（技术经济及管理专业论文）基于动态现金流量的企业价值评估模型研究.pdf

天莲莲王丈警博士拳谴论文 摘要 论文针对愈渡价值译稳孛被天髓经常使跨照又常帮怒褫翡蕊鞭鲻遴：瑗金滚 燎的定义、现众流量计算与灏测，折现犁的含义、折现率的计算，湃估期间的确 惫等避褥蓊究，疆窭了基予动态现金浚爨豹金翌竣毽涎德模翌。 企监价蕊是怼金盈整体获程髓力靛葳软，金监徐壤最大讫是念垃静最终霖 栋。因此作为评估基础的现金流量应该热包括企业切活动在内的蹙体现金流 爨，蘑不是绥篱潘费理金浚爨、是峦现垒滚塞、段较现金流量或者馈务爨金流量。 露蘸誊晃预测模型，稳捂对阕序剜模蘩、隧瓢穿粥模型、模糊预涮模鍪、多 元回归预测模裂、灰色预测模型、层次分析预测法等，对于整体现盘流量的预测 舆鸯定藜熟。盘予瑰金溅壁浆波动瞧、穗| 凝性，袭悉性等跨洼熬存在，依靠革 一方法无法科学、准确的预测现金流囊。论文挺密剥瘸指数平滑翻移动平滑豹方 法来剔除随机因素影响，利用季节指数米消除现金流蛰的季节波动，乏后再利用 瑟数整线或者爹褒式撅台麴线寒颈 l | | 整体瑷金滚萋秘穷法，著绘窭了整体蕊金流 鼹的计算方法耜确定原理。 折现率悬影响企业价值详估的重要参数，它应该殷映企业风险、安全收益、 避塞罄袋、铡率变诧等多方蕊毽素熬影璃。墓蓥掰瑗攀鞠定黑浸鸯澎成公诀魏标 准，受主观剿索影响很大。论文指出折税率是使用羚焱_ f 百付出的f 价，它是在惫 虑各类风险的条件下，企姚全部资金来源的综合资金成本，是企业的整体折现率。 受篷蘩接务长勰健、滚动受篌袋车显魂纯趋势影璃，搓诗舞瑟嚣攀鼹黻霹a c 模 型为基础，鸯虑税收因素调整、资本缩搦变化、流韵憔风险和资念动态变优带来 的影响，进行爨化后确定撼体折现率。 菝嚣佥澈生命餍蘩瑾论，金翌是鸯潜鑫鹣，寿念怒骞瀑静。叠邂侩蓬译醢不 能按照永续法或者分段法进行评倍，必颁台理预测企嫩的寿命和评估期间。论文 提出利用现懿流量和现金存量指标进行间行业对比确定评估期、分阶段对比确定 评磐襄、毅及联震多项式筏簦蠢稷夫繁添瑾亲爱攘众犍寿鑫嚣方法，辩予零 孥、 合理确定评估期限具有藏粥意义。 对于现盒流量连续为擞值的企业，现金流量折现模型会失效，豳此论文提出 对于溪佥流鲎为受篷、毽怒傍熬具毒潜在癸藿夔垒波，莓琶圭鬟蔫蠢浆克一驽零菠 大连理工夫学德士学盈逢文 期权定价模型和e v a 评估模型进行评估，用以弥补现众流量折现模型的缺陷。 出于全球熬会计诚信危嘏，财务信息失真给传统的价值评估带爰乏了弹击，在 备项指标兹逸敝上利魇黄统鲍财务数据努然要走弯路，黼置袄责发生翻产生懿指 标已经出现钝化。论文提出，利用现金流攘分析企业价值增值的内因，考虑业务 淡( 企、韭神经潮终) 和资龛漉( 企、监盘液缝嚣网络) 鹘融合与再造，邋过自g 强於 部益管和防蕊内部道德风酸，挺秀管理熊力，实现金渡价值最大讹。 论文从影响评估结果的评估框架、评估模型选择、评估参数定擞分析等问题 入手，提出企戴价馕评髂要笈浃动态交化、应该用整体现金流量帮魏盒存量为基 本评佶参数、利用对毙分耩涮鄹法和多项式判别法来确定评估裁限、考虑应付账 款和票据套期成本来确定折现率等思想和方法，对于完善我国的企业价值评估体 系具有重要数供鉴意义。溺孵褥财务分棼荦方法与m a t l a b 等数据处溅王其结合， 可以为企啦价俊评估实务掇供更便捷的谂径，为我国众妲价值评佑领域提供新鲍 研究思路。 关键词：企韭价值、评倍、整体现聚流量、折瑶举、评语期闯、动态惶 h 太连莲工夫学薄士攀攫论文 a b s t r a c t t h i sp a p e rs t u d i e sa n de x a m i n e st h ee v a l u a t i o nm o d e l so fe n t e r p r i s e v a l u eo nt h eb a s i so fd y n a m i cc a s hf l o wa sf a ra st h eb o t t l e n e c kp r o b l e m s e x i s t i n ga tb o t hh o m ea n da b r o a dc o n c e r n e d ：t h ed e f i n i t i o no fc a s hf l o w ， t h ee s t i m a t i o na n df o r e c a s to fc a s hf l o w ，t h em e a n i n go fd i s c o u n tr a t e ， t h ec a l c u l a t i o no ft h ed i s c o u n tr a t ea n dt h ei d e n t i f i e a t i o no ft h e e v a l u a t i n sp e r l e d t h ee n t e r p r i s ev a l u er e f l e c t st h eo v e r a l lp r o f i t a b i l i t yo ft h ef i r m a n dt h eu l t i m a t et a r g e to ft h ef i n a n c i a lm m n a g e m e n ti st h em a x i m i z a t i o n o ft h e e n t e r p r i s ev a l u e t h e r e f o r e ，c a s hf l o w a st h eb a s i co ft h e e v a l u a t i o n ，s h o u l db et h eo v e r a l lc a s hf l o w o c c u r r i n g i na l l t h e e n t e r p r i s eb u s i n e s sa c t i v i t i e si n s t e a do ft h eo p e r a t i n gc a s hf l o w ，f r e e c a s hf l o w ，e q u i t yc a s hf l o wo rd e b tc a s hf l o w a tp r e s e n tt h e r ea r em a n ye s t i m a t i n gm o d e l s ，i n c l u d i n gt i m e s e t i e s m o d e l ，s t o c h a s t i cs e r i e sm o d e l ，f u z z ye s t i m a t i n gm o d e l ，m u l t i v a r i a b l e r e g r e s s i o nm o d e l ，g r a ym o d e la n dh i e r a r c h ya n a l y s i sm o d e l ，a n dt h e ya r e s o m e h e l p t o e a t i m a t i n g t h eo v e r a l lc a s hf l o w ，d u et ot h e e x i s t i n g v o l a t i l i t y ，s t o c h a s t i ca n dd y n a m i cp r o p e r t i e so fc a s hf l e w ，t h i sp a p e r e m p l o y se x p o n e n t i a ls m o o t h i n gm e t h o da n dm o v i n ga v e r a g em e t h o dt o e l i m i n a t et h ee f f e c t so ft h es t o c h a s t i cf a c t o r s ，u s et h es e a s o n a le x p o n e n t t oe l i m i n a t et h es e a s o n a lv o l a t i l i t yo ft h ec a s hf l o w ，t h ee x p o n e n tc u r v e a n dp o l y n o m i a lf i t t i n gc u r v et oe s t i m a t et h eo v e r a l lc a s hf l o wa n da l s o p r o v i d e st h ec a l c u l a t i n gm e t h o d sa n di d e n t i f y i n sp r i n c i p l eo ft h eo v e r a l l c a s hf l o w d i s c o u n tr a t ei sa ni m p o r t a n tp a r a m e t e rt oi n f l u e n c et h ee n t e r p r i s e v a l u ee v a l u a t i o n + i ts h o u l dr e s p o n dt ot h ee f f e e t sf r o mt h ef i r mr i s k s 。 s a f e r e t u r n s ，i n f l a t i o na n dt h ec h a n g e so ft h ei n t e r e s tr a t e t h e g e n e r a l l ya c c e p t e ds t a n d a r da b o u tt h ed e f i n i t i o na n di d e n t i f i c a t i o no f t h ed i s c o u n tr a t eh a sn o tc o m ei n t o b e i n ga n ds o i ti s l i k e l yt ob e i n f l u e n c e db ym a n ys u b j e c t i v ef a c t o r s ，强i s p a p e ra r g u e st h a tt h ed i s c o u n t r a t ei st h ec o s tc r e a t e db yu s i n gt h ef u n da n dt h ec o s to ft h ea n t e r p r i s e o v e r a l lc a s hf l o wi n c l u d i n gt h et i m ev a l u eo fm o n e y ，i n f l a t i o nr e t r i e v a l ， r i s kr e t r i e v a l ，t h er e t r i e v a lo ft h ea b i l i t yt oc a s hi n ，t h er e t r i e v a l o fb r e a k i n gt h ec o n t r a c ta n dt h ee x p i r a t i o nr e t r i e v a l 。f u r t h e r m o r e ，i t l h 丈连理王太学博士学位论文 i st h ec o m p o s i t ef u n dc o s ti n c u r r e db ya l lt h ef u n dr e s o u r c e s ，t h ew e i g h t e d a v e r a g ev a l u eo ft h ec o s to fd e b t sa n dt h ec o s t o ft h ee q u i t i e s ，a n d r e p r e s e n t st h eo v e r a l ld i s c o u n tr a t eo ft h ee n t e r p r i s e a l l o w i n gf o rt h e e f f e c t so ft h ea d j u s t m e n to ft a xf a c t o r ，t h ec h a n g eo ft h e c a p it a l s t r u c t u r e ，t h e1 i q u i d i t yr i s ka n dt h ed y n a m i cv a r i a t i o no ff u n d ，t h e d i s c o u n tr a t ei sc a l c u l a t e do nt h eb a s i so ft h ew a c cm o d e la n di sf i n a l l y f i x e d a c c o r d i n gt ot h et h e o r yo f1 i f ec y c l e ，t h ee n t e r p r i s eh a sh i si i f e s p a na n di t i s1 i m i t e d 。t h e r e f o r e ，w ec a nn o t u s et h ep e r p e t u a lm e t h o d o rt h es e g m e n t i n gm e t h o dt oe v a l u a t et h ee n t e r p r i s ev a l u ea n dw em u s t r e a s o n a b l ye s t i m a t et h ee n t e r p r i s e si i f ea n ds u r v i v i n gp e r i o d t h i s p a p e re x a m i n e ss o m em e t h o d s ，s u c ha sc o n t r a s t i n gt h ec a s hf l o wi n d e x e s w i t ht h ec a s hs t o c ki n d e x e sw i t h i nt h es a m ei n d u s t r ya n d c o n t r a s t i n ga m o n g t h e s e g m e n t st od e c i d et h ea s s e s s i n gp e r i o d ，a n du s i n gt h ep o l y n o m i a l m o d e la n dm a x i m u m p r i n c i p l et oi n v e r s e l yd e d u c et h ee n t e r p r i s el i f es p a n ， a n d a r g u e s t h a tt h e s em e t h o d sa r e s i g n i f i c a n t f o r r e a s o n a b l y a n d s c l e n t i f i c a l l yi d e n t i f y i n gt h ee v a l u a t i n gp e r i o d t ot h o s ee n t e r p r i s e sw h o s ec a s hf l o w sa r ec o n t i n u a l l yn e g a t i v e ，t h e c a s hf l o wd i s c o u n tm o d e lw i l lf a i lt oe v a l u a t et h ee n t e r p r i s ev a l u e 。 t h e r e f o r e ，t ot h o s ee n t e r p r i s e st h a th a v en e g a t i v ec a s hf l o w sb u ts t i l l h a v e p o t e n t i a lv a l u e ，t h ep a p e rs u g g e s t st o u s eb l a c k s c h o l e s o p t i o n p r i c i n gm o d e la n de v am o d e lt oa s s e s st h e mi no r d e rt or e m e d yt h ed e f e c t s o fc a s hf l e wd i s c o u n tm o d e l 。 d u et ot h eg l o b a l l y s p r e a d i n gc r i s i s o fh o n e s t ya n dc r e d i t ，t h e f i n a n c i a li n f o r m a t i o nd i s t o r t i o nh a sb r o u g h ti m p a c t st ot h et r a d i t i o n a l e v a l u a t i o no fe n t e r p r i s ev a l u e 。f u r t h e r m o r e ，s e l e c t i n gt h ei n d e x e sf r o m t h ec o m m o nf i n a n c i a ld a t am a k e su st ow a l ki nt h ed e t o u ra n dt h ei n d e x e s ， c r e a t e df r o mt h es y s t e mo fr i g h t sa n dr e s p o n s i b i l i t i e s ，h a v ea l r e a d y r e v e a l e dt h e p a s s i v a t i o n t h e r e f o r e ，a l l o w i n g f o r t h e m e r g e r a n d r e e n g i n e e r i n go ft h eb u s i n e s sp r o c e s s ( t h ee n t e r p r i s e sn e u r a ln e t w o r k ) a n dt h ec a s hf l o w ( t h ee n t e r p r i s e sb l o o dc y c l i n gn e t w o r k ) ，t h ep a p e r s u g g e s t st oe m p l o yt h ec a s hf l e wt oa n a l y z et h ei n t e r n a l c a u s eo ft h e e n t e r p r i s ev a l u e a d d e d ，r a i s et h ea u t h e n t i c it yo f t h ei n f o r m a t i o nt h r o u g h s t r e n g t h e n i n gt h eo u t s i d es u p e r v i s i o na n dt a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s tt h e _ 太要鍪三查篓攫主茎鳖兰奎 i n s i d em o r a lr i s k sa n ds e r v et h eu l t i m a t ea i mo ft h em a x i m i z a t i o no f e n t e r p r i s ev a l u e t h ep a p e r ，f r o mt h ea s s e s s i n gf r a m e w o r k ，t h em o d e ls e l e c t i o n ，t h e q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s o fa s s e s s i n g p a r a m e t e r s ，s u g g e s t s t om a k eo b j e c t i v e r e f l e c t i o nt ot h ed y n a m i cc h a n g eo fe n t e r p r i s ev a l u e ，e m p l o yt h ec o n t r a s t a n a l y s i sd i s c r i m i n a n c ea n dt h ep o l y n o m i a ld i s c r i m i n a n c et oi d e n t i f yt h e a s s e s s i n gp e r i o d ，a n dc o n s i d e rt h ea c c o u n tp a y a b l ea n df u n dh e d g i n gr i s k f o r i d e n t i f y i n g t h ed i s c o u n tr a t ei no r d e rt o i m p r o v et h ed o m e s t i c e n t e r p r i s ev a l u ee v a l u a t i o ns y s t e m a st h es a m et i m e ，t h ep a p e rc o m b i n e s t h ef i n a n c i a la n a l y s i sm e t h o d sw i t h 轻e t l a b ，t h ed a t ap r o c e s s i n gt o o l t o p r o v i d eam o r ec o n v e r t i e n tw a yt ot h ep r a c t i c e so ft h ee n t e r p r i s ev a l u e e v a l u a t i o na n dan e wl i n eo fs t u d y i n gt ot h ed o m e s t i cl i t e r a t u r eo ft h e e n t e r p r i s ev a l u ee v a l u a t i o n 。 k e y w o r d s ： e n t e r p r i 嚣e v a l h e e v a l u a t ；o no v e r a c a s hf o w d is c o u n tr a t e e v a l u a t i n gp e r l o dd y n a m i c v 箍于动态现金流羹的企韭价值评估模型研究 0 前言 在垒球会计诚信危辊静环境下，企数瓣务信惠失褰阕惩隧益突密，尤其楚近年 来发生的安然公蓊虚增辎润、安这信虚假窜计，薇圃羧份虚增牧入、镶广覆寝锻信 惠等瑟往搴讳，绘资本帝场带来逛大滓蠢葶曩严重援失，对投资者戆蘩心产生不良影 稿。菱为严重的楚，造成现鸯金娃徐徨谱j l 骞体系链纯，依靠器蔻戆译信体系缛出兹 结论鹜蜃往往蕴含羞大量豹会诗造暇照黢，锼投密尝、骥权人对于瑰毒熬评估体系 懿奏实性产生悔疑，避使政黪弱掰究赛蚕褥不对现有戆财务绩愚披露体系进行反愚， = 葭瑰窍体系下寻找更为奏效数方法来黪藏财务售惠失囊。 题兹，企业徐擅评健已经戏必进幸亍投资决镶、收购兼并、攘贷管理、金业价值 簧理瓣重要工具，在爨蕊投资照险、提麓企业管理效率等方嚣发挥重要作用。但是 受财务售息的真实性影蛹，依靠测澜、销售收入、辑| 珏筹指标进罩亍价值评估，会受 到财务人员主观判断、会计政策调整、核算方法选择、资本遥营手段等因素影响， 造成谬信结暴失真，影响各项决策。 因此，如 可衡量企业价值著实现价俊增值成为更加遗切的问题。论文针对被人 们经常使用饭又常常忽视的各种评估瓶颈，包括影响企业价值评估的现众流量、折 现率、评估期间、负现金流量企业等问题进行研究，提出了用整体现金流量为基本 参数、利用多因索确定折现率、利用整体现鑫流量和现金存量确定企业寿命和评估 期间的思路，为企业价值评估提供新的方法和思路。 在评估思想上，选撵现金流量折现为基本模型，利用动态规划的方法对评估模 型进行了修正。增加了现金存量和时间变化因素，考虑管理能力对企业价值的影响， 以及潜在价值的影响，多角度反映企业价值的动态性。 对评估中的现金流量进行了定性和定量分析，尤其是对比了自由现金流量、整 体现金流量的内涵。指出自由现金流量只反映股东价值而忽视了债权人价值。因此 应该用整体现金流量做为评估基本参数来全面反映企业价值，即包括股东价值和债 权人价值在内的凝体价值。并利用移动平滑和指数平滑技术剔除整体现金流量的随 机因素影响，利用季节调整系数剔除整体现金流量的季节波动，建立指数曲线预测 模型和多项式预测模型、并利用m a t l a b 等数据处理工冀对整体现金流鲎进行预测。 对于评估期间的确定，依据企业生命周期理论，通过建立现金流羹评价指标， 利用同行业寿命对眈法、生命周期阶段对眈加总法、多项式回籍衡雅法，预测企、韭 寿命并确定评估期闻。 通过对影响企鼗资金成本斡多豳素分析，程加被平均资金成本模登的基础上， 增蕊了流动风陵谲熬困索、舫务杠杆调整西素、管理能力因素等，黻资金嚣寸淹价镶 为鏊点辩拆现率迸行了豢化。 基予动态现金流蠹的企螗价值评估榛型研究 阕时针对受现金流爨的金数襄茏形瓷产的馀馕，讨论了敷耀期投定价模溅拳 e v a 浮蘩攥塑译惫漤褒徐值豹霹撂蕊。鼹警淫耱力剞逵瓣赞蕊避行了分褥，穗译菇 企业偷德慰救该增加管理能力馀值。 论文讨论了企业价傻的定义，指出众业馀嬗燕企业未来潜在增傻能力的凝映， 奄韭茨爨懿疑终鹭爨是实瑶念监徐篷焱大纯。逶邋众效蛰篷译继霹激臻是金鼗徐篷， 反映企业价鹱的变化趋势，为提拜企救傍值提供逸耩。论文框絮缱掏如下凰； 鋈0 , 1 埝交基零赣絮塑 f i g u r e o 1 b a s i cf r a m e p i c t u r eo f p a p e r 2 萋于动态现金流鲞的企业价值评估模黧研究 企业价值评估方法的比较研究 1 1 企鼗价值概述 1 1 1 企业价值的定义 l 、金业 企业是人类协接劳动共同创造使用价值的社会存羟形式 l 】。在不同牡会形态和不 同的享会经济发展阶段，它可以蠢不同鲍形式，但企业都有个根本特馥协 乍 势动。擐握企业经营的目的，可将企业分为三类：自给性企业、资本性企业、政府 性企业。 2 、价值及其特性 企业价值是由企业内部资本与劳动的关系、以及建立在劳动基础上的企业创造 价值能力决定的。 ( 1 ) 资本是企业价值的代表 资本概念经无数经济学家们的不断引申，形成了现在颇有争议的一个概念。希 法亭【2 l 在罗列了数十种资本的定义之后，认为应“将资本理解为作获利的手段”。 西季威克认为资本是被使用的财富，它可以给所有人产生一种新财富的剩余【3 1 。 马克思认为，资本是能够带来剩余价值的价值，指出资本争论的核心和目的是 要阐明利润的来源与性质。 资本要获得增值离不开劳动，而劳动也越来越离不开资本。r 有资本没有劳动， 资本只能代表一定的财富，是一堆死物；只有劳动没有资本，劳动又变成了简单劳 动，商品交换就无法进行。通过企业，可以将资本与劳动紧密结合，并创造价值。 ( 2 ) 企业价值蹩资本和劳动结合的产物 企业作为在资本市场上交易的特殊商品，其侨格可以通过市场竟价来实现。按 照马克恿的观点，价格围绕价值上下波动是市场经济的纂本规律。因此，为了使企 业的价格更加公平和真实，需要确定企业的价值。 按照爨本论中的定义：价值是凝结在商品中的无差潮酶人类劳动，是生产 商品所消耗的社会必要势动时间。商品的价值的实体就楚劳动，可戳蘑劳动时闻来 计量商品的价值。 涤本与势动的结合i 耍程楚企监翻造使用价值的邋程。资本与劳动静结合不是一 种筒荦的结合，褥是一种在摇互融合的麓勰上熏耨箭造豹过程。在势动过程中，劳 动者充分发挥鲁已韵体力秘精力，在资本静帮韵下截造滋耨豹饺磊徐篷。势费与资 本整合佟藤豹结莱倭产生新的傻爝徐徨，蠢这穗新懿使耀价僮带来了金垃徐筐瓣不 断增篷。瀑酎，涟蓑管褒技术静进步，企韭静管理能力轻管理水平对予价缓靛 筝震 燹趣明最，提离答理能力将会键进奎泣徐篷增毽。 基予动态瑗金流量瓣奄照徐蓬译话摸萎 辨究 资本与劳动的结合，既激现在资本的质和量上，又袭现在劳动者的质和量上， 隧篱劳动者素质和劳动技能的提高，其对价值增值的影响逐渐突出“1 。用李斯特的 句话说：“黠謇戆生产力毙乏憩塞奉身，零浇褥重要到多少倍”。 3 、企业价值的定义 企业作为商品生产的组织，在其本身成为资本市场的商品后，菸价值定义出现 了滚题。企业徐篷最大纯是众渣管理豹嚣椿，氇是魏务管理熬最终遴标。嚣就，辫 务管理研究者撼予不同的立场，对于企业价值的定义进行了探讨。 ( 1 ) 王庆成53 指出，众舭价值是企业全部资产的市场价值，在对企业进行评价 时，看重的不怒企业已经获得的到润水_ 平，面是企业潜在的获利能力。 ( 2 ) 剃爨熏对王痰残豹溉点疆窭质疑瓣，谈楚企簸徐僮是金鼗蘩鼙成本、缀绥 成本和经调整艏的未来获利水平的现值之和。 ( 3 ) 周守华、杨惠敏认为”1 ，管理的目标是股东财富最大化，因为股东承担了 众激戆全聱剩余藏验，与馕投入蟊职工稳魄，囊予黢农承担豹义务、风险最大，从 丽攀有的权利、报酬也应该激大。 ( 4 ) 李心愉”3 指出股承价值最大化和念业价值最大化的异同，认为股东可能为 了自身剽盏，牺牲其他人的刹益丽追求股东价值最大化，从蕊无法实现企业俊德鼹 大亿。 ( 5 ) 唐疆莲。1 对产值最大化、利润最大化、净现德最大化、股东财富最大化芹 众业价值最大化等观点进行了分析，认为企业价值最大化是最终目标，并提出了企 照绥壤蕞夫纯窳藏载可嚣瞧。 ( 6 ) 张明燕、李峰涛从资金来源和资金运用两个角度”“，分轿了企业价值最大 化鬻要解决的三个问题：企业价值能否通过人为的财务活动增加：如果能，财务活 动又是如 可增擞企业价值的；企业价值麴簿度量。并认为，企业鲍财务活动能够增 加企韭价僮，这种价值蹭搬怒逶过稠患的祗税作焉实袋静；舅井，不闻的资产缀合 能够创造不同的未来现金流擞，会影响企业价值。 ( 7 ) 原毅军、陈艳莹“认为企业本黯作为一种特殊商品，其价值的高低反映了 露场对金鲎撵镞产品或骚务懿诀哥程菠，疆及对龛照长麓发展彝瑗魏潜力夔强弱。 众业追求价值的持续增加，必须制定正确的战略，建立显著的竞争优势。因此，企 北价值有其内在的战略涵义。 4 、企业份德的双重含义 对企监价德的理解可敬觚两方面逶稃：企韭价值瓣随涵霸企照价值翦表现形式。 ( 1 ) 众业价值的内涵 企业价值的内涵应该怒反映企业从产生到现在所积累的社会必装劳动时间的总 襄，是金监瑗骞瓷潦懿徐蕊这些粪添练合佟惩瑟产警静来来徐餐瑗篷聚絮之嚣。 溉然获利是众渡的掇本，丽资本与劳动舔r 悬获剩蔚攀凝，嚣此凌她的价值应该用 4 罄 二动态现金藏豢熬企业偾值群估摸型研究 资本与劳动结合餍企业创造价值的能力来反映。 企业价值是构成企业的各种资源价值的总和，包括有形资源和无形资源。 有形资源是指反映到资产负债表t 的各种资产的总称，包括流动资产、长期投 资、围定资产、其他长期资产和无形资产等内容。 无形资源是指在资产负债表中无法反映或没有列示的各种资源，包括企业商脊、 研发能力、经营者能力、管瑗效率、特殊资源储备、和其他备种没有反映到资产负 债表中的资源。 ( 2 ) 企妲价值的表现形式 企业作为商晶，它的具体表琥弼式最货币，其价值包含在它与勇外个商品的 价值交换中，都企业的价值和价值量由它们作为交换价鹰静表现方式产奎“。 在具体衡量企、监价值时可戳从隘下凡方面进行考虑： 从会计核算的角度看，价值楚企妲全部资产酌账藩净值之和。 觚市场交换的角度看，众、盈价值是夜资本市场斡交换价格； 扶未来潜力躺角度，企鼗价值是未来获萃l 麓力的反浚。 在确定众、监价值辩，哥激有多群考虑方法： 一种是将企涟j 荠雹禽韵箨释资添价毽攘总求帮，俸为金娃终篷；一萃孛是根撂企 妲各稀资源缘合作用产生豹收益，潋预粼牧箍豹髂蕊传为企娃馀篷；一摹孛是犍箨秘 资源交玟，佟为企、监份蕊。 1 。1 。2 企韭徐毽增馕过稷分媾 投资者购买企业这一特辣离品的强熬是获绲经慰徐谯，企业鲍使用份谯是撂其 带来豹收益鹈匿擐，鄹投资喾败买企业疑取褥的收婺。 l 、投资考熙摄是徐瞧妁表现形式 投资回投豹表现形式分为两类：投资剥润回报和投资现金回报。 投资利润回报是指，在企业收入扣除各项成本葶蛆税金产生的净刹润中，投资者 按照所持段份应该分绲的份额； 投资现袅回报是指，在企业的现金股利分配中投资者按照所持股份应该分樽的 现金份额。 投资者将资本投到某企业中，随着企业经营业绩的提高，投资者的资本不断增 值，这种增值表现农两方画，一方蕊是投资者分得的现金分红；另一方面怒随着企 业所有者权箍的增加，投资者所拥有的股权资本数额上升，在来来股权转让时产生 的价值增值。 然而受全球会计诚信危机的影响，企业利润造假现象目益严重，财务报表所反 映的净利润往谯是通过技术处理方法做出来的，投资者账面价值增值却无法变观的 问蹶突出，现金回搬越来越受到重视。 ， 基予旗枣现金漉量靛垒救静擅谤菇摸垄磷宠 因此，我们得出：投资者以现金、实物资产、无形资产作为工其，用来交抉企 业的所有权，其目的是为了获得企业产生的收益，这个收益不仅仅怒财务报表反l | 兜 熬裂瀵，蠢虽燹深麴建表璎梵蕴余分嚣产象戆瑷金嚣掇，包螽金篷缀营产生敬袭衾 红利和投资者出售该企业时取得的现金增德额。 2 、企业价假增值的动因 构或企业价馕增傻豹动嚣包括三方瑟； ( 1 ) 投资鬻需要 投资者投资的目的是为了占有企业产嫩的新价值，因此投资者会爱求企业产生 更多的劳动总爨( 销售收入) ，并提供有效的劳动( 市场需求的商品) ，这样才能安 瑷垒建徐蓬靛壤馕，授蜜者考辘获零l 。 ( 2 ) 劳动糟需要 为了满足劳动者需要，企业必然要扩大生产规模，提高生产效率，促使消费晶 价攮下降，羼聪劳动誊参与众渡徐谴缮毽豹分配( 投票瓣权等) ，镬势动者戆够分枣 企般的新价僖。黼此，劳动者辩价值的追求成为企监价馕增僮动医之。 ( 3 ) 市场巍争 出于市场竞争的加剥，遗使企业加强豢理、提高产潞质量和服务、加大技术开 发稻耨产品开发，疆扩大生产穰模并实凌徐傻增蓬。嚣藏市瑗竞争袋为份篷溪蘧靛 巨大压力，并转化动力。 可以说，众姚价值增值对于人类社会谶步起着巨大推动作用，随着企业价值增 毽，哥班多纳裁、增热黠致牧入，增热辩秘接教弯窝其稳公共事鼗懿投入并捉莲毒主 会健康发展。可以说，企业价值增值是现代社会发展的锈质基础。 1 t 3 现愈流量是企业价值的源泉 企盈徐篷受势凌奏效毪影稳，劳动熬蠢效蛙氛捶产熬戆逶镇毪、瓷滚裁瑟率( 窝 降低成本) 、增加活劳动等方灏。 1 、劳动有效性通过现金流量来表现 劳动有效瞧主要表璎在以下凡方面： ( 1 ) 通过降低成本增热众业价值 在市场价格不变的情况下，企业通过撮尚劳动效率戏资源利用窀来降低成本， 可以在支付较少成本的情况下，相应地增加现金收入，为企业创造翼多价值。 ( 2 ) 逶逮扩大彀入增秘众盈资蓬 在产品成本定时，企般通过改进产晶质量，开发遁销对路的新产品、或扩大 市场需求、或提高产品价格，帮助企业获得更多现金流量。实现价值增值。产品价 掺躲疆毫主要姣靠产品搜用徐篷瓣增玉g 影嘛，或提供枣坜紧挟豹裔麓寒实瑗。 ( 3 ) 通i 毫挺离管理能力实现企业输酸增值 6 耩予动卷臻金瀵囊曲惫搬赞燕谔髂旗塑辨究 在信息他时代。通避撮商管理能力，察现企业资源的优化并提高散率。尤蕻在 赞愈管毽蠢嚣+ 邋过颞黪警臻减少炎众占鬻、挺嵩资惫傻雳效率器瓣转速度，减少 资金占雳袋零势突瑰增缓。 通过上面的分析我们可以发现，降低成本的醺的是为了减少对于资源的漓耗， 即减少现金支出；提高效用黥目的是必了扩大市场锵鹰收入，取得墩金收入；提麓 警爨蕤力懿强黢憝为了嶷蕊炎涟後纯、提麓资金疆瘸散攀。霾熬瑗念流量霹予金热 徐馕懿影响菲常震要。 2 、现愈流爨及循环鼹价慎源泉 凌金熬攮环瘸转并不藜增蠖，馁众鼗靛经营滋动褥戳持续滋萼亍，劳瞧缓袅照馀 蕊蹭蓬。 现金的内涵氆括现金和w 以作为现金使用的现众等价物，其体包括：库存现金、 镶行存款、其能货币资众、蠛鑫等价物等。 浚金豢霪怒企遣褒荣一拜雩瘸点熬可戳支配翳魏衾余颧，慧垒监遴道经营鞠投融 瓷活动两校累麴现金爱慕蕊衾等价耱。缣黧必要凌垒存囊翡雪弱爨为了满廷交易鬻 嚣、预防需要和投机需溪。 臻金潺譬楚摇佥蛰弱瑗袋耪甏金等徐秘熬漉入褒浚逡，莛一定瀚演囊企照臻念 遗入窝滚爨熬数量。其髂翅掇庭曼臻营溪动产生翳瑷佥溅量，投资溪麓产生麴瑷念 流鼙，筹爨活动产生的现惫流量。例如购洪和销僖商晶、提供躐撩疑劳务、购建或 魄誊固定资产、投资或收回投资、氆入资盒或偿遥债务等。 经营满动产童翁袋衾漉爨是垒照徐筑罐澶熬囊要灏索，灵露生产劳销整符合帝 场蒜求髂产晶，并通道内部撩稍降低成本帮费崩，使经营活馥产叟酶现金滚入警祗 现金流出壁弗产生缩余，才能实现企业的持续经犊和不断增德。 金整瓣终投瓷，孳 起瑰袅淡毫，在获释投资敌蘸域畿牧嚣投资辩，鼓褥溪金溢 入。投资滚入孝嚣涂流逛麓产爱瓣投资潦瑷龛浚量，迄稳残金受浚德麓寿效缀戏部分。 筹资滔动产生的现窳流入量扣除偿偾支出、簿资成本等现众流出后，形成瓣资 现金净溅爨。邈部分玟众滚爨对于缳诞缀酱活动秘投骚活动的蹶剥歼震具有黧瑟雩# 麓，掩袋众鼗侩谨翁缀或部分。 另外，企娩其有的菜麓特殊资源( 例翔管莲戆力、光彩资产等) 所其蠢静潜在 增值能力，也_ 暾该纳入众业价值的范畴。 嚣魏，鬻念流量蕊企救徐篷产黧豹潆泉，众靛获取鼹瑗金浚久澄籀除淡垒溅邂 爨嚣，餐然鸯续余，考筑绦谖金鼗麓矮鬣篱活凌貔藤辨；方熬隽垒婕豹扩丈霉叟产 提供资金；才能保证企业采用先进管理方法和管瑗技术提高劳劝效辩、减低成本； 方髓馒企渡避弦秘礤粒嚣靛，推出逶镶鹣产品，掇蔑念业销售牧入；才能搦鼹优秀 煲王，获驻嚣大的嚣舅动，羧终窭骥焱效徐蓬罐麓。 基于鹚态现金漉量扮金她髂僮评估摸型研究 1 1 4 企业价值评估的慧义 随着资本市场的不断发臌，企业收购兼并、资产羹组等活动越来越频繁，企业 雩搴为特殊交易戆爨瑟歪嚣羹萼| 超入稍豹羹褫，懿餐确宠企避玲蓬，为企盐熬交易掇 供依据，成为瓷本市场的一个难点。因j 斑，正确评估企救价值具膏熏簧意义： 1 、有助于窳业实现价值最大化 企业最终鞘标是追求企渡价篷最大化“，价值最大让就是企业邋过合理经营， 采溺最优静蠡孝务决策，考虑资金静时闻价德和风陵徐毽瓣情况下，馒企堑静总徐鬣 达到最高。关于企业最终目标的探讨集中在以下几方面： 利润最大化：企业作为翻主经营、自歇盈亏的市场生体，只有获利，才能傈诋 炎零豹璞篷，才筑求褥发聂；弱封爱篷只凑盈稳，君麓挺进企韭财褰豹增热，方熊 评价经营者的续效。但是在蜜现利润最大他的过程中，企业利益可能与社会利益发 擞冲突，同时觅法兼顾短期利益与长期利虢的关系，没有考虑资金的时间价值和众 业风险，因此不适应枣场发鼷豹嚣要。 股东财富缀大纯：是搔众娃逶遘舍鼗经营，戈段拳带来静最大赚害，是在考豢 资念时间价值和风险报酬的前提下，谋求股东所拥有的份额与股票市场价格最大。 傻是由于我国j i 疆券市场的弱有效性，以及股东利益与企业的其他相必利益者之间的 矛矮，导致黢蘩稔蓬无法反映金整真实竣毽，羧寒怼塞簸大诧失去了雩罄蔫。 企业价值鼹大亿：采用簸佳资本结构、充分考虑资盘时间价值和风险，在傈诚 企业长期稳定发展的前提下使企业总价值达到最大。强调企业在满越各方面相关利 蕊者的基础上，蜜现企业徐馕的最大增缓。 通过院较霹激发瑰，企娩价值最丈张怒在综合考纛多方面医素的基础上，觚战 略和长远角度出发的企业目标，因此价值最大化越来越得到理论界和奄业界的认可。 通避价值评估，可以对企业价值进行定擞描述，根据企业价值变动。判断企业价德 农待么条箨下露蔽达弱最大绽，秀金堑改瀵譬莲撵供参考。 2 、有助予企业兼并收购活动的定价 随着资本市场中资产熏缀活动的日菔活跃，对于兼并收购中企般价值的定价成 为一个重要研究领域，按照谗傈列豹观患“”，兼并收购失败的一个主要覆困是髫糖 众她的定价过商，绘收麴者带来巨大资金疆力。西鲢，对于莓标企她的价值进行合 理评估，确定邋当的收购价格，有助于众业的兼并收购活动的成功。 3 、为企业价值管理提供幼态反映 赉予金鼗聪藕豹泰场环壤在不蕺交蘩，企韭瓣经蘩狭瑟逛在笈黛交纯，因鼗众 般价值也是处予幼态变化之中。 一方面，科技的迅速发展，使企业的产品更新日靛迅速，企业通过转移主营业 务，开发毅产品釉提供豢服务来适应市场竞争，：筹导致众业剩润秘戮龛流量豹交织， 弓l 超企监价值黛亿。 葚 蒸于动态现金流羹的企业贽煎评语模鼗研究 另方蠲，企业的发展有其内在规律，都要经历产生、成长、成熟到衰退的发 溪除段；在不嚣戆发震除羧，企业戆缀戆譬标、发滋策略完全不阉，导致金监凌部 资源配鼍出现调整，最终影响企业成本和资金收支，g 起企业价德产生波动； 由于企业价值的不断变动，要求财务人员必须黼时掌握并评价企业价值，通过 调整经营策晦和财务策略，保持企业价值的最大化。 4 、为穗瞧投瓷疆供浚策藏摇 资本市场的发展为投液者提供了贾雾的投资渠道和交易品种，股票投资成为众 多投资者的宠儿，然而股祭投资的风除成为投资者耐临的难题。为了回避投资风险， 分辑公司戆蠹在徐篷襄豢缓徐格麴差鬟，著遘牙瑾救投资是一矮好靛选择。 按照价俊规律的要求，股票的价格必然要围绕蕻价值进行波渤。一般我们可以 用公式来表示股票价格与其内在价值的关系： m ；= ，( 玑) 在一个溅想豹资本帮溺中，企监价傻f 静变韵弓 起段票价格不断发生受纯。债 格变化的本腰是投资者对予企业未来收菔、现金流量、投资风险等做出的预期划断， 也就是对企业价值做出的预测， 医篷，瀵过对金鲎徐壤瓣译 砉，稳定黢票懿蠹凌爨篷波