（工商管理专业论文）中小企业财务风险预警管理.pdf

0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 摘要 如今中小企业的大量存在，是我国经济发展阶段的一个普遍现象。中小企业 也在推动我国经济发展中起到了越来越重要的作用。随着我国经济的逐渐发展， 中小企业面临的国内外竞争日益激烈，也面临了越来越多的问题。一般来说，第 三年是中小企业的关键时期，也是破产的高峰期，有接近5 0 的中小企业无法度 过这一关口。如何提高中小企业的抗风险能力，如何适应快速变化的市场环境， 是诸多中小企业管理者要面对的难题。 财务风险的形成是一个综合作用的过程。其与企业在运作过程中的各个环节 都紧密相关，同时与企业各个职能部门都存在内在联系的。并且，财务风险的形 成不是一朝一夕，而是从量变到质变的一个长期过程。越早发现，越早控制，对 企业的财务安全运行就越有利。因此通过建立可量化的财务预警模型，对中小企 业的生存和发展都有重要的现实意义。 首先，本文界定了中小企业和财务风险的概念，再从企业财务风险管理的理 论入手，借鉴了国内外财务预警研究的成果，分析了企业发生财务风险的原因以 及中小企业财务风险的特点。 接着，本文利用统计方法中的主成分分析法对上市的中小企业进行了财务预 警分析，构建了中小企业主成分财务预警模型，并结合数据给出了临界值。而且 还对该模型及临界值的有效性进行了验证。该部分是本文的核心部分。 最后，本文根据中小企业对财务风险控制的对策提出了建议，本部分是对中 小企业财务预警的归宿，也是提供中小企业财务风险控制的手段。 关键词：中小企业财务风险预警 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 a b s t r a c t t o d a y , t h e r ea r eal a r g en u m b e ro fs m e s t h i si s aw i d e s p r e a dp h e n o m e n o n d u r i n gt h i sc h i n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ts t a g e s m e sa r ea l s op r o m o t i n gc h i n e s e e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dh a v ep l a y e da ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l e w i t ht h e p r o g r e s s i v ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ee c o n o m y ，s m e sf a c ei n c r e a s e dc o m p e t i t i o na t h o m ea n da b r o a d ，i sa l s of a c i n gag r o w i n gn u m b e ro fq u e s t i o n s i ng e n e r a l ，t h e l i r d y e a ri sac r i t i c a lp e r i o df o rs m e s ，b u ta l s ot h ep e a kp e r i o do fb a n k r u p t c y , t h e r ea r e n e a r l y5 0 o fs m e sw o u l dn o tb ea b l et h r o u g ht h i sg a t e w a y h o wt oi m p r o v es m e s a b i l i t yt or e s i s tr i s k s ，h o wt oa d a p tt or a p i d l yc h a n g i n gm a r k e te n v i r o n m e n t i sd i f f i c u l t p r o b l e mt h a tal o to fs m em a n a g e r sh a v et of a c et o f i n a n c i a lr i s ki sr e l a t e dt oa l lt h es t a g eo fo p e r a t i o na n da l la s p e c t so ft h e p r o c e s sa n dv a r i o u sd e p a r t m e n t si n t h ee n t e r p r i s e s i ti st h er o l eo fa ni n t e g r a t e d p r o c e s s m o r e o v e r ，t h ef i n a n c i a l r i s kd o e sn o tt a k e s h a p eo v e r n i g h t ，b u t f r o m q u a n t i t a t i v et oq u a l i t a t i v ec h a n g ei nal o n g - t e r mp r o c e s s t h ee a r l i e rf o u n dt h a tt h e s o o n e rc o n t r o l ，t h es a f e ro p e r a t i o no ft h ee n t e r p r i s e sf i n a n c e t h e r e f o r e ，t h e r ei sa n i m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et ot h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to f s m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e st h r o u g ht h ee s t a b l i s h m e n to f aq u a n t i f i a b l ef i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e l f i r s to fa l l ，t h i sp a p e rd e f i n e st h ec o n c e p to fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sa n d f i n a n c i a lr i s k s f r o mt h et h e o r yo fc o r p o r a t ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，s t a r td r a w i n g o nd o m e s t i ca n df o r e i 印f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gr e s u l t so ft h er e s e a r c h ，a n a l y s i st h e r e a s o na n dt h ec h a r a c t e r i s t i e so fs m e sf i n a n c i a lr i s k t h e n ，t h i sp a p e rd o e sf i n a n c i a le a r l y - w a r n i n ga n a l y s i sw i t h t h es t a t i s t i c a l m e t h o d st oa n a l y z eo ft h el i s t e ds m e s b u i l dt h ef i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e l ， c o m b i n e dw i t ht h ed a t ag i v e nt h r e s h o l d b u ta l s ot h ec r i t i c a lv a l u eo ft h em o d e la n d t h ee f f e c t i v e n e s sw a sp r o v e d t h a tp a r to ft h ec o r ep a r to ft h i sa r t i c l e f i n a l l y ，t h i sp a p e rr e c o m m e n d ss m e ss o m ec o u n t e r m e a s u r e sf o rf i n a n c i a lr i s k c o n t r 0 1 t h i sp a r tp r o v i d e sam e a n st oc o n t r o lt h ef i n a n c i a lr i s k sf o rs m e s k e y w o r d s ： 2 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 1 1 问题背景 第一章导论 中小企业是我国国民经济的重要组成部分，对促进经济发展和保持社会稳定 起着不可忽视作用。尤其是近年来，中小企业对经济增长的贡献越来越显著。据 统计资料显示，2 0 0 6 年全年中小企业创造的产品服务价值接近国内生产总值的 6 0 左右，上缴税收达到国家税收总额的5 3 ，生产的商品占社会销售额的 5 8 9 ，商品进出口额占6 8 左右。在各个行业中，中小企业在超过2 3 的行业 中的比例已经超过5 0 ，甚至在部分行业已经超过7 0 ，成为推动行业发展的 主要力量。 与此同时，中小企业已成为国家扩大就业的主要渠道。中小企业提供了3 4 的城镇就业岗位。国有企业下岗人员中也有8 0 在中小企业找到了再就业机会， 农民工中绝大部分在中小企业就业。近年来，中小企业也开始成为一些高校毕业 生和复转军人的就业渠道。 另外，中小企业也已经成为了我国技术创新的生力军。中小企业的在研发上 的投入不断加大，新产品、新技术不断涌现。目前，经认定的省区市级以上的企 业技术中心，有近7 0 是中小企业建立的。我国6 6 的发明专利以及8 2 以上 的新产品开发，都是由中小企业完成的。在5 3 个国家级高新技术开发区中，8 0 以上是民营科技企业，其科技成果也占8 0 以上。 然而，任何企业的经营都不可避免的面临着风险。尤其是与大型企业相比， 单个中小企业无论在资金或资源上都相对贫乏，在总体技术水平和经营理念方面 都相对落后，抗环境变化、抗风险能力相对薄弱，这些问题的存在会威胁到中小 企业的生存和发展。 在我国，“第3 年”是中小企业倒闭的高峰期，新开业的中小企业在激烈的 市场竞争中摸爬滚打3 年左右，有近一半要倒闭。而其中很大一部分是由于未能 事先预见并及时处理财务风险而导致最终破产。例如：巨人集团盲目追求规模经 济、贪大求全，使得自身成本上升、外部资金支持不足，致使企业衰败；拥有 2 4 0 亿港元资产的百富勤集团公司，因无法支付已到期的6 0 0 0 万美元的债务， 宣布破产：实达从1 6 个亿的神话到被s t ，也是由于没有做好财务风险控制。 随着全球化脚步的日益加快，特别是随着社会主义市场经济体系的逐步建立 和完善，中小企业所面对的国内外竞争更加激烈，面临的企业内外部环境更加复 杂。因此，如何适应环境的变化，提高抗风险能力成为摆在中小企业管理者面前 的一个现实而严峻的问题。 3 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 1 2 1 中小企业财务管理的特点 1 、内部财务控制薄弱。 一般来说，中小企业受到规模和人员素质的限制，财务控制方面有以下弱点： ( 1 ) 存货控制薄弱，资金流动性差。很多中小企业存货占用资金往往超过营业 额的两倍以上，容易造成资金呆滞、周转失灵。( 2 ) 应收账款周转缓慢，资金回 收困难。就其原因主要是没有行之有效的赊销政策，没有强有力的催收措施，应 收账款不能兑现或形成呆账。应收账款控制不严，造成资金回拢的困难。( 3 ) 对 现金管理不科学，造成资金闲置或不足。有的中小企业认为现金越多越好，造成 现金闲置，未参加生产周转；而有些企业则相反，使用资金缺乏计划，不动产占 用了过多资金，没有足够的流动资金应付经营紧急的情况，发生状况时，资金难 以变现，就此陷入财务困境。( 4 ) 重钱不重物，造成资产损失。有的中小企业管 理者，只重视对现金的管理，而对原材料、半成品，固定资产等的管理却不严， 保管不善，出了问题也无人查找，资产损失浪费严重。 2 、管理模式僵化，管理观念陈旧。 一般来说中小企业的投资者就是经营者，企业领导者对企业有着绝对的掌 控，但往往又对于财务管理的理论方法缺乏应有的认识和研究，造成财务管理混 乱，财务监控不严等。中小企业内部基本都没有审计部门，而即使部分中小企业 设立了相关部门，也很难保证内部审计的独立性。另外，受到企业管理者的管理 能力和管理素质方面的限制，有些企业管理者基于其自身的原因，没有将财务管 理纳入企业管理的有效机制中，缺乏现代财务管理观念，有些企业至今还采用传 统的手工记流水账，没有建立一整套完整的财务管理体系，使财务管理失去了它 在企业管理中应有的地位和作用。 3 、资金短缺，融资困难。 资金紧缺是困扰中小企业的主要问题。主要是因为：( 1 ) 中小企业经营的不 确定性及其较高的破产率。此外由于中小企业在市场变化和经济波动中的脆弱表 现，造成中小企业信用等级低，资信相对较差。( 2 ) 国家对中小企业的扶持力度 不够，优惠政策未向中小企业倾斜，使之长期处于不利地位。( 3 ) 政府对银行向 中小企业放贷缺乏激励，因此银行缺乏对中小企业贷款的积极性。( 4 ) 大多数中 小企业财务制度不健全，许多企业缺乏有关财会信息的书面或计算机存储的资料， 导致金融机构无法对其进行准确的评估，而不愿发放贷款。 4 、投资不科学。 由于中小企业往往投资资金短缺，在投资过程中又乐于追求短期目标，而较 少考虑扩展自身规模，致使其在投资过程中存在较大的盲目性。还有一些企业管 理者甚至在做投资决策时，只凭个人经验和想象做决策，没有运用专业的财务理 4 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 论进行评估，投资方向难以准确把握，资金浪费较大。 1 2 2 实施中小企业财务预警管理的意义 中小企业由于其在财务管理上的种种弱点，有必要建立起相应的财务预警系 统，才能帮助其在竞争中获取更多优势。这其中企业的获利能力、偿债能力、经 济效率、发展潜力指标是判断一个企业经营状况优劣的代表性指标。不论对经营 者还是投资者来说，中小企业的财务预警研究，可以帮助其了解企业的经营状况， 预判企业的发展走势，提前选择相应的准备和措施。经营者可借以更好地管理企 业，而投资者则可以避免不必要的投资损失。 1 2 3 本文的研究内容和方法 通过对国内外关于财务预警模型的研究，很少有专门针对我国的中小企业的 财务预警模型。但同时，其中一些模型和研究方法是具有借鉴意义的。又由于中 小企业的特殊性，预警模型可以有助于判断中小企业的财务状况，对管理者和投 资者都有一定现实意义。鉴于此，本文通过借鉴已有的预警管理理论知识和技术 方法，识别出我国上市中小企业所面临的财务风险，并在此基础上，依据上市公 司公布的财务数据，运用量化的预警研究方法，给中小企业一个可以套用的公式 和临界值，使中小企业能够更清楚明确地预测和控制风险。 5 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 第二章财务风险预警研究的理论基础 什么是财务风险，理论界存在有两种观点。一种是广义上的观点，认为企业 财务风险是企业经营环境中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期 收益发生偏离，因而造成可能的损失。企业在经营中任何一个环节出现问题，都 有可能导致这种风险转变为损失，使企业的盈利能力和偿债能力降低。另一种是 狭义上的观点，认为企业财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。 这种观点认为的财务风险是因为其负债经营，财务风险的产生是因为偿还到期债 务而引起的( 即偿还到期的本金加利息) 。假设没有债务，即企业的经营资本金 全部依靠投资人的投入，则企业就不存在财务风险。 2 1 财务风险涵义的界定 财务风险是一种常见的经济风险，在实际操作中或者在理论研究中都受到了 相当的重视。财务风险的管理与企业的发展息息相关，而很多知名企业就由于管 理不善而遭受财务风险所带来的经济损失，严重的甚至逃不开破产的厄运。如英 国巴林银行，日本八佰伴总店及香港、澳门分店等都源于对财务风险的问题最终 面临倒闭的结局。而在理论界，财务风险管理的研究也已经成为现代财务理论的 核心内容。 在当今财务管理范围趋于广泛的情况下，界定财务风险，就一定要抓住财务 要领和特征。财务风险应具备以下特点： ( 1 ) 全过程性，它贯穿于企业价值活动的全过程； ( 2 ) 系统性，它是由多个部分组成的相互作用的有机整体。 基于以上两点考虑，本文采取第一种观点对企业财务风险的进行界定，重点 从企业经营活动存在的各种不确定性给出完整定义，即：企业财务风险是指企业 在特定的客观情况下和特定的期间内，在企业经营运作过程中，由于各种难以控 制或无法预计的不确定性因素的作用，使得企业价值运动( 资金流) 的效益性降 低甚至连续性中断，进而使得企业的实际经营绩效与预计目标发生背离，最终可 能对企业的生存、发展和盈利目标产生不利结果。 6 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 2 2 财务风险的特征 1 、必然性 市场经济环境下，企业的财务风险是必然存在的。企业生产经营的任何一个 环节都是市场行为，筹资需要靠市场，生产和销售都要根据市场的变化而调整。 企业的财务活动作为生产经营的一部分也是如此，而财务活动实际的运行结果又 往往与预测的情况出现偏差，因此可以这样认为，财务风险是必然的。 2 、综合性 企业财务是一个综合性很强的概念，和企业运作的各个方面都存在着密切的 联系。财务风险亦是如此，它涉及到企业资金运动的各个阶段和经营管理的各个 部门，是企业一切风险的综合表现。因此可以说，财务风险具有综合性。 3 、复杂性和不确定性 财务风险的起因、形成过程和最终影响都是复杂的，不确定的。任何一个因 素的变化都会导致财务风险的变化。因此经营者要把握财务风险的强弱和对企业 影响的大小存在一定难度。 另外，要预判财务风险对一个企业的影响和最终结果，是相当困难的。往往 只能在结果出现之后才能进行总结和评价。 4 、可测性 虽然财务风险具有复杂性、不确定性，但财务风险的发生还是有一定规律可 循。企业可以借鉴以往类似事件的统计资料及其相关信息，运用一定的技术方法， 对可能产生的财务风险进行预测，并对可能出现的结果提早做好准备。这样，经 营者在采取某种行动之前，如能预先知道所有可能的结果，并且可以在识别和衡 量财务风险的基础上，预先采取各种风险管理措施来预防、转移和分散财务风险， 就能降低财务风险发生的概率和财务风险发生的损失。 5 、巨大损益性 一般情况下，企业的财务活动的结果与计划总是会出现偏差，当这种差异很 小时，企业将认为这是正常范围内的损益。而财务风险则不同，一旦发生往往使 企业蒙受巨大损失。由于财务风险的这种属性，企业既要能看到其危害性，采取 措施，不断提高自身抵御财务风险的能力；又要对财务风险规律进行探索和研究， 准确把握时机，采取科学决策，以获取财务风险报酬，促使企业健康稳定发展。 2 3 企业财务风险产生的成因分析 财务风险是市场经济条件下的客观产物，存在于财务管理工作的各个环节。 虽然各种的财务风险产生的具体原因不尽相同，但总的来说是财务活动本身及其 7 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 环境复杂多变性和企业经营者对财务风险认识的局限性共同作用的结果。财务风 险产生的原因主要有以下两方面： 1 、企业财务风险产生的外部成因 包括自然环境、政治环境、经济环境等诸多外部环境都可能对企业的财务活 动都会对企业的财务状况产生重大影响。外部环境一方面会为企业带来投资的机 会和筹资的渠道，另一方面也会为企业带来挑战。当外部环境变化时，企业应该 给与密切关注，采用风险管理的战略使企业能不断适应变化并抵御随之而来的风 险。但要注意的是，在制定企业的财务风险战略和确定财务预警指标时，企业的 高级财务管理人员不能简单、被动的适应环境，而应该主观能动的去观察和适应 外部经济环境。如积极的预测各种宏观调控政策和经济发展的态势，分析汇率、 利率的变动，行业的特点和竞争对手状况等未来的各种发展趋势，充分的把握企 业经济环境的发展和变化，并明确对企业发展有利和不利的因素，适时地调整企 业的财务战略和相关的财务预警指标。 2 、企业财务风险产生的内部原因 企业进行财务决策，需要决策者具有相当的专业知识和对局面、形势的判断 能力以及对企业的深n t 解。决策人员由于受到自身经验、能力和道德水平的影 响，要做到对经济活动的准确预见从而做到完全正确的决策是十分困难的，在决 策过程中稍有误差就将导致财务风险的产生。具体包括以下几个方面： ( 1 ) 企业管理人员的素质 如果企业管理人员的素质较差，缺乏道德观念，风险意识淡薄，控制偏差和 处理突发危机事件的经验缺乏，企业风险控制和防范能力就弱。容易在财务风险 或风险发生时束手无策。存在道德缺失的企业管理者或员工会因为其缺乏自律而 破坏企业的正常运作或可持续发展，导致企业失败。 ( 2 ) 企业的财务管理水平 经营和财务管理水平高的企业，具有较强的抗风险的能力。反之，管理制度 不健全，财务风险管理机制不完善，盲目的进行筹资、投资、资金运营活动，会 导致筹资和投资不平衡，从而带来巨大的筹资、投资风险。具体有以下几种表现： l 、有些企业为了做大，常常不遗余力地进行扩张，筹资有限，投资缺口很大， 造成资金收支严重不平衡；2 、有些企业为了弥补资金的缺口，不惜高利率进行 融资，一旦企业未来盈利不足，必然会形成巨大的支付压力，导致财务危机；3 、 有些企业为了避免支付危机，常常会保留较多的现金用于日常支付。由于资金闲 置，没有得到充分和有效的运用，会导致企业长期竞争能力下降，甚至影响企业 在行业中的地位 2 5 】。 ( 3 ) 财务风险管理机构 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 如果在企业内部设有专门的财务风险管理机构，并且能够做到人员、职责分 工明确，信息传递路线明确，就能减小财务风险发生的可能性或减少财务风险损 失。 ( 4 ) 企业不同的发展阶段 当企业还处于发展初期，运营和管理经验不足、投入多、收入少、市场占有 率比较低，往往在这种时期容易酿成财务风险。而发展时间长、规模大、资本雄 厚、经验丰富的现代企业则有较强的抵御财务风险的能力。 2 4 财务预警理论 在预警理论的领域，相对来说宏观经济预警理论发展得比较成熟而微观经济 预警的研究还是一个探索中的课题，大多还处在前沿性的研究时期，本文探讨的 财务风险预警也属于微观经济预警的范围，因此缺少现成的完备理论。目前国内 外学者对财务风险预警的研究分为两类，一类是集中在通过演绎推理，解释什么 因素导致企业发生财务风险甚至走向破产的规范性理论。另一类是实证性理论研 究，运用实际数据考察陷入困境的公司的财务特征进行预测。 规范性理论大致可分为四类：第一类是非均衡理论模型，主要用外部冲突来 解释公司的破产，主要有混沌理论和灾害理论；这些理论重在分析一些突然变化 的不可预测，不可控制的因素对整个系统的影响。第二类是财务理论模型，用具 体的经济原因如市场结构、资本结构等来解释公司的破产。第三类是近年在合约 和代理模型框架内分析的代理理论模型，该模型试图用股东和债券人之间的潜在 利益冲突来解释公司破产的原因。第四类是管理理论模型，该理论建立在管理理 论和商业战略理论的基础上，主要以案例研究为主，试图用企业在管理和战略上 的弱点来解释破产。 规范性理论虽然不能完全进行实证检验，并且也无法完全预测公司破产的实 证模型中所应包括的所有变量，但它们毕竟提供了一个理论框架，为变量选择提 供了一定的指导作用。 与规范性理论相反，实证性理论注重考查破产公司的财务特征，利用一手数 据和各种统计手段来预测公司的财务困境。尽管实证研究并不能很好的解释“为 什么会出现破产”，但是由于能够提供良好的预测能力并辅助进行决策，已经成 为财务预警研究的主体。这也将是本文采用的研究方法，其具体的发展过程将在 下一章做具体介绍。 9 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 第三章文献综述 财务预警研究可以追溯到2 0 世纪3 0 年代，研究成果主要集中在财务预警模 型的构建上。并取得了成熟的研究成果。从单个财务变量到多个财务变量，再到 其他类型的变量，如总体经济指数、产业变量等的逐步加入。同时，也在不断尝 试新的预测方法，从各种统计判别模型像多元回归模型、多元判别模型、l o g i t 模型、p r o b i t 法、l o g i s t i c 回归、主成分分析、聚类分析，到数学规划、贝叶斯 决策模型、存活分析等，再到人工智能方法诸如专家系统、神经网络等。 l 、判别分析法 1 ) 单变量判别分析法( u n i v a r i a t ed i s c r i m i n a n ta p r o a c h ，u d a ) 单变量模型研究的先驱者首推f i t z p a t r i c k 1 ，于1 9 3 2 年在其“ac o m p a r i s o n o fr a t i o so fs u c c e s s f u li n d u s t r i a le n t e r p r i s e sw i t ht h o s eo ff a i l e df i r m ”中，以19 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判 别能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债两个比率。由于当时缺乏先进 的统计和计算工具因此主要的研究方法就是对失败企业和正常企业进行经验分 析和比较，财务危机预测技术并没有较大发展，相关文献极少，影响也不大。直 至6 0 年代w i l l i a mb e a v e r 2 及e d w a r d i a l t m a n 3 分别做了具有里程碑意义的研 究。 1 9 6 6 年，b e a v e r 在其论文“f i n a n c i a lr a t i o sa sp r e d i c t o r so ff a i l u r e ”中首先 提出单变量分析法，使财务预警研究引起广泛重视。因此该论文通常被认为是财 务预警研究的鼻祖。文中就1 9 5 4 - 1 9 6 4 年间财务危机公司进行随机抽样，选择了 7 9 个样本，并为每个样本找出属于相同产业、相似规模的j 下常公司作配对比较。 以二分类法在3 0 个原始财务比率中寻找出最具区别能力的财务比率及其分界 点，研究结果显示，对于失败企业最具有预测能力的指标为“现金流量总资产 。 其次为负债占总资产的比重以及资产报酬率。【4 】 2 ) 多变量判别分析法( m u l t i v a r i a t ed i s c r i m i n a n ta p r o a c h ，m d a ) 多变量模型的思路基本与单变量模型一致，不同的是多变量模型是将多个财 务指标以某种函数形式得到一个单一指标并进行排序，且分割点的选择也有一定 的理论基础。 a l t m a n 是首位利用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析的学者。 1 9 6 8 年，他率先将多元线性判别方法引入财务预警领域，开创了多变量预警模 型的先河。他选用了2 2 个变量作为预测备选变量，以1 9 4 6 1 9 6 5 年间3 3 家破产 的制造业企业为样本配对3 3 家正常企业，利用线性多元区别分析法建立区别函 1 0 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 数，即z 计分模型【5 】。他使用多变量分析方法构建模型，这对后续研究产生了 深远的影响。此后a l t m a n 又对z 计分模型进行了2 次修正，推出z e t a 信用评 分模型 6 】，是变量从原来的5 个增加到7 个，新模型比原模型更加准确有效， 特别是破产前预测年限越长，其预测准确性越高。 由于z e t a 模型是以制造业的中等产业规模( 7 0 万2 5 9 0 万美元) 企业为样 本的，对小企业的适用性不太强。1 9 7 2 年，e d m i s t e r 7 专门针对小企业建立了财 务预警模型，但遗憾的是，出于某种原因，e d m i s t e r 未能给出z 值得最佳分界点。 7 0 年代起各国学者开始广泛关注这一研究领域，财务危机预测模型作为一 种工具被接受并开始应用于实际工作中。 我国学者在财务预警方面的研究起步比较晚，与国外的相关研究存在着较大 差距。1 9 9 6 年，我国学者周首华、杨济华和王平 8 】在a l t m a n 的z 模型的基础上 对z 模型进行改进，他们应用多微区分法建立了f 分数模型： f = 0 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1 - 4 1 + 0 1 0 7 4 a2 + 1 9 2 7 1 - 43 4 - 0 0 3 0 2 - 4 4 + 0 4 9 6 1 - 4 5 其中：五= ( 期末流动资产期末流动负债) 期末总资产，五= 期末留存收 益期末总资产，置= ( 净利润+ 折旧) 平均总负债，丘= 期末股东权益的市场价 值期末总负债，正= ( 净利润+ 折旧+ 利息) 平均总资产。 然后，他们根据样本数据代入的结果提出该模型的警戒值f = 0 0 2 7 4 。最后 选取了大量的检验样本对模型和警戒值的有效性进行了检验。但是，他们的研究 对象并不是我国的证券市场。 1 9 9 9 年，陈静 9 对一些国外的预警模型在中国是否适用进行了实证分析， 选取截止1 9 9 8 年7 月的5 4 家上市公司( 包括2 7 家s t 上市公司和同行业、同 规模的2 7 家非s t 上市公司) 作为研究样本，进行单变量和多变量分析。单变 量分析的结果发现，在所选取的财务指标中，流动比率和资产负债率的误判率较 低；多元判别分析的结果是利用资产负债率五、净资产收益率五、总资产收益 率置、流动比率五、营运资本总资产五及总资产周转率以等6 个指标构建了 s t 组和非s t 组的判定函数，分别为： z l = 5 6 7 3x + 、2 6x ! - 2 5 7 9x j 七4 0 6x - 0 2 4x ，+ 1 0 5 9x h z 2 = - 1 6 4 4 五+ 4 3 1 9 五+ 1 1 5 8 置一6 5 8 墨+ 3 5 3 x 5 + 1 1 3 9 以 这两个模型的检验结果显示，在上市公司发生财务困难前1 3 年判定正确率 分别为9 2 6 ，8 5 2 ，7 9 6 。 多元判别法存在很多优点，比如，一是可以同时分析事件的主要变量分布， 而非对单个变量检验其特征。二是可以减少分析空间的维数。三是具有明显的解 释性。但这种研究方法需对模型提出相当严格的假设条件。 3 ) l o g i s t i c 模型 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 1 9 7 7 年，d m a r t i n 1 0 认为以多变量区别分析建立的预测模型只能就样本公 司是否发生财务失败危机进行分类，无法衡量发生危机的概率。他采用l o g i s t i c 回归分析法建立企业财务危机预警模型，以1 9 6 9 1 9 7 4 年为样本期间，挑选出2 5 个财务比率构建模型，预测两年后银行可能倒闭的概率。结果显示：坏账营业 净利、净利润总资产、费用营业收入、总资产风险性资产总放款总资产、商 业放款总放款等六个财务比率具有显著的预测能力。 1 9 8 4 年，i z a n h v 1 l 】以1 9 6 3 至1 9 7 9 年间澳大利亚被接收或清算的5 0 家问 题公司为失败企业，再配对以5 3 家相同年度及产业规模相近的正常公司组成样 本，利用产业相对比率( 产业相对水准比率= 公司财务比率产业平均财务比率 * 1 0 0 ) 与原公司未调整前财务比率做比较，结果发现使用产业相对比率确实比 使用原财务比率更能正确区别危机公司与正常公司。 1 9 8 8 年，a z i z a d e m a n u e la n dg l a w s o n 1 2 在b l u m m 研究的基础上发展 了基于现金流量预测破产的模型。 1 9 8 9 年，h o p w o o d 1 3 的研究考虑的审计意见的影响。他利用3 种审计保留 意见及6 个财务比率，以单变量及l o g i s t i c 回归分析构建财务危机预警模型，结 果发现在单变量模型中三种保留意见均有助于预测财务危机，而在l o g i s t i c 模型 中只有“对继续经营有疑虑的保留意见 与“其它形态的保留意见能有效地预 测财务危机。 2 0 0 2 年，m a t t h i e ub u s s i e r e ，m a r c e lf r a t z s c h e r 1 4 在多变量l o g i t 模型为基础 上，使用了二元离散选择方法，选取3 2 家处于财务危机状态的企业作为研究样 本，建立了新的多变量l o g i t 预警模型，并划分了多个警戒区域，经过检验，该 模型及警戒区域在大多数情况下能够正确预测出企业危机。 2 0 0 1 年，吴世农、卢贤义 1 5 】以我国1 9 9 8 年至2 0 0 0 年的上市公司为研究对 象，选取了其中7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家财务正常的公司为样本，首先 应用剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前5 年内各年这二类公司 2 1 个财务指标的差异，最后选定6 个为预测指标，应用f i s h e r 线性判定分析、 多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财务困境的 模型。研究结果表明：( 1 ) 在财务困境发生前2 年或1 年，有1 6 个财务指标的 信息时效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高；( 2 ) 三种模型均能在财 务困境发生前做出相对准确的预测，在财务困境发生前4 年的误判率在2 8 以 内；( 3 ) 相对同一信息集而言，l o g i s t i c 预测模型的误判率最低，财务困境发生 前1 年的误判率仅为6 4 7 。 2 0 0 1 年，李华中选择1 9 9 7 年全部s t 公司作为失败类组，选择一部分1 9 9 9 年s t 而1 9 9 7 、1 9 9 8 年非s t 的个股作为预测样本，并选择相同行业、相近规模 1 2 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 的非s t 公司进行配对，选择贝叶斯方法、f i s h e r 方法、l o g i t 方法和t o b i c 方法 作为备选的判断方法。前两种为距离判断，后两种为回归判别方法。实证结果显 示模型判别的平均误判率为5 6 6 ，模型预测的误判率为1 4 5 。是有效的判别 工具。 1 6 】 4 ) 人工智能分析方法 为构建预测效果更好的模型，9 0 年代开始，研究人员一方面不断尝试使用 新的变量，另一方面，也不断尝试使用新的研究方法。 1 9 9 0 年，o d o mm d & s h a r d a r a 1 7 是将类神经网络应用于企业破产预测中 最具代表性的学者。他们以1 9 7 5 年到1 9 8 2 年间的6 5 家失败企业与6 4 家正常企 业配对，并将样本区分为训练样本与保留样本，以a l t m a n 的z 计分模型所使用 的五个财务比率为研究变量，使用类神经网络构建模型。结果发现训练样本的判 别正确率高达1 0 0 ，对保留样本失败类企业与正常类企业的预测正确率分别为 8 1 7 5 与7 8 1 8 ，显示类神经网络具有较佳的预测能力。同年，p l a t t h d 1 8 】 在i z a n h y 基础上，将产业相对比率引入财务危机预警模型的建立中。 19 9 8 年，c h a r l e se m o s s m a n ，g e o f f r e yg b e l l ，l m i c ks w a r t z ，h a r r yt u r t l e 19 】 提出了集财务指标类、现金流量类、市场收益率信息类模型三类模型于一体的混 合模型。 2 0 0 6 年，c l a r e n c et a n 2 0 在总结已有人工神经网络预警模型的基础上，将 人工神经网络与遗传算法相结合重新建立了银行财务预警模型，并对其进行了检 验，证实了模型的有用性。 2 0 0 7 年，l i n gz h a n g ，e d w a r d1 a l t m a n & s h o uc h e n 21 将多元线性分析 ( m d a ) 和人工神经网络( a n n ) 技术同时引入到对中国1 6 4 家上市公司的财 务危机预警研究中，得到其中1 6 的上市公司是存在危机的，3 0 的上市公司需 要引起关注，5 4 的上市公司是安全运营的。 2 0 0 4 年，吴德胜比较了多元线性判别法和神经网络模型的财务预警能力， 发现多元线性判别用于财务状况初步预报时具有优越性，但进行多类判别的准确 率难以令人满意。而神经网络虽然在多类别判别时能有较高的准确率，但是在实 践中应用比较困难。 2 2 】 2 0 0 5 年，杨淑娥等采用b p 人工神经网络工具，以1 2 0 家上市公司的截面财 务指标作为建模样本，并使用同期的6 0 家上市公司作为检验样本，取得了建模 样本9 0 8 和检验样本9 0 的正确判断率。相对主成分分析法建立的模型有了较 高的预测精度。但是该模型没有考虑行业和资产规模对模型正判率的影响。【2 3 】 此外一些学者还在对财务因素分析的同时引入非财务因素，拓宽了指标研究 的广度。如：2 0 0 7 年，赵艳芳 2 4 1 在进行预警分析时，从公司治理角度、公司资 1 3 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 本结构层面、流动性风险、现金流量、盈利性、企业活力、成长能力、主营业务 是否脆弱以及多元化风险、核心竞争力、关联交易问题、利润操纵等多个方面入 手，更加全面地分析了风险预警问题。 1 4 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹 中小企业财务风险预警管理 第四章中小企业财务预警模型构建 财务预警模型的构建过程中，应该选取能够代表中小企业特点的财务指标， 选取有效的分析方法，通过严密的论证和科学的验证，才能找到准确性较高的预 警模型。 4 1 设定假设条件 4 1 1 数据真实有效的假设 因为本文的预警模型是依据数理统计知识，是建立在分析数据规律的基础 上，所以模型的有效性与数据的真实性和可靠性是密切相关的。但是由于我国资 本市场发展还不是很完善，体制也不是很健全，上市公司所报出的信息也有可能 发生并不能真实反映企业财务状况的情形。因此，本文在建立模型之前，必须作 如下假设：假设本模型所选取的上市公司数据都不存在弄虚作假的情况，能够真 实的反映上市公司的财务状况。 4 1 2 财务危机企业的假设 本文在对中小企业建立预警模型时，以沪深交易所上市的中小企业的数据作 为样本。根据沪深交易所在1 9 9 8 底提出的规定，将出现两年以上( 包括两年) 亏损或每股净资产低于股票价值的上市公司界定为财务状况异常的企业，其股票 交易需要“特别处理( s t ) 。因此，本文首先将“被s t ”的上市公司作为“财 务异常、存在财务危机的企业。除此之外，虽然一些上市公司没有被“s t ”， 但实际的财务状况已经出现异常，其通过其他手段调节年末盈余指标，逃避了“被 s t ，所以本文除了将“被s t ”的上市公司作为“存在财务危机的企业 外，还 考虑了一些虽然“未被s t 但实际上已存在财务异常的企业。对于这些企业， 本文采取观察各季度的财务报表的方式，如果发现其利润率经常小于零，而到年 末却大幅度提高至大于零，那么这个企业很有可能是在年末调节了利润。具体的 衡量标准是：如果一些企业虽然在两年内只发生过一个年度末亏损，但其在该期 间内各季度的净利润率的综合平均值小于零，那么这些企业也应归为“存在财务 危机的企业 。 综上所述，本门建立预警模型前的假设是：假设存在以下两种情况的企业为 “存在财务危机的企业”。一是被s t 的上市公司；二是虽在两年内只发生过一 次年度末亏损，但在该期间内各季度的净利润率平均值小于零的上市公司。 1 5 0 7 2 0 2 5 4 7 8 朱丹中小企业财务风险预警管理 4 2 样本、数据及研究方法的选择 4 2 1 样本的选择 在确定样本前，首先将2 0 0 7 年前在国内a 股中小板i p o 中上市公司作为研 究样本( 不包括同时发行b 股或h 股的公司和金融类上市公司) ，提取其2 0 0 7 年报表的财务数据，预测其未来的财务状况。综合其2 0 0 7 和2 0 0 8 两个财务年度 的每季净利润率平均值，判别出符合定义的“存在财务危机的企业 。在2 0 0 7 年已上市的符合条件的2 1 5 家中小企业上市公司中，至2 0 0 9 年有两家公司被实 施了s t ，分别为* s t 琼花( 0 0 2 0 0 2 ) 和s t 钛白( 0 0 2 1 4 5 ) 。还有一些已发生了 一个年末亏损的企业，根据假设2 ，将这些企业从2 0 0 6 年初至2 0 0 7 年底各季度 的净利润率的平均值计算出来，见表4 1 所示： 表4 1 符合条件的中小企业上市公司危机企业 名称代码净利润率平均值 * s t 琼花 0 0 2 0 0 21 0 0 6 德豪润达 0 0 2 0