（会计学专业论文）内部控制报告披露效果的实证研究.pdf

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控审计报告的披露还受股权制衡、财务状况、实际控制人类型、是否交叉上市、 是否聘请“四大”审计财务报表等因素的影响。总体结果表明自愿披露内控报告 的企业有着较好的内控条件。其次，内控报告披露行为未产生预期的治理效果， 披露内控有效的公司没有伴随更高的盈余质量，这在某种程度上说明企业并未如 实反映自己的内控质量，内部控制报告披露内容的真实性存在疑问。最后，内控 报告披露的信息未得到资本市场的反应，投资者没有因为企业宣称内控有效而调 整对企业的价值判断，降低权益资本成本。 基于以上实证结果，笔者认为目前我国内控报告缺乏有效披露的实现机制， 企业的内部控制建设以及内控信息披露效果落实仍有许多问题需要解决。 关键词：内部控制报告信息披露效果盈余质量权益资本成本 a b s t r a c t w i t ht h ee n t e r p r i s e ss i z ea n di m p a c te x p a n d i n g ，e n t e r p r i s e se c o n o m i cs e c u r i t y i sn o ti t so w nb u s i n e s sa n y m o r e t h em a r k e ta n dr e g u l a t o rr e a l i z e dt h a tt h ea b s e n c e o fe f f e c t i v ei n t e r n a lc o n t r o lw i l ll e a dh u g ep r o p e r t yl o s s e sa f t e ral o to fe n t e r p r i s e f r a u di n c i d e n t s t h e r e f o r e ，r e g u l a t o rp u b l i s h e das e r i e so fc r i t e r i o n st oi n d u c e e n t e r p r i s eb u i l d i n ge f f e c t i v ei n t e r n a lc o n t r 0 1 b a s e do nt h es p e c i a li n s t i t u t i o n a ls e t t i n go fc h i n a ，t h i sd i s s e r t a t i o nt r i e st os t u d y t h ee f f e c to ft h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r t ，t e s t i f i e sw h e t h e rt h er e g u l a t i o n o fi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r tc a ns p u re n t e r p r i s et oe n h a n c ei t si n t e r n a lc o n t r o lq u a l i t ya n d o 疏ru s e f u li n f o r m a t i o nf o ri n v e s t o r w ed i s c u s s e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fi n t e r n a lc o n t r o ii n f o r m a t i o na n dh o wt o r e a l i z ei t se f f e c t i v ed i s c l o s u r e ，a n dt h e nr e v i e w e dt h ee v o l u t i o no fi n t e r n a lc o n t r o la n d i n t e r n a lc o n t r o l sr e g u l a t i o n s ，d e s c r i b e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fe n t e r p r i s e i n t e r n a l c o n t r o lr e p o r t b a s e do nt h e s e ，t h i sd i s s e r t a t i o ni n v e s t i g a t e st h r e eq u e s t i o n s ：w h a t f a c t o r si n f l u e n c ee n t e r p r i s e sd e c i s i o na b o u ti n t e r n a lc o n t r o lr e p o r td i s c l o s u r e ? h o wi s t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e r n a lc o n t r o lr e p o aa n de a r n i n gq u a l i t y ? h o wi st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e r n a lc o n t r o lr e p o r ta n dt h ec o s to fe q u i t yc a p i t a l ? t h er e s e a r c hf i n d st h a t ：a tf i r s t ，w h e t h e rt h ee n t e r p r i s ed i s c l o s e di n t e r n a lc o n t r o l s e l f - a s s e s s m e n tr e p o r ta n di n t e r n a lc o n t r o la u d i tr e p o r ti s s i g n i f i c a n t l yp o s i t i v e a s s o c i a t e dw i t hw h e t h e rt h ee n t e r p r i s es e t t i n g a u d i t i n gc o m m i t t e e ，f i r ms i z ea n d m o t i v a t i o no f f i n a n c i n g i n t e r n a lc o n t r o la u d i tr e p o r td i s c l o s u r ed e c i s i o ni sa f f e c t e db y c h e c k - a n d - b a l a n c es t o c ko w n e r s h i p ，f i n a n c i a lc o n d i t i o n ，c r o s s l i s t i n g ，c o n t r o l l e rt y p e a n d “b i g4 ”i na d d i t i o n t h e s ef i n d i n g ss h o wt h a te n t e r p r i s e sw h od i s c l o s e di n t e r n a l c o n t r o lr e p o r tv o l u n t a r i l yh a v eb e t t e rc o n d i t i o nt oc o n s t r u c ti n t e r n a lc o n t r 0 1 a n dt h e n ， t h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r td i d n tc o m p a n yw i t hp r o g r e s so fe a r n i n g s q u a l i t y a tl a s t ，t h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r td i d n tc o m p a n yw i t ht h e d e c r e a s eo fc o s to f e q u i t yc a p i t a l ，t h em a r k e th a sn or e a c t i o nt oi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r t t h e s er e s u l t ss h o wt h a tt h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o lr e p o r ti si n v a l i d t h e s er e s e a r c h e se x a m i n e dt h ee f f e c t so fi n t e r n a lc o n t r o l r e p o r t i tl a c k s i m p l e m e n t a t i o nm e c h a n i s mt or e a l i z ee f f e c t i v ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h e r ea r es t i l l m a n yq u e s t i o n sn e e dt or e s o l v e t h er e s e a r c hr e s u l t sa r eu s e f u lf o rr e g u l a t o r k e yw o r d s ：i n t e r n a lc o n t r o lr e p o r t ；t h ee f f e c to fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ；e a r n i n g sq u a l i t y ； c o s to fe q u i t yc a p i t a l 目录 第一章导论1 1 1 研究背景及动机1 1 2 研究思路与结构安排2 1 3 学术贡献和创新4 第二章内部控制信息披露的理论分析6 2 1 信息披露的理论分析6 2 2 内部控制信息的特点分析18 2 3 内部控制信息的供需动机分析2 0 2 4 内部控制信息披露的有效性分析2 4 第三章内部控制的监管分析2 8 3 1 内部控制理论的发展演进2 8 3 2 美国内部控制监管的发展2 9 3 3 我国内部控制监管的发展3 2 3 4 我国内控报告披露现状3 6 第四章内部控制报告披露的影响因素3 9 4 1 文献回顾3 9 4 2 理论分析与研究假设4 3 4 3 研究设计4 7 4 4 实证结果分析4 9 4 5 结论5 5 第五章内部控制报告与盈余质量的关系研究5 7 5 1 文献回顾5 7 5 2 理论分析与研究假设5 9 5 3 研究设计6 0 5 4 实证结果分析6 4 5 5 结论分析7 2 第六章内部控制报告的市场效应7 4 6 1 文献回顾。7 4 6 2 理论分析与研究假设7 7 6 3 研究设计8 0 6 4 实证结果分析8 3 6 5 结论分析9 0 第七章结论与启示9 2 7 1 研究结论与启示9 2 7 2 本文的局限及未来研究方向9 4 参考文献9 5 后记9 6 c o n t e n t s c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n da n dm o t i v a t i o n 1 1 2r e s e a r c hf r a m e w o r k 1 1 ：ic o n t r i b u t i o n sa n di n n o v a t i o n s 4 c h a p t e r2 t h e o r e t i c a la n a l y s i so f i n t e r n a l c o n t r o li n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e 5 2 1t h e o r e t i c a la n a l y s i so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e 5 2 2c h a r a c t e r i s t i c so fi n t e r n a lc o n t r o li n f o r m a t i o n 1 7 2 3a n a l y s i so fs u p p l ya n dd e m a n do fi n t e r n a lc o n r t o li n f o r m a t i o n 1 9 2 4e f 艳c to fi n t e r n a lc o n r t o li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e 2 2 c h a p t e r3a n a l y s i so fi n t e r n a lc o n t r o lr e g u l a t i o n 2 6 3 1t h er e v o l u t i o no fi n t e r n a lc o n t r o l ：1 6 3 2t h ed e v e l o p m e n to fu s i n t e r n a lc o n t r o lr e g u l a t i o n 2 7 3 3t h ed e v e l o p m e n to fc ：h i n ai n t e r n a lc o n t r o lr e g u l a t i o n 3 0 3 4a n a l y s i so fc h i n a sp u b l i cc o m p a n yi n t e r n a lc o n t r o li n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e 3 3 c h a p t e r4d e t e r m i n a n t so fi n t e r n a lc o n t r o li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e 3 7 4 1l i t e r a t u r er e v i e w 3 7 4 2t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n dh y p o t h e s i sd e v e l o p m e n t 41 4 3r e s e a r c hd e s i g n 4 4 4 4e m p i r i c a lr e s u l t s 4 6 4 5c o n c l u s i o n 5 3 c h a p t e r5t h ed i s c l o s u r eo f i n t e r n a lc o n t r o li n f o r m a t i o na n d e a r n i n g sq u a l i t y 5 5 5 1l i t e r a t u r er e v i e w 5 5 5 2t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n dh y p o t h e s i sd e v e l o p m e n t 5 7 5 3r e s e a r c hd e s i g n 5 9 5 4e m p i r i c a lr e s u l t s 6 2 5 5c o n c l u s i o na n a l y s i s 6 9 c h a p t e r6t h em a r k e te f f e c t o fi n t e r n a lc o n t r o li n f o r m a t i o n d i s e l o s u r e 7 ： 6 1l i t e r a t u r er e v i e w 7 2 6 2t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n dh y p o t h e s i sd e v e l o p m e n t 7 6 6 3r e s e a r c hd e s i g n 7 8 6 4e m p i r i c a lr e s u l t s 8 1 6 5c o n c l u s i o na n a l y s i s 8 7 c h a p t e r 7co n c l u s i o n sa n d i m p l i c a t i o n s 8 9 7 1r e s e a r c hc o n c l u s i o n sa n di m p l i c a t i o n s 8 9 7 2l i m i t a t i o n sa n df u t u r es t u d y 9 1 r e f e r e n c e s 9 5 p o s t s c r i p t 9 6 第一章导论 1 1 研究背景及动机 第一章导论 内部控制最初源于食业经营管理的需要，用以降低企业目标实现过程中可能 面临的风险。随着经济发展，企业规模和影响范围不断扩大，企业的经济安全已 不仅仅是企业自身的事情，会对利益相关者乃至整个社会的经济安全产生影响。 众多重大舞弊案件的发牛使得市场和监管部门认识到有效内部控制的缺失会给 投资者造成巨大财产损失，打击投资者对资本市场的信心，最终影响社会经济的 发展。 上海和深圳证券交易所于2 0 0 6 年分别发布了上海( 深圳) 证券交易所上 市公司内部控制指引( 以下简称上市公司内部控制指引) ，首次对一般上市公司 出具内部控制自评报告和内部控制审计报告提出要求，并在之后几年的关于做 好上市公司年度报告工作的通知中对内控报告的披露范围进步做出规定。 2 0 0 8 年财政部等五部委联合发布了内部控制基本规范，2 0 1 0 年联合发布了企 业内部控制配套指引，对内部控制建设和内部控制报告进行了规范，要求所有 的主板上市公司自2 0 1 2 年1 月1 日起披露内部控制自评报告和内部控制审计报 告。 监管部门希望通过内控披露规范的制定实施达到目标：第一，促使企业提高 内部控制的意识进而改善内部控制治理效果，防范舞弊、提高企业经营效率。第 二，为外部信息使用者提供附加信息，增强他们对企业的价值判断能力和对资本 市场的信心。 本文对内部控制报告披露的实际效果展开较为系统的研究，考察在现有的规 范指引下内控报告是否实现有效披露，即企业是否如实反映其内控建设实施情 况，该报告是否为投资者带来有价值的信息，并对可能存在的问题进行分析探讨。 本文希望通过对这些问题的研究为我国内部控制建设以及内控报告有效披露提 供参考。 内部控制报告披露效果的实证研究 1 2 研究思路与结构安排 上市公司内部控制指引的发布，内部控制基本规范及配套指引 的出台都促使我国上市公司对内部控制建设情况和实施效果进行评价与披露。为 了检验内控报告的披露效果，本文基于信息披露的一般理论分析，结合企业内部 控制及内部控制信息的本质特点，分析探讨了内部控制报告有效披露的内涵及所 需条件，为内部控制报告披露效果的实证研究提供了理论基础。 内部控制报告披露的有效性包含两层含义：内部控制信息的有效性与内部控 制信息传递的有效性。内部控制信息的有效性是指内控报告如实反映企业内部控 制的建设运行情况。内部控制信息传递的有效性是指内控报告给信息使用者带来 增量信息，产生市场效应。内控信息的有效是内控信息传递有效的前提，内控信 息传递的有效反之会对内控信息披露决策产生影响。 本文将分三个层次研究内部控制报告的披露效果。首先，对内控报告披露的 影响因素展开研究，初步考察内控报告的信号显示作用。其次，对内控报告制度 是否促使企业关注内控建设、如实反映内控情况展开研究，考察内控信息的有效 性。最后，对内控报告是否得到投资者认可并将其应用于投资决策展开研究，考 察内控信息传递的有效性。 本文的研究思路如图1 - 1 。 2 第一章导论 图1 - 1 本文研究思路 全文分为七章，务章节的内容安排如下： 第一章导论 本章主要论述论文的研究背景和研究动机，说明全文的研究思路和结构安 排，以及论文的主要贡献。 第二章内部控制信息披露的理论分析 本章首先对信息披露的影响因素、披露方式、披露效果和实施机制等展开一 般理论分析，然后结合内部控制信息的特点以及相关方对内控报告的供需动机， 对内控报告的有效披露机制进行了理论分析。本章的内容为下文的实证研究提供 了理论基础。 第三章内部控制的监管分析 本章回顾了内部控制和内部控制监管的发展演进历程，并对我国内控报告的 披露现状进行总体描述。 第四章内部控制报告披露的影响因素 本章对内控报告自愿披露的影响因素展开研究，考察企业的内控建设条件和 内部控制报告披露效果的实证研究 内控披露动力是否协同对内控报告的披露决策产生影响，初步检验了内控报告自 愿披露的信号显示作用。由于内控审计报告引入独立第三方对内控有效性进行审 计，研究中区分内控报告的两个层次分别检验企业内控自评报告和内控审计报告 披露决策的影响因素。 第五章内部控制报告与盈余质量的关系研究 本章从内控报告与盈余质量关系的角度考察内控报告信息披露的有效性。有 效的内部控制可以为内控目标的实现提供合理保证。不同层次内部控制目标的实 现面临的风险不尽相同，其中，财务报告目标的实现更多取决于企业内部可控的 风险因素。如果企业能如实反映企业内部控制建设运行效果，那么内控报告披露 的内控情况应该和企业财务报告中蕴含的盈余质量存在对应关系。具体研究设计 中区分检验了内控报告自愿披露与强制披露的实施效果，内控自评报告与内控审 计报告的披露效果以及企业不同内控报告披露策略的实施效果，较为系统的研究 了内控报告信息的有效性。 第六章内部控制报告的市场效应 本章从内控报告与权益资本成本关系的角度考察内控报告信息披露的有效 性。有效的内部控制有助子降低企业面临的风险，提升企业价值。内部控制运行 效果的信息有助于投资者调整对企业风险收益的估计，进而影响企业的权益资本 成本。因此如果内部控制报告被投资者认可并采用，内控报告披露的内控质量与 企业权益资本成本应该存在对应关系。具体研究设计中同样区分考察内控报告自 愿披露与强制披露、内控自评报告与内控审计报告披露以及企业不同披露策略的 实际效果，较为系统的研究内控报告信息传递的有效性。 第七章结论与启示 本章对全文的研究结果进行总结，并指出文章的局限性以及未来研究方向。 1 3 学术贡献和创新 本文的主要学术贡献和创新主要可以归纳为以下几个方面： ( 一) 基于内部控制本质及内控信息的特点对内控报告有效披露的实现机制 进行分析，并从内控信息的有效性与内控信息传递的有效性角度研究检验了内控 报告的实施效果，对可能存在的问题进行了分析。 4 第一章导论 ( 二) 基于现有内控规范下企业内控报告自愿披露与强制披露并存的现实情 况，对企业内控报告自愿与强制披露的有效性进行对比检验，探索了内控报告有 效披露的实现途径。同时，基于企业对内部控制自评报告和内部控制审计报告披 露决策影响因素和披露效果差异情况的分析，对两个层次内控报告的有效性进行 对比检验，探索了内控报告有效披露的实现途径。 c 三) 不仅考察了不同企业内控报告披露效果的截面差异，还考察了同一企 业跨期间不同内控报告披露策略的披露效果差异，较为系统的分析检验了企业内 控报告的披露效果。 内部控制报告披露效果的实证研究 第二章内部控制信息披露的理论分析 在资本市场上，信息披露的作用在于记录、发现公司价值，缓解投资者与企 业管理当局之间凼信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。自从f a m a ( 1 9 7 0 ) 创造性地提出资本市场的信息有效性假设以来，资本市场信息的不完备性 和非对称性问题日益成为众多学者关注的重点，信息披露理论成为资本市场发展 的重要研究问题。 回顾上市公司信息披露的现有研究，基于信息披露如何缓解信息不对称主要 分析考察了两类问题：投资者进行投资决策时由于不了解企业具体价值而弓i 发的 信息问题，以及投资者向企业投资后由于不了解管理层是否最大化股东价值而引 发的代理问题。我们可以依据信息披露的影响因素、披露策略、披露效果这一线 索，对现有公司信息披露问题的主要研究成果进行分析，考察信息披露质量的影 响因素以及信息披露的实施机制，为内部控制信息的有效披露提供参考。 信息披露在历史上经历过自由披露阶段，披露管制阶段，到现有的强制披露 与自愿披露并存的阶段。由于自愿性信息披露与强制性信息披露有着不同的理论 基础和实践效果，关于信息应强制披露还是自愿披露的争论在理论与实务界持续 存在着，下文我们区分自愿与强制披露，将信息披露的理论与研究成果依次进行 回顾分析。 2 1 信息披露的理论分析 2 1 1 自愿性信息披露 国内外学者对自愿性信息披露从不同角度进行了大量的研究，按其研究问题 的不同主要可以划分为三类研究。第一类考察了自愿性信息披露的影响因素，分 析检验哪些原因促使企业进行信息披露。第二类考察了信息披露的可信度问题， 因为管理层有自利动机进行信息披露，这使得信息披露的可信度存在疑问。该类 研究探讨哪些机制能提高自愿信息披露的可信度。第三类考察了信息披露对资本 市场的影响，主要集中于自愿性披露产生的经济影响。由于这三类问题相互交织， 6 第二章内部控制信息披露的理论分析 互相影响，以下主要按信息披露的影响因素和经济后果进行回顾分析。 2 。1 1 1 自愿性信息披露的影响因素分析 ( 1 ) 披露原则 g r o s s m a n ( 1 9 8 1 ) 和m i l g r o m ( 1 9 8 1 ) 提出披露原则，认为无论信息是好消息还 是坏消息管理人员会将所有的信息对外披露。 g r o s s m a n ( 1 9 8 1 ) 提出如下假设：首先，公司经理和投资者双方具有理性预 期能力，并且知晓对方具有这种能力，双方能够不断推演修正和改进各自的预期 和决策；其次，信息披露没有成本；第三，投资者知道公司有私有信息；第四， 信息真实披露，即公司披露的信息都是真实的，区别在于管理者打算披露多少真 实的信息，没有不实披露；第五，管理层希望实现公司股票价格的最大化；最后， 公司披露的信息事后能够无成本地得到验证和沟通。在g r o s s m a n 的假设条件下， 当投资者知道管理人员拥有信息，但不知是什么信息时，他们会推测如果是好消 息，管理人员就会对外披露，而如果未对外披露，该消息就会是坏消息，可能还 是最坏的消息，在公司未披露信息时投资者会降低该公司股票市场价值的预期。 管理人员知道投资者的判断思路，最终会将所有信息予以披露。m i l g r o m ( 1 9 8 1 ) 在其模型中也证明了当公司不披露信息时投资者会认为公司情况处于最糟的状 态进而促使公司披露所有信息。 披露原则的成立需要满足多个假设条件，当这些假设条件不满足时，披露原 则可能会失效。 v e r r e c c h i a ( 1 9 8 3 ) 放宽了上面第二个假设，即信息披露是有成本的，信息成 本或者不确定性的存在导致了披露( 不披露) 经济的均衡。在披露有成本的情况下 投资者不了解企业不披露信息是因为该信息是个坏消息，还是虽然是好消息，但 没有好到足以补偿披露产生的成本。v e r r e c c h i a 认为管理层进行披露决策时，存 在一个披露的临界点，披露成本越高，披露的临界点水平就越高，管理层进行信 息披露的意愿就越低。 由于某些信息披露后可能会影响该企业在产品市场上的竞争地位，管理者有 动机不去披露那些有损于他们竞争地位的消息。n e w m a n 和s a n s i n g ( 1 9 9 3 ) 的研 究放松了上面第网个真实披露的假设。他们构建了一个两期间模型进行分析，模 型中包括一家在位公司，一个股东代表和该行业的一个潜在进入者。这种情况下 7 内部控制报告披露效果的实证研究 公司信息披露的决策受两方面因素的影响，一是潜在进入者进入该行业的成本， 二是潜在进入者进入将导致的在位者利润损失。如果进入者进入会造成在位者大 量的利益损失，在位者可能会披露噪音信息。h a y e s 和l u n d h o l m ( 1 9 9 6 ) 发现公司 在各业务部门经营业绩相似时才提供各部门的财务数据，当个部门业绩差异很大 时，就只有动机报告总体经营业绩以避免让竞争者了解真实信息。a x y a 等( 2 0 0 9 ) 发现基于专有信息( p r o p r i e t a r yi n f o r m a t i o n ) 的本质，提高一个业务部门价值的 信息披露可能是以降低另一个业务部门价值为代价的，专有信息的特征使得公司 不能实现充分披露。 以上我们从披露原则出发探讨了管理者如何做出披露决策，但由于所需假设 得不到满足，很多情况下披露原则失效了，因此不能依赖披露原则确保公司进行 充分的信息披露。实际上该类研究重要的是告诉我们为什么以及什么情况下信息 不能实现充分披露。 ( 2 ) 融资动机与信息披露 根据自由现金流量假说与优序融资假说，在信息不对称情况下对外进行股权 融资这一事件本身向投资者传递的是不利的信号( j e n s e n ，1 9 8 6 ：m y e r s ，1 9 8 4 ) ， 因此上市公司公告新股发行时常常出现公司股票价格下跌的现象，即所谓的“公 告效应”( a s q u i t ha n dm u l l i n s ，1 9 8 6 ：m a s u l i sa n dk o r w a r ，1 9 8 6 ) 。为了减少 融资成本，企业愿意向市场传递更多的信息。 m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 指出如果这种信息不对称问题不能解决，对现有股 东来说，发行新股或债券的成本是高昂的。因此，预期要进行资本市场融资交易 的公司管理者有动机自愿披露信息，以减少信息不对称，从而降低企业融资成本。 b a r r y ，b r o w n ( 1 9 8 5 ) 和m e r t o n ( 1 9 8 7 ) 发现管理层和外部投资者之间存在 信息不对称时，投资者因为承担信息风险会要求风险溢价，因而管理者愿意通过 增加信息披露以降低信息风险，进而降低资本成本。 r u l a n d 等( 1 9 9 0 ) 的结果表明企业在融资前的三个月间，管理者进行盈利预 测的概率明显增加。 f r a n k e l 等( 1 9 9 5 ) 研究了公司的融资决策和管理层盈余预测披露行为的关系。 他们认为有两种相反的力量会对即将融资公司的预测信息披露决策产生影响：其 一，增加有利的盈余预测信息披露以降低融资成本的愿望让他们有动力披露此类 8 第二章内部控制信息披露的理论分析 信息；其二，乐观的预测会增加公司面临的法律诉讼风险及声誉成本，这降低了 公司管理者披露预测信息的意愿。检验结果显示融资前较长时期内对外融资的公 司披露盈余预测信息的概率高于不对外融资的公司，而在临近融资期间不会显著 增加披露预测信息，并且融资前披露的盈余预测值并不显著地高于分析师预测值 或实际值，结果证实了作者的分析。 l a n g _ ；f i l u n d h o l m ( 2 0 0 0 ) 研究了公司管理层在股票发行前后的a 愿信息披露 行为及市场反应。发现有融资动机的公司在股票发行前的六个月内自愿性信息披 露水平明显增加，并且随着信息披露的增加公司股价同时上升。另外，当宣告股 票发行后，公司股价出现下跌，其中股票发行前后信息披露水平较为一致的公司 股价下跌程度小于信息披露水平不一致的公司，说明投资者可以识别公司进行信 息披露是为了降低信息不对称还是为了宣传销售公司股票。 ( 3 ) 好消息与信息披露 p e n m a n ( 1 9 8 0 ) 发现当公司预计有好的业绩收益时，更愿意发布盈利预测 以区别于其他公司，好消息是公司进行信息披露的丰要原因。 r u l a n d 等( 1 9 9 0 ) 研究了管理者发布盈余预测的动机凶素，发现管理者进 行盈余预测更多是为了确认财务分析师的预测值，没有证据支持拥有好消息的公 司管理者有动力进行盈余预测。 m i l l e r ( 2 0 0 2 ) 研究了公司业绩和自愿性信息披露水平之问的关系。为了防止 自愿性信息披露水平的测度存在偏差，m i l l e r 以盈利或销售预测、盈利宣告、经 营性信息、股利、融资和其他信息共六大类自愿性信息测量公司自愿披露水平。 同时为了考察企业在较长期间的披露策略，样本的观察期为两年。之所以这样选 择是因为在两年期间内样本公司的盈余变化情况是不同的，如果企业是根据业绩 状况做出自愿性信息披露决策，其披露水平应当随业绩变化而变化。m i l l e r 首先 检验了经历了两年持续盈利成长的样本公司它们自愿性信息披露水平相对参照 年份自身自愿性信息披露水平的变化，结果发现两年内总体信息披露水平和各个 信息项目的披露水平都有显著增加。然后检验了经历两年业绩增长后，盈利增长 发生变化的公司截面问自愿性信息披露水平的变化，结果发现依然保持强劲增长 公司的长期预测显著地多于盈利陷入趋缓公司的长期预测，短期预测情形则相 反，而在第一年，这两组公司的预测披露水平统计上不存在这样的差异，这些结 9 内部控制报告披露效果的实证研究 果说明公司业绩会对自愿披露水平产生影响。 但现实中企业对坏消息也会进行自愿性披露。对此现象学者们也进行了研 究，发现坏信息的披露可能是因为避免竞争( n e w m a na n ds a n s i n g ，1 9 9 3 ) ，也 可能是因为考虑到法律诉讼或声誉( s k i n n e r ，1 9 9 4 ) 。 s k i n n e r ( 1 9 9 4 ) 对管理层自愿披露坏消息的动机进行了研究，发现公司有 好消息时倾向于对e p s 进行点估计或区间估计，当有坏消息时倾向于对季度盈余 进行定性描述；当公司有坏消息时如公司面临较大负的盈余预期时更多会通过自 愿披露及时在季报中反映该类信息；股价对坏消息的反应要大于对好消息的反 应。作者认为公司之所以自愿披露坏消息一方面是为了避免法律诉讼，因为较早 披露坏消息可以不被认为是隐瞒坏消息，另一方面是为了降低市场负面反应，因 为较早披露坏消息可以减少盈余公告日股价的大幅下跌。 从以上文献，我们发现企业对好消息与坏消息都可能进行自愿披露。一般来 说，披露好消息是为了进行信号传递，把自己从众多公司中分离出来，而披露坏 消息则多是基于防止竞争或避免法律诉讼的考虑。 ( 4 ) 管理层薪酬激励与信息披露 n o e ( 1 9 9 9 ) 发现公司的管理层预测的频率与公司股票内部交易者的股票交 易量呈正相关关系，即持有本公司股票的管理层有动机进行自愿性信息披露以提 高股票流动性。a b o o d 和k a s z n i k ( 2 0 0 0 ) 的研究表明在股票期权行权日到来之前， 持有买入期权的公司管理层会加速发布坏消息而延迟发布好消息以增加到期时 的套利收益。m i l l e r g l p i o t r o s k i ( 2 0 0 0 ) 的研究表明有较高股票补偿的管理层更倾 向于发布关于盈利预测方面的会计信息。 c h e n g ( 2 0 0 6 ) 发现公司管理层会通过披露政策与披露时机的策略性选择来 最大化其股权交易收益，当管理层打算购买股票时会增加坏的盈余预测信息披露 以降低股票购买价格，但这种自利的机会主义披露策略选择会受到相关诉讼成本 的限制。 ( 5 ) 控制权争夺与披露信息 d e a n g e l o ( 1 9 8 8 ) 的研究发现隶属于不同利益集团的股东为了争夺对于公司 的控制权，经常会以糟糕的股票价格表现为由要求董事会更换管理层。而管理者 为了避免自己失业，会把信息的自愿披露作为一种自身利益的保护手段，通过信 l o 第二章内部控制信息披露的理论分析 息披露以避免公司价值被市场低估，或者为糟糕的股票表现寻找借口以开脱责 任。 b r e n n a n ( 1 9 9 9 ) 的研究发现为了避免由于公司的盈余或者股票回报较差而发 生的控制权转移，存在竞争性轮换契约的管理层较之其他管理层更倾向于自