（会计学专业论文）基于企业资源理论的自创商誉计量问题研究.pdf

中文摘要 摘要：自从2 0 世纪2 0 年代进入会计理论与实物研究领域，商誉问题就一直 是会计理论研究的难题和争论的焦点。人们公认商誉是企业的一项特殊经济资源， 对企业的现实收益与未来发展均产生重要影响。但商誉的性质如何定义，怎样进 行会计处理，怎样计量都是尚未解决的问题。随着知识经济和信息时代的到来， 商誉在企业资产总额中所占比重越来越大，企业间并购浪潮的涌现，出现了巨额 的外购商誉，而外购商誉的源泉义是企业内部自身积累的自创商誉。因此自创商 誉的计量显得尤为重要。由于自创商誉具有依附性、整体性、风险性等特性，导 致其价值确切计量的难度较大，对现代会计理论和实务提出了挑战。 本文以战略管理领域的一个新兴的学派“企业资源沦”为基础对自创商誉的 本质、确认、披露问题进行了深入的讨论。本文认为自创商誉本质是在企业资产 的基础上发挥作用并能使其价值增加的特异无形资源和企业能力的价值体现。由 于自创商誉的性质不符合“资产 的定义，同时又对会计信息使用者极为重要， 所以本文提出自创商誉应当采用表外披露的方式在会计信息中得以反映。并重点 讨论了自创商誉的计量问题。 从“企j i k 资源论”中a 创商誉的性质出发，由于自创商誉的价值是随着产业 环境、企业经营状况的变化而变化的，传统的商誉计量方法都不能很好反映自创 商誉动态变化的特点。本文赞成将期权思想用于自创商誉的估值。在自创商誉计 量中，将公司股权看作基于公司总价值的看涨期权，用b l a c k s c h o l e s 期权定价模 型进行计算股权价值的计算，然后用割差法，用上市公司股票市价总额与股权价 值的差额得出自创商誉的价值。这里本文结合上市公司惠泉啤酒集团公司2 0 0 3 年 的财务数据和股市收盘价资料，详细分析了这一方法，为解决自创商誉计量的难 题提出一定的建议。 关键词：企业资源理论；实物期权理论；自创商誉计量 分类号： a bs t r a c t a b s t r a c t ：s i n c et a k e ni n t oa c c o u n t i n gt h e o r yf i e l d si nt h e19 2 0 s ，g o o d w i l lh a s b e e nap u z z l ei nt h es t u d yo fa c c o u n t i n gt h e o r ya n dt h ef o c u so fc o n t r o v e r s y g o o d w i l l i sr e c o g n i z e db ya c c o u n t i n gc o m m u n i t ya s o n eo ft h es p e c i a le c o n o m i cr e s o u r c e s ， w h i c hh a v eam a j o ri m p a c to nt h ep r e s e n te a r n i n ga n df u t u r ed e v e l o p m e n to fc o m p a n i e s b u th o wt od e f i n et h en a t u r eo fg o o d w i l l ，w h a ts h o u l db et h ea c c o u n t i n gt r e a t m e n to f g o o d w i l la n dh o w t om e a s u r eg o o d w i l lv a l u ea r ea l lt h ei s s u e st ob es o l v e d w i t ht h e a d v e n to fk n o w l e d g ee c o n o m ya n dt h ei n f o r m a t i o na g e ，t h ep r o p o r t i o no fg o o d w i l li n t o t a la s s e t so fac o m p a n yi sg r o w i n gr a p i d l y t h ew a v e so fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s a m o n ge n t e r p r i s e sg i v eb i r t ht om e g a - a m o u n tp u r c h a s e dg o o d w i l l ，w h i l et h ev a l u eo f p u r c h a s e dg o o d w i l li s r o o t e di nt h ei n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l a sar e s u l t ，t h e m e a s u r e m e n to fi n t e m a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l li sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t b e c a u s eo f t h e c h a r a c t e r i s t i co fa d h e r e n c e ，i n t e g r i t ya n dr i s k ，t h ev a l u eo fi n t e m a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l i sh a r dt om e a s u r ea c c u r a t e l y , w h i c hp o s e sac h a l l e n g et or e s e a r c h e r so ft h em o d e m a c c o u n t i n gt h e o r ya n dp r a c t i c e b a s e do n “r e s o u r c e b a s e dt h e o r yo ft h ef i m ”一a ne m e r g i n gs c h 0 0 1i ns t r a t e g i c m a n a g e m e n ta r e a , t h i sp a p e rc o n d u c t e di n d e p t hd i s c u s s i o n so ni n t e r n a l l yg o o d w i l l i s s u e ss u c ha s ，e s s e n c e 、a c c o u n t i n gr e c o g n i t i o n 、d i s c l o s u r e 、m e a s u r e m e n t ，e t c i nt h e w r i t e r s o p i n i o n ，i n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l i sav a l u er e f l e c t i o no fs p e c i f i c i n t a n g i b l er e s o u r c e sa n dc o r p o r a t ec a p a b i l i t y ，w h i c hp l a y s ar o l et oi n c r e a s et h ev a l u eo f c o r p o r a t ea s s e t so nt h eb a s i so fc o r p o r a t ea s s e t s i n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l li s n o t s u i t a b l et ot h ed e f i n i t i o no f “a s s e t s ”，w h i l et h ek n o w l e d g eo fi ti se x t r e m e l yi m p o r t a n tt o f i n a n c i a lr e p o r tu s e r s f o rt h e s et w or e a s o n s ，t h i sp a p e rp r o p o s e d ad i s c l o s u r eo f i n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l li n f o r m a t i o no u t s i d et h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t t h e n ，t h e p a p e rf o c u s e d o ni n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l lm e a s u r e m e n ti s s u e f r o mt h en a t u r eo fi n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l le x p l a i n e db y “r e s o u r c e - b a s e d t h e o r yo ft h ef i r m ”，t h e v a l u eo fi n t e m a l l y g e n e r a t e dg o o d w i l l i s c h a n g i n g c o n t i n u o u s l ya l o n gw i t ht h ec h a n g e so fi n d u s t r i a le n v i r o n m e n ta n d b u s i n e s sc o n d i t i o n s b u tt r a d i t i o n a lm e t h o d so fm e a s u r e m e n to fg o o d w i l lc a n n o tr e f l e c tt h ed y n a m i c c h a n g i n gc h a r a c t e r i s t i c so fi n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l ls a t i s f a c t o r i l y t h i sp a p e r s u g g e s t e dt h a to p t i o nt h e o r yb ea p p l i e d t om e a s u r e m e n to fi n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l t h ep a p e rv i e w e dc o r p o r a t ee q u i t ya sac a l lo p t i o nb a s e do nt h et o t a lc o r p o r a t i o nv a l u e t h eb l a c k - s c h o l e so p t i o np r i c i n gm o d e lw a su s e dt oc a l c u l a t et h ev a l u eo ft h es h a r e s t h e nt h ee q u i t yv a l u ew a ss u b t r a c t e df r o ms t o c km a r k e tv a l u e ，t h er e s tr e p r e s e n t e dt h e v a l u eo ft h ec o r p o r a t i o n si n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l t h ep a p e ro f f e r e dad e t a i l e d a n a l y s i so ft h i sa p p r o a c hb a s e do nt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n td a t aa n dt h es t o c km a r k e t c l o s i n gp r i c ed a t ao fh u i q u a nb e e rg r o u pi n2 0 0 3 ，w h i c hm a d es o m er e c o m m e n d a t i o n s f o r t h ep u z z l eo fi n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l lm e a s u r e m e n t k e y w o r d s ：t h er e s o u r c e b a s e dt h e o r yo ft h ef i 肿：r e a lo p t i o nt h e o r y ； m e a s u r e m e n to fi n t e r n a l l yg e n e r a t e dg o o d w i l l c l a s s n o ： v 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名： 骗阑 u 签字日期：年易月i z l t l 刷雠：参萄 签字日期：阳9 年历月，汨 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位沦文作者签名： 确网 签字f f 期： 伽8 年月 b 同 5 8 致谢 本沦文的工作是在我的导师李玉菊副教授的悉心指导下完成的，李玉菊副教 授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢两 年来李玉菊老师对我的关心和指导。 李玉菊副教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都 给予了我很大的关心和帮助，在此向李玉菊老师表示衷心的谢意。 李玉菊副教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示 衷心的感谢。 在实验室工作及撰写论文期间，李网、刘旭等同学对我论文中的案例研究工 作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢我的家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学! i 芝。 1 引言 1 1研究背景及意义 1 1 1现实背景及意义 近年来，随着经济的发展，特另l j 是知识经济的兴起，以商誉为代表的非物质 要素的价值同益重要。然而，传统会计是在工业经济基础e 逐步形成的，是以企 业生产经营过程中所需的各类物质要素的核算为基础的。建立在此暴础上的会计 假设、会计原则、会计要素和会计确认、计量、报告方法等，都足以物资和货币 的所有者为服务对象，遵循历史成本原则，权责发生制原则和配比原则，只注重 可货币化计量的资产核算，不涉及非物质要素，因此，所提供的信息不能全面反 映企业和社会经济活动的实际，会计活动常常面临一些无法解决的问题和尴尬。 例如：股票市值与账面价值存在很大差异。据美国两大证券交易所的统计， 1 9 7 2 1 9 8 3 年i 、口j 一卜市公司的平均市值仅为公司净资产的0 8 2 倍；1 9 8 1 1 9 9 3 年，上 市公司市值为公司净资产的4 4 倍；步入9 0 年代以后，高科技企业的市场价值通 常高达其净资产的1 0 5 0 倍，这说明会计信息未能真实反映企业价值。企业并 购中，资产收购的价格与资产的账面价值相差极大。如时代华纳并购案中，1 4 7 0 亿美元中有1 3 0 0 亿是为商誉而支付的【2 】，面对如此巨额的商誉，其处理影响巨大。 由于会计所提供的信息有限，在并购中经常出现因信息不对称而导致并购低绩 效。j e n s e na n dr u b a c k ( 1 9 8 3 ) 认为并购是可以创造价值的。但大量实证研究表明， 并购的失败率是很高的。麦肯锡公司的“企业领导中心 经过连续几年对1 1 6 家 大公司的调查结果表明，并购失败的占6 1 ，未知前途的占1 6 ，而成功的只有 2 3 1 。决定企业并购成败的原因较多，其中较为重要的原因是信息不对称性，企 业并购对会计信息的需求与供给之间的矛盾突出，企业并购所依据的会计信息往 往不能反映企业的真实情况，甚至存在误导，这直接导致企业并购成本过高甚至 并购失败。 由此可见，如何准确、全面地在会计信息中反映商誉，己经成为亟待解决的 问题。一般会计理论认为，商誉分为两部分：自创商誉和外购商誉，目前国际上 一致的做法是，只有外购商誉予以确认计量而自创商誉不予确认。因为按照传统 的会计确认标准，自创商誉不能可靠地加以计量而且自创商誉的确认也不符合若 1 数据来源于郑海航等“中国企业兼并研究”经济管理出版社，1 9 9 9 年p 1 6 8 干会计原则，所以它只能被拒绝在传统的会计确认体系之外。在传统的工业经济 时代，自创商誉在企业总资产中所占的比例很少，不确认计量自创商誉对会计信 息的相关性影响不大，但在知识经济时代，自创商誉在企业总资产中的比例越来 越大，与信息使用者的决策息息相关。而作为会计信息反映的载体，自创商誉的 计量问题显得尤为重要，它是自创商誉确认、记录、披露的基础，所以有必要对 自创商誉的计量问题重新探讨。由于自创商誉具有不可确指性、依附性、整体性、 风险性等特性，导致其价值确切计量的难度较大，对现代会计理论和实务提出了 挑战。 自创商誉作为一项企业获取超额收益的能力，它既是企业发挥竞争优势的结 果，又是企业各种竞争优势的集中体现。它在数量上同益巨大，对企业而言有着 至关重要的作用。根据重要性原则，我们理应加强自创商誉的核算，一方面可以 提高会计信息质量，使会计信息使用者得到更相关、更可靠的会计信息，另一方 面也可以使本企业领导层更直观地了解在同行业中所处的位置。 基于上述认识，自创商誉确认计量问题的研究有重要的现实意义和发展空间。 1 1 2 理论背景及意义 商誉最早是作为商业词汇出现的，直到十九世纪术才在会计账簿上以收购成 本与被收购企业净资产公允价值之间的差额反映出来。美国著名会计学家亨德里 克森在其会计理论中总结了对商誉概念的理解三种最主要的观点：认为商 誉是人们对企业持有良好印象的价值表现；认为商誉是预期未来收益超过不包 括商誉在内的总投资正常报酬的贴现值；认为商誉反映了企业总价值超过各项 有形资产和无形资产的净额，即是一个总的计价账户2 。 在一百多年的历史长河中，人们围绕商誉的含义、性质、确认、计量问题展 开了激烈的讨论。在这些讨论中，很多问题一直未得到解决，如自创商誉的确认 计量问题、外购商誉计量标准问题等。在知识经济时代，商誉在企业总资产中的 比例越来越大，与信息使用者的决策息息相关，所以有必要对商誉的确认计量问 题重新探讨。 在期权定价理论产生之前，人们对选择权一般仅从定性的角度加以调整。随 着b l a c k 和s c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 的开创性工作，理论和实业界逐步将金融期权的思想和 方法运用到企业经营中来，开创了一项新的研究领域实物期权，从而为具有 收益不确定性的商誉价值评估提供了一种全新的解决方案。这种方法从全新角度 2 转引自董必荣自创商誉问题研究“一种资源基础竞争优势观”【博士论文】北京c n k i 中国优秀博 士学位论文全义数据库2 0 0 4 年p 9 2 审视企业股权，计算公司股权价值，然后用公司股票市价总额与股权价值的差额 推算出自创商誉的价值。本文将在分析自创商誉性质、确定自创商誉披露方法的 基础上，引入实物期权定价方法对白创商誉计量问题进行研究。为自创商誉计量 的难题探索更为有效的解决方法。 1 2研究目标 本文目标是在采用企业资源理论分析商誉性质、确定自创商誉确认方法的基 础上，尝试用期权方法米衡量自创商誉不确定的收益价值。本文提出了基于期权 估价模型的自创商誉计量方法，并举出案例详细分析说明，在已有的自创商誉计 量方法基础上，从新的角度探索自创商誉计量问题。 1 3研究方法 a 。比较研究 比较研究是本文的一大特色，文中多处都体现了比较法的思想。如，割差法 和超额收益法的比较，基于此提出了一种新的自创商誉计量的方法；又如，将国 内外各个学者对商誉性质认识的对比，有助于我们借鉴国外的先进经验，完善我 国商誉会计的理论研究。 b 定性分析与定量分析相结合 在以往对自创商誉问题的研究中，焦点一般都集中在自创商誉的本质、性质、 确认等方面，对自创商誉的计量研究深度有限。本文将自创商誉的定性分析与定 量分析相结合，首先讨论自创商誉的本质、确认和披露的问题，随后用大量篇幅 对自创商誉计量进行研究。本文主要利用期权估价模型，从金融学角度提出假设， 建立变量，结合归纳演绎的方法，对自创商誉进行定量分析。因此，本文对自创 商誉问题的研究比较深入和全面。 c 理论分析与实证研究相结合 在本文的论述过程中，为了避免理论的空洞、乏味，本文运用了大量的实例 来加以说明和论证。这一点在关于自创商誉的计量章节中表现得更为突出。 1 4 研究思路和内容 文献综述 il i 企业资源理论自创商誉性质自创商誉计量实物期权理论 自创商誉的本质和确认 自创商誉i i 量模型 案例分析 幽1 一l 论文框架图 f i g 1 1s t r u c m r eo ft h et h e s i s 本论文结构框架如图1 1 所示，本文将现有的关于商誉性质、自创商誉计量的 研究文献进行回顾，其次借鉴企业资源理论系统地论述自创商誉的性质和确认方 法，然后借鉴期权估价模型提出自创商誉的计量评估方法，并结合实例详细计算、 分析说明，最后评述了案例计算的结果。 本文分为六个章节，具体安排如下： 第一章：绪论。介绍本文的研究背景及意义、研究目标、研究方法、研究思 路和内容以及创新点； 第二章：文献综述。系统阐述国内外有关自创商誉性质、自创商誉计量的研 究文献，并对现存的文献进行评述，指出存在的问题以及本文的研究空间； 第三章：企业资源理论。概述企业资源理论的发展由来、主要观点以及借鉴 意义，在阐述企业资源理论观点的基础上，提出本文对企业资源的分类，为自创 商誉的会计处理问题做好理论准备； 第四章：基于企业资源理论的自创商誉观。首先在企业资源分类基础上，分 析自创商誉的本质。然后根据自创商誉的特点和重要性，探寻自创商誉的会计确 认披露方法，即，将自创商誉确认为企业的有别于资产的一项“特异无形资源和 企业能力 要素，采用表外披露的方法反映，为我国自创商誉的确认披露提供一 些建议。最后，根据自创商誉价值动态变化的特点，提出在自创商誉计量方法中 引入期权思想； 第五章：自创商誉计量问题研究。首先对传统自创商誉计量方法割差法 和超额收益法进行比较分析，提出其借鉴意义和缺陷。随后阐述实物期权原理， 在此基础上提出一个用于自创商誉价值评估的实物期权模型。下面章节分别从企 4 业资源论、公司股权期权特点等方面解释自创商誉股价模型的合理性。 第六章：案例分析。借助2 0 0 3 年惠泉啤酒集团公司的财务数据和股市收盘价 资料，对自创商誉实物期权估价模型进行详细阐述。重点分析了模型计算中，假 设条件的处理、参数的选择和确定等问题。最后列举了可以证实计算结果的现实 情况，对计算结果进行评价，同时提出研究中存在问题。 第七章：总结。 1 5本文的创新之处 本文创新之处主要有三点： 首先，从企业资源理论的角度，重新对企j i k 资源进行了分类。在李玉菊学者 提出“资源= 资产+ 能力”观点的基础上，本文按照各种资源性质和对企业价值贡 献的不同，将企业资源进一步划分为：“资产= 有形资产+ 无形资产”；“能力= 一般 企j 也能力+ 特异无形资源和企业能力”。本文认为只有“特异的无形资源和企业能 力”比如企业自主研发的核心技术、卓越的企业家等，具有价值的、稀缺的、不 完全可模仿的、不完全可替代等特性，是能为企业带来持续竞争优势和超额利润 的经济资源，其余的资源和资产只能给企业带来一般的利润。 其次，从企业资源理论的角度重新审视了企业自创商誉的性质，即认为自创 商誉是具有价值性、稀缺性、不完全可模仿性、不完全可替代性的特异无形资产 和企业能力，而外购商誉是自创商誉的外在反映。在对自创商誉性质深入分析的 基础上，提出不将自创商誉计入资产项目，采用表外披露方法进行披露，以及其 计量问题的改进，这里借鉴了董必荣等学者的观点。 最后，本文主张以期权估价模型计量自创商誉。葛家澍、杜兴强等学者对此 种方法有所论述。但期权理论在我国的应用研究还处于初步应用阶段，而已有商 誉的评估文献中构建的模型并不完善，且对模型中参数的选择和计算缺乏深入研 究。同时，传统商誉的计量方法存在较大缺陷。本文把这两个方面的要求结合起 来，用期权方法来衡量自创商誉不确定的收益价值，提出了基于期权估价模型的 自创商誉计量方法，对已有的自创商誉计量方法有所发展。 5 2 文献综述 2 1商誉性质的研究回顾 商誉的概念最早出现在1 6 2 0 年，英国法庭的一个判决中，但当时法庭的削决 词中没有使用“商誉”一词。随后“商誉”这个词语开始频繁出现在早期法庭上， 如早在1 8 5 9 年，英国法官在个法庭判例中就曾这样界定商誉：“商誉意指 1 日企业在从事经济活动中所取得的一切优势，包括企业一贯的经营方式、商号以 及其他使企业受益的一切方面”【3 】。这一概念在英国法庭一直沿用到2 0 世纪初( 罗 飞，1 9 9 7 ：i 司红玉，1 9 9 9 ) t 4 | 。 与早期法庭不同的是，自从商誉问题被引入会计领域后，会计理论界一丌始 就逐步从不同的角度来认识商誉。 2 1 1会计界对商誉的各种认识 a 好感价值观 根据这种观点，商誉常被看作是由于该企业具有优越的经营关系、劳资关系 良好和顾客的好感而形成的。这种观点是对法庭认识的延续。这些好感可能是由 于较好的地理位置、良好的信誉、垄断特权、优秀的经营管理队伍和其他因素而 产生的。当收购价格大于被收购企业所有单项资产价值总和时，这种差额可以被 认作是对这些无形要素的支付。 b o u r n e ( 1 8 8 8 ) t 5 】认为，商誉是“一个企业由于其顾客所持有的好感并可能继续 光顾和支持而得到的利益和好处 。 杨汝梅( 1 9 3 6 ) 认为，一个企业能够取得成功，不仅取决于顾客对企业的好感， 还要取决于企业员工对企业的好感( 即所谓的“工业商誉”，i n d u s t r i a lg o o d w i l l ) 以及 投资者和金融机构对企业的好感( 即所谓的“财务商誉”，f i n a n c i a lg o o d w i l l ) 等等。 n e l s o n ( 1 9 5 3 ) 在商誉的动量理论一文中【6 】，提出了两个商誉的概念，一个 是广义的商誉，就是目前会计界所理解的商誉观念；一个是狭义的商誉，通常是 广义的商誉的最重要的组成部分，它是指各界对企业的好感。因此它包括顾客、 雇员、债权人、投资者、供应商、政府管制者、政治家和普通公众对企业的好感。 b 超额收益观 超额收益观认为商誉可假定为预期未来收益超过正常收益部分的贴现值。早 在1 9 2 2 年美国会计学家佩顿就曾指出：“商誉一词在广义上表示未来超额收益的 6 估计价值确切地说，商誉从这一点上可以被定义为某一特定企业所能赚取的 超额收益的资本化价值，即超过具有相同资本投资的代表性竞争者的盈利水平的 那部分收益。”后来考虑到时间价值，认为一个企业的商誉是未来实现的超额收益 的现值。 1 9 世纪末，m o o r e ( 1 8 9 1 ) 、d i c h s e e ( 1 8 9 7 ) t t ! 依据“超额盈利现值观”阐述了采 用年会现值法来计量商誉价值的基本原理。 1 9 1 4 年l e a k e ( 1 9 1 4 ，1 9 2 1 ) 在其的商誉的性质和估价经典一文【8 】中，首次 提出了超额利润( s u p e r - p r o f i t ) 词，并证式将向誉定义为预期未来超额利润的折现 值。在该文中l e a k e 明确地指出，商誉所产生的超额利润并不是永续年金。 后来，y a n g ( 1 9 2 7 ) 、f i n n e y ( 1 9 3 4 ) 以及p a t o na n dl i t t l e t o n ( 1 9 4 0 ) 等也都作了类似 的论述。 1 9 9 7 年，阎德玉【9 】在剖析了目前会计界有关商誉的三种观点以后，也降持认 为，应以“获取超额盈利能力 作为商誉会计理论的基石，将企业有无获取超额 收益的能力作为商誉的定性标准，将企业获取超额收益能力的大小作为商誉的定 量标准。 c o 剩余价值观 剩余价值观是从问接计量的角度来界定商誉，认为企业的整体价值与其可辨 认的有形资产和无形资产之间的差额就是商誉。 “剩余价值观”是继续经营价值概念和未入账资产概念的产物。继续经营价 值概念认为商誉本身不是一项单独的会生息资产，而是一个特殊的计价账户，它 表明某实体各项资产合计的价值( 整体价值) 超过了它们个别价值的总和，即“整体 大于其各组成部分之和”；未入账资产的概念认为，商誉是计量了一些未入账资产 的结果，这些未入账资产诸如先进的技术、优秀的管理、忠实的客户、有利的地 理位置等。 j o h n b c a n n i n g 1 0 】是该观点的代表人物。1 9 2 9 年，他提出了商誉的“总计 价账户论”，认为商誉不应该被视为一项资产，而是一个包罗万象的“总计价账户” ( m a s t e rv a l u a t i o na c c o u n t ) ，这个账户不仅包括那些被现行的资产负债表所忽略的 未来收益价值，还包括现行的资产列表( a s s e ts c h e d u l e ) 中列示资产未来收益价值的 高估额和低估额。 m i l l e r 1 1 】也是“剩余价值观”的坚持者。他认为商誉不过是企业的整体价值与 其可辨认的有形资产和无形资产之间的差额。并且认为企业的整体价值之所以大 于可辨认有形资产和无形资产的价值，就是因为企业作为一个有机整体存在协同 效应。 “剩余价值观”也是会计准则制定机构对外购商誉进行会计核算的出发点， 7 因为“剩余价值观”不仅与外购商誉十分吻合，而且具有很强的可操作性。 d 企业资源观 “企业资源观”是近两年新兴的观点，它引入了战略管理学派的企业资源理 论来解释商誉的性质，认为商誉是能够创造和维持企业竞争优势和超额利润的企 业资源。 董必荣( 2 0 0 4 ) 1 2 1 认为，从资源基础论的角度看，自创商誉i f 是财务会计 对企业持续竞争优势的综合反映形式，其本质是在现行的财务会计模式下无法入 账的、具有有价值性、稀缺性、不完全可模仿性、不完全可替代性的特异无形资 源和企业能力。 李玉菊( 2 0 0 6 ) 认为，借鉴企、i k 资源理论，认为“资源= 资产+ 能力”。“能力”是 指企业可利用和控制的，在生产经营中逐渐形成，很难用货币计量，有助于发挥 和增加基础资源价值，不可单独进行交易，能为仓业带来潜在经济利益的衍生经 济资源。能力的价值综合体现为商誉。 2 。1 2对商誉各种认识的分析评述 “好感价值观”是从形成商誉的诸多因素去解释的。其合理性在于，人们对 企业的印象的确有好坏之分，良好的企业形象是企业获得超额收益的重要原凶。 但“好感价值论”也存在一些缺陷。首先，外界对企业的好感仅仪反映了商誉的 一种表面现象，而没有揭示商誉的本质。其次，对企业好感的价值难以用货币来 衡量，因而也就无法纳入会计核算体系之中【3 】。最后，使好感产生的各种因素包罗 万象，很难穷举，所以并不能明确。 “超额收益观 的科学性在于，它揭示了商誉的重要特征超额盈利性， 即商誉的存在能够给企业带来超额的经济利益。此外，该观点还把握了商誉作为 资产的三个基本要件经济资源、获利潜力、货币计量。因此，“超额收益论 具有一定的优越性。“超额收益观”的缺陷在于：首先，使商誉的范围人为地扩大 了。因为“超额盈利性 并不是商誉的唯一属性，除商誉外的其他无形资产，如 商标权、专利权、专有技术等也能给企业带来超额收益。即使是有形资产，只要 运用得当，同样可以产生超额收益。，所以由诸如商标权、专利权、专有技术等无 形资产带来的超额收益应该与商誉所产生的超额收益分别开来，而不是全部计入 商誉。否则，商誉的计量范围便人为地扩大了，计量的结果也并非真正的纯商誉。 其次，超额收益观作为一种计量方法，其中贴现率、超额盈利率的估计受诸多因 素影响，商誉的价值也是难以准确计量的。 “剩余价值观 从方法论的角度提供了一种计量商誉价值的方法。但商誉到 8 底是什么，并没有提出明确的概念。而且这种通过差额倒算出来的商誉价值不够 客观。因为单项资产的低估或高估都会挤到“商誉”中去，从而使得商誉容易成 为一个调节器，承受一切主观因素的影响。 “企业资源论”认为商誉的本质是一项特殊的企业资源。提出了商誉的明确 概念，同时也指出商誉是一项给企业带来超额收益的资源，具有有价值性、稀缺 性、不完全可模仿性、不完全可替代性等等。这种性质定义从经济学的角度很好 地解释了商誉的特殊性质。但是一般支持“企业资源论”的学者，都认为自创商 誉是不可计量的，使其研究存在一定局限性。 2 1 3对于商誉特征的总结 上述观点均是从不同侧面来解释商誉，关于商誉本质的探讨是不断发展、变 化的。结合目前的研究现状，本文认为仑业资源是商誉最本质的体现，是会计学 和经济学商誉定义的高度统一。而要全面认识商誉的本质还必须把握以下要点： 商誉是企业所拥有和控制的，能够为企业带来未来超额经济利益的无法具体 辨认的资源，这是认定一项经济资源是否是商誉的唯一标准。超额收益是商誉产 生的结果，而不是产生商誉的原凶； 商誉形成的原因是多方面的，可以认为企业在生产经营的各个阶段、各个环 节的各种支出都无不与商誉的形成有某种联系，从系统论角度加强企业的全程管 理和全员管理，是形成商誉的基础和源泉； 商誉的价值会随着企业经营环境状况的变化而不断变化； 商誉的形成和发挥，与企业的整体而不是某一要素有关，不能把它与其所依 附的企业的其他无形资产和有形资产分割开来。 2 2 自创商誉计量的研究回顾 2 2 1自创商誉计量的现有观点 a 超额收益现值法 早在1 9 世纪后期，m o o r e ( 1 8 9 1 ) ，d i c h s e e ( 1 8 9 7 ) 和g u t h r i e ( 1 8 9 8 ) 等就采用永 续年金原理来计算商誉的价值。后来，l e a k e ( 19 1 4 ，1 9 2 1 ) 更为详细地论述了商誉的 计量问题，他认为商誉所产生的超额利润不是永恒的，而只能延续有限的年限， 因为竞争将导致超额利润的逐步消失。按照c a r s b e r g ( 1 9 6 6 ) 观点，l e a k e ( 1 9 1 4 ，1 9 2 1 ) 关于商誉计量的精辟论述是“年金现值法 和“超额收益现值法”得以广泛传播 9 的一个重要原因。后经众多学者的丰富和论述，目前“超额收益现值法”己经成 为计量自创商誉的一种最为重要的方法。 b 割差法 “割差法”源自商誉的“剩余价值观”。该方法认为，自创商誉是企业整体价 值与其可辨认净资产公允价值之问的差额。m i l l e r ( 1 9 7 3 ) 认为商誉不过是企业的 整体价值与其可辨认的有形资产和无形资产之问的差额。持有相同观点的学者还 有j o h n b c a n n i n g 、t e a m e y 等。利用该方法计算自创商誉的价值，首先必须要 确定企业整体价值和各项可辨认资产和负债的公允价值。 c 以实物期权为基础的改进割差法 最初把会融期权定价理论引入实物投资领域的是m y e r s 教授【l 列( 1 9 7 7 ) f 也提出 把投资机会看作“增长期权”( g r o w t ho p t i o n s ) 的思想观念，认为管理柔性和金融期 权具有一些相同的特点。m y e r s ( 1 9 7 7 ) ，r o s s ( 1 9 7 8 ) 1 4 j 指出风险项目潜在的投资机 会可视为另一种期权形式。由于b l a c k 、s c h o l e s 1 5 j 等学者的开创性工作，推导出了 股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，解决了金融期权的定价问题，为金融市 场的发展奠定了重要的理论基础。理论界与实业界逐步将金融期权的思想和方法 应用到企业经营领域，并丌创了一项新的研究领域实物期权( r e a lo p t i o n s ) 的理 论和应用研究。 此后，很多外国学者对实物期权在企业资产价值评估中的运用进行了了大量 研究。c h u n g 和c h a r o e n w o n g ( 1 9 9 1 ) 认为企业的价值应当包括公司现有内部资产的 价值与公司未来成长机会的价值，但对企业而言，企业不需对投资机会进行投资， 故将未来投资机会期权的价值视为成长机会的价值更为适当。a m r a n 和k u l a t i l a k a ( 1 9 9 8 ) 1 6 j 运用实物期权方法对一个虚拟的企业进行价值评估。s c h w a r t z 和m o o n ( 2 0 0 0 ) 【l7 】集中研究了网络企业的价值评估，研究表明了“如果企业收入的增长率 足够大的话，其股票价值的合理性 。 虽然实物期权理论在国内起步较晚，但是也有许多学者对其在企业价值评估 方面进行不少研究。郑长德( 1 9 9 9 ) 1 8 】较早地将b s 期权定价模型分析企业证券价 值评估。简志宏、李楚霖( 2 0 0 2 ) 1 9 】等人提出由于公司关闭和破产的不可逆性和不 确定性，可把公司关闭和破产理解为股东持有的期权到期，利用实物期权方法评 估公司股票和债务的价值。马丽芬( 2 0 0 4 ) 2 0 】并指出实物期权定价法则是在考虑了 管理柔性等不确定性因素而推出的一种全新的价值评估方法。王飞航、徐迪( 2 0 0 4 ) 【2 1 1 总结了实物期权的计算方法，并且将实物期权方法引入网络企业价值的评估。 杜兴强( 1 9 9 3 ) 2 2 】提出用实物期权的方法评估公司股权价值，再以公司整体价 值扣减公司股权价值的差额得出企业自创商誉的价值。这种方法是将公司股东取 得的股权看作一项实物期权，套用b s 期权定价模型评估股权价值；然后用股权 l o 价值替代传统割差法中的各项净资产公允价值之和，用公司整体价值减去股权价 值得出自创商誉的价值。 2 2 2对自创商誉各种计量方法的分析评述 采用“超额收益现值法”计量自创商誉时，f 常投资报酬率的选取、企业每 年预期收益的预测、折现率的选择、折现期的确定以及企业净资产公允价值的确 定等，都需要进行主观判断，带有很高的不确定性。由于不同的人对企业的特异 无形资源和企业能力、对企业在产业中的竞争位势以及对企业所处的产业环境的 动态变化等都存在着不同的认识，囚此：他们在利用上式进行计算时，也会做出不 同的判断和选择，所得出的结果也将人相径庭。有鉴于此，很多人经常对该方法 提出质疑。 在“割差法”下，自创商誉的价值是通过企业整体价值和可辨认净资产公允 价值之问的差额倒轧出来的，而企业整体价值和可辨认净资产公允价值确定的过 程中存在着大量的主观判断因素和不确定性，因此，企业整体价值和可辨认净资 产公允价值确定过程中的任何高估和低估都将包含在自创商誉的价值中。所以， 利用“割差法”计算所得出的自创商誉价值其客观性也令人怀疑。 实物期权理论在决策中把企业经营看作一个受诸多不确定性因素影响的随机 过程，可以根据不同阶段的最新信息更为灵活地分析、准确量化评价公司股权的 当前价值，从而间接计算不确定的自创商誉价值。这样计算出的自创商誉价值， 比传统割差法更有说服力，并且反映了自创商誉价值依附公司经营状况变化而变 化的动态特点。但是学者杜兴强构建的模型并不完善，文献中只提出了实物期权 商誉估价模型，对于模型构建的原因和原理、模型中参数的选择和计算、应用中 实际问题的解决，文献中都没有明确回答。本文将在这些疑问的基础上展丌对自 创商誉计量问题的研究。 3 企业资源理论 3 1企业资源理论的产生与发展 企业资源理论( t h er e s o u r c e b a s e dt h e o r yo ft h ef i 硼，r b t l 兴起子2 0 世纪 8 0 年代中期，主张从企业内部因素来考察企业竞争优势。这一理论发展到现在， 已经成为现代战略管理领域中与传统产业视角完全不同的研究企业竞争优势的全 新理论。 3 1 1企业资源理论的产生背景 企业资源理论的提出是遵循着经济学领域和战略管理领域中对企业竞争优势 的来源解释这一研究主线下来的。从理论发展的逻辑联系来看，对于企业竞争优 势的来源解释有三种观点：新古典经济学的观点、产业结构学派的观点和企业资 源理论的观点。 新古典经济学的竞争优势理论实际七是零竞争优势理论。在新古典经济学中， 市场中的企业是同质的，无所谓竞争优势。在完全竞争的假设下，所有企业都拥 有完全和充分的信息，生产要素在企业间可自由流动。在利润最大化的利益驱使 下，每一企业最终都会形成相同的要素组合，获得相同的利润。其结果是市场达 到均衡状态，所有企业经济利润为零。然而，在实际经济活动中，企业之间的利 润水平是存在客观差异的，新古典经济学的完全竞争市场假设无法说明这一问题。 事实上，实际经济活动