（工商管理专业论文）EVA理论及其在建设银行中的应用.pdf

摘要 本文首先研究了e v a 理论的起源与发展过程，使读者对e v a 这一 理论的由来以及国内外的研究发展状况有了一个比较清楚的认识，接 下来详细介绍了e v a 这一理论的计算公式，以及计算e v a 所需的调整 项目。并且用一个小例子对e v a 的计算过程进行了一次演算，使读者 对e v a 是什么以及e v a 的计算过程有了进一步比较直观的认识。笔者 还把e v a 与传统的一些公司经常使用的会计指标n i 、n p v 、r o i 、e p s 作了一个简要的对比，使读者对于e v a 与传统会计指标的对比所表现 出来的e v a 的先进特性有了一个了解。笔者对e v a 主要的4 个方面的 应用功能做了一些分析，对于e v a 在企业管理中的到底起到什么作用 有了一个认识。在对e v a 的一些基本理论进行了探讨以后，接下来的 笔者试图研究在e v a 的实际应用过程中，企业应该按照什么样的步骤 来实施e v a 管理，并且对e v a 实施过程中可能遇到的一些阻力与问题 进行了探讨，并提出了一些可能的解决办法。因为任何事务都有积极 的一面，也有不足的一面，不可能是十全十美的，笔者对运用e v a 进 行业绩评估的优点和缺点也进行了探讨。接下来笔者运用一个典型的 e v a 管理体系在建设银行中的实施案例，将e v a 的实施生动的展现出 来。这个案例主要介绍了e v a 管理体系在建设银行的应用的必要性以 及建行实施e v a 管理的引入过程，并且将建行在实施e v a 过程中所作 的主要调整项目做了分析。将建行在实施e v a 前和实施后的情况作了 对比分析。在最后笔者总结了关于e v a 在我国银行业运用的思考，谈 到了e v a 对于我国银行业的借鉴意义。 e v a 理论己在美国和欧洲的很多银行里得到了广泛地应用，他 们建立了复杂的管理信息系统，能够计算银行整体、产品、分支机构、 客户经理以及客户的e v a ，并将其作为业绩评价体系中的核，t l , 财务指 标进行衡量。因此，有必要大胆地借鉴国外银行e v a 管理的成功经 验，构建我国银行业e v a 绩效评价系，应包括绩效评价和激励机制 等方面的内容。建立以e v a 为核心的激励机制使经营者和员工的劳 动付出与其报酬相匹配，最大限度地提高银行的经营效益。 目前，我国银行业无论是管理体制、经营环境、管理者素质还是 信息体系，与e v a 管理要求的运作环境都存在着很大差距。但只要 我国银行业不断深化改革，积极创造条件，e v a 管理一定能够得到全 面地推行，也必将给我国银行业带来更大的收益。 关键词：经济增加值( e v a ) 资本成本净现值( n p v ) 税后净营业利润( n o p a t ) 市场附加价值( m v a ) a b s t r a c t t h i st e x ts t u d i e st h eo r i g i n sa n dt h ed e v e l o p m e n tp r o c e s s e so ft h e e v a t h e o r yf i r s t ，m a k i n gr e a d e rh a v eac l e a rp i c t u r eo ft h ed o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lr e s e a r c ht h ed e v e l o p m e n tc o n d i t i o no fe v at h e o r y , t h e n i n t r o d u c e st h ee v ac a l c u l a t i o nf o r m u l ao ft h e s eo r i e l si nd e t a i l s ，a n d c o m p u t e st h ea d j u s t m e n ti t e mt h a te v a n e e d a n du s e das m a l le x a m p l e t oc a r r i e do nt ot h ee v ac a l c u l a t i o np r o c e s st oc a l c u l a t eo n c e ，m a k e r e a d e rh a dt ow h a te v ai sa n de v ac a l c u l a t i o np r o c e s st of u r t h e r r e l a t i v e l yk e e pt h eu n d e r s t a n d i n go fv i e w is t i l lm a d et h ee v aa n d t r a d i t i o n a l a c c o u n t a n c y si n d e xs i g nn i ，n p vr o i ，e p st h a ts o m e c o m p a n i e su s u a l l yu s eac o n t r a s to fs y n o p s i s ，h e l pr e a d e r st ou n d e r s t a n d e v aa n dt h ec o n t r a s to ft r a d i t i o n a la c c o u n t a n c y si n d e xs i g n st h ee v a a d v a n c e dc h a r a c t e r i s t i ct h a tp e r f o r m a n c ec o m eo u t s 1w i l lf r o mt h ee v a m a i n l y4a p p l i e df u n c t i o n s ，m a d es o m ea n a l y s i s ，s oa st om a k er e a d e rt o t h ee v ai nb u s i n e s se n t e r p r i s em a n a g eo fr i s ee x a c t l yw h a tf u n c t i o nh a v e a nu n d e r s t a n d i n g a f t e rm a k i n gt h es t u d yt oe v a ss o m eb a s i ct h eo r i g i n s h e r e a f t e r , t h e n1w i l lt r yt or e s e a r c hi ne v a sa c t u a la n da p p l i e dp r o c e s s ， h o wb u s i n e s se n t e r p r i s es h o u l d ，a c c o r d i n gt ow h ，a tk i n do fs t e p ，c a r r yo u t t h em a n a g e m e n to fe v a , a n dc a r r yo u tt h ep r o c e s st ot h ee v at oc a r r yo n t h es t u d yi ns o m er e s i s t a n c e sa n dp r o b l e mt h a tm a ym e e t ，a n dp u tf o r w a r d s o m ep o s s i b l es o l u t i o n s b e c a u s ea n yb u s i n e s sh a sa g g r e s s i v es i d e ，a l s o h a sas i d eo ft h es h o r t a g ea n di si m p o s s i b l et ob ep e r f e c t ，ic a r d e do nt h e a d v a n t a g e a n dw e a k n e s s e so ft h e a c c o m p l i s h m e n tv a l u a t i o n t oa l s o t h r o u g ha ne v ai m p l e m e n tc a s eim a k eu s eo fat y p i c a lm o d e l ，t od i s p l a y v i v i d l ye v ai m p l e m e n tt or e a d e r is u m m a r i z e dt h et h i n k i n go fa p p l y i n g c h i n ao fe v a , a n ds p o k eo ft h ee v a sm e a n i n gt oc h i n e s ee n t e r p r i s e s a n di t ss p e c i a l t yi nc h i n a t h e r e f o r e ，w ee l a b o r a t ed e e p l yt h ec o n n o t a t i o no fe v at h e o r ya n d u s et h es u c c e s s f u l e x p e r i e n c e si na p p l y i n ge v a t oj u d g em a n a g e m e n t p e r f o r m a n c ea n ds t i m u l a t ew i t hw e s t e r nb a n k sa sr e f e r e n c e ，t h i sp a p e r a n a l y s e st h ei n t e r i o ra n de x t e r i o re n v i r o n m e n ti nw h i c ho u rc o m m e r c i a l b a n k sa r ef a c i n gi na p p l y i n ggf o re v aa st h ec r i t e r i ao fm a n a g e m e n t 1 p e r f o r m a n c ea n dp r e m i u md i s t r i b u t i o no fa 1 1l e v e l si n s t i t u t i o n su n d e ri t s r u l eb a s e do nt h e i ra c t u a ls i t u a t i o ni nr e a l i t yo p e r a t i o n ，a n da c c o r d i n g l y p u t sf o r w a r dt h eb a s i ct h o u g h ta n dt h ep r o b l e m sn e e dt ob ed i s p o s e di n c a r r y i n go u tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i n ga n ds t i m u l a t i n ga f t e rt h ea d o p t i o no f e v am o d e l c u r r e n t l y , t h e r ee x i s t sg r e a td i f f e r e n c eb e t w e e no u rc o m m e r c i a lb a n k a n dt h eo p e r a t i n ge n v i r o n m e n to fe v a m a n a g e m e n t b u ta sl o n ga so u r c o m m e r c i a lb a n kc o n t i n u et or e f o r i l l d e e p l y a n dt r yt oc r e a t et h e o p p o r t u n i t i e s ，e v am a n a g e m e n tm u s tb et o t a l l yc a r r i e do u ta n dw i l lb r i n g m o r ea n dm o r eb e n e f i tt oo u rc o m m e r c i a lb a n k k e yw o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) ，c o s to fc a p i t a l ( c o c ) ， n e tp r e s e n tv a l u e ( n p v ) ， n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ( n o p a t ) m a r k e tv a l u ea d d e d ( m v a ) 2 西南财经大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行调查和研究工作所取得的成果。学位论文中除正文对于直接引 用的文字、数据或事实资料已经加以注释外，本学位论文不包含他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含他人为获得西南财经大学或 其他教育机构等的学位证书而使用过的材料。对本学位论文做出重要 贡献的单位、团体、企业和个人，均已在文中以明确方式表明。因本 学位论文引起的知识产权纠纷概由本人负责，并承担由此引起的法律 甲 木。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此申明 学位论文作者签名： 2 0 0 6 年5 月1 7 日 上j l 刖菁 企业投入的资本从来源而言分为两类：股权资本和债权资本。长期 以来，无论是企业还是投资者都将会计利润作为衡量企业业绩的最主 要的指标。同时却忽略了这样一个现实：股东投入的资本与债权人投 入的资本一样，都是有成本的，而会计利润恰恰不能体现股权资本成 本。 e v a 作为衡量企业业绩和企业价值的指标，在9 0 年代初开始在 美国流行，到9 0 年代中期逐步扩展至欧洲，其后又发展至拉美、亚 洲地区。迄今为止，该指标已广泛应用于4 0 0 多家企业和机构，如可 口可乐、西门子、索尼、高盛等。与此同时，无论是企业、投资机构 还是管理学专家，对它的评价颇高。彼得德鲁克认为它是“衡量全 员劳动生产率的重要标准，它反映了管理人员能够创造和提高价值的 所有方面。 那么e v a 到底是什么，它与传统的财务指标相比有哪些优点， e v a 是如何在建设银行中应用，又是如何发挥作用的呢? 本文旨在对 e v a 的理论探讨基础上，解答这些问题。 需要说明的有两点：其一、本文参阅了国内外大量的资料，并借 鉴了其中的一些观点，在此向这些资料的作者表示衷心的感谢。其一、 本文受作者水平和资料的限制，里面存在错误或不妥之处，同时e v a 是一个新概念，自身的局限性还有待克服。因此，诚恳欢迎专家、学 者指正和批评。同时，真诚期望对e v a 有兴趣的人士共同探讨，使 e v a 理论及应用日臻完善，在我国应用前景更加广阔。 第一章e v a 基本理论 第一节e v a 的起源与发展 早在1 7 7 7 年经济学家h a m i l t o n 即指出企业如果要创造财 富，其报酬率必须要超过负债及权益的资金成本。至二十世纪初期， 由于数理经济学研究的开展，结合日益增加而且容易取得的会计信 息，在理论与实证方面有愈来愈多关于此类报酬率与资金成本关系的 研究。在二十世纪的中期实务界的经营者也开始采行h a m i i t o n 的想 法，并应用于绩效评量决策的制定。 首先回顾一些与经济附加价值发展相关的重要里程碑：公元1 9 1 7 年f o r b e s 杂志的创刊号开始发行，定期报导每股盈余及投资报酬率 ( r o i ) 等资料；在1 9 2 0 至1 9 5 0 年期间，f i s h e r 、g o r d o n 等经济学 家奠定了现值、现金流量折现法、投资计划评估、绩效评估等观念的 基础。在实务界，g e n e r a lm o t o r s 在a l f r e ds l o a n 的领导下于1 9 2 0 年便开始采用剩余利润的概念。在1 9 5 0 年，g e n e r a le l e c t r i c 首先 提出r e s i d u a li n c o m e ( 剩余利润) 的名词。在学术界方面，1 9 6 5 年 会计学家s o l o m o n 首先倡议以剩余利润( r e s i d u a li n c o m e ) 的观念 作为企业评估绩效的准则。 直到s t e r ns t e w a r t c o 1 首先将剩余利润的观念依据财务经 济理论修订落实并将e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) 的名称注册登记， 同时扬言放弃每股盈余( s t e w a r t ，1 9 9 1 ) ，也不需看股东权益报酬率 ( r o e ) 、投资报酬率( r o i ) 等依传统会计观念计算的数字。如可口 可乐、西门子、索尼、高盛等公司都采用或曾应用经济附加价值于绩 效评量或奖酬制度中。会计学术界近年来的权益评价方法中的超常收 1 s t e r ns t e w a r t & c o 由j o e m s t e r n 等人创立。 1 9 6 4 年，j o e l m s t e r n 从c h i c a g o 商学院毕业后，进入c h a s em a n h a t t a n 银行，通过实际考察和不懈思考，深 感流行的会计准则和会计收益，e p s 等在衡量公司市场价值方面的严重缺陷，提出e v a 方法。 1 9 8 2 年，j o e l m s t e r n 离开c h a s em a n h a t t a n 银行，与g - b e n n e t ts t e w a r t 合伙成立s t e r ns t e w a r tc o 财务咨询 公司，专门从事e v a 应用咨询，并将e v a 注册为商标。 1 9 8 8 年，j o e l m s t e r n 创办( j o u r n a lo f a p p l i e dc o r p o r a t ef i n a n c e 季刊，介绍和推广e v a 。 益( a b n o r m a le a r n i n g s ) 1 也与剩余利润的想法相通，就实务上的应 用而言，不只是美国的企业，欧洲的企业对于经济附加价值观念的付 诸实施也相当热衷。加入w t o 以后，中国的企业面临着一个新的市场 环境。传统的会计衡量标准和管理模式日趋落伍，新的经济管理手段 和技能越来越重要。竞争性市场经济要求企业必须改变经营理念，摒 弃多年来奉行的注重销售额或市场份额、注重总资产和总产出的规模 导向战略，认识到价值创造的重要性，逐步从“收益管理一基于会计 指标的管理”向“价值管理一e v a 管理”转变，将管理和创造股东( 所 有者) 财富作为企业财务目标并将其贯彻到管理决策的方方面面。新 的战略要求通过设立新的指标体系来统帅企业的各项经营活动，使企 业价值包括股东( 所有者) 的价值最大化，而不是像传统做法那样只 考虑销售额的最大化。经济增加值( e v a ) 作为企业经营效益的衡量 标准和财务管理的手段，在企业业绩衡量、财务管理、价值评估及员 工激励机制的变化中将扮演越来越重要的角色。 在我国，随着s t e r ns t e w a r t & c o 在中国企业的e v a 方法的推 广，耳v a 观念已经在很多企业的心目中留下了深刻的影响，已有一些 大型企业采用了e v a 绩效评价方法，如青啤、建行、工行，现就e v a 在建行中的应用作一些探讨，希望从中挖掘一些e v a 在银行业管理应 用中有借鉴意义的东西。 第二节e v a 的计算 一、e v a 的计算公式 e v a 的计算原理很简单，即税后净营业利润( n o p a t ，n e to p e r a t i n g p r o f i ta f t e rt a x ) 与资本成本的差额，用公式表示为： e v a ：税后净营业利润一资本总额加权平均资本成本率 税后净营业利润= ( 销售收入一销售成本一经营费用) ( 1 一所得 1 超常收益( a b n o r m a le a r n i n g s ) 通常定义为公司收益中超过总体平均期望值的部分。收益的总体平均期望 值可理解为所利用的资产( 包括借贷资本和股东权益资本) 的总成本大小。 税税率) 因此，税后净营业利润实际上是在不涉及资本结构的情况下公司 经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司 资产的盈利能力。 资本总额是指投入公司经营的全部资产的账面价值，从来源而言， 既包括股权资本也包括债权资本。在实务中既可以采用年末的资本总 额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。 加权平均资本成本率是指债权资本成本率和股权资本成本率根 据债权和股权在资本结构中各自所占的权重计算的平均成本率。 即： 加权平均资本成本率= 债权资本权重债权资本成本率+ 股权资本权 重股权资本成本率 除经济增加值外，实践中经常使用的概念还有单位资本经济增加 值和每股经济增加值，这3 个指标组成了经济增加值指标体系。 单位资本经济增加值= 经济增加值资本总额 = 税后净营业利润资本总额一加权平均资本成本率 其中，税后净营业利润资本总额称为投入资本收益率。 二、e v a 的调整项目 通常对e v a 的调整应遵循以下原则：a 、该项目是否对e v a 有重 要的影响；b 、企业经理能否对实施结果产生影响；c 、实际操作人员 能否对该项目调整很好地理解；d 、所需要数据信息能否容易取得。 与传统的会计指标相比，e v a 的先进性也就体现于此。单纯通过 利润表上的税后净营业利润和资产负债表上的资本总额计算出来的 e v a 显然是不能满足上述要求的。在实际应用中，需要对某些会计报 表科目的处理方法进行调整，增加或扣除某些项目，以消除根据会计 准则编制的财务报表对公司真实情况的扭曲。所以，具体的会计调整 对于计算e v a 是至关重要的。但各个公司的情况有所不同，有些调整 对于某些行业的企业非常必要，而对其它行业的企业并不重要，因而 制定出适合自己企业的e v a 计算公式较为关键的一步就是确定该公 司应对那些会计科目的处理方法进行调整。 思腾斯特公司曾经将计算e v a 时可以作调整的项目一一列出，总 共有1 6 0 多项。这些各种各样的调整包括了对以下项目的处理：确认 支出和营业收入的时间、对可转让证券的消极投资、证券化资产和其 它表外融资项目、重组费用、折旧、外币折算、资产准备、无形资产、 税收、营销费用、商誉和其它收购问题、以及战略性支出等等。有些 调整是为了避免把经营决策和融资决策混同起来；有些是为了协调企 业的长短期发展；有些是为了体现资本的真实状况；还有一些则是为 了将权责发生制项目转换为以现金流为基础的项目。如果要求每个公 司在计算e v a 时对所有项目都进行调整，显然是不可行的。下面列举 了一些对于大部分公司都需要进行调整的项目，进一步说明e v a 是如 何准确体现企业价值和业绩的。 l 、战略性支出 ( 1 ) 、战略性支出的实质 资产的定义是这样的，某一主体由于过去的交易或事项而获得或 控制的可预期的未来的经济利益。从这个定义可以看出，资产的基本 属性有这样三个方而：资产的本质是未来的经济利益，即资产蕴藏着 可能的未来收益，或未来服务潜力和效益；资产的产权由某一特定的 个体所拥有；这种所有权、控制权是在过去的交易、事项中取得的， 即为取得或控制资产的交易或其它事项已经发生。而战略性支出是指 企业为实现自己的战略性目标而进行的投入，最常见的形式是研发的 投入和市场开发的投入。不论是为了获得技术的优势，还是为了达到 市场扩张的目的，战略性支出都是企业为了获得将来的收益而发生的 某项交易或事项，这与企业购入资产极为相似。为了更准确的反映战 略性支出的作用和本质，也应该将它资本化，被分摊到收益的会计期 间中去。 ( 2 ) 现有的会计处理方法的缺陷 根据稳健性原则，研发费用和市场开发费用必须在发生的当期列 做期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上忽略了这种战略性 支出对公司未来发展所起的作用，而把它与一般的期间费用等同起 来。 这样处理很可能会导致管理层减少对战略性支出的投入。以改善 短期会计利润，从而使管理层的业绩上升，收入提高。这在效益不好 的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。 ( 3 ) 计算e v a 时所作的调整 计算e v a 时将战略性支出资本化。即将它们作为公司的一项长期 投资加入到资产中，然后根据具体情况决定它们的收益年限，加以摊 销，摊销值列入当期费用抵减利润。 ( 4 ) 调整后的优点 据统计，美国公司研究发展费用的平均有效时间为5 年。经过调 整，公司投入的研发费用和市场开发费用不是在当期核销，而是分期 摊销，从而不会对管理层的短期业绩产生负面影响，有效的避免了管 理层的短期行为。同时鼓励战略性支出，也有利于公司长期发展的利 j l 厶 盆o 2 、商誉1 ( 1 ) 商誉的实质 商誉是指公司获得超额收益的能力。它是一项无形资产，不同于 其他长期资产的地方在于：只要产生商誉的要素还存在，商誉的价值 就不会减少。它是一项永久性的资产，不会随着时间而损耗的资产。 ( 2 ) 现有的会计处理方法的缺陷 当一个公司收购另一个公司，在采用购买法( p u r c h a s i n gm e t h o d ) 进行会计处理时，购买价格超过被收购公司净资产总额的部分就形成 商誉，在一定的期间内摊销。这种处理方法的缺陷在于： 商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场 地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产。所以，通常情况下商 誉是不会随着时间贬值的。而摊销则意味着资产的价值会随着时间减 少，这显然与商誉的特性不符。 1 本文只讨论外购的商誉，自创的商誉通常不在会计报表中体现，所以在e v a 计算中暂不考 虑。 商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的业绩， 这种情况在收购高科技公司时尤为明显，因为这类公司的市场价值一 般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低 只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱使管理层在评估购 并项目时首先考虑购并后对会计净利润进而对自己收入的影响，而不 是首先考虑该购并行为是否有利于公司的长期发展，是否能为股东创 造价值。 ( 3 ) 计算e v a 时所作的调整 计算e v a 时是不对商誉进行摊销的。即计算时将以往的累计摊销 金额加回到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润 中。 ( 4 ) 调整后的优点 因为e v a 不会受商誉摊销的影响，因而能够帮助管理层客观的评 价并购可能给公司带来的后果，进行有利于公司发展的并购活动。同 时这也使资产总额更接近于公司的真实状况，即商誉不会随着时间而 减少， 3 、各种准备金 ( 1 ) 准备金的实质 各种准备金包括坏帐准备、存货跌价准备、长短期投资的跌价或 减值准备等。准备金是公司要为防备将来可能发生的损失而预先提取 的。它既不是公司资产的实际减少，也不是当期费用的现金支出。 ( 2 ) 现有的会计处理方法的缺陷 准备金的提取是遵循了一系列的会计原则如遵循稳健性原则和 配比原则，使公司的可能损失得以适时披露。准备金余额抵减对应的 资产项目，余额的变化计入当期费用冲减利润。作为对投资者披露的 信息，这种处理方法是非常必要的，因为这样可以避免公众过高估计 公司利润而进行不当投资。但实际上，公司当期该项资产并未减少， 也没有该项费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司的 资本总额，另一方面低估了公司的利润。 ( 3 ) 计算e v a 时所作的调整 计算e v a 时应将准备金账户的余额加回到资本总额中，同时将准 备金余额的当期变化加回到税后净营业利润中。 4 、递延税款 ( 1 ) 递延税款的产生 由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额所产生的所 得税金额就形成了递延税款，它的主要来源是折旧。如许多公司在计 算会计利润时采用直线法折1 日，而在计算应纳税所得时则采用加速折 旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间性差异。正常情况下，其结 果是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税款贷方余额， 公司的纳税义务向后推延。 ( 2 ) 计算e v a 时所作的调整 实际上，大部分公司永远也不可能缴全它们的递延税款。即使公 司的固定资产增长缓慢，对于纳税利润扣除的折旧也会使递延税款无 限的增加。从经济观点分析，企业应当从当期利润中扣除的唯一税款 就是当期缴纳的税款，而不是将来可能( 或不可能) 缴纳的税款。因此， 计算e v a 时应采用当期企业所缴纳的税款，将当期递延税款的变化加 回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税款贷方余额增加， 就将该增加值加回到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业 利润中减去。相应的，为了计算资金和资金成本，应将过去的利润中 扣除的递延税款的贷方余额从负债项下移出加到股权中去。 5 、资产负债表的调整 一些直接影响资产负债表的项目也需要进行调整。在计算资产总 额时，应扣除那些消极投资( p a s s i v ei n v e s t m e n t ) 1 项目和免费融资 ( f r e ef i n a n c i n g ) 的项目。因为他们都不能代表用来产生经营利润的 资本，相应的也应将消极投资的收益也从税后净营业利润中扣除。 1 消极投资( p a s s j v ei n v e s t m e n t ) - - 般指投资于债券市场，投资者购买债券的目的是储蓄，获取较 稳定的投资利息。这类投资者往往不是没有时间对债券投资进行分析和关注，就是对债券和市场 基本没有认识，其投资方法就是购买一定的债券，并一直持有到期，获得定期支付的利息收入。 8 主要调整项目表( 表1 ) 项翻调整方法调整的目的和原因 资本化，不摊销，把 当期的商誉摊销加到 大多数商誉资产的寿命是无限期的，比如晶牌、声 商誉 n o p a t 中，把过去年份 誉和市场地位等等，能为企业带来收益。 已摊销的藏誉加剿资 本中 研发费用资本纯荠摊锩 研发占用企业资金，需要瓷本能并按一定期限摊销。 采用后进先出法将低估存货占用的资金( 通货膨 存赞 先进先出法 胀) 。 开始产生n o p a t 时， 战略性投资 再考虑计算投资所占 扩展管理者视野，鼓励纯佛诀囊考虑长期的投资机 会。 用熊资金的成本。 对于拥有大量长期设备的公司来说，运用直线折旧 法来计算e v a 会造成很大的偏差，不利于对新设备 的投资。其原因在于，相对于资产本身价值的不断 折l 嚣偿债基金法下降，e v a 方法中扣减的资本成本也在下降，因此 1 日的资产看起来比新资产要便宣的多。这样一来， ， 管理者就不愿用“昂贵的新设备取代“廉价”的 1 日设各。 直接从资产负债淡转让企业部门经理不必对这部分的资产利得或损失负 资产清理 出 责，驭保证其业绩是由生产经慧产生的。 把过去从利润中扣除 从经济观点看，公司应该从当魏利润中扣除的唯一 的递延税款从资产负 税款就是当前交纳的税款，而不是将来可能或不可 税收熊缴纳的税款。阏此，为了在公司层次上计算n o p 勰 篌表孛的负篌项下移 和e v a ，公司扣除的税款只应是在度鬣期内所缴纳 出，加到股本中去。 的税额。 当期变化加入利润，准备金并不是当期资产的实际减少，准备金余额的 各种准备金 余额加入资本总额。变化也不是当期费用的实际支出。 4 穰篌摹金法各笨提取穰等数额的蕊金，并按定酌秘率诗算剃息，到卷定资产清瑾掇玻蹲，各年提取 基念的本利和的累计数，应和嗣定资产折旧总额相等，用来补偿腺投资。 ( 终值) 融( v v n ) + r “( 1 - r ) n l 】 9 三、e v a 的计算流程 计算经济附加价值的重要步骤： 1 、先计算息前税后盈余( e a r n i n g sb e f o r ei n t e r e s tb u ta f t e r t a x ，e b i a i ) ，也称为税后净营业利润( n e to p e r a t i n gp r o f i t sa f t e r t a x ，n o p a t ) ，为s t e r ns t e w a r t & c o 所用的名词，有别于前者的 地方在于他们作了许多额外的调整。计算息前税后盈余的主要理由在 于须先算出在没有举债经营之情况下的利，因此得先把融资决策所造 成的影响排除，亦即假设企业完全没有对外举债，完全以业主权益融 资；而融资决策所造成的影响要等到第四个步骤计算资金成本时再处 理。 2 、将不付息的流动负债从资产中扣除，以求出经营资本( 除此 项外还需针对其它的项目调整) ，因为不付息的流动负债的使用没有 资金成本。 3 、将息前税后盈余除以经营资本得到营运资本报酬率。 4 、计算加权平均的资金成本率，此处的资金包括各种权益以及 需要付息的负债。 5 、计算经济附加价值，此处可有两种做法：( 一) 将经营资本 乘以加权平均资金成本率得到资本成本，再将息前税后盈余扣除资本 成本即可得经济附加价值，( 二) 将经营资本报酬率减去加权平均资 金成本率得到超额报酬率，再将经营资本乘以超额报酬率即可得出。 现举例说明如下( 假设加权平均资金成本率为1 0 ) ： ( 表2 ) 第一种作法 经营资本 4 ，0 0 0 加权平均资金成本率 1 0 资金成本4 0 0 息前税后盈余 2 ，2 5 0 减资金成本 ( 4 0 0 ) 经济附加价值 ! ：璺墨q 第二种作法 经营资本报酬率5 6 减加权平均资金成本率巡 超额报酬率 4 6 运用资本4 ，0 0 0 超额报酬率 4 6 经济附加价值 ! ：昼殓 前面提到为了避免财务会计规定的影响，s t e r ns t e w a r t c o 所做的修改建议达1 6 0 多项，目的即是将会计的数字转换为经济的利 润。所必须调整的项目包括：后进先出准备( l i f or e s e r v e ) 、研究 发展费用及广告费用等开销的资本化、商誉的摊销、递延所得税准备 等。除了经济附加价值外，也有不少人关心市场附加价值( m a r k e t v a l u ea d d e d ，m v a ) ，市场附加价值是企业为投资者创造的财富的衡 量指标。其定义是投资人投入企业的金额与其可以拿走的金额的差 额，也就是负债与股东权益的市场价值的合计数减去其经济账面价值 ( 即会计账面价值经调整后的数额) 的部份。如果企业可以创造经济 附加价值，那么市场附加价值也将增加。就理论上而言，市场附加价 值是未来各期经济附加价值现值的总和，在实证上，则须视市场的有 效性以及投资人的预期如何形成而定。对于税后净营业利润的调整方 法有两种，一种是营运法，一种是融资法。 以下介绍营运法及融资法的处理步骤： 1 、营运法：利用此法调整税后净营业利润有点类似利用直接法 编制现金流量表，首先由营业收入净额开始，扣除营业成本及费用， 但须针对前述的约当权益调整。利用此法计算营运资本基本上是以资 产负债表的左边( 即资产) 的数字作为调整的依据。 2 、融资法：利用此法调整税后净营业利润则有些类似利用间接 法编制现金流量表。首先由净利开始，再针对前述的约当权益调整。 利用此法计算运用资本基本上是以资产负债表的右边( 即负债及股东 权益) 的数字作为调整的依据。 现举一较为详细的例子说明经济附加价值与市场附加价值的计 算： 资产负债表( 单位：千元)( 表3 ) 资产负债及所有者权益 现金 3 5 短期负债( 1 0 )1 0 0 应收账款1 9 0应付账款1 5 0 存货 1 9 0应付所得税2 0 其它流动产 9 5 其它流动负债 2 0 0 总流动资产 5 l o总流动负债4 7 0 固定资产净额5 3 0长期负债( 8 )1 5 0 商誉7 5 其它长期负债 1 2 0 其它长期资产 1 2 0 递延所得税负债 7 0 总负债 8 1 0 股东权益 4 2 5 总资产1 ，2 3 5总负债及所有者权益l ，2 3 5 损益表( 单位：千元)( 表4 ) 销售收入净额 2 ，0 0 0 销售成本 l ，6 7 0 销售毛利 3 3 0 减：销售管理费用1 8 5 折旧2 0 商誉摊销1 5 其它营业费用 5 0 总营业费用 2 7 0 营业利益 6 0 利息费用 2 2 其它收入 1 2 税前净利 5 0 减：所得税( 4 0 ) 2 0 税后净利 3 0 营运法( o p e r a t i n ga p p r o a c h ) ：运用资本的计算( 单位：千元) ( 表5 ) 现金 3 5 应收账款净额1 9 0 存货1 9 0 后进先出准备1 0 其它流动资产 9 5 速麴缝芒 5 2 0 应付账款1 5 0 应付所得税 2 0 其它流动负债 2 0 0 免息流动负债 3 7 0 净营运资金1 5 0 固定资产净额 5 3 0 营业租赁的现值 5 0 调整后的固定资产 5 8 0 商誉7 5 累积已摊销的商誉 5 0 调整后的商誉 1 2 5 其它长期资产 1 2 0 营运资本( 营业法) 9 7 5 融资法( f i n a n c i n ga p p r o a c h ) ：运用资本额的计算( 单位：千元) ( 表6 ) 短期负债( 1 0 ) 1 0 0 长期负债( 8 ) 1 5 0 营业租赁现值 5 0 其它长期负债 1 2 0 总负债及租赁 4 2 0 股东权益 4 2 5 加：约当权益 累积已摊销的商誉5 0 后进先出准备( l i f or e s e r v e ) 1 0 递延所得税负债 7 0 1 3 约当权益总数 1 3 0 调整后的股东权益5 5 5 营运资本( 融资法) 9 7 5 营运法：税后净营业利润( n o p a t ) 的计算( 单位：千元) ( 表7 ) 销售收入净额2 ，0 0 0 销售成本地 销售毛利3 3 0 减：经营费用1 8 5 折旧2 0 其它营业费用 5 0 后进先出准备之增加 ( 2 ) 利息费用一营业租赁 ( 4 )2 4 9 净营业利润8 1 其它收入 1 2 税前净营业利益 9 3 所得税费用 2 0 减：递延所得税之增加 5 加：利息费用节税效应1 0 实际支付之所得税 2 5 税后净营业利润( 营运法) 6 8 融资法：税后净营业利益( n o p a t ) 的计算( 单位：千元) ( 表8 ) 税后净利 3 0 加益调整 递延所得税之增加5 商誉之摊销 1 5 后进先出准备之增加 2 约当权益总数 2 2 调整后之净利 5 2 利息费用 2 2 利息费用一营业租赁 4 - 1 4 2 6 利息费用之节税效果 1 0 税后利息费用 1 6 税后净营业利益( 融资法) 6 8 假设股票价格为每股2 5 ，流通在外股数为5 0 0 0 0 股，由上表可 知经调整过的股东权益为5 5 5 ，0 0 0 ( 隐含经济账面价值为每股1 1 1 ) ， 则市场附加价值m v a 为权益市值1 ，2 5 0 ，0 0 0 ( 假设) 减经济账面价值 ( 即调整过的股东权益) 等于6 9 5 ，0 0 0 。 加权资金成本率的计算：( 表9 ) 金额权数资金成本率 负债 2 5 01 6 7 5 2 8 1 权益1 2 5 08 3 3 1 2 孵 加权平均资金成本率 1 0 8 8 因此经济附加价值为税后净营业利益( n o p a t ) 6 8 减经营资本 与加权平均资金成本率的乘积1 0 6 0 8 ( 9 7 5x1 0 8 8 ) ，等于- - 3 8 8 。 第三节e v a 与传统会计指标的比较所表现的特性 一、e v a 与n i e v a 的计算部分是建立在n i ( n e ti n c o m e 净利润) 的计算基础上 的，它从本质上讲也是一个利润指标，只不过它体现的是经济学上的 利润。 在衡量企业业绩方面，e v a 要比净利润更为准确和科学，因为以 下这两个原因： 1 实际的负债为1 0 0 ( 利率1 0 ) 的短期负债和1 5 0 ( 8 ) 的长期负债其余为免费融资，平均负债成本率 为( ( 1 0 0 1 0 + 1 5 0 8 ) 2 5 0 ) ( 1 - 4 0 ) = 5 2 8 2 现为计算方便假定股东要求的回报率为1 2 ，对于上市公司一般可运用( 1 ) 风险因素加成法，( 2 ) 资本 资产定价模型( c a p m ) ，( 3 ) 套利定价模型( a p m ) 来确定权益要求的回报率。对于非上市公司或上市公司下 属业务单元，由于没有市场交易价格，实践中往往采用“纯业务”法，即以业务或产品相同、风险特性相 似的可比上市公司的风险度量结果为基础，进行适当调整，作为非上市公司业务部门的风险度量。 1 、净利润只确认和计量债权资本成本，而对于股权资本成本则 作为收益分派处理，股权资本的机会成本不能得到体现。如果公司报 表上的净利润为零，报表阅读者就会认为该公司在当期不盈不亏，而 实际上此时获得补偿的只是债务资本成本，权益资本成本并未得到补 偿，公司已经在亏损了。同理，通过净利润来比较不同公司的业绩也 是不准确的。资本结构不同的公司，即使净利润相同，公司实际为股 东创造的价值并不相同。e v a 因为考虑了股权资本的要求收益，所体 现的才是企业为股东真正新创造的价值，即企业真正的业绩。 2 、按照现行会计制度计算出的净利润存在对公司真实情况的某 种程度的失真和扭曲，如计算净利润时根据稳健性原则提取的各项准 备金、公司在当期一次性摊销掉的研发费用和市场开发费用，这些都 导致公