（技术经济及管理专业论文）基于二次相对效益模型的上市公司绩效评价研究.pdf

摘要 中国的上市公司是自8 0 年代中期以来伴随着国有企业的股份制 改造而发展起来的。随着经济发展步伐的加快，上市公司规模的稳步 增长，其已经成为国民经济的一支生力军。另一方面，随着证券市场 的不断规范发展，投资者投资理念的逐步形成，上市公司经营绩效评 价在引导投资者理性投资，协助市场管理者加强监管，督促上市公司 加强内部管理等方面的作用显得越来越重要。因此，如何合理、有效 的评价上市公司绩效水平具有重要的理论意义和现实意义。 论文首先系统分析了上市公司绩效评价的内涵和测度方法，在比 较二次相对效益法和传统研究方法优缺点的基础上，选择前者作为评 价上市公司绩效水平的方法。运用因子分析法确定“参考指数 之后， 从静态的基本财务业绩和动态的财务业绩提升效率两个角度构建二 次相对效益评价模型，并以我国机械、设备仪表制造业上市公司为例， 对其进行实证研究。在此基础上，重点分析了区域分布、股权集中度 以及所有权性质对上市公司绩效水平的影响。研究表明： ( 1 ) 上市公司基本财务业绩和财务业绩提升效率不存在明显的线 性关系，且财务业绩提升效率离差系数有变小的趋势，即经营者管理 水平的差距有缩小的趋势。 ( 2 ) 上市公司所处区域对上市公司绩效的影响较小。将同类公司 每年的绩效值进行平均发现，东、中、西部上市公司绩效平均值相差 较小，并不存在明显的差距；股权集中度与上市公司绩效呈正相关关 系，股权高度集中型企业绩效最高，而股权分散型及高度相对集中型 企业绩效相对较低；不同所有权上市公司绩效差距较大。私有产权控 股的公司绩效最高，国有资产管理机构控股的公司绩效最低，而中央 直属国有企业控股以及地方所属国有企业控股的上市公司绩效居于 之间。 结构 关键词：上市公司，绩效评价，二次相对效益评价模型，股权 a b s t r a c t t h el i s t e dc o m p a n yi sb e e nd e v e l o p i n g f o l l o w i n gt h er e f o n no f s t a t e - o w n e de n t e 印r i s e sj o i n ts t o c ks y s t e ms i n c et h e8 0 si n t e r m e d i a t e s t a g e s a 1 0 n gw i t ht h ee c o n o i n i c a lg r o 、以h ，m es c a l eo ft h el i s t e d c o m p a n yi si n c r e a s e ds t e a d i l y ，a n db e c a m eo n eo ft h em o s ti m p o r t a n t p a r t so fn a t i o n a ie c o n o m y 0 nt h eo t h e rh a n d ，w i t ht h es t o c km a r k e t u n c e a s i n gs t a n d a r da n dm e m a t u r eo ft h ei n v e s t o r ，i ti sb e c a m em o r ea n d m o r ei m p o r t a n tf o rp 曲n n a n c ee v a l u a t i o no ft h el i s t e dc o m p a n i e si n g u i d i n g t h ei n v e s t o r r a t i o n a l i t yi n v e s t l n e n t ， a s s i s t i n g t h em a r k e t s u p e r v i s i n g ， a n d s 仃e n g t h e n i n t e m a l s u p e r v i s i o n t h e r e f i o r e ， h o w r e a s o n a b l e ，e f 瓷c t i v ed o e st h ea p p r a i s a lo fp e r f o n n a n c et ot h e1 i s t e d c o m p a n y h a v et h ei m p o r t a n ts i g n i f i c a n c ef o rt h e o 可a n dt h ep r a c t i c a l f i r s t l y ， t h i s p a p e ra n a l y s e s t h ec o i l i l o t a t i o no f p e r f i o n n a n c e e v a l u a t i o na n dt h em e a s u r i n gm e t h o d b a s e do nt h ec o m p a r i s o no ft h e b i n a 巧r e l a t i v ee f r e c t i v em o d ea n dt h et r a d i t i o n a lm e t h o d ，w ec h o o s et h e b i n a 哆 r e l a t i v ee f 瓷c t i v em o d et om e a s u r et h el i s t e d c o m p a n i e s p e r f o n n a n c e a r e rd e t e r i l l i n i n gt h er e f e r e n c ei n d e xb a s i n go nt h ef a c t o r a n a l y s i s ，t h i sp a p e rb u i l dt h eb i n a 拶r e l a t i v ee 晶f e c t i v em o d e l 仔o mt w o a n g l eo ft h es t a t i cb a s i cf i n a n c i a la c h i e v e m e n ta n dt h ed y n a m i cf i n a n c i a l a c h i e v e m e n tl i 衔n ge 珩c i e n c ma n dt a k et h el i s t e dc o m p a n yo fm a c h i n e 吼 i n s t l l j m e n t a t i o nm a n u f a c t u r i n ga st h ee x a m p l e ，d oe m p i r i c a ls m d y t h e n t h i sp a p e rs t l l d i e st h ei n f l u e n t i a lf a c t o r so fe n t e 印r i s ep e r f o m a n c eu s i n g e c o n o m e t n cm e t h o d ，s u c ha s p r o p e r t y o fo w n e r s h i p ， 0 w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o n ，a n dr e g i o n a ld i s t 曲u t i o n t h er e s u l ts h o w s ： ( 1 )t h el i n e a rr e l a t i o n sb e t w e e nb a s i cf i n a n c ea c h i e v e m e n ta n d f i n a n c i a la c h i e v e m e n t1 i 衔n ge 所c i e n c yi sn o to b v i o u s ，a l s ot h ed e v i a t i o n c o e f j f i c i e n to ft h ef i n a n c i a la c h i e v e m e n tl i m n ge f j f i c i e n c yt e n d st ob e c o m e s m a l l e r ，w h i c hm e a n st h a tt h ed i s p a r i t yo fo p e r a t o rm a n a g e m e n tl e v e l i s l e s s e n ( 2 ) t h er e g i o na f f e c t st h ep e i j f o n n a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e ss m a l l ， a c c o r d i n gt or e g i o n a ld i s t r i b u t i o n ，t h i sp a p e rd i v i d e st h e s ec o m p a n i e s i n t ot h r e eg r o u p s ，e a s t ，w e s t ，a i l dc e n t r a l ，b a s e do nt h ec o m p a r i s o no f p e r y e a r sa v e m g e ，t h er e s u l ts h o w ：t h ed i s p a r i t yo fa v e r a g eo ft h el i s t e d c o m p a n yr e g i s t e r e di nt h r e ed i f 诧r e n tp a r t i s t i n y t h ed e g r e eo ft h e i i c o m p a n yr e g i s t e r e d i nt h r e ed i 毹r e n tp a r ti st i n y t h ed e g r e eo ft h e o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o na n de n t e 叩r i s e a r cp o s i t i v e l yc o r r e l a t e d ，t h e h i 曲e s tl e v e lm e a n sb e s ta c h i e v e m e n t s ，o t h e r sa r el o w e r t h ep r o p e r t yo f o w n e r s h i pa 岱：c t s a1 0 tt ol i s t e d c o l n p a n i e s a c h i e v e m e n t t h e p e r f o r m a n c eo fp r i v a t ep r o p 砥yr i g h t i s h i g h e s t ， t h es t a t ea s s e t m a n a g e m e n ts t m c t l l r ei sl o w e s t ，a l l dt h ec e n 仃a ls u b o r d i n a t es t a t e o w n e d e n t e r p r i s ea n d 也ep l a c er e s p e c t i v es t a t e o w n e de n t e 巾r i s ea r eb e t w e e n t h e m k e yw r o i i s ： l i s t e dc o m p a n y ，p e r f o n n a n c ee v a l u a t i o n ，b i n a 巧 r e l a t i v ee f j f e c t i v em o d e ， s h a r e h o l d e r s s t r u c t u r e i i i 硕士学位论文 第一章绪论 1 1 引言 第一章绪论 1 1 1 研究背景 世界上第一个证券交易所于1 7 7 3 年在英国伦敦成立，到现在，证券市场和 上市公司的出现已有2 3 6 年的历史了，证券市场为世界各国经济的发展和繁荣作 出了巨大的贡献，而证券市场的发展是与上市公司息息相关的。改革开放以来， 伴随着中国经济体制改革的深入和经济的快速、持续、健康发展，中国经济的货 币化、金融化进程得到了迅猛的推进。自1 9 9 0 年1 2 月1 9 日上海证券交易所成 立以来，我国证券市场已走过了1 9 年的风雨历程。这1 9 年来，我国证券市场规 模迅速扩大，已成为我国国民经济的重要组成部分。特别是十五大以后，证券市 场担负起推进国有大中型企业改革和国有经济战略性重组的重任，一大批在国民 经济运行中占主导地位的大型企业先后上市，证券市场的发展取得了很大的成 绩。2 0 0 7 年1 2 月，沪深两市总市值已经突破3 0 万亿元大关，跻身全球前三大 资本市场之列，不断加快的融资节奏和超级大盘股的竞相登陆，以及分离债和公 司债等全新再融资形式的亮相，使得沪深股市至2 0 0 7 年1 2 月2 1 日的首发融资 和再融资达到8 3 0 6 2 9 亿元，接近1 9 9 0 年至2 0 0 4 年的1 5 年的融资总额( 8 4 1 4 8 7 亿元) ，位居全球之首。 证券市场在我国经济中发挥着越来越重要的作用，作为证券市场中坚力量的 上市公司，其绩效的好坏决定了整个市场资源配置的合理性及有序竞争性；并直 接影响我国经济的发展水平和经济的发展方向；直接关系到我们社会建设的步 伐。上市公司的绩效成为债权人、股东、证券分析人士、公司员工乃至政府管理 部门共同关心的问题，怎样才能客观真实地评价上市公司绩效水平正被越来越多 的人所认识。上市公司绩效评价的核心问题在于如何运用合理的评价方法对绩效 水平进行评价。而且绩效评价是一项复杂的工作，并且存在是否公平的问题，如 果绩效评价的结果不公平，不仅不会有助于提高经营管理者的管理水平，反而会 打击经营管理者的信心，对上市公司以后的绩效水平造成一定负面影响，所以对 上市公司经营管理者主观努力程度的定量研究应是上市公司绩效评价的重要组 成部分。而从已有的研究现状来看，现有上市公司绩效评价理论与方法体系仅仅 是从静态性要素评价一定期间内的经营效益，并且缺乏对上市公司绩效提升效率 状况动态性评价，不能很好的反映经营管理者的有效努力程度，评价结果不足以 反映出上市公司的真正绩效水平。因此，加强对上市公司绩效评价问题的深入研 究，建立科学规范的上市公司绩效评价体系，正确、公正、合理地对上市公司的 硕士学位论文第一章绪论 经营绩效进行评价，对中国上市公司的管理和发展，具有十分重要的理论意义与 现实意义。 1 1 2 研究目的及意义 本文综合考虑影响上市公司绩效的各个因素，构建了上市公司绩效评价的指 标体系，运用二次效益相对评价模型，采取定性与定量分析相结合的方法，建立 上市公司绩效评价系统模型，对公司绩效评价进行综合评价，使上市公司的经营 绩效的合理评价成为可能。通过研究，本文欲达到以下目的：对二次相对效益 评价方法应用上进行创新，并对其进行实证研究，使评价结果与现实更加相符， 评价更加客观、合理；通过本文的研究使我们的经营管理者能够认识到自己的 努力程度对上市公司绩效的重大影响，不仅从客观基础条件来寻找造成绩效差异 的原因，更要高度重视自身的主观能动性，进一步挖掘潜力；希望通过对上市 公司绩效进行客观评价，能够使投资者对上市公司绩效水平有一个理性的认识， 并指导其作出正确的投资决策。 从本质上来看，上市公司绩效评价是一种经济信用的评价和咨询行为。所以， 正如其他很多正在发展、运行中发生职能泛化的经济职能一样，现代的上市公司 绩效评价己不能再局限于为拥有企业的大小股东服务。金融系统的一些机构为提 高自身的社会信用和知名度，政府部门为了准确的做出决策，企业为了提高自身 的核心竞争能力、投资者为提高自己的投资收益，都需要利用对上市公司的评价 成果，只是程度上不同而已。 上市公司经营绩效的好坏从根本上决定了整个市场的资源配置的合理性及 有序竞争性。因此，对我国上市公司绩效水平进行合理评价是非常重要的。具有 如下现实意义： ( 1 ) 有利于正确引导企业的经营管理行为，树立正确的市场观念。 正确地评价上市公司的经营绩效，可以全面的系统地诊断影响公司生产经营 和发展中存在的一些问题，从各个方面了解上市公司的真实状况。并且，通过评 价，上市公司的经营管理者就会努力克服自己的短期行为，将企业的近期利益和 长远目标结合起来，树立正确的市场观念。 ( 2 ) 有利于加强对管理者经营绩效的考核 通过建立经营绩效的评价指标体系，开展绩效评价，不仅能对经营管理者的 绩效水平进行全面、合理的评价，还能为企业人事部门进行经营者的绩效考核、 培训、奖惩和晋升提供充分的依据，这样就可以很好的杜绝一些人为的操纵现象， 从源头保证经营管理阶层优胜劣汰的公平性，从而推动我国企业的管理层队伍的 建设，推动人力资源培养的步伐。 ( 3 ) 合理的评价结果能对上市公司经营者产生激励作用 2 硕士学位论文第一章绪论 由于上市公司全部重要信息都反映在他们的财务指标中，所以，财务指标是 诊断上市公司经营绩效的重要工具。通过建立合理的上市公司经营绩效的评价指 标体系，并运用一定的评价理论，采用一定的综合评价方法对上市公司经营绩效 进行综合评价。根据评价结果，在上市公司之间进行横向和纵向对比，可以让上 市公司管理者清楚地了解自己的经营效果，以及本企业在行业所有上市公司中所 处的位置。从而达到对经营者激励和鞭策的作用。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外企业绩效评价的研究现状 自美国“科学管理之父 泰勒( t a y l o r ) 于1 8 9 1 年创立科学管理理论后， 企业绩效评价的理论和方法就成为经济管理科学讨论的热点问题。随着西方主要 国家市场形态和现代企业制度的逐步完善，作为企业科学管理理论体系重要组成 部分的企业绩效评价也经历了由浅入深、逐步发展和深入的探索历程n 1 。 进入2 0 世纪后，随着资本市场的发展以及所有权与经营权的分离，特别是 股份制公司的诞生，不参与企业经营的所有者就成为公司的外部评价主体。同时， 由于公司规模的迅速扩张，需要大量的资金投入，作为企业利益相关者的债权人 也r 益成为重要的评价主体，也就是说，绩效评价的需要扩大到了企业外部主体。 评价内容也逐步发生了变化，由成本评价扩大到会计报表所能提供的偿债能力和 利润指标等方面的财务评价，以满足债权人和投资人了解企业财务状况和经营状 况的需要羽。 第一次使用财务绩效评价的是美国杜邦火药公司，它利用投资报酬率这个指 标来评价企业绩效。后来杜邦公司的财务主管唐纳森布朗将投资报酬率法发展 成为一个评价各个部门绩效的手段，建立了杜邦公式，即投资报酬率= 资产周转 率x 销售利润率，并发明了至今仍广泛应用的杜邦系统图1 。根据杜邦公式和杜 邦系统图，投资报酬率发挥着重要的作用，相应的预测和控制方法也建立起来， 以规划和协调各个部门的经营活动。杜邦评价法在企业管理中发挥的巨大作用也 奠定了财务指标作为评价指标的统治地位，其中应用最为广泛的有投资报酬率、 权益报酬率和利润等财务指标。 随着经济的发展和研究的深入，美国学者亚历山大沃尔在他的信用晴雨 表研究和财务报表比率分析论著中提出，在评价企业信用能力指数时要综 合企业的财务效益状况h 3 ，沃尔选择了七个财务比率指标，分别为资产净利率、 销售净利率、净值报酬率、自有资本比率、流动比率、应收账款周转率和存货周 转率，分别给出不同的权重，并确定每项指标的得分，用来评价企业的盈利能力 和偿债能力璐1 。虽然沃尔的财务比率评价方法存在许多问题，但他提出的综合评 硕士学位论文第一章绪论 价企业财务效益方法为公司绩效评价的发展引入了新的思路。 1 9 5 0 年美国杰克逊马丁德尔( j a c k s o nm a r t i nd e l l ) 提出了一套比较完整 的公司管理能力评价指标体系叩1 ，主要包括公司的社会贡献、组织结构、收益的 健康状况、对股东的服务、研究与发展、董事会业绩分析、公司财务政策、公司 的生产效率、销售组织、对经理人的评价等。马丁德尔的评价方法也是采用访谈 的形式对各项指标打分，并将本公司的评价分数与该公司的历史业绩和行业标准 进行对比，以判断公司的管理绩效。 同期，美国著名管理学家彼得德鲁克在通过实证研究后提出公司绩效评价 八项指标( 市场地位、革新、生产率、实物资源和财务资源、获利能力、管理者 的业绩与发展、员工的业绩与态度、社会责任) 盯1 。同时，克莱夫伊曼纽尔博 士和戴维奥特力博士根据权变理论，提出了1 7 项指标构成“权变业绩计量体 系 。这是一个定量分析与定性评价相结合的复合评价体系，首次将生存能力、 应变能力纳入绩效评价的范围，从而使评价结果能够反映企业的生命力，是一种 更加综合的评价方法。 1 9 7 1 年，美国的m e l n n e s 研究了美国3 0 家跨国公司的绩效评价系统，分析 发现最常用的绩效评价指标仍为投资报酬率姆剖，这进一步证明了杜邦评价法的 统治地位，同时也反映出投资者对投资回报的高度关注。1 9 7 8 年，英国政府发 表了白皮书，十分重视年度报告中经营指标的公式和表达，它对国有企业的绩效 评价包括以净资产收益率为主的财务指标、外部筹资能力和经营目标三个方面的 指标。但英国在实践中更多地表现为对照经营目标进行经理绩效考评的特性，并 没有形成一套完整的国有企业经营绩效评价体系n 引。 在2 0 世纪8 0 年代前，基于投资者和债权人的利益，财务绩效评价几乎是企 业绩效评价的全部内容。绩效评价的具体指标基本上包括了企业偿债能力、营运 能力和盈利能力，并以此评价结果与经理人或雇员的报酬相挂钩。 2 0 世纪8 0 年代后半期开始，随着全球经济一体化进程的加快和竞争剧烈程 度的加深，对企业的评价不仅受到投资者和债权人关注，企业内部管理者、政府、 社会公众、雇员等都开始关注企业经营绩效。因此，仅仅对企业的生产效率进行 评价己无法满足企业管理的需要，营销、研发、财务及人力资源等职能部门也开 始根据自身业务特点建立了市场占用率、顾客满意度、新产品开发数量、员工满 意度等评价指标。 理论界和实业界愈来愈认识到以企业会计信息为基础的财务评价的局限性， 开始将企业的竞争能力、与顾客的关系等非财务指标纳入企业经营绩效的评价内 容，形成了以财务指标为主、非财务指标为补充的绩效评价指标体系。为了适应 企业长期竞争优势的形成和保持，非财务指标在绩效评价中的作用也越来越重 4 硕上学位论文 第一章绪论 要，到2 0 世纪8 0 年代末，基于战略管理的绩效评价研究迅速升温n 。战略绩效 评价是从价值和战略的角度，对组织的各个部门和员工的绩效进行评价和引导， 以便形成正确的决策，共同为实现企业的价值而努力的管理体系。它扬弃了单纯 以利润率等财务指标进行绩效评价的方法，代之以企业价值最大化为目标。 1 9 9 2 年，美国罗伯特s 卡普兰和大卫p 诺顿在总结1 2 家大型企业的 业绩评价体系的成功经验的基础上提出了“战略平衡计分卡方法n 纠钔。它以公 司战略为核心，通过财务、客户、内部经营过程及学习和成长四个方面的指标之 间相互驱动的关系实现绩效考核、绩效改进以及战略实施战略修正的目标。平衡 记分卡不仅是一种业绩评价体系也是一种战略管理的工具。它一方面通过财务指 标保持对企业短期业绩的评价，另一方面通过员工学习、产品和服务的创新提高 客户的满意度和忠诚度，共同驱动企业未来的财务绩效，展示企业的战略轨迹。 通过对上述一些国家和地区的企业绩效评价进行考察，发现这些国家和地区 的企业绩效评价主要有以下几个特点：首先，对上市公司绩效进行评价是市场经 济国家和地区对其实施监管的重要方法。通过对企业的绩效进行事后评价，了解 他们的资产运营状况以及管理者的自身努力程度，及时发现问题，纠正一些不好 的企业行为，改善管理状况，或者对经营者实施奖惩。第二，财务业绩状况一直 都是企业绩效评价的核心内容。无论是社会中介机构、学术理论界、还是政府， 他们要对企业绩效进行评价的时候，首先关注的是企业的财务业绩状况，即投入 产出水平。第三，企业绩效评价的通行方法是定量与定性相结合。西方一些发达 国家，尤其是美国，对企业绩效评价方法的研究比较深入，经历了从定量评价到 定量评价与定性评价相结合的发展过程。第四，纵观上述国家和地区，他们的评 价结果与企业经营者的奖惩是紧密挂钩的。 1 2 2 国内企业绩效评价的研究现状 我国企业绩效评价的研究探索经历了曲折的发展过程，伴随着经济体制的变 迁以及国有企业的改革逐步发展变化，企业绩效评价的理论方法与内容也不断演 进。政府和相关机构分别从不同的角度建立了企业绩效评价体系，我国的众多学 者也对企业绩效评价方法进行了具有针对性的分析，有力地推动了企业绩效评价 体系的建立。建国以来，我国曾先后制定并实施过三个企业绩效评价指标体系， 分别是1 9 9 3 年财政部出台的企业财务通则所设计的一套财务绩效评价指标 体系、1 9 9 5 年财政部制定的企业经济效益评价指标体系、1 9 9 9 年由财政部等四 部委联合颁布实施的国有资本金绩效评价指标体系。这三个企业绩效评价指标体 系将我国企业绩效评价的发展划分为四个阶段n 引。 ( 1 ) 2 0 世纪7 0 年代以前以实物产量为核心的企业绩效评价时期 建国以后，我国借鉴了前苏联的做法，实行高度集中的计划经济体制。在这 5 硕十学位论文第一章绪论 种高度集中的计划管理体制下，国有企业基本没有经营自主权，企业所需的资金 和各种生产要素由政府无偿拨付，所生产的产品、规格、数量由政府计划决定， 产品和劳务由政府统一调拨和销售，财务上实行统收统支，利润全部上缴，亏损 全部核销。在这种情况下，政府评价企业绩效采用的主要方法是指令性生产计划 的完成情况，以产品产量和企业产值为核心考核内容n 帕。 ( 2 ) 改革开放初期以产值和利润为主的企业绩效评价时期 2 0 世纪7 0 年代末中国开始改革开放后，经济管理者和经济理论界特别关注 如何解决国有企业缺乏经营自主权的问题。党的十一届三中全会以后，国家按照 “权利换效率 这一法则，对国有企业开始实施放权让利式改革，逐步扩大了企 业的经营自主权。与这一时期国有企业管理体制改革相适应，国家对国有企业的 管理先后进行了提取企业基金制度、企业利润留成制度、企业利改税制度、企业 承包制度等改革，国家对企业的经营评价逐步过渡到以产值和上缴利税为主要内 容，尤其是在承包制度中基本上是以上缴利润的完成情况为评价核心。改革开放 初期，为了提高国有企业的经济效率，缓解国家财政的拮据局面，将上缴利税指 标作为评价企业经营绩效的基本指标，这大大提高了国有企业生产与经营的积极 性，有力地推动了国有经济的发展。1 9 8 2 年国家经济委员会、国家计划委员会 等六部委制定了“企业1 6 项主要经济效益指标”，这1 6 个指标对企业经济效益 给予了全面反映，不仅有产值、产量、利税指标，还有产品质量、资金使用情况、 成本、能耗、劳动生产率等指标，避免了单一指标的片面性。但是指标过于复杂， 且口径不一。六部委规定从中选择1 0 项指标进行考核，计算经济效益的动态发 展指数 1 。 ( 3 ) 2 0 世纪9 0 年代以投资报酬率为核心的企业绩效评价时期 进入9 0 年代，我国经济管理体制改革进一步深化，国家对投融资体制、财 税管理体制、企业管理体制、商品流通体制、价格管理体制、社会保障体制以及 政府管理职能等领域进行了较为全面的改革。同时，随着我国证券市场的发展， 理论界、管理咨询机构和证券公司也积极研究上市公司的经营绩效评价方法，并 开展评价排序活动。此外，国内一些企业集团也在积极研究制定内部的考核评价 办法。企业绩效评价问题成为中国国有企业管理研究与实践的热点。1 9 9 2 年， 国家计委、国务院生产办和国家统计局提出了6 项考核工业企业经济效益的指 标，包括产品销售率、资金利税率、成本费用利润率、全员劳动生产率、流动资 金周转率、净产值率。这套评价方法在指标设计上全部采用了相对性比率指标， 按照重要性程度对每项指标赋予不同的权重，并采用统一标准进行考核，更具有 科学性。1 9 9 5 年财政部制定出台了企业经济效益评价指标体系( 试行) n 引。 这套指标体系由销售利润率、总资产报酬率、资本收益率等1 0 项指标组成。1 9 9 7 6 硕上学位论文第一章绪论 年，国家统计局会同国家计委、国家经贸委对1 9 9 2 年颁布的工业经济效益评价 体系进行了调整，将原来的6 项指标调整为总资产贡献率、资本保值增值率等7 项指标，并对指标权重进行了重新分配。 ( 4 ) 新型企业绩效评价体系的建立时期 随着市场经济体制的逐步完善，政府与企业的关系己由过去的直接管理向间 接管理转变，尽快建立与市场经济体制相适应和符合现代企业制度要求的中国企 业综合绩效评价体系，成为促进中国经济管理水平提高和推动企业经营机制改善 的一项迫切任务。1 9 9 7 年底，财政部建立了以净资产收益率为核心指标、由1 2 项计量指标构成的企业绩效评价体系的框架。1 9 9 8 年，又在绩效评价指标体系 中增加了定性评价因素，使指标体系由原来的1 2 项发展为3 8 项，形成了以基本 指标为主导、以修正指标为补充、与专家评议指标相结合的三层次立体评价指标 体系。1 9 9 9 年财政部、原国家经贸委、人事部、原国家计委联合印发了国有 资本金绩效评价指标体系及国有资本金绩效评价操作细则，对国有企业业 绩评价进行了重新规范，这标志着企业评价制度在我国初步建立。操作细则重点 评价企业资本效益状况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力状况等内容， 包括基本指标、修正指标和专家评议指标三个层次，共计3 2 项指标，初步形成 了财务指标与非财务指标相结合的业绩评价指标体系。2 0 0 2 年，财政部等五部 委联合印发了企业绩效评价操作细则( 修订) n 钉，将评价体系修订为2 8 项， 而且还对评议指标以及各指标权重进行了修正，提高了对企业偿债能力和发展创 新能力的评价，使该评价体系更为客观公正，更具有可操作性，较好地适应了社 会主义市场经济发展的要求。 2 0 0 3 年1 1 月，国务院国资委出台了中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法，该办法具有了绩效管理的雏型，突出了投资回报和资产保值增值等指标。 同时按照不同行业进行了分类考核，特别是针对一些特殊行业，如军工、承担政 策性业务的企业，以及国有参股企业、实施兼并破产企业、基本建设项目法人单 位等做了例外规定啪3 。该办法主要特点是按照国有资产保值增值以及资本收益最 大化和可持续发展的要求，考核企业负责人的年度经营业绩和任期经营业绩，并 将企业负责人经营业绩同激励与约束机制相结合，建立了可追溯的资产经营责任 制。这套办法出台以后，得到了中央企业和社会各界的普遍认可，但是也存在着 一定的局限性，主要是没有实现企业间的横向比较，仍然是一个目标管理的方法， 没有实现价值管理。 2 0 0 6 年5 月，国务院国资委又出台了中央企业综合绩效评价管理暂行办 法，这是在对中央企业负责人进行经营业绩考核的基础上的又一重要举措，目 的是为了加强中央企业的财务监督，规范企业综合绩效评价工作，综合反映企业 7 硕士学位论文 第一章绪论 资产运营质量，促进企业提高资本回报水平，正确引导企业经营行为。 通过实践检验并经多次修改、完善，目前我国已经形成一套完整的企业绩效 评价体系。但是对于上市公司的评价，目前的研究仍不充分。对一些综合评价方 法的研究，以及将这些理论与其它经济理论相结合，已成为我国绩效评价研究的 新热点。在马士华从“供应链”角度对业绩评价问题进行探讨的基础上，施家芳、 张媛将供应链与平衡计分卡结合起来，提出了一种新的供应链效绩评价方法一 平衡供应链计分法心。这种观点把供应链的特点和平衡计分卡自身的特点结合起 来，从供应链、客户和企业利益出发，以提高企业核心竞争力为目的，建立了一 套包含客户导向角度、供应链内部运作角度、信息技术角度、供应商关系角度、 未来发展角度以及财务价值角度等六个方面的新的理论框架。在李苹莉从“利益 相关者 角度对业绩评价问题进行探讨的基础上，王光映在平衡计分卡的财务、 顾客、内部经营和学习成长四个方面中，增加了“其他利益相关者”的概念，从 而构建出“模糊综合绩效评价模型川翻。颜志刚在对平衡计分卡的优势和不足分 析的基础上，提出了一种新型的e v a 综合计分卡，以实现平衡计分卡的真正平衡。 在此基础上，闰梅构建的平衡计分卡与e v a 相结合的业绩评价体系，使其得到完 美的补充，使得e v a 综合计分卡更加完善险引。刘巧芹利用经济利润模型( e c o n o m i c p r o f i tm o d e l ) 分析价值创造动因，从而构建了基于价值创造的绩效评价指标体 系乜4 1 。冯丽霞运用平衡计分卡原理，把一系列与创造e v a 密切相关的主要程序互 相联，在这些程序中发现影响e v a 的关键因素，使评价指标体系成为一个“因果 关系链2 5 i 。 从以上过程中可以发现，我国经济管理体制经历了从高度集中的计划经济体 制，到计划与市场相结合的过渡经济体制，再到社会主义市场经济体制的演变过 程，我国企业绩效评价方法的演变也是与其相伴的，体现出了从简单到复杂、从 单一评价到综合评价的同步发展过程。我国的一些研究工作者在企业绩效评价的 研究方面取得了不少的成绩，但是仍然还存在一些不足：从时效上，现有的企业 绩效评价体系是一种静态的评价，他们主要都是面向过去，对上市公司的绩效水 平进行事后评价，以及对过去的生产活动进行核算和监督，至于怎样预测下一期 的经营状况，以及针对目前的状况，对下期的经营管理提出一些有针对的建议， 从而实现企业的战略目标，研究较少。从指标体系的建立上来看，现有的指标体 系主要还是以财务指标为主，很少考虑到企业的战略，企业经营管理者的水平， 顾客满意度和市场占有率等非财务方面的指标，容易助长经营管理者的急功近利 思想和短期投资行为，忽视企业的长期发展战略。 8 硕上学位论文第一章绪论 1 3 研究内容及框架 1 3 1 研究内容 上市公司经营绩效的评价就是作为评价主体的所有者或投资者对作为评价 客体的上市公司绩效水平所进行的一种价值判断。为了正确的对上市公司的绩效 做出评价，笔者对上市公司的营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力以及现 金能力等各方面的情况进行全方位的科学分析后，将二次相对效益评价方法引入 到对上市公司绩效评价中，并对其进行适当改进，从静态的基本财务业绩和动态 的财务业绩提升效率两个方面，建立了上市公司经营管理绩效的评价模型，并以 机械、仪表、设备制造业上市公司为例，选择了7 8 个样本，对上市公司绩效进 行实证评价。 第一章，绪论。阐述了研究背景、目的及意义，分析了上市公司绩效评价的 研究现状，阐明了本文的主要研究内容、研究思路以及研究方法，交代了文章的 基本框架。 第二章，理论回顾与评价方法。本部分笔者开门申义，在已有文献的基础上， 进一步阐述了上市公司绩效评价的具体含义。将上市公司绩效的相关文献划分为 绩效评价理论和绩效定量方法两大部分。进一步从指标度量法和综合评价法两方 面对绩效定量方法进行综述，分析了每种评价方法的优缺点，通过对比分析二次 相对效益评价方法与传统公司绩效评价方法，发现二次相对效益评价方法更适合 于对上市公司绩效进行评价。 第三章，上市公司绩效评价模型构建。作者首先对上市公司绩效评价问题进 行详细描述，阐述二次相对效益评价模型的构建思路。在证星若山风向标上市 公司财务测评系统基础上，按照相应的原则，构建了上市公司绩效评价指标。对 已有的二次相对效益评价模型进行改进，分别从静态的基本财务业绩和动态的财 务业绩提升效率状况两个角度建立上市公司绩效二次相对效益评价模型，既能反 映生产过程中的投入产出状况，又能反映经营管理者的主观努力程度。 第四章，上市公司绩效评价的实证研究。本章以机械、仪表、设备制造业上 市公司为例，对上市公司绩效评价进行实证研究，分别从静态的基本财务业绩和 动态的财务业绩提升效率状况两个角度进行二次相对效益测算，然后利用变异系 数法确定两者的权重，进一步根据该权重将基本财务业绩和财务业绩提升效率进 行合成，得到上市公司绩效评价值。根据上市绩效评价值，分析所有权结构、所 有权性质以及区域分布对绩效的影响。 第五章，结论与展望。总结文章的研究结论和创新成果，提出本文的主要不 足之处，并对未来的研究前景作出展望。 硕十学位论文第一章绪论 1 3 2 研究框架 本文的研究框架结构如图1 1 所示： 研究背景及意义 上 上市公司管理绩效评价理论及文献综述 上 已有评价方法的缺陷、评价方法的选择及改进 土 上市公司绩效评价模型构建 上 状态指数的确定 静态角度 动态角度 r 上 上 财务业绩提 i 基本财务业绩 效率合成 升效率 上 上市公司绩效 上 结论与展望 图卜l ：本文研究框架结构 1 0 硕士学位论文 第二章理论回顾与评价方法 第二章理论回顾与评价方法 2 1 上市公司绩效评价的内涵 2 1 1 绩效评价概述 绩效在英文中使用p e r f o r m a n c e 一词，中文也有译作业绩、效绩的。根据韦 伯斯特新世界词典的解释，绩效的意思是：( 1 ) 正在执行的活动或己完成的活 动：( 2 ) 重大的成就，正在进行的某种活动或者取得的成绩。因此，绩效既可以 看成是一个过程，也可以看成是一个过程后产生的结果。现代汉语词典将绩 效解释为：( 1 ) 建立的功劳和完成的事业；( 2 ) 重大的成就。可见，中文和英文对 绩效的理解既有相同之处，也有不同之处。相同之处是，二者都强调绩效的结果 性；不同之处是，英文中强调绩效的过程性，而过程往往是结果的动因。财政部 统计评价司认为，企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩的合 成。企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产营运水平、偿债能力和后续发 展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经 营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。笔者认为，从广义上讲， 绩效，也称为效绩，是指反映人类在生产经营活动中的投入、产出的成绩、效益 以及这种成绩、效益的提升效率，所以企业绩效应该包括两个方面，第一方面就 是企业在一定经营期间的生产经营成果，即基本财务业绩，另一方面就是经营管 理者主观努力程度对企业经营成果成长的贡献程度，即财务业绩提升效率。 现代汉语词典对评价的解释是评定价值的高低。财政部统计评价司认为， 评价是指为了达到一定的目的，运用特定的指标，比较统一的标准，采取规定的 方法，对事物做出价值判断的一种认识活动。简单的说，评价就是通过比较分析 做出全面判断的过程。冯平认为，人类对世界的认识有两种取向：一是揭示世界 的本来面目；二是揭示世界的意义或价值。对于前者可称之为认知，对于后者可 称之为评价。也就是说，评价是人类的一种认识活动，它的目的在于揭示客观世 界的价值。 m i c h e lj l e b a s ( 1 9 9 5 ) 认为，绩效评价是绩效管理的一个中心环节，绩 效评价的结果表明了组织选择的战略或者行动的结果是什么，它是一种管理手 段。在组织行为学中，绩效评价是指对组织活动的效能进行科学的考察与核定的 程序、方式及方法的总称。张俊芳啪1 认为，绩效评价是对组织行为活动的效能进 行科学测量与评定的程序、方式、方法之总称。它既包括对整个组织行为活动成 果的测量与评价，又包括对组织内各个群体和组织成员个体的考评，它是绩效管 理的组成部分。综合以上内容，笔者认为，上市公司绩效评价就是运用科学、规 硕士学位论文 第二章理论回顾与评价方法 范的数理统计方法对企业一定经营期间的生产经营成果、资本运营效益与效率以 及经营管理者主观努力程度对经营成果成长所做出的贡献等进行定性和定量的 综合性系统分析与考核，做出客观、公正的评价。通过对上市公司绩效的评价， 不但可以使所有者检查契约的履行情况，决定企业下一步的发展战略，并对经营 管理者制定合理的激励政策，而且企业经营者和其他利益相关者也可以根据企业 绩效评价结果进行有效决策，引导企业改善经营管理，提高经济效益水平瞄删。 2 1 2 绩效评价与价值评估的区别 在许多绩效评价的研究中，并没有十分严格区分企业绩效与企业价值的概 念，以至将两者混用，在此，作者对其概念进行必要的辨析。 企业价值是企业在市场中进行交易的定价基础，企业价值反映的不仅仅是企 业的过去和现在，更重要的是反映了企业的未来。它是企业在过去和现在的基础 上的盈利能力和发展潜力，也是企业的已有投资者和潜在投资者对企业的一种预 期。企业价值评估主要基于现金流量折现的思想，在理论上主要有两大类：间接 估价法和直接估价法。间接估价法是通过选取市场上的同类别的可以相互比较的 企业作为参照物，以可比企业的某种市场评价指数，比如市盈率、市净率等作为 被评估企业的一项乘数，以此来估算上市公司的企业价值。经典的直接估价是现 金流量折现法( d c f ) ，现金流量折现法的思路是在现有的获利能力的基础上估计 企业未来各年的先进流量，然后利用上市公司融资的资本成本( w a c c ) 折现未来的 现金流折现到现在就得到了企业目前的价值。现金流量折现法是企业价值评估的 主流方法，在一定程度上，它是企业价值的代名词。但由于d c f 要求必须对未来 净现金流量以及未来的资本成本做出估算，具有很大的主观随意性，因此现金流 量折现法仅仅是一种理想的评价方法。 而上市公司绩效评价主要是指评价方按照特定的评价原则和目的，透过构建 绩效评价指标体系，运用特定的理论和综合评价方法，对企业特定时期的生产经 营业绩和经营者业绩作出客观评价的一种行为。在企业绩效评价中，评价主体与 评价目的是出发点，指标体系、方法和标准是手段，企业的业绩和经营者努力程 度则构成评价的客体。从绩效评价的主体来看，进行企业绩效评价的主体可能有 多个，比如政府相关部门、企业的所有者、主要债权人、经营者、监管机构等。 而对于上市公司而言，可能以广大的流通股东作为主体的评价更为迫切和重要， 因为中小流通股东除了关心