（技术经济及管理专业论文）PPP模式的风险分析研究.pdf

摘要 全球的政府都在公共基础建设投入不足的背景下逐步引进私人部门，这可 以有多种多样的形式，只是私人部门的参与程度有所不同，p p p 便是其中最具有 代表性的一种。在p p p 模式进入中国的同时，p p p 模式所面临的各种风险必须 给予足够的重视。有些风险甚至会导致项目走向失败，或者公共部门与私人部 门在风险问题上处理不好而分道扬镳，所以p p p 项目的成功与否在很大程度上 取决于对于风险的分析方式。公共部门在项目初期必须对项目进行完整的风险 分析，才能尽可能的规避以后项目运作过程中产生的问题和争端。基于此原因， 本文对p p p 项目进行了风险分析的研究。 对p p p 融资方式进行风险分析，就需要对各种风险进行量化，这也是项目 费用的一个重要组成部分，公共部门招标和评标的重要考量因素。由于p p p 弓l 入中国的时间较短等原因等，国内的风险衡量多停留在经验和以往项目的基础 上，国内对于p p p 针对性强的风险量化方面的研究较少，导致p p p 项目在招标 和评标阶段对于风险费用部分缺少科学的比较。针对这种情况，本文通过研究， 在p s c 模型的基础上结合中国的国情，优化了风险评价的量化模型- p s c ( p u b l i cs e c t o rc o m p a r a t o r ) 模型，通过一个案例来演示p s c 模型的具体操作 最后，对于国内的p p p 项目的风险分析进行了总结，并且提出了一些合理的建 议和需要注意的问题。 关键词：p p p ，p s c 模型，风险识别，风险评价，风险分担 i l l a b s t r a c t t h eg o v e r n m e n t sa l la r o u n dt h ew o r l dh a v ei n t r o d u c e dt h ep r i v a t es e a - t o tt ot h e p u b l i ci n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n a st h el e v e lp f i v a t es e c t o rt a k e sp a r ti n , t h e r ew i l l b es e v e r a lf o r m sa n dp p pi st h em o s ti m p o r t a n to n e p u b l i cp r i v a t ep a r t n e r s h i p s ( p p p s ) a r cd e f i n e d i sp a r t n e r s h i p sb e t w e e np u b l i c $ p = c t o ro r g a n i s a t i o n sa n dp r i v a t e s e c t o ri n v e s t o r sa n db u s i n e s s e sf o rt h ep u r p o s e so fd e s i g n i n g , p l a n n m g , f i n a n c i n g , c o n s t r u c t i n ga n do p e r a t i n gi n f t a s t r u c t u r ep r o j e c t s w em u s tp a yal o to fa t t e n t i o nt ot h er i s k st h a tp p pm a ym e e t p u b l i cs c c t o r w a n t st ot r a n s f e rs o m er i s k sa n d 皿v a t es e c t o rm u s th a v et h er e p a yw h i c hi se q u a l w i t hr i s k s t h er i s ka l l o c a t i o ni st h ec o r ep r o b l e mb e t w e e np u b l i c8 e ：c t o ra n dp r i v a t e s e c c o r s ow h e t h e rt h ep p pp r o g r a mw i l lb es u c c e s s f u ld e p e n d sal o to nt h er i s k a n a l y s i s p u b l i c f 泓2 t o rm u s th a v eat o t a lr i s ka n a l y s i so ft h ep p pp r o g r a mb e f o r ei t w i l lc a r r yo n , s ot h e r ew i l lb el e s sp r o b l e m sa n dc o n t r a d i c t i o n sw h e nt h ep p pp r o g r a m g o e so i l m yp a p e r h a sa d e e p 聆s e a r c ho f t h ep p p sr i s ka n a l y s i s w eh a v et og j v ct h ec o m p l e t er i s ka n a l y s i so fp p pp r o g r a mf o rt h eb e t t e rf u t u r e 0 ft h ep r o g r a m t h e r ea r et h r e ep a r t so fr i s ka n a l y s i s , i ti n c l u d e sr i s ki d e n t i f i c a t i o n , r i s ka s s e s s m e n ta n dr i s ka l l o c a t i o n m yp a p e rg i v e saf u l lr e s e a r c ho ft h er i s k a s s e s s m e n ta n dc o n s t r u c t st h er i s ka s s e s s m e n tm o d e l - p u b l i cs e 圮t o rc o m p a r a t o r m o d e l w ec a ng e tt h es p e d t 弛q u a n t i t yo fe a c hr i s kt h r o u g ht h i sm o d e l f o rt h eb e t t e r 1 1 s co fr i s ka n a l y s i s ，t h em o d e lc a nh e l pi tal o t a tt h ee n do fm yr e s e a r c h ，m yp a p e r g i v e ss o m ea d v i c e so nt h er i s ka n a l y s i ss o l u t i o na n dt h ep r o b l e m st h a t t h er i s k a n a l y s i so f p p p m a ym e e t , e s p e c i a l l yf o rt h es i t u a t i o no fc h i n a k e y w o r d ：p u b l i c - p r i v a t ep a r t n e r s h i p ，p u b l i cs e c t o rc o m p a r a t o r , r i s ki d e n t i f i c a t i o n , r i s ka s s e s s m e n t ，r i s ka l l o c a t i o n i v 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：谭硬 刁年弓月刁日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 诨强 年月 日 研年弓月哆日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 签名：译驻 一年3 月2 ；e t 第1 章导论 1 1 研究背景情况 第1 章导论 全球的政府都在逐步在公共服务部门的各方面引进私人部门，这可以有多 种形式，只是私人部门的参与程度有所不同。像是以前国家拥有的工业实行完 全的私有化以及或者只是利用私人部门提供金融方面的支持等等。私有化已经 在全球1 0 0 多个国家出现了，主要分布在以前的社会主义国家和欧洲的东部和 中部。在英国就已经有超过2 0 0 0 个项目是采用了p f i 模式了，而且在加拿大p p p 项目的开发和使用范围正在迅速的扩大。我们通常说的p p p 融资模式对于社会 的基础设施建设是一个可以长期使用，并且有效的方法，是公共部门和私人部 门的一种长期合作的互利关系。p i p 的概念在美国和欧洲已经存在很长时间了， 只是在近些年来才在我国的发展中展现出突出的作用大部分被我们熟悉的p p p 形式已经广泛的应用于教育、健康和交通行业了而在我国，基于我国在基础 建设上面投入的明显不足，也积极的引入了p ip 模式，尤其是在公共交通的建 设上，很多城市的地铁线的建设均采用了p p p 模式 p p p 是欧美等国在提高公共服务绩效的努力中所广泛应用的一种支付安排， 它以政府部门和私人部门的合作为基础，共担风险、共享收益、优势互补。由 于社会环境的变革和自身的优势，p p p 得以在更大的范围内应用，但在应用p p p 的过程中所面临的各种风险必须给予足够的重视，应该对p p p 项目面临的风险 进行分析，并在合作双方之间实行风险的最优分配。p p p 项目的成功与否在很大 程度上取决于对于风险的分析方式。p p p 项目需要风险分析，不仅仅由于各种自 然因素和社会因素的风险程度的提高，还有各种新的科学技术的广泛使用带来 的新挑战，都使p p p 项目中处处潜伏着各种各样的风险。在近些年来，英国等 越来越多的西方国家开始从事对于p p p 项目风险分析的研究工作。在近些年来， 英国等很多西方国家对于风险分析的兴趣与日俱增。 p p p 模式作为一种引入中国不久的新型融资模式，中国政府对于这方面的研 7 第1 章导论 究很少，在公共基础项目招投标阶段，对于私人部门投标的价格缺少一个系统 的比较，更缺少定量的研究比较，尤其是在风险分析方面，对于风险的定量评 价几乎没有任何研究，仅有的几种从其他融资模式中衍生过来的研究方法也是 非常难以操作和针对性不强的。 所以，我国也应该积极的完善对p p p 项目的风险分析研究，尤其是缺乏对 p p p 模式风险分析的定性和定量的研究。本文正式基于这种现状，从公共部门的 角度进行系统的风险分析，进行科学的风险评价量化，对于比较投标的价格进 行更加科学的指导。 1 2 研究目的和实际应用价值 随着我国加入了w t o ，p p p 融资模式也越来越多的出现在我们身边，对于 p p p 项目进行风险分析也是不可缺少的一步。由于在p p p 风险分析的过程中， 不同的国家，对于不同的政治环境与自然环境等等，很多风险的管理也是不尽 相同的，所以现在很多国内、国外的研究风险的评价和控制都是针对一个国家 或者几个体制相近的国家而言的。所以本课题的研究目的主要是完善我国的p p p 模式的风险分析，尤其是公共部门对于风险的分析。 p p p 融资模式风险分析研究除了对风险定性分析之外，重点是风险评价的定 量分析。由于风险的评价是风险分析的核心组成部分，风险分析的各个部分都 是围绕风险评价展开的，也是风险分析过程中研究的最为详细和方法最为多样 的部分，国内外都给予了充分的重视，不仅仅是可以把风险带来的损失，对费 用的影响等进行初步的评价，而且风险的评价对于一个p p p 项目来说也是其最 终进行项目评价和风险的分担处理的一个重要组成部分。很多文献中提到，一 个p p p 项目的成功与否在很大的程度上取决于风险管理的方式。也就是说，在 很大程度上取决于风险分析的方法。由此可见，风险分析对于p p p 项目的顺利 进行和p p p 项目的评价来说都是不可缺少的。鉴于现在国内外对于公共部门的 风险分析的研究比较少，私人部门对于风险分析较为深入的p p p 风险分析现状， 对国内公共部门的风险分析的研究是非常有意义的。 8 第1 章导论 1 3 国内外研究现状 风险的分析研究中，国内前期随着b o t 等融资方式的引入，主要集中风险 的识别方面，随着发展风险的分担成为研究的重点，仍然缺少对风险评价的系 统研究和风险的全过程分析。早期梅良永、伍新园教授和李永强、苏振明教授 就逐步把英联邦国家p f i 模式的风险分担情况应用到国内的p p p 模式上的研究， 后期清华大学的刘新平、王守清也主要从事于p p p 模式的风险分担的研究，在 国际上达成一致的风险分担原则的基础上，致力于风险分阶段分担的研究，按 照p p p 项目执行的阶段不同分别进行p p p 风险的分担。风险评价主要是对风险 的影响进行量化，对产生的影响进行评价。风险是一个多元化影响的因素，要 通过很多模型来分析这些风险的影响。在国际上把主要的眼光投向风险评价的 时候，国内对于风险的评价的研究还处于起步阶段，根据中国的国情开始研究 一些风险评价的方法，有些是从b o t 模式或者p p p 模式的风险评价演变而来， 有的甚至是从普通的工程施工的风险评价得来的。大部分可能都是即将淘汰， 不能应对现在更加多种多样的风险环境，或者成为现在国外更加复杂的评价过 程中的一个步骤，落后于国外对p p p 的风险分析方面的研究。针对风险分析过 程中最为核心的风险评价，现在国内研究的和应用的较多的是一些针对性较差 的的传统方法。从2 0 0 0 年开始，国内逐步开始了实物期权的实证研究，实物期 权( r e a lo p t i o n ) 作为一个从金融资产提出来的概念，正在逐步向实物资产或者 非金融资产领域推广。实物期权在各种情况下的定价功能也逐渐延伸到风险定 价上面，国内外的专家正在积极的探索。期权的概念是由b a c h e l i e r 博士在1 9 0 0 年他的博士论文投机理论中提出，为后来的期权定价模型奠定了基础。实 物期权的定量分析方法源自于b l a c k 、s c h o l e 、m e r t o n 、c o x 、r o s s 、r u b i n s t e i n 、 m a r g r a b e 、s t u z 、j o h n s o n 和g e s k e 等专家对金融期权定价的研究成果，分为单 独期权定价和组合期权定价由于实物期权定价功能强大，国内研究的学者较 多，比较有代表性的是高敏芳( 2 0 0 1 ) 、赵昌文、杨记军( 2 0 0 2 ) 和文玉春( 2 0 0 6 ) 在风险投资中应用实物期权定价；齐安甜、黄风文、石玉丽( 2 0 0 2 ) 用实物期 权对企业并购对高风险因素进行研究等；穆听、王浣尘( 2 0 0 4 ) 在实物期权中 引入了柔性的概念。 国外对于风险的识别已经比较成熟，有些国家，像英联邦国家都已经把风 险识别编成了实用手册，方便公共部门和私人部门的识别核对。国外对于风险 9 第1 章导论 分担的研究前沿是在风险识别出来后与风险评价结合起来，实现整体的控制， 所以出现了很多国外的学者对于全面的风险分析模型的研究。国外对于p p p 项 目的风险评价的研究已经很多年了，研究了很多关于风险评价的方法，简单的 有通过敏感性分析得来的费用分析，还有复杂的有通过计算机辅助处理的统计 样本的技术等等。下面是国外对于风险评价研究的七个模型：( 1 ) 敏感性分析 法( s e n s i t i v i t yt e s t i n g ) ( 2 ) 环节分析法( s c e n a r i oa n a l y s i s ) ：( 3 ) 模拟法 ( s i m u l a t i o n ) ：( 4 ) c a p m 模型法( c a p i t a l a s s e tp r i c i n gm o d e l ) ：( 5 ) p p p 矩 阵( p p pm a t r i x ) ) ( 6 ) p s c 模型( p u b l i cp r i v a t ep a r t n m h l p ) ：( 7 ) p p p 参考模 型( p p pr e f e r e n c e ) 其中很多模型是全过程模型，这也是国外对于p p p 风险 分析的前沿和趋势。 后面的几个国外研究较多的模型都是建立在敏感性分析的基础上的，学者 m a r s h a l l 和k e n n e d y 在1 9 9 2 年对全球的p p p 项目的调查中显示，有9 5 的p p p 项目在风险评估的时候采用过这种方法。由于缺少实际的操作性和理论方面的 支持，国外对于模拟法研究的相对较少了，在1 9 9 2 年的这份调查中显示只有5 的项目投资者会偶尔采用这种方法。英国诺丁汉大学的教授w i l f i a mr o d n e y 和 p a u lg a l l i m o r e 主要研究环节分析法在p p p 项目中对风险评估的应用，这于国内 清华大学教授的研究方向是一致的，由于样本比通常情况下更大，现在的应用 也较少了；美国密歇根大学的r a d f o r dw j o n e s 和m a r g a r e ta k o w a l k 教授主要 研究基础工具p p p 矩阵法在p p p 项目风险评估中的应用，p p p 矩阵已经逐渐发 展成为p p p 项目风险分析过程中不可缺少的一个工具。现在国外对于p p p 的风 险评价的研究，尤其是大型项目的风险评估研究，主要是关于c a p m 模型、p s c 模型和p p p 参考模型方面的研究，加拿大的学者c a s p e r v a n e w i j k 和学者p a u l j g t a n g 主要从事c a p m 模型在评价公共部门风险中的研究，并在很多p p p 项目中 成功应用；学者j os m e t 和m a r t i nk e i j z e r 主要从事把p p p 参考模型应用于风险 评价的研究。而且这三个模型都是建立在整个p p p 项目的整个运作过程的基础 上，对各种变量影响因素都进行了充分的考虑，这也是国外对于p ip 风险评价 研究的一个趋势，就是把p p p 的风险评价直接与p p p 项目的评估联系成一个整 体，有些模型就是整个p p p 项目评估模型的一部分。例如：p p p 参考模型就是 一个非常完整的风险全过程分析模型，从风险识别、风险评价到风险分担就成 为这个庞大模型中的组成部分。 1 0 第1 章导论 1 4 研究思路与研究框架 国内公共部门对于p p p 模式的风险分析的研究把更多的精力放在风险分担 上，而且是在与私人合作方的博弈中希望尽可能的把风险转移给私人部门。研 究的重点就是公共部门详细的风险评价，是在项目招投标初期公共部门通过完 整的p s c 模型对p p p 项目的风险进行量化，在量化了各种项目的风险的情况下， 对风险进行科学对定量分担，从而得到整个项目最佳的m 。对于项目投标和 评标阶段，公共部门来比较私人部门的投标价格的时候也具有很强的指导意义。 针对国内对于p p p 项目的风险分析不是很完善的情况，尤其是风险评价上 面的不足，根据国内的情况，比较国外对于p p p 项目风险评价的前沿研究方法， 来研究适合中国国情的风险评价方法，使国外研究的比较成熟的模型更加适合 中国国情，弥补我国对于风险评价上研究的不足，尤其是公共部门对于风险的 评价上的研究问题。本课题还会通过实证研究和对比研究法，来展现p s c 模型 在风险评价中的应用。 1 1 第2 章文献综述 2 1 概念及其内涵 第2 章文献综述 2 1 1p p p 融资模式的内涵 p p p 的英文全称是p u b l i cp r i v a t ep a r t n e r s h i p s ( p p p s ) ，中文直译是“公私合 伙制”，即公共部门与私人企业合作模式，是公共部门通过与私人企业建立合伙 关系提供公共产品或者服务的一种方式。p p p 本身是一个非常广泛的概念，还有 是外来词汇的影响，要使世界各国对于p p p 的确切内涵达成共识是非常困难的， 下面就是国际上比较权威的几个机构对于p p p 的几个重要概念： ( 1 ) 联合国培训研究院：p p p 涵盖了不同社会系统倡导者之问的所有制度合作 方式，目的是解决当地或区域内的某些复杂问题。 ( 2 ) 欧盟委员会：p p p 是指公共部门和私人部门之间的一种合作关系，其目的 是为了提供传统上由公共部门提供的公共项目或服务。 ( 3 ) 加拿大国家p p p 委员会：p p p 是公共部门和私人部门的一种合伙经营关系， 它建立在双方各自经验的基础上，通过适当的资源分配，风险分担和利益共享 机制，最好的满足事先清晰界定的公共需求。 ( 4 ) 美国国家p p p 委员会：p p p 是介于外包和私有化之间并结合了两者特点的 一种公共产品提供方式，它充分利用私人资源进行设计，建设，投资，经营和 维护公共基础设施，并提供相关服务以满足公共需求。 p p p 模式在国内有广义和狭义之分，本文更倾向于广义的概念，即指为了提 供公共产品和服务而建立的合作关系的概念。 2 1 2 风险分析的内涵 风险分析包括了风险识别、风险评价和风险分担三个部分，本文研究的重点 是风险评价，是指公共部门通过量化模型p s c 来进行风险的量化，然后指导公 第2 章文献综述 共部门在项目评标阶段的操作，公共部门可以对私人部门进行更加科学的比较。 2 2 风险评价技术综述 p p p 模式在全球广泛的应用不过二十多年的时间，引入中国的时间则更加 短，在风险的分析的方面也处于起步的阶段，只是在充分认识到p p p 项目中风 险分析的重要性的同时，最后进行必要的风险分担。国内针对p p p 项目的风险 主要包括了政策风险、汇率风险、技术风险、财务风险和运营风险这五大类的 风险。采用的各种措施也是针对这几种风险展开的，并不是很全面，不能完整 的展现出项目面临的风险，没有对这些风险进行一定的量化，只是进行定性的 风险分担，或者通过法规等条款进行一定的约束来规避风险。技术风险、财务 风险和运营风险直接转嫁给私人部门的合作方，政策风险和汇率风险则通过相 关规定进行一定的约束。例如政策风险，国内很多地方政府为特许权经营的规 范操作提供了一定的法律法规保障，为p p p 项目的成功运用提供了政策支持； 而汇率风险，公共部门则通过承诺固定的汇率或者固定的可兑换货币来约束这 类风险，给合作的私人部门以支持，一定程度上保证了p p p 项目的成功。 。 国内对于p p p 项目公共部门的风险分析还处于起步阶段，公共部门还处于 只是将一些国内外成功的经验运用到待建的p p p 项目中的阶段，对于每个p p p 项目的特点考虑较少，针对性较差，所以公共部门对于p p p 项目的风险分析效 果也不是很好，不能真正发挥风险分析的作用，公共部门更不能起到对私人部 门的投标价格进行科学的比较的作用。 国外对于p p p 项目的风险分析的研究已经很多年了，从风险分析的各个部 分单独的研究后，现在正在走向逐步的融合，这在实际的p p p 项目的运作过程 中也更加有力。国外对于风险分析的前沿就是全过程的风险分析，从项目立项 开始就进行项目的风险分析，包括风险识别、风险评价和风险分担的全过程风 险分析。而且也出现了越来越庞大的风险分析模型，例如p p p 参考模型( p p p r e f e r e n c em o d e l ) 等。 国外对于风险分析的评价过程是流派最多的，在风险分析走向融合的过程 中在风险评价的区别往往是最大的。国外对于p p p 的研究，通常根据不同的风 险，承担风险的不同部门采用不同的风险评价技术。所以国外现在拥有了很多 风险评价的流派，下表是表示一个分析流程表，国外通常对各个部门，包括公 第2 章文献综述 共部门和私人部门以及项目的各方都可能采用不同的风险分析方法，但是这些 方法也不是固定的，下表是一个项目中风险评价的可能方法，也是国外对于风 险分析的一个流程，详见表2 1 表2 1 风险分析流程表 实体风险前瞻风险变量主要风险风险分析 p p p 项目的风险分析过程中的风险识别和风险分担具有较大的相关性，将在 第三章中进行详细的研究和分析。在风险的评价方面不同国家在操作上都有不 同的应对措施。风险评价是p p p 项目公共部门风险分析研究的重点，所以国外 对于p p p 项目的风险评价的研究流派也最多，这也是本文对于p p p 融资模式公 共部f - j n , 险分析的研究重点。 下面根据风险分析过程中，对于风险评价的不同流派和不同国家的代表性 人物进行阐述，从基础的敏感性分析法到大型的数学模型p p p 参考模型，覆盖 了现今国外对于p p p 项目融资模式中公共部门对于风险评价的各种方法和p p p 风险分析的研究代表 2 2 1 国外成熟的风险分析方法 1 4 第2 章文献综述 ( 1 ) 敏薯性分析法( s e n s i t i v i t yt e s t i n g ) 敏感性分析法是一种使用非常广泛的技术。国外的学者m a r s h a l l 和k e n n e d y 在1 9 9 2 年的调查中显示，有9 5 的开发商在评估风险的时候采用过这种方法。 同样敏感性分析方法也是在p f i 项目中进行风险评估的方法之一。这种方法的 目的就是确定对于未来的收益影响最大的变量这是通过改变变量的值( 通常 是1 0 变化的) 和分析这些变化对于未来收益的影响来确定的。然后把这些变化 的影响和其他因素的相同档次的变化的影响来进行比较。并不是所有的不确定 性的值都会对项目的变量产生相同的影响，通过比较来确定关键风险因素等 敏感性分析的主要功能就是区分那些对项目产生很大影响的变量和对项目 产生不了太大影响的变量。因此，这个方法并不会对风险进行精确的定量分析， 而是要确定在评价中对项目影响较大的关键因素。这个是非常有用的第一步， 通常现在敏感性分析都已经变成了风险评估的第一步了。 这种方法的一个缺陷就是，每一个变量都是在独自存在的情况下产生影响 的。没有影响是建立在交互影响的基础之上的。那就意味着，由于相对应的其 他影响因素都没有考虑进去，而强调了期望的收入，致使产生的结果可能会是 误导性的。 。 这种风险评价方法已经在国内和国外存在多年，但是由于缺少实际的操作 性和理论方面的支持，国外对于敏感性分析法的研究相对较少了，现在几乎没 有学者在从事这个方面的研究了。 ( 2 ) 情景分析法( s c e n a r i o a n a l y s i s ) 情景分析法也是国外兴起的一种分析方法，至今仍有一些国际顶尖大学的 学者在从事这方面的研究工作。英国诺丁汉大学的教授w i l l i a mr o d n c y 和p a u l g a l l i m o r c 是研究情景分析法在p p p 项目中对风险评估的应用的代表人物。 下面对这些学者的研究成果情景分析法进行简单的介绍。 情景分析法往往是伴随着敏感性分析的。这个方法就包含了关键因素之间 的交互影响。这个方法是通过把一个项目分解成很多情景来实现的，然后在各 个情景中来分析关键因素各产生了什么影响。最可能选到的情景就是在项目一 开始的部分。通常还会选择两个情景来进行补充分析，选择从开发商的角度出 删t r e a s u r e ，1 9 9 7 第2 章文献综述 发的最乐观的部分和最悲观的部分来进行分析比较。 情景分析是在敏感性分析的基础上进行的风险分析，但是这种方法同样存 在缺陷，那就是不能反映出那些情景发生的可能性是多少。通常来说，选择的 这三个情景发生的可能性不是相同的。为了弥补这个缺陷，就在每个情景的情 况下确定一个大约的发生可能性的条件。学者m a t y s i a k 在1 9 9 3 提出，在一个投 资中，要对这些假定的情景产生的期望收益确定一个发生的可能性。那么这就 可以来衡量风险带来的损失的数量了。 敏感性分析法和情景分析法都是建立在这个项目数据的基础之上的。这通 常是用计算机上的数据表格来处理，微软的e x c e l 表格可以提供敏感性分析， 软件情景大师s c e n a r i om a n a g e r 也可以用来计算选择的不同情景的收入损失等。 ( 3 ) 模拟法( s i m u l a t a t i o n ) 模拟法也是一种较为古老的风险评价方法，代表的有蒙特卡罗模拟法 ( m o n w - c a r l o ) 等。蒙特卡罗法( m o n t e - c a r l o ) 首先由美国科学家v o nn e u m a n m 和u l a m 提出，又称随机模拟法或统计试验法。公共部门导读中推荐此方法 只在大型项目或者复杂项目中使用。 ， 虽然模拟法是对项目其他部门进行经济评估的方法，但是与图表分析和计 算机软件分析相比还是有很大缺陷的。在1 9 9 2 年的国外学者m a r s h a l l 和k e n n e d y 的报告中，由于缺乏理论方面的支持，只有5 的项目投资者会偶尔使用它。到 目前为止，现在对于模拟法的研究也比较少了，几乎没有国外的学者再对这种 方法在p p p 项目中的应用进行深度研究了。 2 2 2 基础模型学派a p m 在金融市场上，c a p m ( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ) 模型对于评估风险来 说是一个非常有用的工具。国外也早就有学者将这种方法引入到p p p 项目公共 部门的风险评价当中了，最有代表性的人物就是学者c a s p e rv a ne w i j k 和学者 p a u lj gt a n g ，他们发表过很多关于c a p m 模型在p p p 项目中公共部门风险评 价的论文，具有代表性的就是如何衡量公共部门投资的风险? 一文。 通常对于公共项目的风险评价来说，只要考虑资产的市场价值就可以。然 删t r e a s u r e 。1 9 9 7 。 1 6 第2 章文献综述 而，由于公共项目的特殊性，确定资产是很困难的。所以政府选择了更加基础 的c a p m 模型来衡量p p p 项目中公共部门的风险。根据p p p 项目的实际特点， 运用动态分析的方法，采用c a p m 模型来确定风险校正贴现率，对现金流量模 型进行贴现，得到风险校正后的净现值；同时，引入债务覆盖率、项目债务承 受比率等指标对p p p 项目工程进行风险评价。 2 2 3 美国对于p p p 风险分析的研究p p p m a t r i x p p p 矩阵法( p p pm a t r i x ) 也是较为基础的一种风险评价方法，甚至会成为 复杂的风险评价模型的一个组成部分，逐渐已经发展成为p p p 风险分析过程中 不可缺少的一部分，所以现在国外很多大学的学者都从事过p p p 矩阵在p p p 项 目中的研究，其中的代表人物就是美国密歇根大学的r a d f o r dw j o n e s 和 m a r g a r e t a k o w a l k 教授，他们一直致力于p p p 矩阵法贯穿在整个p p p 项目过程 中的研究工作。 由于p p p 矩阵是确定风险，分配风险的，并且贯穿在整个p p p 项目合同的 起草阶段、招投标阶段、p p p 合同协商阶段和融资阶段的，所以一个完整的p p p 风险矩阵是进行p p p 风险分析的最基础的工具。同样它也是p s c 模型和p p p 参 考模型进行风险分析的及其重要的一步。 2 2 4 澳大利亚对于p p p 风险分析的研究p u b l i cs e c t o rc o m p a r a t o r p s c 模型( p u b l i cs e c t o rc o m p a r a t o r ) 是从澳大利亚的p v ( p a r t n e r s h i p s v i c t o r i a ) 模式中借鉴而来的一个评价模型，逐渐发展成为p p p 项目中公共部门 风险分析的重要方法之一。一些英联邦国家甚至规定公共部门必须要使用这种 方法来对p p p 项目的风险进行评价分析工作。例如，在澳大利亚的维多利亚州 和昆士兰州的所有项目在进行评估的时候都要使用这种p s c 模型；在日本，政 府在采用p p p 项目之前，公共部门就必须建立起p s c 模型，也可以进行更好的 资金价值v f m ( v a l u ef o rm o n e y ) 分析；在南非，同样把p s c 模型作为计算风 险的强制工具。现在，还有很多新兴的p p p 市场都在采用这种模型作为风险评 价的指标。同样，p s c 模型也是各个发达国家争相研究的一种p p p 项目风险评 价的模型，其中代表人物就是澳大利亚的南澳洲大学的d a r r i ng r i m s e y 教授、 m e r v y ni cl e w i s 教授和j o h nq u i g g i n 教授，他们一直致力于这种模型在p p p 项 1 7 第2 章文献综述 目中的理论研究和实证研究工作，发表过很多具有代表性的文章，例如 和 等。 p s c 模型的弊端也是显而易见的。执行的方式越是复杂的话，就会有越多 的考虑因素，国外的单个节点风险价值也越难确定。由于每个p p p 项目都是独 一无二的。所以，通过这种方法很难有一个通行的公式来确定价值。在通常的 使用中，为了保证费用的有效性，那么在决策的过程中投入的程度和分析的深 度就要与这个项目的等级和影响范围等相一致。 2 2 5p p p 风险分析研究前沿- p p pr e f e r e n c e p p p 参考模型( p p pr e f e r e n c e ) 是一个更加全面和复杂的模型，这也是国外 对于p p p 项目进行风险评价分析的趋势，逐渐走向全过程分析。其中学者j os m e t 和m a r t i nk e i j z e r 主要把p p p 参考模型应用于风险评价的理论研究的代表人物。 下面是p p p 参考模型的一些摘要和代表性的观点。 p p p 参考模型是在假定私人部门能够投标交出制定的产出量的情况下做出 的，这样可以减少一个未知因素的影响，提高其评价和分析的精确性。风险分 析是p p p 参考模型的一个步骤，但往往是不可缺少的一步。通过使用这些私人 部门的费用往往就能满足这些已经在项目中确定种类的风险的评估了这些都 是组织机构的交易顾问来处理的，通常还要做市场测试的调查表，交互性更加 强。这个模型与p s c 模型相同，也是建立在p p p 矩阵风险分析的基础之上的。 但是即使是风险的分类完全相同，用两种模型分析出来的结果也是不同的。 p p p 参考模型几乎囊括了p p p 项目的所有的费用，可以称为是p i p 项目中 最全面的模型，也可称为是p p p 项目的全过程控制模型。 表2 2 风险分析方法简单比较 成熟分析方法p p p 矩阵 c p _ p p p 参考模型 p s c 操作部门公共私人公共私人部门公共私人部门公共私人部门公共部门 应用范围较少基础。广泛较广泛广泛广泛 步骤简单较简单较简单最复杂 复杂 模型范围 分析方法分析方法 风险分析全过程模型 风险分折 第2 章文献综述 研究情况较少 美国 澳大利亚研究前沿澳大利亚 d a r r i n r a d f o r d - - c a s p e rv a nj o 代表学者无j o n e s m a r g a r e te v i j k p a n l s n e t i a r t i n g r i m s e y m e r v y n i c l e v i s j o h n 九k o w a l k j g t a n gk e i j z e r q u i g g i n 2 2 6p p p 风险分析的实物期权初探 当金融期权应用到非金融领域后，就演变成了实物期权，由于实物期权的 适应性很广，所以在项目评价领域也广泛应用。2 0 世纪6 0 年代前后， s p r e n k l e ( 1 9 6 1 ) 、b o n e s s ( 1 9 6 4 ) 、s a m u e l s o n ( 1 9 6 5 ) 等人在期权定价方面的研究取得 了一定的进展，但由于不能有效的解决分配风险报酬问题，使得理论上严格的 定义与投资者对待风险态度的不确定性偏离，导致模型存在很大的局限性。1 9 7 3 年，b l a c k 和s c h o l e 在市场不存在套利机会的原则基础上，通过建立一个包含恰 当的衍生资产头寸和标的资产头寸的无风险的资产组合来消除维纳过程，提出 了著名的b - - s 期权定价模型，这是现代期权定价理论的一个创举，也是今天全 球期权市场的基础。m e r t o n ( 1 9 7 3 ) ，c b x ( 1 9 7 6 ) 和r o b i m t e i n ( 1 9 7 6 ) 等人对b s 模型进行了修正、发展和推广，提出了二叉树定价方法，又称二项分布期权定 价模型( b o p m ) 。实物期权( r e a lo p t i o n ) 的概念最初是由s t e w a r tm y e r s ( 1 9 7 7 ) 年提出的。目前关于金融期权的定价问题的研究取得了丰硕的成果，但并不能 完全应用于实物期权上，这主要取决于各种实物期权的非交易性( 包括其标的 资产的非交易性) 、非独占性和复合性( 茅宁，2 0 0 0 ) 。所以国内现在很多专家 都开始了其关于实物期权在各个领域的研究。 实物期权是一种基于更多变量的方法。结合了各种风险的期权特点和变动 较大的特点，将实物期权法引入了项目的风险定价上，可以进行针对性的定价 其中金融期权中的b l a c k - - s c h o l e 模型是定价的基础，各种实物期权的模型， 大部分都是在此基础上演变而来的，引入了一些针对不同的情况( 如离散期权 或组合期权等) 的参数方法，包括二叉树( 或二项式) 和几何布朗运动等等。 下面就是b s 模型的实物期权形式： c ( p ，0 一p 似) 一跆1 p ：) 第2 章文献综述 其中： 其中他) 和( d ：) 分别是d 。和d ：的累计正态分布。 i n ( p v ) + ( ，- 5 0 2 x r f ) d ，一；= 兰= 一- d l 一0 4 t t o d t t 其中，c 为项目的投资价值，p 代表实物投资中的投资成本，y 表示发生 的费用，t t 为项目出现到项目实施的时间段，0 项目每年收益率的标准差，口 为制定项目的标准差，表示项目建设期的利率。通过实物期权模型中的成本、 费用和价值来评价项目的风险费用。实物期权法目前还处于在项目风险定价上 的探索阶段，没有十分成熟的模型可以运用。可以预见，在相当长的时间内风 险评价还是以n p v 法为基础的其他方法为主导。但是随着社会的进步，各种不 确定性因素越来越多，实物期权也将会成为非常有潜力的一种评价方法。 国内公共部门对于风险分析的研究，要从风险识别和风险分担的模式中跳 出来，在完善风险的定性分析的同时，进行系统的定量分析，这样才能指导公 共部门更加科学的对私人部门的投标价格进行定量的比较国内公共部门进行 风险评价处于起步阶段，经验和以往项目成为风险评价的工具，几乎没有定量 的分析，没有进行国内的可行性研究和流程的分析以及系统的应用。本文就针 对这种情况，结合中国的国情，将p s c 模型进行了优化，与中国应用较广的经 验评估相结合，更适合公共部门的操作。 凼 凼 ： o ： f p - ，_ ； 上历 上历 i - 似 p 第3 章p p p 项目风险识别与分担研究 第3 章p p p 项目风险识别与分担研究 p p p 项目投资额大，特许经营期长，虽然特许权合同当事人当地政府和民营 合作方，但整个p p p 项目设计的有关方包括银行金融机构、保险公司、工程建 设承包商、经营管理公司、设备材料供应商、项目产品( 服务) 购买者等众多 当事人，各方之间关系复杂，风险因素较多，风险的识别、风险的评价以及合 理的分担是p p p 模式运用和成功的关键。在安排项目p p p 结构过程中对项目风 险所作出的分析和判断是建立在各种条件的基础上的，如何使建设项目各方清 楚地认识到有哪些风险、风险的大小，通过相应的合同条款分摊风险，使承担 风险的一方得到经济方面的补偿，是参与各方需要共同面对和解决的实际问题， 这就是p p p 项目的风险分析所能解决的问题。风险分析的过程分为三个步骤， 就是风险识别，风险评价和风险分担。如图3 1 所示， 表3 - - 1p p p 融资模式的风险分析流程 风险识别风险评价风险分担 这些风险将 如何分摊这 项目存在哪对项目产生 些风险解决 些风险? 什么样的影