筹资管理()(3).ppt

情境4筹资管理,本章结构,筹资管理概述权益筹资债务筹资短期负债筹资综合筹资成本的计算杠杆效应资本结构,任务1筹资管理概述,任务目标：1明确筹资含义2明确筹资的基本原则3掌握筹资的方式4了解筹资的作用,4.1.1筹资的含义、作用与分类,1筹资的含义企业筹资是企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构等需求，通过一定的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种行为。2筹资的作用（1）筹资可以满足生产经营活动的需求。（2）筹资可以扩大再生产，满足对外投资的需求，提高企业竞争能力。（3）筹资可以调整资本结构，满足企业偿债的需求。,3筹资的分类（1）按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资、负债筹资和衍生工具筹资。说明：资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同。股份有限公司的资本金被称为“股本”，非股份有限公司的资本金被称为“实收资本”。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本部分属于资本溢价，形成资本公积。（2）按照是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资。（3）按照所筹集资金使用期限的长短，分为短期资金筹资和长期资金筹资。（4）按照资金的来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资。注意：企业筹资时首先应利用内部筹资，然后再考虑外部筹资。,4.1.2筹资的方式与原则,1筹资的方式企业资金的筹集方式主要有吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁等，利用前三种方式筹集的资金为权益资金，利用后四种方式筹措的资金为负债资金。2筹资管理的原则（1）规模适当原则（2）筹措及时原则（3）筹措合法原则。（4）方式经济原则。（5）结构合理原则。,任务2权益筹资,任务目标：1了解吸收权益筹资的程序2明确股票的分类3掌握权益筹资的优缺点4掌握资本成本的计算5掌握留存收益筹资途径,4.2.1吸收直接投资,吸收直接投资（简称吸收投资）是指企业按照“共同投资共同经营共担风险共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。1吸收直接投资的种类（1）吸收国家投资。（2）吸收法人投资。（3）吸收个人投资。（4）吸收外商投资。2吸收直接投资的出资方式（1）吸收货币资产投资。（2）吸收非货币资产投资：以实物资产出资、以知识产权出资。,3吸收直接投资的程序（1）确定吸收投资所需要的资金数量。（2）联系投资单位，协商投资数额和出资方式。（3）签署投资协议，取得所筹集的资金（4）共享投资利润。4吸收直接投资的优缺点（1）吸收直接投资的优点主要有：能够尽快形成生产能力。容易进行信息沟通。有利于增强企业信誉。有利于降低财务风险。（2）吸收直接投资的缺点主要有：资金成本较高。企业控制权容易分散，不利于企业治理。不利于产权交易。,4.2.2股票筹资,1股票的特点（1）永久性。（2）流通性。（3）风险性（4）参与性。2股票的种类（1）按股东权利与义务的不同分为普通股票和优先股票。（2）按票面有无记名分为记名股票和无记名股票。（3）按票面是否标明金额分为有面值股票和无面值股票。（4）按投资主体不同分为国家股法人股个人股和外资股。（5）按发行对象和上市地区不同分为A股B股H股N股等。,3发行普通股筹资的优缺点（1）发行普通股筹资的优点主要包括：发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日、不需偿还。没有固定的股息负担，资金成本较低。能增强公司的社会声誉。促进股权流通和转让。普通股筹资容易吸收资金。（2）发行普通股筹资的缺点主要包括：普通股的资金成本较高。以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权信息沟通与披露成本较大。,4发行优先股筹资的优缺点（1）发行优先股筹资的优点主要包括：筹资后不增加财务风险，反而使筹资能力增强，可获得更多的负债资金。不会使普通股股东的剩余控制权受到威胁。在收益上升时期可为现有普通股股东“保存”大部分利润，具有一定的杠杆作用。（2）发行优先股筹资的缺点主要包括：优先股筹资的成本比债券高。有些优先股如累计优先股，参与优先要求分享普通股的剩余控制权，稀释其每股收益。,5普通股资本成本的计算（1）股利增长模型法。Ks为普通股成本，某股票本期支付股利为D0，第1年的股利为D1，以后各年增长率为g，股票目前市场价格为P0，f为筹资费率。例4-1某公司拟发行普通股，每股面值10元，市价12元，筹资费用率为4，第1年年末预计股利率为10，以后预期股利年增长率为2。要求计算该普通股资本成本。,（2）资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。普通股成本为式中，Ks为普通股成本，Rf为无风险报酬率，Rm为市场平均报酬率，b为股票贝塔系数。说明：无风险报酬率通常使用当期国债利率。例4-2某公司普通股b系数为1.2，此时1年期国债利率为6%，市场平均报酬率为14%，要求计算该普通股资本成本。Ks=6%+1.2（14%-6%）=15.6%,4.2.3留存收益,1留存收益留存收益是企业在经营过程中所创造的，没有分配给所有者而留存在企业的赢利，包括企业的盈余公积和未分配利润两个部分。2留存收益筹资的途径（1）提取盈余公积金（2）未分配利润。3留存收益筹资的优缺点（1）留存收益筹资的优点：不发生实际的现金支出。企业的控制权不受影响。（2）留存收益筹资的缺点：筹资数额有限。,4留存收益资金成本的计算留存收益也有资金成本，不过是一种机会成本。其计算方法有股利增长模型法和资本资产定价模型法。例4-3某公司留存收益100万，其余条件与例4-1相同，要求计算留存收益的资本成本。注意：留存收益资金成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,任务3债务筹资,任务目标：1了解债务筹资的渠道2熟悉银行借款、债券筹资、融资租赁的种类3掌握银行借款、债券筹资、融资租赁的优缺点4掌握银行借款、债券的筹资成本和融资租赁租金的计算,4.3.1银行借款,1银行借款的种类（1）按借款期限，分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。（2）按贷款是否需要担保，分为信用贷款、担保贷款和票据贴现。（3）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。（4）按贷款的用途，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款等。2银行借款的保护性条款例行性保护条款。一般性保护条款。特殊性保护条款。,3银行借款筹资的优缺点（1）银行借款筹资的优点：借款筹资速度快。借款筹资资金成本低。借款筹资弹性大。企业利用借款筹资，可以发挥财务杠杆的作用。（2）银行借款筹资的缺点：限制条款多。筹资数额有限。,4银行借款资金成本的计算银行借款成本是指借款利息和筹资费用。其计算式为Kb=式中，Kb为银行借款资金成本率；I为银行借款年利息；L为银行借款筹资总额；T为所得税率；i为银行借款年利息率；f为银行借款筹资费率。说明：借款利息是在所得税前支付的，可以起到抵税的作用。例4-4某公司取得3年期长期借款500万元，年利率为8，每年末计息一次。假设筹资费率为0.5，企业所得税率为25，则该项长期借款的资金成本为：Kb=,4.3.2公司债券,1债券的含义与特征（1）债券是债务人依照法律程序，承诺按约定利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。（2）债券的特征：具有偿还性流通性安全性收益性的特征。2债券的种类（1）按是否记名，分为记名债券和无记名债券。（2）按是否能够转换成公司股权，分为可转换公司债券和不可转换公司债券。（3）按有无担保，分为信用债券和担保债券。（4）按能否上市，分为上市的公司债券和非上市的公司债券。,3债券的发行（1）发行债券资格。我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。（2）发行债券条件。股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；累计债券余额不超过公司净资产的40；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。,（3）发行证券程序。发行债券的决议或决定；发行债券的申请和批准；制订募集办法并予以公告；委托证券经营机构发售；交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。（4）发行债券的要素。债券面值。包括币种和票面金额。债券期限。债券利率。利率有固定的，也有浮动的。偿还方式。包括“分期付息到期还本”和“到期一次还本付息”。发行价格。,4债券的偿还与赎回（1）到期偿还。（2）提前偿还又称赎回5债券筹资的优缺点（1）债券筹资的优点：资金成本较低。可利用财务杠杆。保障股东控制权。便于调整资本结构。一次筹资数额大。（2）债券筹资的缺点：财务风险较高。发行资格要求高，手续复杂。,6债券筹资成本的计算债券成本包括债券利息与发行债券筹资费用。资金成本率Kb=100%例4-5某公司发行面额400万元、票面利率12的债券，发行总价格为450万元，发行费用占发行价格的5，公司所得税税率为25，计算该债券的成本。Kb=8.42%,4.3.3融资租赁,1融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物件，提供给承租人使用，向承租人收取租金的交易。2融资租赁的特点（1）租赁标的物由承租人决定，出租人出资购买并租赁给承租人使用，并且在租赁期间内只能租给一个企业使用。（2）承租人负责检查验收制造商所提供的设备，对该设备的质量与技术条件，出租人不向承租人做出担保。（3）出租人保留设备的所有权，承租人在租赁期间支付租金而享有使用权，并负责租赁期间设备的管理、维修和保养。（4）租赁合同一经签订，在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。只有在设备毁坏或被证明为已丧失使用价值的情况下方能中止执行合同，无故毁约则要支付相当重的罚金。（5）租赁期满后，承租人一般对设备有留购、续租和退租3种选择，若要留购，购买价格可由租赁双方协商确定。,3融资租赁的类型（1）直接租赁（2）售后租回（3）杠杆租赁,4融资租赁的优缺点（1）融资租赁的优点：筹资速度快。限制条款较少。减小设备陈旧过时被淘汰的风险。租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担。租金可在所得税前扣除，税收负担轻。可提供一种新的资金来源。（2）融资租赁的缺点：资金成本较高。难于改良资产。不能享有设备残值。,5融资租赁租金的计算（1）融资租赁租金的内容。设备价款。买价、运杂费、途中保险费。融资成本。租赁期间为购买设备等筹集资金的利息。租赁手续费。租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定赢利。（2）租金支付的方式。按支付期长短不同，可分为年付、半年付、季付和月付等方式。按支付期先后，可分为先付和后付方式。按每期支付金额，可分为等额和不等额支付方式。,（3）租金计算方法。平均分摊法。R=式中，R表示每次应付租金数额；C表示租赁设备的购置成本；S表示租赁设备预计残值；I表示租赁期利息；F表示租赁期间手续费；N表示租赁期。例4-6某公司2010年1月向租赁公司租入设备一套，设备原值100万元，租赁期5年，预计残值5万元，期满设备归出租方所有。年利率为8%，租赁手续费为设备价值的3%，每年年末支付租金1次。租赁期间利息=100（1+8%）5-100=46.93（万元）租赁手续费=1003=3（万元）每年支付租金=28.97（万元）,等额年金法。等额年金法是将租赁资产在未来各租期内的租金金额按一定的贴现系数予以折现，使其现值总额恰好等于租赁资产的购置成本。第一种：等额年金后付法。R=第二种：等额年金先付法。R=,例4-7某公司于2010年1月1日从租赁公司租入一台大型设备，该设备市场价格为20000元，包装及运输费500元，租期5年，租赁期满时预计残值1500元，归租赁公司所有。折现率为8，资金于每年年末等额支付。经过认定，此次融资属于融资租赁。要求：计算该公司每年支付的租金（保留整数）。每年租金=4879（元）,任务4短期负债筹资,任务目标：1了解短期借款的种类2掌握短期借款筹资的优缺点3认识短期借款信用条件和商业信用条件4掌握短期借款支付方式及现金折扣成本的计算,4.4.1短期借款,1短期借款的种类（1）按有无担保分类，短期借款可分为担保借款和无担保借款两种形式。（2）按偿还方式分类，短期借款可分为一次偿还借款和分期偿还借款。（3）按借款目的和用途分类，短期借款可分为周转借款、临时借款、结算借款等。（4）按利息支付方法分类，短期借款可分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款。,2短期借款的信用条件（1）信贷限额。（2）周转信贷协定（3）补偿性余额（4）借款抵押。（5）偿还条件。（6）其他承诺。3短期借款补偿性余额补偿性余额贷款实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）例4-8某企业采用补偿性余额借款1000万元，名义利率为12%，补偿性余额比率为10%，企业实际可以利用的借款额为1000（1-10%）=900（万元）实际利率=年利息/实际可用借款=名义利率/（1-补偿性余额比例）=12%/（1-10%）=13.33%,4借款利息的支付方式（1）收款法。收款法是在借款到期时向银行支付利息的方法。（2）贴现法。贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金减去利息部分后的差额。说明：贴现法贷款的实际利率高于名义利率。（3）加息法。加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。,5短期借款筹资的优缺点（1）短期借款筹资的优点主要有：筹资速度快。占用期限短，资金成本相对较低。弹性大，具有较大的灵活性。筹资费用小。（2）短期借款筹资的缺点主要有：限制条款多。筹资数量小。时间短，财务风险相对较大。,4.4.2商业信用,商业信用是指企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。1商业信用的条件：是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，主要形式有：（1）预收账款。指企业在销售商品时，要求买方在卖方发出货物之前支付货款的情形。（2）延期付款，但不涉及现金折扣。指企业在购买商品时，卖方允许企业在交易发生后一定时期内按发票金额支付货款的情形，如n/45。（3）延期付款，但早付款可以享受现金折扣。如“2/10、n/30”，现金折扣一般为发票金额的15。,2现金折扣成本的计算放弃现金折扣成本率=CD表示现金折扣百分比；N表示失去现金折扣延期付款天数，等于信用期与折扣期之差。例4-9某公司拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批材料，当期银行贷款利率为8。这一信用条件意味着企业如在10天内付款可享受2的现金折扣，若不享受现金折扣，货款应在30天之内付清。放弃现金折扣的成本为放弃现金折扣成本率=36.73%20天的借款利息为98820/3600.44（万元）,任务5综合筹资成本的计算,任务目标：1认识平均资金成本及边际资金成本的含义2掌握平均资金成本的计算3掌握边际资金成本的计算,4.5.1平均资金成本,1平均资金成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重（比例）为权数，对个别资本的成本进行加权平均确定的。计算加权平均资金成本的权数价值的选择包括账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数3种形式。2平均资金成本的计算kw表示平均资金成本；kj表示某j种个别资本的成本；wj表示某j种个别资本占全部资本的比重。,例4-10某公司2009年年末长期资本账面价值的有关资料显示为：长期借款200万元；长期债券680万元；留存收益320万元；普通股800万元（100万股），当期普通股的每股市价是10元。个别资本成本分别为4%、5%、6%、8%。要求：（1）按账面价值计算企业的平均资金成本；（2）按市场价值计算企业的平均资金成本。解析：（1）长期借款占筹资总额的比重=200/（200+680+320+800）=10%长期债券占筹资总额的比重=680/（200+680+320+800）=34留存收益占筹资总额的比重=320/（200+680+320+800）=16普通股占筹资总额的比重=800/（200+680+320+800）=40按账面价值权数计算的平均资金成本kw=104+345+166+408=6.26（2）按市场价值权数计算的平均资金成本kw=（4200+5680+6320+81000）/（200+680+320+1000）=6.42,4.5.2边际资金成本,1边际资金成本：是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本采用加权平均法计算，是追加筹资时所使用的加权平均成本。2边际资金成本的计算计算边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构。（2）确定各种筹资方式的资金成本。（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占的比重（4）计算边际资金成本。教材P117【例4-11】,任务6杠杆效应,任务目标：1经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的概念及其相互关系2经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险及总杠杆与企业风险的关系3经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计量方法,4.6.1经营杠杆效应,1经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售率的杠杆效应，称为经营杠杆。注意：只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬率，其计算公式为EBIT=S-V-F=（P-VC）Q-F=M-FEBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销业务量；P表示销售单价；VC表示单位变动成本；M表示边际贡献。,说明：变动成本率=单位变动成本/单价=变动成本/销售收入边际贡献率=单位边际贡献/单价=边际贡献/销售收入变动成本率+边际贡献率=1边际贡献=边际贡献率销售收入,2经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）也称营业杠杆系数或营业杠杆程度，是指息税前利润（EBIT）的变动率相当于销售额变动率的倍数，它反映经营杠杆的作用程度。其计算公式为:DOL=息税前利润变动率/产销量变动率=DOL表示经营杠杆系数；DEBIT表示息税前利润变动额；DQ表示产销量变动值。DOL=基期边际贡献/基期息税前利润=,3经营杠杆与经营风险（1）经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。（2）在企业不发生经营亏损、息税前利润为正的情况下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数。只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。（3）经营杠杆系数的影响因素包括单价、单位变动成本、销售量、固定成本。注意：在市场繁荣业务增长很快时，公司可通过增加固定成本投入或减少变动成本支出来提高经营杠杆系数，以充分发挥正杠杆利益用途。在市场衰退业务不振时，公司应尽量压缩开发费用、广告费用、市场营销费、职工培训费等酌量性固定成本的开支，以减少固定成本的比重，降低经营杠杆系数，降低经营风险，避免负杠杆利益。,例4-13某公司有关资料如表所示，试计算该企业2009年、2010年经营杠杆系数。根据2009年的经营资料可求得2010年经营杠杆系数。DOL=800/400=2根据2010年的资料可求出2011年经营杠杆系数：DOL=960/560=1.71,4.6.2财务杠杆效应,1财务杠杆是指由于固定成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。说明：只要企业融资方式中存在固定性成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。2财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，用来反映财务杠杆的大小和作用程度，评价企业财务风险的大小。DFL=每股收益变动率/息税前利润变动率=,式中，DFL表示财务杠杆系数；DEPS表示普通股每股利润变动额；EPS表示变动前普通股每股利润。财务杠杆系数的计算也可以简化为:DFL=息税前利润总额/息税前利润总额-利息=注意：如果企业的资金来源全部为自有资金，利息为零，不存在财务杠杆作用，则财务杠杆系数等于1。例4-15甲公司全部资本为750万元，债务资本比例为40，债务利率为12，所得税税率为25，息税前利润为80万元，要求计算财务杠杆系数。DFL=1.8,3财务杠杆与财务风险财务风险是指企业由于筹资等原因产生的资金成本负担而导致的普通股收益波动风险。财务风险与财务杠杆的关系。（1）财务杠杆系数越大，财务风险越大。（2）在企业有普通股盈余的情况下，财务杠杆系数最低为，不会为负数；只要有固定性资金成本存在，财务杠杆系数总是大于1。（3）影响财务杠杆的因素包括债务资本比重、普通股盈余水平、所得税税率水平。,4.6.3总杠杆效应,1总杠杆由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为总杠杆，说明：如果固定经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定资金成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售