（企业管理专业论文）我国高新技术企业内部治理与企业价值相关性研究.pdf

西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西南科技 大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：孑表岭 日期：沙f 。，幻 关于论文使用和授权的说明 本人完全了解西南科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文的复印件，允许该论文被查阅和借阅；学校可以公布 该论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此规定) 签名：孑幺岭 导师签名：藉囊 e l 期：勘f 仍六， 西南科技大学硕士研究生学位论文第页 摘要 随着我国经济的高速增长，我国的高新技术企业发展非常迅速。高新 技术企业的迅速崛起，为中国的经济发展提供了新的增长点和动力源泉。 而高新技术企业的高风险与高收益特点使得整个行业的发展极不稳定，高 管团队更迭频频、行业发展跌宕起伏。为了行业的平稳健康发展，高新技 术企业内部治理结构的研究也日益受到重视。 本文试图从基础的经济学和管理学理论的角度出发，探讨内部治理与 企业价值的相关性。本文采用理论分析与实证研究相结合的方式来进行。 首先对高新技术企业进行认定并确定其价值评价指标，然后在论述内部治 理理论的基础上，进行内部治理与企业价值相关性的理论分析，并提出相 关研究假设，最后以深沪两市的高新技术企业上市公司为研究样本，进行 实证分析。研究结果表明：公司治理结构与企业价值有着密切的联系，在 描述中国上市公司治理结构的十二个变量中，公司的股权结构变量、董事 会治理机制、经营激励方式均起着非常重要的作用。最后，本文在实证分 析的基础上，对优化我国上市公司治理结构提出了一定的对策建议。 关键词：高新技术企业内部治理股权结构董事会治理 西南科技大学硕士研究生学位论文第v 页 a b s t r a c t w i t ho u re c o n o m i ch i g h s p e e dg r o w t h ，c h i n a sh i g h - t e c he n t e r p r i s ei s d e v e l o p i n gv e r yf a s t t h er a p i d r i s eo ft h eh i g h t e c he n t e r p r i s e s ，f o rt h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n to fc h i n ap r o v i d e san e wg r o w t hp o i n ta n dt h en e w p o w e rs o u r c e b u th i g h t e c he n t e r p r i s e sh a v et h ec h a r a c t e r i s t i c so fh i g ha n d h i g hy i e l d ，t h i sm a k e st h ew h o l ei n d u s t r yd e v e l o p m e n tu n r e l i a b l e ，e x e c u t i v e t e a mc h a n g i n gf r e q u e n t l ya n di n d u s t r yd e v e l o p m e n to fu p sa n dd o w n s f o rt h e h e a l t h yd e v e l o p m e n to fi n d u s t r y , t h es t u d yo fh i g h - t e c he n t e r p r i s ei n t e r n a l g o v e r n a n c es t r u c t u r ei sb e c o m i n gh i g h l yv a l u e d t h i sa r t i c l ea t t e m p t st od i s c u s st h et h er e l e v a n c eo fi n t e r n a lg o v e r n a n c e a n de n t e r p r i s ev a l u ef r o mt h eb a s i so ft h et h e o r yo fe c o n o m i c sa n dm a n a g e m e - n tp e r s p e c t i v e t h i sp a p e ra n a l y z e st h er e l a t i o n s h o pb e t w e e ni n t e r n a lg o v e r n a n e ea n df i r mv a l u ew i t ht h et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dt h ee m p i r i c a la n a l y s i s f i r - s t ，w ed e i f n et h ef e a t u r e sa n dv a l u ee v a l u a t i o ni n d e xo ft h eh i g h t e c he n t e r p r i s - e si nt h ep a p e r s e c o n d ，t h i sp a p e rc a r r i e so nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dp u t f o r w a r d st h eh y p o t h e s e s t h i r d ，t h i sp a p e ru s e st h el i s t e dc o m p a n i e so fs h a n g h - a ia n ds h e n z h e ni n2 0 0 4a st h er e s e a r c hs a m p l e ，a n ds u c c e s s i v e l ym a k e st h e r e l a t i v i t ya n a l y s i s t h er e s u l to fs t u d yi n d i c a t i n g ：t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o - r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n df i r mv a l u ei sc l o s e a m o - n gt h e12v a r i a b l ed e s c r i b i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo f t h el i s t e dc o m p a n y , i t sav e r yi m p o r t a n te f f e c tf a c t o rt h a tt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ev a r i a b l e ， t h eg o v e r n a n c em e c h a n i s mo ft h eb o a r do fd i r e c t o r sv a r i a b l ea n dt h ei n c e n t i v e m e c h a n i s mv a r i a b l e a tl a s tt h i sp a p e rp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n sb a s e do n t h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，c o m b i n i n go u rc o m p a n yc u r r e n ts i t u a t i o n k e yw o r d s ：h i g h t e c he n t e r p r i s e s i n t e r n a lg o v e r n a n c e e q u i t y s t r u c t u r e b o a r dg o v e r n a n c e l 西南科技大学硕士研究生学位论文第页 目录 1 绪论1 1 1 选题背景和依据1 1 2 研究的意义2 1 3 研究的思路3 1 4 论文的整体框架3 2 高新技术企业的认定与价值评价5 2 1高新技术企业概念5 2 2 高新技术企业的特征6 2 3 高新技术企业的认定8 2 4 企业价值评价指标1 0 3 高新技术企业内部治理研究及现状分析13 3 1公司治理理论1 3 3 1 1 公司治理研究现状1 3 3 1 2公司内部治理的特征1 5 3 2 高新技术企业内部治理研究现状及治理特征1 6 3 2 1高新技术企业内部治理研究现状1 6 3 2 2高新技术企业内部治理特征1 7 4 内部治理与企业价值相关性理论分析2 6 4 1股权结构与企业价值的关系2 6 4 2 董事会治理与企业价值的关系2 6 4 3 监督约束及激励机制与企业价值的关系2 8 5内部治理与企业价值相关性实证分析2 9 5 1 样本筛选与模型构建2 9 5 1 1 样本筛选2 9 5 1 2 变量的定义3 0 5 1 3模型的构造3 1 5 2公司内部治理影响企业价值的统计性分析3 2 5 2 1 公司内部治理与企业价值的一元回归分析3 2 5 2 2 公司内部治理对公司价值影响的多元回归分析4 8 5 2 3 统计分析结论5 5 西南科技大学硕士研究生学位论文第v i i 页 6 高新技术企业内部治理机制的优化建议5 8 6 1股权治理机制的优化5 8 6 2 董事会治理机制的优化5 9 6 3 监事会治理机制优化6 0 6 4 经营层治理机制优化6 1 研究总结与展望6 3 致谢6 5 参考文献6 6 附录6 9 攻读学位期间发表的学术论文及研究成果7 4 西南科技大学硕士研究生学位论文第l 页 1绪论 1 1 选题背景和依据 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 亦称为法人治理结构。从公司治理这一 问题的产生与发展来看，公司治理源于现代企业中经营权与所有权分离而产 生的“委托一代理”问题。从本质上说，公司治理是关于企业所有权分配的 合约，其核心问题是，通过选择恰当的契约安排来实现剩余索取权和控制权 的对应，以确保企业的决策效率n 1 。 2 0 世纪9 0 年代以来，高新技术产业快速实现了产业化和全球化，越来 越受到人们的普遍重视，作为高新技术产业开拓者的高新技术企业则更是人 们关注的重点，关于高新技术企业内部治理结构的研究也日益受到关注，越 来越多的学者开始把目光投向了这一领域，探讨高新技术企业内部治理与企 业价值之间存在的联系。 高新技术企业因其对技术和资金的高度依赖以及“高风险、高收益 运 作模式比1 ，相比于传统企业表现出截然不同的特质，在公司治理机制的构建 上，也必然有别于传统企业。特别是在内部治理机制的构建上，高新技术企 业有着更高的要求，内部治理结构的合理与否，往往是决定企业命运的关键 因素；例如：对于传统企业来说，企业要维持运营并发展壮大，最重要的是 要筹集大量的周转资金，而这就必然导致企业对资本的高依赖口1 。在这一过 程中，投资者就被提到了一个很高的位置，这也意味着内部治理结构在设计 时就会侧重顾及投资者的利益。而对于高新技术企业来说，购建大量的固定 资产或是保持巨额的周转资本都是很罕见的，虽然充足的研发资金对企业也 至关重要，但企业的价值最主要还是体现在企业的人力资本上面。在高新技 术企业里，负责生产、管理和营销等工作的员工占的比重相对较少，而负责 研发、设计和创新等工作的技术员工所占的比重很高，并且他们是企业利润 的主要创造者，对企业的贡献最高，对于企业来说他们就是企业最重要的财 富。如何保持员工的忠诚度、减少人员的流失，特别是留住掌握核心技术的 关键员工，是在构建高新技术企业内部治理机制时要特别要考虑的问题。 应当承认，不管是从数量还是从质量上考虑，高新技术企业目前在我国 整个经济体系中都不占有绝对优势地位。但随着我国产业结构的调整升级， 高新技术企业在我国经济中的作用日益增强，从发展趋势上看，高新技术企 业的地位和作用也会随着高新技术企业自身质和量的提升而变的举足轻重。 西南科技大学硕士研究生学位论文第2 页 因此，研究高新技术企业内部治理结构及其对企业价值的影响极为必要。 1 2 研究的意义 高新技术企业以其高度的技术性和创新冲力，已经成为了拉动我国企业 结构升级的一支重要力量，为提升我国国民经济的综合实力提供了的可靠基 础。改革3 0 多年来，我国高新技术企业利用国内有利的经济和政策条件，迅 速走过了创建期和成长期，不断的发展壮大，涌现出了一批优秀而充满活力 的高科技企业，华为、中兴、联想、海尔等正在成为有国际影响力的高新技 术企业。截止2 0 0 8 年，我国高技术产业总产值5 8 万亿，同比增长1 4 1 ； 实现增加值2 1 7 万亿元，同比增长1 4 。我国高技术制造业规模位居世界第 二，国际市场份额已居全球第一1 。但是在面对全球市场广阔天空的同时，还 必须要应对残酷的竞争。西方发达国家都是在基本上实现了工业现代化之后 才过渡到以高技术产业为主导的信息化社会，并且有一套完善的市场体系、 公司制度、法治环境和资本市场作为“新经济 发展的基础，而这些基础性 的东西都是当今中国有待建立和完善的。我国现阶段经济发展实施的是传统 工业与高新技术产业并举的战略，这对于我国高新技术企业是一种挑战，跟 西方那些老牌的竞争对手比较起来，我国高新技术企业仍然还只是刚刚结束 原始积累的年轻企业，包括公司治理机制在内的众多方面差距仍然相当显著， 特别是在内部治理结构上，还存在着很多的问题需要解决，这在很大程度上 影响了我国高新技术企业的持续发展和企业价值的提升。在这种背景下，对 高新技术企业内部治理机制构建及其与企业价值之间关系进行深入的研究， 探讨内部治理各因素对企业价值的影响效果，对于指导我国高新技术企业的 健康发展和应对国际竞争，具有很实际的理论和实践意义。 本论题的理论意义在于：目前国内学者对我国高新技术企业内部治理机 制的构建以及价值评估问题的研究虽然很多，但大部分研究只将重点投向了 其中的一个方面，如在研究高新企业内部治理机制时，往往忽视了其机制的 建立对企业价值的影响：而相反的，在针对高新技术企业价值的分析研究中， 对内部治理机制因素对企业价值提升的影响则考虑不足，即使有个别研究同 时兼顾到这两个方面，也只是浅尝辄止，并没有更全面的深入进去。本论题 以现代经济学和管理学理论为指导，综合公司治理、财务管理学、计量经济 学等理论，通过对高新技术企业内部治理与企业价值关系的探讨，构建一个 1 资料来源：摘自人民网( w - p e o p l e c o b c n ) 报道： 我国高新技术产业逆势发展 西南科技大学硕士研究生学位论文第3 页 系统化的理论体系，为研究实际问题提供理论基础。 本论题的现实意义在于：通过采集深沪两市上市高新技术企业的相关报 表数据，运用计量经济学相关工具，进行回归分析，从而总结出高新技术企 业内部治理同企业价值之间存在的关系，并针对目前高新技术企业的内部治 理现状，提出一定的结构优化建议，这对于我国高新技术企业改进企业经营 管理、提高经济效益，以及进一步推进企业内部治理机制改革具有重要的现 实意义。 1 3 研究的思路 本研究采用理论研究与实证研究相结合的方式进行；通过理论分析提出 假设，再运用实证分析验证，最后根据对比分析得出研究结论，并根据研究 结论提出优化建议，具体研究思路见图1 - 1 ： 图1 - 1论文研究思路图 f i g 1 1 t h et h e s i s r e s e a r c h i n gr o u t e 1 4 论文的整体框架 本文主体结构有七个章节，具体安排如下： 西南科技大学硕士研究生学位论文第4 页 第一章为绪论，主要介绍本文的选题背景与依据、研究的意义以及研究 的思路。 第二章主要内容为高新技术企业的认定，以明确论文的研究范围。具体 包括：高新技术企业的概念、特征、认定方法以及价值评价指标。 第三章是高新技术企业内部治理相关理论以及现状分析，主要包括内部 治理理论基础以及高新技术企业内部治理的特征与研究现状。 第四章是高新技术企业内部治理与企业价值相关性的理论分析部分。包 括定性分析与研究假设两个部分。 第五章是高新技术企业内部治理与企业价值关系的实证分析部分。包括 样本的筛选、模型的构建、计量分析以及分析结论。 第六章主要是依据本文的研究结论，对我国高新技术企业内部治理结构 提出优化建议。 最后一章为结论总结、论文研究的不足以及展望。 西南科技大学硕士研究生学位论文第5 页 2 高新技术企业的认定与价值评价 2 1 高新技术企业概念 关于高新技术企业的概念，有两种主流观点： 第一种是纯粹技术论。这种观点认为，高新技术企业是从事微电子与电 子信息技术、空间与航空航天技术、光电子与光机一体化技术、材料科学与 新材料技术、能源科学与新能源技术、生态与环境保护技术、地球与海洋工 程技术等尖端行业、拥有处于世界先进水平的技术，并具备强大研发能力和 投入的企业。 第二种是产业论。这种观点相对于第一种观点来说较为宽松，一个企业 即使不具备尖端的技术和强大的研发能力，只要它从事新兴技术产业领域， 就可称为高新技术企业；这样，那些不具有很先进的技术、也不需要很大研 发投入的企业，如电脑制造商、网络服务公司等类型的企业也被包含在内。 本文倾向于第二种观点，因为第一种观点过于苛刻，严格按照此标准， 许多从事高新技术产业并且拥有良好发展潜力的企业都被排斥在外，这显然 是不客观的。 一般来说，高新技术企业应具有以下几个要素h 1 ： ( 1 ) 高新技术企业对人力资本高度依赖，科技型员工占总员工比例较高； 另外高新技术产业的行业特性，也对企业普通员工有较高的要求，员工学历 层次明显高于传统企业。 ( 2 ) 研发支出占企业总支出很大的比重，研发在企业日常的生产运营活 动中居于核心地位。 ( 3 ) 企业产品具有很高的科技含量，较多属于创新性产品。这一方面能 保证企业享有产品差异化带来的垄断收益，但另一方面也使企业不得不承受 因研发失败而遭受损失的风险；所以，对于高新技术企业来说，高收益与高 风险是并存的。 ( 4 ) 高新技术企业的新产品研发周期一般较长，一项新技术从研发到应 用往往历经数年，超长的资金周转期要求企业拥有充足的运营资金支持。 综上所述，高新技术企业是指拥有较多比例的专业技术型员工、以高新 技术产品的研发生产为主营业务、需要较大比重的研发投入做支持以及风险 与收益均较高的企业。 西南科技大学硕士研究生学位论文第6 页 2 2 高新技术企业的特征 ( 1 ) 资源要素作用突出。这里的资源要素主要是指知识、人力以及资本 要素，主要表现在以下三个方面： 首先，高新技术企业属于技术密集型企业，从人力资本构成上看，从事 技术和产品研发的专业技术人员在企业员工总数中占较高比例，所创造的价 值也远大于其他企业员工，这些掌握核心技术的员工是企业赖以生存的宝贵 资源5 1 。 其次，高新技术企业需要大量的运营资本做支持。一方面，巨额的研发 经费投入是企业不断保持创新活力的基础。另一方面，新技术研发周期长， 投资回收慢的特点也要求企业有能力应对较高的财务风险。 最后，技术要素对高新技术企业意义非凡，其重要性不言而喻。 ( 2 ) 组织结构特点突出。高新技术企业经营有很强的灵活性，除了航天、 核能等大型高新技术企业外，大多数高新技术企业的组织结构都倾向于扁平 化。一方面，高新技术企业的产品生产大多采取o e m ( o r i g i n a le q u i p m e n t m a n u f a c t u r e r ，原始设备生产商) 代工的运作模式，把非核心、附加值较低 的业务部分进行外包，尽量压缩企业内部非关键机构的规模和人员的数量， 减少企业运营成本。另一方面，高新技术企业将企业的资源集中于两个方面： 一是核心技术的研发以及产品关键模块的生产。二是开拓市场、市场营销和 售后技术支持。这样高新技术企业就呈现出一种两头大、中间小的组织结构， 被成为“哑铃型”组织结构1 。另外，在研发部门，灵活多变的矩阵式组织 结构也有较为广泛的应用。 ( 3 ) 强调创新型管理。创新是高科技企业竞争力的源泉，不论是技术创 新还是市场创新、管理创新，对于高新技术企业都有着非凡的意义。要保持 旺盛的生命力和竞争优势，企业必须时刻处于激发状态，能够快速应对市场 需求，甚至更多时候超前于市场需求。通过持续的创新以及不断在生产中投 入新技术，保持在市场中的领先地位，在竞争中发展壮大h 1 。不创新或创新 缓慢，企业只能面临衰竭甚至被市场淘汰。所以，掌握某一个特定领域的核 心技术，拥有一支合格的、不断更新知识的研发团队，企业领导在其专业领 域掌握丰富的技术和管理知识，不断的推陈出新、开发新技术、新产品，形 成独特的多样化的产品系列，都是一个成功的高科技企业所必备的特点。 ( 4 ) 高风险蕴含着高附加值。高新技术产品研发周期一般较长，不确定 性也很大，再加上激烈的竞争，使高新技术企业面临很大的风险。技术创新 西南科技大学硕士研究生学位论文第7 页 的成功率本就不是很高，即使研发成功还会受到时效性和换代技术等因素的 威胁。当一项历时数月、耗资巨大的新技术研发成功时，很可能会因为替代 技术的出现而变的一文不值。据统计，美国高新技术企业能存活1 0 年的概率 仅在一成左右，而最终能够成功上市的概率仅为0 6 。在我国，民营高新技 术企业的存活率也仅在2 0 - 3 0 之间阴1 。 但是，一旦高新技术企业的产品在市场上获得成功，由于短期内新技术 的不可模仿性以及知识产权的保护，可以使企业坐享技术垄断带来的高额回 报。企业在竞争中处于明显的优势，产品和服务的附加值很高，通常高新技 术企业在创业成功以后能够得到数十倍原始投入的巨大收益。这种极端的高 收益伴随高风险的经营特点，被形象的比喻成“0 - 1 概论分布阳1 ，即：要么 成功，获取最大利润，产出为1 ；要么失败，产出为0 。 ( 5 ) 高成长与技术更新快。创投成功的高新技术企业，除了有来自市场 的巨额利润保障之外，往往还能吸收住很多机构投资者的注意，从而使企业 有着很强的融资能力。这使得企业能够募集到大量得资金，用于扩大生产规 模和新技术的研发投入，从而实现快速增长，甚至是超常的跨越式增长。 由于全球化进程的加快，科学技术的发展与传播速度也越来越快，技术 和工艺的更新换代更是日益频繁。一项新技术从投入生产到退出市场的周期 也越来越短，这进一步加大了高新技术企业的风险，许多高新技术企业在昙 花一现之后，就永远的销声匿迹了。 ( 6 ) 企业辐射力大。高新技术企业的发展，不仅仅只是带来高额利润， 而且会对其他产业产生深刻的推动作用，进而会对一个国家的科技、经济以 及国民生活方式产生深远的影响，对于一个国家的经济会产生很大的辐射效 果。我国新工业化产业布局规划中的“以高新技术产业为先导”思想，就是 把高新技术产业摆在了一个战略性位置上，希望借助高新技术产业强大的辐 射能力，来带动整个国民经济产业结构的升级。 ( 7 ) 经营灵活性强。对于高新技术企业来说，面对的竞争压力远甚于传 统企业，市场需求的多变以及科技更新换代周期的加快，使得高新技术产品 的市场周期越来越短，“一招鲜，吃遍天”的指望变的越来越不切实际。这就 要求高新技术企业要在瞬息万变的市场环境中拥有非凡的适应力以及迅速调 整企业发展战略和方针的能力，只有更具灵活性的经营理念，才能敏锐地从 市场中发掘商机，迅速使科技成果转化为现实生产力。 ( 8 ) 固定资产比重低。传统企业的典型特征是机器、厂房、设备等固定 资产在企业总资产中的比重很高。拥有较多固定资产的企业更容易完成借贷、 西南科技大学硕士研究生学位论文第8 页 发行企业债券、取得担保等筹资活动。高新技术企业资产构成主要可以分为 两大部分：货币资本和人力资本。许多高新技术企业没有庞大的厂房、机器 设备等固定资产，高新技术企业总资产中员工的人力资本尤其技术资本比重 最大。高新技术企业的这个特征是与“技术密集型企业 这一特征相辅相成 的，高新技术企业的“技术密集 程度大、技术含量高恰恰对应着其固定资 产的比重较低。 2 3 高新技术企业的认定 经济生活中存在众多的企业，究竟什么样的企业才是高新技术企业呢? 关于高新技术企业的认定有很多种方法，但目前比较权威、可操作性比较强 的有以下几种方法： 2 3 1 依据高新技术相关经济指标进行认定 这种认定方法是将高新技术企业视为通过开发、利用高新技术并将其实 现产业化的经济实体，可以通过一些具体的指标对高新技术企业进行定量的 认定。其使用的指标如下表2 - 1 所示： 表2 - 1高新技术企业认定指标 t a b l e2 - 1t h er e c o g n i z i n gt a r g e t so ft h eh i g h t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e 高学历员工构成比率 研发销售比率 高新产品收入比率 高新投入比率 m n 2 0 m n 5 m ：大专以上学历员工人数 n ：企业总人数 m ：研究与开发支出 n ：总销售收入 m ：高新技术与高新产品收入 n ：总销售收入 m ：高新技术领域投入 n ：总投入 这种方法是一种综合的定量认定方法，其数据的获取相对较客观，具有 很强的科学性和可操作性，目前应用很普遍。 西南科技大学硕士研究生学位论文第9 页 2 3 2 依据企业主营产品属性标准进行认定 当高新技术产品的产值占总产值的比例达到设定标准时，就可以认定此 企业为高新技术企业。一般这个指标设定在5 0 0 $ , - - 7 0 左右n ”。在使用此方法 时还需要对高新技术产品作出认定。目前对高新技术产品认定的适用方法有 以下几种： ( 1 ) 以相关权威规定的标准为依据。如：国家科委制定的 火炬计划重 点领域及产品细目( 参考) 。 ( 2 ) 参考加拿大、美国等国家进出口贸易所采用的高新技术产品分类标 准，结合我国实际，由国家统一编制我国高新技术产品目录及分类编码。 ( 3 ) 采用专家评议法。参照相关标准，对高新技术产品性质进行认定。 2 3 3 按国家科委颁布的高新技术企业认定标准进行认定 1 9 9 1 年3 月，国家科委颁布了国家高新技术产业开发区高新技术企业 认定条件和办法，按技术类型将我国高新技术产业划分为：微电子和电子信 息技术、空间科学和航空航天技术、光电子和光机电一体化技术、生命科学 和生物工程技术、材料科学和新材料技术、能源科学和新能源技术、生态科 学和环境保护技术、地球科学和海洋工程技术、基本物质科学和辐射技术、 医药科学和生物医学工程技术以及其他在传统产业基础上应用的新工艺、新 技术共1 1 类，。并对各种类型都做了严格的界定。这种认定方法的优点就 是很严谨，但缺点是认定条款过于苛刻，可操作性受一定的影响。 2 3 4 按生产要素比例划分的经济类型进行认定 依据此标准，可以将所有企业都归于三类：劳动密集型、资金密集型、 技术密集型，其中的技术密集型就被视为高新技术企业。这是一种比较粗略 的认定方法，科学性和严谨性不是很高，一般作为辅助认定方法来使用。 2 3 5 依据国际公认的高新技术领域标准进行认定 依据此标准，凡是在国际公认的高新技术领域从事生产经营的企业都可 以归属于高新技术企业，这也是一个相当宽泛的定性认定标准，可以作为辅 助认定方法来使用。 以上五种认定方法各有利弊，在实际应用中，可以根据研究的不同目的 或思路、综合应用各种认定标准，制定出更加符合实际需求、切实可行的认 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 0 页 定标准。本文的观点是：在认定高新技术企业的时候，不仅看其是否采用高 科技的生产手段、使用高科技的工艺过程，而且要看企业采用的技术是否属 于高科技领域，是否能将高科技成果尽快转化为生产力，高科技企业所依托 的高科技应是处于科学技术前沿、不断创新的技术，它依赖技术进步比传统 企业要强。 2 4 企业价值评价指标 关于企业价值评价的模型有很多，主要分为四类：( 1 ) 现金流量法估值； ( 2 ) 相对价值法估值；( 3 ) 经济增加值法估值；( 4 ) 实物期权法估值。由于 本文研究的特点，使用相对价值法来评价企业价值，现将目前主要的几种相 对价值法估值模型介绍如下： 2 4 1托宾q 值模型 1 9 8 1 年，美国济学家托宾首先提出托宾q 值( t o b i n sqr a t i o ) 这个概 念，其理论公式为： 托宾q 值= 型船器斧 ( 2 - - ) 公式2 1 中，分子中表现的是企业在金融市场上的价值，分母中表现的 是企业的所有资产的重置价值。反映股票市场定价偏高或偏低程度，同时也 是用来测度公司成长能力的指标。它的经济含义是要比较经济主体的市场价 值是否大于给企业带来现金流量的资本成本，如果q 值大于l ，则表明企业 创造的价值大于投入的资产成本，表明企业为社会创造了价值，是“财富创 造者；反之，则是“财富毁灭者 。 模型优点：这一指标反映的是一个企业两种不同价值估计的比值，同时 涉及企业的市场价值与账面价值，综合性比较强。另外，托宾q 值站在产业 资本的角度看待企业的价值，可以更加理性地衡量上市公司的价值。 模型缺点：受企业会计政策选择的影响比较大，不同企业会计政策的差 异，往往会降低托宾q 值的可比性。 模型评价：作为一个综合性的价值评价指标，托宾q 值是衡量企业价值 的常用指标，应用较为广泛，国内外很多学者都用托宾q 值作为衡量企业价 值的指标。 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 1 页 2 4 2 市盈率模型 市盈率是指在一个考察期( 通常为1 2 个月的时间) 内，股票的价格 和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值， 或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比 较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，其模型计算公式为： p p e = 卫( 2 2 ) e p s l 在公式2 2 中，p i e 为市盈率，p 。为期初每股市价，e p s 。为期末每股净 利。目标企业每股价值就是可比企业平均市盈率与目标企业每股净利的乘积。 该模型假设股票市价是每股净利的一定函数。每股净利越大，则股票价值越 大。同类企业有类似的市盈率，所以目标企业的股权价值可以用每股净利乘 以可比企业的平均市盈率来估算。 模型优点：计算市盈率的数据全部取自上市公司财务报表，容易取得， 并且计算简单；市盈率将价格和收益联系在一起，能直观地反映出投入与产 出的关系。 模型缺点：如果上市公司处于亏损状态，那么市盈率本身就失去了意义， 整个模型也不成立。再者，市盈率除受企业自身因素的影响之外，还受到宏 观经济因素的影响。只有当企业的经营风险与系统风险相同时( 即：1 3 值为 1 ) ，市盈率才能正确反映对未来的预期。而当企业的经营风险与市场系统风 险相差较大时，宏观经济的繁荣或衰退会造成评估价值的歪曲。 模型评价：市盈率模型最适于连续盈利，并且1 3 值接近于l 的企业。对 于高新技术企业来讲，企业盈利很不稳定，而且经营风险也远大于市场平均 风险，故我们可以认为，市盈率模型不适合做高新技术企业的价值评估指标。 2 4 3 市净率模型 市净率原理类似于市盈率，只是分母由每股净利换成净资产，其模型公 式为： 市净率= 嚣 ( 2 - 3 ) 该模型假设股权价值是净资产的函数，净资产越大则股权价值越大。同 类企业有类似的市净率，所以目标企业的股权价值可以用每股净资产与可比 企业的平均市净率来估算。 模型优点：由于企业净资产极少为负值，故市净率模型的应用范围比市 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 2 页 盈率模型要广。另外，净资产账面相对于净利润要稳定，且不易被操纵，只 要各企业会计政策一致，市净率可以比较准确的反映出企业价值的变化。 模型缺点：首先，市净率模型割裂了价格与收益的关系，不能反映出投 入与产出的关系；其次，净资产账面受会计政策选择的影响，如果各企业执 行不同的会计政策，市净率就会失去可比性：再次，固定资产规模很小的企 业，净资产与企业价值关系不大，其市净率的比较没有多少意义。最后，对 于个别资不抵债的企业，企业的净资产为负值，市净率也失去了意义，无法 对其进行评价。 模型评价：用市净率模型对拥有大量资产、净资产为正值的企业进行价 值评估时效果比较好，而对于固定资产很少的高新技术企业或服务性企业， 效果不明显。 2 4 4 收入乘数模型 收入乘数是指股权市价与主营业务收入的比率，其模型公式为： 收入乘数= 器( 2 4 ) 这种方法是假设影响企业价值的关键因素是主营业务收入，企业价值是 主营业务收入的函数。因此，目标企业的价值可以用主营业务收入与可比企 业平均收入乘数的乘积来估计。 模型优点：首先，企业的主营业务收入最低只能为零，而不可能为负数， 这也就说明即使对于亏损企业和资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义 的价值乘数，模型的适用范围较广。其次，收入乘数比较稳定可靠，不容易 被操纵。再次，收入乘数也能够反映出投入与产出的对应关系。最后，收入 乘数对价格政策和企业战略变化反应敏感，并能够体现这种变化带来的结果。 模型缺点：相比于市盈率，收入乘数只考虑了收入因素，无法反映成本 的变化，而成本因素是影响企业现金流量和价值的重要因素。 模型评价：收入乘数模型适用于销售成本率较低或销售成本率趋同的企 业。对于高新技术企业来说，企业的利润率很高，这恰好对应着较低的销售 成本率。因此，收入乘数模型适用于高新技术企业的价值评估，本文的实证 分析部分就选用此模型来进行。 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 3 页 3 高新技术企业内部治理研究及现状分析 3 1公司治理理论 3 1 1 公司治理研究现状 公司治理思想的萌芽至少可以追溯到亚当斯密。他在 国民财富的性 质和原因的研究中事实上已经提出了公司治理的一个核心问题。他在这部 著作中指出：受雇管理企业的管理者不可能像雇主那样尽心尽力。这实际上 己经触及到公司治理结构中的“委托一代理 问题。2 0 世纪3 0 年代，伯利 和米恩斯在现代公司和私有财产中首次阐述了股份公司存在的所有权与 经营权分离现象，并提出了“经理革命”的概念n 羽。但是公司治理理论真正 成为一种理论并受到广泛关注，还是在2 0 世纪8 0 年代之后。在这以前，公 司治理并未成为人们普遍关心的问题，有关公司治理的研究游离于主流经济 学领域之外，研究成果也很少见诸于学术刊物。h a r t 在其专著公司治理理 论与启示中首次提出了公司治理的理论框架n 钉。他认为，在一个组织中不 存在“委托一代理 问题时，组织成员的努力与付出能够直接得到认可，无 需专门的激励机制与治理结构来调动员工积极性和解决冲突。但当组织中存 在“委托一代理 问题并且交易成本太大以至于无法通过合约方式解决时， 公司治理问题就成为一个组织无法回避的问题。h a r t 将治理结构看作一个裁 决机制，即：治理结构的作用在于当初始合约界定缺失的情况下，由治理结 构决定组织中非人力资本的剩余索取权的分配。由此可以看出，h a r t 是将代 理问题和合约的不完全性作为公司治理存在的条件和理论基础。2 0 世纪8 0 年代之后，由于美英等国的敌意接管和公司重组浪潮，转轨经济国家公司治 理中严重的内部人控制问题，日本的泡沫经济破灭以及企业组织理论的迅速 发展，公司治理在西方成为人们普遍关心的一个热门话题。目前西方在公司 治理结构研究的贡献主要可以归结为以下三点： 第一，公司治理结构是指有关公司控制权和剩余收益权分配的一整套 法律、文化和制度安排。这些安排决定公司的目标，以及谁在什么状态下 实施控制、如何控制、风险和收益在不同企业成员之间分配等一系列问题。 第二，所有权与控制权的分离以及因交易费用而产生的不完全合约使 得“委托一一代理 问题已经成为现代企业的一个不可规避的问题。 第三，对于经理层的逆向选择和道德风险问题，必须采取若干强有力 的遏制机制，而所谓的最优治理就是试图设计一种能够体现委托人与代理 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 4 页 人利益最优的机制。 在国内，公司治理理论的研究上最具影响力的是吴敬琏、李维安和张 维迎。吴敬琏认为，所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执 行人员即高级经理人员三方构成的一种组织结构n 钔。张维迎认为，“广义的 公司治理结构与企业所有权安排几乎是同一个意思，或准确地讲，公司治 理结构只是企业所有权安排的具体化，企业所有权安排是公司治理的一个 抽象概括 。他还认为“企业治理本质上就是对一个企业所有权安排的契约， 是一套治理企业交易关系的制度安排，它包括外部治理机制和内部治理机 制两个层次。 h 引 南开大学的李维安教授在公司治理问题上也较早的开展了理论与实务上 的研究，并形成了一系列的成果。在理论上，他初步构筑了以公司治理边界 为核心范畴的公司治理理论体系，并进一步拓展了公司治理的研究领域，实 现了从公司治理结构到公司治理机制，从单法人治理到集团治理、跨国治理、 网络治理的突破n 。在实践上，他率先提出并制定了中国公司治理原则， 推动我国国有企业改革步入公司治理改革的新阶段，为我国上市公司引入独 立董事制度、完善公司治理机制提供了重要依据。2 0 0 3 年4 月2 8 日，李维 安教授及其领导的课题组在多年理论研究的基础上，推出了国内的第一个作 为上市公司治理状况”晴雨表”的中国公司治理评价指标体系( 即：中国公司 治理指数c c g i n k ) ，在国内引起了广泛的关注。 关于公司治理的内涵，主要有两种观点： ( 1 ) 狭义的治理理论：这种观点认为公司治理就是指委托人( 即：公司 所有者) 对代理人( 即：经营者) 的一种监督与制衡机制。通过公司治理机 制来合理地配置委托人与代理人之间的权利与责任关系，从而建立起一种能 确保企业管理层以股东的利益为基础、致力于实现企业长期战略目标的一种 组织制度安排和结构关系安排。公司治理的目标是保证股东利益的最大化， 防止经营管理者对所有者利益的背离。 ( 2 ) 广义的治理理论：这种观点认为公司治理不能够只局限于股东对经 营管理者的制衡，还应涉及到债权人、供应商、政府和社区等利益相关者。 公司治理是通过建立一个囊括内部和外部的制度和机制来协调公司与所有利 益相关者之间的利益关系，以确保经营决策的合理化和维护多方面的利益。 广义的治理论实际上是在第一种观点的内部治理论的基础上，扩展为外部治 理领域。 综合以上观点，公司治理用于监督和协调公司与所有利益相关者之间的 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 5 页 关系，通过一系列包括公司内部和外部的结构与制度安排，构建起一种能确 保企业管理层以利益相关者利益为基础、致力于实现企业长期战略目标的一 种组织制度安排和结构关系安排。公司治理理论包括内部治理和外部治理两 个领域。本文对公司治理机制的研究只限于内部治理部分，主要侧重于企业 内部治理结构的构建以及治理效率等问题的分析，而不考虑外部治理诸因素。 3 1 2公司内部治理的特征 公司内部治理是研究企业内部权力与职责框架的构建，合理的分配所有 者与经营者之间的权力与责任，建立起所有者对经营层的一种监督与制衡机 制，它主要包括股权结构治理、董事会治理、监事会治理、经理层激励约束 治理四个主要治理机制。这四个治理机制的有机组合就构成了一个完整的内 部治理结构，如图3 - 1 所示： 图3 - 1 公司内部治理机制 f i g 3 1 t h es t r u c t u r eo ft h ei n s i d ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e 就公司内部治理结构本质而言，其内涵表现为以下三个方面： ( 1 ) 公司内部治理机制是一种结构安排，即：为解决因企业所有权和控 制权分离而产生的诸多非效率问题，所作出的对各治理主体之间权力分配和 制衡关系的制度安排。具体表现为界定股东大会、董事会、监事会和经营层 的职能范围，明确各自功能权限以及相关责任归属。这种结构体系的安排决 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 6 页 定了公司运营过程中，由谁来对日常经营负责，由谁来实施监督与控制、如 何进行控制、风险如何分担以及公司内部剩余控制权的配置利益如何分配等 有关公司生存和发展的一系列重大问题。 ( 2 ) 公