（企业管理专业论文）我国上市公司独立董事制度有效性研究.pdf

摘要 摘要 关于独立董事制度的有效性问题，国内外学者作过大量研究，但结论并不一致。本 文针对我国上市公司的特点和治理现状，采用理论与实证相结合的研究方法，验证我国 独立董事制度运行的有效性。 理论研究部分，本文在比较公司治理的国际模式后，对我国公司治理及独立董事制 度运行的现状进行分析。结论显示我国独立董事的功能包括监督、制衡职能和顾问职能， 从制度运行现状来看，顾问职能作用较明显，而独立董事的监督制衡作用不突出。从委 托代理理论的角度对独立董事激励机制的研究，证明了目前我国独立董事激励机制存在 很多问题，在独立董事制度改革中声誉激励机制应该被给予足够重视。 实证研究部分，采用主成分分析、回归分析等研究方法，从独立董事比例和独立董 事薪酬两个纬度研究制度的有效性。研究结果表明我国上市公司独立董事比例平均接近 1 3 ，且各公司相差不大，但独立董事薪酬各公司的差异比较明显。以2 0 0 7 、2 0 0 8 年上 市公司的治理数据为样本，拟合结果显示独立董事比例与公司业绩不存在显著的线性相 关关系，但存在较弱的倒u 型关系；独立董事薪酬与公司绩效显示负相关关系，在一定 程度上说明我国独立董事激励机制改革的必要性。因此，健全独立董事制度应该从独立 董事比例和薪酬激励模式两方面入手。 本文对我国上市公司独立董事制度的有效性进行分析，相关政策建议包括：适当提 高独立董事在董事会中的比例、改革独立董事的激励约束机制、加强独立董事的监管职 能、优化上市公司的股权结构、完善相关法律法规、改善独立董事行权的信息环境。 关键词：独立董事制度；委托代理理论；实证分析；有效性 大连交通人学管理学硕十学何论文 a b s t r a c t t h ev a l i d i t yo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r ( i d ) m e c h a n i s m ( i d m ) o nw h i c hd o m e s t i ca n d f o r e i g ns c h o l a r sh a v em a d eag r e a td e a lo fr e s e a r c hw i t h o u ta c o n s i s t e n tc o n c l u s i o ni st h ec o r e o ft h es c h e m e t h i st h e m ee m p l o y e dt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lm e t h o d st oe x a m i n et h e e f f e c t i v e n e s so fc h i n a si d mb a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n da d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r eo ft h e l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a t h et h e o r e t i c a lp a r ta n a l y z e dc h i n a sc o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ea sw e l la st h e r u n n i n gc o n d i t i o n so fi d mi nc h i n aa f t e rc o m p a r i n gt h em o d e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea l l o v e rt h ew o r l d t h ef u n c t i o n so fi d si nc h i n ai n c l u d es u p e r v i s ef u n c t i o n ，b a l a l i c ef u n c t i o n a n dc o n s u l t a n tf u n c t i o n f r o mt h ec u r r e n ts t a t eo fi d m ，w es e et h a ti d s c o n s u l t a n tr o l e a p p e a r so b v i o u s ，w h i l et h es u p e r v i s o r ya n db a l a n c e da s p e c t sa r en o tp r o m i n e n t t h i sp a p e r f o c u s e so nt h ei d s i n c e n t i v em e c h a n i s m sb a s e do nt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y i ti sp r o v e d t h a tt h ee x i s t i n gi n c e n t i v ec o m p e n s a t i o nm e c h a n i s m si nc h i n aa r en e i t h e ri n s u f f i c i e n tl l o r a f f e c t i n gi d s i n d e p e n d e n c e t h er e p u t a t i o ni n c e n t i v em e c h a n i s mc a nb et a k e na san e w d i r e c t i o nf o rl d m u s i n gf a c t o ra n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i s ，t h ee m p i r i c a lp a r tp r o p o s e dt w ol a t i t u d e s t od ot h er e s e a r c hw h i c ha r et h ep r o p o r t i o no fi d si nt h eb o a r do fd i r e c t o r sa n dt h e i r c o m p e n s a t i o n s t h ep r o p o r t i o n so fi d si nc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sa r em o r eo rl e s sc l o s et o 1 3 ，w h i l et h ep a y m e n t so fi d s s a l a r i e si ne a c hc o m p a n ya r es on o ta l i k e t a k i n gc h i n a s l i s t e dc o r p o r a t i o n sa sas a m p l e ，t h i ss t u d ye m p l o y st h ed a t ad u r i n g2 0 0 7t o2 0 0 8t oe x a m i n e t h ee f f e c t i v e n e s so fc h i n a si d m t h er e s u l t ss h o wt h a tt h e r ei sn os i g n i f i c a n tl i n e a r r e l a t i o n s h i pb u ti n v e r t e du r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n d e p e n d e n td i r e c t o r s p r o p o r t i o na n dt h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e w h i l e t h e r ed oe x i s t san e g a t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e c o m p e n s a t i o n so fi d sa n dt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，w h i c hr e f l e c t st h ei r r a t i o n a l i t yo ft h e e x i s t i n gi n c e n t i v em e c h a n i s mi nc h i n a t oi m p r o v ec h i n a si d m ，t h ep r o p o r t i o no fi d s i nt h e b o a r do fd i r e c t o r sa n dt h e i ri n c e n t i v em o d e l ss h o u l db ep a i dm o r ea t t e n t i o nt o t h i st h e m ee x a m i n e dt h ee f f e c t i v e n e s so fc h i n a si d m t h er e l e v a n tp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s i n c l u d e ：a na p p r o p r i a t ei n c r e a s eo ft h er a t i oo fi d si nt h eb o a r do fd i r e c t o r s ，ar e f o 珊o ft h e i n c e n t i v em e c h a n i s m s ，a ni n c r e a s eo ft h es u p e r v i s et y p ei d s ，t oo p t i m i z et h ec o r p o r a t e s t r u c t u r e so fl i s t e dc o m p a n i e s t os t r e n g t h e nt h er e l e v a n tl a w sa n dt oi m p r o v et h ei n f o r m a t i o n e n v i r o n m e n t k e yw o r d s ：i n d e p e n d e n td i r e c t o rm e c h a n i s m ；p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y ；e m p i r i c a l a n a l y s i s ；v a l i d i t y 大连交通大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了亭磅另i 加以标注和致谢及参考 文献的地方外，论文中不包含他人或集7 夏三经发表或撰写迂的研究成 果，也不包含为获得太量塞通盍兰寞姜他教育机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的厩志天_ 夏研冗所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示谢意。 本人完全意识到本声明的法律效支，申请学位论文与资料若有不 实之处，由本人承担一切相关责任。 学位论文作者签名： 彳傅、： 乙? 一一 日期： 埘罗年： 写 函 大连交通大学学位论文版权i 圭用授权书 本学位论文作者完全了解太董塞运盍兰言之深护知识产权及保 留、使用学位论文的规定，即：酽究生在校攻藿掌：三期间论文工作的 知识产权单位属太董塞通太堂，本卢。保证毕业禹极后? 发表或使用 论文工作成果时署名单位仍然为盍姜塞垂左兰。学校有权保留并向 国家有关部门或机构送交论文的复印件及箕电子z 档，允许论文被查 阅和借阅。 本人授权太董銮通太堂可以将学位论文的奎长或部分内容编入 中国科学技术信息研究所中国学位论天奎交数据厍等相关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复靓手段保存、汇编学位论 文。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此规志) 学位论文作者签名 日期：m 节年f 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电子信箱： 釉强高一 釉强尚张丛 e 期：妊丫每，一气支垆目 电话： 由c 编： 乡，日 貉哗 一 门y 月么k ，月 第一章绪论 第一章绪论弟一早珀t 匕 1 1 研究背景及意义 有效的经济组织是经济增长的关键【。公司作为经济组织的一种形态，其特质完全 符合市场经济的要求，成为市场经济的主体。本世纪初美国暴发了安然( e n r o n ) 、世界通 讯( w o r l d c o m ) 、施乐( x e r o x ) 等数家大公司的财务丑闻，严重影响了美国财经与社会的 正常运行。随后亚洲各国陆续发生金融风暴，使矛盾更加显现，人们逐渐意识到公司治 理问题的全球性、复杂性，掀起了对企业制度改革与探索的浪潮。在这次尝试与研究的 过程中，独立董事制度逐渐成为完善公司治理结构的国际潮流。 独立董事制度最早起源于英美等采用“一元制 公司治理结构的国家。由于在“一 元制”公司治理结构中，董事会既是决策者，又是监督者，造成了在这种治理结构中没 有独立监督机构的情况。换言之，董事会的权力得不到应有的约束和监督，隐性行为带 来的管理问题逐渐显性化。为了在现有的制度框架内改良监督机制，英美国家在董事会 中引入独立董事，旨在使董事会能更好地监督管理层，解决因股权高度分散所带来的内 部人控制问题。而与英美国家公司治理结构和环境不同，我国公司中设有专门的监督机 构监事会，不存在监督机构缺位的问题。但是，从运行的实际情况看，监事会并没 有起到应有的监督作用。同时，我国上市公司的股权高度集中，大股东实际操纵和控制 着董事会，这使得董事会在经营决策中以损害中小股东利益为代价而满足大股东利益的 情况成为可能。因此，我国独立董事制度的引入实际上是一种在政府主导下的强制性制 度变迁，目的是在监事会“不监事”的情况下，解决上市公司“一股独大 造成的控股 股东权利滥用l u j 题，保护中小投资者的权益，加强上市公司的监督力量，约束大股东的 不当行为，促进公司规范运作，更好地保护中小投资者的利益。 1 9 9 7 年1 2 月，中国证监会在上市公司章程指引中，以选择性条款的形式引入 独立董事制度。2 0 0 1 年8 月1 6r ，中国证监会发布了关于在上市公司建立独立董 事制度的指导意见( 以下简称指导意见) ，指出各境内上市公司在2 0 0 2 年6 月3 0 月之前，董事会成员应至少包括2 名独立董事；在2 0 0 3 年6 月3 0 同之前，上市公司董 事会成员j 逦至少包括1 3 独立董事，独立董事制度以部门规章的形式在上市公司全面推 行。经过四年多的实践，新修订的公司法明确规定：上市公司设立独立董事，具体 办法由国务院规定。至此，独立董事制度的法律地位在我国得到了正式确认。 当前各家上市公司基本按照中国证监会的要求配备了独立董事。独立董事在改善上 市公司治理结构、加强上市公司专业化运作、强化董事会制约机制、保护中小股东利益 大连交通人学管理学硕十学位论文 等方面发挥了一定的作用，但总体来看，“花瓶董事”的特征仍十分突出。那么在理论 上成熟的独立董事制度在中国资本市场的现实中是否能发挥其应有的功能呢? 这是一 个值得探讨的问题，从目前国内外学者对独立董事研究的成果来看，理论研究并不完善， 独立董事的有效性定义不明确；而实证研究由于变量选取差异较大，问题研究的切入点 不同等原因，研究结论处于矛盾和混乱的状态【2 8 j 。 个制度能带来如此多的争议，本身就证明制度的复杂性。所以研究一个复杂制度 的有效性更需要综合考虑各方面的因素，多视角探讨。本研究的理论意义在于建立系统 的分析框架，找出影响制度成败的关键因素，这对研究其他制度或政策有效性是一个有 益的借鉴，也是对公司治理问题的一个有益补充。同时，对中国这样一个转轨国家，公 司治理面临着许多特殊的问题和难题，对独立董事制度有效性的研究具有很强的现实意 义。首先，独立董事制度有效性是独立董事制度的核心价值所在，对我国独立董事制度 进行比较全面的理论和实证研究，能客观地评价和把握制度核心。其次，一项制度的移 植必须重点关注其本土化问题。没有解决好本土化问题，制度有效性就无从谈起。本研 究试图在客观认识和评价独立董事制度有效性的基础上，针对我国特殊的股权结构，对 独立董事制度的本土化问题进行反思，为如何进一步完善该制度提供一个新的视角。 1 2 文献综述 独立董事制度作为一项在“一元制 公司治理结构中天然地发育生长出来、并在长 达半个多世纪中不断完善的内生性制度，经过了公司治理实践的检验，固然有强大的生 命力，但人们对独立董事制度本身的争论却从来就没有停止过。也许就是这些争论才激 发了理论界和实务界对独立董事制度的广泛关注。 1 2 1 国外学者研究综述 ( 1 ) 独立董事制度与公司绩效正相关 f a m a 和j e n s e n l 9 i ( 1 9 8 3 ) 指出，独立董事的介入，会降低公司管理层和董事合谋的可 能性，加强董事会的活力。独立董事作为专职的调停人和监督人，其作用是刺激和监督 公司管理者之间的竞争，有效降低管理者对剩余要求人权益的侵害。 r o s e n s t e i n 和w y a t t l l o j ( 1 9 9 0 ) 的研究同样表明，独立董事比例和公司的市场价值之间 呈现显著的j 下相关关系，外部董事的任命对公司股价有较大的f 面影响。 w i i l i a m 和b r o w n l l l 】( 1 9 9 6 ) 认为，独立董事往往是某一领域的专家，甚至一些独立董 事本身就是其他公司的c e o 、或者是高级管理人员，有着许多宝贵的管理经验，他们能 为当前公司能够提供许多有益的建议和咨询，改善公司的经营管理。 2 第一章绪论 c o t t e r 等人( 1 9 9 7 ) 、c o l e s 等人( 1 9 9 4 ) 的研究均表明，独立董事有助于提高公司的股 票价值，当公司成为接管竞价目标时，由外部董事控制的公司董事会讨价还价会更努力， 从而为目标公司股东带来更大的股价上涨，有利于增加公司价值。 m i l i s t e i n 和m a c a v o y ( 1 9 9 8 ) 分析了1 5 4 个美国大型公众公司样本，发现积极的、独 立的董事会与公司业绩存在明显的正相关关系，并且这样的董事会存在以下几个方面的 特征：董事会拥有独立的领导权；独立董事至少每年召开2 _ _ 3 次会议；董事会每年对自 己的表现进行严肃的评估等等。 r o s e n s t e i n 和w y a t t ( 1 9 9 9 ) 对1 9 5 1 年到1 9 8 5 年间的1 4 6 个样本做了统计分析，发现 独立董事和公司的股票价格是显著正相关的，所有这些公司的股票在统计分析的时间段 内都出现了高于平均水平的回报。 d e l i 和g i n a n ( 2 0 0 0 ) 研究了独立董事在审计委员会中的作用，结论是：独立的、积 极的审计委员会与公司的发展机会和管理层持股负相关，与企业规模和市场融资规模正 相关。 美国投资责任研究中一1 二, ( 2 0 0 0 ) 对5 0 0 家公司的统计，显示董事会的独立性与公司价 值正相关，这表明具有积极独立董事的公司比具有被动的非独立董事的公司运行更好。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) 对美国6 7 8 家大型公开上市公司进行研究，发现审计委员会的独立性与 上市公司盈余管理呈非线性负相关关系，说明独立董事能抑制上市公司盈余管理行为。 ( 2 ) 独立董事制度与公司绩效负相关 b a y s m g e r 和b u t l e r ( 1 9 8 5 ) 研究的结论是努力提高独立性的公司并没有改善公司运 作，即监督性董事高的公司绩效不一定好。 f o r d ( 1 9 8 8 ) 研究表明混合董事会在战略、预算、危机管理等方面比全部由执行董事 组成的董事会差。 h e r m a l i n 和w e i s b a c h ( 1 9 8 8 ) 发现当公司业绩变差时，独立董事比例是增加的。 d a l l y 和d a l t o n ( 1 9 9 3 ) i ) 千究发现，那些绩效高的公司恰恰是独立性依赖较少的公司。 a g r a w a l 和k n o e b e r ( 1 9 9 6 ) 的研究发现，外部董事制度与反映公司绩效的托宾q 具有 负相关关系。 r o n a l d ( 1 9 9 8 ) 对单一经营业务的企业进行了研究，他的研究结果表明，董事会中独 立董事所占的比例和一些财务业绩指标呈反比关系。 ( 3 ) 独立董事制度与公司绩效不相关 f o s b e r g l l 2 1 ( 1 9 8 9 ) 1 拘实证研究表明董事会中独泣董事的比例和公司的资产p l 报率没 有相关关系，独立董事的比例和公司的管理绩效没有关系。 3 人连交通人学管理学硕十学位论文 b h a g a t 和b l a c k ( 1 9 9 6 ) 对1 9 8 3 w 1 9 9 3 年美国9 3 4 家大型上市公司的独立董事进行研 究，分析了股票价格与独立董事的关系，发现独立董事比例与公司经营业绩无稳定关系， 结论是美国大型公司吸引越来越多的独立董事，但不能改善其治理结构，提高公司业绩。 l a u r a ( 1 9 9 6 ) 实证分析了董事会构成与公司绩效的关系，得出结论：独立董事比例对 公司整体表现没有相关关系，不能说明独立董事能提升公司业绩，改善公司治理水平。 b h a g a t 和b l a c k l l 3 j ( 1 9 9 9 ) 用托宾q 代表公司价值，检验参数q 和公司独立董事比例 之间的关系，没有发现这两者之间存在相关关系。 1 2 2 国内学者研究综述 独立董事制度在我国才刚刚起步，市场积累的资料比较少。2 0 0 2 年之前的研究多是 介绍性、分析性的研究【1 4 】，主要集中介绍独立董事制度的产生条件、主要规定、理论作 用等，对我国实行独立董事制度的必要性、合理性进行理论的探讨，定性地提出了一些 完善制度的合理化建议。主要代表是李健( 2 0 0 0 ) 、李占猛和杨宏伟( 2 0 0 0 ) 、喻猛国( 2 0 0 1 ) 、 吴淑馄( 2 0 0 1 ) 、吴建斌等人( 2 0 0 2 ) 。近年来对独立董事制度的研究逐步进入专题细化研 究阶段【1 5 l ，实证研究主要集中在对独立董事与公司绩效的关系上，观点存在很多分歧。 陈宏辉、贾生华( 2 0 0 2 ) 研究认为，随着董事会独立性的提高，董事会决策的公正性 效率会提高，但适用性效率会降低，在效率替代作用的影响下，董事会的独立性高低与 董事会决策效率之间并不存在线性关系，而是倒u 型关系。 曾显荣( 2 0 0 3 ) 研究认为独立董事规模与公司治理效率是一种非线性的替代关系。 邵少敏，吴沧澜，林伟( 2 0 0 4 ) 的研究表明，独立董事有助于公司治理结构的改善， 但是控股股东持有过高的股权比例是制约独立董事发挥作用的重要因素。 宋力等人( 2 0 0 4 ) 验证了政策规定下设立独立董事后的公司业绩好于设立之前，政策 规定设立独立董事的公司业绩差于自愿设立独立董事的公司业绩。 肖黎( 2 0 0 4 ) 认为独立董事制度能起到减轻内部人控制、减少经营管理者和股东目标 不一致、增强董事会监督职能、为企业提供咨询等作用，实证检验了独立董事制度在减 轻内部人控制、增强董事会监督职能方面的有效性。 马守莉( 2 0 0 4 ) 选取2 0 0 3 年两市上市公司数据，实证结果表明随着时问的推移，独立 董事制度对上市公司经营业绩有推动作用。 唐清泉、罗当论、张学勤( 2 0 0 5 ) 从实证的角度研究了不同职业背景的独立董事与公 司绩效的关系。研究结果表明：没有哪一种职业背景的独立董事对公司绩效的影响更明 显；只有在公司既聘请来自企业界，又聘请来自非企业界的独立董事，且比例均衡的情 况下，独立董事对公司绩效的影响才有更好表现。 4 第一章绪论 由于研究角度以及关注重点的不同，理论界对于独立董事制度的有效性问题难有定 论。但是尽管结论存在很多分歧，国内外学者对独立董事制度有效性的研究从未停止过。 现有文献多注重制度本身的各方面因素，对于制度运行环境的考虑并不完善，在全球经 济一体化的时代，不得不承认经济金融背景对各个国家，各项政策制度都有一定的影响。 本文以金融危机为经济背景，研究独立董事制度在我国的运行状况。 1 3 研究框架与方法 1 3 1 研究框架 研究流程图： 理论： 2 惫 3 4 本文共五章，分为理论研究和实证研究两部分，其中三、四两章是本文的核心部分。 最后对全文观点进行总结。 第一章，绪论。介绍选题的背景、理论和现实意义；对国内为研究文献进行综述； 概括研究思路、方法以及本文的创新点等。 第二章，基本理论阐述。介绍公司治理及独立董事制度的相关基础理沦，是整个研 究的铺垫。 第三章，独立董事制度有效性的理论分析。在明确制度功能定位的基础上，对制度 的核心要素及外部运行环境进行分析，最后总结我国独立董事制度的运行现状。其中制 度的核心要素部分，运用委托代理模型从独立董事独立性以及激励机制两个角度分析。 5 几妙 蜘n 妙 大连交通人学管理学硕十学位论文 第四章，独立董事制度有效性的实证分析。首先确定样本数据，并运用主成分分析 法简化控制变量，消除多重共线性影响，进而建立线性回归模型。分析回归拟合度，解 释实证研究结果的现实含义，对独立董事制度的有效性研究假设予以验证。 第五章，政策建议。针对目前我国上市公司独立董事制度存在的问题给予相应的政 策建议，希望能为我国独立董事制度的进一步完善提供有益借鉴。 最后一部分，是全文的总结。对理论研究和实证研究得出的主要观点进行总结。 1 3 2 研究方法 ( 1 ) 信息搜集：充分利用网络资源，采用比较分析法对国内外相关研究成果进行调 查，并获得必要的与独立董事有效性相关的上市公司原始数据。 ( 2 ) 理论分析：运用归纳法，从现有的国内外同类研究中整理出独立董事有效性的 理论研究方法，并采用系统分析法、在一定假设下建立委托代理模型，对独立董事激励 机制进行分析。 ( 3 ) 实证分析：采用主成分分析法和多元线性回归的数量经济学方法，研究和独立 董事制度与公司绩效之间的关系，以验证我国独立董事制度的有效性。 1 4 可能的创新与不足 研究的可能创新之处包括： ( 1 ) 理论研究部分将独立董事的声誉激励收益作为实体变量引入模型，突破已有 文献多以定性分析方式研究声誉激励机制的局限。同时以图示的方式分析变量间的关 系，直观易懂。 ( 2 ) 实证研究部分，本研究以金融危机为经济背景，提出惯性变量、经济形势变 量的概念，使拟合模型更合理。另外，针对模型中解释变量较多的问题，避免将所有解 释变量一并作因子分析，将解释变量分类研究，避免环境变量对检验变量的影响。 本文的不足之处包括： ( 1 ) 对独立董事激励机制的分析，假设条件比较严格，为突出研究重点，忽略了 很多现实中复杂的因素，具体应用本文研究成果时，须视环境条件调整。 ( 2 ) 实证分析样本选取的时间跨度有限，随着独立董事制度在我国上市公司的继 续实施，进一步收集更全面的样本将成为可能。 6 第一章绪论 本章小结 本章为全文的绪论，简要说明了研究工作的基础。首先介绍研究背景、意义，并对 国内外相关文献进行梳理；其次总结了本研究的基本框架与方法；最后指出本研究的创 新点及可能存在的不足之处。 7 人连交通人学管理学硕十学何论文 第二章基本理论及概况阐述 2 1 公司治理基本理论及概况 2 1 1 公司治理模式 公司治理是企业所有者对企业经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排， 涉及公司的管理层、董事会、股东及其他利益相关者之间一系列错综复杂的关系。目前 主要的公司治理模式分为两类：一元制治理模式和二元制治理模式，见图2 1 。 一元制治理模式以英美公司的治理模式为典型代表，又称为单轨制治理模式。 1 6 - i s j 由于英美国家公司股权较分散且流动性较强，市场机制发达，各利益相关者依赖外部市 场对经理人员进行激励和约束。组织机构由股东大会、董事会和经理层组成，不设监事 会，董事会是治理的核心，集决策和监督职能于一身。二元制治理模式又被称为双轨制 治理模式，典型代表是德国模式和r 本模式。在这种模式下，机构( 日本多为公司相互 持股；德国多为银行) 作为集中持股者主导公司治理，资本流动性不高，因此市场机制 作用有限，主要依靠内部机制实施治理。组织机构由股东大会、监事会、董事会和经理 层组成。 两种模式之间的一个显著差别就是对监事会的设置上。英美模式中，不设监事会， 引进独立董事旨在改善董事会结构，强化董事会监督职能。而在二元制治理模式中引入 独立董事制度，不可避免的问题就是如何协调独立董事制度与监事会制度的冲突，否则 便不能达到制度设计的目的。 一元模式 日本模式二元模式德国模式 l 股东大会 山 董事会 图2 1 公司治理模式比较图 f i g 2 1c o m p a r i s o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l 8 第二章基本理论及概况阐述 2 1 2 我国公司治理概况 我国公司治理模式借鉴了日本模式，由股东大会选举产生董事会和监事会，董事会 选聘公司经营管理层，履行控制公司的职责，而监事会则负责监督董事会和经营管理层。 公司治理要解决两个基本问题：一是如何保证投资者( 股东) 的投资回报，即协调 股东与企业的利益关系；二是企业内各利益集团的关系协调。核心问题是在企业所有权 和控制权分离的条件下，通过适当的制度安排解决公司外部和内部人之间的委托代理关 系，使管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者 的责任。由于我国多数上市公司中国家股占控股地位【1 9 j ，而董事的选举中持股数又代表 选票数，所以代表国家的董事在董事会中占优势，而代表法人股、社会公众股的董事虽 然人数众多却处于票数上的劣势，这使得董事会的投票决策机制形同虚设1 2 0 j 。控股股东 通过推举董事的方式掌控董事会，通过聘任符合自己利益的公司经理阶层，达到控制公 司的目的。而由于监事会失灵，代表大股东的董事、经理行使的权利过大，甚至出现董 事长兼任总经理的情况，总经理取代了董事会的部分职权，将董事会架空。这种“内部 人控制”行为使得公司治理中的约束机制和激励机制丧失效力，不仅损害了中小股东的 利益，也损害了大股东自身的利益。 2 2 独立董事基本理论及概况 2 2 1 独立董事的概念 各国关于独立董事的定义不一样，所以全球范围内也没有统一的概念或定义。中国 证监会在指导意见中认为，上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其 他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关 系的董事。其最根本的特征是独立性和专业性。所谓“独立性”，是指独立董事必须在 人格、经济利益、产生程序、行权等方面独立，不受控股股东和公司管理层的限制。所 谓“专业性 是指独立董事必须具备一定的专业素质和能力，能够凭自己的专业知识和 经验对公司的董事和经理以及有关问题独立地做出判断和发表有价值的意见。 董事可分为内部董事与外部董事。具体看外部董事又可分为有关联关系的外部董事 与无关联关系的外部董事。由于独立董事不兼任公司的经营管理人员，属于外部董事的 范畴；而独立董事不与公司存在实质性利害关系，所以又不同于其他外部董事。所以只 有无关联关系的外部董事才可被称为独立董事。 9 人连交通人学管理学硕十学何论丈 2 2 2 独立董事制度设计的理论依据 ( 1 ) 委托代理理论：委托代理理论建立在非对称信息博弈论的基础上，是制度经 济学契约理论的主要内容之一。主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体根据 一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，同时授予后者一定的决 策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。但是在委托代理关系 中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，追求各自利益最大化的结果会导致两者的 利益冲突。在没有有效的制度安排下，代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。法 人治理结构的核心是两权分离，但是两权分离必然导致委托代理问题。董事会正是为了 减少代理成本，在大型组织内部演进出的一种制度。但是董事会有一定的局限性，公司 中的高级管理人员为了自身的利益损害中小股东利益的情况依然存在。因此股东为了维 护自身的利益，完善公司治理结构，提出在董事会中设立独立董事，对公司的重大事项 进行监督，最终产生了独立董事制度。 ( 2 ) 董事会职能分化理论：该理论认为，“一元制 公司治理结构中不设监事会， 导致监督职能缺位，从而应该从董事会中分化出部分董事补位。监事会的缺失，使得监 督职责只能来自于市场机制和董事会内部自律，但这对于“内部人 的制约是远远不够 的。由于企业经营管理层必须通过权力配置平衡才能高效运作，所以想要达到内部权力 制衡的目的，就必须在分工上要求有专门的董事承担监督职责，这为独立董事制度的创 设提供了理论根源。 ( 3 ) 利益相关者理论：1 9 8 4 年，弗罩曼出版了战略管理：利益相关关者管理的 分析方法一书，明确提出了利益相关者管理理论，指出企业的经营管理应该综合平衡 各利益相关者的利益要求。与传统的股东至上主义相比较，该理论认为任何一个公司的 发展都离不开利益相关者的投入或参与，企业应追求利益相关者的整体利益，而不仅是 某些主体的利益。利益相关者的含义可归结为凡能影响企业活动或被企业活动所影响的 人或团体，包括公司雇员、供应商、债权人和客户等。公司不只是实物资产的集合，而 是一种治理和管理者专业化投资的制度安排。利益相关者管理理论要求对内部大股东之 外的利益相关者给予保护，引入独立董事这一外部力量，是对内部利益相关者权利的制 衡，从而达到维护整个公司利益的目的。 2 2 3 我国独立董事的任职资格 担任独立董事应当符合下列基本条件：( 1 ) 根据法律、行政法规及其他有关规定， 具备担任上市公司董事的资格；( 2 ) 具有指导意见所要求的独立性；( 3 ) 具备上 市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法规、规专及规则；( 4 ) 具有五年以上 1 0 第二章基本理论及概况阐述 法律、经济或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验；( 5 ) 公司章程规定的其他 条件。以上是指导意见的原则性规定，一般来说注册会计师、律师、具有丰富企业 管理经验的权威人士是独立董事的适当人选。独立董事及拟担任独立董事的人士应当按 照中国证监会的要求，参加中国证监会及其授权机构所组织的培训，中国证监会将对独 立董事的任职资格和独立性进行审核并有最终决定权。 下列人士不得担任独立董事：( 1 ) 在上市公司或者其附属企业任职的人员及其直 系亲属、主要社会关系( 直系亲属是指配偶、父母、子女等；主要社会关系是指兄弟姐 妹、岳父母、儿媳女婿、兄弟姐妹的配偶、配偶的兄弟姐妹等) ；( 2 ) 直接或间接持 有上市公司已发行股份1 以上或者是上市公司前十名股东中的自然人股东及其直系亲 属；( 3 ) 在直接或间接持有上市公司已发行股份5 以上的股东单位或者在上市公司前 五名股东单位任职的人员及其直系亲属；( 4 ) 最近一年内曾经具有前三项所列举情形 的人员；( 5 ) 为上市公司或者其附属企业提供财务、法律、咨询等服务的人员； ( 6 ) 公司章程规定的其他人员；( 7 ) 中国证监会认定的其他人员。 2 2 4 我国独立董事的选任机制 指导意见中提出董事会、监事会、单独或者合并持有上市公司已发行股份1 以上的股东可提出独立董事候选人，并经股东大会选举决定，中间环节是要征得被提名 人的同意和报送被提名人的相关信息到证监会等有关部门。在国外，董事的选拔由董事 会提名委员会或治理委员会来完成。一般程序是提名委员会在听取整个董事会关于选聘 新董事的意见后，产生符合具体条件的董事会候选人名单，在提名委员会成员、董事和 c e o 与候选人见面的基础上，由董事会在提名委员会建议的基础上做最终的选择。也有 的国家甚至直接由提名委员会来确定人选。 2 2 5 独立董事的规模和比例 独立董事规模和比例是独立董事制度的重要内容之一，影响制度的有效性。美国和 日本对独立董事的比例要求最高，特别是美国，几乎都要求其比例大于1 2 ，甚至要求 董事会内绝大多数是独立董事。英联邦国家和一些发展中国家强调执行董事与非执行董 事之间的平衡和对等，对比例的要求一般都低于1 2 。中国证监会指导意见中规定， 在2 0 0 2 年6 月3 0 同之前，至少两名；在2 0 0 3 年6 月3 0 日之前至少1 3 独立董事。中 国对独立董事规模与比例要求处于相对较低的要求。 人连交通人学管理学硕十学位论文 本章小结 本章对独立董事相关的基本理论进行阐述，包括与公司治理相关的基本理论概况和 独立董事相关基本理论概况。其中公司治理的相关基本理论包括公司治理模式的国际比 较以及我国目前公司治理的概况总结。而与独立董事相关的基本理论部分介绍了独立董 事的概念、独立董事制度设计的理论依据、我国独立董事的任职资格、我国独立董事的 选任机制以及独立董事的规模和比例。本章是分析独立董事制度有效性的铺垫，是独立 董事制度研究的基础。 1 2 第二章独立董事制度有效性的理论分析 第三章独立董事制度有效性的理论分析 研究独立董事制度的有效性，首先要明确独立董事制度的功能定位，即我国引入该 制度的目的。制度的功能定位决定了我国独立董事应该履行的职责和起到的作用，如果 制度预期功能得以实现，便可认为该制度是有效的，如图3 1 右半部分列示了制度有效 性的逻辑关系。而影响制度有效性的因素可以从内因、外因两方面考虑：独立董事制度 的核心包括独立董事的独立性以及激励相容机制，属于制度内因；公司治理结构和其他 外部因素是制度运行的环境，属于制度外因，如图3 1 左半部分。本章将从这些角度定 性的分析独立董事制度的有效性。 制度功能定位 独立董事的 职责与作用 山 图3 1 独立董事制度有效性研究图示 f i g 3 1h o w t or e s e a r c ht h ee f f e c t i v e n e s so fi n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m 3 1 独立董事制度有效性的内涵 3 1 1 独立董事制度的功能定位 明确独立董事制度的功能定位是研究制度有效性的前提。指导意见规定了我国 独立董事的职责，尽管我国引入独立董事制度的目的在于监督管理层，保护中小股东的 利益，但从独立董事制度在我国的运行状况来看，监督职能并不理想。实际上我国独立 董事的作用主要体现在三个方面：监督作用、制衡作用和顾问作用。 ( 1 ) 监督作用：独立董事的主要功能是发挥监督功能，减少经理人和股东之间的 冲突，减少代理成本，增进企业效益。我国“二元制”公司治理结构中虽然设有监事会， 1 3 大连交通人学管理学硕十学何论文 形式上看不存在监督缺位问题，但实际上存在的是“监督力”的缺位问题。监事会的独 立性较差，不能履行监督职能，股东希望通过引入独立的外部董事，以对管理层的“内 部人 行为进行监督，从而弥补传统法人治理结构的缺陷。这符合“董事会职能分化 理论的思想，当监事会形同虚设的时候，就需要有专门的董事发挥监督职能。 ( 2 ) 制衡作用：制衡强调各方之间关系或力量的一种相互牵制，达到某种均衡， 实现相互监督和约束的目的，其作用力量是相互之间双向进行的。在董事会内部，既存 在内部各方力量之间的制衡，也存在董事会作为一个整体与股东大会、监事会、管理层 等力量之间的一种制衡。引入独立的外部董事是对公司内部人的一种制约，这符合“利 益相关者理论”。 ( 3 ) 顾问作用：独立董事个体凭借自身的学识经验，就公司发展战略、运作管理、 资源配置等重大战略性问题，做出自己独立的判断，对公司的未来发展起到积极的导向 作用，其自身可以被看作是一种具有专业知识的人力资源。董事会对某些紧缺资源会有 一定的趋向性，会依据现实的资源需要来选择不同背景的独立董事，这符合“委托代理 理论”，是公司减少委托代理成本的理性选择。 3 1 2 独立董事的职责与作用 独立董事对上市公司及全体股东负有诚信与勤勉义务。独立董事应当按照相关法律 法规、指导意见和公司章程的要求，认真履行职责，维护公司整体利益，尤其要关 注中小股东的合法权益不受损害。独立董事应当独立履行职责，不受上市公司主要股东、 实际控制人或者其他与上市公司存在利害关系的单位或个人的影响。独立董事原则上最 多在5 家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职 责。具体来看，我国独立董事需要履行的职责包括：董事职责，如参加董事会会议、列 席股东大会、对信息披露文件签署书面确认意见等；发表独立董事意见，如按照指导 意见要求，对特定重大事项发表独立意见等；参加董事会专业委员会并履行职责。 独立董事的特别职权包括：( 1 ) 重大关联交易( 指上市公司拟与关联人达成的总 额高于3 0 0 万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5 的关联交易) 应由独立董事 认可后，提交董事会讨论，独立董事做出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问 报告，作为其判断的依据；( 2 ) 向董事会提议聘用或解聘会计师事务所；( 3 ) 向董事 会提请召丌临时股东大会；( 4 ) 提议召开董事会；( 5 ) 独立聘请外部审汁机构和咨询 机构；( 6 ) 可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。 独立董事的其他独立意见包括：( 1 ) 提名、任免董事；( 2 ) 聘任或解聘高级管理 人员；( 3 ) 公司董事、高级管理人员的薪酬；( 4 ) 上市