资产管理与资产模型管理知识分析应用(ppt 120页)

2019/12/3,1,第四章,资本资产定价模型,2019/12/3,2,重点掌握资本资产定价模型的特殊假设；理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明；重点掌握资本市场线的含义和CAPM模型的推导；重点掌握资本市场线与分离定理及其重要意义；重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义；重点掌握证券市场线、均衡、系数含义及作用；重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及应用；了解CAPM的扩展形式，尤其是零贝塔CAPM；掌握CAPM、CML、SML等在实际中的运用。,第四章学习目标,2019/12/3,3,第一节假设条件第二节标准模型第三节模型检验第四节模型扩展第五节模型应用第六节模型评价,本章结构,2019/12/3,4,理论概况,CapitalandAssetPricingModel,2019/12/3,5,理论概况,MPT模型：解决了最优证券组合确定,CAPM模型：解决了最优证券组合中单只证券的风险价格。,2019/12/3,6,第一节假设条件,马科维茨证券组合理论的主要假设包括:,假设1：单期投资,假设2：收益率正态分布,假设3：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优,假设4：u(W)=a+bW+CW2,假设5：理性人选择,假设6：完全竞争市场,假设7：-1，不存在无风险证券，至少有两只证券的预期收益率不相等。,假设8：资金全部被用于本次投资，但不允许卖空。,2019/12/3,7,第一节假设条件,CAPM模型与MPT模型相同的主要假设:,假设1：单期投资,假设2：收益率正态分布,假设3：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优,假设5：理性人选择,假设6：完全竞争市场,假设4：u(W)=a+bW+CW2,2019/12/3,8,但是，由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因而CAPM也有一些针对资本市场的特定假设。,假设1：投资者只能买卖股票、债券等公开交易市场上的金融工具，不考虑人力资本、私人企业、政府融资等。,假设2：投资者可以不受限制地以固定的无风险利率进行借贷（即容许卖空无风险证券）。,第一节假设条件,重点,2019/12/3,9,假设3：一致性预期，即所有投资者对金融资产的概率分布、预期值和方差等的估计都相同。,第一节假设条件,假设4：资本市场没有摩擦，即无税收、无证券交易成本，信息可畅通无阻地传播给每个投资者。,重点,2019/12/3,10,第二节标准模型,一、夏普模型：定理5.1,即标准的CAPM模型，针对单只证券或证券组合,证明参加附录1,重点,2019/12/3,11,第二节标准模型,一、夏普模型：定理5.1,rf,E(r),M,J,J,C,0,2019/12/3,12,第二节标准模型,一、夏普模型：推论1,重点,2019/12/3,13,第二节标准模型,一、夏普模型：推论2,由于是风险资产的权重，yi为资产i在总资产中的权重，hi为资产i在风险资产中的权重，则hi=yi/，i=1,2,n-1。,2019/12/3,14,第二节标准模型,由式(5.3)可有：,一、夏普模型：推论3,2019/12/3,15,第二节标准模型,一、夏普模型：推论4,2019/12/3,16,第二节标准模型,一、夏普模型：定理5.2,其中：为非奇异的风险证券协方差矩阵，M为风险补偿向量,2019/12/3,17,第二节标准模型,二、林特纳模型：,i：投资于证券i的资金比重,证明参加附录2,2019/12/3,18,第二节标准模型,图5.7切点P处的证券组合,二、林特纳模型：,M,2019/12/3,19,第二节标准模型,二、林特纳模型：,性质1：均衡时，市场组合风险价格与单只证券风险价格相同,重点,2019/12/3,20,第二节标准模型,二、林特纳模型：,性质2：均衡时，组合中任意两只证券的风险价格也相同。,重点,2019/12/3,21,第二节标准模型,三、资本市场线：图形,2019/12/3,22,第二节标准模型,三、资本市场线：有效组合,含义：连接无风险利率rf与切点M的直线，构成了允许无风险借贷情况下的线性有效集，即为资本市场线(CML)。,M：包含所有市场上存在的风险资产种类，各种风险资产所占的比例和每种风险资产的总市值占市场所有风险资产的总市值的比例相同。,重点,2019/12/3,23,第二节标准模型,三、资本市场线：条件,条件：无风险利率rf0：预期收益率高于均衡收益率，市场价格偏低。,0,二、模型运用,2019/12/3,91,随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）,项目选择：已知一项资产的买价为p，而以后的售价为q，q为随机的，则有：,第五节模型运用,2019/12/3,92,例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，=0.6，若当时短期国债的平均收益为10，市场组合的期望收益为17，则该项目最大可接受的投资成本是多少？,第五节模型运用,2019/12/3,93,CAPM的修正与替代模型Fama-French三因素模型,第五节模型运用,2019/12/3,94,问题：切点组合M扮演什么角色？,市场组合,市场均衡,定价模型,第五节模型运用,2019/12/3,95,第六节模型评价,三、模型贡献,提出了市场组合的概念,提出并证明了新的风险测度方法,提出了单个证券的均衡定价方程,重点,2019/12/3,96,第六节模型评价,三、模型缺陷,静态单阶段的研究方法使得CAPM要求的投资行为与实际有所差异，并因此不能将消费与投资进行综合研究,市场无摩擦假设与无限制卖空假设也与实际有所距离,一致性预期和信息完全等假设也与实际不相符,重点,2019/12/3,97,1976年诺贝尔经济学奖得主MiltonFriedman认为：“对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测”！,第六节模型评价,讨论：假设是否应该反映现实?,2019/12/3,98,第四章延伸阅读,1.宋逢明，金融经济学导论，高等教育出版社，2008年，第八章。2.兹维博迪著，朱宝宪译投资学，机械工业出版社，2002年版，第九章。3.美黄奇虎、李兹森伯格著，宋逢明译，金融经济学基础，清华大学出版社，2006年版，第四、十章。4.王一鸣，数理金融经济学，北京大学出版社，2000年，第四章。5.史树中著，金融经济学十讲，上海人民出版社，2004年，第四讲；6.陆家骝著，现代金融经济学（第二版），东北财经大学出版社，2007年，第九章。,2019/12/3,99,第四章课堂测试,CAPM有别于MPT的主要假设包括哪些？夏普模型中的定理5.2是如何证明出来的？林特纳模型中的定理5.4是如何证明出来的？什么是资本市场线、证券市场线和证券特征线？分离定理的含义及其所揭露的事实包括哪些？资本市场线如何揭示了资本市场的均衡状态？证券市场线如何揭示了证券市场的均衡状态？证券市场线中的贝塔系数的含义及其作用？资本市场线和证券市场线的联系与区别有哪些？,2019/12/3,100,第五章课堂测试,如何以风险补偿和总收益表示证券业特征线？引入不一致预期对资本资产定价模型有何影响？零贝塔资本资产定价模型是如何表述的？不同的借贷利率对资本资产定价模型有何影响？考虑到交易费用后资本资产定价模型有何变化？如何估计资本资产定价模型中的有关系数和变量？如何在投资组合和项目投资中运用CAPM？如何评价资本资产定价模型的贡献和不足？,2019/12/3,101,一、夏普模型假设:为最优风险证券组合的收益率；为在风险证券的投资份额；为最优风险证券组合的标准差；为证券j与k间收益率的协方差;为无风险证券收益率。,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,2019/12/3,102,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,定理5.2单个证券风险与收益满足如下关系(5.2)称为标准的CAPM，它指出了证券的风险-收益关系。,(5.2),2019/12/3,103,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,定理5.2证明构造证券组合与无风险证券的证券组合，它的预期收益率和标准差为则,2019/12/3,104,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,设是任意风险证券，M是切点处的证券组合，上任一证券组合，可以概括为通过切点组合M投资比例和投资在风险证券上获得，设是在上一个证券组合的收益率，则,图5.6证券j与证券组合M的证券组合,(5.1),2019/12/3,105,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,当时,曲线与资本市场线在点相切,市场处于均衡,这也是夏普模型均衡所需要的,即每个证券属于资本市场线上的一个组合,且满足均衡条件。由于：所以：,2019/12/3,106,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,注意到得到又由(5.1),2019/12/3,107,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,于是故又由于，所以,2019/12/3,108,附录1：夏普模型与定理5.2的证明,解出及即(5.2)称为标准的CAPM，它指出了证券的风险-收益关系。,（5.2),返回,2019/12/3,109,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,假设投资者可利用的财富是已知的，在投资中允许以无风险利率进行借贷，那么投资者在最优投资组合中，持有的风险证券数量是下述问题的解为。,2019/12/3,110,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,其中记则等价于求出切点的组合。见图（5.7),图5.7切点P处的证券组合,2019/12/3,111,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,设M是风险证券组合P与无风险证券的组合，其中，是总财富中投资于风险证券组合价值W的比重。此时：为单位风险的超额收益：,(5.8),2019/12/3,112,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,(1)均衡市场组合风险价格与单只证券风险价格相同,(2)均衡时，组合中任意两只证券的风险价格也相同。,其中：,性质1,2019/12/3,113,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,性质1证明的一阶条件为,2019/12/3,114,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,注意到及有,2019/12/3,115,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,所以因为,所以命题(2)自明。,2019/12/3,116,附录2：林特纳模型与定理5.4的证明,定理5.4,其中，为风险证券中投资于证券j的比重。,2019/12/3,117,附录2：林特纳模型与定理5