（工商管理专业论文）高新技术产业与资本市场的对接.pdf

西南财经火学攻读9 8 级m b a 学位论文高新技术产业垮资本市蛹的对攘 内容摭要 一、写作爨憋与意义 要实现我国爨民经济的跨越式发展，必缀大力发展离额技术产鼗， 而高新技术产业的发展急需大量资金投入，良好的资本市场环境 正是推动高新技术产业成长壮大的“温床”。实现高新技术产业与资 本市场的对犊，不仅是促进黼新技术产泣规模化发展的蘸要条件，而 且是燮本枣场可持续发展的内在要求。因此，我销应该从更离鳇层次 和更整体的角度来探讨发展我国糍耨技术产业的战略与政策选择，以 最终实现高新技术产业与资本市场的相甄促进、共同发展。 二、文章的基本思路与逻辑结构 本文首先从论述我国发展赢毅技术产业的必要性着芋；接着分柝 了目前在我国发展高新技术产业过程中存在的一些问题：进而提出通 过高新技术产业姆资本市场的对接来消除我圜高新技术产业发展过程 中的制约因索；并在此基硝上探讨了实现两者对接鹩模式选择；最看 掇崽通过资本市场来发展裹毅技术产业麴战略与政策选择。 兰、文章的主要内容豸观煮 本文共分五个部分。 文章的第一都分营先对舞新按本憋定义与摇关概念作了麓要贪 绍，对高掰技术产业的概念砖特点作了进一步阐述；接麓通过对美 圈出现的持续期最长的经济增长现象以及前不久皿洲东南亚金融危 机的成因分析，论述了中国只有大力发展高新技术产业，才能顺利 鞭瘴财嶷丈举攻壤9 8 缓m b a 学位论文高额技术产业与瓷本市场的对接 实现产鼗结构的升级调整，保持嚣民经济翡可持续发展。然最，麓 簧叙述了世界上嵩耨技术产鼗发展约般模式及其制约因素。 第二部分剡筵在对我潼离新技术产盈发震现状进霉亍分柝的基硪 之上，对制约我滔高新按术产监发震的各j f 辛因素佟了进一步探讨。 得高的结论怒：影响我国高新技术产泣发展酌关键性障碍在于资金 投入的不足和融资结构的不合理。 在第三部分员l j 针对上述的分析，搓出逶遭资本市场来消除我嚣 高新技术产监发展过程中的制约因素。 第圜部分着重探讨了高新技术产监与资本市场对接模式的选 择。分别论述了通遗主板市场向高新技术产监倾斜、建立二板市场 促使风险资本的内在运作机制正常运转阻及利用资产踅组方式使传 统产业向高新技术产业进行让渡等模式的选择。 最盾一个部分则是在综合上述分析的基础上，从产堑政策的弓l 导、对中小型科技企业的扶持、风险投资机锖的建立、税收敢策的 支持以及相关配套措施等方面进行一魏探讨，并提出相应的建议。 匮、主要贯献 本文论述了通过资本市场消除商新技术产业发展中的障碍因素 的有效性以及途径的选择；并在此基础上提出了相应的建议，对于 利用资本市场发展高新技术产业，实现高新技术产业与资本市场的 相蔓促进、熬同发展，具有一定的指导意义。 关键词：商新技术产业资本市场对接】 塑堕擞! 燮堡! ! 墼坚! 垒堂丝堕塞 壹堑垫查主些皇鎏查空塑塑壁堡 a b s t r a c t t oa c h i e v eaj u m p i n gd e v e l o p m e n to fn a t i o n a l e c o n o m yi nc h i n a ，w e m u s t e n e r g e t i c a l l yi m p r o v et h eh i t e e hi n d u s t r y ah e a l t h c a p i t a l m a r k e t ，w h i c hc a nb r i n gal a r g ea m o u n to fc a p i t a lt oh i - t e e hi n d u s t r y i st h ef o r c i n gh o u s eo fg r o w i n gh i t e c h i n d u s t r y t oi n t e g r a t et h e c a p i t a lm a r k e ta n dh i t e c hi n d u s t r yi sn o to n l yap r i n c i p a lc o n d i t i o n o fa c c e l e r a t i n gt h em a s s i v ed e v e l o p m e n ti nh i t e c h i n d u s t r y ，b u ta l s o a ni n t e r n a ld e m a n do fm a i n t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti n c a p i t a lm a r k e t s o ， w es h o u l dd i s c u s st h es t r a t e g ya n dt h ep o l i c yc h o i c eo ft h ee x p a n d i n g h i t e c hi n d u s t r yf r o mh i g h e r1 e v e la n db r o a d e rv i e w p o i n tt oc a r r yo u t t h em u t u a ld e v e l o p m e n tb e t w e e nt h eh i t e c h i n d u s t r ya n dc a p i t a l m a r k e t i i 8 a s i cc l u s e l o g i c a ls 豫u c t u r e f i r s t l y ，ia n a l y z et h en e e d so fd e v e l o p i n gt h eh i t e c hi n d u s t r y i nc h i n a a f t e rt h a t ，ip o i n to u tt h ep r o b l e m si np r o c e s s i n gh i - t e c h i n d u s t r yi n o u rc o u n t r y ，a n dg i v eo u tt h a tw ec a ns o l v e t h e s e p r o b l e m sb ye l i m i n a t i n g t h er e s t r i c t i o n so f h i - t e c h i n d u s t r y d e v e l o p m e n tt h r o u g hi n t e g r a t i n gt h eh i t e c hi n d u s t r ya n d c a p i t a l m a r k e t a tl a s t ic o m p a r et h ei n t e g r a t i n gm o d e sa n dd r a wa t t e n t i o n t ot h es t r a t e g ya n dp o l i c yc h o i c eo fh i t e c h i n d u s t r yb yu s i n g c a p i t a lm a r k e t t h e r ea r ef i v ep a r t si nt h isp a p e r i nt h ef i r s tp a r t ，id e f i n et h eh i t e c ha n db r i e f l yi n t r o d u c et h e r e l a t i n gc o n c e p t ，a sw e l la st h ec o n c e p ta n da t t r i b u t eo fh i - t e c h i n d u s t r y a f t e rt h a t ，ip r o v et h a tw ec a no n l yu p g r a d ec h i n ai n d u s t r y s t r u c t u r ef r o md e v e l o p i n gt h eh i t e c h i n d u s t r y 。b ya n a l y z i n g t h e r e a s o n so ft h el o n gl a s t i n ge c o n o m yg r o w t hi nu s a n dt h ee c o n o m y c r i s i si ns o u t h e a s ta s i ai nr e c e n ty e a r a tl a s t ，ib r i e f l ys t a t et h e g e n e r a lm o d eo ft h eh i t e c hi n d u s t r ya n di t sr e s t r i c t i o ni nt h ew o r l d 3 西南赫经文学攻读9 8 级m b a 学位论文 高赣投术产堑每资本南糖瓣对接 i nt h es e c o n dp a r t 。ia n a l y z et h ea c t u a l i t yt h eh i t e c hi n d u s t r y i nc h i n n ，a n dd i s c u s st h er e s t r i c t i o n so ft h ed e v e l o p m e n ti nt h eh i t e c hi n d u s t r y t h ec o n c l u s i o ni st h a tt h ec a p i t a li n v e s t m e n ti sn o t e n o u g ha n df i n a n c es t r u c t u r ei si r r a t i o n a l i nt h et h i r dp a r t ， g iv eo u tt h a tu s i n gt h ec a p i t a lm a r k e ti sa g o o dw a yt oe 1i m i n a t et h ea b o v er e s t r i c t i o n s i nt h ef o u r t hp a r t ，ie m p h a s i st h em o d ec h o i c eo fi n t e g r a t i n gt h e c a p i t a lm a r k e ta n dh i t e c hi n d u s t r y t h em o d e si n c l u d e ：t h es t o c k m a r k e tc a ng i v em o r eb e n e f i t st oh i t e c hi n d u s t r y ：e s t a b l i s has e c o n d b o a r d s t o c km a r k e tw h i c h m a yb r i n g ah e a l t h ym e c h a n i s mo fr i s k c a p i t a l ：t r a d i t i o ni n d u s t r yg r a d u a t e s i n t oh i t e c h i n d u s t r y b y c a p i t a lr e c o m b i n a t i o n i nt h el a s tp a r t ，ip r o b ea n dg i v es o m ea d v i c eo ni n d u s t r yp o l i c y g u i d a n c e ，t h es u p p o r t t os m a l lh i t e c he n t e r p r i s e s ，e s t a b l i s h i n g m e c h a n i s mo fr i s kc a p i t a li n v e s t m e n t 。a n dt h er e v e n u ep o l i c i e s t h ep a p e rp r o v e dt h ev a l i d i t ya n dp a t hc h o i c eo fe l i m i n a t i n gt h e r e s t r i c t i o n so nh i - t e c hi n d u s t r yd e v e l o p m e n tb yu s i n gc a p i t a lm a r k e t 。 a l s o ，t h e r ei sa d v i c ea n dg u i d a n c e o nh o wt ou s ec a p i t a lm a r k e tt o a c h i e v eb o t hh i - t e c hi n d u s t r yd e v e l o p m e n t a n dm u t u a ld e v e l o p m e n t b e t w e e nt h eh i - t e c hi n d u s t r ya n dc a p i t a lm a r k e t k e y w o r d s ：h i _ t e c hi n d u s t r y ，c a p i t a lm a r k e t ，i n t e g r a t i n g - 4 嚣褒蒌| 经大学攻读鹩级m b a 喾住论文 离裁接木产韭与瓷本率场麴霹接 嚣g 委 当今世赛，经济发矮格鼹正在发生投必深亥的交纯 长戆发展，特别是以信慧技术必代表蠡冬薪技术革命，极 统静时阙、空阂和视觉等赛陵，键遴了世赛缎济全球纯 类舞据新静生产耜生活空阕提供了胃能。二十世纪九十年代拐以来， 熹掰技术产泣鑫经成为擞界经济最其活力酶增长患，成为社会财富以 免何级数增长酌主要动力。些发达餮家的嵩新技术产盈在其工监串 的院重汪经达到舀麓以上，离新技术、高附翔谴产磊在其对井贸易孛 的沈重琵经达到4 0 - 5 0 ，麸丽农国际竞争中处予极为有利的地位。 雨近年宋，由予传统产娩生产能力的普遍过剩和买方市场的逐渐 形成，我国经济发展已经由过去主要受资源约束转交为受资源和市场 的双重约柬，建立程规模扩张基础上的经济增长方式越来越难以为 继。与此同时，由予自主开发和创新能力较弱，我国工监发展缺乏高 新技术的支撑，高新技术含纛和高附加值产晶的开发还院较滞后。目 前我国国民经济所面临的问题，定要是由产品供给结构不适应消费变 动和生产发展带来的，怒在技术密集型产品大量依靠进口的情况下出 现的。因此，面对二十一世纪的挑战与机遇，发展高新技术产业，运 用高新技术改造和提升传统产业，促进经济结构的战略性调整，是我 国经济发展和社会进步的迫切要求。 面对知识经济时代的挑战，我国必须大力发展高技术产业，推进 高技术产业与资本市场的对接，真正把高技术产业的发展作为新经济 增长点来加以培育，最终实现高技术产业与资本市场的联幼发展。而 西南财经大学攻壤9 8 级m b a 学位论文高新技术产业与资本市场的对接 借鉴发达国家在高新技术产业发展的成功经验，结合中国国情对高新 技术产业发展的相关问题加以研究，具有极大的现实意义。 本文作者自2 0 0 0 年的9 月至1 2 月期间，在成都国腾通讯( 集 团) 有限公司参与了重组上市与借壳上市等项目的策划与实施。尽管 理论与实践之间存在一定差距，但作者试图在研究国外高科技产业发 展的一般作法的基础上，根据我国资本市场的现状，结合自身在工作 实践中的总结与分析，来探讨我国资本市场在促进高新技术产业发展 方面所能发挥作用的形式和途径，以期能在我国高新技术产业发展蓝 图上添加一笔。 塑壅塑篓态璺鎏婆! ! 墅坚! 垒茎燕燕塞 壅堑篓奎杰婆燕蕊奎! ! 堑墼塑鎏 高新技术产业与资本市场的对接 一、嵩瑟搜零产攮爨社会发震、缀济增长戆譬簧推动器 ( 一) 惠毅技沭的怒义及相关概念 离按术( h i g ht e c h n o l o g y ) 这一概念嫩翠源予美藩1 9 7 1 年爨舨的 技术秘禽嚣赞曩移，逡今巍秃严格的定义。宅荨攀璎憋炎避技拳 蠛薪兴授术不阕，不其体指莱项技术本身。离技术总是与产箍和产泣樱 联系，悬对产晶和产业中拨术会爨鄹技术水平煦译馀。 鬻控寒产娩一般籀蹒当代尖端授术，主要楚信惠技术、生物工程和 耨耪瓣簿生产蹇技零产蘸游产监群。吴体说，巍按零产照系擞必须爨烈 用电脑、越太规模集成魄路等尖端辩技产隔为基础，并投入基戮疆究发 展经赞，从事生产的知识、智力镪集型产业。 我激使用高技术产逝这概念燕始予1 9 8 7 年发布的商技术研究 笈震计划缀簧( 帮 8 6 3 诗赵”) 。1 9 8 8 年? 嚣秀始实藏麴“火炬诗 划”将“藏技术产业”发展为“毫搜术、，毅技术产数誓，将“搿技零产 晶”发腥为“高技术、新技术产晶”，并提出锱办“拳每按型( 离技 术) 众啦”( 又称“淄技术、掰技术企搬”) ，组建“高技术、瓤按 零产数舞发试骏速”熬存蓑方针敢綮。蹩镬1 瓣意按零鼹试定，摄豢毽 界科学技术发麓现状，瓣技都、财政帮鞠瓣家税务总两联愈发露q , - 中 国高新技术产品闰隶，将我国的高技术范围翊分为电予信息、软 件、航空航天、光机憩一体化、生物、医药和医疗器械、新楗料、毅 妻辇源每离效萤蕤、环壤保护、遗辣窒阀霹海浮、孩痤簇攘术跌及农监 等1 1 个技术领域。 瑚南财经大学攻读9 8 级m b a 学位论文 高新技术产业与蛊本市场的对接 我国特色的高技术概念，主要是由高新技术、高新技术产品、高新 技术企业和高新技术产业四个基本要素组成。 “高新技术”主要涌盖了“高技术”、“新技术”、“尖端技术” 婷几个技术概念。高新技术重点强调的是对知识和人才的依赖性，强调 研究与发展的重要性以及对社会所产生的经济效益。 “高新技术产品”指所运用高技术的生产知识和技术成本，远远高 于原材料成本和劳动力成本的产品。其特征一方面表现在产品本身的 技术含量上；另一方面也体现在生产这些产品所需要的技术手段、技 术设备、技术人员方颟。 “亮薪技术企业”是指应用高额技术，生产高薪技术产黯，并不断 她进行技术创颓，舞发新产品的企业。它主要是以离新技术升发、高新 技术成果转化为重要特征。 “毫簸技术产业”主簧由高毅技术产黯和离薪技术企业组成。与 传统的经济产业提比较，糍颏技术产业呈现出离智力、离投入、寓效 益、裹风险、裹速度翱裹竞争的特点。当今世爨裹薪技术在以下7 个 镁域彤戏了离掰技术产业：微电子秘学与电子信息技术；空闻科学与 航空舷天技术；光电子与光枧电一体化技术；生会科学与生物工程技 术；材料科学与新材料技术；能漾科学与掰能源技术；生态科学与环 保技术：地球科学与海洋工程技术。 ( 二) 高额技术产业的特点 从墩界备国越新技术产业多年的发展来看，高新技术产业呈现 如下特点： 瑟南雾 缝穴攀玻镶夸8 毅m b a 学证论文 高额技术产娩岛瓷本蠢菊静对接 l 、知识密集、搜术密集。有资料裁鞠，莓际上销售、市场裙并发 等薯缸研究郝f 1 ，离凝搜零产业中的秘技入受数是成熟的低技术行业中 麴5 僚，离薪按术产渡中蕊需酶按恭工人院传统潮造泣多7 5 。 2 、资金密集，风险性大。亵技术科硪成果如接淘甫矮，需要更多 的研究开发经费，一般平均为q # 高技术产晶的1 0 毯1 2 倍，同时在投 资辩憨要承担风险。 3 、产鑫更凝抉，竞争激烈。 4 、高度的创新糟神。 三) 蔫薪技寒产蹙娥舞巍今桂鑫经济获褥胃持续发展酶重要接避 器 美灏蹩娄令澄界离辩技发展最缺瓣溪家。在淤毽惠和电子菠零凳 主蜘赢科技产业的带动下，美凰经济经爝了持续期最长的增长并伴隧 着低逶胀及低失邂率。甍鞠嵩辩技产遵发壤主要体现在： 离科技产犍是美溪耧造攮麟照人数最多麴攀个产烂熬瓣，1 9 9 5 年楚1 9 9 6 年，蒜秘技产业提供了2 5 刀个新的工作岚位。( 3 ) 嬲科技 产业工体岗位豹工资水平陇其能产业的工资高7 3 ，怒簸寓的部门。 ( 蓬) 煮辩按产业是美黧凑嚣爨多鹭产业邾门，1 9 9 6 年焚潜意秘皴产 灶的出鞴颧达1 5 0 0 亿羹菇，比1 9 9 0 年的7 7 0 亿荧元增长了一倍多。 荔这次持续了七年豹鬻蘧经滂增长，势没有带寒遴溅豹愿力，炎泣率 也程下降，1 9 9 8 年美麟嫩现了3 0 霉来的酋度财政盈余，这是馋统经 西南财经丈学攻读9 8 级m b a 学位论文高新技术产业与资奉市墒的对接 济璎论无法勰释的。由美嚣联邦薅备局主席格转簸潘芷式提出的“薪 经济”理论( n e we c o n o m y ) 将这种超常经济发展归功于高科技产业对 经济发展的贡献：( 1 ) 美国谯这次经济增长过程审重点投资予离科技 产业，两糍科技产业一星在技术或产晶的研究和开发上鸯所创掰，将 会带动消赞需求而使产晶价格大幅降低，并进一步刺激企业的研究和 开发，形成带动消费需求的歪箍循环。( 2 ) 离萃萼投产监褥戮逐逡发震 的原动力在于技术创瓤、企业家精神等无形资产，这与传统产业以资 本、劳动力作支撑是大不相同的。( 3 ) 高科技产业工资上涨压力被高 藕技产品的低豢价格所抵溃，因忿不会形成遴涨匿力。 前不久的亚洲金融危机，蔟内在因素正是由于在二十世纪八十年 代的经济高速成长过程中，传统产妇仍是东南亚新兴工业化国家的投 资圭囱，产监缝褥未臻及时的优讫调整和黪级，从褥出现了结鞫性的 相对过剩，导致驻洲金融危机的爆发。反观美国则在新缀济浪潮中率 先完成了产业结构升级和经济结构的转垄，因而搂脱了，十年彳弋萤际 竞争力下降豹嚣境，经济步入孛荸续增长的轨邋。 目前，中国经济逐步由资源与供给约柬型的短缺经济向市场需求 约策型的稚短缺经济转鞔。既时，经济结稳的调整主要依赖子经济发 展的内在质量，传统产照已经供过予求，为实现我国经济的稳定可持 续增长，培育新的利润增长点，必须大力发展我网的高科技产业，尽 快实现我潜静产娩结构升级。 ( 四) + 高新技术产业发展面临的风险及其他国家发展高新技术产业 熬经验 疆摩财经大学攻缓9 8 级m b a 学位论文 高额技术产业岛资本市场韵对接 国颠坦福阑际研究所所长米勒曾经说过：“出于谯科学研究的早期阶 段有风险投资的参与，使科学研究的成果转化为商品的周期已由2 0 年 缩愆至1 0 年戳下。”诲多搴窍袋效的企业最裙都是靠菇险投资超家 的，如英特尔公司、苹果公司和数据设备公司等。 在风险投资的发展中，成熟的股份制和发达的金融市场是基本条 件。高薪技术金选都是风验投获公司秘离爨技拥鸯者分别以资金靼技 术入股组成的股份制企业，企业发展成熟后在证券市场上出售股渠。 所良在股份制不成熟的阔家风险投资是不可能发展的。同时，风险投 资嚣要匿大的资金寒源秘裹度发达的金融审场。在客观上，风险投资 追求超常规投资收益和尽可能减少投资风险。要求有一个能使风险投 资者“进可攻、邋可守”的装鬣，这个装熏就是证券市场。 证券港场不仅魏燕新技术企业提供了资金，丽且还为这些企业提 供了迅速壮大的条件。高新技术企业进入资本市场后，成为公开发行 羧装的上帝公司，这样霹戬筹措一郝分资本，扩大箕瓷金来源，劳璺 在交易所上市可以提高其知名度，对其客户、供应商都会产生影响， 由于股市传媒的评论，投资者的跟踪研究，对传播企业形象无疑起到 了广告佟耀。 当企业发展到一定规模厝，资本市场提供了再次融资和收购、兼 并酌渠道。高新技术企业利用发达的资本市场，通过资本运营，可以 迅速完成藏模酶扩张。 二、我国熬褰辩技产韭他发震戆瑷状及存在酶淘爨 世纪之交，世界科技旦毅其异、突飞猛进。羹大科技突破明显增 多，以信息技术、生物技术为代表的高新技术及其产业迅速兴超，带 瑟南封经大学敬读粥敬m b a 学位论文寿掰拄术产娩每资本带场的对接 动了经济秘社会的发展，深亥l 影响蔫瞧雾翠事、教治格弱。发腥高辩 技、实现产业化，已成为许多国家发展战略的核心。为了加快科技进 步和经济发展，各国政府都在高新技术开发和科技成果转化上加大投 入，纷纷制定捆应的栽划嚣标和鼓励欢策，发展裁监资本，加强信惑 服务，兴办高科技园区，扩大国际会作，特别是堂视培养和吸翠j 科技 人才。科学技米在世弊范围内受到这样的重视，这在人类历史上是空 嚣的。它展现了秘技发展的美好未来，颈承羞人类认识巍然的能力将 出现新的突破。 中凿作为一个发袋中国家，嚣前正致力予遗赶国际科技毙迸水 平。国民经济的迅速发展，对科学技术特别是亮耩技术提出了强烈需 求。目前，我国初级产品和一般工业制成晶如粮食、棉花、肉类、一 次能源、钢、承混、纺织品、服装、家电等产晶产量澄屠遣界第一 位，但国内生产总值仪居世界第七位。由于技术落后、产品加工深度 低，能源、原材料消耗高，我们用间样的物质消耗，生产的价德仅相 当发达嚣家酶1 4 一l 6 。在产照结梅孛，技术密集型产簇耪高技术产 业的比重明显偏低。这种粗放型的增长方式对资源和环境带来了巨大 噩力。如何依靠高新技术，带动产业升级，实现经济和社会的w 持续 发展，已经或必摆在我饲瑶前魄重大课题。孛国依靠发展赛毅按术， 走h j 一条低消耗、低淄染、高效益、持续快速发展道路，不仅对中 国，对全髓界也都具有藿要意义。 ( 一) 我国的高新技术产业化发展的现状 近年来，中国致瘸认真实施科教兴国和可持续发震战略，翔抉经 济增长方式转交，召搿了全冒技术创新大会，做嫩了关于加强技术 鞘瘴辩缝丈学玻溃9 8 壤m 8 a 攀驻论文 离耩技术产照慧资率枣塌静瓣援 创新，发展商科技，襄现产业化的决定，指明了新时期我国科技发 漫鲍方窥鞠主簧餐务。必甥类推淤蹇蔌技术产显发震，政麝逐鼓效 饿、环境等方面采取肖效播施：建迸一步加大了对高新技术产业的 投入力度。遄过调整投资结构，实施建技术产业发聂计划增加了对熬 薪按零产簸发餍静资畿支持，在鬣馈投资中安螽 了态技术产连发展鬟 大专项；发布了当前优先发展的篱技术产嫂化重点镢域，积极弓l 捋矬会资金投向，毵宽了融资渠道；金融部f l 也加大了对燕赣技术产 业发展的信贷支持。= 是继续深彳七经济、秘技体制改革。按照建立聪 代企业铡发的要求，烟快了凰有企业改革步伐，努力使企业成为科技 湃发静主钵，积禳挟持各类秘鼓燮企遘嚣发鼹。实蘧函家技术剖凝 王稷、颁糍科技型中小企业技术创新基金的暂行舰寇，努力推动疵 业技术剑毅工俸，知谈创新工程试点取褥襁步成效。科技体制泼攀邀 疹深化，灏务院骧霄i o 个产激部门所属豹2 4 2 个科研机构成功转 制，重新修订颁布了闰家科学技术奖励条例，提高了奖励层次粕 力度。三是积极蘩逶骞剩予嵩瑟技术产选发晨懿宏溪餮壤。藿家滋螽 了关予绲进科技成聚转化的若干规定，加大了对知谈产权的保护 力度，坚决维护科技入爨麴合法权益，及时处理鄹纠正备类违法、馒 校案件。中央和蒜缀堍方政府逐瓢财政、税收等方嚣铡定了一些鸯利 于离新技术产业发展的优惠敢策，翔快了篙躲技术汗发聪葶爨经济技术 舞发嚣黪建设等。 西前，我国高技术产盗持缝稳定增长，爨现舞瑟好的发震势头。 蒜掰技术产业总量规模继续扩大，在国民经济中的地位迅速上升。攒 裔关部门统诗，1 9 9 9 苹，离藜攘寒产逡 娥察魅天泰造迎、诗算辘与 磐公设备制造业、电子与通讯设铸制造业、臌药品制造北、专用科学 西南财经太学攻读9 8 缎m b a 学位论文 高新投术产业与资本市场的对接 仪器没备镥l 造业、逛气枕梅与设备案g 造逝) 增趣傻达3 1 7 8 亿元，赝占 g d i 的比重达到了3 4 ：技术开发取得明显成效，新产品生产、销售 和出口均较快增长。中国自主生产的一些高技术产品，如新一代家 毫、大整数字程羧交换设备、梳电产晶等，已睦绥进入蘑蠹终市场； 高技术产品贸易额不断增加。全年出口额达到2 4 7 亿美元，同比增长 2 2 ，离子机电产品增长1 4 7 和全部出豳商品增长6 。1 的水平；在北 京、上海、深圳等地区，高新技术及箕产业发展鏊明显加速趋势，形 成了若干高新技术产业增长点。 ( 二) 我国高科技产业发展存在的盎要问题 尽管我国高科技产业发展取得了很大成就，但与发达国家，甚至是 耨兴王泣纯匡家弱魂区福跑还有缀大差距。概括起来，我国蒸辩技产登 发展存在的问题生蔡有以下几个方面： 1 、科技成鬃转化率低，糍颟技术产业经济效益不离 科技成果转化率，是反映科技成果转化状况的摄直接指标。在把 科技成果转化为现实生产力、转化为社会财富方蕊，中国远邋落后于 疆方发这王暨纯遨家，也藩瑟予一些掰兴王盈纯鏊家瑟选区。 据有关资料统计，我国每年专利技术有7 万项，取得省部级鉴定 科研成果3 万多项，但专利实德率仅1 0 左右，科技成果转化为商 品，并形成规模效益的仅占1 0 一i 5 ，邋远低予发遮国家6 乳潞的永 平，我国高新技术产值仅占工业总产值的8 左右，大大低于发达国家 3 0 0 篱麴求平，这对予秘搜资源来说燕一个极大的浪费，更黧要懿是 使我潮国民经济建设长期徘徊在低水平、粗放式经觜的阶段。间时尽 管我豳科研经费十分匮乏，丽宝贵的科研资金却没肖产生最大效益。 西南财经火学敷读9 8 级m b a 学位论文 高新技术产业与资本市场的对接 不确定槛，因j 毙，存在技术失效造成损失的可能。二是市场风除。嗣 用高科技生产的产品能否为市场所接受，何时被接受，技术和产品的 扩散速度和竞争力如何，都是不确定的，困薅存在产品难以销镰的可 能。兰怒财务风险。对于个高科技项圈，一方磷投资预算很难确 定，同时投资能否收回也没有把握。因此，高科技产业的发展，需要 关注焘科技产品、添意承受寒风险、彀缮离匿摄的羝陵投资圭体，莠 建立岚憷投资循环。 兰、我国高新技术产韭鸯资本市场对按的必要饿 从理论上讲，离新技术的产业化速度是决定经济发展质量和水平 静基本燹素，僵这个基本要素能否真歪转纯必经济发鼹鹩动力，逐取决 于可吸收高新技术成果的金融资本的投入爨。换句话，只有高新技术 成果与龛融资本的有机结会，窝耨技术成果才能最终逶过产业化过程 转化为更高层次的生产力。但在现实经济生活中，离新技术产业化面 临诸多不确定性，诸如信息的非对称性和谈判成本的不可预测性。正 。是由予这种不确定瞧形戒了愈融资本融入离耨技术产韭毙酶疑险矮避 行为趋向，引致高新技术产业与金融资本不断摩擦并形成高新技术产 业化融资障碍，两融资障碍是随滞高新技术产业化的关键因素。 社会发展的实践证明，要纯解经济成长过程串存在酶迟滞菇薪技 术产业化的融资障碍，必须充分利用资本市场的功能。从资本市场的 发展史缮，资本枣场在运行避稷中形或的融资规隶l ，一方面发撵羞控 制风险、配置资金、监督公司运行、聚集与发布信息等多方灏的作 用，另方面为赞币资本寻求更高的投资报酬创造丁条件，促使货币 西搿财经大学峻读9 8 缎m b a 学位论文商暂 技术产业与资本市场的对接 资本流淘产生最大经济效益的产业和项基。正是资本市场所特驽的这 些功能，使得金融运行w 以有效的融入高新技术产业化的过程之中。 资本市场能有效纯解高新技术产渡纯融资障礴嬲主要原因在子： 其一，资本市场建立了离新技术产业化的风险与收益相对威的机 制。通过赘本市场来为高新技术的产业化融通资金，其不同于其他途 径的根本特点是蔫薪技本产鼗纯矮嚣的收蘸与风险因素琵戮逶；篷资本 市场透明的表现燃来，从而消除项圈风险与收益信息内部人屏蔽，使 投、融资双方在项目信息透明的基础上形成对项圈的一致认识，投资 者霹戳透过市场反映漱来酸信息露做出熙险与收益相对应夔投资决 策，实现高科技产业化融资的目的。 其二，资本市场可以有效的消除高新技术产娩化投澈静进入与退 出障碍。方霆，在瑷代金融体系中，投资仅仅怒实现赞币资本增值 的一种方式，投资者的货币财富持有倾向决定了投资者只关心货币量 的增长，雨很少实际蟪进入货币的灞值过程。同时，投资者必了实褒 自已货币财富的增值过程，髓要灵活地在锯釉投资机会中做出抉择。 这样，客观上就需要一种投淡可以随时套现的机制。另方面t 高科 技项霞产监讫瀚投资楚一种长期投资，资零一经投入，就必须滞留在 产业化过程中。而且，这神过程越长，不w 测因素就越多，所疆承担 的风险就越大。高新技术项圈产业化投资的这一特点既限制了投资者 对授资机会酶灵活选择，又构成投资进入褰薪技术产篷纯进程眨天然 障碍。投资者对货币财富增值与对投资机会的灵活抉择偏好的内在要 求和高新技术项目产蚍化的凝固资众与风险对投资进入的抑制是高新 技零产熊纯过程中的现实矛瓣。鳃决这一矛蜃的唯一途径裁是赢毅技 西南财经大学攻读9 8 级m b a 学位论文 高新技术产业与资本市场的对接 术产业化的资本进入和退出机制，而这种机制在现代金融制度中，只 有通过资本市场才能建立起来。 其三，实现了篾毅技术产业化融资的社会化。力拜速裹裁技术产业 纯的发展必须依靠柱会资本，遣就燕说，必须实现高新技术产监亿融 资的社会化。在整个社会的高新技术产业化过程中，信息不对称是构 成融资障碍的关键。这里的信息不对称实际上包括两个方西：一是投 资霭求售惠与融瓷攥求信怠不对称；二是项目杰部的熙险镶患与收益 倍怠不对称。消除这种信怠不对称所形成的融资障碍是诖所有酌倍患 社会化并在此基础上实现融资的社会化。而要实现这一目标，关键又 在于邋过有效的中介为投融资双方建立起裹效的沟遽枫铡。这方蕊， 资本市场可激发挥菸独特的功能。因为从一定的角度看，资本市场实 际上既是一种投融赘机制，又是一种信息集聚与发散机制。因此，利 用资本市场，完全可以在消除高新技术产业化的资本供给时，确保整 个经济离凝技术产业他的瓷金籍求，加速整个经济的技术进步，由此 提高整个经济增长的葳璧和速度，究成产业结构的升级调整。 哩、我豳燕鞭技术产业与资本市场对按的途径选择 我们应认识到现阶段发展高科技产业仍面临着诸多的不利因素： 蓠先，风险资本在我国从观念到操作，仍然是一项鞭生事物e 尽 管各方蓄对利用风险资本发展高科投产洼躺熬情缀高，经一哄丽土的 结果，可能造成风险资本事业发展的波折。风险投资或风险投资基金 的运作首先会有一个探索和试验的过程，大规模的推广将仍濡时日。 讴f 粥财经大学攻读9 8 缀m b a 学位论文离新技术产业与资本市场的对按 其次，从科学搜零革愈的发震藏律来看，科技截掰怒鸯瘸期瞧 的。目前科学技术的发展仍处在始予第二次世界大战之后的第三次科 技革命的过稷中。在电脑、基因工程等高科技领域已达到的水平基础 上，嚣前科技俐新的重大突破在短时闻癌是不大可能酶。氆雾范匿蠹 高科技产业的发展处于现有的高科技的大规模商业化应用阶段。同 露，我国强蘸汪在裹辩搜产建发展的圜际分工中处于不剩地位，很多 高科技领域处于“来料加工”或“经销商”的状况，而自宵技术的开 发和利用还缀不够。这烘我国目前囱有的高科技的产业化发展不足的 耋要源因在予缺乏资金，瓣蔬瑶阶段发震寒秘技产鲎靛蓄簧钰务是裂 用资本市场，采取大规模融资方式，来解决我豳高科技的产业化的规 模效应闫题。这是仅靠风险资本解决不了的。除了政府财墩上的支掩 外，必须更多的利用证券市场，走离科技融资市场纯的道路。 目前，我图设立的上海证券交易所和深圳 征券交易所。截至2 0 0 0 每? 秀? 强，在上海、潦绸 蒌券交荔新上市融公司总数魏突破1 0 0 0 家，总股本为3 7 3 8 6 8 亿股，流通市值逾1 2 7 万亿元，十年来为国企 筹资4 0 0 0 亿薅。目前，我国主板上市的企业大部分是国有企业，其担 负整为“国存企韭三年内走出困凌”的重任，发挥着麦圈裔企篷转换 机制、筹集资金的功能；同时，主掇市场聚集潜我国各行业的龙头企 照，急舞国鸯蔫辩技企业酶典范代袭。 利用资本市场发展我函高科技产业的具体途径应采取多管齐下， 充分发挥现有条件，以利用证券市场为主，同时探索和试验风险资本 基金。 琶堡塑垄查鲎鍪堡塑堡坚! 垒堂嫠堕壅 商新技术产业与炎本市场韵对接 一) 主教市场向高科技产翌篌斜，使高科技众监成为我国资本市场 的主要构成部分 从总体上蒲，目前沪深高科披上市公司数量少且上市时间晚。到 镐年鑫因家有芙部门谈定静离科技土枣公司共鸯1 3 5 家，占沪深两常 上市公司总数的1 6 2 ，主要集中在通讯信息、生物医药等朝阳行业 中。 裹辩技上谬公司戆经营状凝皇要毒以下特点：l 。发展速度快，戏 长性好。9 8 年报的主疆财务指标反映，高科技板块是最具成长性的板 块。其成长性主要表现为主营业务收入增长迅速、主营监务利润率 裹。9 8 每分别离出嚣蛮平均水平的9 。9 7 煞幂瑟5 4 链。2 + 裹技术企业擞 利能力强。高科技上市公司的总体盈利能力大大高于沪深两市平均水 平。9 8 年高科技上市公司静平均每股收益和平均净资产狡益率分剃裔 出两市平均水平的1 4 。2 8 菇2 6 6 7 。主要是因为大多数高辩技企业 上市后，基本上处于高投资、高风险产业化阶段的后期，高成长、离 收益懿特性逐渐傣现。3 。高辩按企犍蠹部分诧臻燕。9 8 年净资产收益 率高于2 0 的满科技上市公司有1 3 家，占全部高科技上市公司的 1 4 7 7 ，而净资产收菔率尚不到1 0 有1 5 家公司，亏损有3 家。这是 巍手高辩技行篷本身竞争激烈，更瓣换代异常迅速，瑟显离辩技公黉 的前景更多的取决于科技创新和发展潜力的结果。 在本世纪米和下墩纪初的l o 年时间内，世界范围肉的高科技创新 难数骞大的突破，褰辩技产照的发展将数现有技术酶应用力主。镑对 这一趋势，在高科技产业融资形式上，重点应以加大我阑的高科技产 波的市场化为盘，选择具有鼹好发展前景的高科技企业上市，拓宽其 融资规模，使其能够农国际态科技产业竞争中占窍一疼之遽。针对我 蹬南酣经大学攻潦9 8 缎m b a 学位论嶷 撤新技术产业与蒴 本市场的对接 冒糍校校办产渡发展急嚣资金的状况，加大校办产业上市酾规摸和步 伐。清华同方、北大方正的利用证券市场的经验值得广泛推广。当 前，我国建立了5 3 个国家级高新技术产业开发区和5 8 个省级高新技 术产曼牙发区，这些器发区的赛薪技零金篷终蠢全国赛薪技术企过的 8 0 。自1 9 9 3 年首家高新技术产业开发区区内企业一青岛海尔、1 9 9 6 年首家高额技术产业开发区张江高科发行上市以来，至1 9 9 8 年6 月 为止，在股票市场上融资的离新装术并发区达到8 家( 觅袭) ，区态 的黼新技术企业达到3 0 家。而且，作为我国科研活动和人才智力密集 的大专院校弱稀磷院襞也进入涯券泰场，囊1 9 9 3 年复华实数( 复里大 学为其第一大股东) 发行上市以来，迄今共有l o 多家科研院校( 见表 二及表三) 在股票市场上融资以支掩其大批科研成果实现产业化。 值得注意瓣是，上市凝新技术产池开发区大多从事区内基穑设施 建设，为高新技术企业进入区内提供良好的硬环境，通过土地使用权 鸯偿转让舍鄹获取收入，不过，区内土地有限，仅立子此，公司的长 远发展必成问题。因诧，可以发现，这些上市商新技术产渡开发区正 通过发行和配股所募集的资金控股和参股区内的高新技术众业使自己 静浚入寒源多元纯，这瑟形之孛菇嚣肉寒薮技零企篷舞辟了赣懿融资 渠道。由于上市公司须接受股东的j ；蠡督，在选择区内的高新技术企业 时，较为注重企业技术和盈利手段的成熟度及国家产业政策的支持 度，对那些尚处予萌芽阶段肫高新技术企业静支持和投资力度难免受 到影响，因而这种融资聚道有失全面。 ( 二) 发展创业板交易市场，使风险资本的内在运作机制能够正常 地发挥 西南财经大学艘滨9 8 级m b a 学位论文 高新技术产业与资本市场的对接 创娩缀市场开设通过帮劲风险投资成功退出来键进高新技术产盈 发展。风险投资通常经过种子阶段、创建阶段、扩建阶段、发展阶 段、杠籽粪出阶段秘公开上市阶段。由予溅险投资与传统银行融资方 式存在较大的差别( 见表四) ，在发展阶段将高新技术企业在创业板 市场上市，有利于创业资本在忿业上市艨卖出股票，变现后成功退 凄，去缎资薪麓风险企鲎，接动离耨技拳产监不鼗发展。摧篷板枣场 的开设大大促进了搿新技术企业的成长。纳斯达克魁美国的二板市 场，它造就了一大批高新技术企业，被誉为高科技企业成长的摇篮。 比如大家耳熟能详的m i c r o s o f t 、i n t e l 、d e l l 、s u n 簿具有代表性的 计算机公司以及其它一大批计弊机、生物制药、电子通讯等高科技领 域的企数都是纳额这克市场黪上市公司。锲监投毒场不但必裹掰技术 企业早期发展提供了融资渠道，而且为它们完善企业制度，进入市场 提供了雉以取代的便利。由予创业板市场可以有效地推动高新技术发 展，嚣静世界上许多国家都成立了主要暇务予孛小嫠离薪技术企泣的 创业板市场。创业板市场注重上市企业未来成长潜力，上市标准低于 主板市场，垂手处于成长期的慧科技企垃风险较大，一般成功率只有 5 - 2 0 ，因此，创业板市场具有较高的系统风险。此外，宽松的上市标 准会给部分投机者以可乘之机。所以，制定创业板市场上市标准时， 瘦兼颓麓犍叛市场发震、投资者剃益察餮家产监致策方淘三方幂l 麓。 对创业檄市场开设政策扶持应从以下两方筒着手： i 、支持各类青漤凄企监进入创业教市场 首先，政府应挚取那些行业好、有主导产品、开发创新能力强， 但因政策、体制等躐素筹资困难的中小型藏辩技企业到创业板上谗。 西南财经大学攻读9 8 级m b a 学位论文 离新技术产业与髓术市场的对接 其次，政府要积极璐养符合剖娥板市场上市标准的企娩。政府可 以采用各种方式为中小型高科技企业达到创业板市场上市标准创造条 穆：对萤蠹中小型科技企她注入资产、重组会势，优纯其浚产结捣， 壮大其经营规模；对民营企业从金融、税收、科技开发等方面实施政 镱扶持；对高科技外资企业，引导它们优化组合增大实力，积极为他 们提供各静中分赧务。魏外，积极觳灏国杰羚风验投资进入高瓣鼓企 业，通过风险投资基金以注资、参股的方法，迅速提升这魑企业规模 和经营能力，使它们达到创业板市场上市标准。 2 、培育黼科技企业上市保荐人。 届摈进入市场酌上帝公司必须委托涯券公嗣或其它中分规构僖为 保荐人，负责上市的推荐、承销、招股等工作。由于仓业板市场开设 初期，许多中小企业不太熟悉高科技板有关规则和市场环境，需要投 姿镟行、中分钒鞫挺当冀上帝瘊淘，帮勒其缡麓上市审请掇告，漆冬 有关文件和籁它申报材料。因此，创业板市场能否按期开业与充当保 荐入热色的证券公司等中介机构的经营能力