（工商管理专业论文）附加经济价值（EVA）的运用与实施.pdf

附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 摘要 自二十世纪七十年代，迈克波特提出竞争优势以来。企 业越来越注重其自身能否在竞争的环境中去取得竞争效益， 特别是近年来以安然为首的会计丑闻使得传统的经济效益的衡量方 法如利润和每股盈余等越来越受到大众的质疑。因而传统的企业经济 效益的衡量标准已经不能满足现代企业的要求。 下文论述了附加经济价值的理论和传统的企业经济效益的衡量标 准一利润及中存在的问题是导致企业盲目投资或产生短视甚至引发会 计丑闻的一个因素。并由考核企业经济效益的要求引出了企业要建立 能真实地衡量其竞争经济效益的，考虑了资金的时间价值，投入的 风险价值和资本量的衡量标准一附加经济价值，同时一个能衡量竞争 效益的标准也能是企业内部管理体系如企业目标，业绩衡量标准， 管理者薪酬激励的基础等的建立依据。 笔者在所在的上海西门子移动通信公司负责附加经济价值( e v a ) 的实施和运用并取得了一定的经验。笔者在下文中详细地介绍了附 加经济价值的构成，特点，计算方法，实施的必要性，特别是笔者对 照上海西门子移动通信公司的实证中应用附加经济价值实施前后的 数据的比较从而论证如何将附加经济价值指标运用于企业价值链的 管理上，并以取得企业价值最大化为目的进行价值链或流程的重组。 关键词：附加经济价值，价值链，经济效益，供应链 e c o n o m i cv a l u ea d d e d - a p p l i c a t i o n & i m p l e m e n t a t i o n a b s t r a c t s i n c et h e c o m p e t i t i v ea d v a n t a g e v o t e db ym i c h a e lp o r t e rf r o m1 9 7 0 s t h ee n t e r p r i s e sa r em o r ea n dm o r ec o n c e r n e dh o wt oa c h i e v ec o m p e t i t i v e a d v a n t a g e s b e n e f i t sf r o mt h ec o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t s ，e s p e c i a l l yt h e a c c o u n t i n gs c a n d a ls u c ha s a o n t a k ep l a c e dt h e s ey e a r si n c r e a s e dt h e d o u b t sw h e t h e rt h et r a d i t i o n a la c c o u n t i n gr e s u l t sm e a s u r i n gm e t h o d s 纯e a c c o u n t i n gp r o f i t s e a r n i n gp e rs h a r e ) s t i l lc a nb ef e a s i b l et h e s ed a y st o s a r i s 拶t h er e q u i r e m e n t sf o rm o d e me n t e r p r i s e s 骶l ea r t i c l ed e s c r i b e st h et h e o r yf o rt h ee c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) a n d t h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a lm e a s u r i n gm e t h o d sf o re n t e r p r i s e s p r o f i t oc o n v i n c e m a tt h e d e f i c i e n e i e si n s i d e 躺t h ef a c t o r sr e s u l t i n gi nb l i n di n v e s t m e n to r s h o r t s i g h t e di n v e s t m e n to re v e ns o m ea c c o u n t i n gs c a n d a l s 。f u r t h e r m o r e t 1 1 e r e q u i r e m e n t so fm o d e mf m a n c i a lm a n a g e m e n tr e q u i r ee n t e r p r i s e st oe s t a b l i s h t h em e a s u r i n gs t a n d a r d s e v a , w h i c hc a nm e a s u r et h ec o m p e t i t i v ef i n a n c i a t r e s u l t sw i t ht h ec o n s i d e r i n go f t l l et i m ev a l u e r i s kp r e m i u ma n dt h ea m o u n to f t h ec a p i t a l m e a n w h i l e ，as t a n d a r d ，w h i c hc a l lm e a s u r et h ec o m p e t i t i v e f i n a n c i a lr e s u l t so f t h ee n t e r p r i s e s a l s oc a l lb et h ei n t e r n a lm a n a g e m e n ts y s t e m , i e 。a se n t e r p r i s eo b j e c t i v e s ，p e r f o r m a n c em e a s u r i n gs t a n d a r d sa n dt h eb a s i s f o rt h eb o n u s i n c e n t i v e sf o rm a n a g e m e n t , f o rt h ee n t e r p r i s e s t h ew r i t e ri sr e s p o n s i b l ef o rt h ea p p l i c a t i o n & i m p l e m e n t a t i o no fe v ai i l s i e m e n ss h a n g h a im o b i l ec o m m u n i c a t i o n sc oa n da c h i e v e ss o m ep r o g r e s s & e x p e r i e n c e 。t h ef o l l o w i n ga r t i c l ed e t a i l e di n t r o d u c e dt h ec o n t e n t , c a l c u l a t i o n m e t h o d , c h a r a c t e r i s t i c so ft h ee v a , 氆en e c e s s i t yi na p p l y i n g 嚣、& a n dt h e a d v a n t a g e s d i s a d v a n t a g e so fa p p l y i n ge t h ea r t i c l ea l s op a ys p e c i a l i m p o r t a n c eo nh o we 倒b e e nu s e di nt h ev a l u ec h a i nm a n a g e m e n tf o rt h e e n t e r p r i s e sa f t e rt h ea n a l y s i so ft h ef i g u r e sf o rt h ef i n a n c i a ld a t af o rs i e m e n s s h a n g h a im o b i l ec o m m u n i c a t i o n sc o 。( s s 避) b e f o r et h ea p p l y i n g 嚣v & o r a f t e ra p p l y i n ge 、，aa n dh o ws s m cr e - e n g i n e e rt h eb u s i n e s sp r o c e s sw i t ht h e o b j e c t i v e st oa c h i e v e t h ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e s k e yw o r d s ：e v a ，v a l u ec h a i n , f m a n c i a lr e s u l t s ，s u p p l yc h a i n 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文佟砻宠全了解学校有关绦澄、搜耀学位论文；规定， 离惫学校傣警劳岛国家有关部门或祝构送交论文的复印伟手 | 包予 版，允许论文被奄闭和借阅。本人授权上海交通犬学可以将夺学位 论文蟾全勰袋郄分疮容编入驽关数攥库进行检索，可以采阳彩印、 缩印蒙掴榻善笈铡手段傺存和汇编本学位论文。 ， 、 保密d ，在里：年解密后适用本授权二。 本学位论文褥子 不徐密日。 ( 请在以。e 方磋内打“”) 黼务棼。 爨拶。国移岁月f 7 爨 搔导教掰签名：曼科 爨麓：年乒鞫 上海交遗大学 学位论文原剖性露明 、入琊小：- 9 j ：_ f ! r 链交的浮化涂义，n - 水人祚：； - j r t j 的指譬”l 礤芗+ 瓤锣i l 获豢j 瞥；j 茂采。| 缘义；l ；l ：静争i ： 拜j 0 | 辩j 的f 内容夕 l 于t4 、谯鑫“伯饿个人戏袋体f ：鲐笈袭戏捩骂邀殴侈撼戏臻 、? t 删 了；卉t o i t f 霞负献昀个人牟檠休，均l ：豹：文t | t 以l 掰确力式 夸久，z i 救谚 铡奉j 嚣l 搿麓法律绐麓f i i 奈入承 。 靴删堵键彩拳参 l 瓤文哆每厂j j ，一 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 第一章：附加经济价值( e v ) 的理论 1 1 附加经济价值介绍 8 0 年代以来，在美国出现的新的企业经济效益的衡量标准：e v a ( e c o n o m i c v a l u e a d d e d , 附加经济值) 方法。根据e v a 的创立者美国纽约斯特恩斯图尔特咨询公司的解释，e v a 是指企业资本收益与资本成本之问的差额。 其中，资本收益指债务资本和权益资本的收益，表现为企业的税后息前利润； 资本成本指的是权益资本和和债务资本的成本，表现为股东的预期收益和利息支出 所以，e v a 就是指企业税后息前利润与全部投入资本( 权益资本和和债务资本之和) 成 本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企 业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。 ( 1 摘j o e l m s t e r n ；j o h ns s l i e l y & i r w mr o s s ) 目前在国外的各个公司中对附加经济价值( e v a ) 的研究和实证主要是以e v a 应用于不同 的事业单元( 或称产品单元) ，也就是以e v a 值的大小来判断各个事业单元的价值，从而考 虑对不同的业务继续投资或者分拆变卖 但是笔者所在的德国西门子公司首次将e v a 化解为不同的更为详细的，可以适用于一个 事业单元内不同部门的指标，从而使各个部门之间的业绩可以和e v a 相结合，相应的，也 更能激发部门的工作热情，从而提高整个事业单元的e v a 值。具体的指标化解的介绍和应 用在第五章的实证研究中介绍。 e v a 是e v a 评价系统的核心指标。美国纽约斯特恩斯图尔特咨询公司认为无论是利 润r 参见雠会劳黝j 还是经营现金流量指标都具有明显的缺陷。应该坚决抛弃：利润未 考虑企业权益资本的成本，难于正确地反映企业的真实经营业绩；而经营现金流量虽然能正 确反映企业的长期业绩，但却不是衡量企业年度经济效益的衡量有效指标。相反e v a 能够 将这两方面有效地结合起来，因此是一种可以广泛用于企业内部和外部的经济效益的衡量标 准指标。 1 e v a 指标衡量的是利润税后息前利润和资本成本之间的差额。e v a 指标最大的和最 重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本( 包括权益资 本) 的成本e v a 指标由于在计算上考虑了企业的权益资本成本，并且在利用会计信息时 尽量消除会计失真，因此能够更加真实地反映一个企业的经营业绩。 2 e v a 指标的设计着眼于企业的长期发展，而不是像利润一样仅仅是一种短视指标， 因此应用该指标能够鼓励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和 开发、人力资源的培养等等。这样就能杜绝企业经营者短期行为的发生。 3 应用e v a 能够建立有效的激励报酬系统，这种系统通过将经营者的报酬与从增加股 东财富的角度衡量企业经营业绩的e v a 指标相挂钩，正确引导经营者的努力方向，促使经 营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益。 总之。e v a 衡量的是一个企业创造的真实利润这是一个可以用于评价任何企业经济效 益的工具。 j o e lm s t e r n ；j o h ns s h i e l y i r w i nr o s s 指出。e v a 研究的是公司的 页码：1 4 3 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 价值，而不仅仅是利润。这一点很重要，因为不但大多数的公开上市公司想要增加他们的股 价，而且大多数的私营企业也想方设法地促使它们的未来价值高于现在的价值。e v a 本身 衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。这种最低报酬指 的是“资本成本”，因为这是企业为了使用投资者的资金而必须为投资者获取的最低量。超 过这个最低量的所有收益称之为“超额收益”。这种最低报酬率依据每个公司的风险级别而 不同。例如，高科技公司比电话经营公司风险性高。相应地，高科技公司的投资者所期望的 最低报酬率也要比投资电话经营公司的高。因此高科技公司具有较高的资本成本。 如果企业的资本收益超过了它的资本成本，即e v a 为正值，那么它就具有真实利润企 业的经营者就增加了企业的价值，同时也为股东创造了真实的财富。反之，如果企业当年的 e v a 为负值，这说明公司发生经济亏损，企业的价值遭到损害，同时股东的财富也受到侵 蚀。 e v a 的应用创造了使经营者更接近于股东的环境。经营者甚至企业的一般雇员都开始象 企业的所有者一样思考，权益资本不再被考虑为“免费资本”，他们不再追求企业的短期利 润、而开始注重企业的长期目标必须与股东财富最大化的目标相一致和注重资本的有效利用 以及现金流量的增加，以此来改善企业的e v a 业绩。 美国证券管理发表的一篇文章认为e v a 也许“永久性地改变了投资经理理解公司盈 利能力的方式”。 由于e v a 克服了传统企业估值方法的一些缺陷，为评估企业的价值提供了一个全新的 视角，因而该理论一经提出便迅速为市场所接受，并在实践中取得了巨大的成功。目前， 该理论已广泛应用于全球3 0 0 多家企业，其中包括可口可乐这样的跨国公司。笔者所在的 德国西门子公司就是比较早地运用e v a 的跨国公司。 e v a 理论可以应用于公司治理的方方面面。概括地讲包括四个方面：评价体系、管理 体系、激励制度和理念体系。例如，e v a 是一种较好的激励制度，可使管理者在为股东 着想的同时也像股东一样得到回报，从而将企业经营者的利益与所有者的利益统一起来， 把“内部人”变成股东的“自己人”，使股东和管理者用一样语言、一样的标准来衡量管理 者的业绩和制定他们的激励机制，从而较好地解决了“内部人”控制问题。 1 2 附加经济僵的构成 附加经济价值( e v a ) 的原理和计算程序是：从企业利润入手，用当年的税后息前利润 减去加权平均资金成本，其剩余的数额就是附加经济价值。可用公式表示为： 附加经济值= n o p a t ( 税后息前营运利润) 一资本成本( 平均资本成本率x 平均营运 资产)( 公式1 ) 营运资产是从投资者角度反映的应该可以享受投资收益的投入资本。 平均资本成本率考虑到行业的特定风险收益率以及市场平均的无风险的资本成本率。 其计算结果为正数，则表明企业的管理层正在为企业创造财富，说明股份制企业经济效 益好且数值越大，说明企业的效益越好相反，如果其计算结果为负数，且负值越大。则不 论企业有无利润，都视同企业经济效益差，企业的生存和发展规律就亮起了红灯，这里对股 份制企业来说，就要及时采取措施，提高盈利水平。 页码；2 4 3 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 为得到税后息前营运利润，斯特思斯图尔特建议调整g a a p 的1 2 0 多个方面，不过对 特定的公司而言，可能只需要进行l o 个左右的调整。 斯特恩斯图尔特对g a a p 调整的目标在于创造一种能使管理者像所有者一样行动的业 绩计量方式，他们的调整基于以下三个目的： ( 1 ) 对稳健会计影响的调整。 ( 2 ) 防止盈余管理的发生。斯特恩斯图尔特的一些调整在于消除管理者平滑利润的机会 ( 至少是使其机会最小) 。调整的主要目标是坏账准备、担保、存货减损。斯特恩斯图尔特 认为，与这些项目相关的费用应该以现金基础来确认。有证据表明，当业绩计量指标与经理 红利计划相关时，应计制被利用来管理盈余。但是，目前没有实证证据表明坏账准备、担保 和存货减损就是盈余管理的手段。 ( 3 ) 消除过去会计误差的调整。如果一项资产的账面值不等于其经济价值( 历史成本会计 下该现象是非常普通的) ，可能影响管理者作出经济、正确的留存或撤资决策，所以斯特 恩斯图尔特提出了一个防止由于过去会计计量的误差而使投资者作出错误撤资决策的程 箨。t 1 摘自j o e l m s t e m ；j o h n $ s h i d y i r w i n r o s s ) 1 3 附加经济值的意义 附加经济价值规则有以下几个意义： i e v a 最大的意义，也是最显著的优点就是考虑了权益资本成本。其定义本身就是指 企业资本收益与资本成本( 包括权益资本成本) 之间的差额。如果这一差额是正数，说明企 业创造了价值，并且为投资者增加了财富；反之，则表示企业价值发生损失，投资者的财富 遭到损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，投资 者的财富既未获得增添也未遭到损失。另外，由于在计算e v a 时，要对利润和资本进行调 整，因而能够纠正会计惯例所造成的失真。可见，e v a 能够更全面和准确地反映企业的盈 利能力、 2 这种分析方法可以衡量企业领导决策阶层的经营决策能力，以及检验经营决策的方 向是否正确。因为附加经济值与新创股东价值直接挂钩，经营的目的是为了股东财富最大化， 而股东财富的大小又和e v a 值的大小相联系。面对股东财富的这一量化的分析方法，对于企 业决策者来说无疑是一种挑战。 3 这种分析方法是以股份制企业股本受股市的波动影响为出发点，从利润开始对企业 经济效益，盈利目标进行深层次的定性和定量的双重分析。确定企业最低的生存和发展的盈 利目标，为企业决策者提供参考数据。 4 附加经济价值这一分析方法是充分考虑了资本成本在具体运用时的费用，对企业经 济效益的重大影响。而不是以往分析法，在一定程度上偏重于对股本成本或偏重于对债务成 本的分析。 5 如果使用传统的基于利润的经济效益的衡量标准，则公司或事业部的经理们会倾向 于只注重利润指标。可见，使用e v a 的价值在于：在用e v a 进行评价时，经理们不仅要注 意他们仓造的实际收益的大小，还要考虑他们所应用的资产量的大小以及使用该资本的成本 大小这样，企业经理们的激励指标就与投资者( 即股东) 的动机( 即使其财产增值) 联系 页码：3 1 4 3 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 起来。 1 4 附加经济值的计算 西方会计界提出了附加经济价值e v a 的核算方法，将其作为经济效益的衡量标准。它是 税后息前利润与全部资本成本之差，即： e v a = 税后息前利润一全部资本成本 ( 公式2 ) e v a = 净利润+ 利息支出一全部资本成本( 公式3 ) 根据 企业会计准则，净利润是指利润总额减去所得税后的金额。 在实际的企业运用中，一般要考虑报表项目调整和计算加权平均成本资本成本。具体介 绍如下： 1 e v a 的计算中涉及到的报表项目调整的原则： 如前所述由于根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的反映存在部分失真，在 计算经济附加值时需要对其些会计报表科目的处理方法进行调整。实践中选择调整项目时遵 循的原则是： 1 ) ，重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公司的 真实情况。 2 ) ，可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目。 3 ) ，可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 4 ) ，易理解性原则，即非财务人员能够理解。 5 ) ，现金收支原则，即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方 法的选取操纵利润。 2 e v a 的计算中经常涉及的报表项目的调整： ( 1 ) 研究发展费用和市场开拓费用：在股东和管理层看来，研究发展费用是公司的一项 长期投资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩，因此和其他有形资产投资一样应 该列入公司的资产项目；同样，市场开拓费用，如大型广告费用会对公司未来的市场份额产 生深远影响，从性质上讲也应该属于长期性资产。而长期性资产项目应该根据该核资产的 受益年限分期摊销。 但是，根据稳健性原则规定，公司必须在研究发展费用和市场开拓费用发生的当年列做 期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了两种费用对企业未来成长所起的关键 作用，而把它与一般的期间费用等同起来这种处理方法的一个重要缺点就是可能会诱使管 理层减少对这两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明 显。 这是因为将研究发展费用和市场开拓费用一次性计入费用当年核销，会减少公司的短 期利润，而减少这两项费用则会使短期盈利情况得到改观，从而使管理人员的业绩上升，收 入提高。美国的有关研究表明，当管理人员i 临近退休之际，研究发展费用的增长幅度确实 有所降低。 页码；4 4 3 上海交通大学m b a 论义附加黢济价值( e v a ) 的运用姆实施 诗羹经滚辫热德l l 雩掰董# 瓣调整藏楚将研究发疆费耀窝帮场辩旗费胡资本纯。帮将氆麓发 生懿研究发鬟赞蠲藕市场舞搐费耀律为企泣懿一颈长赣投赘糖入麓瓷产孛，撼瓣穰攥袈式记 帐法的原则，疑本总额也增加相同数量。然后根据具体情况谯几年之中进行摊销，摊销值列 入当期费用抵减利润。推销期一般在3 、4 年至7 ，8 年之间。根据公司的性质和投入的预期 效果而定 据统计。荧豳公溺研究发展赞耀静平均有效时闻为5 年。经避满整，公司投入的麟究发 燕费用藉枣场浮籀赞爆不是在当期核锩，嚣是努期摊销，获褥举套慰经理痿黪短期照绫产生 负露影响，簸獭缀爨层进行研究发展帮帘场开拓，秀金煎妖期发展增强后勤。 ( 2 ) 鸯誉：巍公司收购另一家公司并采用购援法m h 黼i n g 啦o d ) 进行会计拔算时， 购买价格超避被收购公司净资产总额的部分就形成商誉。 根据我图众业会计准则的规定，商誉作为无形资产的一种列示在资产负馈袭上。 然羼在一定斡期麓内摊镑。这耱懿理方法的缺陷在于： 箕一，囊誉乏联戳产生，主要逶每羧浚魏公司豹产燕蘸游、声誉、索琢鳆爱等骞哭，这 塑都是近觳永久缝静无形资产，不宣分期摊镑： 其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润。影响缝营者的短期业绩，这种情况在 收购高科技公弼时尤为明显，因为这类公司的市场价值一般遗商于净资产。但实际上经营者 势没有出现经蘩灾误，利润静降低哭是由予会计处理的闯题露造成静。其结果藏会驱馊篝理 耆程评信赡并颁鞲时簦先考虑购舞后对剃澜静影晌，而不是蒋兜考嫩就赌并努为是否套翻造 莲子盎本成本黪毂菇，鬼黢客裁遘镑镶。 计算经济附加缓时的调整方法是不澍商誉进行摊销。其体瓣离，由子财务报表中嚣经对 商誉进行摊锖，谯调接时就将以往的累计摊销金额匆玎入到资本毖颧中，同时把本期摊销额加 回到税后息前利润的计算中。这样利润就不跫商誉摊销的影响，皴励经理层进行有利予企业 发展的兼并活动。 ( 3 ) 递惩税磺：巍公司采凄镳筏影癃套诗法避簿袋褥裁会谤静壤瓣，垂手裁嚣剃澳囊应 绫筏掰霉之溺瓣辩麓瞧差额嚣影翡静掰德裁金额要终为递筵筏矮繁独捩葬。 递延税顼的最太来源是折旧。鲡许多公司在计算利润时采用纛线折弱时，荫在计嚣斑纳 税所得时则采用加凛折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间憔麓异。正常情况下，奠结 果是应纳税所得小予会计报表体现的所得，形成递延税项负债，公司的纳税义务向后推延。 这对公司是鳃麓骞葶j 鲍。 诗算经济附加德时瓣递延税磺的调整楚将遴延税项的贷方众凝匀羹入弼瓷本总额孛，如果 是偌方余蒙裁簌搽零憨额孛摆狳。 同时，当期递延税项的变化加豳到净测润中也藏是说，鲡浆本年递延税项赞方余额增 加，就将增加德加剿本年的净利润中，鹱乏赋从净帚j 润中减畿。 ( 4 ) 各种准备：各种准备包括坏账准备，存款跌价准备，长、短期投资的跌价或减值准 备等。 稷摆我国众娩会谤象l 废豹燕定，公司爨鸯将来可能发生的羧必预先囊取准备金，撵备金 余额羝骧对应熬资产矮嚣，余额戆交纯诗入当麓费冲减弱溺。箕嚣静电是毒手稳毽经鞭羹 l ， 使公司的不鼯资产褥以适对披露，以避免公众过商估计公司利润而进行不当投资。作为对投 资者披露的信息。这种处理方法是非常妊要的。 赘码：5 ，4 ， 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用蓐实施 毽对于公蠲携镑毽者嚣富，这些攫簧垒势不是公霉垄嬲瓷产豹实际减少，准备众余颧熬 变纯也不是囊髑赞蠲豹瑗金支赉。建毅雄冬垒憨皴法一方瓣稳镳7 公司实嚣投入经蘩瓣资本 憨鬏，雯一蠢蕊低嵇了公司嚣嶷滤，鞠就不晕j 予爱狡公霉懿蠢赛现金盈利熊免；弱瓣t 公霭 管理人员还霄可能利用这些准备金账户操纵利润。 因此计弊经济附加值时应将准备众账户的余额加入资本总额之中，同时将准备众余额 的当期变纯加入税藤息翦利润。 3 。e v a 的计舞中魍权平均成本资零成本的计算： 企韭翱投警均资本成本= 债务资本成本x 债务资本魄率斗议益资本成本x l - 债务资零比率) ( 公式4 ) 其中。债务资本成本指的是税艏债务赘本成本。其计算公式如下： 筏磊缓务瓷零藏零磅翦壤务蠹本躐零x ( 1 - 掰褥裁筏攀)( 公式蝣 我国土露公镯静受债主要是缀符贷羧，这与警箨主索公翊穴蘩发行短瓣蔡撰鞫妖弱馕券 的做法不同，嗣此可以以银行资款剥率作为债务资本成本。根据有关研究，我国上带公司的 短期债务占总债务的9 0 以上，而且目前我国的银行贷款利率尚未放开。不同公司贷款利 率基本相同。熙此，可采用中周人民银行公布的一年期流动资众贷款利率作为税前债务资本 成本并摄撼央钍每年调怠僚况糖投平均。不霹公司斡贷款葶l | 攀赛际上存在一定蓑裁，不露 公司可根据自费馕况进行谭整。 所得税率裰攒各个企韭实辩的所得税率莰定。鲡笔者掰强的上海西门子移动通借公司的 所得税率为l s 。 而权益资本成本是普通殷和少教股东权益的机会成本。通常报据资本资产价模型 ( c a p m ) 确定，萁计算公式如下： 投蓝资本娥零域燕殓收益十骞x 赘缓缀会鹃风验溢徐( 公式辞 其孛无菇簸澍攀霹采矮5 年期锾霉券款戆内部收益率 国外一般以鞠馈收盏作为薏风险收蓣衷，我国的流通篱镄帮场规模较小，詹谶的笼风险 投资以银行存款为童，因此以5 年期银行存款的内部收益率代替。随着国债市场发展，将来 也可以国债收黼率为基准。 系数爱映该公司段票梧黠予整个帮场( 一般用段票市场撂数来代替) 的系统娥险， 系数越丈，谈明该公霹股票相对子整个市场焉畜风险越嵩，波动越大。馕霹遂过公霹股 票敌益辜对阕期救象市场指数( 土证综撵) 麴牧益率西翔诗冀褥来。 市场组合豹风险溢价反映整个证券帮场相对予无风险牧螽率舶溢价，市场组合风黢滋价 餐考虑设定为4 ，荧国股市的风验溢价均为6 计算方法煞将6 0 年左右的时间段熙标准 普尔指数的年均收擞率与长期国债的年均收益率相减我国诫券市场诞生只有不到1 0 年的 时闻，各年的指数收益率相差较大，不燕采用这种方法计算风险澈徐。 上述豹投薇爨零藏本豹谤算方法逢掰予上蛮公雹，对于嚣上露公司，哥懿参照疆土毅法 毽 是势无逶孬豹徽法。壤者掰在熟公露豹镞法是在短麓囊款翻慧零主藏一个i 鬟期豹罐长攀作为 权益资本成本。 特别需要撮殿的是，利息支出是计算经济附加值对的个熬疆参数，我国上市公闭的利 要碍l6 4 3 上海交通大学m b a 论文附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 润表中仅披露财务费用的项目。根据我国的会计制度，财务费用中除利息费用外还包含利息 收入、汇兑损益等项目。因此与利息支出完全不同，不能用作利息支出的近似 由于上市公司必须编制现金流量表，该表中包括利息支出一项，因此经济附加值计算中 利息支出可引用现金流量表中的数据。 页码l7 4 3 上海交通大学m b a 论文附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 第二章；传统的企业经济效益的衡标准和存在的问题 2 1 传统的企业经济效益的衡量标准：利润 利润一直被视为企业经济效益考核指标，因为企业获利能力的大小是企业经营成败的关 键，无论是投资者、债权人还是企业的经营者都日益重视和关心企业的获利能力。很长时间 以来，利润被视为资本报酬的来源，企业积累的来源。利润越多，意味着社会财富越多。最 后，利润的多少决定了资本的流动。资本追逐利润，资本只会流向利润最大化的企业 利润一直是会计界讨论的中心，评价企业新创价值，研究利润和资本保值增值的关系， 先要搞清利润的内涵。 根据企业会计准则，利润是指企业在一定期间的经营成果，包括营业利润。投资净 收益和营业外收支净额。 在本文中出现的利润指企业的净利润，也就是利润总额减去所得税后的金额。 2 2 我国企业经济效益的衡量现状及存在问题 企业的经济效益的衡量，指的是对企业一定经营期间的资产运营、财务效益、资本保值 增值等经营成果，进行真实、客观，公正的综合评判。评价一个企业的经营业绩，可以从不 同的角度进行，例如可以考核资本的保值增值情况、或者比较企业的经济效益等等。 我国的企业经营业绩评价系统多年来一直是一种以根据现行会计准则和会计制度计算 的净利润指标为主，包括总资产收益率、净资产收益率、投资收益率等指标在内的评价体系， 实质土都是在评价企业的经济效益以及考察企业经营者的工作业绩。进入9 0 年代以来，我 国有关部门先后制定了几套企业考核评价方法，比如： 1 1 9 9 5 年财政部公布的企业经济效益评价指标体系： 2 经贸委、国家计委、国家统计局1 9 9 7 年公布的新工业经济效益评价考核体系： 3 最近我国财政部又刚刚出台了一套新的经营业绩评价体系即国有资本金绩效评价 体系。尽管该套指标体系克服了过去评价体系中存在的一些缺陷，如设置了核心指标、设 立多层评价指标、采用多因素分析方法、以统一的评价标准值作基准等等但是由于其选择 的核心指标是净资产收益率，因此它并未改变我国传统企业业绩评价体系的以利润以及在利 润基础上计算出来的指标为主的主要特点。 这些指标以利润为基础，难于真实反映企业的经济效益，因此效果并不令人满意这种 以建立在利润基础之上的利润评价指标为主的经济效益的衡量系统存在以下几个问题： 其一。忽略了对权益资本成本的确认和计量，容易使企业经营者形成“资本免费”幻觉。 现行的财务会计只确认和计量债务资本的成本，而对于权益资本成本则作为收益分派处理。 这样权益资本成本的隐含部分一占用权益资本的机会成本就未加以揭示。这就使得对外报告 的净利润实际包括两部分；权益资本成本和利润减去权益资本成本后的部分 如果公司报告的利润为零，报告阅读者就会认为所有资本都得到了补偿。但实际上此时 页码：8 4 3 上海交通大学m b a 论文附加经济价值( e 、，a ) 的运用与实施 获得补偿的只是债务资本成本，权益资本成本并未得到补偿，依据这种会计信息做出的财务 评估会误导财务决策。而且，依照现行财务会计方法，假设两个公司资本结构不同，那么即 使它们的债务资本成本、权益资本成本以及利润减去权益资本成本后的部分是相等的，但在 损益表表现出来的利润也是不同的，权益资本比例高的企业将表现为更多的利润。这样，资 本结构差异就成为企业获取利润的一个因素，这显然是不合理的。 更为重要的是，它使得资本的使用者。即企业经营者形成“免费资本”幻觉。这种现象 就是误认为权益资本是一种免费资本，可以不计成本、随心所欲地使用，结果造成企业的经 营者根本不重视资本的有效使用，以至于不断出现投资失误、重复投资、投资低效益等不符 合企业长期利益的决策行为。这种幻觉是造成我国众多国有企业实盈虚亏的根源。实际上， 在现代经济中，任何一项资本都是具有机会成本的，权益资本作为企业的一项重要资本来源， 同样也是具有成本的。 从经济学角度出发如果一个企业的权益资本不具有成本，那么企业对资本的使用就会 没有任何约束，就会造成投资膨胀和社会资源浪费。并且从信息有用性的角度来看，企业的 账面成本就会脱离于其社会真实成本。企业的盈亏也就没有多少的经济价值。 其二。按照现行会计制度计算出的净利润存在某种程度的失真和扭曲。 按照公认会计准则( g e n e r a la c c e p t e da c c o u n t i n gp r i n c i p l e ，简称g a a p ) 。利润的计算 未考虑所有资本的成本：仅仅解释了债务资本的成本，而忽略了对权益资本成本的补偿。众 所周知，在现代经济条件下，企业的资本来源，一般由债务资本和权益资本两部分组成，权 益资本作为一项重要的资本要素也具有机会成本。因此不确认和不计量权益资本成本，实质 上虚增了利润，有可能误导投资者做出错误的决策。 在应计制会计下，由于会计方法的可选择性以及财务报表的编制具有相当的弹性，企业 往往选择做费用的预提或资产的准备，使得利润存在某种程度的失真，往往不能准确地反映 企业的经营业绩，因此单凭报表业绩决定经营者的实际工作绩效和报酬很可能是不恰当的。 综上所述，利润是一种“短视指标”，利润的增加并不一定就导致现金流量的同步增加。 片面强调利润容易造成经营者为追求短期效益，而牺牲企业长期利益的短期行为，可能导致 企业管理当局不重视科技开发、产品开发、人才开发，从而与企业的股东财富最大化的基本 目标相背离，不利于企业长期的健康发展 2 3 盲目追求利润最大化的恶果 转眼看今天的国企改革，随着我国经济体制改革大潮不断涌现，组建大企业、大集团公 司，已成为当前企业改革的热点与发展方向。资本市场的进一步规范发展，企业改革正朝着 纵深方向迈进。随之而来的企业财务管理也出现了新管理要求：传统的、现行的财务管理模 式，已不足以适应现代企业制度的要求一一产权明晰，权责明确( 形成产权约束，建立资本 经营责任) 。 国企的产权分离水平较低，企业通常以利润最大化为财务管理目标，分析和评价企业行 为和业绩的指标往往是损益表中反映的净利润( 即利润) 。认为这就是企业的所得。创造的 新价值。利润在核算中，根据收入与费用配比原则。在一定程度上，它体现了企业经济效益， 反映了经营者的经营成果。 然而，随着社会分工日趋明显，企业所有者和经营者分离达到一定程度，犹如我国现在 页码：9 4 3 上海交通大学m b a 论文 附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 社会主义市场经济时期，企业的功能发生了深刻的变化，企业存在着与所有者、经营者、债 权人、顾客、劳动者、政府、社会等多方面经济关系，各方利益不尽一致。因此，只追求利 润最大化的财务管理目标和只将目光停留在利润上的做法已逐步显露出它的缺陷： 1 盲目追求利润最大化的后果。可能导致企业片面追求利润的增加，使企业产生追求 短期利益行为，引起经营者的逆向选择。如果一个经营者只有五年任期，他会竭尽全力提高 工作年里的利润可能，而实际上许多商业机会要求牺牲现在的利益换取将来更多的收益。 西方的研究专家称，传统的企业财务成果的分析方法着眼于企业的利润表而忽视企业的 资产负债表，结果造成的影响是，利润的高低和股东的资本收益率没有必然联系从而股东的 收益被忽视。 2 企业都可以通过大量投资低回报项目制造出每股盈余的增长。只要新项目的回报超 过税后债务成本，它就能提高每股盈余。但是在一个理性的投资环境中。所有的投资者都根 据财务报告来投资，如果该项目回报率达不到股东投入或留存在企业中权益的成本，它就会 导致股价和市盈率下降 能源巨头美国安然公司( 以后简称“安然”) 是患上这种投资综合症的典型企业。为了 满足其尽可能促使每股盈余增长的愿望，安然管理层在低回报项目上挥霍的资金多达数十亿 包括离岸交易设施，宽带建设，以及高风险、难以估值的能源供应合约 在安然事件后，华尔街分析师现在更愿意用相关的现金流指标来衡量企业回报数额，而 不是盈利增长率。企业管理者发现，他们要报告比以往都要多的信息来重树投资者信心，同 时他们还在担心采取这个对策是否足够，还需要做些什么。 企业管理者所需要做的远不止以上这些。到目前为止，他们的对策尽管是必要的，但却 只有治标而不治本的象征意义我们所需要的是，彻底退出整个“盈余管理”游戏。每股盈 余再也不应该作为企业目标，经济效益的衡量衡量标准，或是管理者薪酬激励基础。 2 4 考核企业经济效益的要求 现代产权分离较高的情况下，考核企业的经济效益转变为股东财富最大化。 传统的财务理论认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业的财富越多，越接 近企业的财富管理目标但是由于资金时问价值的存在，同一数量的利润额，因获得的时间 不同、投资额不同、销售利润率不同或者是否有帐龄很长的应收帐款等因素，很难确定哪一 个更接近企业财务管理目标。所以，不考虑资金时问价值，不考虑投资额度，不考虑承担风 险大小的利润最大化理论，不能真正体现社会主义市场经济条件下的企业财务管理目标。仡 摘自c p at 经济法国有资产管理) 财富最大化就是指通过企业的合理经营，采用的最优的财务政策，在考虑资金的时间价 值，资金成本和风险报酬，以及持续收益和长期发展的情况下，不断增加企业财富。使企业 总价值最大。 考核企业的经济效益要求以维护投资者利益为导向，投资者总是愿意使自己的财富越多 越好，或使自身在企业的资产越多越好或者直接说在股份制企业中就是股东权益越多越好 那么。企业财富最大化就是投资者或股东财富最大化。同时因为在决定企业价值或股东财富 时，实际的计算是以投资者预期投资时间为起点的，并将未来利润率按预期投资时间同一口 径进行计算。而未来利润率的多少也必须是按可能实现的概率进行计算，这种计算办法显然 页码：1 0 1 4 3 上海交通大学m b a 论文附加经济价值( e v ) 的运用与实施 考虑了资金的时间价值和风险问题。企业作为经营者对投资者有着财务责任和效益责任，因 此要全面实施考核经营( 确定资本增值保值经营责任) 。如果是集团公司，必须保持总公司 的“财富最大化”目标与下属公司经营管理目标协调一致。与此同时，还要建立上下各责任 实体的激励与约束相配合的管理机制。具体体现在以下几个方面： 1 ，财务目标实现是以经营目标即盈利目标管理实现为基础的，要提高企业价值或股东财 富终究要靠企业经营获利这一基础。财务管理目标毕竟具有综合性，经营管理目标只有与上 升到财务管理目标的综合性角度进行考虑时，也就是说只有将盈利目标同“股东财富最大化” 管理目标相结合时，盈利目标的实现才有最终和实际意义，才能使企业价值和股东财富最大 化，并使企业整体和长期经济效益最大化。 2 企业新创的财富或价值是一种潜在的创造的新价值的能力或获利能力。市场在对企业 评价或定价时，看重的不是企业已经获得的利润数额水平，而是企业未来可以获得利润的水 平即潜在获利能力。 一般来说，借助股票市场的股价能全面反映公司的潜在获利能力，时间价值风险。预期 收益等各因素。但是，股价在实践运用中也有着它的局限性。我国的股份制企业并非都是上 市公司。对于它们无法用市场上的股票价值来评价企业价值。对于股票上市企业，虽然通过 股票价格的变动能够直接揭示企业实际价值，但是股价是多种因素影响的结果，特别在即期 市场上的股价不一定能直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。由此出发， 股价也难以经常揭示企业实际价值或说获利能力。 总之围绕“股东财富最大化”的财务管理目标，企业要求一种能 将利润风险，投资报酬和资金时间价值等联系起来的新方法来考核企 业经济效益和创利能力。 页码：l l 4 3 上海交通大学m b a 论文附加经济价值( e v a ) 的运用与实施 第三章：附加经济价值的运用和实施 3 1 附加经济价值实施的必要性 e v a 指标比利润指标具有更多的优点： i 真实反映企业经营业绩。考虑资本成本是e v a 指标最具特点和最重要的方面只有 考虑了权益资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力。那些利润少于权益机会 成本的企业的股东财富实际上是在减少。只有企业的利润超过企业的所有资本的成本，才能 说明经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。如果企业的收益低于企业的所有资本的 成本，则说明企业实质发生亏损，企业股东的财富受到侵蚀。 e v a 原理明确指出，企业管理者必须考虑所有资本的回报。通过考虑所有资本的成本， e