（会计学专业论文）公允价值应用与上市公司投资行为异化关系的实证研究.pdf

摘要 捅要 我国自发布了以公允价值运用为最大亮点的新会计准则体系以来，已为时4 年多。然而正当我国会计界积极贯彻实施新会计准则之时，在大洋彼岸的美国爆 发了严重的金融危机并由此引发了对公允价值会计准则的巨大争论，其涉及面的 广度和影响层次的高度，是提出公允价值概念并逐步实施公允价值会计准则近5 0 年来所前所未有的。尽管这一争论最终以美国证监会的表态和财务会计准则委员 会的适度让步而暂告一段落，但是这一争论还远没有结束。因此，在不断演变的 国际金融危机背景下，研究和反思公允价值会计准则实施后企业的行为变化，是 财务和会计理论界急需解决的一理论和现实问题。 论文采用规范性研究和实证相结合的研究方法。首先在对国内外公允价值相 关理论和企业投资理论进行梳理的基础上，运用行为公司理论分析公允价值应用 下产生的非理性因素对上市公司投资行为的异化影响机理，并针对公允价值的应 用与上市公司投资行为异化的关系提出相关假设。在具体的统计分析方法中，首 先采用总体描述性统计分析方法，分析我国上市公司公允价值运用的整体现状和 投资行为异化的程度。其次，对投资模型进行回归，得到每年预期的资本投资量， 然后用实际的资本投资量减去预期的资本投资量，得到企业每年的剩余投资量， 即回归残差。然后在进一步投资模型的基础上运用回归分析研究2 0 0 7 年2 0 0 9 年 公允价值应用与投资行为异化的相关关系。最后使用均值检验中的独立样本t 检 验，验证不同年份投资异化程度有无显著差别。 研究结论表明，公允价值的应用加剧了上市公司投资行为异化的程度；公允 价值变动敏感度大于0 时，与企业过度投资正相关，也就是说公允价值变动损益 增加利润的程度越大，企业越容易出现过度投资现象；公允价值变动敏感度小于o 时，与企业投资不足正相关，也就是说公允价值变动损益减少利润的程度越大， 企业越容易出现投资不足现象；市场行情看涨的情况相比市场行情看跌的情况时， 当公允价值变动敏感度大于0 时，企业更容易出现过度投资现象；市场行情看跌 的情况相比市场行情看涨的情况时，当公允价值变动敏感度小于o 时，企业更容 易出现投资不足现象。 最后根据结论提出对策建议：建立共同财务决策机制；在不同的市场行情下， 分情况对企业的投资行为进行适当的引导；发展机构投资者；建立科学、合理的 投资项目评估体系。 关键词：公允价值；投资行为异化；公允价值变动敏感度 a b s t r a c t a b s t r a c t c h i n e s em i n i s t r yo ff i n a n c ei s s u e sn e we n t e r p r i s ea c c o u n t i n gp r i n c i p l eh a s5 y e a r s ，w h i c hi sm o s th i g h l i g h t e db y t h ep r a c t i c eo ff a i rv a l u e i nt h ev e r ya c to fc a r r y i n g o u tn e we n t e r p r i s ea c c o u n t i n gp r i n c i p l eb yc h i n e s ea c c o u n t i n gc i r c l e s ，t h es e r i o u s f i 啪c i a lc r i s i sb r e a k so u ti na m e r i c ao nt h eo t h e rs h o r eo fo c e a n , a n ds o t h e t r e m e n d o u sc o n t r o v e 璐yo nf a i rv a l u ea c c o u n t i n gp r i n c i p l eh a p p e n s ，w h a ti ti n v o l v e a n di m p a c ta r es t r a n g es i n c e5 0y e a r so fb r i n g i n gf o r w a r df a i rv a l u ea c c o u n t i n g p r i n c i p l ea n dp u t t i n gi ti np r a c t i c eb ya m e r i c a na c c o u n t i n gc i r c l e s i nd e s p i t eo f t h i s c o n t r o v e r s ya b e y a n c ef i n a l l yb ym o d e r a t e c o n c e s s i o no ff i n a n c i a la c c o u n t i n g s t a n d a r d sb o a r da n dd e c l a r a t i o no fa m e r i c a ns e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n , b u t i t d o e s n ，te n do f f s ou n d e rt h eb a c k g r o u n do fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i s ，s t u d y i n ga n d t h i n k i n go fe n t e r p r i s e sb e h a v i o rc h a n g ea f t e rt h ea c t u a l i z a t i o no f f a i rv a l u ea c c o u n t i n g p r i n c i p l e ，i sat h e o r e t i ca n dp r a c t i c a lp r o b l e me x a c t i n gt ob er e s o l v e db yf i n a n c i n ga n d a c c o u n t i n gc i r c l e s t h ep a p e rc o m b i n e dt h en o r m a t i v ea n de m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o & f i r s t ，r e s e a r c h r e s u l t sa n ds c h o l a r sf r o mh o m ea n da b r o a db a s e do nt h et h e o r yo ft h ef a i rv a l u ea n d b u s i n e s si n v e s t m e n t , t h i sp a p e ra n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea p p l i c a t i o no f t h e f a i rv a l u ea n dt h ec o r p o r a t i o ni n v e s t m e n tb e h a v i o ra l i e n a t i o n o nt h i sb a s i s ，m a d es o m e r e l e v a n ta s s u m p t i o n s i nt h es p e c i f i cm e t h o do fs t a t i s t i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e r a n a l y z e st h eu s eo ff a i rv a l u eo fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a so v e r a l ls t a t u sa n d l e v e lo f i n v e s t m e n tb e h a v i o ro fa l i e n a t i o nw i t ht h eg e n e r a ld e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n a l y s i sm e t h o d s e c o n d ，ig e tt h er e g r e s s i o nr e s i d u a l st h ei n v e s t m e n tm o d e lb yr e g r e s s i o na n a l y s i s ，a n d t h e na n a l y z e st h eu s eo ff a i rv a l u ea n dt h ei n v e s t m e n tb e h a v i o rw i t ht h er e g r e s s i o n m e t h o db a s e do n2 0 0 7 2 0 0 9a n n u a ld a t eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a f i n a l l y , u s i n gt h em e a nt e s to fi n d e p e n d e n ts a m p l e stt e s t , v e r i f yt h ed e g r e eo f a l i e n a t i o ni n d i f f e r e n ty e a r so fi n v e s t m e n tw h e t h e rt h e r ew e r es i g n i f i c a n td i f f e r e n c e s t h ep a p e rc o m e st ot h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：t h ea p p l i c a t i o no ft h ef a i rv a l u eo f l i s t e dc o m p a n i e si n c r e a s e di n v e s t m e n ti nt h ed e g r e eo fa l i e n a t i o nb e h a v i o r ；t h e r ei sa p o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h eu s eo ff a i rv a l u ea n dt h ei n v e s t m e n tb e h a v i o rw h e n s p s i sg r e a t e rt h a n0 ，t h e r ei san e g a t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h eu s eo ff a i rv a l u ea n dt h e i n v e s t m e n tb e h a v i o rw h e ns p si s l e s st h a n0 w h e nt h em a r k e ti s e x p e c t e dt or i s e ， i r r a t i o n a lm a n a g e r sa n di n v e s t o r sa r em o r eo p t i m i s t i ca b o u tc o r p o r a t i o n f o r e g r o u n d ，t h e p r o b a b i l i t yo fo v e r - i n v e s t m e n ti sm o r e ，c o r p o r a t i o ni n v e s t m e n tb e h a v i o ra l i e n a t i o ni s h 重庆t 商人学硕十学位论文 m o r es e r i o u s ，b u tw h e nt h em a r k e ti se x p e c t e dt of a l l ，i r r a t i o n a lm a n a g e r sa n di n v e s t o r s a r em o r ep e s s i m i s t i ca b o u tc o r p o r a t i o n f o r e g r o u n d ，t h ep r o b a b i l i t yo fu n d e r - i n v e s t m e n t i sm o r e f i n a l l y , c o n c l u s i o n ss u g g e s t i o n ：e s t a b l i s h m e n t o fac o m m o nf i n a n c i a l d e c i s i o n - m a k i n gm e c h a n i s m ；i nd i f f e r e n tm a r k e tc o n d i t i o n s ，t h ep o i n t so fi n v e s t m e n t b e h a v i o ro fe n t e r p r i s e sa p p r o p r i a t eg u i d a n c e ；d e v e l o p m e n to fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ； e s t a b l i s has c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l ei n v e s t m e n tp r o j e c te v a l u a t i o ns y s t e m k e y w o r d s ：f a i rv a l u e ；b e h a v i o ra l i e n a t i o n ；s p s m 第1 章绪论 第l 章绪论 1 1 选题背景 正当我国会计界积极贯彻实施以公允价值运用为最大亮点的新会计准则之时， 在大洋彼岸的美国爆发了严重的金融危机并由此引发了对公允价值会计准则的巨 大争论，其涉及面之广和影响层次之高。那么公允价值应用后究竟对企业的财务 行为，特别是投资行为究竟有什么影响呢? 同时，世界各国为了早日脱离金融海 啸带来的阴影，各国均采取了形式多样的促进经济复苏的行动。为破解眼前的经 济危局，我国也出台了4 万亿的投资计划，地方政府也出台了总额高达1 8 万亿的 投资计划。投资是拉动经济增长的重要因素之一。企业是经济运行的主体，宏观 层面的“投资过热 与微观层面的企业“过度投资 是密不可分的。投资行为是 企业成长的主要动因和未来现金流量增长的基础，其是否具有效率与企业价值是 否最大化和宏观层面的资源配置效率有直接关系。然而由于中国资本市场存在先 天性制度缺陷，在公司治理机制不完善、过度融资的情况下，许多企业不同程度 地存在着低效率投资问题，导致企业资金配置效率低下。现实生活中“投资行为 异化 已成为制约上市公司质量提升和长期持续发展的重要因素。 投资行为异化是指与理性投资行为相背离的投资行为。无论是代理理论还是 信息不对称理论，都隐含假设：企业管理者和投资者都是追求效应最大化的理性 决策者。然而在现实生活中，每个人由于其自身认知能力的局限、主观心理因素 的影响，加上外界环境的干扰，所作出的决策往往都是非理性的。这一隐含假设 的不合理性促进了以心理学为基础的行为公司财务理论的发展。 我国学者在公允价值领域的研究处于起步阶段，现有的文献主要集中在公允 价值计量问题的研究。而在全球金融危机的背景下，公允价值的引入对企业投资 行为的影响，当前的研究涉及的广度和深度都很少( 刘浩和孙铮，2 0 0 8 ) i 1 1 。公允价 值的适度引入，这一计量基础的改变是否影响企业高管层的投资决策? 进而是否 导致企业高管层的投资行为异化? 虽然我国财政部于2 0 0 6 年2 月1 5 日颁布的新会 计准则仅仅是适度和谨慎地引入公允价值，到目前为止的实施时间已有4 年，其 对企业和市场的影响程度也远不及美国等金融危机的重灾区。但是，在不断演变 的后金融危机的国际背景下，为了更好的引导企业投资行为，有必要以行为公司 财务理论为基础，研究我国实施公允价值会计准则实施后的投资行为异化，从而 回答以上问题。 重庆工商大学硕士学何论文 1 2 研究意义 1 2 1 理论意义 公允价值经过一波三折于2 0 0 6 年再次被采用，但是我国学者在公允价值领域 的研究处于起步阶段，现有的文献主要集中在公允价值计量问题的研究。而在全 球金融危机的背景下，公允价值的引入对企业投资行为的影响，当前的研究涉及 的广度和深度都很少。 自j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 首先从股东和债权人之间的利益冲突来分析过度 投资并提出自由现金流假说，过度投资行为便引起了各国投资界的广泛关注。理 论界从探讨过度投资的形成机制开始，提出了委托代理成本、信息不对称理论和 融资约束三种不同维度的过度投资缘由假说，到后来的引入公司治理研究过度投 资的约束机制；再到公司治理制约过度投资的实证检验。可以说，学术界关于过 度投资行为研究的成果颇丰。但是在研究企业投资行为时，理论界通常是以经典 公司财务理论出发的，该理论是建立在决策主体完全理性、有效资本市场的假说 基础之上的。然而，越来越多的资本市场异象和公司异常财务行为表明，决策主 体的认识偏差等非理性因素是普遍存在的，投资者和经理人具有的与最优决策相 偏离的心理特征，如过度自信，妒忌心理等都会对企业的投资决策产生直接的不 良影响。因此，促进了行为公司财务理论的产生。目前的研究主要围绕决策主体 非理性是否存在、是否对企业的投资决策产生实质影响等问题展开，而较少涉及 企业投资决策主体的心理特征如何作用于投资决策过程和如何影响心理偏差等深 层次问题。 因此本文在行为公司财务理论的基础上，分析公允价值应用背景下，如何通 过管理者非理性心理来影响企业的投资行为，对于完善公允价值的应用和更全面 理解企业投资行为具有一定的理论意义。 1 2 2 现实意义 投资是拉动经济增长的重要因素之一。我国经济近年来保持快速增长，投资 增长发挥了主要的拉动作用。然而，由于受资源和消费需求等的限制，投资增速 也不能过快，如果超过了合理范围，经济就会“过热 ，进而引发一系列的问题， 导致投资过剩，造成生产能力和社会资源的浪费。当前，世界各国为了早日脱离 金融海啸带来的阴影，各国均采取了形式多样的促进经济复苏的行动。为破解眼 前的经济危局，我国也出台了4 万亿的投资计划，地方政府也出台了总额高达1 8 万亿的投资计划。此举在扩大内需、促进复苏中起到一定作用的同时，也极有可 能带来企业过度投资、盲目建设的问题。于此同时，公允价值产生的“顺周期” 2 第1 章绪论 效应，更易促使投资行为异化的发生，因而，在此时研究企业投资行为异化，探 究公允价值的应用及相关因素在制衡管理层投资行为异化中的作用，并依据评价 结果提出若干提的措施和建议，这些都可作为完善会计政策选择的参考，从理论 上引导和指导企业投资决策的规范化、科学化。 1 3 文献综述 1 3 1 公允价值研究现状 1 3 1 1 国外研究现状 国外关于公允价值会计的实证研究由来已久，特别是在美国，集中了大量关 于公允价值会计的实证研究文献。这些实证研究文献主要围绕公允价值对企业利 润、公允价值所提供财务数据的价值相关性、公允价值对企业行为等相关问题来 展开的： 1 公允价值会计对企业利润的影响 b a r t h ( 1 9 9 5 ) 等针对s f a s1 1 5 的实证检验结果表明：基于证券投资采用公允价 值计量的银行收益相比采用历史成本计量的收益，会产生更大的波动性1 2 1 ：h o d d e r ( 2 0 0 3 ) 等用2 0 6 家美国银行在1 9 9 5 年2 0 0 0 年的财务报告为实证样本，研究结果 表明：对于每家银行而言，综合收益的波动程度是净收益的2 倍，而全面的公允 价值收益的波动程度是净收益的5 倍【3 】；b e r n a r d ( 1 9 9 5 ) 等检验了公允价值会计对丹 麦银行收益与资本的波动性影响，结果证明：公允价值的调整从整体上确实会引 起丹麦银行收益与资本波动性的增加【4 】；y o n e t a n ia n dk a t s u o ( 1 9 9 8 ) 的实证研究结果 也表明：基于证券投资公允价值的银行收益，比基于证券投资历史成本的收益， 产生的波动性更大【5 】。 2 公允价值估计的随意性 国外关于公允价值估计随意性的实证研究方面的文献比较少，其研究起步的 时间也比较晚。h i l t o na n d0 b r i e n ( 2 0 0 9 ) 以i n c ol t d19 9 7 - 2 0 0 0 年间针对v o i s e y s b a y n i c k e lm i n e 的公允价值估计进行了详细的案例研究，为公允价值估计的主观随意 性提供了佐证【6 】。 3 公允价值会计提供财务数据的价值相关性 公允价值会计的价值相关性研究是公允价值会计实证研究的核心内容，其研 究的时间早，角度广，内容多，其研究成果比较丰富。实证研究结论可以说是各 有不同：1 ) 价值相关或增量价值相关，如b a r t ha n dw o l f s o n ( 1 9 9 0 ) 7 】等。2 ) 特定 条件或特定项目的价值相关或增量价值相关，如b a r t h ( 1 9 9 4 ) 【引；e c c h e r 等。3 ) 特定条件或特定项目的价值不相关或增量价值不相关，如a a r t h ( 1 9 9 6 ) 1 9 j 4 ) 无价值 重庆工而大学硕十学位论文 相关或无增量价值相关，如k h u r a n aa n dk i m j 。5 ) 负价值相关或负增量价值相关， 如b e a t t y ( 1 9 9 6 ) t 1 1 】等。 4 公允价值会计准则颁布本身的市场反应 根据会计准则制定、颁布和实施的经济后果学说，西方国家往往会围绕一强 制性会计政策变更而展开一场旷日持久且范围广泛的大讨论，并且还会促使部分 学者对此进行相应的实证研究，以提供支持或反对该项会计准则的经验证针对公 允价值会计准则颁布本身的市场反应，c o m e t t ( 1 9 9 6 ) t 1 2 j 等以美国4 1 6 家银1 9 8 卜 1 9 9 3 年间的相关数据为研究样本，检验了与公允价值会计准则颁布本身关的2 3 起 事件对金融机构股票价格的影响。e 公允价值会计的企业应对行为：公允价值会计 的运用不仅会影响所涉及公司的会计行为( 主要体现在前述公允价值会计准则采 用时间的相机抉择和公允价值估计的随意性方面) ，也还会影响所涉及公司的投资、 融资及股利分配等财务行为变化。在国外，有关这方面的实证研究文献则非常有 限。b e a t t y ( 1 9 9 5 ) 1 1 3 】以3 6 9 家美国银行从1 9 9 3 年第二季度至1 9 9 4 年第一季度的投 资组合数据为样本，检验了银行试图减少报告权益的波动性而作出的努力是否会 影响到证券投资组合的资产比例、投资期限以及会计分类。 1 3 1 2 国内研究现状 与国外学者的研究形成鲜明对比的是，我国大部分学者对于公允价值会计问 题的研究主要是关于公允价值会计准则的介绍、评析以及相关背景理论和实际应 用的规范性文字分析，而实证方面的研究则比较少。 王建成、胡振国( 2 0 0 6 ) 运用规范分析方法，研究了利益相关者行为与公允 价值会计之间的关系，论研究结果表明：“公允价值估计与投资者的投资决策是相 关的 ，“使用权益和债务的市场价值更有利于债权人利益的保护 ，“公允价值会 计模式下，经理人管理和操纵这些信息的可能性更低【1 4 1 ；王海( 2 0 0 7 ) 运用规 范分析方法，首先从理论上分析了公允价值的演进逻辑与经济后果，并在文章中 指出：“公允价值的可靠性成为其推广运用过程中不可忽略的一个重要问题 ，“我 们在推行公允价值的过程中，有必要保持一种妥协和折衷的处理态度 i l 习；徐虹 和林钟高( 2 0 0 8 ) 【1 6 】采用文献研究法，以国外相关研究文献为线索，梳理并分析 了关于公允价值相关性与可靠性的规范研究和实证研究成果，并提出协调两者关 系的制度安排，他们认为公允价值信息不仅增强了相关性，而且也是合理可靠的； 刘浩、孙铮( 2 0 0 8 ) 使用规范分析方法研究公允价值的目标和契约研究导向的关 系，他们认为在中国转型经济的研究中，公允价值的契约有用性将更可能获得突 破性的发现1 1 7 1 。 实证研究中比较有代表性的有：王跃堂( 2 0 0 5 ) 1 1 8 】证实了我国a 股上市公司 4 第1 章绪论 长期资产减值准备的提取是公允价值体现而不是盈余管理行为；张烨、胡倩( 2 0 0 7 ) 【l 明；刘斌、徐先知( 2 0 0 9 ) 【2 0 】；叶建芳等( 2 0 0 9 ) 2 1 1 等分别使用我国b 股上市公 司、香港h 股上市公司和a 股上市公司的数据证实了采用公允价值计量和披露的 价值相关性；朱凯等( 2 0 0 8 ) 【2 2 】证实了信息披露提高了公允价值会计的价值相关 性。 1 3 2 企业投资行为研究现状 自m o d i g l i a n ia n dm i l l e r 在新古典范式下提出著名的m m 定理以来，西方学者 逐步放宽m m 定理的新古典假设( 经济个体理性、信息充分和完全市场竞争等研 究假设) ，在现实条件下不断丰富和发展了现代公司财务理论和行为公司财务理论。 j e n s e na n dm e c “i n g ( 1 9 7 6 ) 1 2 2 1 和m y e r sa n dm a j l u f ( 1 9 8 4 ) 2 3 】先后从代理问题和信息不 对称方面修正了企业融资选择与投资效率无关的命题，对公司投资决策的理论研 究进行了拓展。s h e f r i n ( 1 9 8 4 ) t 2 4 】从资本市场及分析家非理性和公司管理者非理性的 角度，研究了两种非理性对公司资本配置行为及绩效的影响。 1 3 2 1 基于委托代理理论的投资行为研究 j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 首先从股东和债权人之间的利益冲突来分析过度 投资，认为在企业通过公开发行股票成为上市公司之后，内部经营者对企业的剩 余索取权取决于其持股比例的大小。由于契约不完备性的存在，内部经营者很可 能实施非公司价值最大化的过度投资和投资不足行为，将公司财富转化为个人利 益。n a r a y a n a n ( 1 9 8 5 ) 【2 5 】的研究表明：由于管理者重视自己在人力资本市场中的 声誉，他们可能不惜牺牲股东的长期利益而采取增加企业短期业绩的投资决策， 从而导致一些资产的投资不足。j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 2 6 1 通过研究发现，企业的规模扩张 越快，管理者的晋升机会就越多，因此主张股东利用增加负债或发放股利来减少 经理层的自由现金流量，达到降低经理层过度投资的代理问题。王艳等( 2 0 0 5 ) 【2 7 】 利用委托代理模型对由于经理层固守职位而造成的过度投资问题进行了研究，得 到了所有者应该给予经理层的最优股权比例，发现处于不同行业的公司其经理层 过度投资程度可能不同，所处的行业风险越大，过度投资程度可能越严重。 对投资不足的解释主要有三种观点：m y e r sa n dm a j l u f 提出的信息不对称理论； m i l l e ra n dr o c k ( 1 9 8 5 ) t 2 8 】的股利信号假说；b e r k o v i t c ha n dk i m l 2 9 1 提出的因负债过高 而导致投资不足。这些理论认为投资对管理者而言存在私人成本，在没有充分激 励的情况下，管理者可能放弃不利于维持其地位的好项目。 1 3 2 2 基于信息不对称的投资行为研究 在内部人比外部人对公司质量更有信息优势的信息不对称世界里，企业可能 重庆t 两大学硕十学位论文 实施净现值( n p v ) d x 于零的项目，发生过度投资现象( n a r a y a n a n ，1 9 8 8 ) 3 0 | 。l e n s i n k a n d s t e r k e n 将不对称信息用于银行信贷市场，并与等待期权( p o t i o n t ow a i t ) 结合 起来研究企业过度投资产生的原因，发现在投资决策可以被推迟的情况下，存在 大量的高风险投资，如果贷款偿还额小于项目的无风险回报，过度投资将发生。 h a d l o c k l 3 l 】认为，内部人对投资现金流敏感度的影响取决于股东与经理人的利益是 否一致，其结果支持了现金流敏感度是由信息不对称问题所驱动的观点，与自由 现金流理论的观点不一致。j u l i oa n dc h a b e l a 3 2 】改进了h a d l o e k 的研究方法，从投 资现金流敏感性角度，利用拓展的托宾q 投资模型，结合资本市场摩擦因素，检 验股权集中度和内部股权持有人与投资一现金流敏感度的关系。检验结果显示： 大股东的监督效应、利益趋同效应与投资一现金流敏感度成反比，即上述两种机 制对降低企业管理者( 经理或大股东) 因其私有收益而产生的过度投资行为是有 益的。另一方面，他们将内部股权定义为经理人持股和大股东治理，并指出内部 股权对减少企业的非效率投资行为并没有明显的作用，他们认为是内部人的寻租 行为，也就是剥夺小股东利益，获取控制权私有收益的动机，从而企业各利益主 体之间的代理冲突被加剧，过度投资和投资不足为代表的非效率投资行为也因此 产生。 1 3 2 3 基于行为公司财务的投资行为研究 o d e a n ( 2 0 0 2 ) 3 3 】认为，管理者特别是高级管理者更容易出现过度自信，他运 用一个简单的资本预算模型，比较了管理者在过度自信或者乐观与理性状态下的 投资决策，结果发现非理性管理者由于过度自信或过于乐观，往往会比理性管理 者更早地接受并从事项目，而理性管理者出于风险厌恶则倾向于推迟接受项目。 h e a t o n ( 2 0 0 2 ) 3 4 】认为管理者由于对自己能力的高估，往往会更愿意投资一些风 险比较高的项目，适度自信的管理者公司价值的提高是有利的，但过分自信的管 理者也会使公司承担更大的风险，结果也会更容易给公司带来损失。m a l m e n d i e r a n dt a t e 利用管理者过度自信假设解释了企业投资扭曲行为。郝颖等( 2 0 0 5 ) 3 5 j 以及王霞等( 2 0 0 8 ) 3 6 1 从实证方面检验了管理者过度自信与企业投资行为的关系。 另外一些研究者在对我国上市公司高管过度自信的现实表现与投资决策的关系研 究后，得出结论认为：我国在实施股权激励的上市公司中，大概有四分之一的高 管表现有过度自信行为特征；与适度自信相比，高管过度自信不仅与投资水平显 著正相关，而且与投资的现金流敏感性也更加相关；高层管理者在过度自信下， 投资的现金流敏感性会随股权融资数量的减少而增强；在我国上市公司特有的管 理模式和背景下，高管过度自信时在公司投资决策中更有可能引发低效率配置的 过度投资行为。 6 第1 章绪论 1 3 3 述评 综上所述，国内外学者对公允价值会计和企业投资行为进行了探索性研究， 这些研究为本课题提供了良好的基础和启示。但现有的研究还存在一些不足： 第一，有关公允价值会计的国内研究还很不完善，对于公允价值会计准则实 施后企业的行为异化研究才刚刚起步，专门针对公允价值会计准则实施后企业财 务行为变化进行详细而具体分析的文章还很少。 第二，在企业投资行为方面，国内外学者围绕委托代理、信息不对称和行为 公司财务等方面对企业投资行为进行了大量的理论和实证研究，但缺乏在公允价 值应用背景下，研究公允价值会计对企业投资行为异化的影响，尤其是实证研究 的方法。 1 4 研究框架及技术路线 7 重庆t 商大学硕十学位论文 1 s 研究方法及主要内容 本文拟在对国内外公允价值相关理论和企业投资理论进行梳理的基础上，运 用规范研究和实证研究相结合的方法，分析公允价值应用与上市公司投资行为异 化的关系及影响机理，并针对公允价值的应用与上市公司投资行为异化的关系提 出相关假设。 8 第1 章绪论 在具体的统计分析方法中，首先采用总体描述性统计分析方法，分析我国上 市公司公允价值运用的整体现状和投资行为异化的程度。其次，对投资模型进行 回归，得到每年预期的资本投资量，然后用实际的资本投资量减去预期的资本投 资量，得到企业每年的剩余投资量，即回归残差。然后在进一步投资模型的基础 上运用回归分析研究2 0 0 7 年2 0 0 9 年公允价值应用与投资行为异化的相关关系。 最后使用均值检验中的独立样本t 检验的方法，验证不同年份投资异化程度的差 别。 1 6 本文创新点 本文的主要创新点主要表现在以下两个方面： 1 研究视角的创新。本文基于行为公司财务理论视角，研究了公允价值应用与 上市公司投资行为异化的关系。 2 研究变量的创新。在投资异化度量模型中，首次引入公允价值变动损益敏感 度指标作为解释变量，进而考察公允价值的应用对上市公司投资行为的异化影响。 9 第2 章公允价值应用与投资行为异化的理论基础 第2 章公允价值应用与投资行为异化的理论基础 公允价值的应用将会计计量的目的由受托责任观转向了决策有用观，它符合 财务报告使用者对会计信息的要求，提高了会计信息相关性，能够向决策者提供 更有用的信息。但是公允价值应用伴随的顺周期效应也会加剧管理者和投资者的 非理性心理。这种“非理性”的因素进而会对企业的投资行为产生异化影响。而 行为公司财务理论与传统行为公司理论最大的区别正是“非理性 因素的引入。 2 1 公允价值理论 2 1 1 决策有用观公允价值应用的基石 公允价值这一会计计量模式的出现缩短了经济学收益和会计收益的差距，将 会计计量的目的由受托责任观转向了决策有用观。委托代理理论是受托责任观的 理论基础，该理论指出，由于社会资源的经营权和所有权的分离，资源的受托者 有义务向资源委托者解释说明其活动及结果，报告资源受托管理的情况是会计目 标之一。在该观点的指导下，主要就采用历史成本计量，因为基于该计量基础形 成的信息是最真实的，最可靠、而且是可以验证的。受托责任观的形成可以追溯 到股份公司的出现。与之相适应，历史成本则一直作为唯一的主要计量属性。几 十年来，在财务会计中，资产以历史成本计量一直被认为是一条最重要的基本原 则，历史成本原则是财务会计最基本、最重要的计量原则，投资者、债权人及企 业管理当局都是依照历史成本编制的财务报表进行决策的。但是近几年来，随着 经济环境的变化，历史成本原则受到了人们的批评。以历史成本为基础编制的财 务报表既不能反映经营者的真实经营成果，也无法提供决策有用的信息。因此， 实务界和理论界的历史成本计量模式也不是很纯粹了。在有价证券和存货计价上 “成本与市价孰低 原则打开了一个缺口，此后现行市价、重置成本、现值等计 量方法在金融工具、长期资产、长期投资、长期负债等项目中开始应用，并逐步 向其他资产和负债项目推广。历史成本、现行市价、重置成本、现值等计量方法 并用的多元计量模式就成为现实的选择。 决策有用观主要是向投资者和债权人提供决策有用的会计信息。决策有用观 出现得较晚，它是在资本市场长期发展、同时成为企业的重要融资场所之后才在 会计界被人们认同的。由于会计报表能够提供与经济决策相关的信息，人们才会 关注它，会计才能作为一个信息系统被广泛接受。如上文所述，产生于两权分立 的受托责任观，委托者和受托者责权清晰，通过直接沟通来维系二者关系，依靠 契约进行严格界定。对投资者和债权人来说，明确资产的所有权或收益的要求权， 在会计上同样也要求是具有操作性的。但是，随着越来越完善的资本市场，企业 重庆- t 而大学硕十学位论文 股权的分散化程度越来越高，委托与受托的关系也逐渐淡化。形式上委托者虽然 可以通过董事会等机构对企业管理层实施控制，但是，大多数股东在实质操作上 与企业间接沟通仅能依靠证券市场为媒介。大多数持有少数股份的的股东不再关 注其股份所代表的资产份额，而更加关注其股份能够带来的收益或利得。在会计 信息方面的要求体现就是股东更重视企业当前和未来的经营状况和经济前景，因 此它决定了会计信息的计量应该是基于现在、面向未来的。而财务信息以历史成 本为基础编制，其在展示企业当前财务状况方面欠佳，在反映企业发展前景方面 也无能为力，所以，客观上就要求必须改革会计计量体系，而公允价值计量模式 正是面向未来的，是未来信息在现时的反映，能够及时反映经济环境的变化，符 合财务报告使用者对会计信息的要求，有助于其做出经济决策，提高会计信息的 相关性。 谢诗芬教授曾在公允价值：国际会计前言问题中指出，公允价值符合包 括全面收益观念、经济收益观概念、现代会计目标、现金流量制和市场价格会计 假设、未来会计确认的基础、相关性和可靠性、会计要素的本质特征、限制和价 值理念、净盈余理论和计量观以及财务报表的本原逻辑在内的这十个理论基础。 公允价值计量观念体现了经济学中的资产和经济收益概念，顺应了经济学家对会 计计量的要求；体现了全面收益观，缩减了经济收益和会计收益之间的差异，对 于财务报告的质量的改进，决策有用性的提高都起到了积极的作用；委托代理理 论和管理学的思想也有所体现在其中，公允价值的可靠性得到了国际会计界的确 认，在资产价值的后续计量上等方面更能全面地反映经济实质。实证会计理论关 于会计信息与“代理人学说 、“契约成本说 之间关系的检验得到了相关实证检 验：会计信息与受托责任之间依旧存在着一致性。时代越发展，公允价值会计越 重要，因为公允价值根源是市场对计量客体价值的确定。 总之，发展的资本市场，愈来愈高的股权分散程度是推动会计调整财务目标， 从而改革其计量体系的最根本因素，可以断定资本市场越发达，社会要求财务信 息的决策有用性也越高，公允价值也将越受重视。 2 1 2 公允价值的顺周期效应- 力1 1 剧非理性心理 根据国际财务报告准则的规定： 公允价值就是在活跃市场中的成交价格，公允价值的确定有三个层面，第一 个是相同的产品并且有相关的交易市场，第二个是相类似的产品在近期有可观测 到的市场价格，如果上述两个都没有，那就采取第三个，通过估值模型来计算有 关产品的相关价值。因此，公允价值具有市场客观性和主观判断性的双重属性， 而顺周期效应在这种双重属性下就极易产生( 刘思淼) 【3 。 1 2 第2 章公允价债应用与投资行为异化的理论摹础 所谓的顺周期效应是指在市场高涨时，交易价格走高，相关产品价值容易造 成高估；在市场低落时，交易价格走低，相关产品价值往往容易造成低估。在经 济繁荣时，容易过度放大资产价值导致社会公众和投资人忽视风险；但在经济衰 退时，又过度打压资产价值，影响公司业绩表现和投资者信心，加剧风险恶化。 在这次金融危机中，f s b 将顺周期效应定义为放大金融系统波动幅度并可能 引发或加剧金融不稳定的一种相互强化( 即具有正反馈效应) 机制。具体到公允 价值会计所产生的顺周期效应，可分为两种不同情况。一是指在经济繁荣时，公 允价值会计的运用，在金融机构投资将表现为，收益和贷款减值损失分别会被更 多的确认和较少的计提，从而其资本充足率、信贷和投资能力会被提高，原本已 过热的经济环境火上浇油；二是指在经济萧条时，金融机构对公允价值的应用， 将会导致投资损失和贷款减值损失被大量的计提和确认，从而其资本充足率、信 贷和投资能力被降低，原本已恶化的经济状况将会雪上加霜。 顺周期效应的存在，使得金融机构在应用公允价值的时候遮蔽了其防范和化 解风险的能力，某种程度上起到了火上浇油和雪上加霜的共振作用。在市场向好 的时候，以公允价值计量的资产价值上涨，大量的利润出现在金融机构损益表上， 这不仅会使管理层产生盲目乐观的情绪，也促使股东会超分利润，但事实上这些 所谓的利润很大程度上只是由于公允价值变动损益的增加而增加的，账面的利润 并不是存在真正的现金流支持的。一旦经济形式下滑，以公允价值计量的金融资 产价值降低，金融机构会相应计提高额减值准备，这势必会影响金融机构的盈利 水平和资本充足率水平。为了应对危机，金融机构又会加大相关金融资产的抛售 力度，于是市场陷入了下面的恶性循环：市场交易价格下跌一提取减值准备、核 减股东权益数额增加一非理性抛售一价格持续下跌一继续加大减值准备计提和继 续核减权益的恶性循环，直到流动性杠杆断裂、金融机构崩盘。因此，公允价值 在此轮金融危机中被指责为“雪上加霜 甚至“落井下石”的“帮凶 ( 王诚军， 2 0 0 8 ) 3 8 】。美国、欧盟金融界纷纷认为信贷危机的产生是公允价值计量模式的应 用严重恶化的，强烈要求立刻停用公允价值会计准则，呼吁历史成本的回归，以 减轻金融危机的冲击。 从上述分析可知，公允价值计量属性具有主观判断性强、可操作性差和顺周 期效应等运行缺陷，尤其是顺周期效应，会对非理性的公司管理者和外部投资者 带来困扰，加剧他们的非理性心理。 2 1 3 与投资行为异化相关的公允价值应用范围界定 在2 0 0 6 年2 月2 5 日正式发布的3 9 项会计准则中，涉及公允价值应用的有2 2 个准则，影响面之广、之深都是前所未有的，因此公允价值的应用也成为新会计 重庆下商大学硕士学位论文 准则的最大亮点之一。 公允价值的应用体现在资产负债表中的部分资产计量、损益的确认与计量等 多方面。但由于本文研究的公允价值应用对投资行为产生异化作用主要是基于利 润表中的净利润而产生的，同时，公允价值的应用过程中存在易操作、主观性强 等特点，因此，为了使公允价值的取得更加公允可靠，本文依据这两个标准将与 投资行为异