（会计学专业论文）上市公司会计信息披露质量与价值相关性研究.pdf

中文摘要 中文摘要 随着中国证券市场的发展，上市公司会计信息的披露质量对证券市场规范 化发展的意义越来越重要。会计信息披露直接影响到投资者的价值判断和投资 决策，会计信息披露质量的高低不仅仅关乎经济决策的正确与否，而且直接影 响着市场的运行效率。因此本文针对会计信息的有用性即价值相关性进行了深 入研究。 本文首先从会计信息披露理论基础和会计信息价值相关性理论基础两个方 面进行了分析，并讨论了两种理论的联结。然后就上市公司会计信息披露质量理 论探究，在深入分析了我国上市公司信息披露质量的标准同时构建了我国会计信 息质量特征体系。最后为实证研究，以我国深圳交易所的信息披露考评结果为会 计信息披露质量替代变量，运用价格模型，先进行综合研究后进行分年度研究。 通过研究得出结论：第一，我国会计信息披露整体水平不高，但随着证券市场的 规范，会计信息披露质量呈逐年提高的趋势。第二，从整体来看，高质量的会计 信息披露有助于提高会计信息的价值相关性。第三，深圳证券交易所进行的信 息披露考评工作是非常有必要的。本文还分析了造成我国上市公司信息披露质量 不高的原因：第一，我国上市公司内部治理结构的缺陷。第二，我国投资者的影 响力度不够。第三，我国证券监管机构体系薄弱。并针对以上原因提出了相应的 建议及对策：第一，健全上市公司内部治理。第二，培育理性的信息需求群体， 形成对信息提供者的监督。第三，充分发挥证监会的作用，加强政府监管力度， 完善法制建设。 本文的主要创新点在于：第一，本文在研究会计信息披露质量的理论基础上， 进而对会计信息披露质量的标准及特征进行全面分析，试图构建会计信息质量特 征体系，为证券公司及相关研究机构的会计信息披露质量的考评提供参考。第二， 在实证研究部分，本文采用价格模型，分综合样本研究和会计年度分别进行回归 分析。本文运用最新数据，时间跨度从2 0 0 1 年到2 0 0 6 年达到六年时间，实证结果 更能说明问题。 关键词：会计信息披露质量价值相关价格模型对策 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t l lt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e t ，t h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo nt h es i g n i f i c a n c eo ft h ed e v e l o p m e n to fs t a n d a r d i z a t i o no f t h es e c u r i t i e sm a r k e tm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t d i s c l o s u r eq u a l i t yda c z m u n t i n g i n f o r m a t i o nn o to n l yi m p a c to nt h er i g h te c o n o m i cd e c i s i o n - m a k i n gb u ta l s ot h e e f f i c i e n c yo ft h em a r k e t t h i sp a p e ri st h e r e f o r et h eu s e f u l n e s so fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nt h a ti sr e l a t e dt ot h ev a l u eo fi n - d e p t hs t u d y f i r s to fa l l ，t h i sa r t i c l ef r o mt h et h e o r e t i c a lb a s i sf o rt h ed i s c l o s u r eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n da c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nr e l a t e dt ot h ev a l u e o fb o t ht h e t h e o r e t i c a lb a s i so fa l la n a l y s i s t h e ni n d e p t ha n a l y s i so fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t od i s c l o s ei n f o r m a t i o no nq u a l i t ys t a n d a r d sa tt h es a m et i m et ob u i l dc h i n e s e c h a r a c t e r i s t i c so ft h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns y s t e m f i n a l l y , t h es t u d yi s e v i d e n c e c h i n e s es h e n z h e ns t o c ke x c h a n g et od i s c l o s et h ei n f o r m a t i o nf o rt h e e v a l u a t i o no ft h er e s u l t so ft h e q u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e a l t e r n a t i v ev a r i a b l e s w eu s et h e p r i c em o d e l t h r o u g ht h es t u d y i n g , w ec a ng e t s o m ec o n c l u s i o n s t h ef i r s t , c h i n e s eo v e r a l ll e v e lo fd i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ni sn o th j 【咖t h es e c o n d ，t h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e w i l lh e l pi n c r e a s et h ev a l u eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nr e l e v a n t t h et h i r d , s h e n z h e n s t o c ke x c h a n g et oc a t t yo u tt h ee v a l u a t i o no ft h ed i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o ni sv e r y n e c e s s a r y t h i sa r t i c l ea l s oa n a l y z e dt h ec a u s eo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e st o d i s c l o s ei n f o r m a t i o no i lt h er e a s o n sf o rp o o rq u a l i t y ，f o rt h ea b o v er e a s o l l sp u t f o r w a r dp r o p o s a l sa n dc o u n t e r m e a s u r e s t h em a i np o i n ti st h a ti n n o v a t i o n ：t h ef i r s t , t r y i n gt ob u i l daf e a t u r eo ft h e q u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns y s t e m s e c o n d l y , t h i sa r t i c l eu s e dt h ep r i c em o d e l t h i sa r t i c l eu s e dt h eu p - t o d a t ed a t a t h et i m es p a ni sf r o m2 0 01t o2 0 0 6t or e a c hs i x y e a r s t h er e s u l t se n a b l ei tt of u l l yc l a r i f yt h ei s s u e k e y w o r d s ：a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t h eq 谳i t yo fd i s c l o s u r ev a l u e - r e l a t e d p r i c em o d e lc o u n t e r m e a s u r e s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为 获得云南财经大学或其他教育机构的学位或证明而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表达了谢意。 论文作者签名：下瓮红 加8 年f 矿月日 关于论文使用和授权说明 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 ( 保密的学位论文在解密后应遵循此规定) 。 本人签名：了融牝 导师签名： 期沙彦。j 第一章绪论 第一童绪论 一、选题背景及研究意义 ( 一) 选题背景 会计信息是上市公司信息披露的主要内容，它是联系上市公司和投资者的 桥梁，也是维系证券市场的纽带。在现代公司制企业中，上市公司是组织严密、 规范化程度高、监管标准最严格的公司形式，是公司企业的典范。如果上市公 司提供的会计信息质量不高，尤其是信息中存在误导、虚假和重大遗漏的情况， 将会严重损害广大投资者的利益，影响证券市场的正常运行。就会计的研究目 标而言，即是对决策者提供有用的会计信息。会计报告的目的是为了向信息使 用者提供决策有用的信息，也就是说，满足会计信息使用者的信息需要是财务 会计存在和发展的灵魂。投资者作为资金所有者需要利用公司披露的会计信息 进行分析判断，从而做出其投资决策。会计信息披露直接影响到投资者的价值 判断和投资决策，会计信息披露质量的高低不仅仅关乎经济决策的正确与否， 而且直接影响着市场的运行效率。 自从b a l l b r o w n 开创性地建立以信息理论、有效市场理论、资本资产定 价理论为基础的信息含量研究范式以来，西方大量会计学者围绕该问题展开了 大量的研究，并取得了反而过后的研究成果。与此同时研究者们也日益发现这 一研究范式仅能给出会计信息是否有用的结论，而且尽管各类研究所得的r 2 都 处于偏低的水平，但很显然对于会计信息是否有用这个命题的研究结论基本一 致。研究者们进而发现会计信息是否有用仅仅是会计有用性研究的一个部分， 更值得研究的是会计信息是如何有用，也即投资者使用会计信息的方式。因此， 从2 0 世纪8 0 年代开始就有些文献开始慢慢转变其研究范式，这一转变的结果 便是由信息含量研究逐渐转向了会计信息的价值相关性研究。其中8 0 年代中期 以前的研究属于基础性研究，研究者们虽然创建了新的研究范式，但只是在该 范式下进行了一些初步的尝试。到了8 0 年代后期，价值相关性研究逐渐成为会 计信息有用性研究的主流，并开始针对l e v ( 1 9 8 9 ) 一文所提出的问题以及研 第一章绪论 究建议展开深入的探究，重点从会计盈余与股票价格( 收益) 是否相关转向于 研究影响会计盈余价值相关性的因素，并对研究模型与检验方法进行不断的革 新与完善，以获得更为有效的经验证据。 在我国首次专门研究会计信息有用性的文献应当是赵宇龙，他使用b a l l 和 b r o w n 所采用的分析方法，通过对上海股票交易所1 5 8 个盈余公告所产生的超 额回报进行分析，发现会计盈余数字含有对投资者有用的信息口，虽然该文在 方法上存在一定的局限，并且研究样本也过小，但该文仍不失为中国资本市场 会计研究的探索性之作。衡量我国证券市场的会计信息是否有用，有不少国内 外学者对之进行了实证研究。h a w e t a l 、赵字龙、陈晓等的检验表明年度报告的 披露的确向资本市场传递了新的信息；h a w e t a l 还进一步检验了中报会计盈余 的有用性；薛祖云、吴冬辉检验了季度盈余的信息有用性，他们的研究也都支 持中报和季度报告盈余有用性的结论；薛祖云、吴冬辉还检验了第一季度会计 报告与年度报告同时披露是否导致信息过载的假设，研究表明没有证据证明季 报的大量披露会影响年报公告日的盈余反应系数( e r c ) 。这些研究都表明会计 信息对投资者而言是有用的。然而关于会计信息披露质量是否影响会计信息本 身的价值相关性问题国内研究较少。 披露质量通常取决于信息披露的及时性、详略程度和清晰度。在经验研究 中，一般都借用某些研究和中介机构透过调查取得的信息披露排名( 或分值) 作为披露质量的替代量。他们认为，披露质量是高是低应由投资者或分析师加 以判断。因此，a i m a 的“公司信息委员会报告( c i c r ) ，标准普尔的“透明度 与披露排名”都是经验研究常用的披露质量的替代变量。此外，一些经验研究 也使用其他的方法测量披露质量。例如，使用报告分部与报告经营活动的比率 ( 取自然对数) 测量多元化经营企业的信息披露质量。 ( 二) 研究意义 会计目标是会计系统运行的指向以及需要达到的基本要求，它是整个会计 系统运行的定向机制。正如亨德里克森所说：“任何研究领域都要以确定目标为 出发点。在会计领域中，目标可以视为超过或同于假设的一组建议一各种原则 2 第一章绪论 和规则都应逻辑地引自各种假设，并达到与会计的基本目标相一致的要求”。国自 2 0 世纪7 0 年代以来，会计目标理论已经成为了会计理论框架的逻辑起点。而 会计信息很显然是会计系统最为主要的“产品，因此会计目标也就是会计信息 所期望达到的功效，可以合理预期会计信息至少会在一定程度上满足会计目标 所提出的要求。 目前，在我国尚没有中介机构或研究机构对信息披露进行打分，但是从2 0 0 1 年起，深交所根据2 0 0 1 年5 月1 0 日执行的深圳证券交易所上市公司信息披 露工作考核办法，以一个年度为一个考核期间，对当年上市满六个月的上市公 司信息披露工作进行考核。此项考核以上市公司该年度每一次信息披露行为为 依据分等级对上市公司及董事会秘书的信息披露工作进行考核，并同时关注该 年度上市公司及董事会秘书与交易所的工作配合情况和受到的奖惩情况。其考 核内容包括及时性、准确性、完整性、合法性四方面。在深交所的考核下我国 上市公司信息披露的质量怎么样? 深交所的评价是有用的吗? 能给投资者带来 决策有用性吗? 本文试图回答这些问题。高质量的信息披露可以降低信息不对 称程度，使股价更精确地反映会计信息，强化市场对公司管理层的约束。西方 实证会计理论认为，在有效的市场假说下，会计信息的质量越高，投资者对会 计盈余的反映系数越大。高质量的信息披露能够提高会计信息的价值相关性。 会计信息的价值相关性指的是如果伴随某项新信息的发布或某会计数据集 的披露，资本市场对其作了显著反应，则一般认为该信息向市场传递了新的有 用信息，也就是说该信息具有价值相关性。随着中国证券市场的发展，上市公 司信息，尤其是会计信息的披露质量对证券市场规范化发展的意义越来越重要。 在西方如此成熟的证券市场尚存在会计行为异化，会计信息披露质量不能满足 投资者的需要问题，可见证券市场中的会计信息披露问题是一个永恒的话题。 我国资本市场用十几年的时间走过了发达资本主义国家近百年所走过的路程， 已初步形成了以征券法为主体，相关的行政法规、部门规章等规范性文件 为补充的全方位、多层次的上市公司信息披露制度体系框架。这些成就和我国 会计学界十多年来坚持进行上市公司信息披露理论研究不无关系。这些研究基 本以演绎推理为主，在方法论上属于规范研究的范畴，本文就是在理论分析的 亨德里克森( h d r i k s e n ，e s ，) 著；王澹如，陈今池编译会计理论立信会计图书用品社第6 8 页 3 第一章绪论 基础上，采用实证研究的方式，检验会计信息披露质量对价值相关性的影响程 度。这对探索我国证券市场中的会计信息披露问题具有一定的理论价值和现实 意义。 二、文献回顾与观点综述 ( 一) 会计信息披露质量 财务会计信息质量是对经济组织利益冲突的一种回应。理论界对它的关注 与会计规范的产生可谓如影随从。不仅如此，二者之间还存在着相互推进的情 形。而国外关于会计信息质量的研究源远流长，很多经典文献相继涌现。 国外研究文献中，从会计信息质量特征角度，美国财务会计准则委员会 ( f i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r d sb o a r d ，以下简称f a s b ) 对会计信息质量的 评价标准进行了系统的研究，其成果有财务会计公告、改进企业报告等。 从公司治理角度，j e n s e nm i c h a e lc 等发现当管理人员入股或机构所占股份增 加时就会降低代理人成本，减少经理人员操纵会计信息的可能性呤1 ；还有英国 的财务报告的未来模式和美国的改进企业报告等。w a r f i e l d 等从公司 治理与会计信息质量关系角度提出，当管理人员入股或机构所占股份增加时就 会降低代理人成本，减少经理人员操纵会计信息的可能性；l ap a r t a 等发现， 股权集中度与会计信息质量负相关；从董事会特征与会计信息质量关系角度， m o n k sr o b e r ta 研究发现，财务报告的舞弊与上市公司的董事会规模有关。 从证券监管角度，如美国证券交易委员会( u ss e c u r i t i e sa n de x c h a n g e c o m m i s s i o n ，以下简称s e c ) 早在1 9 3 4 年就针对证券市场的操纵和欺骗行为负 责实施证券交易法，经多年的实践，已建立起证券市场信息披露监管的有效 机制等。 从经济学角度，例如，1 9 4 4 年诺依曼和摩根斯坦( v o nn e u m a n ，j a n d 0 m o r g e n s t e r n ) 合著的博弈论与经济行为一书中已将博弈理论运用于经济 领域中研究博弈各方之间发生直接相互作用时的决策、选择及其均衡问题3 ； 1 9 5 0 年纳什( n a s h ，j ) 提出后来被称为“纳什均衡 的概念，把博弈论的研究 又提升到一个高的层次，该理论对于探索证券市场中会计信息披露问题的深层 4 第一章绪论 原因和寻找相应对策具有一定的作用。 另外，国外研究会计信息披露问题时多与证券市场的有效性结合起来，并采 用实证研究方法，如美国学者尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 在有效资本市场：对 理论和实证工作的评价一书中提出了有效市场理论，他认为在有效的市场中 投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬，证券价格对新的市场信息的 反应是迅速而准确的，证券价格能完全反映全部信息，市场竞争使证券价格从 一个均衡水平过渡到另一个均衡水平，并将有效市场分为三类：弱式有效市场、 次强式有效市场和强式有效市场m 。可见，有效市场理论的实质就是把信息披 露作为左右证券价格行情的一项重要因素，如果投资者根据不可靠、不相关的 会计信息，便不可能做出理性而正确的决策，从而会加大市场风险，提高资本 配置的成本。 近年来，随着会计舞弊事件的频频暴光，我国对于会计信息披露质量问题 的研究越来越多，并取得了一定成果。例如黄世忠( 2 0 0 1 ) 从公司治理结构、注 册会计师聘任制度、造假成本与收益等角度深入剖析了我国上市公司会计信息 质量面临的挑战，并提出若干建议m 。也有众多学者从经济学角度对上市公司 会计信息披露过程中各利益相关者之间进行了博弈分析。例如杜煊君( 2 0 0 0 ) 对 于我国证券市场违规现象从证监会与上市公司之间的博弈角度进行分析n 训，王 性玉( 2 0 0 1 ) 从投资人与上市公司博弈这一角度对上市公司会计信息披露进行博 弈分析n ，张栋( 2 0 0 4 ) 从信息不对称、产权结构、制度安排和报酬契约等经济 学角度对上市公司会计信息披露质量进行了分析n 幻。随着证券市场在我国的建 立和发展，会计信息披露引起人们较为广泛的讨论和研究。郭道扬( 1 9 8 7 ) 认 为：( 1 ) 满足会计信息需求是会计信息披露的价值所在；( 2 ) 会计信息是会计所 要满足需求的信息类型；( 3 ) 会计信息的供给取决于会计信息的需求。会计信息 披露的基本目标是满足会计信息需求，具体的需求因环境的不同而存在差异n 羽。 毛洪涛，吉利( 2 0 0 5 ) 运用档案研究的方法，从1 9 9 1 - 2 0 0 4 年发表在经 济研究、管理世界和会计研究的论文中，以较宽松的检索条件和较严 格的甄选条件，选定7 2 篇上市公司信息披露理论研究的论文。对这些论文从发 展轨迹、研究内容和研究方法等方面进行统计分析，揭示出我国上市公司信息 。n a 啦j e q u i l i b r i u mp o i 吣i 1 1n - p e r s o ng a m c s p r e e e e d m g so f t l l cn 撕o l l a la c a d e m y s c i a c e s3 6 ，1 9 5 0 5 第一章绪论 披露理论研究存在的一些突出问题。他们提出建议从基础、路径、应用三个层 次构建一个理论框架，借以促进上市公司信息披露理论研究继续深入和取得突 破。良好的会计信息质量，将增加投资者对证券市场公平的信心，从而导致更 好的投资决策和更优化的资源配置m 1 。 谭劲松、丘步晖、林静容( 2 0 0 0 ) 分析了会计信息失真的相对性和动态性， 在此基础上分析了由于会计制度不完善、产权各行为主体的利益冲突、激励与 约束机制不对称以及委托一代理关系所带来的会计信息披露质量低下，最后提出 从明晰产权、加强会计规范建设、理顺各方的利益关系以及强化契约关系等方 面提高会计信息质量的对策n 胡。 会计信息质量特征研究课题组( 2 0 0 6 ) 提出：由1 6 个质量特征共同组成我 国财务会计信息质量特征体系，其中，真实性特征位于核心地位，是总体质量 特征；合规性特征及其组合与公正性特征及其组合是关键质量特征，用以从法 规制度和伦理道德两个方面保障真实性特征的实现；相关性特征及其组合是次 要质量特征，在一定程度上对会计信息的用途予以明确；经济性特征和重要性 特征则是对会计信息的数量、内容进行约束和限制n 9 1 。 以上的研究分别从会计信息披露质量的目标、重要性、质量低下的原因、 提高质量的对策以及会计信息质量特征等方面进行了研究。而会计信息质量特 征太过概念化、抽象化，本文试图以更明确、具体的因素来分解会计信息披露 质量特征标准。 ( 二) 会计信息价值相关性 可以说，自从b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 的研究以来，识别和解释市场对盈利 信息的不同反应，也就是盈余反应系数的研究一直是实证会计研究的重要方向 之一。通过对近年来的研究文献进行回顾，我们发现，正负盈余、公司规模、 永久盈余、暂时盈余和个人持股比例、公司发行股票类型等因素对会计盈余的 价值相关性有影响。 一般认为，对于较高质量的盈利，我们将会期望较高的价值相关性。实践 中，盈利质量的计量是个复杂的问题。l e v 和t h i a g a r a j a n s ( 1 9 9 3 ) 使用了一 个有创意的方法计量盈利质量。他们区分了财务分析人员评估盈利质量的1 2 条 6 第一章绪论 基本原则，对于样本每一个公司的1 2 条基本原则，分别附于1 分或0 分，然后 相加，以其总和来衡量盈利质量。根据他们对盈利质量的度量，将样本按盈利 质量从大n d , 的顺序分为五组，最后，应用回归分析，对每组估计一个平均的 盈余反应系数，发现盈余质量越高的组，盈余反应系数也越高，验证了盈余质 量对价值相关性的影响。 l e v 和z a r o w i n ( 1 9 9 9 ) 采用了收益模型对1 9 7 7 - 1 9 9 6 年2 0 年期间的美国 上市公司的会计信息相关性的变化进行研究。研究发现，在这2 0 年中，美国上 市公司会计信息的价值相关性有显著的下降趋势。同时，他们研究了价值相关 性的下降与经济环境的变化之间的关系，认为近年来经济环境变化的加剧，如 高科技行业的兴起、经济全球化等，增加了无形资产的比重和重要性，而会计 没有对此采取及时的应对措施，造成了会计信息相关性的下降。 g i n e r 和r e e s ( 1 9 9 9 ) 采用价格模型比较了瑞典会计制度改革前后股价和 会计信息价值相关性的变化。结果发现，每股净资产的价值相关性提高的同时， 每股收益的价值相关性稍微下降，他们把它解释为谨慎性原则，更严格的运用 使盈余数据更易变，导致盈余数据更少用于预测的目的。总之，作者认为瑞典 的会计改革使会计信息的质量得到了提高。 c h e n 和s u ( 1 9 9 9 ) 采用价格模型和收益模型对中国上市公司进行会计信息。 是否具有价值相关性及a 股和a b 股公司之间价值相关性的差异问题的检验。实 证结果表明，中国上市公司的会计信息具有价值相关性，并且在1 9 9 1 - 1 9 9 8 年 期间呈上升趋势；a b 股公司的会计信息比a 股公司的会计信息更加具有价值相 关性。 赵宇龙( 1 9 9 8 ) 采用了超额收益率的收益模型和不同的时间窗口，利用 1 9 9 4 - 1 9 9 8 年我国a 股上市公司共2 5 7 5 个样本，研究了会计盈余的价值相关性 和信息含量，分别以调整后的决定系数和盈余反应系数来衡量会计盈余的价值 相关性和信息含量，所得的结论是：会计盈余的价值相关性和信息含量在1 9 9 4 年至1 9 9 5 年逐渐上升，1 9 9 6 年达到最大，1 9 9 7 年和1 9 9 8 年有所下降。同时， 他还分交易所进行了研究，发现深、沪两市上市公司在会计信息价值相关性方 面存在差异乜。 王跃堂、孙铮、陈世敏( 2 0 0 1 ) 提出会计信息对于证券市场的投资者是有 7 第一章绪论 用的，会计信息质量的提高不仅有赖于会计改革建立高质量的会计标准，而且 离不开为执行改革机制提供有效的执行支撑系统，如出台的高质量准则与经济 环境的融合性，证券市场监管水平和效率的提高，涉足会计市场的中介机构的 积极培育与严格规范n 叼。 魏明海( 2 0 0 5 ) 从盈余质量、价值相关性、及时性、可比性、披露质量和 透明度六个侧面回顾了会计信息质量的经验研究，总结了会计信息质量经验研 究的主要特点。在此基础上，重点讨论多个财务报告目标下的会计信息质量问 题；前置性的会计信息质量特征问题；会计可以控制的会计信息质量问题；确 认计量与披露质量；盈余信息与资产负债表信息质量的关系；进一步完善检验 会计信息质量的变量问题n 田。 王艳艳、陈汉文( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 1 年至2 0 0 4 年的上市公司为样本，研究了 审计质量与会计信息透明度的关系。他们的研究表明，审计质量与会计信息透 明度正相关，其中四大审计的上市公司会计信息的透明度显著高于非四大审计 的上市公司；而国内不同类型事务所客户的会计信息透明度不存在显著的差异。 他们认为提高会计信息透明度，改善资本市场微观结构，不仅需要建立高质量 的会计准则体系，而且要关注信息呈报方( 包括管理当局和会计师) 的供给动 机1 7 1 。 信息披露质量能够影响信息的价值相关性，只有通过对不同信息披露质量 的公司信息的价值相关性的比较才能够验证这个假设。过去人们研究会计信息 质量，侧重于会计确认计量方面，现在越来越多的经验研究将信息披露相对独 立出来，分析披露质量及其影响( h e a l y 和p a l e p u ，2 0 0 1 ) 。信息披露质量之所 以引起越来越多人的特别关注，一是因为披露质量的提高将直接缓解信息不对 称，降低企业的代理成本和融资成本；二是因为高质量的确认计量并不一定能 带来高质量的披露，披露是确认计量之外的一个环节，有许多相对的内容，且 披露不仅仅受到会计准则的影响，还可能受到其他监管部门或规则( 如证券监 管) 的影响。齐伟山和欧阳令南( 2 0 0 5 ) 利用深圳证券交易所2 0 0 1 - 2 0 0 3 年对 上市公司信息披露水平的考评数据检验了信息披露质量高低对会计信息价值相 关性的影响情况，对1 4 2 2 家样本公司分年度的研究表明，高质量的会计信息披 露有助于提高会计信息的价值相关性，并且收益模型和价格模型所获得的结论 8 第一章绪论 基本一致。袁淳和王平( 2 0 0 5 ) 采用价格模型，也以深圳证券交易所2 0 0 1 - 2 0 0 3 年1 4 5 2 家公司为研究对象检验了会计信息质量对会计盈余价值相关性的影响， 研究的结论也支持了会计盈余质量对价值相关性有正的影响脚1 。 通过对文献的回顾，我们发现，中外学者从多个角度研究了影响会计盈余 信息价值相关性的因素。国内关于信息披露质量是否影响会计盈余信息本身的 价值相关性问题的经验证据较少。目前深圳交易所已经公布了信息披露考评结 果，我们将用更大的样本来探讨信息披露质量对会计盈余信息价值相关性的影 响是否随着时间的变化而发生变化。 研究方法和内容框架 ( 一) 研究方法 1 规范研究和实证研究相结合 将运用规范研究方法分析了会计信息披露质量的标准。探讨了会计信息披 露质量的影响因素，重新构建上市公司披露的会计信息质量特征体系。运用实 证研究方法检验了我国高质量会计信息披露的价值相关性高。 2 统计分析与对比分析 本文将运用描述性统计与回归分析等方法分析会计信息披露质量及其对会 计信息价值相关性的影响。采用对比分析方法分析会计信息披露质量变化趋势 及每股盈余、每股净资产和每股经营现金净流量对会计信息价值相关性的影响 程度。运用了价格模型进行分析。 ( - - ) 研究框架 论文的研究分为五个部分： 第一章是绪论，主要提出研究的背景及意义，对现有文献进行综述，介绍 了论文的研究方法及结构安排。 。齐伟山，欧阳令南会计信息披露质量与会计信息价值相关性分析来自深圳证券市场的经验证据明商业 经济与管理，2 0 0 5 ，( 6 ) ：7 0 - 7 5 9 第一章绪论 第二章是会计信息披露与价值相关性理论基础，从会计信息披露理论基础 和会计信息价值相关性理论基础两个方面进行了分析，并讨论了两种理论的联 结。 第三章是上市公司会计信息披露质量理论探究，首先阐述了信息披露质量 的概念，其次就是对信息披露质量标准的讨论，并分析了我国上市公司信息披 露质量的标准，最后就是对我国会计信息质量特征体系的构建，分别从财务会 计和管理会计两个方面进行了构建。总结出，在我国，财务会计信息的首要质 量特征是真实性，其次是合规性与公正性；而管理会计信息的首要质量特征是 相关性，其次是及时性、预测性与反馈性等特征。 第四章是实证部分，以我国深圳交易所的信息披露考评结果为会计信息披 露质量替代变量，运用价格模型，先是进行综合研究然后再进行分年度研究。 第五章是价值相关性实证研究的结论、解释及对策。通过上章实证分析的 结果得出实证结论。同时，针对我国上市公司会计信息披露质量不高的现状的 原因进行了分析，针对这些原因，提出相应的对策和建议。 第六章结论。总结了本文的研究成果，创新点以及不足之处。 1 0 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 会计信息披露是会计信息系统最终成果的体现，也是会计处理程序的核心 环节之一，在维持、发展企业与其相关利益集团之间的关系，完善资本市场， 促进资源有效配置方面日益凸显其重要性。会计信息质量是影响价值相关性的 重要因素之一。会计报告的目的是为了向信息使用者提供决策有用的信息，也 就是说，满足会计信息使用者的信息需要是财务会计存在和发展的灵魂。决策 有用性是会计的目标，会计信息披露质量有没有达到目标也就是会计信息是否 存在价值相关。 一、会计信息披露理论基础 ( 一) 有效市场假设理论 有效市场也称效率市场或市场的有效性。有效市场可分为有效运行的市场 和有效定价的市场，相应地，市场效率也可分为运行效率和定价效率。两类市场 效率是从不同角度对同一市场的评价，具有密切的内在联系。运行效率是指证券 市场的内部效率，它反映证券市场的组织效率和服务效率，并以证券市场能否在 最短时间和以最低交易费用为投资者完成一笔交易来衡量其配置效率，即证券 的合理和正确定价会使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者的边际收益率，从 而使资金资源得到最优配置。定价效率以证券价格与信息的关系为切入点，以所 有价格反映所有有关信息为核心，以价格变动的随机性和零超额收益为衡量标 准。 有效市场被定义为证券价格充分反映所有可获得信息的市场，而“所有信 息 可分为历史信息、公开信息和内幕信息三类。依据这三类不同的信息，哈 里罗伯特( h a r r yr o b e r t s ) 于1 9 6 7 年首次将有效市场划分为三种类型：弱有效 市场、半强有效市场和强有效市场。这一分类因尤金f 法码( e u g e n ef f a m a ) 的一篇经典性文章的阐述而广为人知。 弱有效市场是指证券现在的价格已凝聚了所有历史记录中的信息，即充分 反映了价格历史序列数据中所包含的一切信息；半强有效市场是指证券现在的 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 价格不仅反映了历史信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开信息；强有效 市场是指证券的市场价格充分反映了有关公司的一切可得信息，从而使任何获 得内幕消息的人不能凭此获得超额利润。 有效市场的三种类型之间的关系必须加以区分。弱有效市场中所描述的信 息系统是半强有效市场中所描述的信息系统的一个恰当子集，而半强有效市场 中所描述的信息系统又恰好是强有效市场中所描述的信息系统的恰当子集。因 此，强有效市场隐含了半强有效市场，而半强有效市场又隐含了弱有效市场， 这也就是说：强有效市场成立时，半强和弱有效市场均成立；半强有效市场成 立时，弱效率一定成立。但反过来却不成立，即弱有效市场成立时，半强和强 有效市场不一定成立；半强有效市场成立时，强有效市场不一定成立。事实证 明，各国的证券市场至今为止尚未出现强有效市场这样的理想环境，会计职业 界所关注的主要是半强有效市场，而把弱有效市场当成半强有效市场的一种限 制性形式。三种不同有效市场中证券产品价格所包含的信息之间的关系可用图 2 - 1 表示。 图2 - 1 有效市场中证券产品价格所包含的信息之间的关系图 有效市场假设理论的最大理论价值在于，它为判断资本市场的金融资源配 置效率提供了一种方法或标准。金融资源有效配置的关键，要看社会经济生活中 是否具备一个有效的资本市场定价机制及其作用下的金融产品价格能否准确反 映与该价格相关的各种信息。如果金融资源配置是有效的，那么各种金融产品的 价格就应当正确地反映其内在投资价值，并使各交易者的边际投资收益率趋于 一致，超额利润现象得以清除。相反如果金融产品价格对多种信息，包括过去、 现在和预期的信息反应滞后，就意味着信息传播的低效率和金融交易者对信息 反应的迟钝，这种情况下的金融资源配置必然是低效率的。 1 2 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 随着中国证券市场的建立与发展，国内学者对我国证券市场的效率问题给 予了积极关注。从中国的现实情况看，股市有效性的检验主要集中于是否弱式有 效。实证研究分析，1 9 9 3 年以前的研究数据得出的结论是非市场有效，此后的 研究大多支持弱式有效，这反映了中国股市存在明显的阶段性变化。此外，一些 学者对中国股市若干时间区段的子样本的实证分析，也说明证券市场效率随发 展阶段而不断提高。通过对中国证券市场有效性的实证分析，认为中国证券市 场已达到弱式有效甚至达到半强式有效性，对公开信息已具有较快的反应速度。 市场效率只是一个理论模式，作为理论模式总要去掉若干相关因素从而简化成 为现实。而且即使资本市场有效，人们的认识能力也是有限的，这也就是说， 即使股票价格能够完全反映信息，投资者却只能掌握一部分信息而不是全部信 息，因此人们的视野的局限性决定了市场效率不能完全发挥。 ( 二) 信息不对称理论 在商业交易中有一些人可能比其他人具有信息优势，当这种情况发生的时候， 一般就认为经济机制中存在着信息不对称。信息不对称有两种类型：第一种是逆 向选择，例如投资者可能不了解将要上市公司的质量、不清楚管理者关于公司状 况的准确程度等。在所有的情况中，导致信息不对称的原因是一些人掌握了另外 一些人所没有的信息。第二种是道德风险，例如，如果户主的财产以全部投保，他 们就不会尽力去保护他们的财产，管理者也可能采取牺牲债权人利益的行为为股 东们谋福利。在所有的这些情况当中，导致信息不对称的原因是，交易中的一些人 不能观察到另外一些人采取的可能涉及各方利益的行为。 会计信息有用性有两个基本特征：相关性和可靠性。相关的信息是指投资者 能够用来评估公司未来经济发展状况的信息。可靠的信息则是指不会被管理当局 操纵的准确信息。会计信息不对称是指会计提供的信息在相关性上不明确，可靠 性尚不肯定，以及其他会计信息质量上的不同质、不确定性。 信息不对称理论微观深入地分析了现实证券市场上存在的信息不对称问题 及其作用机理，从而进一步解答了证券市场信息披露的内在必要性和针对性。从 历史上看，在建立完善的法律制度之前，用以保证合同履行的主要机制是信誉和 声誉。现代证券市场必然也必须是一个法制证券市场，除信誉机制和声誉机制之 1 3 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 外，证券信息披露制度居于市场维护力量的核心地位。信息不对称理论表明，证 券市场监管者在经济学意义上的职责就是通过强制信息披露制度和各种证券欺 诈、内幕交易等行为的惩戒制度等迫使“隐藏的信息 得以及时、充分地公开， 从而消除逆向选择、道德风险等问题带来的证券市场的低效率。因此，信息不对 称理论从一个侧面反映了信息披露在证券市场中的重要作用。 强制充分披露及审计需要一个权威部门的支持。只要信息不对称存在，任何 一种委托代理关系中都存在道德风险问题，这是社会的普遍现象。与其让每个投 资者去防范道德风险问题，还不如建立一种固定的制度，由政府负责制定并强制 实施，这样可以节约社会资源。因此，会计准则作为公共契约，以及独立审计作 为一种监督机制，来管制与验证会计信息产生和披露的制度就这样产生了。 ( 三) 博弈论 博弈论又称对策论、竞赛论，用于分析竞争的形势。在存在利益冲突的竞争 及斗争中，竞争的结果不仅依赖于某个参与者的抉择、决策和机会，而且也依赖 于竞争对手或其他参与者的抉择。由于竞争结果依赖于所有局中人的抉择，每个 局中人都企图预测其他人的可能抉择，以确定自己的最佳对策。博弈论是用数学 方法来分析斗争形式的学科，也叫冲突分析。在博弈论的研究中，一个核心问题 就是均衡，即纳什均衡。所谓均衡就是平衡的意思，在经济学中，均衡意为一些 相关量处于稳定值。如在一定的供求关系中，有一商品市场如果在某一价格下， 想以此价格买此商品的人均能买到，而想卖的人均能卖出，此时我们就说，该商 品的供求达到了均衡。 在会计信息披露中，假设企业经理人员歪曲披露( d i s c r e t i o n a r y ) 用d 表示， 诚实披露( h o n e s t ) 用h 表示；同时假设投资者也存在着两种选择，购买( b u y ) 用b 表示，拒绝购买( r e f u s e ) 用r 表示，他们之间的博弈结果如下表2 1 ：在这 个收益矩阵中，就投资者的效用而言，当投资者不参与股票投资时，投资者可将 资金存入银行或购买国债，相应取得无风险报酬，其收益为5 。当投资者参与股 票投资时，若经理人员做出诚实披露从而使投资者做出理性投资决策，则投资报 酬率势必高于无风险报酬，其效用为1 0 ；若经理人员做出虚假披露使投资者做出 错误决策，其效用为0 。就经理人员的效用而言，歪曲披露的效用为5 ；当诚实披 1 4 第二章会计信息披露与价值相关性理论基础 露时，投资者参与的效用为1 0 ；投资者不参与时，诚实披露的效用为o 。 表2 - 1 行为主体博弈矩阵 经理 行动 歪曲( d )诚实( h ) 拒绝( r )5 ，55 ，0 投资者 购买( b )0 ，51 0 ，1 0 在这一博弈中，不管投资者是否参与，经理人员做出歪曲披露总是优先策略， 他至少可以获得效用5 ，投资者可以预见到这一点，其理性的选择就是拒绝投资。 最终的博弈结果是( r ，d ) 策略，这一结果显然偏离了最佳策略组合( b ，h ) 。 如何改变上述不合意的结果? 一种可能的思路是使一次性博弈变为重复博弈，这 样双方都能从更长远的观点来看问题。由于有长远利益存在，博弈一方有时会做 出一种合作的姿态，另一方也会采取合作的态度，从而实现共同的长远利益。就 本例而言，重复博弈意味着基于长期利益考虑，经理人员选择h ，自然会使公司 建立良好的声誉，投资者对股市充满信心并积极参与，使之达到( b ，h ) 策略组 合。为扼制披露造假现象，除依靠重复博弈外，尚须信息