（会计学专业论文）合并会计报表中表外融资问题研究.pdf

摘要 本文主要讨论的对象是由于合并报表的准则方面的原因所导致 的表外融资问题， 其研究的切入点是表外融资中的特殊载体特殊 目 的实体 ( s f e ) o 本文需要讨论的问题主要有: 什么是表外融资; 表外融资有那些具体形式: 表外融资产生的动 力来自 何处: 表外融资会导致企业中利益关系人的哪些利益冲突: 合 并报表中存在什么样的表外融资现象;它们分别以什么样的形式出 现; 合并报表中表外融资存在的可能性是什么; 现行会计准则下如何 导致表外融资的发生;如何应对。 为此本文的 研究分为四章来展开讨论: 第一章就表外融资的相关问题展开讨论， 本章节通过对以前学者 对表外融资的阐述解决表外融资究竟是什么的问题; 讨论表外融资的 几种表现形式，由 于产生的机理的不同， 把表外融资分为传统的表外 融资、因合并报表而产生的表外融资和金融衍生品产生的表外融资; 从主客观的角度分析表外融资产生的动因; 分析表外融资对利益关系 人的影响和他们对于表外融资不同的反应; 我国现阶段资金短缺和企 业营运资金不足会对表外融资提出要求， 而我国现阶段金融市场的不 断完善和金融衍生品的发展也为表外融资的孕育提供了土壤。 第二章转入对合并报表中表外融资的研究， 本章目 的是从合并会 计报表理论的角度来讨论表外融资的形成机理。 合并报表的方法从广 义的角度来看， 分为完全合并法、比例合并法、 权益法和成本法，合 并报表编制的原则是一定的控制程度需要相应的合并会计方法来反 映， 即合并会计方法和控制程度应该是一一对应的关系， 这样的话如 果合并会计方法和控制程度不匹配， 就会诱发表外融资。 一种情况是 在确定的合并方法对应确定的控制程度下， 由于对达到应使用该合并 方法的控制程度的理解存在偏差而导致合并报表方法所能反映的控 制程度弱于真实的控制程度， 而导致的表外融资; 一种是在确定的控 制程度下， 因合并方法的可选择性而导致的表外融资。 对控制程度存 在理解上偏差的原因是其判断标准分为数量指标和质量指标， 数量指 标将因为复杂的股权结构 ( 多层控股和交叉控股) 而变得复杂， 而质 量指标本身的模糊性和多元性也导致了更多的依赖于会计师的职业 判断。 在集团公司中， 往往会利用不纳入合并报表的子公司和合营或 联属企业来达到表外融资的目的。 第三章将讨论合并报表中表外融资的载体-s p e . s p e作为金 融创新的产物起源于抵押证券， 其功能和结构变得越来越复杂， 其最 主 要的 一 项功能 就是 为 企 业 进行 表 外融资。 s p e 的 特殊 性 体 现 在 资 本 结构特殊、 组织形式 特殊、 设立目 的 特殊、 经营活动特殊、 管理活动 特殊。其利用特殊的股权结构和融资安排不用纳入合并报表的范围， 从而达到表外融资的目的。 与s p e 相关的表外融资业务包括资产证券 化、 合成租赁和项目 研究开发等。 资产证券化将缺乏流动性、 但能够 产生可预见的稳定的现金流量的资产，转换成可以出售和流通的证 券。在资产证券化的设计中，有两项关键技术，一是信用增级，另一 是破产隔离。实现破产隔离有两个条件: 设立 s p e 和证券化资产的真 实销售。 合成租赁是为了规避租赁准则关于融资租赁的判定标准， 达 到表外融资的目的而设计的租赁形式，合成租赁业务中的最终使用 者， 即租赁资产的承租方， 可以将租赁作为经营租赁处理， 无须在其 资产负债表上反映资产和相应的负债。 为项目 研发活动进行表外融资 中，研发活动的发起企业专为研发活动而成立的实体 ( s p e ) ，通过 有限合伙制企业的方式来为研发活动进行筹资， 可使合伙企业为筹借 资金而产生的负债不致于出现在研发活动的发起企业的资产负债表 上。 第四 章讨论s p e 的 合并问 题。 本章将以 安然公司 通过s p e - r a p t o r 进行表外融资的案例开始讨论， 进而引出f a s b 关于s p e 的合并报表问 题。 f a s b 对s p e 的合并规定主要是针对租赁和资产证券化两种情况 的， 其规定也包括了质量方面的指标和数量方面的指标， 其数量指标 3 %出现在效力较低层次的f a s b 下属机构紧急问题工作小组的解释 函和系列公告当中。本文将通过实际的计算证明3 % 原则在某个范围 内还是有其合理性的，在s p e 为高负债率 ( 高于9 4 %)的情况下，能 够增加表外融资的难度，从而为一定程度上阻止通过s p e 进行表外融 资的情况发生。 但是其自身存在着先天缺陷:效力层次低， 涉及范围 有限，容易因为忽视第三方的独立性和权益性的质量指标而被误用。 很多人认为，安然如果适用国际会计准则，这些s p e 就要并入安然报 表，再推而论之， “ 规则导向”的美国会计准则重 “ 形式”，“ 原则 导向”的国际会计准则重 “ 实质”， 所以国际会计准则优于美国会计 准则， 准则制定应由 “ 规则导向”转向 “ 原则导向”，以避免别有 用心的编报者通过组织设计和交易安排规避或迎合规则， 导致会计核 算 “ 形式重于实质”。对于s p e 并表的原则，国际会计准则与美国会 计准则是一致的，也就是不管安然持不持有s p e 的权益，只要安然对 s p e 具有控制权，就要并表，关于控制权，国际会计准则确立了经营 活动、决策、 经济利益及风险四个标志，实际上美国会计准则也从决 策、营运活动、经济利益、风险四个方面判断发起公司对s p e 是否具 有控制权从而决定要不要并表。 是规则的故意被误用而导致了安然不 把s p e 并入合并报表。安然事件导致了会计界对会计准则制定基础的 思考， 即美国为代表的原则导向和以国际会计准则委员会和后来的国 际会计准则理事会为代表的规则导向 之争。“ 规则导向” 准则过于注 重 “ 现象”，而 “ 原则导向” 准则也不能发现 “ 本质”， 两者都会导 致会计无法反映交易或事项的实质。 如果准则的制定以规则为基础或 以纯原则为基础， 都存在不完善之处，以纯原则为基础的准则在报表 编制者和审计师进行职业判断时很少提供指南，执行起来有很多困 难:以规则为基础的准则则常常会提供规避准则意图的手段。现有 的会计准则的制定基础都是不完善的， 应该是两种准则制定方式相互 的学习， 吸收对方的合理内核。 在准则制定过程中， 一方面要以改进 并一致应用的概念框架为基础， 另一方面， 也要提供充分的细节与结 构， 使准则能够得以一致实施和应用;尽量减少准则中的例外情况。 本文的主要创新之处在于:选择的题目比较的新，s p e 是国内 外 讨论的一个热点问题，而将合并报表和表外融资结合来讨论s p e 问题 还是一个比较少涉及的角落:将合并理论引入表外融资的生成机理 中;就s p e 的3 % 原则的讨论提出了 “ 界线”的适用性的观点;在比较 原则导向和准则导向基础之上， 提出在改进概念体系框架的基础上减 少例外情况。 但是， 因为本人理论功底不够和现阶段中国表外融资缺少实际案 例情况， 对合并报表的表外融资问题研究不能够深入下去， 对于国外 的情况不是很熟悉， 只能获得有限的信息。 希望能够在自 身理论功底 得到提高和中国的表外融资发展起来之后进行更加深入的研究。 关键词:表外融资合并报表s p e ab s t r a c t t h e s u b j e c t m a i n l y d i s c u s s e d i n t h i s t h e s i s i s o ff - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g c a u s e d b y t h e c r i t e r i o n o f c o n s o l i d a t e d f in a n c i a l s t a t e m e n t s . t h e b r e a k t h r o u g h p o i n t o f t h i s r e s e a r c h i s t h e s p e c i a l p u r p o s e e n t i t y ( s p e ) . t h e q u e s t i o n s t h a t t h i s t h e s i s ma i n l y d i s c u s s e d a r e : wh a t i s t h e o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g ; wh a t f o r m s o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g h a s ; wh a t f a c t o r s g i v e b i r t h t o o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g; wh a t i n t e r e s t s c o n f l i c t s t h e o ff - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g w i l l t a k e t o s t a k e h o l d e r s ; wh a t a r e t h e f o r ms o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g i n t h e c o n s o l i d a t e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . f o u r c h a p t e r o n e o r g a n i z e d f o r t h e r e s e a r c h o f t h i s t h e s i s : o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g . we g e t t h e a n s w e r o f w h a t o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g i s fr o m t h e r e s e a r c h o f s c h o l a r s b e f o r e ; s e v e r a l k i n d s o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g a r e d i s c u s s e d , w h i c h c a n b e d i v i d e d in t o t h r e e k i n d s , t r a d i t i o n a l , g e n e r a t e d fr o m c o n s o l i d a t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a n d g e n e r a t e d fr o m t h e d e r i v a t i v e s ; r e as o n o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g g e n e r a t i o n o u t s i d e t h e s u b j e c t i v e a n d o b j e c t iv e v i e w ; in fl u e n c e o n t h e s t a k e h o ld e r a n d t h e ir r e s p o n s e . a t t h e e n d o f t h i s c h a p t e r , w e a n a l y z e t h e f e a s ib i l i t y o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g i n c h i n a . c h a p t e r t w o t h e t h e o ry o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g i n c o n s o l i d a t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . t h e p u r p o s e i s t o d i s c u s s t h e f o r m a t i o n me c h a n i s m c o n s o l i d a t e d s t a t e me n t s o f o f f - b a l a n c e - s h e e t fi n a n c i a l s t a t e me n t s . i s d i v i d e d i n t o f in a n c i n g t h e me t h o d t o t a l l y c o n s o l i t e r m o f t h e o ry o f c o n s o l i d a t e d f i n a n c i a l d a t i o n , p r o p o r t i o n al .mof c o n s o l i d a t i o n , e q u it y a c c o u n ti n ga n d c o s t a c c o u n t i n g fr o m t h e b r o a d vi e w . t h e p r i n c i p l e o f c o n s o l i d a t i o n i st h a t c e rt a i n c o n t r o ld e g r e e n e e d s t h e c o r r e s p o n d i n g a c c o u n t i n g m e t h o d o f c o n s o l i d a t i o n t o r e fl e c t , i n o n e w o r d , i t s h o u l d b e o n e - o n e r e l a t i o n s . i f t h e a c c o u n t i n g m e t h o d o f c o n s o l i d a t i o n m i s m a t c h e s c o n t r o l d e g r e e , it w i l l i n d u c e o ff - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g . t h e r e a r e t w o s it u a t i o n , o n e i s t h a t t h e d e g r e e o f c o n t r o l t h e m e t h o d o f c o n s o l i d a t i o n r e fl e c t s i s w e a k e r t h a n w h i c h r e a l l y i s b e c a u s e o f d e v i a t i o n o f u n d e r s t a n d i n g o f t h e c o n t r o l d e g r e e , t h e o t h e r i s u n d e r t h e d e fi n i t e c o n t r o l d e g r e e , t h e c h o i c e o f a l t e r n a t i v e m e t h o d . c h a p t e r t h r e e s p e - t h e v e h i c l e o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g i n c o n s o l i d a t e d f in a n c i a l s t a t e m e n t s . s p e o r i g i n a t e d fr o m t h e mo r t g a g e s e c u r i t i e s a s t h e r e s u l t o f t h e f i n a n c e i n n o v a t i o n , w h o s e f u n c t i o n a n d s t r u c t u r e b e c a m e m o r e a n d m o r e c o m p l i c a t e d . t h e p r i m a ry f u n c t i o n i s o ff - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g . p a r t i c u l a ri t y o f s p e l i e s i n t h e p a r t i c u l a r it y o f c a p i t a l s t r u c t u r e , o r g a n i z a t i o n a l f o r m , s e t u p p u r p o s e , b u s i n e s s a c t i v i t y , a n d m a n a g e m e n t a c t i v i t y . i t u t i l i z e s s p e c i a l e q u i t y s t r u c t u r e a n d f i n a n c i n g a r r a n g e m e n t t o a v o i d b e i n g i n c l u d e d i n t h e r a n g e o f c o n s o l i d a t i o n , t h u s a c h i e v i n g t h e p u r p o s e o f o f f - b a l a n c e - s h e e t f i n a n c i n g . f o r m s o f o ff - b a l a n c e - s h e e t fi n a n c i n g t h a t c o r r e l a t e w it h s p e i n c l u d i n g a s s e t s s e c u r i t i z a t i o n , s y n t h e t i c l e a s i n g , a n d f i n a n c i n g o f t h e r e s e a r c h3 . 租赁期占租赁资 产尚可使用年限的大部分 ( 7 5 %以上);4 就承租人而言，租赁开始 日最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁开始日 租赁资产原账面价 值 ( 9 0 % 以上);5 . 租赁资产的性质特殊，如果不作较大修整，只有 承租人才能使用。 这时，企业会巧妙地设计合同， 将融资租赁变成长 期的经营租赁， 从而逃避在资产负债表内披露融资租赁的义务， 形成 表外融资。 还可以利用售后租回形成的表外融资。 售后租回是一种特殊的租 赁方式。 一方面， 企业租回的设备是自己出售的产品， 使得企业同时 获得流动资金和长期资本， 因此是一种一举两得的融资方式; 另一方 面， 在实际操作中， 出售方对资产的所有权的转让并不要求实物资产 的转移， 只需要缔结出售和租赁合同， 因此在整个售后租回的过程中， 企业并不间断对租赁资产的使用。 售后租回可以认定为经营租赁或融 资租赁。 当企业将其认定为经营租赁时， 可以不在资产负债表内披露 售后租回的融资行为，从而形成表外融资。 2 、代销商品和来料加工 代销方在收到代销商品时通常只登记代销商品登记簿， 而不作资 产、 负债增加的账务处理。 来料加工无需企业垫付资金只是对委托方 的 材 料 进 行 加 工 并 收 取 加 工 费， 受 托 方 对 委 托 方 的 材 料 不 作 增 加 存 货 的处理，只是在来料加工登记簿中予以记录。 3 、应收票据贴现 其实质是企业融通资金行为。 它以应收票据为抵押从而获得银行 短期借款。 这种筹资隐含不确定性的负债， 但贴现行为所发生的或有 负债并未列入资产负债表负债项下，直接冲减应收票据科目。 4 、产品筹资协议 产品筹资协议。筹资者将产品“ 销售” 给债权人，然后再“ 购回” ， 但“ 购回” 业务不在会计记录中反映，这一方面虚计了企业收益利润， 损害了投资者和债权人的利益，另一方面隐蔽了相当于利润额的负 债，具有很大的欺骗性。就表外融资而言，投资者、债权人所承担的 风险从金额上讲相当于由于虚计收益所须支付流转税和所得税及相 当于净利润额的那部分负债本息之和。 二、因合并报表形成的表外融资 1 : 合资经营形成的表外融资 合营企业并不是必然产生表外融资， 当投资方对合营企业的债务 存在担保关系时， 则容易产生表外融资现象。 投资方投资的目的是为 了获取利润， 一旦合营企业出现困难， 投资方就会尽可能的为其提供 帮助度过难关， 比如合资企业资金不足， 投资方会通过担保的方式帮 助其融资。 从以投资方和合营企业所组成的整个企业集团来看， 投资 方所提供担保获得的贷款、 商业信用增加了整个企业集团所控制的经 济资源， 而另一方面由于担保关系的存在则增加了合营企业的债权人 对整个企业集团其他公共资源的要求权。 如果到期合营企业不能够偿 还负债， 投资方必须为该项债务的偿还承担连带责任， 从而形成投资 方的一种或有负债。 但是当投资方对于合营企业的控制比例没有超过 5 0 %, 按照现行会计惯例投资方可以不把合营企业纳入合并会计报表 的范围， 而只是将其在合营企业的净资产中的份额作为一个单独的项 目 列示在各自的资产负债表中。 这样， 企业集团的融资行为产生的资 产与负债以及由于担保关系形成的或有负债并没有在合并资产负债 表上反映出来，由此形成表外融资二 目前还有一种形式叫特殊目的实体 ( s p e -s p e c i a l p u r p o s e e n t i t y ) ， 即一个企业作为发起人成立一个新企业， 后者被称为特殊 目的实体，其经营活动基本上是为了 服务于发起人的利益而进行的。 通常，s p e 的负债相当高，所有者权益尽可能地低，发起人尽管在其 中只拥有很小甚至没有所有者权益， 但通过安排， 承担着所有的风险。 安然公司正是利用s p e ， 在 1 9 9 7 - 2 0 0 0 年累计高估利润4 . 9 9 亿美元， 累计隐瞒负债2 5 . 8 5 亿美元 。 2 ,资产证券化形成的表外融资。 资产证券化是指发起人将融资项目的资产所有权出售给中介机 构( s p e - s p e c i a l p u r p o s e e n t i ty ) ， 获得出 售资产的 资金， 然后s p e以 该项目的未来收益作为偿还债务的保证， 通过在资本市场上发行信用 等级较高的债券来筹集资金的方式。 在实际操作中， 发起人实际拥有 项目资产控制权， 项目的服务人 ( 一般为发起人本身) 定期向原始债 务人 ( 项目) 收取本金和利息， 存入s p e 的账户。 从以上的分析我们 不难看出， 发起人不仅实际控制着项目， 而且还承担了偿还债务的义 务，其实质是发起人以项目 资产为抵押，获得 s p e的贷款的一种融 资方式。由于融资项目的资产是以出售的形式将所有权转移给 s p e , 。 葛家 澎、黄世忠: 安然事件的反思 一对安然公司会计审计问题的剖析， 会计研究， 2 0 0 2 ( 2 ) 而按照现行的会计实务，s p e的财务报表不并入发起人的财务报表 从而形成表外融资。 三、衍生金融工具所产生的表外融资 衍生金融工具。这些金融工具包括掉期、嵌入期权、复合期权、 上限期权、 下限期权、 上下取胜权等。由于环境的急剧变化及其引起 的对风险控制的需要、 竞争的加剧、 分析技术和信息技术的发展， 使 这一势头一直不减， 并将持续下去。 然而， 会计准则的制定并没有跟 上衍生金融工具发展的步伐， 因此按现行会计准则规定， 衍生金融工 具在财务报表上大都得不到体现， 企业通过衍生金融工具进行融资所 产生的负债在资产负债表中自 然也没有反映。安然公司在 1 9 9 5 年被 财富 杂志评为 “ 最富创新能力” 的公司， 它的创新成就主要就是 对金融工具的 “ 创造性运用”， 如开辟能源产品的期货、期权和其他 衍生金融工具。 第三节表外融资的动因 一、主观原因 表外融资的发起人为企业的经营者， 他们的利益与企业的财务报 表所反映的经营业绩关联。 从经营者的角度出发， 主要有这样一些原 因: 1 、改善负债权益比率，开辟融资渠道 企业负债权益比率常用来衡量企业偿债能力， 决定企业能否取得 长期借款。 该比率还反映债权人和所有者在企业中的相对风险:比率 越低，表明企业由股东投入的资本比例越大，债权人承担风险越小; 比率越高， 表明债权人提供的资金越多， 承担的风险越大。当企业负 债权益比率超过一定比率时， 企业一般就难于从债权人处取得长期借 款。 如我国 公司法规定:企业发行长期债券，该企业 “ 累计债券 总额不超过公司净资 产额的百分之四 十”。 。 而表外融资的负债不在 报表中列示， 使资产负债表上反映的负债小于企业实际的负债， 从而 降低了企业的负债权益比率， 为企业再度举债提供了有利条件。 特别 是当企业的负债权益比临近危险点时， 企业会更多地希望进行表外融 资，开避融资渠道。 2 、加大财务杠杆作用，提高企业的财务弹性 当企业预计的总投资收益率大于融资成本率时， 企业负债比率越 大， 即财务杠杆系数越大， 其自 有资金利润率或每股净收益越高， 这 便是财务杠杆原理。 只要表外融资的成本率低于预计投资收益率， 表 外融资方式就会使自有资金利润率或每股净收益得以提高， 从而加大 了企业的财务杠杆作用。 利用表外融资， 可使企业始终保持较低的负 债权益比率， 从而提高了企业的财务弹性， 使企业在激烈的竞争中有 较大的伸缩余地。 3 、增大企业反映盈利能力的指标 企业举债必须支付利息， 而长期负债的利息多是为配置固定资产 而产生的， 按规定可计入资产价值的这部分利息得以资本化，从而增 加了企业的资产。 不能资本化的长期负债的应计利息支出， 记入当期 损益， 成为企业的一项固定费用。 利用表外融资。 可使报表上的资产 总额和固定费用额小于实际数， 由报表数字计算的总资产利润率和固 定费用利润率就优于实际的总资产利润率和固定费用利润率， 从而夸 大了企业和盈利能力。 4 、可以部分抵消通货膨胀对企业的影响 在历史成本原则下，由于通货膨胀的影响， 使资产负债表上许多 资产项目的帐面价值低于它们的现值，当企业重新购置这些资产时， 必须支付的价款可能会大大高于原来资产的帐面价值。 如果企业要靠 负债的方式取得这些资产， 相应就会提高负债权益比率， 有损企业的 长期偿债能力，而表外融资将融资引起的资产负债的变化置于表外， 则有可能在一定程度上减轻来自通货膨胀的影响。 。 中华人民共和国公司法 ，第一百六十一条 第二款 二、客观原因 1 、现行的会计准则为表外融资提供了可能 如准则中对资产、 负债要素的确认是以过去已发生的交易或事项 为原则， 而对未发生的交易或事项则不予确认。 对于资产与负债的定 义则偏重于法律形式， 而不重视其经济实质， 有的融资业务从法律上 看， 并不构成企业的一项债务。 因此表外融资项目 在资产负债表上得 不到反映。 这在客观上为表外融资提供了条件。 又如合并报表的规定 比 较粗略， 未考虑 到某些集团公司多 种经营的 分散程度， 使得合并报 表中反映不出具有实质上控制权的母公司的合并负债的情况。 2 、历史成本计量模式的局限性使得某些创新项目 无法在表内反 映 传统的计量模式是建立在历史成本基础之上的。在通货膨胀下， 企业的资产账面价值同现行市价之间偏差较大。 由于资产是以历史成 本来计量， 其增值部分不允许调整( 不按现行市价计量) ， 使得资产负 债表反映的财务状况较差， 历史成本的计量模式已承受不了通货膨胀 的压力， 因此经营者不得不将部分债务转移到表外。 如果资产的价值 能以现行市价计量， 进行表外融资的压力将得以减轻。同时， 历史成 本计量模式对于创新金融工具计量、 确认问题仍未很好地解决， 以至 于它们至今为止仍无 “ 家”可归。 第四节表外融资对于企业利益人的影响 企业财务报表的使用者主要有:所有人、 债权人、 经营者、 供应 商、 政府和税务机构、 潜在投资者。 报表使用者可以根据报表中提供 的数据计算出所需的财务指标， 并根据财务指标进行不同目的的财务 分析。由于表外融资现象的存在， 会导致会计报表数据的不完整、 不 真实，从而使利用这些数据计算出来的财务指标不真实。 企业的利益关系人( 尤其是外部关系人) 通常是根据企业提供的会 计报表进行财务指标 ( 如营运能力指标、资产结构指标)的分析， 从 而做出各种决策的。 通过表外融资对财务指标的影响分析不难看出表 外融资所具有的隐蔽性和风险性。 由于表外融资不反映在资产负债表 中，因此具有隐蔽性。 而其隐蔽性又导致了各财务指标的不真实， 从 而使报表使用者判断失误，给企业各利益关系人带来不同的影响。 一、经营者 由于经营者是表外融资的策划者， 显然他们是表外融资的最大受 益者。经营者在实现企业价值最大化的同时，还得追求自 身的利益， 如自身的享受、名望等。 1 、当企业面临着能够从事表外融资活动的机会，并且不用追加 或只需追加很低的成本就能达到企业既定的经营与财务目标时， 企业 经营者就会产生进行表外融资活动的强烈冲动。 可以降低企业的负债与所有者权益的比率。 对于企业来说， 负 债与所有者权益比率的降低不但有利于企业的借款目 标， 还可以隐藏 其股票中内含的风险， 从而能够引导其股票价值在证券市场上朝着有 利的方向发展。 可以提高企业的借款能力。 在西方国家， 借款人和贷款人之间 往往要签订债务协议， 并在协议中限定在资产负债表上所表现出来的 负债的最大数额以及相应的财务指标的上限。 在这种情况下， 通过表 外融资活动，企业便可以轻而易举地扩大其借款的数额。 财务状况显示良 好的企业可以较低的成本筹措资金， 而表外融 资活动正可以起到粉饰企业财务状况的作用。 如果企业管理当局的报酬与财务指标或报告的净利润直接挂 钩，则企业管理当局通过从事表外融资活动而直接受益。 2 、即使当投资收益率低于债务成本率时，单纯经营者仍乐意采 用表外融资筹措资金，因为他们可从表外融资中得到如下好处: 增大投资收益率，美化企业形象，为经营者树立良 好的形象; 可转嫁经营风险，积累经营经验。 二、所有者 由于所有者是企业的出资者， 他最关心的是其所投入资本的保值 增值，在保值增值前提下，尽可能实现其投资收益的最大化。 从所有者的角度来看， 尽管企业通过举债筹措的资金与所有者提 供的资金在企业的经营中能发挥同样的作用， 但所有者所关心的是企 业投资收益率是否超过债务成本率。 当企业投资收益率高于债务成本 率时， 负债经营可以 提高企业的自 有资金利润率或每股净收益， 可在 z 个方面为所有者带来利益: 其自 身的 负 债融 资 行为， 可为 企 业 所 有 者带 来 额外 收 益; 通过表外融资可将资产负债率控制在所期望的范围内， 从而提 高企业资信程度， 有利于企业在资金市场上筹集资金， 同时可转移所 有者的风险。 然而表外融资也会给所有者带来负面影响: 由于表外融资没有在资产负债表中反映， 使其增加的负债隐 蔽起来， 不利于所有者辨清企业经营前景， 更加不利于所有者对经营 者的业绩做出正确的评价; 由于表外融资不受负债比例的限制， 当企业投资收益率低于 债务成本率时， 经营者仍可能采用表外融资来筹集资金， 以获得较宽 松的财务环境， 并由所有者来承担最后沉重的债务负担，加大所有 者的风险。 从以上分析可以看出， 表外融资对所有者的影响是双重的， 既有 利又有弊。 三、债权人 从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程 度， 也就是能否按期收回本金和利息。 如果所有者提供的资本与企业 全部资本总额相比， 只占 较小的比例， 则企业的风险将主要由债权人 负担， 这对债权人来说是不利的。 因此， 他们希望债务比例越低越好。 表外融资加大了企业实际的负债比例， 使所有者投资对债权人投资的 保护作用降低， 债权人收回本息的可能性降低; 表内 债权人利益会受 到表外债权人的侵害，因为表外债权人本金受法律保护的程度低、风 险大， 因而表外债权人往往通过提高资金使用费来补偿风险， 从而加 大了表内债权人收回本金的风险。债权人将是表外融资的主要受害 者。 四、; 替 在投资者 表外融资对潜在投资者也是很不利的。 潜在投资者要通过报表信 息来把握企业的财务现状和预测未来发展趋势， 分析企业资产与盈利 能力，决定是否投资。但由于表外融资的存在，一方面，表外融资反 映出较高的投资收益率， 使得企业价值提高，从而吸收市场潜在投资 者对企业投资; 另一方面， 表外融资的隐蔽性， 使会计报表提供的会 计信息缺乏完整性、 真实性，歪曲了企业诸多的财务指标， 如资产负 债率、 投资收益率等， 给潜在投资者提供了虚假乐观的信息， 从而误 导市场潜在的投资者，损害投资者的利益。 五、供应商 供应商关注企业偿还短期债务的能力。 表外融资方式的引入， 会 粉饰企业偿债能力指标和经营能力指标， 给供应商以被供货企业具有 高收益水平的错觉，从而影响供应商信用政策的合理制定。 第五节表外融资在我国的应用 表外融资在我国具有很大的反展前景， 原因有两个: 一个是宏观 经济的发展所带来的资金缺口提供了 现实的要求， 另外是金融市场的 完善各种金融产品的推出为表外融资的孕育提供土壤。 一、宏观经济发展的需要 我国2 0 1 0 年远景目标纲要提出，到2 0 1 0 年，国民生产总值要比 2 0 0 0 年翻一番， 平均年增长率7 .2 %， 根据预测的经济增长率和投资率 估算， 2 0 0 1 一 2 0 0 5 年， g d p 将达到6 1 0 0 0 0 亿元左右， 全社会投资完成 2 2 4 5 0 1 亿元左右， 资金来源合计2 1 6 4 2 1 亿元，其中预算内 投资8 0 0 亿， 国内贷款4 3 3 3 6 亿元， 利用外资2 0 9 3 5 亿元，自 筹其他资金1 4 8 1 5 0 ， 其 中自 筹资金占 投资资金来源的6 8 .3 % 0 。 企业通过其它方式自 行筹措， 包括企业留存利润再投资， 吸收国内其它投资， 在国际资本市场筹资 等方式。 这一方面要求企业要提高投资的报酬率， 靠自 身盈余的积累 来扩大生产规模， 另一方面要求企业拓宽筹资渠道， 突破传统的筹资 方式，以较低的成本来获取新的国内外资金。 另外， 我国许多国有企业的经营状况不佳， 资金来源结构不合理 是一重要原因。 根据1 9 9 7 , 1 9 9 8 , 1 9 9 9 年度的 中国统计年鉴整理 的有关国有及国有控股企业的资产负债结构如下表1 - 1 所示: 表 】 一 1 单位:亿元 总资产 ( a ) 流动资产 ( b ) 流 动负 债一 ( c 长 期 负 债 ( d ) 一 1 一* * 一 资 产 ” 债 率 ( c+ ( d ) ) / ( a ) (宫 巫 ft盖 ( b ) 一 ( c 况 动 比华 ( b ) / ( c ) 1 9 9 75 9 1 0 7 . 6 1 2 2 9 5 7 . 9 82 4 6 7 5 . 2 7一 1 3 6 3 9 . 7 5 一 1 7 1 7 . 2 90 . 9 3 0 . 6 4 8 2 1 9 9 87 4 9 1 6 . 2 72 9 5 5 9 . 0 3 3 0 6 2 5 . 4 8 ; 1 7 1 2 2 . 9 一 1 0 6 6 . 4 50 . 9 6 50 . 6 3 7 4 1 9 9 98 0 4 7 1 . 6 9 3 1 0 4 2 . 8 1 1 3 1 8 2 8 .5 91 7 6 6 6 .4 2! 0 . 9 7 5 0 . 6 1 5 1 从表! - 1 可以看出，我国国有企业的资产负债率偏高，特别是营 运资金严重不足， 根本无力偿还短期债务。 这部分说明国有企业的生 产经营效率低下， 营业周期偏长， 部分说明企业没有稳定的资金来源， 许多长期资产也依赖不稳定的短期负债融资。自1 9 8 3 年国家实行“ 拔 改贷” 政策以来， 财政几乎没有向国有企业注入资本金， 企业资金不 足部分都向银行借款， 一些企业的资产负债率甚至高达7 0 - 8 0 %。 高资 资料来源国家计委宏观经济研究院课题组: a 0 十五， 时期投资规模及投资资金来源预测 ， 宏观经济研 1 9 9 9 ( 6 ) 产负债率使企业的还本付息负担沉重， 许多企业只能靠借新债来还旧 债。由于涉及到自身的经营风险问题， 国有商业银行不再轻易向国有 企业发放贷款， 但考虑到支持国有企业发展的政策， 只得向其贷出一 些短期应急款项， 国有企业的困难又使短期贷款被长期占用， 成为实 际上的长期贷款。 国家的经济结构调整政策使财政已不可能再向传统国有企业投 入大量资本金， 其不足部分只能自 行筹措。 受证券市场发展速度和企 业自 身条件的制约， 许多国有企业也很难以发行股票和普通债券方式 融资。 在企业整体效益不佳， 但存在部分优质资产的情况下，国有企 业也可以 利用各种融资工具包括表外融资工具， 以较低的成本筹集到 急需的资金。 二、金融市场的发展 近年来，我国的金融工具无论是品种还是交易量都在迅速发展。 银行存贷款、同 业拆借、商业票据、股票、 债券等基本金融工具已被 广泛应用，品种不断增加， 交易方式渐趋灵活， 与之相关的法律规范 已经基本建立，也形成了比较成熟的市场:与此同时，新的金融工具 也不断出现。 值得一提的是， 新出台的金融方面的政策和法规一改过 去的 “ 肯定式”风格，即规定金融机构可以 做什么，变成 “ 禁止式” 风格，即规定不可以 做什么，从而为金融创新创造了 广阔的空间 。 尤 其 是 伴随 着 入 世 和金融 市 场的 扩大开 放， 这 一 过 程 还 会 加 速。 目 前， 我国商业银行正在进行交易的衍生金融工具有互换， 包括利率互换和 货币互换， 其次为期权，另有少量的外币远期合约。另外一些交易品 种也正在考虑之中。 尽管现在诸如资产证券化等金融工具更多的停留在讨论阶段， 完 全由国内操作的成功案例尚没有， 只有通过国外金融机构发行资产支 持证券的案例。如1 9 9 7 年，中国远洋运输公司 ( c o s c o )通过私募 形式在美国发行了总额为3 亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮 刃 汤云为:fl 我国金融工具 会计的 现状和问题 ， 上海会计 ，2 0 0 3 ( 3 ) 动利率票据;2 0 0 0 年3 月2 8 日，中国国际海运集装箱集团股份有限公 司与荷兰银行进行了总金额为8 0 0 0 万美元、 为期三年应收账款证券化 的项目协议。 售后回租业务也有了成功的案例， 如2 0 0 3 年深圳金融租赁有限公 司与一家国内 航空类上市公司之间签订了一笔巨额“ 出售回租” 合同， 标的物是一架价值为5 亿元人民币的干线飞机;合同期限3 至5 年。 可以肯定的是， 随着国内各种金融公司的经营业务和金融衍生品 的发展，表外融资将会有很大的发展空间。 第二章合并会计报表中的表外融资的理论分析 作为现代会计三大难题之一， 合并会计报表理论最近几年经历了 种种变化，美国财务会计准则委员会 f a s b ) 1 9 9 5 年颁布 合并财务 报表政策于程序征求意见稿以主体理论代替母公司理论以后， 其他发达国家也对合并会计报表的观念进行的反思， 我国关于合并报 表的规定也面临完善修订。 从编制合并会计报表的方法来看， 主要体现了母公司对于子公司 不同控制权下采用不同的合并报表方法， 分别为完全合并法、 比例合 并法和权益法。 按照现行实务， 合并报表的合并范围强调的是经济实 体之间的控制关系， 如果一个实体对另外一个实体具有控制或相对控 制地位， 则两个实体的财务状况 ( 资产负债表) 和经营业绩( 利润表) 就被全额合并起来。 相对处于控制地位采用完全合并法， 随着控制程 度的减弱， 选用的反映方法也逐渐减弱， 这本身也符合成本效益原则。 本章将从合并会计报表的理论出发来讨论表外融资的形成机理。 第一节与合并会计报表中表外融资相关的几个理论 一、合并报表理论 合并会计报表的编制把企业集团假设为单一的 会计主体。 在确定 这种主体的界限时， 有必要提出下列问题: 关于该主体的信息向谁提 供? 提供这种信息的目的何在? 哪些被投资企业应纳入合并范围? 采用 的合并方法是否恰当等等。 这些问题的解决， 在很大程度上依据与编 制合并会计报表所采用的理论。 根据不同的合并理论， 其确定的合并 范围和选择的合并方法将不相 同。 报表的编制方法体现了两种不同的 观点:母公司观和主体观。 1 、母公司观 母公司观认为， 合并报表是母公司报表的延伸，其基本编制目的 是从母公司的股东角度出发， 为了满足母公司股东的信息需求。 母公 司观强调法律上的控制权。 在合:4 f二 报表的编制上赞成使用 “ 比例合并 法”。即把集团的业主权益只归属与母公司股东， 子公司中的少数股 东权益， 被排除在合并资产负债表的业主权益 ( 股东权益) 之外， 相 应的， 集团的合并收益也不包括少数股权在各子公司的净收益中分享 的那部