（工商管理专业论文）金融工具在企业风险管理中的运用.pdf

o o m l 0 7 茅骏翔金融工具在企业风险管理中的运用 摘要 、 熨6 j s f 一 随着中国改革开放的深入，以及中国加入w t o ，中国的经济已越来 越多的融入世界的经济舞台中去。中国的企业也逐渐跨出国门，在国际 经济贸易中一展身手。与此同时，由于国际政治经济形势动荡，企业在 对外经贸活动中所面临的风险也日益增加。 企业面临的风险是多种多样的，来自于不同方面。本文主要从外汇 汇率风险和利率风险两个方面着手，对企业所面临的风险加以分析，同 时结合实例，运用不同的金融工具，来控制和降低企业的风险，并创造 良好的回报。 第一章引入了风险的定义及风险管理的概念。 第二章主要从汇率风险方面入手，分析了避险的主要方式。然后结 合实例运用常用的金融工具，如远期# l , t e 交易，期权等。 第三章主要讨论了利率风险的管理方法与债务结构的分析。同时结 合具体案例，演示了如何运用掉期、期权等金融工具进行保值。 第四章主要分析了在外汇投资领域的一些基本概念及市场较为流行 的中短期投资产品。 第五章介绍了一些目前市场上的与人民币有关的金融工具。 最后一章回顾了近几年世界金融工具交易的发展情况，并对我国金 融工具交易的开放与监管提出了自己的看法和建议。 关键字：汇率风险 期权 利率风险金融工具 掉期 n d f 0 0 m 1 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 a b s t r a e t w i t hc h i n a se n t r yt ot h ew t o ，a n dt h ee f f e c t so fo p e np o l i c yo nr e f o r m a n dm o d e r n i z a t i o n ，c h i n ai sp l a y i n gam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l e i n g l o b a le c o n o m i ca c t i v i t i e s i np u r s u i to fo p e nm a r k e t s ，c h i n e s ee n t e r p r i s e s a r ed e v e l o p i n gf o r e i g nt r a d en o to n l yt oo p e nu pt ot h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t b u ta l s ot oi n t e g r a t ei n t ot h ew o r l ds t a g ea sw e l l b u td u et ot h eu n c e r t a i n t y o ft h e g l o b a le c o n o m yf o r e c a s t ，e s p e c i a l l y c o n c e m i n g t h e p o l i t i c a l e n v i r o n m e n t ，t h ee n t e r p r i s e se x p e r i e n c e as e r i o u s r e s t r u c t u r i n g o fw o r l d e c o n o m y , a n da c c o r d i n g l y , f a c i n g c r i t i c a lr i s k sa n dc h a l l e n g e si nf o r e i g n t r a d ea f f a i r s a c t u a l l y , t h e r ea r e v a r i o u sr i s k st h a tac o m p a n yi sf a c i n g w eh e r e b ym a i n l y d i s c u s sf r o mt h ef o r e i g ne x c h a n g er a t ea n di n t e r e s tr a t et h e s et w op o i n t so f v i e w b ys a m p l i n gd i f f e r e n tc a s e su s i n g d i f f e r e n tf i n a n c i a lt o o l s ，y o uw i l lb e a b l et ou n d e r s t a n dh o wt oc o n t r o la n dm i n i m i z et h ef i n a n c i a lr i s k sa n ds o t h a tt og a i nt h ee x t r ar e t u r n c h a p t e r 1 p r e s e n t s t h e c o n c e p t s a n d p r i n c i p l e s o fr i s ka n dr i s k m a n a g e m e n t c h a p t e r 2 p o i n t s o u tt h er i s k so fe x c h a n g er a t ea n dp u t sf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gp r e v e n t i o n m e a s u r e se g f o r w a r df o r e i g ne x c h a n g e ，o p t i o n s ， e t c c h a p t e r3 i st oi n t r o d u c et h em a n a g e m e n ts k i l l so fr i s kc o n t r o lo nt h e i n t e r e s tr a t ea n dt h ea n a l y s i so fd e b ts t r u c t u r ew i t hs e l e c t i v es o l u t i o n sl i k e s w a p ，o p t i o n c h a p t e r 4d e m o n s t r a t e ss o m eb a s i c c o n c e p t s o fm e d i a a n d l o n g t e r m i n v e s t m e n t p r o d u c t si nt h ef o r e i g ni n v e s t m e n t m a r k e t c h a p t e r5g e n e r a l i z e s t od e s c r i b es e v e r a lp o p u l a rr m br e l a t e df i n a n c i a l p r o d u c t s o nt h em a r k e t c h a p t e r6 i sa no v e r v i e wo ft h ee v o l u t i o nh i s t o r yo ft h ew o r l df i n a n c i a l p r o d u c ta c t i v i t i e si nt h er e c e n ty e a r s a u t h o r sc o m m e n t s a r er a i s e da b o u t t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nd e v e l o p m e n ta n dm o n i t o ro fc h i n a sf i n a n c i a l p r o d u c t t r a d ea n d s u g g e s t i o n o nh o wt oi n t e g r a t i o nt og l o b a le c o n o m y k e y w o r d s ： f o r e i g ne x c h a n g e r i s ki n t e r e s tr a t er i s k f i n a n c i a lt o o l s o p t i o n ss w a p n d f - 2 o o m l 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 l 企业面临的风险及风险管理的含义 1 1 外汇风险的涵义及其类型 关于风险，有很多种释义，但实质上所谓风险是指一种不确定性。在经济生活 中， 这种不确定性往往给个人和企业带来资产的减少与收益的流失，或负债的增 加与成本的上升。 不确定性意味着事物的发展变化可能朝着两个方向进行。一是损失成为真实， 二是损失不仅没有发生，反而出现了有利的结局。这表明风险与机会同在，既是机 遇，又是挑战，可以说是一把双刃剑。 企业在经营过程中，会遇见各种各样的风险。如产品是否适销对路，原材料及 产成品的价格，进出口商品的汇率成本，借贷的利率成本，经营者的管理决策水平， 这些因素都有许多的不确定性，都会给企业的经营带来收益或损失。 随着中国加入w t o ，中国的经济也日益融入国际经济舞台中，企业的经营或多 或少的都与国际金融市场紧密联系在了一起。随之而来，带给企业的风险也是多种 多样的，主要有国家风险、信贷风险、管理风险等，本文着重就汇率风险和利率风 险展开分析。 1 1 1 外汇汇率风险 外汇汇率风险是指在国际经济、贸易、金融活动中，以外币计价的资产或负债， 由于外汇汇率的变动而引起价值的增加或减少及可能带来的经济损失。只有持有或 运用# i - # e ，才会产生本币与外汇，一种币别的外汇与另一种币别的外汇之间的兑换 或折算关系，从而才会受到汇率变动的影响。产生外汇风险的直接原因在手汇率波 动。由于汇率波动，一定量本币兑换或折算成外汇的数额会较以前为少或为多，一 定量的一种币别外汇兑换或折算成另一种币别外汇的数额会较以前为少或为多，这 就可能给外汇持有者或运用者带来一定损失或使其丧失预期的利益。 汇率风险作为一种风险，本质上意味着遭受损失的可能性。对外汇持有者或运 用者而言，这种损失有的表现为实际损失，即以某种货币计量的一定价值量的丧失， 有的则表现为估价丧失，并非有一定的价值量被丧失，而只是以一种货币计量的帐 面资产改由另一种货币计量时发生数量上的短缺。 当然，汇率变动也存在不但没有损失，反而使外汇持有者或运用者受益的可能 性，因此就出现了把外汇风险索性当作赚钱的机会加以有效利用的情形，这就是平 常人们所说的“投机”。然而，对于依靠扎扎实实的经营以提高经济效益的企业来 说，必须首先考虑到汇率变动带来损失的可能性，要把这种可能性作为风险掌握好， 也就是说必须考虑采取怎样的防范措施才能把这种可能性尽可能降低。 下面是过去五年主要货币的汇率走势图。 o o m l 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 苛觥 一o o 1 1 、 。 1 饥1 o 欧元疾元 w 门j _ 一 。“蝴o n 。 _ ，“h 一 ：i_：|j：；|：ji塾 一， k 钳董； 图1 1 欧元美元走势图( 其中1 9 9 9 年欧元诞生前为德国马克的折算汇率) 一 ， 。“：。 + ：誊i j ! 胪：美元，旧元 ， 难 j棼，- l + ： l i 雌辉 _ ：_ 一觚 i _ i ”护斗1 。 ：- ji 秣j 、 1 雌，：_ 7 一- t * t - - t l 删誊- “_ 。、 ：，1 7 j j 、蚴 ，h w 。# 一# “一1 # rw 1w “1 1 _ 图l _ 2 美元日元走势图 图1 3 英镑美元走势图 o o m l 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 同时，将主要货币汇率每年的波动幅度统计如下表i 1 表l - 1 主要货币汇率波动统计 年初价格最高价格最低价格年末价格年波动幅度 e o r u s d0 8 8 9 21 0 2 1 00 8 5 6 00 9 8 0 01 8 5 6 2 0 0 2 u s d j p y 1 3 1 5 51 3 5 1 51 1 5 3 41 2 2 8 01 5 0 6 g b p u s d 1 4 5 3 ll5 8 6 21 4 0 3 9l _ 5 6 0 51 2 5 5 e u r u s d 0 9 4 2 30 9 5 9 50 8 3 4 40 ，8 9 0 41 3 2 8 2 0 0 1u s d j p y1 1 4 3 31 3 2 ，0 0 1 1 3 5 21 3 l _ 6 31 6 1 6 g b p u s d i 4 9 6 l1 5 1 0 31 3 6 7 71 4 5 4 l9 5 3 e u r u s d 1 0 0 5 01 0 4 1 40 8 2 2 5 0 9 4 2 22 1 7 8 2 0 0 0 u s d j p y 1 0 2 1 11 1 5 0 51 0 1 3 11 1 4 2 71 3 4 6 g b p u s d 1 6 1 4 01 6 5 7 81 3 9 4 51 4 9 5 71 6 3 1 e u r u s d l ，1 7 4 01 1 9 0 60 9 9 8 61 0 0 7 01 6 3 5 1 9 9 9u s d j p y1 1 3 2 8 1 2 4 7 9i 0 1 2 21 0 2 2 l2 0 8 1 g b p u s d i 6 5 8 01 6 7 9 31 5 4 7 01 6 1 7 67 9 8 e u r u s d 1 0 9 6 51 2 4 0 2l | 0 6 9 51 1 7 2 l1 5 5 7 1 9 9 8u s d j p y1 3 0 5 51 4 7 6 3 1 1 1 - 5 31 1 3 2 02 7 6 5 g b p u s d1 6 4 7 51 7 3 6 6 1 t6 0 7 8l6 5 3 97 8 2 ( 注：其中2 0 0 2 年的年末价格为9 月2 7 日的外汇收盘价) 可见，汇率的波动每年都有近2 0 的幅度，如果企业没有很好的规避汇率风险， 那即使1 0 的波动也可能会给企业带来灭顶之灾。特别是近几年来，国际经济政治 形势动荡，不确定因素增多，市场的投机行为又相当盛行，因此汇率的波动往往会 超出人们的预期，不采取保值措施是相当危险的。 i 1 2 利率风险 利率风险是指由于预期利率水平和到期时的实际市场利率水平产生差异而形 成损失的可能性。 利率风险是双向的，无论对资金的借入者或是资金的投资者来说，利率的波动 都会给他们带来风险。 引起利率波动的因素主要有： i 借贷资金的供求状况 在金融市场上，借贷资本是所有权与使用权相分离的资本，因而是作为商 品的资本。这种商品是一种特殊商品。当市场上借贷资本供应紧张时，即供不 0 0 m 1 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 应求时，利率就会向上浮动，使借贷资金的成本增加，从而限制对借贷资本的 需求，使供求关系在高于基本利率水平上达到均衡；当借贷资本供应宽松，即 供大于求的条件，利率就会降低。 2 社会经济运行的状况 经济运行的最佳状态莫过于持续、稳定、协调发展。但这只是人们一种良 好的愿望。在实际经济运作过程中，由于客观规律的作用和种种主观因素的影 响，总是呈现一定周期性。典型经济周期包括危机、萧条、复苏和繁荣四个阶 段。这种周期性的经济运行过程中的不同阶段无论是借贷资本的供给，还是需 求都会发生很大的变化，从而引起市场利率的波动。 3 通货膨胀率 通货膨胀最终结果会引起物价上涨，物价上涨的结果必然引起货币贬值， 货币贬值毫无疑问的给货币持有者带来损失，借贷资金也不例外。为了弥补这 种损失，贷款人就只有提高利率水平。由此不难看出，物价上涨不仅会给借贷 资金本金造成损失，而且还会使正常利息额的实际价值下降，造成利息贬值。 所以为了保证实际利息不至于贬值，利率的升降既要考虑物价上涨对本金的影 响，又要考虑对利息的影响。上升幅度的大小，一般说来会与物价上涨幅度相 一致。这里既决定于现实上涨率，又决定于对通货膨胀率上涨水平的预期。 4 国家政策 无论什么性质的国家，也无论哪一种经济体系，国家都会运用可利用的经 济杠杆进行调节，以求得经济得以健康稳定地发展。其中可运用的经济手段之 一就是利率。根据国家宏观经济政策的需要，适时适度地调整利率水平。 去年美国经济遭遇十年来的首次衰退，又恰逢“9 1 l ”事件的爆发，股市 大幅下滑。为了挽救疲弱的经济，美国联邦储备委员会( f e d ) 不得不在一年之内 连续十一次降低基准利率，从6 5 大幅调低至1 7 5 ，市场利率也随之大幅波 动。 表1 2 是美联储近几年调整利率政策的情况，每一次的上升和下降都伴随 着经济周期的变化。 表1 2 美国利率政策变化表 日期联邦基金利率( f e df u n dr a t e )调整幅度 2 0 0 1 1 2 1 11 7 5 - 0 2 5 2 0 0 1 1 i 0 ( 52 0 0 一0 5 0 2 0 0 1 1 0 0 2 2 5 0 - 0 5 0 2 0 0 1 1 0 9 1 7 3 0 0 一0 5 0 2 0 0 1 1 0 8 2 l 3 5 0 一0 2 5 o o m l 0 7 茅骏翔金融工具在企业风险管理中的运用 2 0 0 i 0 6 2 73 7 5 一0 2 5 2 0 0 i 0 5 1 54 0 0 一0 5 0 2 0 0 i 0 4 1 84 5 0 - 0 5 0 2 0 0 i 0 3 2 05 0 0 - 0 5 0 2 0 0 i 0 1 3 15 5 0 一0 5 0 2 0 0 i 0 i 0 3 6 ，0 0 一0 5 0 2 0 0 0 0 5 1 6 6 5 0 0 5 0 2 0 0 0 0 3 2 16 0 0 0 2 5 2 0 0 0 0 2 0 2 5 7 5 0 2 5 1 9 9 9 i1 1 6 5 5 0 0 2 5 1 9 9 9 0 8 2 4 5 2 5 0 2 5 1 9 9 9 0 6 3 0 5 0 0 0 2 5 1 9 9 8 1 1 1 7 4 7 5 一0 2 5 1 9 9 8 1 0 1 5 5 0 0 - 0 2 5 1 9 9 8 0 9 2 9 5 2 5 - 0 2 5 1 2 风险管理的含义 风险管理是对政策、法律、市场、决策、人事、操作、管理等环节进行科学客 观的分析，发现和识别经营运作过程中的不确定性，并按照一定的方法进行评估， 制定防范措施及事后评价体系，从而指导业务人员在实际工作中尽可能避免或降低 因各项业务活动的开展可能带来的损失。 1 2 1 风险管理的目的 在一个开放的经济环境里运营，影响或干扰正常运作的不确定性因素较多，企 业都应对自身可能遇到的各种不确定性的因素有较为清醒的认识和判断，否则将会 带来一些意想不到的后果。 比如说，一些企业在8 0 年代初期，利用日本的资金引进技术或兴建新的项目， 按照当时的可行性研究报告及项目的前景，这些企业应该有较好的发展趋势。可是 随着时间的推移，这些企业虽然仍在运转，但却背上了沉重的债务负担，其中一个 主要的原因在于我们对利用外债过程中的风险缺乏系统深刻的认识。如忽略了日元 的汇率及利率变动对还债成本的影响，更难以认识到当这变化到何种程度时，企业 o o m l 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 将遭受何种程度的影响。 所以当日元汇率这些年出现大幅升值，而利率呈下降趋势时，没有采取任何有 效的风险管理措施，企业每年的净利润还赶不上债务负担的增加。这无疑严重影响 了企业的生产经营活动乃至企业的生存。 因此可以说，风险管理的目的是为了帮助人们在生产经营活动中尽可能地避免 或降低因各项业务的开展可能遭受的损失，或将损失控制在可承受的范围内，确保 其经营运作目标的实现。 1 z 2 风险管理的原则 在现代经营活动中，风险管理在企业经营活动中属于较为重大的事件。因此， 在做出此种决策时，一般来说要遵循几个基本原则： 1 整体性的原则 投资者或经营管理者在制定风险管理策略时，应系统地看待所面临的各类 风险，根据自身的风险承受能力、预期的回报水平、外界环境基本情形等因素， 综合判断目前及未来一段时间内的风险状况，从而制定统观全局的风险管理策 略。 2 。全过程的原则 对某一类业务来讲，在进行风险管理时，需要考虑该业务的全过程。也就 是说，不确定性的因素贯穿在业务开展的始终。尽管有些风险对全局的影响不 大，甚至可以忽略不计，但是对业务的风险控制总体设计仍然必须考虑业务的 全过程。这样做的好处是可以预先设置相应的风险控制机制。万一那些次要的 因素转变为主要矛盾或矛盾的主要方面时，企业可以从容应对。 3 经济有效的原则 现代企业的经营环境复杂多变，企业所面临的风险也随时间、空间的变化 而经常发生。我们不可能对所有的风险进行管理。其中原因很多，但一个重要 的理由是风险管理是企业的经营行为的一个组成部分，它也势必耗费企业有限 的资源，所以在选择风险管理策略和方案时，应进行成本、效益分析。 1 2 3 风险管理的基本策略 风险的存在与否是不以人的意志为转移的，在面对经营运作中形形色色的风险 时，如何变被动为主动，变不利为有利，或将可能发生的损失控制在自身承受能力 以内，是风险管理人员必须思考的一个熏要问题。而解决这一问题的关键在于制定 合理的风险管理策略。通常说来，风险管理的策略有四类： 第一，避免风险。 但风险与机会同在，要想获得高的回报，就必须承受高风险。如果要避免 o o m l0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 风险，那么事实上只能不开展任何经营活动。 第二，固定风险。 既然无法完全避免风险，是否可以退而求其次，将可能遇到的风险固定下 来，防止风险程度的加深呢? 回答是肯定的，这样就可以把主要精力放在经营 管理上，避免意外损失的干扰。 第三，转移风险。 顾名思义，就是将所承受的风险转嫁出去，以减少自身所承受的风险。由 于各类经济实体所处的环境千差万别，其管理方式、管理人员的构成及管理理 念也是各不相同的，因而在对待风险的态度上也是不尽相同。在一个开放程度 较高的经济体系中，大多数投资者，个人也好，机构也好，都倾向于根据自身 投资回报的预期与对风险的承受能力，承受相应的风险，以期在风险与机会的 对立之中获得收益。 第四，分散风险。 风险的过分集中或过多持有高风险的资产，都有可能给投资者带来灾难性 的后果。因而通过分散投资方向，进行不同的投资和资产组合，如按一定比例 分别持有不同风险度的投资或将资产、风险分散，以降低总体的风险水平，同 时又确保较好的资产回报，从而实现风险的防范。事实上，在具体的业务操作 中，分散风险策略的制定过程就是一个投资组合策划、分析、组织和实施的过 程。 以下几章主要将结合实际案例，来分析一下金融工具在防范外汇汇率风险和利 率风险方面的运用。 0 0 m 1 0 7 茅骏翔台融工具在企业风险管理中的运用 2 金融工具在汇率风险管理中的运用 2 1 外汇汇率风险的管理 上一章谈到了汇率的波动给企业带来的风险，因此，企业进行外汇汇率风险管 理就具有非常重要的意义。同时，由于企业的经营方式多种多样，加上企业对外汇 市场和其它金融市场不甚了解，往往处于被动地位。因此，企业对自身持有的或可 能要持有的外汇受险部分，应根据其具体的业务特点和企业本身的资历状况及银行 的帮助等方面情况来综合考虑应采取的风险管理措施。企业不仅要对未来的汇率变 化趋势进行分析预测，还应根据具体的实际情况，选用下述几个方面的避险措施： 2 1 1 灵活选择和使用结算货币 对外经济交易，如商品进出口，劳务输出，资本借贷等需要双方签订合同，合 同中都有支付条款，载明结算货币。选择何种结算货币，直接关系到交易主体是否 将承担汇率风险。因此，选择结算货币是交易双方在谈判过程中的重要议项，其重 要程度，并不亚于谈判价格或利率。结算货币一般在本国货币，交易对方国和第三 国货币之间进行选择。若选择可自由兑换货币，可便于双方日后结算及转移汇率风 险。但在具体选择结算货币时，应注意以下几点： 1 在对外交易中应尽力争取使用本国货币计价、结算。 在商品出口中，如能用出口国货币计价结算，则与商品在国内销售一样， 出口商无外汇风险，而把本国货币汇率波动的风险转移给了进口商。在商品进 口中，进口商如能使用本国货币作为支付手段，那么这不仅有利于成本核算， 而且可以避免进口付汇中的汇率风险损失。然而，如果出口国或进口国的本国 货币都不是自由兑换货币，在国际贸易中几乎不使用，那么以本币计价的愿望 往往不能实现。 2 争取用硬货币收汇用软货币付款。 在出1 ：3 方面，若企业的产品以硬货币报价，虽然这些货币未必一定升值， 但从长远来看至少具有保值的作用，使出口外汇利润不会因计价货币贬值而减 少，甚至亏损。在进口方面，则要争取以汇率有下跌趋势的软货币报价。 3 以多种货币报价。 在国际外汇市场上，各国货币汇率的变动在一定时期内往往可以相互调节。 因此，企业在从事进出1 3 贸易过程中，应尽可能分散贸易地区，争取购销地区 分散和广泛，并设法以各地区的主要货币报价，这样使各种计价货币的汇率变 动得以相互调节。风险也随之减少。 2 1 2 合同货币保值方法 0 0 m 1 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 这种方法是在具体谈判时，采取货币保值措施，经双方协商，在合同中订立适 当的保值条款，以防范汇率变动的风险。如在国际经济合同中明文规定，从签约成 交到货币实际收付结算这段期限内，交易结算货币若发生贬( 升) 值或贬( 升) 值超过双 方商定的幅度时，应由买卖双方按一定比例共同承担外汇风险的损失。另外，也可 使用“一揽子”货币保值条款。就是选择多种货币对合同货币保值。即在签订合同 时，将所选择的多种货币与合同货币的汇率定死，并规定每种所选择货币的权数， 如果汇率发生变动，则在结算时，根据汇率变动幅度和每种所选择货币的权数，对 支付的合同货币金额作相应的调整。由于“一揽子”货币中各种汇率有升有降，汇 率风险分散，因而可以有效的避免外汇风险，把无限的风险限制在规定的幅度内。 2 1 3 配对管理( m a t c h i n 9 1 配对是一种使外币流入( 收入) 与外币流出( 支付) 在币种上，数额上及时间上相互 平衡的机制，它既可运用于企业内部资金往来，亦适用于企业与第三方的交易结算。 2 1 4 利用金融工具对汇率风险进行保值 如果在上述几种方法都不一定可行的情况下，利用金融工具对汇率风险进行保 值是最常用的一种方法。全球大多数企业也是运用这些金融工具来进行保值或投机 交易的，很多大型的跨国公司( 如g e ，d e l l ，g e n e r a lm o t o r s 等) 一般都在总部建有 一定规模的资金交易室，利用各种工具对其全球的企业风险进行保值。后面的章节 将就不同的产品作详细的分析。 2 2 汇率保值金融工具的运用 由于国际金融市场汇率波动频繁，在汇率方面的金融工具发展也非常迅速，品 种繁多。以下是对一些常用汇率交易金融工具的介绍与案例分析。 2 2 1 金融工具的介绍 2 2 1 1 即期外汇交易( s p o tt r a n s a c t i o n ) 即期外汇交易又称为现汇交易，现货交易。是指外汇买卖成交后在两个营 业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。在各类外汇交易中，即期外汇交易 是基础，其交易量居各类外汇交易之首，其每一天的外汇交易量可达三万亿美 元。 在企业进行外汇收付款业务，进出e l 信用证业务中，最常用的是即期外汇 交易。如企业需支付日元1 0 0 0 万给日本的出i ：1 商，则可去银行按即期汇率水平 ( 1 美元兑换1 2 0 日元) 卖出美元8 3 ，3 3 3 3 3 ，买入日元1 0 ，0 0 0 ，0 0 0 ，于两天后交割 将日元支付给对方。 o o m l 0 7 茅骏翔金融工具在企业风险管理中的运用 即期外汇交易直接明了，操作步骤也相当简单。但是由于汇率波动，企业 交易时的汇率往往与企业原先预期的不相符合，产生收益或损失。 2 2 1 2 远期外汇交易( f o r w a r dt r a n s a c t i o n ) 远期外汇交易，是指买卖双方在成交时先就交易的货币种类、汇率、数量 以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割 日由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。 远期外汇交易的期限一般是一年以内，超过一年期以上的称为超远期外汇 买卖，比较少见。 一般一个远期的外汇买卖合同包括两个主要要素： 1 约定的远期交割目 通常这个日期是外汇买卖成交后两个工作日后的某一天，标准的期限通常 为一个月、三个月、六个月、一年，当然也可以是不规则的起息日，如十天、 四十天、七十天等。 2 远期外汇汇率：远期外汇买卖合同中的外汇交割汇率 远期外汇买卖合同的汇率是由即期汇率加( 减) 远期点构成的，也叫升水 和贴水，其水平取决于两种货币的利率差和远期外汇买卖的期限。利率高的货 币表现为贴水( d i s c o u n t ) ，即远期汇率低于即期汇率；利率低的货币表现为升 水( p r e m i u m ) ，即远期汇率高于即期汇率。 远期外汇买卖是国际上最常用的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。一 般来说，客户对外贸易结算、到国外投资、外汇借贷或还贷的过程中都会涉及 到外汇保值的问题，通过叙做远期外汇买卖业务，客户可事先将某一项目的外 汇成本固定，或锁定远期外汇收付的换汇成本，从而达到保值的目的，同时更 能使企业集中时间和人力搞好本业经营。 下面就来举几个具体实例。 例1 ：锁定进口付汇成本 2 0 0 2 年9 月l 曰美元兑日元的汇率水平为i 2 0 。根据贸易合同，进口商甲公司 将在1 2 月1 日支付1 亿日元的进口货款。由于甲公司的# i - e 资金只有美元，因此 需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元的汇 率下跌将会增加换汇成本，于是同银行叙做一笔远期外汇买卖，按3 个月远期汇率 1 1 9 5 0 买入i 亿日元，同时卖出美元： i 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0 + i 1 9 5 0 = 8 3 6 ，8 2 0 0 8 美元 起息日( 资金交割日) 为1 2 月1 日。在这一天，甲公司需向银行支付8 3 6 ，8 2 0 0 8 美元，同时银行将向公司支付1 亿日元。 这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率成本便可固定下来，无论国际外 0 0 m 1 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 汇市场的汇率水平如何变化，甲公司都将按1 1 9 5 0 的汇率水平从银行换取日元。 假如甲公司等到支付货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果1 2 月1 日美 元兑日元的即期市场汇率水平跌至1 l o ，那么甲公司必须按1 1 0 的汇率水平买入1 亿日元，同时卖出美元： 1 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0 + 1 1 0 = 9 0 9 ，0 9 0 9 l 美元 与叙做远期外汇买卖相比，公司将多支出美元： 9 0 9 ，0 9 0 9 卜8 3 6 ，8 2 0 0 8 = 7 2 2 0 7 8 3 美元 由此可见，通过远期外汇买卖可以锁定进口商进口付汇的成本。 例2 ：锁定出口收汇成本 2 0 0 2 年9 月1 日美元兑日元的汇率水平为1 2 0 。根据贸易合同，出口商乙公司 将在2 0 0 3 年3 月1 日收到l 亿日元的货款。乙公司担心美元兑日元的汇率将上升， 希望提前固定美元兑日元的汇率，规避风险。于是同银行叙做一笔远期外汇买卖， 按6 个月远期汇率1 1 9 0 0 卖出l 亿日元，同时买入美元： 1 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0 1 1 9 = 8 4 0 ，3 3 6 1 3 美元 起息日( 资金交割日) 为2 0 0 3 年3 月1 日。在这一天，公司需向银行支付l 亿 日元，同时银行将向公司支付8 4 0 ，3 3 6 1 3 美元。 这笔远期外汇买卖成交后，美元兑日元的汇率便可固定下来，无论国际外汇市 场的汇率水平如何变化，乙公司都将按1 1 9 0 0 的汇率水平向银行卖出日元。 假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果2 0 0 3 年3 月1 日美元兑目元的即期市场汇率水平升至1 3 0 ，那么甲公司只能按1 3 0 的汇率水平卖 出1 亿日元，同时买入美元： 1 0 0 ，0 0 0 ，0 0 0 1 3 0 = 7 6 9 ，2 3 0 7 7 美元 与叙做远期外汇买卖相比，公司将少收美元： 8 4 0 ，3 3 6 1 3 7 6 9 ，2 3 0 7 7 = 7 1 ，1 0 5 3 6 美元 通过上面的例子，我们可以看出，通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出 口商可以锁定汇率，避免了汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向自己有利的 方向变动，那么由于已经锁定了汇率，远期外汇买卖也就失去了相对获利的机会。 但也可以看到，远期外汇交易和即期交易一样，都是在交易日将外汇买卖价格 固定下来的一种交易。规避了外汇汇率波动风险的同时，也失去了一部分的灵活性， 失去了捕捉市场波动的机会。而且，如果在两种货币利率差异较大的情况下，升水 或贴水的价差会比较大，有时会超过企业原先预期的范围。 那有没有其它的一些交易工具能增加灵活性呢? 2 2 1 3 带敲出权的远期外汇买卖( k n o c k o u t f o r w a r d ) 0 0 m 1 0 7 茅骏翔金融工具在企业风险管理中的运用 该交易是在普通远期外汇买卖基础上加了一个敲出的条件，因此远期外汇交易 的价格能够更加优化。 例如，企业需要在六个月卖出美元，买入日元。现在2 0 0 2 年9 月1 日的即期 汇率水平为1 美元兑1 2 0 日元，其6 个月远期的外汇交易汇率为l 美元兑1 1 9 日元。 由于美元贴水的原因，该远期交易价格不能达到企业的换汇希望水平。同时，企业 也认为美元总体走势偏强，暂时的波动会存在，但应该不会低于1 美元兑1 1 5 日元。 因此，企业进行了一个带敲出权的远期外汇买卖。将敲出汇率设在1 1 5 日元。则6 个月的远期外汇买卖价格可提高至1 美元兑1 2 1 日元。 从9 月1 日到明年的3 月1 曰之间。如果美元兑日元的汇率到过1 1 5 日元的水 平，则该远期外汇买卖合同将被中止，企业将失去合同的保护，只能按照当时市场 的价格水平去购买日元。 如果在合同的6 个月内，美元兑日元从来未触及1 1 5 日元的水平，则企业将在 合同到期日按1 美元兑1 2 1 日元的水平来购买日元，达到比普通远期外汇买卖更好 的交易价格。 该方案提高了交易的价格水平，但如果合同被中止，将使企业再次面临汇率波 动的风险。因此，如果企业对市场有一定的认识观点，不失为一个好的选择。 2 2 1 4 期权( o p t i o n ) 1 9 7 3 年4 月，芝加哥期货交易所( c h i c a g o b o a r do f t r a d e ，c b o t ) 成立。它也 是第一个期权交易所( c h i c a g ob o a r do fo p t i o n se x c h a n g e ，c b o e ) 。同年，f i s c h e r b l a c k 和m y r o ns c h o l e s 发表了有关股票欧式买权的评价论文。此后，期权市场以 相当快的速度发展。在7 0 年代末期，有关外汇期权的理论逐渐发展成型。 期权就是期权的买方( b u y e r ) 在签订期权的交易会约时，向期权的卖方( s e l l e r ) 支付一笔期权费( p r e m i u m ) ，取得一个可于期权合约的存续期内或到期日当日 ( e x p i r yd a t e ) ，以约定交易标的及约定的执行价格( s t r i k ep r i c e ) 执行交易的权利。 期权买方所取得的是一项抠塑，而不是一项必须履行的苎釜。在到期日，若期权买 方持有的期权执行价格比市场价格差，则买方可放弃此一权利。当期权买方要求期 权卖方履约时，卖方则必须依期权合约内容履约。 期权的类型 1 按履约方式分类 期权按履约方式可分为美式期权( a m e r i c a ns t y l e ) 和欧式期权( e u r o p e a n s t y l e ) 两种方式。美式期权方式下，买方在期权合约规定的到期日之前，可随 时要求卖方履行合约。而对于欧式期权，期权买方于到期日之前，不得要求期 权的卖方履行合约，只能在到期日才可以要求期权卖方履行合约。 0 0 m 1 0 7 茅骏翔 金融工具在企业风险管理中的运用 2 按内容分类 期权按其内容可分为看涨期权( c a l lo p t i o n ，买权) 和看跌期权( p u t o p t i o n ， 卖权) 。看涨期权是指期权的买方与卖方约定在期权的存续期间或在到期日，买 方有权利按期权合约的内容，以特定之价格向卖方要求买入特定数量的标的物。 看跌期权是指期权的买方与卖方约定在期权的存续期间或在到期日，买方有权 利按期权合约的内容，以特定的价格卖出特定数量的标的物。 3 按执行价格分类 根据交易标的物的市场价格与执行价格的关系，期权可分为平价( a tt h e m o n e y ，a t m ) ，价内( i n t h e m o n e y ，i t m ) 与价外( o u t o f t h e m o n e y ，o t m ) 三种期权。 价内期权是指期权的执行价格好于标的物目前市场价格的期权。 平价期权是指期权的执行价格刚好等于标的物目前市场价格的期权。 价外期权是指期权的执行价格差于标的物目前市场价格的期权。 4 按标的物分类 根据期权合同标的物的不同，期权可分为股票期权、利率期权、外汇期权、 期货期权、房地产期权和黄金期权等。 下面举例来说明外汇期权交易在防范汇率风险上的作用。 例如某企业需进口日本的设备，9 月1 目签订合同，3 个月后即】2 月1 目需支 付日元1 2 亿。9 月1 日时的即期汇率为l 美元兑1 2 0 目元，按此水平，该企业需 花费1 0 0 万美元。为了防范汇率风险，该企业以2 万美元的期权费购买了1 2 亿日 元的欧式看涨期权，执行价格为1 2 0 曰元。3 个月期权合约到期时，结果可能有三 种情况： 情况一：3 个月后目元升值，由l 美元兑1 2 0 日元升至1 1 0 日元。如果该企业 没有买入期权，他到市场上买1 2 亿日元需支付1 ，0 9 0 ，9 0 9 美元，比原来预算多花 9 0 ，9 0 9 美元。而有了期权他可以执行期权，从而避免损失9 0 ，9 0 9 美元，以2 万美 元的期权费防范了9 万多美元的损失，显然是值得的。( 为了简化期间，2 万多美元 期权费不计算利息上的费用) 。 情况二：三个月后日元贬值，由1 美元兑1 2 0 日元贬值到1 3 0 日元。显然，从 市场上直接购买e t 元付款比执行期权更好，买入1 2 亿日元只需9 2 3 ，0 7 7 美元，比 预算的1 0 0 万少花了7 6 ，9 2 3 美元，扣除2 万美元的期权费，实际还是节省了。 情况三：美元兑日元的汇率保持不变，三个月后仍为1 美元兑1 2 0 日元。则企 业不用执行此期权，代价也就是2 万美元的期权费。 图2 1 是汇率变化与企业收益的效果图 0 0 m 1 0 7 茅骏翔金融工具在企业风险管理中的运用 | | 匿 去蝽右胡幻 ，：。 1 1 76 广l 7 u s d j p y 7 率 图2 1 汇率变化与企业收益关系图 综上所述，企业在期权到期时有三种可能：日元升值，应当执行期权；日元贬 值，则从市场上直接购买日元；日元汇率不变，执行与不执行期权无异。企业虽然 支付了一部分的期权费，但由此起到的保险作用还是相当大的。不但规避了日元大 幅升值的风险，雨且相比远期外汇买卖又增加了很大的灵活度，当日元贬值时，企 业仍能享受贬值带来的好处。 期权在企业对外招投标时的作用也是相当大的。例如，要投标进行一项出口商 品的生产，收入是某种外币，是否中标事前是不知道的。但企业在投标时测算的汇 率成本与中标时的汇率水平，往往是不一样的。如果中标时汇率对己不利，那么给 企业造成的亏损就可能很大。如果在投标时通过远期外汇买卖来固定了未来收入， 固然可以防范汇率风险，但万一企业最终没有中标，那这笔远期外汇买卖的交收将 产生问题。因此，如果公司买了一个卖出该货币收入的期权，他既可以防范汇率风 险，又可以在不中标时放弃该期权的执行，最大的损失也就是一笔期权费。如果中 标，他连期权费也不受损失，因为投标时早已把期权费打进投标价里去了。 2 2 1 5 带敲出权的期权( k n o c ko u to p t i o n ) 带敲出权的期权与带敲出权的远期外汇买卖有些类似，是在一个普通的期权合 约中加入了敲出权的条款，其目的是为了降低期权费用。 如上例中的美元兑日元期权，期权费需要2 万美元，但如果企业要节省下这笔 期权费，同时企业认为美元应该走强，其汇率在3 个月的时间内不会触及1 1 5 日元 的水准，那么企业可以购买一个带敲出权在1 1 5 日元的美元看跌期权，行使价格仍 在1 2 0 日元。但由于带了敲出权，整个期权费为5 0 0 0 美元，使企业节省了前期支 付期权费的费用。当然