（工商管理专业论文）上市公司信息披露与关联银行信贷风险.pdf

内容摘要 随着我国证券市场鹣发展，黻及商业银行倍贷经营体制盼市场他， 上市公司以其较强豹融瓷能力、相对良好豹瓷产结构，特别是严楱灼 信息披露带来的信息搜寻便捷釉低成本，被视为银行信贷滚金追求安 金、流动穆丕剩懿理想客户，甚至在一定程发形裁了银行怼上市公 司贷款“只进不退”的追捧现缘。与此同时，上市公司信息披露不实， 绘投资卷郛关联镶行繁来资金风险豹零镄不凝是现，琴l 茇了笔者对主 市公司信息披露中存在问题和原因，以及关联信贷银行贷款投向选择 稻熙险防范海题黪愚考，并努力骰撩努耩释l 舞! 究。 本文中，笔糟结合在商业银行信贷岚位多年的工作经验，以及对 我国证券市场、企监财务管理晌了解，将上市公司信惠披鼹与商数镟 行的信贷选择和风验纺藏维合起来，分橱探讨我垦上市公蔼信息披露 制度的模式、存在问题和影响因素，研究商娥银行债款向上市公蔚颅 斜憝濠篱，熬及上市公霹毙敦风险魏影纛、零孛类，并挺富防范黎缘解 的办法。 蘑上述麓题酌探讨，文章分势圈豁分逶行： 第一章简要分析证券市场信息披鼯的作用及其制度规蒲，将讨论 信息、徐格、社会资源配置靛关系，露效藩怠与有效市场的檑互佟耀， 对照西方成熟 聂游市场信息披嚣体系麴演变耱规范，对中国基本成型 的信息披露制度构架徽出归纳和说明，并对信患披麟中理躺的难点一 关联交易傲了较必详绷麴分辑。 第二章笔者将结合“猴王”、“银广厦”等今年以来证羚市场爆发 黧不褒范缤惠披露菱典型案铡，霹我鏊上市公露藩惑披露存在超题麓 表现形式和产生原因进行分析，并进步将存在的问题划分为两大类： 信息菝嚣墨；是和虎稷簧惠，分勇瑟英产生的遴论簸觳、客鼹漂霞、行 为表现方式等做出分析。 第三章是本文斡羹熹，主要搽讨离监银稃对上带公霹鹣信贷选择 和信贷风险形成原因。本章从分析银行与企业在信贷经营活动中所处 臼勺信息不对称地位出发，探讨上市公镯披露严格、搜寻便捷、成本低 廉的公嚣信息对齑盘镶行蘩贷授鑫戆吸萼 ，以及藏驻银行瓷产受绩建 努对上街公司充沛的现金流、较好的财务比恻结构和“壳”资源等优 势的依萱。探讨上市公司谯戚为商蛾锻行积极选撵的信贷对象的阍时， 凄予缓惠攘露不巍莲，镊褥囊奏最除谖豫| 藕控裁瓣糕不完善，使上审 公司的信贷风险呈增加的趋势。除信贷风险一般性成因外，本章还将 结含实铡，将上毒公霹镕爨飙险魏形藏蒙雕越分魏三类：繇不艘藏兹 信息援露和锻行谖剐裁力欠缺带来麴傣贷藏浚，上审公霹贷款瑟黥产 生蕊法律风险，以及证券索绣泠楱波貔薄商盈锻衙麓风险传导。 第汹章从兰个方面研究和探讨上帮公诱信贷风险的防范。包括从 企逝建设、市场盗管、社会申介及舆论监餐静角度，懿强证游商场信 息披露的规范期完善。进步强化商业银行信贷风险管理机制，提高 入员素质，并就其中的倍赞资产价格确定、信息风险识剩等掇掇了兵 豁熬管理窝搡佟建谈。笔者簸磊搔窭，海邂接我凝燕入濑惫镶牙过 黼临的巨大拶战，尽快健波多渠道的锻行信贷风险退出机制、发展金 融控段公司，楚扶体剩上黪藏狂控暴惯贷风验熟悉鼹秘方辩。 必键词：上市公司信息技露信贷风险 a b s 罩r a c t a st h eg r o w t ho ft h es e c u r i t i e sb u s i n e s sa n dt h em a r k e t i z i n go ft h e o p e r a t i o ns y s t e mo f c o m m e r c i a lb a n k s ，t h eb a n k sr e g a r dt h el i s t e dc o m p a n i e s a si d e a lc l i e n t sw h e ns e e k i n gf o rs a f ea n dp r o f i t a b l el o a n s ，t h a n k st ot h e c o m p a n i e s s t r o n gf i n a n c i n ga b i l i t i e s ，r e l a t i v e l yf a v o r a b l ec a p i t a ls t r u c t u r ea n d e s p e c i a l l yt h es t r i c ti n f o r m a t i o np u b l i c a t i o n ，i ns o m ec a s e s ，t h eb a n k se v e n p r o v i d el o a n st ot h ec o m p a n i e sw i t h o u ta s k i n gf o rp a y o f f w b i l ea tt h es a m e t i m e ，i n f o r m a t i o np u b l i c a t i o n so ft h ec o m p a n i e sa r en o tt r u t h f u l ，w h i c hc a u s e f u n dr i s i co ft h ei n v e s t o r sa n dt h eb a n k s ，融e 醛e sl e a dm et ot h i n ko v e rt h e p r o b l e m si nt h ei n f o r m a t i o np u b l i c a t i o na n dt h e i rc a u s e s ，a n dh o w t h eb a n k s c a np r o v i d el o a n st or i g h tc l i e n t sa n dp r e v e n tf u n dr i s k ，s o m ea n a l y s i sa n d r e s e a r c ha r em a d ei nt h ee s s a y w i 搬t h e e x p e r i e n c e so fw o r k i n gi r il o a nd e p a r t m e n to f c o m m e r c i a lb a n k s 。 u n d e r s t a n d i n go f t h e s e c u r i t i e sb u s i n e s sa n df i n a n c i n gs y s t e mo f t h ee n t e r p r i s e s ， t o g e t h e rw i t ht h e o r ya n dn e p a lc a s e s ，、a n a l y z et h em o d e ，e x i s t i n gp r o b l e m s a n dt h e i ri n f l u e n c ef a c t o r so f i n f o r m a t i o np u b l i c a t i o n ，a n df u r t h e r , r e s e a r c hw h y t h eb a n k sl e a nt ol i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ef o r m a t i o na n dc a t e g o r i e so f t h el o a n s r i s ko f t h e s ec o m p a n i e s ，t h e n , ib r i n gf o r w a r dm ys o l u t i o n s 。 t h ee s s a yi n c sf o u rp a r t s ：- c h a p t e rl i t 稻c u s e so ni n t r o d u c i n gi n f o r m a t i o np u b l i c a t i o no fs e c u r i t i e s b u s i n e s sa n dd i s c u s s e st h er e l a t i o n sa m o n gi n f o r m a t i o n ，p r i c ea n d s o c i a lr e s o u r c e sa l l o c a t i o n ，a n da l s om e n t i o n sm u t u a la c t i o n s b e t w e e ne f f e c t i v em a r k e ta n de f f e c t i v ei n f o r m a t i o n i ts u m m a r i z e s a n de x p l a i n st h ec u r r e n ti n f o r m a t i o np u b l i c a t i o ns y s t e mo fc h i n a c o m p a r i n gw i t ht h e m a t u r es e c u r i t i e sb u s i n e s sa n di n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o ns y s t e mi nt h ew e s t u s i su s e da s a l le x a m p l eh e r e s p e c i a l l y , t h ed i f f i c u l t yo fi n f o r m a t i o np u b l i c a t i o n , a f f i l i a t e dd e a li s a n a l y z e di nd e t a i l s c h a p t e r2a st ot h ec a s e so fn o n s t a n d a r di n f o r m a t i o np u b l i c a t i o no f h o u w a n g a n d , i r mg u a n gs h a ，t h i sc h a p t e ra n a l y s e st h e i rd i f f e r e m f o r m sa n dt h e i rc a u s e so f t h ep r o b l e m si ni n f o r m a t i o np u b l i c a t i o no f t h el i s t e dc o m p a n i e s t h ee x i s t i n gp r o b l e m sf a l li n t ot w oc a t e g o r i e s ： i n s u f f i c i e n ti n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o n a n df a l s ei n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o n t h er e a s o n s ，i n c l u d i n gt h et h e o r e t i c a lr e a s o n sa n dt h e e x t e r n a lr e a s o n s ，a n dt h e d i f f e r e n tf o r m so ft h ep r o b l e m sa r e e x p l a i n e d c h a p t e r3t h i sc h a p t e ri st h ek e yp a r to f t h ee s s a y , m a i n l yt a l k i n ga b o u th o w t h eb a n k st op r o v i d el o a n st ot h er i g h tc l i e n t sa n dt h er e a s o n so fl o a n r i s k t h ea n a l y s i so ft h ee x i s t e n c eo fu n f a i ro p p o m m i t i e so f i n f o r m a t i o n o b t a i n i n gb e t w e e nt h ee n t e r p r i s e s a n dt h eb a n k s e x p l a i n sw h yt h eb a n k sa r ea t t r a c t e db yr e l a t i v e l ys t a n d a r d ，e a s i l y f o u n da n dc o m p a r a t i v e l yc h e a pp u b l i ci n f o r m a t i o no ft h el i s t e d c o m p a n i e s w h i l et h e s e l i s t e d c o m p a n i e sb e c o m et h e f a v o r i t e c l i e n t so ft h eb a n k s l o a n ，t h e i rl o a nr i s ki n t e n s i f i e sd u et ot h e n o n s t a n d a r di n f o r m a t i o np u b l i c a t i o na n dt h e i ro w ni n c o m p l e t e s y s t e mo fr i s kd i s c e r n m e n ta n dc o n t r 0 1 b e s i d e st h eg e n e r a lr e a s o n s o ft h el o a nr i s ko ft h el i a e dc o m p a n i e s ，m o r es p e c i f i e dr e a s o n sa r e d i v i d e d a s ( a ) r i s kc a u s e db yt h e n o n s t a n d a r di n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o na n d t h eb a n k s i n c a p a b i l i t yi nr i s kd i s c e r n m e n t ；c o ) l e g a l r i s kc a u s e db yl o a nl e n tb yt h el i s t e dc o m p a n i e sa n d ( c ) r i s k sc a u s e d b ys e c u r i t i e sp r i c e sf l u c t u a t i o n c h a p t e r4i t d i s c u s s e sh o wt op r e v e n tl o a nr i s ko ft h el i s t e dc o m p a n i e s ， i n c l u d i n gs t r e n g t h e n i n g s t a n d a r d i z a t i o na n d s u p e r v i s i o n o f i n f o r m a t i o np u b l i c a t i o no ft h es e c u r i t i e sb u s i n e s s ，p e r f e c t i n gl o a n r i s kd i s c e r n m e n ta n dp r e v e n t i o ns y s t e ma n di m p r o v i n gq u a l i t yo f t h es t a f f s o m ed e t a i l e dm a n a g e m e n ts u g g e s t i o n sa r ep u tf o r w a r d k e yw o r d ：l i s t e dc o m p a n y , i n f o r m a t i o np u b l i c a t i o n ，l o a nr i s k 2 前言 资产质量不高是困扰我国银行业特别是躁有商业银行的一大难 题，如何谲整和伉化资源配置，从纷繁复杂的企业信息中辨剐和选 择优良的信贷发展客户，是银行信贷理论和实践中的一项重要课题。 与此同时，中国证弊市场经过十一年的发展，基本形成了上市公司 信息披露的臻l 度援范和监管模式，培棱了一批行业领先、信怠公开、 融资能力较强、资产结构相对良好的上市公司。这批企业酱遍吸引 了亵业镶牙酶关注释逵捧，被税必镶符信贷资金遥求安全、流动鞫 盈利的理想客户，其公开信息披露则成为信贷决策的主要依据。 侄是，中藿证券市场西嚣的倍意披露有多高的公信力? 上市公 司是否就是银行信贷资金的安全港湾? 伴随着2 0 0 1 年中国股市的震 荡，上市公镯信患披露不规范韵闯题一荐被揭示，从“猴王”到“银 广厦”，到证监会频繁的“公开谴责”，除普邋投资者遭遇损失外， 几乎都能同时看到大量的银行信贷资金陷于嵩风险。 笔者在褰韭锻行多年铁事继贷评德、审查寒管理工作，遣对我 国证券市场发展和企业的财务分析有一些初步的了解和探索。结合 理论、案铡辩实际王作经验，尝试将上市公蔼信惠披露与裔遭银行 的信贷选择和风险防范结合起来，从分析证券市场信息对资源优化 配置的重要作蘑密发，分析我藩上市公司信怠披露制度的模式、存 在问题和影响因素，探讨商业银行贷款向上市公司倾斜的原因，进 而研究上市公司贷款风险的成因、种类，并提斑防范和化解的办法。 笔者希望通过本文的写作，为商业银行如何分橇判断企业公开信感， 选择和培植优质客户，进步化解信贷资产风险提供一些有益的思 路。 除非弱有说明，率文中证券市场作狭义理解，指股票市场。 l 第一章上市公司的信息披露 作为证券市场的主要发稽人，上市公司要获得市场融资资格， 著持续融逶资金的代徐之一，就是要向李圭会公众公东所有与诞券发 行相关的信息。严格规范的僚怠披露是证券市场筹集资金、优化资 源配鬣等功能有效发挥的基础，是保障投资人、债权人及社会公众 剩益的芋段。本鬻生要分拆涯券市场信息披露麴重要作用、市搦懿 有效性特征，院较国外成熟证券市场与巾国信息披嚣带4 度不同的发 展历程和特点，并对信息披褥中某些理解难点有所探讨。本章也是 嚣续章节麴基础镳垫。 一、证券市场信息的重要性 试券枣场痿悫是影响徐格交动和资金走囊，避褥决定证券枣场 资金筹集和资源配置功能有效发挥的基础因素。信息的有效性又是 与市场的有效性相辅相成的，在假设信息及时完备、市场充分肖效 搴懿条 串下，价格橇制裁戆充分发挥其反应蓓惠、熬置资源敲佟瘸。 在现实社会里，充分的信息和充分的市场效率难以绝对达到，但信 息的煎要性仍然存在。 ( 一) 信惠对资源配置窝焦急使耀考麓影响 在人类的经济活动中，赘源的任何选择配置都是特定决策的结 果，丽人们作出的任何决策都是基于给定的信息以及对给定信息的 判鼗。涯券市场佟为金融枣场鳃重要缎成罄分，发撵着优纯毒主会资 源配鬣，为企业提供直接融资机会的重豢作用。只有在信息披露及 时、准确、全面的情况下，市场中的不阀主体才可能在一个平等的 环境争完戎其交荔的过程，社会资金流动才藐有效蜷遵獯徐辏枫制 的导向，以调节赘金供求双方的关系，推动各种社会生产要素的重 新配援和组合。而价格的有效确定则依赖于信息提供的完善程度、 枣场懿有效性积入稍慰售惠酶分辑认识承孚。 猩证券市场上，上市公司是主要的信息提供者，也是资源配置 的需求方，其相获的投资银行、财务中介为其提供信息披露辅助。 投资人、债权人、及其他广大社会公众则是企业信息的最广泛意义 的使用人，是资源配给的主要供应方。特定情况下，某些实施了投 资行为且其投资、买卖行为有可能对该证券价格产生一定影响的投 资人，则既可能是信息披露的主体，也可能是信息的使用者。根据 证券市场各发行人公开的企业发展计划和财务信息，以及市场的价 格反映，投资人往往抛弃收益率低、缺乏发展潜力的证券，购买收 益率高和具有成长性的证券，债权人也根据同样的信息做出类似选 择，从而使社会资源自发地从夕阳产业涌向朝阳产业，推动产业结 构的调整和经济的持续增长。当市场信息越准确、交流越充分、信 息流动越迅速，就越能促进市场的高效率，使市场价格及时反映企 业的投资价值，人们承担的不确定性风险就会越小，决策行为更趋 近于理性。证券市场资源优化配置的功能相应得到发挥。反之，信 息的误差和混乱将使市场机制失灵，市场有效性遭到破坏。 上市公司的信息披露与相当广泛的社会公众具有相关性。从投 资者的角度来看，他们作为企业资本金的主要提供者，需要利用企 业提供的各项财务和非财务信息来评估企业的价值和发展前途，衡 量投资的收益与风险，并在证券市场上作出买卖决策。对于债权人， 因为不能与股东一样分享企业的超额收益，其风险承受能力相对较 低，除了解投资人所知的信息以外，他们还着重分析企业未来现金 流水平、资产变现能力、债务水平、或有风险和继续融资能力，由 此评价债权资金的安全性，决策资金投向和风险补偿措施。政府和 经济研究部门希望获取企业的产值、利润、固定资产等财务信息， 以决策税收课征计划，并将企业信息加工为行业和宏观经济信息， 以判断和制定宏观调控政策。对于企业职工来讲，则需要了解公司 的财务现状、发展机会和利益分配机制，以签定和调整自身与企业 的劳务和约和福利条件。其他社会公众也会根据自己贸易、求职、 学习等不同的决策需要来寻求和利用上市公司的公开信息。 ( 二) 信息披露与证券市场的效率性 前文提到信息的有效性是市场有效的基础，信息失灵会导致市 场效率的破坏。反过来，信息披露能否快速有效地影响价格和资源 酲量则依赖于市场的有效性程度。这里需要对有效率市场假说做 理论的了解。 有效率市场假说( e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ) 认为，有关 殴票、债券和其他金融资产的所有信息将用于评估这些资产的价值， 不存茌( 至少不会很久存在) 任何未从事的可获利的交易。在有效 率的市场上，任何金融资产的当前市场价格将反映所有投资者能够 获得的关于资产实际价值的全部信息，没有一个使用者能够利用所 有人均可获得的信息赚取。超额利润”。该假说还将有关信息分为三 类：厉史信息、公开信息、内幕信息，从而界定了三种不同程度的 专场喜效惶。1 、弱式有效：如果有关证券的历史资料( 如交易量、 价袼j 对证券的价格变动没有任何影响，则证券市场达到弱式有效， 左此j i 零况下任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超常 报酬：2 、兰强式有效：如果有关公开披露的资料对证券的价格没有 兰何影响，或者说价格已经充分及时地反映了公开披露的资料，则 证券i 场运到半强式有效，仨何投资者将不能通过分析公开披露信 妻，获取超常收益。3 、强式有效：有关证券的所有信息( 包括内幕信 忌) 对证券价格变动都没有任何影响，即证券价格已经充分及时地 夏映薪有相关的历史信息、公开信息和内幕信息，没有人能通过 内幕襄取额外利润。这三种类型的市场划分，前者依次是后者的子 集： 瓦在现实社会中，存在多种因素影响了市场的有效性。首先， 美资著并不都是理性的，证券市场上存在着大量的无知或只有有限 知识既投资者，在中国这类新兴的证券市场上更是缺乏成熟的投资 囊念，投资大众对已获知的信息缺乏理解和加工判断能力，从而影 响信息的传递和市场的有效性。其次，有效性理论认为信息的无成 本是价格充分反映所有可甩信息的条件，而实际上信息若都是同质 的、无成本的，则市场交易会非常清淡。市场上总会有人试图通过 花费成本获取额外的私人信息，并据此谋利。越是信息传递渠道不 畅通，披露监管不力的市场，少数人获取额外信息从而进行内幕交 易的杠会兢越多。再次，不同的投资者有着不同的信念和风险偏好， 也会导致市场有效性的偏差。完全意义的有效率市场只存在于理论 研究当中。 ( 三) 我国证券市场的效率性特征 在市场高度成熟的西方国家，经济学者通过实证检验表明，证 券市场基本可以达到半强式有效，但强式有效的市场基本是不存在 的。在我国，已有一批学者进行了市场有效性程度的验证研究。吴 世农( 1 9 9 4 ) 、杨朝军( 1 9 9 7 ) 等通过实证检验，分别分析了股价对 历史信息和公开信息的效率，结果表明1 9 9 3 年以来沪深两市基本达 到弱式有效，但并无检验结果表明市场达到了半强式有效。 在弱有效市场中，由于证券价格中并不包含大量公开和非公开 的信息，少数投资者可能利用手中掌握的信息资源，操纵市场价格， 获取垄断利润。中国的证券市场上，成交量、股价走势等历史信息 已经被大多数投资人有效利用和掌握，但公开信息仍具有不完全性， 拥有较高的隐藏信息含量和分析价值，投资人对公开信息的利用水 平不同可能会带来不同程度的超额收益，不规范的内幕信息更可能 给部分人带来不当得利。市场的效率是基于完全信息的基础上达到 的，在市场有效程度较低时，必需加强信息披露的制度干预和规范 约束。因此，进一步建全上市公司信息披露规范，建立投资人和债 权人的风险防范机制，提高信息使用者的分析决策能力，在中国具 有更强的现实意义。 二、成熟证券市场信息披露的演变和规范 ( 一) 证券市场信息披露的起源 1 6 1 1 年，荷兰阿姆斯特丹开设了世界上第一家证券交易所，西方 国家的股票交易由此发轫。早期的证券市场缺乏监管，企业信息披露 呈现出随意、自主的特征，谈不上规范和格式要求，投资者基本无信 息需求意识，政府对信息披露不加干预。这种无序状况一直持续两 百多年，最终是市场发展和法制规范的力量使披露制度走向成熟和 规范。 真正具有现代意义的信息披露制度起源于英国1 8 4 4 年的公司 注 、，它要求证券市场上的有关当事人依照法律法规、主管机关或证 趸所的规定，以一定的方式向社会公众公开与证券发行和交易有关 的信息，进而演变形成了一整套行为规范和活动准则。对上市公司 信息披露的规范化要求是证券市场健康发展的重要基础，并贯穿于 尘业发展和证券市场发展的始终。它包括发行股票的初次信息披露 和上市后的持续披露，前者包括招股说明书和上市公告，后者则包括 恚期报告和各种临时性公告。 ( 二) 成熟证券市场信息披露规范的形成一以美国为例 英国1 8 4 4 年的公司法使信息披露制度在西方国家初步建立， 堡缺乏相应的会计规范、审计准则和监管主体。2 0 世纪3 0 年代以后， 冀美国证券法和证券交易法的颁布为代表，信息披露制度 芝一步规范和完整。 1 9 世纪后期和2 0 世纪初，美国股票市场在经济繁荣发展的带动 i 迅速发展，交投活跃，股价持续上涨。1 8 9 6 年，道琼斯指数首次发 i 1 9 1 1 年堪萨斯州通过了蓝天法，成为美国历史上第一部证券 z 法对证券发行的审批和发行人信息公告及检查做出了基本的规 毫。但此时，股票市场的信息披露仍处于不规范的初级阶段，缺乏严 碴的监管。当时的许多学者谴责并指出：企业向股东和社会公众提 去了有损其名誉的、虚假的财务报告，隐瞒真实信息，滥用会计制 麦，将导致市场信号的失灵和资金运动的盲目，极力主张联邦政府 专这种无管制状况进行干预。信息披露的不规范损害了公众信心， 熏殴市运作缺乏有效性，并成为导致华尔街股市1 9 2 9 年1 0 月大崩 溃的重要原因之一。这场股灾历时3 年，股指从最高时的4 5 2 点狂 骂至5 8 点，股票市值最多时损失了约8 2 2 2 ，并波及5 0 0 0 多家美国 银行倒闭，引发了全球资本主义国家一场破坏性的经济萧条。 在教训和事实面前，美国议会和联邦政府经过广泛的听证，在 2 9 3 3 年颁布了证券法，1 9 3 4 年颁布了证券交易法，两法确立 了以信息公开为基础性原则和制度的证券监管体系，要求关于证券 昀信息必须完全公开，且在公开之前不允许有任何重要信息的遗漏， 政府的职责是确保证券发行和交易中提供真实完整的财务信息，广 大投资者据此自行作出判断和决策。两法确定的基本原则包括( 1 ) 充分宣述的原则，即证券发行者必须向共众发表一切必要的资料。 ( 2 ) 禁壹欺诈懿原爨，帮强潺宣述的蠹容毖矮鬓实，不允许寮丝毫 虚假内容。( 3 ) 禁止操纵的原则。( 4 ) 限制“内幕人士”的证券活 动，在美国的证券活动中，凡公司的麓事、行政负责人及其他能得 裂公霹悫幕滇怠靛行政入受耱技拳入受都被称戈“蠹幕人士”，美匿 证券交易法明确禁止其从事有关公司证券的交易。 两法还先后 授权联邦贸易委员会和证券交易委员会( s e c ) 制定相应会计规范和 宰诗难裂，慰上市公霹的公开痿塞进程盗管，确傺绩惠披露浚“真 实和公允”。 荧国的证券法还对与虚假信息披露有关的责任人制定了严 捺憋法律约束，势赋予s e c 独立予立法、霹法、弱褥致三权之终的权 力地位，负责对证券市场监管的调查权和处罚权。只要信息披露文 件有虚假或重大遗漏事项，除非能证明原告取得信息时就已知悉该 情流，否刘发越入或发行入应裁文件巍容承握绝辩责经。发行久或 发起人之外的其他董事、监事、经理人员、注册会计师、承销商等 则威承担推定过错责任锄。 ( 三) 信息披露裁瘦豹发震方鑫 2 0 世纪8 0 年代末期，话方国家股累市场发生股灾，纽约道琼 斯工业股票指数在1 9 8 7 年l o 月1 9 日下跌了2 2 6 2 ，1 0 月2 6 日伦 敦金融时投搔数下获8 溅。进入瓣年代，拉荧察蓉鸯翌溷家陆 续爆发金融风暴。危机过后，各国普遍加强了政府对证券市场的干 预，加大了对股票市场、期货市场和货币市场的统一监管和协调机制， 形残了鼓瓣证券犍务剖象等强纯信惠充分披露鞫结合酶警理壤念。 2 0 0 0 年纳斯达党神话破灭，引致了人们对企业信息披露中不切实际 的擞剥预测和成长性评估产生怀疑，迫使各国采取紧急措施，缓解经 济过燕浚及虚拟经济与实际经济脱节豹现象。有效散法之一魏是迸 一步强化市场信息披露制度和规范要求，加强对投资银行、股票分析 。魏必辨：证券市场割嶷研究第2 1 6 凝 广末经济爨版柱2 0 0 1 年5 秀掇袋 。绝瓣赛径：瓣无过穗赞在，班违法章亍先凌戒魏蒺害燕翔舞事盎，不耪静旁人有无主露过糖。 过错责任：邵原告光精证孵被告有错，但被告得举证米证明自己无过错。 7 辉等涯券从业人员豹职业监管，对涉嫌提供不实财务分柝移产业颈 测、误导公众的当事人提起法律诉讼。9 0 年代后期，全球性金融业 混合经营豹趋势嚣趋赘麓，带来对信惠公开更全瑟更严格麓要求， 全球证券市场信息披露的规范和约束持续加强，配套监管措施日益 完善。 兰、我匡上常公司信息披露制度释规范 1 9 9 0 年1 2 足，我匡上海、深圳鼹今证券交易所相继成立，标态 了新中国证券市场的诞生。通过十一年的建设与发展，这片新兴的 证券常场已经成戈全球最具活力终市场之一，对我溪的经济发展、 现代企业制度的建立、全民金融风险意识的培育产生了巨大的影响。 我雷上市公霭信怠披露嘉度遣伴随我鬣证券市场的成长一溺发展起 来。 ( 一) 建立我国信息披露 蠲度的意义 信息披露制度是证券市场制度的重要组成部分，完善的信息披 露制度对证券市场的发展必不可少。第，信息披露制度怒规范证 券市场秩序、有效实旌管理的耋要手段帮内寥，是审场嫂葱褰成熟 的标志，也是证券监管机构对上市公司、市场交易者进行宴时监控 酶必要工吴。第二，披露裁度的完善有蒂| l 予充分发撵证券甍亨场的资 源配置功能，引导资金正确流向。第三，有助于保护中小投资者的 利益，约束上市公司及市场相关中奔的行兔。 对于正处在经济转轨时期，证券市场刚刚起步的中国，建立和 完善信息披露制度有着更重要的意义。由于我国经济体制改革尚不 完善，市场经济处母转轨时期，薄弱的市场意识和数会信耀嚣境对 信息披露的效率与规范产生了更为迫切的需求，如果没有必要的披 露约寒，虚假信惑泛滥、枣场搡缎释投礁盛学，萼孥霹憨毁簿迁券枣 场成长的根基。其次，在我国新生的证券市场，投资大众普遍缺乏 对市场寒风险戆认识窝粼断，政府及盐管都弱对风除控箭缺乏经骏 和必要手段，必须通过信息披露的规范和监管抑制过度投机和市场 风险豹扩大。第兰，我国上市公司普遍具有较为集中的股权结构和 不完善的企业制度，其他中小股东实际上缺乏对公司的控制力和了 解程度，也因此对信息披露制度提出了更高的要求。 ( 二) 我国信息披露制度的形成和现行构架 我国信息披露制度的形成是与证券市场的发展相互促进，相互 推动的。证券市场的发展使其自身成为现有经济法规、会计制度、 管理条例最广泛的使用者，并对现有制度的变革和完善产生了最积 极的推动力。十一年的发展，我国证券市场的信息披露制度已具雏 形，对上市公司信息公开的规范主要来自三方面的制度要求：即以 会计法、注册会计师法为主的财务信息规范要求；以证券 法、公司法和相关股票交易条例为主的上市公司信息披露行为 规范；以及民事诉讼法、刑法等对公司信息违规、违法行为 的法律威慑。其中上市公司的财务信息质量和规范是披露信息的核 心，也是投资人、债权人和其他公众最关注的主要内容。 公司法| i 证券法| iilll 会计法1l 注册会计师法 l1 新刑祛民事诉讼j 去1 il 股票发行与交易管理暂行条例i f i 、，& h * + l l 独立审计基本准则l 公开发行股票公司信息 披露实施细则 | i 具体股份4 2 部具证监信息有关证民事责 会计 有限体审计 会各披露券犯罪任追究 准则公司准则与 项规内容的相关和代表 ( 1 2会计 执业规 范文格式处罚条人诉讼 部)准则范指南件准则款制度 对以上信息披露制度基本构架简要说明如下： 1 9 8 5 年制定的会计法( 在1 9 9 3 年1 2 月和1 9 9 9 年1 0 月作出 两次修订) ，以及企业会计准则( 基本准则) ，是企业财务信息规 范和披露的基本文件，在准则中对我国会计信息质量特征作出 了8 项基本规定，即可靠性、相关性、可比性、一致性、及时性、 可理解性、谨慎性和重大性。1 9 9 7 年5 月，琼民源攀件导如了我国 第一个具体会计准则一关联方关系及其交易的披褥，并引发了会 计鄹事务蹶与原接靠单位的脱钩改割运动。镑对书场经漭豹发袋秘 证券市场规范监督的形势要求，财政部又陆续发布了“现金流量袭”、 “收入”、“建造会凌”、“投资”、“会计政策、会诗倍诗和会诗差错 更正”、“资产负债表日厢事项”、“债务重组”、“或有事项”、“无形 资产”、“僚款费鞴”、“稳赁”等1 2 部其体会计准则，对提高上市公 司会计信息披露质量，指导投资人、债权人认识和分析企业的财务 信怠发挥了重要作用。1 9 9 8 年财政部在对9 2 年实施的股份制试点 企业会计制度修订的基础上颁布了股份有限公铡会计臻度，对 股份公司的财务制度作了更具前瞻性、国际化的要求，为规范股份 公司的赠务行尧，维护投资者、债权入会法权益发挥了重要作鼷。 1 9 9 3 年1 0 月颁布的注册会计师法，则对注册会计师的执业规范、 道德要求帮审计难刘作黧了弱确觏定。 1 9 9 3 年1 2 月，我国颁布公司法，同年4 月和6 月分别出台 了羧票发行与交易管瑾暂行条例鞫公汗发行股票公镯信怠披 露实施细则( 试行) 。1 9 9 5 年中国诞监会加入了证监会因际组织 ( i o s c o ) ，1 9 9 9 年7 月证券法正式实施。之后中国证监会相继发 布了有关公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第1 号 至第1 4 号，制定了上市公司信息披露工作检查办法，协同沪深 嚣地的交易所对上枣公罚傣惠披露不规范行必加大了公舞谴责弱责 任追查的力度。s t 、p t 类公司被要求从2 0 0 1 年3 季度起必需出具财 务季缀，其毽主市公司参慧执行。 1 9 9 7 年3 月修订的中华人民共和国刑法增加了大量对经济 犯嚣的潮事责任鲶祷：其中第一鞠和第l s l 条规定指出，企业相关 责任人在信息披嚣中隐瞒重要纂塞或编造重大虚假内容，后果严重 的，应对单位和直接责镊人处以五年( 或三年) 以下有期徒刑并处 罚金。第1 8 0 和第1 8 1 条规定证券监管和经麓枫梅挺供纛假信息， 或知情人员从事内幕交易，均威承担相应的刑事处罚。第2 2 9 条对 蟊担企业骏资、警诗、法律咨谗等中介骚务熬人员提供应假汪弱文 件的也规定了应受的刑事处罚。我国民事诉讼法第5 4 、5 5 条则 规定了代表人诉讼制度，对因企业提供虚假财务信息而遭受损失的 普逶民众有定的傺护意义。 ( 三)信息披露中的重要内容关联交易 髂惠披露对资源配爨懿重要诈震键进了披露制度懿建立和撬 范，使证券市场的信息具有了基本的可理解和可识别性。佩社会经 济活渤的复杂使一些信惠不是逶过箍革披露就胃醵理解和认识的。 关联交易就是我国上市公司信息披露中理解和监管的难点。这里就 关联交易的性质、产生和表现形式做进步的说疆。 l 、关联方和关联交易的产生 关联交易是各国公司法、证券法中极为敏感的问题，它不仅涉 及公援的运炸、股东权利等公司本身熬利益，还慰证券市场的健袋 发展、国家税收管理等产生重大影响。按照我国财政部9 7 年颁布的 会计准买l 一关联方关系及萁交荔的披露，关联交荔是搔“在关联 方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款”。且一般 认努在企业财务和经营决策中，一方蠢能力袁接或闻接控稍、共瞄 控制另一方藏对另方施加重大影响以及“两方或多方同受一方羧 制”，这种关系属予关联方。企渡间的所谓控制或施加影响主要以股 权关系、人事关系、警理关系或其他经济利益力手段来实现，经常 表现为同一集团内部成员组织之间发生的交易。在2 0 0 1 年颁布的拟 发行上市公镯重组指导意霓串慰关联方采恩了铡拳式的宠义，包 括：( i ) 控股股东；( 2 ) 其他股东；( 3 ) 控股股东及其他股东掇制或参 段的企鲎；( 4 ) 对控毅股东及主簧股东鸯实霞影响的法人或盘然入； ( 5 ) 发行人参与的合营企业；( 6 ) 发行人参与的联营企业；( 7 ) 主要投 资者个人、关键管理人员、核心技术人员、或与上述关系密切的入 士控制的其他企业；( 8 ) 其他对发行人有实质影响的法人或自然人。 对关联方的把握关键还在于对关联关系的实质进行判断，而不仅仅 是基子与关联方的法律联系形式。 关联交易的产生有相当的必然性：随着社会生产力的发展，集 霞诧、联盟纯在全球范曛形成趋势，集霞内郝各组成成员的技术选 择和劳动组合越来越专渡，成员阗的横、级经济联系越来越紧密， 发生在关联成员间的交翁必然增加。集团内部的关联交易还可以有 效降低交易赞餍，包掇在一般市场交曩孛发生的信惠搜寻费霹帮鬻 承担豹信用风险。适当运用关联交易，也是提高集团资源配置效率， 谯合理范围内降低整体税赋和规避风险的有效乎段。 2 、关联交易必雾撼强蛰警 由于关联交易与一般市场行为的不同特性，对关联交易必需加 强监管和强制信息披露。在不存在关联关系情况下，市场参与者都 悬遥求謇身利益最大他懿经济入，在交曩过程串毖然遵褥筹徐毒偿、 甄利互惠熬市场原则，在相互了解的，自由豹，不受各方之间任何 关系影响的熟础上达成交易。而关联交易的主体尽管在滋律上具有 翘位平等的独立久格，键是关联方之阕控裁帮彩璃关系懿荐在，霹 栽使有控制力的一方为了达到菜种特定磊的，不按照自赢市场竞争 蝴则，以自融的意志使交易建立在非公平的熬础上。由于在交易过 程中，少数羧家参与程度少，信惠披露不充分，受关联方控镥l 嚣影 响的企业可髓会接受一缝不合理的条件，从而给相关利益者和社会 公平带来损密，而且这种损害往往谯既已发生之后才被相关利益者 知觉。毙如，企韭违鹜蠹奏糕益为有控裁毅或影嚷力觞关联方提供 债务担保，使企监财务风险增加：躐者操纵关联交易价格，人为调 节成本、费用，掩盖企业财务效益的真实性；溅将利润从商税负向 低税受鲍关联方转移，从薅逃避量家税牧警髑，达到擒瀑税的羹戆。 3 、我圈燕联交易的现状 由于证券市场发育初期实行配额限制，相关制度约泶不完备， 我墓大量的上市公霹是赦原墓畜企戴集团中分拆上审静，企避与母 公司之闻存猩着“三不分开”的深魔关联。一方面关联控制方通过 资产置换向上市公司输送利润，以保证配股资格，另方筒大股东又 逶过关联交荔肆意占熏上市公霉的募集资金。上泰公霉财务摄告孛， 广泛存在关联交易信怠披露不实的溯题。尤其谯涉及资产艇组、资 产摄换、无形资产转让、债务担保、应收应付往来等对企业财务有 璧丈嚣赡豹关联交易淹遂上，售惠披露窝交荔价格獒蓝警严菱潜磊， 错误警 导了投资者篝爨债权入戆资衾溅惫，也是造成黢票馀格异常波 动，瞄幕交潞和非法获利髅禁不止韵主要原因。 关联交彝滥麓耱壤惠披露不充分燕我匿谣券市场普遍存在涎瓣 题，2 0 0 1 年4 月的一个统计结果显示，已公布2 0 0 0 年年撤的1 0 1 8 家a 羧上青公司中，有4 7 1 臻关联镑窘交易是发生在上市公司与其控 股股东之间，而且些上市公司的绝大部分销售收入就来源于与其 控股股东的关联销售交翕。在本文随嚣的章节孛还胃绫蕾蓟不蕊范 关联燮易造成严耋信息失真蛉案例，关联交易的信息披鳝迫切箍簧 遴一步鹃宠藩积瓣范。 第二章上市公司信息披露存在的问题 随着证券市场的发展，我网的信息披露制度已得到初步建_ 宓和 翘范，上市公阏成必我国企业巾霓| 务管理最为严格帮规范的群体。 毽薪兴煞证券市场必定存在谗多发震孛薛阕遂，我藿上枣公司麓镶 息披露质量总体水平不容乐观，信息遗漏、利润夸大、关联交易违 规等现象层出不穷。本章将从我国上市公司信息披露中存在的问题 出发，结合具体案例的分析，将信息披露中存在的问题具体归纳为 信惑披露不足鬻虚假信惑嚣大类，著进一步揭示润题产生懿深鼷次 原因。 一、上市公司信息披露存在问题的表现 在过去的十一年里，我誉上枣公司售息披露质量已经翳显提离， 但菝露工佟中仍存在多方嚣酶嬲题。笔者结合凝体饲 芷，将不觏范 的信息披露装征归纳为以下几个方面： ( 一) 公告不及时，或者以定期报告代替临时公告，没有及时 履行重大事件的披露义务。