（技术经济及管理专业论文）旅游项目投资风险分析及风险决策.pdf

中文摘要 伴随着旅游业的迅猛发展，我国各地都加快了旅游项目的建设步伐，许多项 目取得了成功，经济效益、社会效益和环境效益显著；但由于投资活动中风险因 素的存在，导致有不少旅游项目投资失败，损失巨大。因此，对旅游投资项目而 言，除了进行可行性研究外，还必须进行全面的项目投资风险分析和风险决策。 本文从项目投资者的角度出发，首先探讨了项目投资过程中风险的辨识、衡 量和评价的原则和方法( 定性和定量) 。介绍了德尔菲法的风险辨识方法；盈亏平 衡法和概率分析法的风险衡量方法以及模糊层次分析法的风险评价方法。 另外，本文还分析了投资者对待投资风险时的不同态度，创新地利用实物期 权模型对旅游项目做出最优风险决策，并结合了效用理论和保险等对投资风险进 行风险防范。 最后，在实证部分，本文对广西上林县大龙湖风景区的项目投资风险进行了 分析，运用了模糊层次方法对影响该项目投资的经济效益、生态效益和社会效益 的风险进行了综合评价并提出了具体风险防范措施。 关键词：旅游项目投资风险分析风险决策实物期权t 模糊层次分析 a b s t r a c t w i t ht h ef a s td e v e l o p m e n to ft o u r i s m , m a n yp l a c e so fc h i n aa l l s t e pu pt h e c o n s t r u c t i o no f t o u r i s mp r o j e c t s ，ag o o dm a n yo fw h i c ha r es u c c e s s f u la n dh a v et h e e x c e l l e n tb e n e f i t so fe c o n o m i c s ，e c o l o g ya n dc o m m t m i t y h o w e v e r , b e c a u s eo ft h e r i s ki nt h ep r o c e s so fi n v e s t m e n t ，t h e r ea r em a n ya b o r t i v et o u r i s mp r o j e c t st h a tc a u s e g r e a tl o s s e s a c c o r d i n g l y , w es h o u l dt a k et h ei n v e s t m e n tr i s ka n a l y s i sa n dr i s k d e c i s i o nb e s i d e st h ef e a s i b i l i t ys t u d yf o rt o u r i s mp r o j e c t s f i r s to fa n ，t h i se s s a y , f r o mt h ep e r s p e c t i v e so fi n v e s t o r , d i s c u s s e st h ep r i n c i p l e s ， q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v e m e t h o d sf o rt h ei d e n t i f i c a t i o n , m e a s u r e m e n t ，a n d e v a l u a t i o no fr i s k se x i s t i n gi nt h ep r o c e s so fi n v e s t m e n ta c t i v i t i e s 。i ti n t r o d u c e s d e l p h im e t h o df o ri d e n t i f i c a t i o no f r i s k ，b r e a ke v e nm e t h o da n dp r o b 如i l i t ya n a l y s i s m e t h o df o rm e a s u r e m e n to fr i s ka n df u z z ya n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s sf o re v a l u a t i o n o f r i s k f u r t h e r m o r e ，t h i se s s a ya n a l y z e st h e d i f f e r e n ta t t i t u d e sd i s p l a y e db yt h ei n v e s t o r s w h e nt h e yc o n f r o n tw i t ht h er i s k sa n du s e st h er e a l o p t i o n sm o d e lo r i g i n a l l yt om a k e t h eo p t i m u mr i s kd e c i s i o nf o rt o u r i s mp r o j e c t s b e s i d e s ，t h ee s s a yt a k e sa d v a n t a g eo f t h eu t i l i t y a sw e l la st h ea s s u r a n c et h e o r i e st om a k et h ep r e v e n t i o nf r o mt h er i s k a tl a s t ，i nt h ed e m o n s t r a t i o no ft h i se s s a y , i tu t i l i z e st h ef u z z ya n a l y t i ch i e r a r c h y p r o c e s sm e t h o dt oh a v ea ni n t e g r a t ee v a l u a t i o nf o rt h er i s k s 协a ta f f e c tt h ee c o n o m i c s e c o l o g ya n dc o m m u n i t 5 , b e n e f i t so fd al o n gh ut o u r i s mp r o j e c ti nt h eg u a n g x i p r o v i n c e o fc o u r s e ，t h ed e t a i l e ds t e p st op r e v e n tf r o mt h er i s ko ft h i sp r o j e c ta r e p r o p o s e di nt h i sp a p e r k e yw o r d s t o u r i s mp r o j e c t s ，i n v e s t m e n tr i s ka n a l y s i s ，r i s kd e c i s i o n , r e a l o p t i o n s ，f u z z ya n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤鲞盘芏或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：渐夸劈参 签字日期：2 力- o b 年 月，。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫洼盘茔有关保留、使用学位论文的规定。 特授权盘注盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：渤岔参 签字日期：z 彻锌月i o 日 翩签名：础i 冰 签字日期：o ( ) 年文月日 第一章概述 1 1 问题的提出 第一章概述 我国古代哲学家曾说过：“福兮祸所倚”，这句话深刻地揭示出“福与祸”， 或“机遇与风险”两者之间的辩证关系。抓住某项机遇，可能获得成功，但也可 能因遭遇到某种风险而蒙受损失，甚至失败。任何一个项目，都是在一定时间内 存在的，是“临时”的，即有一个明确的开始，实施和终结的过程。项目还必须 有明确的目标，尽管这些目标往往是多层次的。任何项目都有其限定条件( 约束 性) ，它包括投入要素( 人，财，物等) 方面的约束，技术的约束，时间的约束， 质量的约束，外部条件的约束，政策法规的约束，机制的约束，环境保护的约束 等等。正是存在这些复杂的因素，导致项目实际发生的后果与人们预期的后果会 产生某种程度的背离。因此，对企业而言，若要在项目投资活动中尽可能规避风 险，获取收益，除了进行项目可行性论证以外，还必须进行全面的项目投资风险 分析。 。 长期以来，投资风险研究主要侧重评价指标的分析，而对于真正产生风险的 源头风险因素缺乏系统、全面的研究。特别是在投资决策时，对项目具体实 施的风险不能做到分析和预测，导致在项目实施过程中不确定性的增加和变动， 以及缺乏对这些不确定性因素处理的准备和方法。风险分析是基于概率统计原 理，预测各种风险因素发生时对风险指标影响的一种定性与定量相结合的分析方 法。风险分析一般包括风险识别、风险估计、风险评价、风险决策和风险处理这 样几个环节或过程。对于项目投资，风险分析的主要作用是：投资者可依据其提 供的信息，结合自身对风险好恶，指定投资策略，决定投资行为，实现投资决策 科学化。对于决定投资或己投资建设的项目，投资者则可依据其提供的“项目最 大风险因素”等信息，采取有效措施，将风险因素对项目的不利影响降低至最低 程度，从而确保投资收益预期目标得以实现。 近年来，伴随着旅游业的迅猛发展，我国各地都在大力投资、大兴土木，加 大了对各类景区( 点) 、旅游游乐区、主题公园、旅游饭店等旅游项目的建设步伐。 当然旅游投资中许多项目取得了成功，经济效益、社会效益、环境效益显著，但 也有不少旅游项目投资失败，损失巨大。造成失败的原因之一是旅游市场需求的 日益多变和市场竞争的日趋激烈；二是旅游活动存在距离阻抗、重复消费低；三 第一章概述 是旅游业本身具有很强的依赖性、关联性、敏感性和脆弱性，使得旅游项目投资 的风险性很大“1 。通常旅游投资决策是在目前旅游经济发展的基础上，依赖已有 的各种信息、数据和经验做出决策的，而实际情况是复杂多变的，再加上旅游投 资周期长，往往使旅游投资的主观决策与投资实际情况存在一定的差距，不能达 到预期的投资效果，有时甚至无法收回投资，从而导致旅游投资的风险性。为了 减少旅游投资的风险性，一方面要加强旅游投资的可行性研究，进行细致的投资 预测和分析，尤其是对旅游投资的前景预测和环境变化分析，尽可能减少旅游投 资未来收益的不确定性，提高预测的准确性和决策的科学性：另一方面，要加强 旅游投资的科学管理，建立健全投资责任制和管理运行机制，减少和避免旅游投 资的失误，降低旅游投资的风险性，提高旅游投资的经济效果和综合效益。 1 2 项目风险研究的方法和意义 项目风险研究是微观风险研究和宏观风险研究的结合点。项目风险的承受主 体是单个经济单位，预测和识别单个经济单位所承受项目风险的来源，分析和评 估单个经济单位所承受风险的程度，研究可供单个经济单位使用的项目风险处置 方法，属于微观风险研究的范畴。引起项目风险的各种不确定因素( 特别是经济 因素、技术因素等) 的变动，通常并不是单个经济单位可以支配的。因此研究整 个国家乃至全世界的经济发展趋势以及与项目有关的技术发展规律，以便为项目 风险研究提供决策依据，属于宏观风险研究的范畴。因此，在项目风险研究中， 也应将微观风险研究与宏观风险研究有机的结合起来。 风险研究中有两种科学思维，分别是实证论思维和后实证论思维，二者可互 补而非替代。实证论者认为风险是客观独立存在的个体，可以测量与观察。对实 证论者而言，能符合社会科学信度与效度要求的，即可谓客观。理性预期是其基 本假设。实证论者重归纳、分析、证明、预期与量化。研究方法上，采取量化分 析预测变数间的因果关系。对于人类选择行为的分析上，则奠基于经济理论的假 设。人类本能的目标是追求价值最大化。分析的主要工具包括线形规划、成本效 益分析、决策树分析、效用分析与模拟分析等。实论证思维下，阶段论是风险研 究的实质理论，也就是说不必考虑互动、关联与情境问题。风险管理过程可分为 风险辨识、风险评估、管理风险阶段。后实证论者则认为风险不是客观独立存在 的实体，无法测量，所以对风险的观察，不能将价值与外在因素排除与解释体系 外，主张人类本身可以用自身的意义建构风险。研究方法上采取质化研究。在分 析工具上，则采用定性分析工具，如头脑风暴法和德尔菲法等。在后实论证思维 中，反阶段论是风险研究的实质理论，风险管理的问题无法分割成数个独立的部 第一章概述 分进行研究，互动、关联与情境问题则是必须考虑的“。 项目投资风险的研究对于各经济单位特别是投资者具有现实指导意义，使投 资者能以最小成本将项目风险损失降低到最低程度，达到最大的安全保障。 1 、有助于提高投资者对项目投资过程中风险的识别，在开发实践中增强风 险理念。 2 、有助于投资者建立科学的投资决策机制，保障项目投资决策的正确性， 消除或减少由于决策失误而带来的投资损失。 3 、有助于提高投资者风险管理水平，加强风险损失的防范与控制，保障开 发项目的顺利实现。风险管理的各种行之有效的风险防范与控制措施，有助于将 风险损失减少到最低限度，是投资者避免和减少那些可以规避的风险损失，且在 风险损失发生后，通过采取有效的手段及时处理、补救，不使损失扩大。 4 、有助于减少开发企业利润和现金流量的波动，维持企业生产经营的稳定。 有效的风险管理，可以避免因风险事件突发引起对投资者巨大的财务冲击并在灾 后获得各种必要的资金补偿，以保证企业的生存和稳定经营。 5 、有助于投资者建立和加强与银行、消费者以及建筑承包商等方面的联系。 一个能充分防范风险的投资者总是受到人们信赖的，而这些对开发项目的融资和 销售等都有莫大的帮助嘲。 1 3 本论文的研究范围及内容 本论文综合运用了技术经济学、现代管理科学、运筹学、统计学、心理学、 层次分析、模糊数学和风险分析等多种学科的知识、理论与方法；采用数学模型 与实证方法相结合，定性分析与定量分析相结合，以具体的旅游项目为背景，论 述了项目投资风险分析和风险决策的全过程，并引入多种方法对投资项目风险进 行估计，可以相互印证各种方法的有效性。 本论文共分七个部分，流程图如下： 第一章概述 概述 上 项目投资风险的 主要概念和原理 上 旅游投资项目风险辨识 上 风险衡量及风险评价 上 风险决策与风险防范 j r 旅游项目投资风险分析案例 上 结论与展望 图1 - 1 论文流程图 4 第二章项目投资风险的主要概念和原理 2 1 项目 第二章项目投资风险的主要概念和原理 2 1 1 项目的概念 项目是一项或一组在规定的时间内为完成某种特定目标或任务而进行的活 动的总体，也可以说是在特定的目标和约束条件下完成的一次性任务。当然，国 际上不同的组织和专家均对项目做出过不同的定义。例如，项目管理协会( p r o j e c t m a n a g e m e n ti n s t i t u t es t a n d a r d sc o m m i t t e e ) 将项目定义为：“为创造独特的产品或 服务而进行的一种临时性的工作”；而英国标准化协会( b s i ) 将项目定义为：“具 有明确的开始点和结束点、由某个人或某个组织所从事的具有一次性特征的一系 列协调活动，以实现所要求的进度、费用以及各功能等特定目标”。之所以项目 有各种不同的定义，其根本原因是因为项目的种类繁多，规模可大可小，大的如 美国的阿波罗登月计划、我国的三峡工程及青藏铁路工程等；小的如建一栋宿舍、 一座桥梁，或者是完成一项科研、组织一次会议等“。归纳起来，项目具有以下 特征： 1 、单件性 任何项目都是一次性的任务，或者说项目是不可重复的，这不同于一般工业 产品的批量性和重复性。 2 、目标明确性 任何项目都具有明确的目标，没有不存在目标的任务。当然，所谓明确的目 标并不一定是指一个单一的目标，也可能是由一系列目标组成的目标系统，它可 以分解为着干子任务，只有完成了这些任务，项目的目标才会得以实现。 3 、生命周期性 项目都具有明确的起点和终点，这是由项目的单件性所决定的。由项目的实 施开始至一个明确的结束，标志着一个项目的完成，构成项目一个完整的生命周 期。 4 、条件约束性 作为一次性的任务，项目都是在一定的约束条件下完成的，如一定的时间限 制、资源限制等。 5 、整体及相互依赖性 第二章项目投资风险的主要概念和原理 一个大的项目往往是由多个子项目组成，在项目总的目标下，各个子项目又 可以有各自的目标，这些子项目分工明确、互相配合、相互依赖，有机地构成一 个完整的项目。 6 、冲突性 项目的一个重要特点就是其目标之间的相互冲突性。由于约束条件的限制， 往往造成目标之间的相互冲突。可以说项目的冲突是密不可分的，项目管理的任 务之一就是适当的平衡这些冲突。 2 1 2 旅游投资项目 旅游投资是指旅游目的地政府或企业在一定时期内，根据旅游市场需求及发 展趋势，把一定数量的资金投入某一旅游项目的开发建设，获取比投入资金数量 更多的产出，以促进旅游业发展的经济活动。根据旅游业发展的需要和旅游产业 的特点，按照对旅游项目的开发程序和建设情况，可以将旅游投资形式分为以下 几种： 1 、新建旅游项目投资 新建旅游项目投资是指旅游目的地国家或地区为了满足旅游者及旅游市场 多样化的需求，对以前尚未开发过而现在新开发的旅游项目。如开发建设新的旅 游景区、景点；新建宾馆饭店、旅游餐厅、娱乐设施等。这些新建旅游项目一般 都是过去没有的新开发和建设的项目，或者是为了提高经济效益而对传统旅游产 品进行大幅度更新改造的建设项目。 2 、改造旅游项目投资 改造旅游项目投资是指在原有旅游产品规模上，对不适应旅游业发展需要的 部分设施设备进行改造或增建的旅游投资项目。如对旅游饭店的客房餐厅进行重 新装修；对旅行社的预定电脑系统进行更新和提高；增添商务、汇兑、保健等旅 游服务；增加部分旅游娱乐设施设备等。目的是提高旅游接待设施设备的档次和 旅游服务水平，从而提高旅游产品的综合质量。 3 、维护旅游项目投资 维护旅游项目投资是指对原有旅游产品进行恢复、保护的旅游投资项目。如 对旅游景区景点的恢复和保护，对旅游饭店客房、餐厅及旅游娱乐设施的维修保 养，对旅游导游及其他旅游服务人员的培训提高，以保持一定的旅游经营规模和 服务水平，保持旅游目的地国家和地区的旅游经济效益。 2 1 3 旅游项目特性 旅游项目除了具有一般项目的特征以外，还具有以下几个特性： 第二章项目投资风险的主要概念和原理 1 、较强的地域特性 从形式上来讲，旅游是一种空间移动现象，异地性是旅游的一个重要特征。 产生这种现象的内在原因是旅游目的地与旅游客源地之间存在一个由自然景观 或文化差异( 即地域差异) 而引起的梯度力。因此，旅游项目作为吸引旅游者的核 心载体，只有具有独特的地域特征，才会使旅游目的地与旅游客源地之间存在较 大的梯度力，才会激发旅游者的旅游动机，从而促使旅游目的地获得良好的经济 效益、社会效益和生态效益。 2 、市场在空间上呈现向心集聚而不是网络扩散 旅游项目的产品和一般的产品不同，它具有不可移动性，其消费特征是广大 游客离开其常住地、到达旅游项目所在地才能购买消费，因而距离阻抗成为产品 销售的重要影响因素，客源一般呈现随距离衰减现象，这就致使旅游项目的市场 在空间上呈现向心集聚而不是网络扩散。 3 、精神功能大于物质功能 旅游作为一种较高层次的生活方式，其本质是审美和愉悦。旅游产品的效用 就是满足人们审美和愉悦的需要，那么，作为旅游产品载体的旅游项目，与一般 的项目相比，其精神功能必然大于其物质功能。 4 、创意要求高 旅游项目的最终消费者是旅游者。旅游是一项求知、求乐、求异、求新的活 动，旅游者之所以愿意花费经济和时间代价( 离开常住地到异地) ，为的是获得一 种独特的经历、获得其常住地没有的信息。因此，只有具有较高创意、表现出新、 奇、特的旅游项目，才会满足旅游者的消费需求，才会吸引旅游者。 5 、文化内涵要求高 旅游者花钱、花时间购买并消费旅游产品，是为了满足其求新、求知、求奇、 求乐的心理需求。通过旅游不仅要获得一定的物质享受，更重要的是获得文化享 受。从某种程度上说，旅游是一种带有艺术性的活动，所有旅游产品一方面是商 品，另一方面又应该是艺术品。随着旅游者鉴赏层次的提高，旅游活动的艺术性 越来越强，旅游项目的文化内涵决定了旅游产品的吸引力和生命力”。 2 2 风险和项目风险 2 2 1 风险的定义 风险的基本含义是损失的不确定性。但是，对这一基本概念，在经济学家、 统计学家、决策理论家和保险学者之间尚无一个适用于他们各个领域的一致公认 第二章项目投资风险的主要概念和原理 的定义。关于风险目前有数种不同的定义： l 、损失机会和损失可能性 把风险定义为损失机会，这表明风险是一种面临损失的可能性状况，也表明 风险是在一定状况下的概率度。当损失机会( 概率) 是0 或l 时，就没有风险。对 这一定义持反对意见的人认为。如果风险和损失机会是同一件事，风险度和概率 度总该有些结果是不确定的。 把风险定义为损失可能性是对上述损失机会定义的一个变种，但损失可能性 的定义意味着风险是损失事件的概率介于o 和1 之间，它更接近于风险是损失的 不确定性的定义。 2 、损失的不确定性 决策理论家把风险定义为损失的不确定性，这种不确定性又分为客观的不确 定性和主观的不确定性。客观的不确定性是实际结果与预期结果的离差，它可以 适用统计学工具加以度量。主观的不确定性是个人对客观风险的评估，它同个人 的知识、经验、精神和心理状态有关，不同的人面临相同的客观风险会有不同的 主观的不确定性。 3 、实际与预期结果的离差 长期以来，统计学家把风险定义为实际结果与预期结果的离差。例如：一家 保险公司承担l o 万幢住宅，按照过去的经验数据估计火灾发生的概率是1 ，即 1 0 0 0 幢住宅在一年中有l 幢会发生火灾，那么这1 0 万幢住宅在一年中就会有1 0 0 幢发生火灾。然而，实际结果不太可能会正好是1 0 0 幢住宅发生火灾，它会偏离 预期结果，保险公司估计可能的偏差域为正负l o ，即在9 0 幢至1 1 0 幢之间，可 以适用统计学中的标准差来衡量这种风险。 4 、风险是实际结果偏离预期结果的概率 有的保险学者把风险定义为一个事件的实际结果偏离预期结果的客观概率。 在这个定义中风险不是损失概率。例如，生命表中2 l 岁的男性死亡率是1 9 1 1 ， 而2 l 岁男性实际死亡率会与这个预期的死亡率不同，这一偏差的客观概率是可 以计算出来的。这个定义实际上是实际与预期结果的离差的变换形式嗍。 应该指出：关于风险本质的探讨远未停止，甚至关于风险的定义也未取得一 致。一个常见的定义是：风险是对不利事件的发生概率及其严重程度的度量。设r 代表风险的大小( 称为风险指标) ，p 代表事件发生的概率，三代表事件所产生的 不利后果，则r 可表述为 r = f ( l ，p ) 公式( 2 - 1 ) 第二章项目投资风险的主要概念和原理 在现实生活中，许多事件不仅只带来意外的损失，也可能得到额外的收益。 众所周知的股票交易就是例子。我们称股票交易有风险，是因为报酬可能比预期 的投资报酬有所增加或减少，或者指事件发生的后果与预期后果的某种程度的偏 离。相应地，可用风险收益来表述实际报酬较预期的报酬的增加量，用风险损失 来表述其减少量。在这种情况下，风险又指事件发生的后果与预期后果有某种程 度背离的机会。这种背离可能带来风险损失，也可能获得风险收益。因此，风险 定义可表述为： r = ，( e ，n 公式( 2 - 2 ) 这里e 不仅表示损失，同时也表示收益。 常用的度量风险大小的指标有： ( 1 ) 损失( 或收益) 的期望值( 均值) ( 2 ) 损失( 或收益) 的方差或均方差 ( 3 ) 损失( 或收益) 分布的变差系数 其中，期望值反映了损失( 或收益) 的集中趋势，均方差则描述了损失围绕其 平均值的离散程度，反映了发生大灾难时的破坏大小。因此有时称之为“风险损 失”。变差系数则表示损失分布的相对离散程度。在风险分析中，变差系数也称 为风险度。风险度愈大，表示损失变化的相对值愈大。 2 2 2 风险的属性 l 、风险事件的随机性 风险是客观存在的，但并不是任何一个风险因素最终都会演变为风险事件， 风险事件的发生具有随机性、偶然性，有时需要一定的时间和诱因。风险事件是 否发生、风险的程度有多大、何时发生、发生之后会造成什么样的后果，这些都 是不确定的。从总体上说，风险事件的发生是必然的，但具体风险事件的发生确 带有偶然性。 2 、风险的相对性 风险总是相对项目活动主体而言的。同样的风险对于不同的主体有不同的影 响。人们对于风险事故都有一定的承受能力，但是这种能力因活动、人和时间而 异。人们的随机应变能力主要受到收益、投入和项目活动主体的地位和拥有的资 源等不同而受到影响。 3 、风险的可变性 无论是风险的性质还是后果都会随着活动或事件的进程而发生变化，这就是 第二章项目投资风险的主要概念和原理 风险的可变性，风险的可变性具有三层不同的含义：( 1 ) 风险性质的变化，某些 风险事件随着时间的进程发生了变化，原来的风险事件或因素已经不再成为风 险；( 2 ) 风险量的变化，随着人们对风险的认识、预测和防范水平的变化，风险 事件发生的概率和造成的损失也会发生变化；( 3 ) 随着人们管理水平的提高、技 术的进步以及项目风险控制措施的运用，原有风险因素将会发生变化，某些风险 因素可能会消除，也可能会导致新的风险因素产生。 4 、风险的可测性 个别的风险事件是很难预测的，但可以应用现代技术手段对其发生的概率进 行分析，并可以评估其发生的影响，同时利用这些分析预测的结果为人们的决策 服务，预防风险事件的发生，减少风险发生造成的损失“1 。 2 2 3 项目投资风险 1 、项目投资风险定义 任何投资活动都伴随有风险，所谓项目投资风险是指投资商因对未来某项目 投资的决策以及客观条件的不确定，而导致该项目投资的实际收益产生负偏差的 程度及其发生概率，即投资商在项目投资过程中，遭受各种损失的范围或幅度及 其可能性，包括投资商直接或间接的损失。投资风险是由投资行为本身决定的。 投资与回收资金之间有一个或长或短的时间差，在这段时间可能出现一些始料不 及的情况，使应回收的资金的数量与预期收益有一定的背离。投资风险由投资回 收的不稳定性所致，时间越长，回收的离散性越大，即投资风险也越大。 项目投资的根本目的是为了增加利润，增加企业价值，但是由于企业处在风 云变幻的市场环境中，投资风险必然存在。在从投资到取得收益的这段时间里， 影响预期收益的风险因素很多，每种情况都可能使得企业预期的投资收益发生变 化。因此，投资风险是投资者最为关心的问题之一。 项目投资风险，通常可用风险损失的范围或幅度以及发生偏差的概率两个参 数来描述。其数学模型为： r = f ( p ，c )公式( 2 3 ) 其中：r 为项目投资风险，p 为风险损失概率，c 风险损失的范围或幅度。 2 、项目投资风险的特征 项目投资风险具有不同于一般风险的特征，主要是： ( 1 ) 涉及因素多 第二章项目投资风险的主要概念和原理 投资风险几乎涉及了所有的经济风险范畴，如建造风险、经营风险、通货膨 胀风险、利率风险、政治风险和市场风险等。任何一项风险的出现都会或多或少 的对投资项目产生不利影响，并且是项目本身难以控制和预料的。在投资决策中， 往往因为对某一种因素判断不准而导致投资失败。 ( 2 ) 投资额与风险大小正相关 投资额大，风险性大，收益高。一个大型项目的投资，一旦决定上马，投资 就处于风险之中，在未来的建设和建成后都会有许多意想不到的情况出现。投资 项目首先要安全还本，其次要取得一定的收益。当风险不可避免时，就会对投资 回收造成威胁，一旦风险失控，投资失败，则该项目投资的损失将是巨大的。相 反，当这种风险可控制时，如果项目成功了，也将取得可观的收益。 ( 3 ) 投资时间与风险大小正相关 任何一个项目都有建设期与投产期，建设期小的项目可能几年，大型项目则 长达十几年，投产期一般也有十几年，甚至几十年。周期越长，影响项目收益的 因素也就越多，投资回收的风险就越大”1 。 3 、项目投资风险的影响因素 项目投资风险会受到多种因素的影响，其中主要因素有： ( 1 ) 市场供求变化的影响 投资项目投产后的经济寿命较长，甚至建设期也较长。在市场经济条件下， 商品供求关系主要靠价值规律调节，人们的需求结构变化、需求数量变化、产品 供给结构、供给数量变化频繁且难以预测，尽管可以通过分析目前的投入及投入 结构来预测未来市场的供给，但要做到这点是很困难的，因此由于市场供求引起 的投资项目投入与产出品价格的变化，将成为影响项目的经济分析的最重要的变 化。 ( 2 ) 技术变化的影响 现代科学技术飞速发展，新材料、新工艺、新技术的发展日新月异，尽管投 资者在投资时所采用的技术工艺是最先进的，但可能很快就有更新的技术、工艺 来代替它，每一种新技术都会给某些行业带来新的市场机会，同时也会给某些行 业的企业造成环境威胁。在项目评价是，不可能对新技术的出现及其影响有准确 的预测，这就造成了项目的不确定性。因此，对技术发展的预测，是一种降低投 资风险的手段，在投资决策时应力求做好。 ( 3 ) 经济环境变化的影响 在市场经济条件下，国家的宏观经济调控政策、各种改革措施以及经济发展 本身对投资项目有着重要的影响。 ( 4 ) 社会、政治、法律、文化等方面的影响 第二章项目投资风险的主要概念和原理 社会、政治、文化等因素主要构成投资项目的一般环境，它们也可列为投资 的软环境中的因素，尤其是政治因素对投资项目的影响很大，政治稳定期，实现 项目的预期效益的可能性就大，反之，就会影响项目预期效益的实现。我国正处 在建立市场经济初期，新的大量经济法规不断公布实施，旧的法规或是重新修订、 或是淘汰。法规的变化，也将影响项目的效益，因此，在项目评价时，应尽可能 考虑这些因素的影响。 ( 5 ) 自然条件和资源方面的影响 投资项目的建设，需要一定的自然条件和一定的资源供给，项目的可行性研 究必须对项目建设所在地的自然条件以及项目所需要的资源供给条件进行认真 的分析研究，因此必须注意分析自然和资源条件变化对项目产生的影响。 ( 6 ) 项目评价人员的主观影响因素 虽然投资项目评价有着严格的规定和规定的方法、操作程序，但评价人员的 主观意念和偏好以及业务水平仍然影响着评价过程的数据处理和方案的选择，难 以全面揭示出隐藏的影响投资项目效益的不利因素，这就加大了投资项目的不确 定性和风险性。 以上因素的影响，就构成了项目决策过程的不确定性。因此，在进行投资决 策时，必须采用一定的方法对其风险进行分析，为方案比选提供科学可靠的依据。 第三章旅游投资项目风险辨识 第三章旅游投资项目风险辨识 3 1 投资项目风险分析的一般过程 对一个项目进行风险分析的过程，可以分为三个阶段：风险辨识、风险衡量、 风险评价。 投资项目风险分析的第一步是投资风险辨识。风险辨识首先要投资商弄清项 目的组成、各变数的性质和相互间的关系、项目与环境之间的关系等，在此基础 上利用系统的方法查明对项目可能形成风险的各种事端。在这个过程中还要调 查、了解并研究对项目以及项目所需资源形成潜在威胁的各种因素作用范围。要 准确地识别项目投资中的风险，投资商必须对企业的内外部环境进行全面的了 解，详细掌握企业的人员构成、资产分布和开发活动以及社会、经济等方面的情 况，辨别开发活动中可能存在的风险因素。 项目投资风险衡量是指投资商在风险识别的基础上，对项目投资中某一特定 风险的发生概率、损失程度和损失范围进行衡量。在项目投资活动中，投资商必 须估计风险的性质、估算风险事件发生的概率及其后果的大小，以减少项目的计 量不确定性。风险衡量时应确定项目变数的数值和计量这些变数的标度；查明项 目的进行过程中各种事件的后果以及它们之间的因果关系；根据选定的计量标度 确定风险后果的大小。 风险评价就是对各风险事件后果进行评价，并确定其严重程度顺序。评价时 还要确定对风险应该采取什么样的应对措施。各种风险的可接受或危害程度互不 相同，因此要决定哪些风险应该首先转移或消除等。在实践中，风险辨识、风 险衡量和风险评价常常互相重叠，反复交替进行，其主要组成如图3 1 所示。 3 2 风险辨识 由于每一个投资项目本身就是一个复杂的系统，因而影响它的风险因素很 多，影响关系错综复杂，有直接的，也有间接的，有明显的，也有隐含的，或是 难以预料的，而且各风险因素所引起的后果的严重程度也不相同。当进行风险决 策时，完全不考虑这些风险因素或是忽略了其中主要因素，都将会导致决策的失 误。但如果对每个风险因素都加以考虑的话，则又会使问题极其复杂化，这也是 第三章旅游投资项目风险辨识 不恰当的。 风险 辨识 风险衡量 风险评价 投资项目包括哪些活动? 各活动中存在哪些风险? 风险产生的原因是什么? 项目中哪些风险是主要的? 各风险变量之间是否相关? 风险发生的概率大小 风险概率分布情况 风险估算 给出方案，选择规则，选出最佳方案 检验各风险因素对研究指标的影响 对风险对策提出建议，风险防范措施 图3 1 风险分析过程 所谓风险辨识就是认识损失发生的可能性。认识损失发生的可能性就是在确 认损失根源之所在、性质及范围，其中最重要也是最困难的工作就是去了解并寻 找项目所有可能遭受损失的来源，也就是项目的风险因素。只有全面、正确地识 别项目所面临的风险，衡量风险和选择对付风险的方法才具有实际意义。 3 2 1 风险识别的依据 l 、风险管理规划 项目风险管理规划是规划和设计如何进行项目风险管理的过程，它定义了项 目组织及成员风险管理的行动方案及方式，指导项目组织如何选择风险管理方 法。项目风险管理规划针对整个项目生命周期制定如何组织和进行风险识别、风 险评估、风险量化、风险应对及风险监控的规划。项目风险管理规划是项目组进 行风险识别的首要依据。 2 、项目规划 项目规划中的项目目标、任务、范围、进度计划、费用计划、资源计划及项 目投资方和其他利益相关方对项目的期望等都是项目风险识别的依据。 3 、历史资料 第三章旅游投资项目风险辨识 项目风险识别的重要依据之一就是历史资料，即从本项目、其他相关项目的 档案文件中以及从公共信息渠道中获取对本项目有借鉴作用的风险信息。 4 、其它制约因素与假定 项目必然处于一定的环境中，受到许多因素的制约，包括国家的法律、法规 和规章等都是项目活动主体所无法控制的。另外项目的建议书、可行性研究报告 等都是在一定的假设和前提条件下估计或预测出来的，这些也都蕴含着风险。 3 2 2 风险识别过程 在进行资料收集之前，一般还要明确项目风险识别的目标，并确定与项目风 险识别的人员。广义的说，项目风险识别需要项目组集体共同参与。项目组收集 的资料包括有项目产品或服务的说明书，项目的前提、假设和制约因素及与本项 目类似的案例等。 风险识别的依据 项目风险管理规划 项目规划 历史资料 i ii ! i ! ； 一 - - - - - - - 叫 ! ； i i 对投资项目管理其i 它方面的要求： ，j i 图3 - 2 风险识别过程图 风险识别过程 明确风险识别目标 人员确定与分工 收集资料 势l j 一， ! 一一d! 一 目 果表煺 假一 ，：i一； 竺 一 因 一 一l 二二 ； 第三章旅游投资项目风险辨识 通过项目风险形势估计，判断和确定项目目标是否明确，是否具有可测性， 是否具有现实性，有多大不确定性；分析保证项目目标实现的战略方针、战略步 骤和战略方法：根据项目资源状况分析实现战略目标的战术方案存在多大的不确 定性，彻底弄清项目有多少可以动用的资源。风险识别结果如图3 2 所示。 3 2 3 风险识别结果 项目风险来源表即将已经识别出的项目风险罗列出来并说明这些风险事件 的可能后果、对该来源产生的风险事件预期发生时间所作的估计和对该来源产生 的风险事件预期发生此书所作的估计等。 风险征兆是指示风险已经发生或即将发生的外在表现，是风险产生的苗头和 前兆。 风险分类是根据风险的性质和可能的结果及彼此间可能发生的关系进行风 险分类。这样的风险分类能更彻底的理解风险、预测其结果，且有助于发现与有 关联的各方面的因素。以旅游投资项目为例，按照投资每个阶段所可能出现的风 险为例辨别出风险有： ： l 、投资决策阶段风险 旅游项目投资决策阶段是项目开发过程中拥有最大不确定性、风险最大的阶 段，决策的正确与否关系到这个开发项目的成败，其风险主要来自于投资环境、 项目位置、投资方式的选择以及可行性研究报告的准确度。 ( 1 ) 政治法律环境风险 政局的稳定性、政策的连续性、法规的健全与完善对旅游投资极为重要。投 资某一旅游项目其最终目的是使其旅游产品能销售给旅游者，而旅游者首先关心 的是自身的安全。政局动荡不定甚至国内战争频繁或该国与另一国处于交战状 态，势必对旅游者生命财产造成威胁，从而影响投资者的信心。因为动荡的政府 意味着政府没有足够的力量来保证投资者的安全和经济收益。如前南斯拉夫( 现 在的波黑) 就是一个明显的例子，以往该国的“喀斯特”地貌使游客不断，是众 多投资者看好的地方，但近年来由于战争频繁而使得游客锐减，投资者亦失去信 心嘲。 ( 2 ) 经济环境 经济环境对旅游业影响最为直接。因此，旅游项目投资者更应该重视经济环 境风险。经济体制、经济政策、经济稳定性、人口收入、基础设施以及市场的开 放性等都是旅游项目投资者应该考虑到的风险。例如，作为一个旅游投资项目， 尤其是国际旅游投资项目，其操作运行必然要求有一套较完善的市场机制和开放 的市场结构。市场的开放与否以及开放的程度，都将直接影响投资者的积极性。 第三章旅游投资项目风险辨识 而所谓市场完善，是指具备健全的商品市场、资金市场、劳动力市场、技术市场 和信息市场。市场体系的健全与否决定着投资者获取经营资源的难易程度和经营 利益。 ( 3 ) 自然环境资源 自然旅游资源指自然环境中通过投资开发能吸引旅游者前往并能带来经济、 社会、文化收益的地貌、水文、天文、气象和动植物等天然形成的景观。自然资 源丰富，能吸引旅游者，使本地旅游资源有地域的独特性，是投资者考虑旅游投 资的重要的先天条件，同时也使其做出的投资决策有别于自然资源相对贫乏之 处。 自然环境中的气候条件对于投资者而言也十分重要。气候条件是旅游业发展 的一个基础条件，如夏威夷的气候条件就有非常大的优势，气温适中，“阳光、 海浪、沙滩”是其旅游业得以如此兴盛的根本条件。我国吉林市的“雾淞”奇观 吸引了多少游人前往观赏。而这些条件不仅能吸引旅游者，对投资者也较为有利。 不过，现代观点认为，旅游资源还包括人才、信息、智力和资金等。 ( 4 ) 社会文化环境 社会文化环境因国别不同而有差异，即使一国内不同地区社会文化背景也会 有差异。这种差异必然会导致各国消费者或同国不同地区的消费者的生活方式、 消费倾向、购买动机和习惯等的不同，从而使投资商的投资方向和项目选择受到 影响。社会文化环境中的旅游者的语言环境、审美观念、教育水平、价值观念、 家族制度、风俗习惯、宗教信仰的不同往往会对旅游项目产生很大的影响。因此， 投资者应该重视。当前，在旅游开发、旅游管理、旅游经营的过程之中没有文化 就谈不上竞争力，追求文化底蕴和文化含量，也在逐步成为共同的行为。例如一 个以自然风光为主体的山水旅游区开发项目，它的自然文化属性不能有过度的人 为冲击。在这一导向下，风景区内的人工建筑均应围绕着保护、衬托、强化自然 美的主题：而历史文化景观旅游区开发项目则应把握历史文化导向，切忌现代化 改造倾向。另外目前的人造景观项目大都是围绕着某个个性鲜明的文化主题而设 计的，大凡不成功的人造景观项目，要么主题不明确或无主题，要么没有独特的 个性或文化品位较低，因而难以形成鲜明的整体形象。 ( 5 ) 技术环境 科学技术是社会生产力中最新和最活跃的因素，它不仅直接影响旅游企业的 生产和经营，还同时与其他环境因素互相依赖、相互作用，特别与经济环境、社 会文化环境关系更为紧密，尤其是现在的信息技术，积极推动着旅游业的第二次 革命，不但造就了需求与层次越来越高的旅游消费者：他们熟悉各种高科技产品， 希望得到针对个人的服务，而且可使投资经营者迅速地掌握信息，进行投资分析 第三章旅游投资项目风险辨识 与预测，制定相应的策略。民用航空、高速列车等旅游交通技术的发展，主题公 园、康体度假和现代娱乐设施的发展，都充分体现了旅游业如何有效地利用现代 科学技术，最大限度地满足旅游者的旅游需求。 ( 6 ) 项目位置 旅游项目位置也是投资商投资项目风险识别中应该重视的一方面，某个项目 交通便利，就有可能吸引较多的旅游者，从而增加旅游收益；反之，如果交通不 畅，就有可能失去潜在的旅游消费者。另外，还要对供水、供电、供气、供热等 市政公用设施条件的设计提供依据，以确保旅游投资项目建设的可行性。 地理位置的优劣，会直接影响投资者的投资决策。如果一个地区比较偏远， 同时交通运输困难，可进入性差，那么对于投资者而言，即使当地自然资源可通 过投资开发变为能吸引游客的自然景观，可能也会在投资成本方面有所顾及，因 为需要在非生产性的基础设施、交通运输等方面投入大量资金，回收周期长，从 而影响投资的积极性。我国西部很多地区有着丰富的旅游自然资源，但由于地理 位置差，一直得不到很好的开发n 。 ( 7 ) 投资方式风险 目前，我国旅游项目投资方式主要有独立开发和联合开发两种。独立开发是 指由一个投资商独立承担旅游项目开发费用及投资风险，同时独自享有利润的行 为，它具有利益独享、权力集中和管理方便等优点，缺点主要是资金投入量大， 风险独担。联合开发是指投资双方或多方在互惠互利的原则下，共同出资或