（工商管理专业论文）中小型企业的成长性判断与股权融资策略研究.pdf

摘要 中小企业是全球经济发展中最具活力的一部分，为推动社会进步和社会生产力 的提高做出了重要贡献，但其本身的融资难问题也日益成为人们关注的焦点。在 中国，大国崛起的步伐一定是伴随着着强大的经济增长同步进行的，并且本土经 济的增长离不开占社会主流的中小企业不断的茁壮发展。而当今国内中小企业具 有的高成长性的特点，却面临着严峻的融资环境与企业成长的社会体制脱节的问 题中小企业不断的扩大规模，迅速的利用资本市场融资做强做大的能力，对于发 展我国本土的民族产业，实现我国国民经济快速发展显得日益重要。 本文以中小企业的成长性为分析突破口，首先明确了中小型企业，成长性等基 本概念的内涵，通过研究中小企业生命周期和成长型中小企业的特征，阐述了中 小企业的特点，总结了中小企业成长过程中面临的主要障碍，指出成长性问题是 中小企业快速融资成长的关键性问题。并且基于中小企业快速成长性的基础上提 出了，利用成长性的优势大力发展股权融资的理念。 再次，本文参考国外较为成熟的企业评价理论内容，从系统和全局的角度出发， 借鉴综合平衡积分法的理论，用系统分析和比较分析相结合，建立了对于企业成 长性进行评价的方法。并以此为基础提出了利用企业高成长性突破融资环境的限 制大力发展股权融资的理念目的是为了评价中小企业未来成长潜力提供有效工 具，为中小企业评判自身的成长性，从而更易于引进股权融资，为风险投资以及其 他投资机构提供评价依据，同时也帮助中小企业寻找自身成长的规律和克服成长 过程中的融资的困难。 本人希望能够通过理论的研究，和实际工作经验的结合，探索出科学的中小企 业通过自己的成长性优势解决自己的规模扩展的融资矛盾，并帮助中小企业科学 分析自身发展前景找出最合理的融资方法。 关键词：中小企业成长性股权融资 v i a b s t r a c | r m e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e sa r et h ev l g o rp a r te x i s t e dmt h ew h o l e w o r l de c o n o m i cg r o w t h i th a sa c t e da so u ti m p o r t a n tc o n t r i b u t i o nw h i c hd r i v i n g s o c i a lp r o g r e s sa n dt h es o c i a lp r o d u c t i v ef o r c e s ，b u ti t sf i n a n c i n gp r o b l e mr i s et ob e t h ef o c a l p o i n tg r a d u a l l y t h es t e p o fr i s i n g a b r u p t l y i nc h i n am u s tb e a c c o m p a n y i n gb i ge c o n o m i cg r o w t ha tt h es a m et i m e l o c a lt e r r i t o r ye c o n o m y i n c r e a s ec a n tb es e p a r a t e df r o md e v e l o p i n go ft h em e d i u m - s i z e da n ds m a l l e n t e r p r i s e s t h es o c i e t ys y s t e mg r o w i n gu pi sc o n f r o n t e dw i t ht h e a u s t e r ef i n a n c i n g e n v i r o n m e n ta n df a c i n gt h el a g g e de c o n o m yp o l i c y i ti sv e r yi m p o r t a n tc u r r e n t l y t h a tm e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e se x p a n ds c a l ec e a s e l e s s l y , t op r o m p to u r c o u n t r y sd e v e l o p i n g 。 t h em a i nc o n t e n to ft h i sp a p e rh a sb e e ns t u d y i n gf r o mt h eg r o w i n gc a p a c i t yo f m e d i u m - s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e s a tf i r s t ，h a sm a d eac l e a ri n t r o d u c t i o no ft h e b a s i cc o n c e p to ft h em e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e s ，t h ec h a r a c t e r i s t i co ft h e g r o w i n gc a p a c i t yt h r o u g hs t u d y i n gt h em e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e s l i f e c y c l e ，h a v es u m m e du pt h em a i no b s t a c l eb e i n gc o n f r o n t e dw i t hb yt h e m ，i sp o i n t o u tg r o w i n ga b i l i t yp r o b l e mi st h ec r i t i c a lp r o b l e mo nf i n a n c i n gi s s u e a n dh a v e s u g g e s t e dt h ei d e at h a ts o l v i n g t h e f i n a n c i n gp r o b l e mb a s e o nt h er a p i d l y d e v e l o p i n gt h eg r o w i n gc a p a c i t y o n c ea g a i n ，t h i sp a p e rs e tam e t h o de s t i m a t i n gt h ec o m p a n yc a p a c i t yo fg r o w i n g b a s e do nt h ec o m p a r a t i v e l ym a t u r ei n t e m a t i o n a le n t e r p r i s ea p p r a i s e st h e o r yf r o m s y s t e m i ca n dt h em a c r o s c o p i c a la n g l e ，a n dp u tf o r w a r dt o af i n a n c i n gi d e at h a t b r e a kt h ef i n a n c el i m i tu s i n gt h es p e c i a lc h a r a c t e r i s t i co ff a s tg r o w i n go nt h e m e d i u m s m a l ls i z e de n t e r p r i s e t h ep u r p o s ei st op r o v i d et h ee f f e c t i v ei m p l e m e n t t o o lf o rt h ee s t i m a t i n gt h eg r o w i n gp o t e n t i a lo ft h em e d i u m s i z e da n ds m a l l e n t e r p r i s e sf u t u r e ，i sf o rm e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e sd e c i d e ss e l f sg r o wu p ， i sf o rm o r ee a s i e rt oi n t r o d u c ef i n a n c i n gu s i n gs t o c kr i g h t i sf o rv e n t u r ec a p i t a lt o e s t i m a t et h es m a l lc o m p a n y , i sf o rh e l pt h em e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e st o f i n dt h er u l e so fd e v e l o p m e n tt or e s o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e m a n dih o p ef i n daw a yt or e s o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mt h r o u g ht h er e s e a r c h c o m b i n et h et h e o r yw i t hm ya c t u a lw o r ke x p e r i e n c ef o r t h em e d i u m s i z e da n ds m a l l e n t e r p r i s e sa n dh e l pt h e mt of i n dar e a s o n a b l ew a yt od e v e l o pt h e m s e l v e sa f t e r a n a l y s i st h e m s e l v e s k e y w o r d s ：m e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e s ；g r o w i n g ；s t o c kr i g h tf i n a n c i n g v i i 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。除 了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发表或撰 写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 本论文使用授权说明 期： 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公 布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 1 1 1 日期： 1 1 研究背景 第一章绪论 中小企业是全球经济发展中最具活力的部分，为推动社会进步和生产力的 提高做出了重要贡献。而其本身的成长性问题也闩益成为人们关注的焦点。 在中国，大国崛起的步伐一定是伴随着着强大的经济增长进行的，发展本土 的民族产业是我国国民经济现代化的重要组成部分。而本土经济的增长需要 通过中小企业不断的扩大融资能力不断做强做大，迅速的实现快速成长。 在我国中小企业迅速发展的同时，却同益感受到社会的资源同益的向大企 业集中，资源分配的不平衡性导致了中小企业发展的跳跃式改变时产生了巨 大的瓶颈，严重制约了中小企业快速的实现产业的扩张。受企业规模和企业 所处生命周期的影响，中小企业普遍具有高成长和高经营风险的特征。与这 一特征相对应，企业融资需求的满足及其程度成为制约中小企业发展的重要 瓶颈。 众多的国内外理论与实证研究大多关注于银行体系的结构变化和政策导 向对中小企业信贷的影响和解决的办法，而忽略了中小企业高成长性及其要 求股权融资的内在特征。还应该根据中小企业的特点做出什么样的改革? 对这 些问题，虽然目前许多研究中都有所涉及，但是能够综合性地论述并提出反 映我国当前现实的，可行的，实质性的突破瓶颈的融资方向以上策略研究的 还比较少见。因此必须对我国中小企业的融资现状尤其是股权融资的现状进 行细致的实证分析，对这方面的国际经验加以认真总结，结合我国实际，探 索我国高成长性中小企业公司充分的利用其高速的成长性的优势，快速的利 用资本市场融资以及并购，扩张规模，占领产业的高点，已经刻不容缓。在新 经济，全球化的时代里，代替以往仅仅通过内生式的增长这种已不适应现代 市场竞争一快鱼吃慢鱼的商业生态模式才是当今我国民族经济的可取之道。 1 2研究的目的和内容 中小企业的快速发展已经成为经济发展的重要推动力之一，在当今的 经济环境中，中小企业由于自身的规模小，在市场竞争中经常处于不利的地位 一方面由于自身的规模原因，产品的成本很难通过规模化的生产大幅降低成 i ：海人学国际工商与管理学院硕：i ：学位论文 本，只能靠独特的经营方式或技术优势在竞争中保持一席之地，在和大企业的 市场竞争中常常处于不利的地位。在另一方面由于中小企业的信用风险比较 大，规模优势不明显，在企业的融资方面也遇到诸多的瓶颈，而众多金融机构 诸如银行之类对于风险控制比较严格的金融机构获得资金寻求快速发展的 条件受到种种限制，极大的制约了中小企业在高成长时期对资金的需求也使 得企业错过了极好的发展机会 实际上，从国际上看，中小企业的融资问题也是一个国际难题在一些 发达国家，由于良好的社会信用制度创造了一些较好的中小企业的融资环境， 但都并不能根本上的解决问题本文从中国的实际情况出发，考虑到我国是一 个信用制度还比较缺失的一个社会，单纯利用信贷机制解决成长性中小企业 的融资需求，暂时还缺失一个良好的外部信用环境。所以本文从一个全新的 视角，对于中小企业成长性的研究做了一个比较清晰的思路，提出利用中小 企业高速的成长性为依托，充分的分析了利用高成长性进行股权融资的可行 性以及成长性参考标准。对于高成长性的企业如何利用高成长性的先天优势 去进行比较可行的股权融资做了一个初步的探讨。也帮助机构投资人对于判 断中小企业的成长性提供了一个比较科学的参考的依据。 本文第第一章中阐述了本文研究的背景、目的、内容意义，研究思路 方法以及国内外研究的现状。第二章通过分析中小企业的发展的障碍分析确 定了中小企业的融资能力以及资金来源是中小企业的发展瓶颈。并提出了中 小企业的高成长性和融资能力的矛盾。第三章明确了成长性的内涵，并且分 析的我国现阶段中小企业成长阶段的融资特征和现状。第四章系统的建立了 对于成长性的中小企业的成长性评价的方法。第五章在分析了中小型企业成 长性的基础上，对融资难的成因做了详细的分析，并且依托中小企业的成长 性结合当今可行的融资渠道，提出了对中小企业的融资策略研究结论。第六 章总结了本文的观点，并提出本文研究不足之处以及下一步的工作展望。 1 3 国内外研究的现状及存在的问题 目前国内外关于中小企业融资的研究当中，有关中小企业股权融资的研 究，对于中小企业融资应以银行借贷为主还是股权融资为主，理论界还存在 争议。大多数学者认为中小规模的商业银行应该成为劳动密集型的中小企业 一i ：海大学国际- t 商j 管理学院硕： ：学位论文 的主要渠道，而股市创业板市场则不能服务于所有中小型的成长企业。但是 有些学者认为当前中国中小企业过于依赖内部融资，反映了当前以单一的商 业银行为主导的整个金融体系的低效率，因此应该积极拓展中小企业外部股 权融资的渠道。 部分学者们对促进中小企业外部股权融资的必要性与对策都给出了很 好的论述。还有许多学者对我国中小企业融资结构、融资难的成因以及融资 渠道的拓展都作了详细的论证，这些文献都对本文的写作给予了多方面的理 论视角。本文认为，借鉴式和原创式的构建与中小企业相适应的金融体系， 是解决中小企业融资困境的一个关键点。遗憾的是，现有对企业股权融资的 实证研究多数都集中于大型公开上市的企业，而对中小企业的研究很少，有关 围绕我国中小企业的成长特性和与之相关的融资要求也涉及的较少。对于针 对成长性，并结合成长性的特质，提出融资策略的还是比较少。本文将初步 围绕成长性相关的融资要求方面的问题，做一个粗浅的探讨。 1 4研究思路方法以及创新之处 传统的中小企业的发展模式是自我循环式的递增式增长，现行的传统 金融体系越来越不适应中小企业的发展模式，中小企业的长期资本供给存在 短缺，这种短缺尤其明显的发生在那些单靠初始出资人的资金已经不敷使用， 但又尚未达到足以在公开市场市融资的企业身上。其后的大量研究表明，中 小企业在发展过程中面临着融资的“双缺口 一资本缺口和债务缺口。国 外的学者研究中小企业融资问题的成果很丰厚，但是对中国中小企业作专题 研究的较少，并且都是以有效率的市场为前提的，即企业可以自由选择市场 上的各种资金来源，市场上各主体可以自由选择自己的投资对象，所以这些 理论便不完全适合对我国现阶段中小企业的分析。国外学者研究认为，融资 困难是阻碍中国中小企业发展的主要因素，而今中国的私有企业面临着比其 它转型和发展中国家更严重的信贷约束。本文的创新之处是从一个新的视 角去审视企业，重视自己的成长性优势，利用成长性带来回报期权在外部股权 融资上解决规模扩张的资金需求，在当今市场流动性过剩的经济周期内，无疑 是一个理性及可行的选择。 本文在研究过程中采用了如下方法： l ：海人学国际- t 商1 j 管理学院硕： ：学位论文 i 推理研究法：本文首先提出中小企业发展在当今社会发展缓慢的障 碍分析，探索成因为融资困难，深入研究后提出思路股权融资为可行性融资 策略，并进一步发现解决成长性问题为股权融资的重要考察目标，从而确定 了以依托提高成长性优势策略为解决当今中小企业融资问题的核心思想。 图l 研究思路路线图 2 、系统性的研究方法：成长性需作为一个完整的系统来分析才能反映 和符合企业发展的客观要求，用综合和系统的观点分析问题和解决问题是本 文基本的思路。 3 、定性和定量相结合的方法：成长性即包含许多定性的测度问题，又 有许多定量研究的问题，将两者结合起来分析企业成长性，对建立和科学评 估企业的成长问题是非常必要的。 4 层次分析法：用该方法建立企业成长性的评价层次结构模型和评价 的指标体系，详细说明评估模式的不同之处及对企业成长的作用。 i ：海人学国际丁商与管理学院硕一l 二学位论文 第二章中小企业发展的障碍分析 2 1 中小企业的概念 根据中小企业主管部门提供的估计数据，中国中小企业总数约在1 0 0 0 家左右，在工商注册登记的中小企业占全部注册企业总数的9 9 以上。中小 工业企业总产值、销售收入、实现利税和出口总额分别占全部工业总量的 6 0 、5 7 、4 0 、6 0 。中小流通企业占全国零售网点的9 0 以上。 1 9 8 8 年由国家经贸委牵头六部委联合制订的现行企业划分标准，是在计 划经济体制下，按生产能力、固定资产原值等对企业进行划分归类的，指标 较散，水平也较低。以后可能考虑依照企业的资产总额、销售额对企业进行 划分。按国际惯例，往往还包括企业的从业人数。此外，在对企业划型时， 除了确认有关标准，还应考虑行业的特点。企业所处行业不同，其规模在划 型上差距也会很大，如纺织、轻工、化工企业，和钢铁企业就差得很多。目 前有关部门正在考虑以5 0 0 0 万元为限，资产总额和销售额都在5 0 0 0 万元以 下的，为小企业；5 0 0 0 万元到5 亿元的，为中型企业；5 亿元到5 0 亿元的， 为大企业；5 0 亿元以上的，属于特大型企业。显然，如果能够尽快实施这一 统一分类标准，当大大有助于人们了解中小企业的真实全面的情况，并为相 关的政策制定和实施提供依据。到目前，各国有关中小企业的鉴定标准还不 尽一致。在国内，2 0 0 3 年3 月2 4 同开始实施的中小企业标准暂行规定 中规定，中小企业标准即为大企业的下限，根据企业职工人数、销售额和资 产总额等指标，结合行业特点，制定了适合工业( 采矿业、制造业、电力业、 燃气业及水的生产和供应业) ，建筑业，交通运输和邮政业，批发和零售业， 住宿和餐饮业的中小企业标准。 j ：海人学困际t 商与管理学院硕：i ：学位论文 表1 中小企业鉴定表 行业类 标准 型职工数( 人)销售额( 万元)资产总额( 万元) 2 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下4 0 0 0 0 以下 工业 3 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型4 0 0 0 以上为中型 3 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下4 0 0 0 0 以下 建筑 6 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型4 0 0 0 以上为中型 5 0 0 以下1 5 0 0 0 以下 零售 1 0 0 以上为中型1 0 0 0 以上为中型 2 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 批发 1 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型 交通运3 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 输5 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型 1 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 邮政 4 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型 住宿餐 8 0 0 以下 3 0 0 0 0 以下 饮 4 0 0 以上为中型3 0 0 0 以上为中型 资料术源：中小企业标准暂行规定2 0 0 3 版 2 2 企业融资的基本概念 资金是企业运营与发展的最重要资源之一，企业在生产经营过程中，特 别是在扩大生产经营规模时，常会遇到资金不足的困难在企业自有资金不能 完全满足其资金需求时，便需要向外部筹资对外筹资可以有两种办法：一是 资金需求者直接通过金融市场向社会上的资金盈余单位和个人筹资，二是向 银行等金融中介机构申请贷款等第一种方式被称为直接融资，第二种方式则 是所谓的间接融资直接融资的主要形式有发行股票债券( 普通债券和可转 换债券) ，商业票据等等其中股票融资和债券融资是两种最重要的形式银行 信贷融资是间接融资的最重要的形式间接融资中的金融中介机构主要是商 业银行 新帕尔格需夫经济学人辞典对融资的解释是，融资是指为支付超过 现盒的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段 我国对融资的定义有广义和狭义之分。广义的融资指资金在持有者之问的流 动，是一种拾遗补缺的经济行为，是资金双向互动过程，不仅包括资金的融 入，还包括资金的融出，也就是说，融资不仅包括资金的筹集，而且包括资 上海大学国际工商与管理学院硕：j ：学位论文 金的运用狭义的融资主要是指资金的融入，也就是通常所说的资金筹集具体 是指企业从自身经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来来经营策略与 发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利 用内部积累或问企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企 业生产经营需要的一种经济行为。 2 3 中小企业发展的障碍分析 中小企业尽管所处的行业不同、发展程度不同，各自有各自不同的特 点，但他们在发展中遇到的障碍很多是类似或相同的。企业要成长、要长大， 其中会碰到一系列的问题，只有好的创业思路还是不行的，还要有好的技术 产生的技术的核心竞争力，好的创业团队，好的企业管理，以及优秀的资本 运作等。其中最为关键影响企业发展的却无外乎公司的长期战略，技术创新 能力，与自身发展的融资能力。 1 现有障碍分析 ( 1 ) 技术创新能力 在我国中小企业的发展过程中，阻碍我国中小企业发展的关键问题是， 我国中小企业的技术创新能力弱，无法产生核心的技术优势，我国中小企业 的技术创新任务十分紧迫。但据统计，我国中小企业投入技术开发的经费约 占全国研究经费的4 0 ，远低于发达国家7 0 的水平。 技术创新是中小企业成长的核心，自主开发拥有知识产权的中小企业 无疑更具备高成长的可能，但是限于企业的实力，技术创新更有赖于与外界 的合作和支持，更需要有完善的技术创新体系支撑。 ( 2 ) 企业家精神及长期发展战略 企业家及创新精神是当今社会的稀缺资源。熊彼特在论及“企业家的工 作”时曾生动地将之描述为“创造性的破坏”。目前，很多中小企业缺乏优秀 的企业家和高效的管理团队。在中小企业的发展过程中，其主要管理人员和 技术人员的能力和专业水平往往将会决定该企业的前途和命运。在企业规模 很小、经营业务简单的情况下，仅仅依靠经营者个人的努力就可以支撑起企 业的运转。但是，当企业逐渐成长之后，必须依靠全体员工的努力，组建高 效的管理团队，聘请职业经理人，是十分必要的不少中小企业认为，企业小 j ：海大学国际工商与管理学院硕j ：学位论文 谈不上发展战略问题，战略应是大企业考虑的事情。但实际情况并非如此。 信息时代的一大特征就是不可预测的、迅速的变化， ( 3 ) 中小企业的融资能力 资金是企业发展的“血液”，对企业的成长起着重要的作用。但由于中 小企业产权不清晰、管理较差、资金需求一次性量小、频率高，金融界对中 小企业的融资普遍采取观望的态度。虽然国家有关部门先后出台了一系列政 策和采取各种措施，但这仍解决不了中小企业融资困难的问题。与国外扶持 中小企业发展的状况相比差距仍然很大，特别是缺乏与加入w t o 、增加就业、 关注弱势群体和扩大内需等形势要求相适应的扶持中小企业发展的过硬措 施。 从中小企业的成长看，企业在不同的发展阶段需要不同资金的投入目 前，制约中小企业发展的融资难、贷款难、担保难问题仍然突出，政府扶持 体系、社会服务体系、社会信用体系等仍然滞后于中小企业的需求。而资本 市场上中小企业无力进入，中小企业特别是高成长性中小企业翘首以待的国 内创业板迟迟未开，民间投资仍在等待观望。中小企业直接融资仍然很难。 ( 4 ) 政府支持与社会服务 夏俏枝( 2 0 0 6 ) 认为，多年来各级政府一直强调发展大企业，出台的政 策多是按照企业规模和所有制设计操作的，因此大企业在税收、资金筹集、 土地使用政策等方面有诸多优势， 国有企业可享受土地使用权出让金、增值税减免政策，而非国有企业无 此优惠，政策适用不公平。尤其在税收方面，作为我国主体税的增值税，针 对中小企业特别是小企业的税制设计上存在不尽合理之处，国有企业可先缴 后退，非国有企业无此待遇：中小企业特别是个体私营企业往往是小额纳税 人，增值税发票难以抵扣，实际税负增加，税收负担高于大企业：乡镇企业税 费远远高于国有企业，占中小企业半壁江山的乡镇企业需缴纳的农业附加税、 教育附加费等是销售收入的9 ，而同等规模的国有企业仅按“三税”的2 缴纳，前者是后者的几十倍。税收负担过重，使中小企业在竞争中处于不利 地位。与此同时，各种收费和摊派，也使中小企业不堪重负。作为地方财政 的主要来源，中小企业常被作为弥补财政收支平衡和转嫁负担的对象，纳税 负担和社会负担愈来愈重。而且地方政府为了解决地方财政困难，还把中小 上海人学国际工商与管理学院硕：l ：学位论文 企业作为摊派各种费用的对象。中小企业规模小，对各种名目繁多的费用不 堪重负，企业经营步履维艰。社会化服务体系不健全，也制约了我国中小企 业的发展。一方面，政府在财政、技术开发、信息服务等方面对中小企业的 支持力度很不够。另一方面，我国社会中介服务机构发展较晚，还不够发达， 并且己有的中介机构往往设在政府部，较少对企业直接开放，即使对企业开 放，也只是为大企业服务，小企业很难得到中介机构的服务。新成立的一些 商业性较强的中介公司，做到了对所有企业开放，但是服务收费高昂，小企 业难以承受此类服务的开支。社会化服务的滞后，使中小企业的创办门槛一 直很高，制约了我国中小企业整体素质的提高，使中小企业负债率、亏损率 和破产率居高不下，严重影响了中小企业的发展。 各国的经验证明，中小企业的健康发展，没有社会化服务体系的支持 是不可能的。中小企业的发展，不但需要政府的会融、财政等方面的政策支 持，也需要社会中介组织从教育培训、管理咨询、市场营销、技术开发和法 律支援等方面提供的中介支持。中介机构支持与政府的政策支持是同等重要 的，而且政策支持往往通过中介机构而发挥作用。 2 主要障碍分析 结合以上障碍分析，得出资金的来源问题是当今中小企业发展的主要矛盾。 社会融资体制依据公共服务是外部客观环境，难以由本身主观改变的事实。 考虑到宏观的经济结构，随着时间的推移，外部环境也诈在逐步的改善。而 对于我国中小企业长远发展而言，无论是技术创新，还是企业家精神，都离 不开资金的支持，与其他问题相比，对于成长中的中小企业，资金常常成为 根本和关键。技术创新的能力，和优秀的人才吸纳都必须依靠强大的资金依 托。对于一个好的项目，对于一个好的企业，缺乏融资的能力最终就会导致 项目的流产。 融资难显然已成为中国中小企业发展的木桶中的主要瓶颈。如图2 。 l ：海人学国际_ t 商j 管理学院硕。i ：学位论文 中小企业发展 图2 中小企业发展障碍木桶原理分析 2 4 中小企业融资的现状与资本障碍 2 4 1 我国中小企业资金来源的总体状况 在中国现有正规经济统计中，仅有按照1 9 8 8 年标准对国有及规模( 年销 售5 0 0 力) 以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的 大、中、小的分类。表2 、图l 列示了不同规模企业的资金来源结构状况。 表21 9 9 5 - 2 0 0 2 年不同规模国有及规模以上企业资金来源结构单位； 流动负债 长期负债 所有并权益资产负债率流动负债占长期负债占 债务比长期资金比 9 5 0 l0 2，9 5 o l0 29 5 0 10 29 5 o l0 29 5 o l0 29 5 o l0 2 火型企 3 7 7 3 8 92 2 3 1 8 4 4 0 04 3 7 6 0 o5 6 36 2 86 7 33 5 82 9 6 业 中型企5 1 14 7 71 8 61 6 13 0 33 6 26 9 76 3 8 7 3 37 4 73 8 o3 0 8 业 小型企5 2 54 9 11 4 51 1 43 3 03 9 56 7 o6 0 57 8 4 8 1 23 0 52 2 4 业 资料来源：中国统计年鉴1 9 9 6 2 0 0 3 ，j l ；中1 9 9 5 1 9 9 6 统计口径足全部独立核算工业企业，1 9 9 7 2 0 0 2 是国有及规模以上非国有工业企业。表中9 5 o i 列示的是7 年的均值，而0 2 列示的是2 0 0 2 年的数值。 j ：海大学国际丁商j 管理学院硕：l ：学位论文 按照资金的来源渠道，融资可分为内部融资和外部融资两种。内部融资来 源于两个途径：企业营业活动的现会流量( 包括税后利润和非现金支出费用两 部分) 和企业资产的出售。外部融资又可分为直接融资和间接融资两部分：直 接融资是指通过向社会发行股票或债券而从资本市场上获得资金，或者依据 个人信誉从民间集资或合资；间接融资则是指通过金融机构充当信用媒介获 得资金。 2 4 2 中小企业的融资障碍 l 融资成本高。目前，中小企业直接融资的状况并不十分理想。我国在 主板市场上市的企业有1 0 0 0 多家，而且大都是国有企业，仅有少数中小企业 可以争取到直接上市筹资的机会。据统计，截止到2 0 0 0 年底，上市的非国有 企业仅为8 0 家，其中有5 4 家是“买壳”上市，比重达6 8 。同时，我国债 券市场发育极不完善，1 9 9 1 年1 9 9 5 年股票交易额占交易总额的6 7 4 6 ， 债券( 主要是国债) 占3 2 5 4 ，其中企业债券仅占2 3 3 。造成中小企业直接 融资途径不畅的原因主要有：制度性因素，如包括股票市场和债券市场在内的 直接融资市场准人方面的限制。由于进入股票市场融资的门槛是很高的，通 常要求企业具有定的资本金、营业额和利润额水平。另一方面，申请上市 的企业必须聘请中介机构进行专业的上市评估服务，还要聘请券商负责代销、 承销或包销业务，这些服务的成本对于中小企业来说是很高的，并不十分合 算，这就必然限制了中小企业的直接融资规模，大部分中小企业主要还是通 过自我积累或者内部融资作为它们融资的主要渠道。2 0 0 3 年，世界银行国际 金融公司曾对中国四川省3 个城市中小企业的资金来源结构状况做过一项典 型调查。结果如表2 所示： 表32 0 0 2 年四川省3 城市中小企业资金来源结构状况 嗣定资产投资 小企业8 3 - 36 o6 21 6o 4o 4 中型企业 7 7 7 9 7 2 23 7 2 5 3 0 、p 均8 2 26 6 35 9 42 0 60 9 3 o 9 i 0o 5 7 流动资金 内部银行亲友商业信用其他非正规融资 小企业8 0 47 25 7 3 1 1 4o 2 ：海人学国际工商与管理学院硕：l ：学位论文 资科来源：世界银行国际金融公i d 中国项目开发中心。样本为成都、绵阳、乐山三地按照超额随机抽样 方法产生的6 0 1 家中小企业，其中小企业4 6 1 家。中型企业1 3 2 家，行业分布为制造业2 3 4 家，服务业 7 9 家，商业“家，建筑业2 6 家，其他2 6 家。调盒截止时间为2 0 0 2 年1 2 月3 ll i 2 缺乏管理规范、运营良好的风险投资基金和股权投资基金。目前风 险及创业活动尚处于萌芽状态，资金来源不足，渠道单一，而投资基金规模 偏小，远不能满足我国中小企业融资的需求，且达不到分散风险、组合投资 的目的，使一条适合中小企业融资的渠道变得十分狭小。1 9 9 9 年，国际金融 公司对中国北京、成都、顺德与温州四个地区的6 0 0 家私营企业融资结构进 行了调查。调查结果如表3 所示： 表31 9 9 9 年中国北京、成都、顺德、温州四地私营企业融资结构 内源融资银行贷款 9 2 42 7 9 2 13 5 8 9 o6 3 8 3 1 5 7 9 0 54 o 资料米源：n e i lg r e g o r y 。s t o y a nt e n e v 。a n dd i l e e pm w a g l e ，2 0 0 0 。c h i n a se m e r g i n gp r i v a t e e n t e r p r i s e s ：p r o s p e c t sf o rt h en e wc e n t u r y ( w a s h i n g t o n ：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c ec o r p o r a t i o n ) 3 银行信贷政策不配合。近两年来，虽然政府出台各种政策要求商业 银行加大对中小企业的贷款力度，但随着国有银行逐步向商业银行过渡，为 防止金融风险，各商业银行纷纷推出了各自的信贷政策，部分机构存在“重 大轻小刀的倾向，个别银行有诸如一定数额以下或注册资本金1 0 0 万以下企 业不贷的规定，恰恰断掉了贷款需求以“急、频、少、繁 为主要特点的中 小企业融资主渠道口 4 缺乏为中小企业货款提供担保的信用体系。由于银行在贷款中往往 实行严格的财产抵押担保制度，而许多中小企业还处于艰难的创业发展阶段， 靠自身实力还不足以提供担保。而且一些中小企业在改制过程中屡有逃费、 悬空银行债务的现象发生，一方面损害了自身的信用度，另一方面也造成很 少单位和个人愿为中小企业提供担保。 5 缺乏与中小企业融资需求相适应的管理机制。金融部门习惯于与国 上海人学国际工商与管理学院颁：i ：学位论文 有企业打交道，对中小企业的经营情况了解不多，对中小企业申请贷款感到 决策无据，往往生搬硬套国有企业的操作方法、标准和程序。而且在实际操 作中，由于报批环节多，手续繁琐且严格，银行往往超过规定期限才予以答 复，企业往往不能及时获得贷款或根本得不到贷款，从而贻误了商机。 2 4 2 中小企业的成长性特点与融资矛盾 我国的很多中小企业通常具有高成长性的特质，但却具有中小企业与 生俱来的规模小，信用不全，无资产抵押，资金要求速度快，风险高的特点。 在我国目前的融资的外部坏境下。似乎与中小企业的融资特点完全绝缘。造 成社会资源的不能充分的有效分配，大的企业，垄断的企业在不缺资金的前 提下，却非常容易得到社会资金的支持，而众多的创新的中小企业在最需要 融资的阶段却不能得到社会资本的有效青睐。无论是从银行政策，还是社会 担保体系，中小企业都不具备问接融资的必要条件。并且由于管理良好的风 险投资和股权投资基金的缺乏使得风险资金成为一个社会紧俏资源。在我国 众多的中小企业融资需求罩，显得有点供给严重不足。 在这种需求的情况下，外部环境的改变需要由国家和政府统一根据宏 观的经济环境进行改善和提高，而作为中小企业本身，为了不错过成长的最 佳时机，如何有效的利用自身的特点在苛刻的融资环境下赢得资会，就成为 中小企业必须要思考的问题。 图3 中小企业融资矛盾分析 i ：海人学国际t 商j j 管理学院硕：l ：学位论文 2 5 发展中小企业的经验与参考 美国中小企业发展情况 据介绍，美国政府早在1 9 世纪3 0 年代就出台了扶持中小企业发展的法 规，多年来一直重视和支持中小企业发展，因此美国的中小企业相当发达。 据初步统计，美国目前有2 0 0 0 多万个小企业，占企业总数的9 9 ；在美国经 济的各项指标中，中小企业占从业人员的6 0 ，占销售量的一半，占国内生 产总值近一半，每年都有超过6 0 万家新企业诞生，创造了很多的就业机会， 极大地活跃了美国经济。 美国政府促进中小企业发展的做法和经验主要有以下三个方面。 l 、设立专门管理机构。美国成立了中小企业管理局( s b a ) ，作为专门管 理中小企业事务的政府职能部门，负责向中小企业提供资金支持、技术援助、 政府采购和紧急援助等全方位、专业性的服务。通过担保等信用加强措施， 鼓励或发动金融机构发放小企业贷款或进行风险投资。近半个世纪以来，s b a 直接或问接援助了近2 0 0 0 万个中小企业，是美国政府最具效率的部门之一。 2 、政府和非政府机构提供多种服务。中小企业管理局与非营利社会组织、 私人机构、教育机构及地方政府部门一起，共同为中小企业发展提供管理、 技术、咨询、培训、营销等方面的服务，同时科研院所、信息网络等社会机 构也积极为中小企业提供各种服务。 3 、提供金融支持。最主要的是贷款担保，美国中小企业局的主要任务就 是以担保方式促成银行向中小企业提供贷款，如一般担保贷款，美国中小企 业局对7 5 万美元以下的贷款提供总贷款额7 5 的担保，对1 0 万美元以下的 贷款提供8 0 的担保，贷款偿还期最长可达2 5 年。其次是风险基金，美国 的风险基金最为发达，遍及全国5 0 0 多家“小企业投资公司 ，其中大部分主 要是向高新技术型中小企业提供风险融资。第三是鼓励中小企业到资本市场 直接融资，美国n a s d a q 股票市场专为中小型科技企业提供直接融资。 上海人学因际工商与管理学院硕：i ：学位论文 第三章中小企业成长的现状 3 1 成长性的基本概念 刘璐( 2 0 0 3 ) 提出成长性是指企业在一个较长的时期内由小变大、由 弱变强的续存状态和不断变革的过程。首先需要有持续性的指标，其次还要 有成长的指标，缺一不可，首先是持续。较长的时期是企业的持续性指标， 可以用超过业界企业平均寿命为基本尺度( 注：美国与日本学者的研究认为， 企业平均寿命一般为3 0 - 4 0 年，但在中国中小企业的寿命平均3 年半) 。不同 的产品，不同的行业对于成长性的理解也有不同的含义。比如对于“较长时 期”这一时间概念的理解，不同行业就有天壤之别，我们可以认定如5 年以 上：其次是成长。由小变大、由弱变强是企业的成长指标，可以用企业的各种 经济业绩与组织革新状况作为衡量尺度：第三是不断变革。这是企业成长性的 状态性指标，由于不断变革过程的存在，我们就不能否认企业可能在一段时 期出现的成长道路的曲折，比如暂时的经营业绩下降和组织机能弱化，这种 现象在可持续成长企业看来是正常的，甚至是为了实现可持续成长这一根本 目标所必须的。但由小变大、由弱变强是企业的成长性较长时期所表现的一 种基本状态。实际上，企业的成长过程中就是不断的发生量变和质变的过程， 量变积聚到一定会发生质变，企业在质变时期必然要经历人员、观念、组织 等方面的动荡，这完全符合事物的发展规律。对于企业成长性而言，“质”的 变革或创新可以说是最为核心的内容。量的扩张只是成长的结果，如销售额、 资产、人员等的增加。企业只有持续的变革或创新，才能保证有不断成长的 结果。 3 2 中小企业成长的相关理论 仲玲( 2 0 0 2 ) 指出，企业成长理论起源于大规模生产的研究。英国 管理学教授佩罗兹1 9 5 9 年发表的企业成长理论一书奠定了这一理论的基 础。企业成长理论的研究走过了三个阶段：一是基于规模经济的成长理论：二 是基于生命周期的成长理论：三是基于基因组合的成长理论。综合考察企业成 长理论的三个阶段，一是从规模经济角度分析企业成长是以科斯的企业与市 l ：海人学国际工商o j 管理学院硕：f ：学位论文 场相互替代理论为出发点，焦点是在考察企业的边界。二是从生命周期角度 分析企业成长是以组织规模扩张与企业文化的小和谐为出发点，焦点是考察 企业的动态成长观。三是从基因组合角度分析企业成长是以企业内部管理过 程和管理职能的相互关系理论为出发点，焦点在于考察企业内部微观运作机 理。分别从企业对外部环境的适应和内部资源能力进行阐述，从而忽略了对 企业运营整体的研究。具有一定程度的小完整性。将上述理论融合，既具有 企业外部竞争性、适应性，又强调内部的核心能力，更重要的是从微观角度 解释企业生命周期特征。 目前已经拥有的与企业成长相关的理论目前的研究成果大体可分为两大类： 一类是成长决定因素理论，另一类是企业成长阶段理论。专门针对中小企业 的论文还比较少，但是这些研究能很好的解释成长性的原因。起到了很好的 借鉴和启发作用。 1 成长性的决定因素相