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浙江人学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 摘要 引起我国目前会计信息失真问题的重要原因之一就是盈余管理被上市公司 滥用。在现代公司制下，公司治理结构的缺陷才是导致盈余管理的最根本的原因， 而盈余管理也会同时影响公司治理结构的完善。公司治理结构包括内部治理机制 和外部治理机制。公司内部治理机制是公司治理结构的核心，于是本文就公司内 部治理机制与盈余管理的关系问题从理论上进行分析，并且利用我国上市公司相 关数据进行实证研究。 本文首先利用截面的琼斯模型来衡量样本公司的盈余管理程度，然后选取资 本结构、股权结构以及董事会特征作为公司内部治理的机制与琼斯模型得出的结 果进行回归分析，研究不同的公司内部治理机制对盈余管理是否具有治理作用。 通过分析发现不同类型的公司内部治理机制对盈余管理的影响是不同的。其中， 股权集中度对于盈余信息质量的影响是显著，而且只有适当股权集中度才有利于 盈余信息治理的提高；股权结构中，国有股比例与企业盈余管理行为发生的可能 性正相关；流通股比例与盈余管理信息质量e 相关。董事会特征对盈余管理问题 存在着较为显著的影响。董事会的人数越多，对经理层的监控能力就越弱；执行 董事比例越大，公司的盈余管理程度越高；独立董事比例越大，公司的盈余管理 程度就越小；董事长与总经理两职合一易导致企业盈余管理行为的发生；资产负 债率与上市公司的盈余管理负相关。因此，解决我国上市公司盈余管理问题的关 键在于不断完善公司内部治理机制，从而根本上防范盈余管理问题的发生，使我 国资本市场能够朝着更有序、更健康的方向发展。 关键词：盈余管理内部治理机制股权结构董事会特征 浙江大学硕士学位论文 公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 a b s t r a c t t h em i s u s eo ft h ee a r n i n gm a n a g e m e n ti st h er o o to fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s t o r t i o n t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ti nc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e si sd u et ot h ef l a wo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ec o m p r i s e st h ei n t e r i o rm e c h a n i s m s o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h ee x t e r i o rm e c h a n i s m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 。t h e i n t e r i o rm e c h a n i s m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sc o r eo ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s o t h e p a p e r w i l l a n a l y z et h e o r e t i c a l l y o nt h ea s s o c i a t i o nb e t w e e nt h ei n t e r i o r m e c h a n i s m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h ee a r n i n gm a n a g e m e n ta n dc a r r yo na l l e m p i r i c a ls t u d yb yu s i n g t h er e l e v a n td a t ao fl i s t e dc o m p a n i e so fo u rc o u n t r y t h e p a p e r u s e st h ej o n e sm o d e lt oc a l c u l a t et h ee x t e n t o f e a r n i n g m a n a g e m e n t t h e n ，t h ep a p e ra n a l y z e st h ea b i l i t y o ft h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dt 1 1 c n w n e r s h i ps t r u c t u r ea sm e c h a n i s m so ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt o r e s t r i c tt ha i e a r n i n gm a n a g e m e n t t h er e s u l t so ft h ee m p i r i c a lr e s e a r c hp r o v et h a tt h ed i f f e r e n t t r a i l so ft h ei n t e r i o rm e c h a n i s m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ec o u l db r i n gd i f f e t e n ! i n f l u e n c e st oe a r n i n gm a n a g e m e n t t h e o w n e r s h i po fas h a r ec o n c e n t r a t e , a p i n f l u e n c et oe a r n i n g si m f o r m a t i o nq u a l i t yi ss h o w so b v e r s l y ，a n dt h eq u a l i t yt h a t a p p r o p r o i a t eo w n e r s h i po fas h a r e c o n c e n t r a t e sa e a r n i n g s f o rj u s tb e n e f i t t i n gt e x a l t a t i o nb u s i n e s se n t e r p r i s ei n f o r m a t i o n t h es c a l eo ft h eb o a r do fd i r e c t o r sw i t h e a r n i n g si n f o r m a t i o nq u a l i yi st h ep o s i t i v er e l a t e dr e l a t i o n i n d e p e n d e n tb o a r dd i r e c t o i n u m b e rc o m p a r i s o nw i t h e a r n i n g s i n f o r m a t i o n q u a l i t y i s d i r e c t p r o p o r t ；o n r e l a t i o n t h e r e f o r c ，t h ek e yp o i n ts o l v et h ep r o b l e mo fe a r n i n gm a n a g e m e n ti nc h i n e s e c a p i l a lm a r k e ti st op e r f e c tt h e i n t e r i o rm e c h a n i s m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e k e yw o r d s ：e a r n i n gm a n a g e m e n t t h ei n t e r i o rm e c h a n i s m so fc o r p o r a l e g o v e r n a n c eo w n e r s h i p s t r u c t u r et h ec h a r a c t e r i s t i co ft h eb o a r do fd i r e c t o r s 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 1 绪论 随着我国证券市场的日渐发展和上市公司的大量涌现，上市公司的盈余管理 问题逐渐凸现，并成为我国会计理论与实务界研究的核心问题之一。 1 1 研究背景和意义 我国的股票市场经过十多年的发展，取得的成就是令世人瞩目的，截至2 0 0 5 年7 月( 依据中国证监会网站公布数据) 我国境内共有上市公司( 含a 、b 股) 1 3 9 0 家，市价总值3 1 3 9 7 3 4 亿元，流通市值9 8 1 4 8 5 亿元，总股本7 5 7 2 1 7 亿股， 共有7 2 8 1 3 8 万投资者在证券市场上进行投资活动。 股票市场作为我国市场经济发展的重要组成部分已经渗透到社会政治、经济 生活的方方面面，并且对我国宏观、微观经济产生的影响也愈来愈大。而信息披 露不仅是投资者进行投资决策的依据，也是建立公开、公正、公平股票市场的根 本前提。虽然我国股票市场正在逐步走向规范化和理性化，但由于我国股票市场 起步较晚，各项法规制度还不健全、不完善，因而都不能很有效的阻止证券市场 上接连发生的一系列会计信息失真现象。引起我国目前会计信息失真问题的重要 原因之一就是盈余管理被上市公司滥用。 不论在国外还是在国内，盈余管理的存在都是一个客观的事实，然而在西方 理论界，盈余管理是一个中性的概念，其实质是企业管理人员在会计准则允许范 围之内，为了实现自身效用的最大化或企业价值的最大化而作出的会计选择行 为。盈余管理有着正负两方面的作用，在我国，由于上市公司过度盈余管理行为 误导了投资者和其他会计信息使用者的决策，使得资本市场优化资源配置难以实 现，严重地危害了资本市场的健康有序发展，所以在我国，盈余管理的负面作用 远远大于它的正面作用，其危害性也是越来越大。 由于信息不对称的普偏存在、委托代理关系的出现、会计准则所具有的灵活 性及对会计信息监管不力无疑都给盈余管理手段的运用提供了空间。但在现代公 司制下，公司治理的主要目的是解决委托代理关系中信息不对称和利益冲突问 题，而企业的会计盈余又是委托代理关系中各方利益主体关注的焦点，所以盈余 管理问题也是公司治理需要解决的关键问题之一。目前我国上市公司治理结构的 缺陷已经成为导致盈余管理问题的最根本的原因。 上市公司的公司治理结构分为内部治理机制和外部治理机制。公司内部治理 机制是公司治理结构的核心，于是公司的内部治理机制的不合理又成为了盈余管 理产生的重大的内在环境。而同时，盈余管理行为通过作用于会计信息系统 而影晌公司内部治理机制的完善和目标的实现，由此盈余管理也可以作为衡量公 司内部治理机制效率的一个重要指标。所以，本文旨在通过实证研究分析公司内 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实让研究 部治理机制和盈余管理的关系。 1 2 研究问题 本文通过研究公司内部治理机制和盈余管理以及两者之间的关系，证明我国 上市公司内部治理机制的缺陷和盈余管理行为的泛滥之问存在着互动关系，并且 可以通过完善公司内部治理机制来制约盈余管理行为的泛滥，使，k 市公司的微余 管理行为能够发挥其正面的效用，并反过来促进公司内部治理机制的进一步完 善，形成一个良性循环的过程，促进我国上市公司和资本市场的健康发展。 1 3 研究方法 本文拟采用规范研究和实证研究相结合的方法，在对公司内部治理机制与盈 余管理理论分析的基础上，进一步对我国上市公司内部治理机制与盈余管理相关 性进行实证研究。 本文选择截面j o n e s 模型检验盈余管理的大小和程度。另外，选取股权结构、 蓑事会特征和公司的资本结构三方面的指标衡量我国上市公司的内部治理机制， 并通过构建多元回归模型对公司内部治理机制和盈余管理之问的关系进行实证 研究，并解释实证结果产生的原因，在此基础上还提出通过完善公司内部治理机 制来规范盈余管理行为的政策建议。 1 4 研究框架 本文共分六个部分，即六章，每一章将具体讨论： 第一章为绪论，概述文章的研究背景与意义、研究问题、所采用的研究方法 以及全文的研究框架。 第二章为文献回顾，简要阐述盈余管理与公司内部治理机制相关的主要研究 文献及研究成果。 第三章为现状分析，主要分析我国上市公司进行盈余管理的动机、手段及影 响，以及分析我国上市公司的内部治理机制的缺陷。 第四章为研究设计，具体阐述了文章所使用的实证研究方法、研究假设和研 究模型的建立。 第五章为实证研究及其结果，这是全文的重点。这部分将介绍研究所需的资 料来源、样本选择过程、样本的描述性特征以及根据上一章所介绍的研究力法和 研究模型展开分析，并详细列举实证研究的结果。 第六章为研究结论，这是本文的结论部分。在这一部分中将总结本文的主要 浙江大学硕士学位论文 公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 发现以及通过研究获得的体会和研究展望。 综上所述，本文的整体研究框架可图1 1 所示如下： 幽1 1 本文的研究框架 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 2 文献回顾 2 1关于盈余管理的研究 盈余管理作为企业管理人员为了达到一定目的而采取的一种管理盈余的手 段，近年来，受到了国内外学者的广泛关注。本章从盈余管理和会计造假的关系 着手，对盈余管理进行理论上的剖析和实证研究方法上的总结。 2 1 1盈余管理与会计造假的关系 为了对盈余管理进行研究，首先必须把盈余管理和会计造假区分开来。会计 造假是指企业相关责任人为了一些不可告人的目的，虚构交易事项，伪造、变更 会计凭证、会计账簿和其他会计资料，并对外提供虚假的财务会计报告，以误导、 欺骗会计信息的使用者。而盈余管理是指企业管理人员在会计准则允许的范围内 为了达到一定的目的而采取的一种管理盈余的行为。它虽有私人目的，但也会有 使会计报表使用者受益的地方，也会有贡献资本市场的地方。比如企业经理层通 过选用不同的会计政策、会计估计等，使得企业将最符合公司发展状况的信息传 递给信息使用者，从而有利于企业正常经营和整个资本市场的信息交流，增大社 会效益。 会计造假的关键点落在一个“假”字上，它不光是误导会计信息使用者，它 还具有很强的欺骗性。它是违规违法的，是要根据情节轻重以及危害程度追究相 应的法律责任的，而盈余管理是以法律责任为底线的。显而易见，二者是径渭分 明的。此外，有必要强调一下盈余管理和会计造假各自不同的目的。盈余管理是 企业经理层为了获取某种利益而实施的管理行为，它更多的表现为一种主动行 为。比如为了获取更高的报酬而做大或做小盈余，为了维持市场信心而平滑盈余 等等。但会计造假更多的是为了掩盖困境而实施的一种被动行为。 2 1 2 盈余管理的效应 盈余管理的产生晟初是为了弥补契约的刚性和不完备性，所以它的实质是 一个中性的概念，有着正反两方面的效应。 f 1 1 盈余管理的正面效应 盈余管理在一些方面是具有一定的积极作用的，主要是： 盈余管理可以降低契约成本。从有效契约论的角度看，企业是一系列契约 的组合，而签订契约是要花费订约成本的，企业生存和发展的一个重要条件是尽 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证硼f 究 量降低契约成本。但由于企业经营具有很大的不确定性，订立的契约总是具有不 完备性和刚性，所以为了弥补契约的刚性和不完备性，需要一套能够自由选择的 会计政策在一定范围内允许存在盈余管理，不仅会降低契约成本，而且还可以使 企业管理者通过盈余管理行为灵活地面对突发事件，从而较好地克服契约的不完 备性和刚性，提高企业价值。 企业可以通过盈余管理来实现定的经营目标。由于从一个较长的时期来 看，在不考虑货币时间价值的情况下，盈余管理并不增加或减少企业实际的盈利， 但会改变盈利在不同会计期间的反映和分布。如果公司为了保持平移发展，就可 以进行利润平滑，这样既能稳定股份，减小市场风险，又能防止过度的股利分配： 如果企业正处在发展壮大阶段，就可以适当调低盈利，以减少股利分配，积蓄更 多的资金用于发展：如果企业想要开拓市场，则需要适当调高盈利，以便在会计 信息中显示其经营业绩和发展潜力。所以说，盈余管理在一定程度上有助于企业 经营目标的实现。 盈余管理的“信息观”认为，由于信息的不对称的普遍存在，导致公司内 部管理人员总是比投资者拥有相对多的内部信息，这样为了向外部投资者提供更 有用的有关自身经营情况、未来盈利能力、公司价值等信息，管理人员采取盈余 管理行为来调整收益，这样能更好的向投资者传递有用的信息。这样市场获得的 信息越充分，资源配置才能更加有效，而企业也可以通过更加经济的方式筹集到 资本。 上面是盈余管理的正面效应，当然它的负面影响也是非常明显的。 ( 2 1 盈余管理的负面效应 盈余管理的负面效应主要是： 过度的盈余管理使会计信息可靠性受到影响，并且影响社会资源的优化配 置。如若过度的使用盈余管理调节利润，必然会造成会计报表上反映的经营业绩 与实际的经营业绩严重脱节，严重的可能转变成为会计造假，这样会使得会计信 息失去应有的真实性和公允性。失真的会计信息必将会影响信息使用者的判断， 误导投资人、债权人的决策，这不仅会严重的损害投资人和债权人的利益，而且 还会增加社会成本，影响整个社会的效率。 盈余管理为机会主义打开了大门。公司管理者会通过盈余管理行为调整公 司盈余，以实现自身利益的最大化。如果盈余管理不能得到适当的约束和豁督， 就会为管理者的机会主义行为提供空间，管理人员就会通过调整盈余的行为而不 是通过努力而去获得高额的报酬，这就会极大的影响股东的利益，进而影响资本 市场的发展。 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 2 1 3 盈余管理的检验方法及检验模型 r 1 1 盈余管理的检验方法 判断公司是否进行盈余管理的方法主要有：应计利润分离法、特定项目法、 分布检测法等。 应计利润分离法 在国外，最常用的计量方法是应计利润分离法。应计利润分离法是把企业盈 利分为两个部分：已经实现现金流入的盈利( 经营中产生的现金净流量，c a s h f r o mo p e r a t i o n s ，c f o ) 和按照权责发生制原则确认的但是并没有实现现金流入 的盈利，称之为总体应计利润( t o t a la c c r u a l s ，t a ) 。总体应计利润可用净利润和 现金流量的差额表示。现金净流量是确实发生的，故难以对其进行操纵，因此盈 余操纵只能通过应计利润进行。总体应计利润中又可以分为非操控性应计利润 ( n o n ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，n d a ) 和操控性应计利润( d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ， d a ) 。对于非操控性应计利润来说它是应计制天然的产物，而操控性应计利润则 可能是调剂的结果。所以应计利润分离法则将衡量企业盈余操纵程度的大小就转 化为计量非操控性应计利润的大小。由于操控性应计利润与非操控性应计利润二 者是互补的关系，则可以通过先计算报告净收益与经营活动净现金流量的差额作 为总体应计利润，再把总体应计利润分为操纵性应计利润与非操纵性应计利润， 并通过各种同归模型对非操纵性应计利润进行估计。 特定项目法 特定项目法是针对具体的应计利润项目进行研究，所涉及的具体项目主要包 括坏账准备、银行贷款损失准备、保险公司的风险财产投保人索赔准备。通过对 具体项目的检验，研究者可以为准则制定机构改进具体项目准则提供依据。特定 项目法一般是针对某一特定行业，在这个行业中，那些应计项君的特点十分明显， 于是就可以依据这些特点量身定做特殊的模型，这样以来就可以大大提高准确 度。这不仅需要对所研究的行业有充分的了解，同时模型的样本受到行业限制， 模型也只能适用于这个特定行业，没有共性。 分布检测法 分布检测法是由b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 与d e g e o r g e ，p a t e l 和z e c k h a u s e r ( 1 9 9 9 ) 提出的种盈余管理识别方法。这种方法是通过检验报告盈余在某 一特定水平是否存在不连续分布，是否特别集中，是否异常变动等情况来判断盈 余管理存在与否。其优点在于操作简便，只需通过检查盈余的分布状况就可以鉴 别出目标样本是否具有盈余管理的行为，而对研究者的研究设计能力要求并没有 那么高：同时，这个方法也能够检测盈余管理的动机，因为在建立检验假设时， 一般都需要和动机结合在一起，否则就无法确定所需的基准盈余数字。但是，由 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 于盈余分布的离散程度很高，在对大样本比较时能够找出定规律，但是具体到 某一个公司，就不能说明是否存在盈余管理，缺乏决策有用性。而且，这是一畸巾 定性的分析方法，并不能够测量盈余管理的程度和手段。 ( 2 ) 盈余管理的检验模型 上述三种盈余管理的计量方法中，关于应计利润分离法的争议最多，这种方 法的计量模型也相对较多并且得到广泛的应用，所以本文所提到的盈余管理的检 验模型指的就是应计利润分离法的计量模型。常用的对非操控性应计利润进行估 计的回归模型有： h e a l y 模型 h e a l y 模型是h e a l y 在1 8 8 5 年提出的。h e a l y 模型是建立在两个假定之上的： 第一个假定是：企业的操控性应计利润遵循随机游走的特点，从长期来说， 各年的操控性应计利润代数和为零，也就是说，各年非操控性应计利润之和就等 于总应计利润之和。因此有： t a t = e n d a t ( d a f = 0 ) 其中，t a 指总应计利润，n d a 指非操控性应计利润，d a 指操控性应训利 润： 第二个假定是：企业各年的非可控应计利润是稳定的，各年度是大致相等的， 可以用n d a t 的平均值表示事件期的非操控性应计利润，从而得到： n d a t = e n d a v t t = ( t a i 巩 d e a n g e l o 模型 d e a n g e l o 模型是由d e a n g e l o 在1 9 8 6 年提出的，这个模型直接将事件期前 一年度的总体应计利润作为当年的非可操控应计利润( n d a t a t i = t a i 1 a f 1 ) ， 这实质上是估计期为一年的希利模型，但是这个模型有一个小小的改进，是将非 操控性应计利润占前期总资产的比率作为研究对象，可以排除公司规模对应计利 润的天然影响。 j o n e s 模型 j o n e s 模型是j o n e s 在1 9 9 1 年提出的，这也是对之后的盈余管理实证研究方 法有巨大影响和贡献的一种模型。j o n e s 认为，h e a l y 模型没有考虑企业规模以 及规模的变化对非操控性应计利润的影响，只用以前年度总应计利润度量本年的 非操控性应计利润显然会有很大的误差。j o n e s 首先在模型中引入企业总资产作 为变量的除数，以消除规模差异的总体影响。另外，应计项目的变动对应计利润 还有影响，但是由于无法在模型中使用全部的应计项目，j o n e s 选用了固定资产 变化和销售收入变化两个重要指标，因为随着企业营业额的增加和固定资产规模 的扩大，相应的应计收入、折旧费用也会改变，从而使应计利润发生变化。 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 t a i j a i t 一1 = oi 【1 a i t 1 】+ 0l i 【a r e v i t a i t 一1 ) + b2 i ( p p e i t a i t 1 ) + i t 其中t a i c 是指应计利润总额；r e v i t 是主营业务收入变动额；p p e i t 是指 公司当期期末的固定资产，即财产、厂房和设备等( p r o p e r t y ，p l a n ta n de q u i p m e n t ) ， a t 一1 是指公司第t - - 1 年的总资产总额。 n d a i t a i t 1 = b ( 1 a i t 1 ) + 1 31 ( r e v i t a i r 1 ) + 1 32 ( p p e a i t 一1 ) n d a i t 是指非操控性应计利润额，则操控性应计利润额则可以由两者之间的 差来表示： d a i t = t a i t a i t 1 一n d a i d a i t 一1 根据这个模型，如果企业营业收入和固定资产保持不变，则非操控性应计利 润也是稳定的数值，即b ( 1 a i 【_ 1 ) 。如果企业销售收入和固定资产规模发生变 化，非操控性应计利润则随之发生变化。 ( 4 ) 修正的j o n e s 模型 修正的j o n e s 模型是d e c h o w ，s l o a n 和s w e e n y 在1 9 9 5 年对j o n e s 模型提出 了异议，他们认为j o n e s 模型容易高估非操控性应计利润额，而低估操控性应计 利润额，因为j o n e s 模型在使用营业收入增加额时，忽略了应收款项增加额的部 分，但这以部分往往是盈余管理的部分。所以他们提出了修正的j o n e s 模型： n d a i t a i t 一1 - - b ( 1 a i m ) + bl ( & r e v i c _ a r e c i t ) a t 一1 + 02 。( p p e l t a t1 ) 其中：k r e c i 为应收账款净额变动额。 ( 5 ) 行业模型 行业模型是假设非操纵应计利润的影响因素的变化在同行业公司之间是相 同的，因此使用同行业数据回归，而不是使用前期数据。而且，行业模型并没有 考虑到收入、资产等因素的变化。行业模型中的非操纵性应计利润模型如下： n d a i t a i t 一1 = b 十b1 m e d i a n ( t a i t a i t 一1 ) 式中，n d a “、a i l l l 的含义和j o n e s 模型的一样，m e d i a n ( t a i g a i r l ) 是同行 业所有非样本公司经过笫t 1 期总资产调整的第t 年的应计利润的中值。 f 6 ) k s 模型； k a n g 和s i v a r m a k r i s h n a n ( 1 9 9 5 ) 提出了k s 模型，指出非操控应计利润会随着 收入、费用和固定资产的变化而变化，而j o n e s 模型、修正的j o n e s 模型只考虑 了收入和固定资产的变化，但并没有考虑费用变化对应计利润的影响。s o o ns u k 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 y o o n ，g a r ym i l l e r ( 2 0 0 2 ) 等人对k s 模型做了一些修正，开发了一个模型，用于 韩国股票增发( s e a s o n e de q u i t yo f f e r i n g s e o ) 的盈余管理研究。该模型描述如下： n d a t a t 一1 = b ( 1 a i t 1 ) + 1 31 ( r e v i t a r e c i t ) a i ，1 + 1 32 ( a e x p i p a y t ) a t 一1 + 83 ( n c a s h t 一1 g p p e r w t a t 1 ) 其中r e v i t r e c i t 表示的是收现的销售收入变动额；a e x p t a p a y t 代表 付现支出的变动额；n c a s h t 一1 指前期非现金支出，g p p e r w t 表示固定资产变 动率。 s o o n s u k y o o n 和g a r y m i l l e r 以韩国1 9 9 5 1 9 9 7 年期间2 4 9 个增发的公司 为样本进行了统计分析，结果表明现金支出的变化指标( ae x p t ap a y t ) a 2 ， 不但具有显著的统计意义，而且其统计意义要高于现金收入的变化，他们还发现 新模型的拟合优度也远高于修正的j o n e s 模型。s o o ns u ky o o n 和g a r ym i l l e r 克服了j o n e s 模型和修正的j o n e s 模型的一个最主要缺陷，在模型中加入了现金 支出的指标，并证明只用现金收入的变化并不能很好地预测与应计项目总额的关 系。但是，s o o n 和g a r y 的模型也有一个缺陷，那就是现金收入和现金支出具有 强烈的多重共线性，因此，必须在共线性和省略变量的不利影响之间作一抉择。 上述各种模型有时间序列模型也有截面模型，时间序列模型其回归样本数受 到公司历史的限制，而截面模型研究采用的是横向数据，可以有大量的样本，所 以横截面模型得出的参数一般要优于时问序列模型。 模型的演化是一个不断改善进步的过程。j o n e s 模型是对简单时间序列模型 改进，j o n e s 模型在认可惯性的时候，还考虑了企业规模和某些应计项目规模变 化的情况，s o o n 和g a r y 的模型又是对j o n e s 模型的改进，与j o n e s 模型最大 的区别在于增加了支出变化的影响。 西方会计学者还专门对以上各莉模型的测度效果进行了实证检验比较，但是 并没有得出一致的结论。d e c h o w ，s l o a n 和s w e e n y ( 1 9 9 5 ) 的实证结果表明，希 利模型、迪安吉洛模型、j o n e s 模型和修正的j o n e s 模型都能成功探测盈余操纵。 g u a y ( 盖伊) 、k o t h a f i ( 考斯里) 和w a t t s ( 瓦茨) ( 1 9 9 6 ) 的实证显示只有j o n e s 模型 和修一的j o n e s 模型能提供可靠估计。 国内学者也对这些盈余管理计量模型进行了评估，夏立军( 2 0 0 3 ) 针对中国股 票市场对截面j o n e s 模型和k s 模型为基础调整出的各盈余管理计量模型揭示盈 余管理的能力进行了检验，其实证结果表明基本j o n e s 模型和调整k s 模型塌能 有效地揭示出盈余管理，并且修正的j o n e s 模型并不比基本j o n e s 模型更好。 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 2 1 4 盈余管理文献综述 盈余管理作为财务揭示的热点问题，在近二十年的时间里，受到中外学者的 广泛关注，并对其作了多方位的研究，并且取得了非常多的值得关注的研究成果。 ( 1 ) 关于盈余管理的定义 盈余管理是2 0 世纪8 0 年代中后期兴起的实证会计研究的一个重要领域，但 一直以来学术界都没有对盈余管理的概念有一致的描述，以下是多位会计名家给 出的不同的定义： 第一种：盈余管理是“在公认会计准则约束下采取有意识步骤来获取期望报 告盈余的过程”( d a v i o n ，s t i c k n e y 和w e i1 9 8 7 ) ； 第二种：盈余管理是“旨在有目的地干预对外财务报告过程，以获取某些私 人利益的披露管理”( s c h i p p e r1 9 8 9 ) ； 第三种：盈余管理是“假定经营者可以在一系列的会计政策中自行选择，很 自然的他们会选择那些使自身效用或公司市场价值最大化的会计政策”( s c o t t 1 9 9 8 ) ； 第四种：盈余管理是“企业经理人员在制定财务报告或规划交易过程巾利用 个人的判断改变财务报告会计数字，以达到或误导利益相关者对公司潜在经济状 况的认识，或影响以报告会计数字为基础的契约结果”( h e a l y 和w a h l e n1 9 9 9 ) ； ( 2 ) 关于奖金计划与盈余管理 w a t t s 和z i m m e r m a n 假设经理报酬计划会使企业经理人员有动机选择会计 程序及应计利润来扩大自身报酬的现值。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 提出了一个更为全面而义有说服力的理论，即经理人员为了自身 报酬而管理盈余。他的研究中假定公司是由一个风险规避型的管理人员以及一个 或多个所有者组成。企业的奖金计划一般包括目标盈余或保低盈余、盈余上限等 条款。当企业实际盈余不能达到目标盈余时，企业管理人员无法获得奖金；当企 业的实际盈余达到或超过目标盈余时，企业管理人员可以获得按超额盈余一定百 分比的奖金；当企业的实际盈余超过盈余上限时，实现的超过盈余上限的部分并 不会获得奖金报酬。所以在这种情况下，如果企业管理人员为了追求自身利益最 大化就会采取一定的盈余管理行为。h e a l y 把企业会计盈余分为经营现金流量、 非操控性应计利润和操控性应计利润，由于对经营现金流量和非操控性应计利润 的调节难度较大，企业的管理人员一般会通过调剂操控性应计利润来达到管理盈 余的目的。由此h e a l y 还提出三个假设： 当企业的非操控性盈余低于目标盈余时，管理人员会选择调减操控性应计 利润额，以减少会计盈余； 当企业的非操控性应计利润额高于目标盈余，但为超过盈余上限时，管理 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 人员会选择调增操控性应计利润额，以增加会计盈余； 当企业的操纵性盈余高于盈余上限时，管理人员便会调减操控性应计利 润，以减少会计盈余。 h e a l y 从美国1 9 8 0 年前2 5 0 家最大的工业企业中抽取了符合要求的9 4 家公 司自1 9 5 9 1 9 8 0 间的1 1 5 2 7 个公司一年数作为样本，其中4 4 7 个样本的奖金计 划中既包括有目标盈余的条款又包括盈余上限的条款，其余的仅包括目标盈余条 款。根据假设的三种情况把他们分成三组，然后分别检验各组是否采取了调增或 调减收益的应计会计处理。实证的结果证明了上述的假设。h e a l y 的研究证明了 企业管理者会根据奖金计划来进行盈余管理以实现自身奖金报酬的最大化。 f 3 1 债务契约与盈余管理 实证会计理论预测那些违反债务契约或有可能违反债务契约的公司会做出 增加资产或收入以及减少负债或费用的会计选择，以减轻或逃避债务契约的限 制。d e f o n d 和j i a m b a l v o ( 1 9 9 5 ) 在会计与经济学杂志上发表的论文“d e b t c o v e n a n tv i o l a t i o na n dm a n i p u l a t i o no f a c c r u a l s ”，其研究的目的就是为了验证了 这一假设。他们选取了1 9 8 5 1 9 8 8 年财务报告中披露的违反债务契约情况的9 4 家公司作为样本，检验它们的非正常应计利润总额和非正常营运资本应计额。 d e f o n d 和j i a m b a l v o 估计正常应计利润额的方法是采用时间序列和横截面预测 模型( 以j o n e s 模型为依据) 。他们的实证结果发现，在违约前一年，非正常应计 利润总额和非正常营运资本应计额均显著为正，表明在违约发生前，企业的管理 人员进行了调增企业盈余的会计处理，这也验证了负债契约假设。但在违约当年， 无论是时问序列模型还是横截面模型均测出非正常应计利润总额和营运资本应 汁额为负，这似乎与假设不符。进步的研究发现，在9 4 家违约公司中，有2 4 家被出具了有关持续经营保留意见的审计报告，可以预期审计人员为了减少审计 风险，要求公司采取稳健的会计处理，从而产生负的应计利润。同时，在9 4 家 违约公司中，有2 7 家发生了总经理人员的变动，在总经理人员变动的年份，通 常被预期新任总经理会做出调减收益的会计选择，以作为盈余“蓄水池”。两者 相加，在违约当年被出具持续经营保留意见审计报告和发生总经理人员变动的公 司共有4 3 家。他们认为这些原因有可能是造成非正常应计利润额为负的重要原 因。因此，为了剔除干扰，d e f o n d 和j i a m b a l v o 以其余的5 1 家公司作为研究样 本进行统计分析，结果发现，非正常应计利润总额为正，但未能通过显著性检验： 非正常营运资本应计额则显著为正。从总体上讲，d e f o n d 和j i a m b a l v o 的研究 基本上支持了负债契约假设。 s w e e n e y ( 1 9 9 4 ) 年在会计与经济学杂志中发表的题为“d e b tc o v e n a n tv i o l a t i o n sa n dm a n a g e r s a c c o u n t i n gr e s p o n s e s ”的论文，论文的主要研究结构支持了 d e f o n d 和j i a m b a l v o 的研究结论。在该篇文章中，s w e e n e y 选取了1 9 8 0 1 9 8 9 浙江大学硕士学位论文公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 年问第一次出现违反负债契约的1 3 0 家公司作为研究样本，并相应地另选了1 3 0 家同规模、同行业的公司作为控制样本，并以控制样本公司作为未经盈余管理的 公司，即作为比较研究的标准。相对于d e f o n d 和j i a m b a l v o ，s w e e n e y 的研究 更进一步，他不但研究了违约公司在违约年份及其前后年份是否做出了调增收益 的会计变更，还对会计变更的类型、时间，以及会计变更对债务契约的影响程度 等作了说明。s w e e n e y 运用了时间序列分析，比较了违约公司样本和控制样本在 存货计价、折旧方法、投资贷项处理和养老金成本摊销期限四个方面会计政策选 择的行为差异，得出如下结论： 违约公司在违约年份通过变更会计政策大大提高了企业的会计盈余； 违约样本在违约年份及其前后运用变更会计政策的次数以及相应的公司 数量均显著高于控制样本； 通也检验和非参数检验，在违约发生前三年至违约发生后二年间，违约 样本作出的会计变更所产生的盈余效应无论从其均值还是中位数来看，均大于控 制样本。同时t 检验和维尔科克森秩和检验的结果也显示，在违约发生前5 年到 违约发生后2 年问，违约样本所作出的会计变更的累积盈余效应显著地大于控制 样本： 违约公司所作出的能够增加现金和非现金盈余的会计变更也均显著地大 于控制样本公司。 以上发现有力地支持了违约公司管理人员会选择一些有助于降低违约可能 怙的会计政策的假设，以及违约公司管理人员会选择一些有助于改善契约资产流 动状况的会计政策。 同时s w e e n e y 的研究同时还发现： 违约成本和会计选择的灵活性是管理人员做出会计政策变更的重要原因； 在负债契约中净财富和营运资本限制条款最易被违反； 在新会计准则出台前，违约样本公司明显早于控制样本公司采用能调增收 益的会计政策，而迟于控制样本公司采用减少企业盈余的会计政策。 f 4 ) 政治成本与盈余管理 企业的政治成本与社会上的政治活动有着千丝万缕的联系，政治自其产生之 日其就与经济挂上了钩。j e n s o n ( 詹森) 和m e c k l i n g ( 麦克林1 早就提出：政治活动 就是一种为则富转移而进行的竞争，税收是如此，收费管制也是如此。现代企业 不可能完全置身于政治之外，它一定会被卷入政治活动中。而一些公司由于自身 特点会受到明显的政治关注，包括与人民息息相关的巨型企业、战略性生产行业 ( 如石油和天然气生产企业) 和那些垄断或接近垄断的企业( 如飞机制造和能源公 司等1 。这些公司更容易希望通过盈余管理来降低所受到的关注程度。这使得利 用会计程序和方法使净收益最小化成为企业必不可少的手段，特别是在企业前景 浙江大学硕士学位论文 公司内部治理机制与盈余管理关系实证研究 光明的时候。否则，公众的压力会促使政府采取加强管制或其他措施，从而损害 企业的盈利能力。 w a t t s ( 瓦茨) 和z i m m e r m a n ( 齐默尔曼) 专门讨论过会计程序与政治活动 的关系。他们认为假设政治家们也在尽力使自己的效用最大化，那么政治活动本 身就是一种为财富转移而进行的竞争。这一点直接导致的就是政治成本的必然存 在。政治成本对于企业来说不仅是一种成本，也是一种在财富转移竞争过程中争 取获胜的砝码。z i m m e r m a n ( 齐默尔曼) 调查了公司税率与企业规模之间的关系， 验证了实证会计中著名的规模假设：在其他条件均不变的情况下，企业的规模愈 大，它的管理层就愈有可能选择那些能够将当期盈余递延到下期的会计程序。 z i m m e r m a n ( 齐默尔曼) 采用美国1 9 4 7 年到1 9 8 7 年问所公布的财务报表( 来自 “电脑统计”) 和综合税收数据( 来自“国内税收总署”) ，按业务量把企业分成大 型和其他两类，得到4 3 ，5 1 5 个观察数据。其研究表明企业规模和税率之间的关 系并不是在任何时期和任何行业都统一的。大型贸易企业并没有那些可减少报告 收益的会计程序，石油行业和该行业里税收法规的变化是导致大型企业实际税率 较高的重要原因。 j o n e s 于1 9 9 1 年发表的“e a r n i n g sm a n a g e m e n td u r i n gi m p o r tr e l i e fl n v e s t i g a t i o n ”论文中，研究了美国国际贸易委员会( i t c ) 在进行救济调查期间，申请救 济企业是否采取了调低收益的盈余管理行为以图从进口救济中获益，并提出了著 名的j o n e s 模型。他提出了要求救济的企业在接受进口救济期间会通过操纵可控 性应计项目调减企业当期的盈余，以获取美国国际贸易委员会的进口救济的假 设。j o n e s 选取了5 个行业的2 3 家公司作为样本，并在控制了公司状况