j 融瓷定量 8 3 6 99 7 3 31 0 01 0 0 袋彀一。、 。 鬈2 6 嚣。9 | 辩。 9 5 。9 媳强 圆馈 1 73 4 8o - 23 。6 企量精 2 05 50 20 6 野擘 6 1 q 9 乱820 数裾来豫：中国人民银行调查统计司 但从表3 中可见，国内非金融机构部门融资中，以贷款为主要表现形式的 间接融资形式仍占据绝对的主导地位，从2 0 0 4 年1 季度的9 3 8 上升到2 0 0 5 年 1 季度的9 8 8 ，而以国债，企业债、股票为代表的直接融资从2 0 0 4 年1 季度的 2 o 下降到2 0 0 5 年1 季度的0 8 。资本市场不景气一定程序上影响了直接融资 额，但我国直接融资与间接融资比重严重失调却是不争的事实。这一定程序上直 接导致了金融资源配置效率低下，并造成整体经济运行质量的低下。 根据有效资本市场理论，一个有效率的资本市场必须满足以下条件，即所 有与决定金融产品价格有关的信息都能够在市场上得到及时、准确而又完全的反 映；并且能在一切市场参与者之间均匀分布所有这些信息。因此，一个信息完全、 信息分布对称的资本市场可以认为是有效率的；反之就是缺乏效率的。资本市场 有效性是金融资源配置效率的重要标志和形式。 目前我国尚处于经济金融体制改革和市场经济建设进程中，产权制度和企 业制度缺陷还没有完全解决，法制建设和金融监管体系建设尚不完善，金融投资 和交易主体的培育还显得滞后，金融交易技术还难以适应现代金融经济发展需 要。这一系列问题从多个方面限制了金融信息的完全性和信息分布的对称性，妨 碍了金融交易成本的降低。因此，在中国，直接金融相对间接金融来看可能有利 于金融资源配置状况的改善和金融效率提高，但是距真正的有效资本市场还有相 当距离。 国内许多学者近年来对我国资本市场的有效性进行了研究。研究结果表明， 我国目前资本市场( 主要是证券市场) 既不能通过弱有效市场检验，更不能通过 半强式和强式有效资本市场的检验。仅管我国证券市场对历史信息具有了一定的 反应能力，但投资者理解信息的能力较差，不能在短期内充分吸收信息，同时我 国证券市场尚无有效办法阻止内幕信息，杜绝内幕交易。 因此，我国目前的资本市场，特别是证券市场仍是缺乏效率的市场。集中 体现在：首先，在我国证券发行与交易的实践中，“信息不对称”和“信息不完全” 现象十分严重，直接损害了投资者的根本利益，阻碍了金融资源配置效率的实现。 其次，上市公司质量问题突出，部分上市公司经营能力极差，亏损严重。第三， 通过证券市场进行金融资源配置的交易成本较高。第四，证券市场存在非规范运 作，投机、欺诈、内幕交易、操纵交易等行为，损害投资者利益。 2 3 2 优化直接金融资源配置的建议 提高资本市场的有效性和金融资源配置效率是一项长期艰苦的工作。要我 国目前条件下，要通过降低金融交易成本、提高信息完全性来改善金融资源配置 效率，还要求继续深化经济金融体制改革，特别是要在如下方面推进改革的深入： 第一，构造金融市场微观交易主体。 要加快产权制度和现代企业制度建设，构造金融市场微观交易主体。构造 完善的产权制度需要做好以下工作：一要强化国有资产管理部门的权威，明确其 地位；将国有资产管理部门从政府中分离出来，直接置于人大之下。二要培育和 发展国有资产投资经营公司和国有股权管理公司作为经营国有资产的盈利性法 人实体。三要适当收缩国有经济战线，集中国有资产优势于国家必须支持的垄断 产业。四要继续大力发展股份制经营，减少竞争性行业的国有股权比例甚至退出 这些行业，相应增大非公有股份比重。五要创造条件和选择时机，将国有股、法 入股和个人股、外资股之间界限消除。六要继续完善稽查特派员制度、国有企业 董事会、监事会制度。 第二，明确金融监管效率目标。 要明确金融监管的效率目标，继续完善金融监管体系、落实监管措施。金 融监管需要做好以下工作，以保证市场效率水平的不断提高：一是继续完善金融 市场法律体系建设，为提高金融效率创造制度环境；二是继续理顺金融市场管理 体系，树立金融市场监管主体的权威；三是加强金融监管者的队伍建设，清洁监 管队伍，提高监管人员素质。四是不断改进监管手段和监管方法，提高监管技术， 降低监督成本。五是加强市场中介体系建设，依靠社会监督力量保证金融交易的 公平、公正和公开。 第三，提高金融中介效率。 要加快金融市场中介机构体系建设，规范中介机构行为，提高中介效率。 我国当前金融资源配置效率低下与金融市场中介服务体系不发达有较大关系。表 现在中介服务体系不能有效满足金融交易者的信息服务和降低成本的要求，现有 金融市场中介服务机构和中介人员行为也不规范。因此，规范、培育和发展我国 金融市场中介机构已成为提高金融资源配置效率的当务之急。具体措施包括：一 是严格注册会议师、注册审计师、资产评估师、律师等的执业标准，规范中介机 构业务活动，健全中介机构组织体系。二是彻底清理整顿信托投资机构，防范和 化解信托业现存风险，开拓信托市场，发展真正的信托业务。三是培育和发展中 国的投资银行体系，鼓励券商业内合并与重组，适当提高券商的规划效率。四是 培育和发展市场征信体系和社会征信机构，提高社会征信机构的公正性、权威性。 五是规范发展我国证券市场的投资咨询顾问活动，严格执业人员从业标准。 第四，积极培育机构投资主体。 应积极培育机构投资主体，抑制恶性投