（企业管理专业论文）软件企业资本运营与成长策略研究.pdf

末南大学硕士学位论文 摘要 摘要 我国软件企业相对于软件发达国家的企业来说，规模普遍较小；企业成长的手段单一： 在企业的成长过程中，普遍面临着资金不足的问题。企业的资本运营工作在我国开展的时间 并不长，对软件企业来说，探讨在企业的不同发展阶段资金需求和使用的特点，依托特定的 资本运营策略求得企业成长，具有迫切的现实意义。对金融机构和政府部门来说，对软件企 业的成长过程和资本运营进行系统性研究，也有助于更好地介入软件企业的成长以及对软件 企业进行有效的扶持。 本文全面系统地研究软件企业的资本运营与成长策略问题，首先对企业的资本运营与成 长策略理论进行了回顾。指出软件企业应该实现实体价值与虚拟价值良性互动基础上的企业 成长，提出用“五级增值”理论指导软件企业的资本运营工作。在此基础上，对软件企业的 特征、分类与发展阶段进行了简要的论述，明确了软件企业与传统企业以及其它高技术企业 的区别。然后，对软件企业的成长战略进行了探讨，指出软件企业在各个发展阶段上可以顺 次实施规模成长、复制成长与选择性成长战略。在企业生命周期的各个发展阶段，可以依托 不同的资本运营手段实施成长战略。 在论文的后半部分，着重探讨了五级增值理论中的各种资本运营手段在软件企业成长过 程中的具体运用问题。在风险投资与软件企业成长关系问题中，探讨了风险投资的动力机制， 风险投资介入软件企业的形式选择以及软件业风险投资的特点。在股票市场与软件企业成长 问题的论述中，探讨了软件企业上市的途径以及应该采取的上市策略。在并购重组与软件企 业成长问题的论述中，讨论了软件企业成长各阶段可能采取的并购形式，分析了软件企业并 购的动机、策略与并购的发展趋势。文章的最后总结了软件企业依托资本运营获得成长的一 般性路径，指出软件企业的资本运营只有实现企业知识要素与资本要素的有效协同才能够促 进企业成长，同时指出软件企业的发展需要政府提供必要的政策支撑。 关键词：软件企业资本运营成长策略企业生命周期 末南大学磅士学位蛩2 - a b s t r a c t t h es t u d yo nc a p i t a lo p e r a t i o na n dg r o w t hs t r 崖r e g y o ft h es o f t w a r ee n t e r p i 江s e s a b s t r a c t c o m p a r e dw i t h t h es o f t w a r e e n t e r p r i s e s i n d e v e l o p e dc o u n t r i e s t h e d o m e s t i co u e sa r e g e n e r a l l ys m a l li ns i z e ，s i n g l ei nt h ew a yo f g r o w t h a n dd e f i c i e n ti nc a p i t a l c a p i t a lo p e r a t i o no f t h e s o f t w a r ee n t e r p r i s eh a sn o tg o n ef a ri no i l c o u n t r y , y e t ，i ti sr a t h e rp r e v a l e n ti n e x p l o r i n gt h e r e q u i r e m e n ta n dh a n d l i n gc h a r a c t e r i s f i c so fc a p i t a l i nv a r i o u sd e v e l o p i n g s t a g e s a sw e l la si n m a t u r i n gt h ee n t e r p r i s e f o rt h ef i n a n c i a lc o r p o r a t i o n sa n dg o v e r n m e n ta d m i n i s t r a t i o n s ，m a k i n ga s y s t e m a t i c a l r e s e a r c hd u r i n g 也ed e v e l o p m e n to ft h e e n t e r p r i s ea n dt h ep r o c e s so ft h ec a p i t a l o p e r a t i o ni sh e l p f u lt os u p p o r ta n dc o o p e r a t e w i t l lt h ee n t e r p d s e t 1 1 i s p a p e rm e t h o d i c a l l y a n dc o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z e st h e c a p i t a lo p e r a t i o na n dg r o w t h s t r a t e g i e so ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e f i r s to fa 1 1 i tr e v i e w st h e o r i e sa b o u tc a p i t a lo p e r a t i o na n d e n t e r p r i s eg r o 叭h t h e n i tp o i n t so u tt h a ta sas o f t w a r ee n t e r p r i s e ，i ts h o u l d d e v e l o po n t h eb a s eo f m l l t u a lb e n e f i t sb e t w e e nt h er e a lv a l l i ea n dt h ev i r t u a lv a l u ea n di t m i g h tc a r r y0 nt h ec a p i t a l o p e r a t i o nu n d e rt h et h e o r y “f i v e s t e pv a l u ea d d e d ”s u b s e q u e n t l y , t h ep a p e rb r i e f l yd i s c u s s e st h e d i f f e r e n t d e v e l o p i n gs t a g e s o ft h es o f t w a r e e n t e r p r i s e ，c l a r i f y i n g t h ed i s t i n c t i o nb e t w e e nt h e t r a d i t i o n a lo rt h eh i g ht e c h n i c a le n t e r p r i s e s f o l l o wc l o s e l y , i st h ed i s c u s s i o no fg r o w t hs t r a t e g yo f t h es o f t w a r ee n t e r p r i s e i no r d e rt oa c h i e v es u c c e s s ，s o f t w a r ee n t e r p r i s e sc o u l dg r a d u a l l yi m p l e m e n t s t r a t e g i e so fs c a l i n g d u p l i c a t i o na n dg r a n u l a t i o n 1 1 1 es o f t w a r ee n t e r p r i s es h o u l dr e l yo nd i f f e r e n t w a y so f c a p i t a lo p e r a t i o na c c o r d i n g t ot h ed i f i e r e n ts t a g e so f t h ee n t e r p r i s e s1 i f ec i r c l e t h er e s to ft h ep a p e rf o c u s e so no n ei t e mo f “f i v e s t e p 、，甜u ea d d e d ”a n dr e l a t i o n sb e t w e e n c a p i t a lo p e r a t i o na n dg r o w t ho f t h es o f t w a r ee n t e r p r i s e s a st ot h er e l a t i o n sb e t w e e nt h ev e n u e i n v e s t m e n ta n dg r o w t ho ft h es o f t w a r e t h em e c h a n i s mo ft h ev e n t u r ei n v e s t m e n t t h ec h o i c eo f a t t a c h i n gm o d e sa n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h ev e n t u r ei n v e s t m e n ta r ec o n c e r n e d i nt h ep a r to ft h e r e l a t i o n sb e t w e e nt h es t o c km a r k e ta n dt h es o f t w a r ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t i td e l i b e r a t e st h eb e t t e r i p om o d e sa n ds t r a t e g i e s 0 nt h er e l a t i o nw i t ht h em e r g e ra n da c q u i s i t i o nf m & a 1 ，i tc o n s i d e r s r e a s o n a b l ep a t t e r n so fm & aa n da n a l y z e st h ep u r p o s e ，s t r a t e g ya n dt h et e n d e n c yo fm & ao ft h e s o f t w a r ee n t e r p r i s e ，i nt h ee n d ，t h ep a p e rs u m m a r i z e st h eg e n e r a lm e a n so f g r o w t hs t r a t e g yf o rt h e s o f t w a r ee n t e r p r i s eu n d e rt h ec a p i t a lo p e r a t i o nt h e o r ya n di tp u t si n t oc o n c l u s i o nt h a t ，o n l yb a s i n g o nt h ee 衙c i e n tc o o r d i n a t i o no ft h ek n o w l e d g ea n dt h ec a p i t a lc o u l dc a p i r a lo p e r a t i o np r o m o t e s g r o w t ho ft h es o f t w a r ee n t e r p r i s e 1 1 l ep a p e ra l s op o i n t s o u tt h a tt h e d e v e l o p m e n to fs o f t w a r e i n d u s t r yn e e d st h en e c e s s a r yp o l i c yo f t h eg o v e r n m e n t k e y w o r d s ：s o f t w a r ee n t e r p r i s e c a p i t a lo p e r a t i o n g r o w t hs t r a t e g y e n t e r p r i s el i f ec i r c l e 学位论文独创性声明 飞s 毛i 3 q l 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究l 作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文， 特别加以标注和致谢的地方外，论文， 】不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志列本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：垃日期：趔 关于学位论文使用授权的说明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位 论文的复e l j t q 二平j 】电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。木人 电子文档的内容和纸质论文的内容捌一致。除在保密期内的保密论文外，允许 仑 文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包 括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 签名：盟导师签名：日期：鳗 钐午 “盟约 ， 一 豪南大学碗士学位论文软傅企业瓷本运营s 戒长策略磅究 导言 0 1 研究背景和问题的提出 软件业在我国从8 0 年代初开始起步，经过2 0 年的发展，已经取得了相当规模，形成了 以几个软件基地为代表的、以典型骨干企业为首的、正在带动一大批中小软件公司发展的软 件企业群体。它们以市场为导向，以科研院所、大专院校为依托，以产品销售及售后服务为 主业务，使软件产业成为增长最快的产业之一。这几年超亿元软件销售的企业开始涌现，这 表明我国的软件企业已经走上正规化的发展道路，并初步具备参与国际化竞争的能力。 当前软件业的蓬勃发展，却不能掩盖软件企业在发展中面临的一些普遍问题和不足，需 要企业界、行业协会、政府管理部门和学术界给予共同关注。作者在对一些软件企业的调查 中发现，软件企业在发展的过程中面临的问题固然有很多，但是却有些共性和根本性的问 题需要加以充分关注。具体来讲，软件企业面临的共同问题主要是以下几个方面。 1 软件企业为什么规模做不大，存在着成长瓶颈? 在目前的软件企业中，无论从销售收 入、人员、市场占有率等各个指标来看，小企业占了绝大多数。对比我国软件企业和软件大 国印度软件企业的情况，1 7 1 前印度全国规模较大的软件公司有8 5 0 多家，如拥有1 万多名软件 人才的t a t a 、i n f o s y s 公司等，而中国最大的软件企业只有3 0 0 0 多人。在2 0 0 1 年上半年， 我国信息产业部与国家统计局联合对全国软件企业开展了一次调查。调查显示，从整体上讲， 我国软件产业仍以中小企业为主，1 0 0 0 人以上的大型企业占全行业的2 3 ，2 0 0 一1 0 0 0 人的 企业占全行业的5 6 ，5 0 人以下的企业占6 2 4 。从单个公司出口额来算，2 0 0 0 年印度 t a t a 集团出口额6 8 2 亿美元，i n f o s y s 公司出口额4 1 l 亿美元，w i p r o 公司出口额3 8 4 亿美元，三家中任何一家的出口额都超出了中国的软件出口总额。如果要在短期内建立大型 软件企业，则面临着巨大的资金缺口。如何做大我国的软件企业，实现软件企业的跨越式发展， 是值得研究的问题。 2 软件企业为什么做不强，缺乏具有明显竞争优势的软件企业? 缺乏真正领军企业，是 我国软件产业发展的巨大障碍之一，如何依托各种手段，迅速提高企业的规模，推动企业成 长，是一个值得研究的问题。无论是消费类软件市场，还是解决方案提供企业，虽然也有少 数企业在业内形成了较为明显的竞争优势，处于较为有利的市场竞争地位，形成了一定的企 业核心能力，但是绝大多数软件企业，无论在产品和服务的特点和结构、运作和管理模式、 成长策略等各个方面，均存在着很多企业自身需要解决的问题，还不能形成自己的市场竞争 优势。 3 企业如何依托资本运营手段谋求企业成长? 企业的资本运营，是指企业通过对资本结 互堂皇堂堕丝型堑丝型燮丝生丝墼塑堕 构、融资和投资的运筹，以谋求实现在风险与盈利之间的特定平衡，争取企业资本增值最大 化。资本运营工作在我国开展的时间虽然不长，但是在企业界却已经取得了长足的发展，资 本运营成为企业界人士和企业管理研究人员经常讨论的热门话题。对于软件企业来讲，由于 软件业属于高科技产业，发展的时间普遍较短，资本运营对很多软件企业是一个陌生的名词， 是一个崭新的课题，需要加以系统性的研究解决。 4 在介入和推动软件企业发展中，金融机构和政府应该采取什么样的行为和行为方式? 在软件企业的不同发展阶段，软件企业对资金的需求和使用各有特点，金融机构和政府在介 入软件企业的发展方面应该采取什么样的策略和方式，都是值得研究的问题。 正是基于以上的一些问题，作者进行了本课题的研究，希望能给软件企业界创业人员和 管理人员、政府行业管理部门、有兴趣介入软件企业的金融机构提供一些资本运营和基于资 本运营视角的成长策略方面的帮助，也希望能给以后的研究者提供一些有益的借鉴。本文的 研究，希望能够解决以下一些问题： 1 探索软件企业在成长的不同阶段对资金的需求和使用的一般规律，为软件企业的创业 者和管理者的资本运营工作提供决策支撑； 2 从促进软件企业发展的资金供需角度，为政府的软件产业政策提供依据； 3 为金融资本如何介入软件企业提供一些可以借鉴的成果； 4 从资本运营的角度探讨软件企业的成长策略。 0 2 主要研究方法与本文结构 本文以现代西方管理理论与资本运营理念为指导，结合我国软件产业和软件企业的发展 现状进行分析和研究。在写作过程中，主要采用规范分析和实证分析相结合、归纳与演绎相 结合的分析方法。 所谓规范分析，它研究判断经济行为“好”、“坏”的标准，并用这些标准去衡量、评价 经济行为“应该”是怎么样的；实证分析则只对事实作客观的描述，不对行为结果做价值方 面的判断，主要回答“是什么”的问题。在实际应用中，这两种方法往往是联系在一起的。 本文着重对我国软件企业的发展现状进行实证分析，力图把规范分析建立在真实、具体的实 证分析的基础之上。在实证分析时，注意事实的可测性，在规范研究时，注意观点的可检验 性，从而力求使论文的研究具有可操作性，使所提的理论观点能够具有应用价值。 所谓归纳分析方法，遵循从特殊到一般的分析方法，而演绎方法则是以一般性理论分析 具体事例。本文做到了归纳与演绎的结合，如对于软件企业上市策略的研究，采取归纳分析 的方法，首先研究一些成功企业所采取的成功上市策略，然后在此基础上总结出软件企业的 2 壁型塑兰丝丝苎型丝丝堡垄望茎塑丝堑堕 一般性上市途径和策略。对于软件企业发展阶段的划分等问题，则采取滨绎的分析研究方法， 以一般的企业生命周期理论来指导软件企业各发展阶段的划分。 本文除导言外，共分为七章。 第一章对资本运营与企业成长策略的既有理论进行概述，并在此基础上分析分析资本运 营与企业成长的内在联系。第二章着重对软件企业的相关概念进行分析，分析研究了软件企 业的特征、分类与发展阶段。第三章通过对软件企业成长制约因素等问题的分析，探讨了软 件企业应该采取的发展战略，并且更进一步分析了软件企业如何依托资本运营实现企业成长。 第四章集中讨论了软件企业如何依托风险投资进行成长，并且从风险投资的角度研究其应该 如何介入软件企业。第五章着重讨论了软件企业应该采取的上市策略。第六章对软件企业的 并购问题进行研究，探讨了软件企业并购的动因、风险以及应该采取的并购策略等问题。第 七章为本文的结论部分，给出了软件企业依托资本运营成长策略的一般性路径。 0 3 本文的主要观点 在软件企业的发展过程中，如何合理的筹集和使用好资金，如何使资本运营工作同时成 为软件企业成长的内在驱动力和外在推动力，是本文着力探讨的中心问题。在软件业发展比 较成熟的美国、印度等国，特别是美国，软件企业的发展，深深地打上了资本的烙印，资本 在软件企业的发展中起着不可或缺的作用，为我国软件企业的发展提供了大量可以借鉴的经 验。软件企业的资本运营工作在国内一度也是企业界和学术界讨论的热门话题。目前国内在 这方面的著述中，有的是从中小软件企业融资、创业投资基金的视角出发，研究如何建立有 效的融资体系以促进软件企业的发展；有的是从企业创新的角度，研究现代产业资本和金融 资本的融合；但是从软件企业的行业特点和各发展阶段特点入手，来探讨如何依托资本运营 工作支撑企业成长，并且实现软件企业的良性可持续发展的，这方面的研究并不多见。 事实上，软件企业在我国作为高技术企业，在运作过程中蕴含着固有的技术风险和市场 风险，使得它们需要一种适合其特点的资金体系。同时，软件企业在发展中如何把握好资金 需求和资金使用的相互关系，也是一个值得研究的问题。 基于上述认识，论文在突出资金在软件企业发展中重要作用的基础上，提出建立一个功 能健全、富有效率的融资机制以促进软件业的发展，并针对软件企业的不同发展阶段进行全 方位的资金支持。同时，论文认为，基于软件企业的行业特点，只有使资金的筹集和使用能 够和企业的知识要素实现很好的“协同”，才能实现软件企业的持续成长。具体来说，论文的 主要观点包括以下几个方面： 第一，从资本运营与企业成长策略的内在关系入手进行分析，指出做好资本运营工作是 东南大学碗士学位讫吏敦件企业赞奉廷誊与成长策略磷竞 实现软件企业成长的必要条件和重要环节。 第二，提出用五级增值理论指导软件企业的资本运营工作，实现企业实体价值和虚拟价 值的良性互动基础上的企业成长。 第三，对软件企业的关键资源要素进行实证分析，指出软件企业的成长策略必须和特定 的资本运营手段相结合，才能实现软件企业的良性可持续发展。 第四，从软件企业所处的行业特点与资金需求特征入手，分析软件企业融资障碍产生的 原因，指出软件企业的资金需求具有周期长、风险大的特点，这与资本的逐利性、追求安全 性产生了摩擦，使资金需求和供给不对称，从而产生了摩擦。 第五，指出软件企业对资金的需求和使用具有明显的阶段性特点，因企业所处发展阶段 的不同表现出不同的需求特征，因而也需要一个多层次的资金供给体系与之相适应，需要充 分发挥银行资金、财政资金、创业投资资金、股票市场及政府的作用。 第六，指出并购是实现软件企业跨越式发展的重要途径，通过对一些软件企业并购成败 的实证分析，探讨了软件企业的并购动因和可能存在的并购风险。 第七，本文一个重要的理论观点在于，认为目前我国软件企业在企业成长过程中依托资 本运营手段时，必须以实现知识要素与资本要素的有效协同为前提和出发点，否则便不能实 现企业的持续良性成长。 4 东南大学硕圭学位论文软辞企业资本运营s 成长策略研究 第一章资本运营与成长策略理论综述 1 1 资本运营基本理论问题 资本运营又称资本运作、资本经营，是指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或 资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式，就形式丽言，资本运营的形式包 括发行股票、发行债券( 包括可转换公司债券) 、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转 增股本、股权回购( 减少注册资本) ，企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等。 资本所采取的形式，既包括有形的资本，如机器设备；还包括无形的资本，如知识；还包括 人力资本。企业作为一个投入产出系统，是将所有投入的资源、生产要素进行配置，以谋求 赢利最大化的组织。投入企业的每一种资源和每一种生产要素，包括货币资本( 狭义的资本) 、 劳动力、土地、技术和信息等，我们将其称为广义的资本。由于软件企业的特点及其关键资 源的特点，本文所指的资本运营对象的资本，仅仅包括狭义资本、劳动力、土地及其他实物 资本，而将技术和信息视为知识因素。 需要指出的是，目前，在我国理论界及实际经济活动中经常使用资本运营和资产运营的 概念，但是理论界并未对这两个概念进行严格界定。在许多文献中，资本运营和资产运营是 指以资本( 狭义) 和资产为运作对象，强调通过产权经营，实现资本或资产的保值增值。在 本文中，对资本的界定是较宽泛的，并非将资本仅仅看做狭义的资本金，而是将一切可以利 用的资源都看做是可以增值的资本，资本运营也不仅限于产权经营活动，还包括可以使资本 得到最大增值的一切活动。 从资本运营的目的上来说，资本运营必须做到以下几个方面中的一个或几个方面：为企 业的战略服务，实现企业的结构调整；为生产经营服务，实现产品升级；实现企业资本价值 的一般增值。关于资本运营的这些目的在软件企业发展中的具体体现将在后文中进行详细论 述。 同产品经营相比，资本经营具有自己的特殊性： 1 资本经营是以资本导向为中心的企业运行机制。传统的产品经营是以产品导向为中心 的运行机制，企业只注重产品的生产和开发，不注重资本的投入产出效率，只注重产品的品 种、质量问题，不关心资本的形态、资本运行的质量、资本负债结构等问题；只关心产品价 格和原材料、设备成本的变动，不注重资本价格和价值的交化。而资本经营是以资本为中心 的导向机制，要求企业在经济活动中始终以资本保值增值为核，f l , ，注意资本的投入产出效率， 保证资本形态变换的连续性和继起性，资本经营的主要目标是实现资本最大限度的增值。 。基于本交的研究视角。本文无意于对这些赍本运营形式进行逐探讨。 5 东南大学硬士学位论文软件企业资本运营s 或长策略研究 2 资本经营是一种开放式经营。资本经营要求最大限度地支配和使用资本，以较少的资 本调动支配更多的社会资源。 3 ，资本经营是一种结构优化式经营。资本经营理念认为，企业资本只有流动才能增值， 资产闲置是资本最大的流失。因此，企业家不仅关心企业内部的资源，通过企业内部资源的 优化组合来达到价值增值的目的，还利用一切融资手段、信用手段扩大资本的份额，通过兼 并、收购、参股、控股、租赁等形式的产权重组，盘活沉淀、闲置、利用率低下的资本存量， 使资本不断流动到报酬率高的产业和产品上，通过流动获得增值的契机。由此，企业通过资 本的流动，实现了企业资产结构的优化，并对企业的产品结构、组织结构、技术结构、人才 结构等内部资源进行合理的组合和配置。 资本运营的上述特性也是现代企业管理中关于资本运营的一些基本观念，本文所讨论的 软件企业资本运营的各个方面，无不体现着资本运营的上述特点。 1 2 企业资本运营动因 资本运营工作在企业界和理论界早己引起广泛共识，那么探讨企业进行资本运营的驱动 力来自何处，对于更深入地探讨软件企业的资本运营手段和策略，是一个很重要的理论问题。 在既有的理论中，对资本运营的动囡问题，也具有各种各样的看法。 资本运营的动因，首先表现为所谓的“控制权增效”，即由于取得对公司的控制权，而使 公司效率改进和价值增大的效果。这里所指的控制权是指对公司的所有可供支配和利用的资 源的控制和管理的权力。就控制权与所有权的关系而言，控制权从属于所有权。从理论上讲， 只要某人或某机构对公司拥有5 1 以上的所有权比重( 股权比重) ，则其将对公司拥有难以被别 的所有者挑战的控制权。在股权分散的大公司中，获取公司控制权所需的所有权比重还可以更 低。控制权掌握在不同的经营管理者手中，会有不同的效率水平。这是控制权增效存在的前提 和基础。在产权市场上，对所有权( 股权) 的买卖达到一定规模，就会导致控制权的转移，这就是 产权资本运营的内容。这种行为发生的动因，对目标方来说，在于高于现价的标购溢价；对并 购方来说，就在于比溢价还要高的控制权增效。 企业通过资本运营，之所以可能获得控制权增效，是因为并购方企业取得目标企业的控制 权后，可以利用这种权力获取新的效益。这包括对目标企业进行改造，构建新的激励约束关系、 信息传递方式及企业内部的管理层级关系，改变投资战略、投资政策或重组资产结构、对资产 进行整合。总之，并购方企业会在一切力所能及的范围内，将置于其控制之下的公司推进到一 个新的效率水平。 。夏乐书等：资本运营理论与实务，东北财经大学出版社，2 0 0 1 年版，第1 9 2 5 页。 6 塑塑兰型丝望苎 ：堑丝型丝芝篁壁丝茎壁塑堕 除此之外，企业进行资本运营尚存在其他方面的动机。如获得规模经济效益、取得竞争优 势等。资本运营的动机因素从某种意义上来讲，也是它所能起到的作用。这体现在三个方面： 从微观方面来看，资本运营可以提高企业经营效益，迅速扩张企业规模，提高企业的竞争力；从 产业方面看，资本运营可以调整产业结构，整合产业的发展，有利于提高产业整体效益；从宏观 方面来说，主要是有利于资源的有效配置，促进存量流动，实现企业之间的优势互补及地区间 的投资合理化。 从微观方面即从企业的角度分析，企业只有达到一定规模之后才能产生最优的经济效益。 所谓规模经济( s c a l ee c o n o m y ) 就是指规模的报酬递增现象。规模经济可分为内在经济 ( i n t e r n a le c o n o m y ) 和外在经济( e x t e r n a le c o n o m y ) 。内在经济是企业在长期里通过调整扩 大生产规模的行为产生的，它决定长期平均成本曲线的形状。生产规模扩大能大幅度降低成本， 往往与大规模生产所产生的规模经济有关。企业一定的生产规模是与其竞争能力紧密联系的。 企业只有达到一定的规模，才能产生规模经济，才能在诸多方面占据优势。这一理论表明企业 根据行业特点具有相应的最佳规模，低于此规模，则不能产生最优的经济效益。而实现企业规 模的扩张一般有两种途径：一是靠自我积累，自我扩张，但这种途径速度太慢；二是运用资本运 营，通过重组别的企业来壮大自己。 资本运营与规模经济及竞争优势存在一定的逻辑关系。通过资本运营可使企业产生规模 经济效益，规模经济能够形成竞争优势。根据产业组织理论，企业实施资本运营是取决于对市 场的控制程度和企业规模经济两个方面。也就是说实施企业兼并、收购等资本运营策略时， 一方面要保证并购后企业规模经济合理( 达不到规模经济是并购的诱因，而超过合理经济规模 也是不可取的) ；另一方面，在考虑规模经济效应的同时，还要考察企业所处市场结构的变化， 即企业对市场的控制状况。在企业通过资本运营导致市场占有率上升的情况下，如果有能力提 高一定比例的产品价格或者是在价格不变的情况下，有可能降低单位产品生产成本，无论是哪 一种情形，都代表了企业市场竞争力的提高。 1 3 企业成长理论概述 企业成长( g r o w t ho f t h ef i n n ) 在理论范畴上属于微观经济学企业理论的研究范畴。广义 的企业成长理论包括企业起源( 形成) 和企业发展( 即狭义的企业成长) 两个方面。由于本 文研究视角的不同，本文仅仅将狭义的企业成长作为研究的对象。 在长期的企业理论发展过程中，关于企业成长理论的研究表现出丰富的理论形态，并各 有其理论特点。 。姜琳：企业资本运营动因及策略分析，山东经济2 0 0 0 年第6 期，第6 2 页。 7 燮塑壁茎竺型型丝丝墼丝堕堕丝塑塑堕 1 产业组织理论和s c p 框架 产业组织理论的渊源可以追溯到马歇尔的规模经济理论、罗宾森的不完全竞争理论及张 伯伦的垄断竞争理论。但是，现代产业组织理论的确定则要归功于美国经济学家贝恩。贝恩 于1 9 5 9 年发表产业组织这部经典性著作，提出了现代产业组织理论的三个基本范畴：市 场结构、市场行为和市场效果，并把这三个范畴和国家在这个问题上的公共政策即产业组织 政策联系起来，规范了产业组织理论的体系。而市场结构( s t r u c t u r e ) 、市场行为( c o n d u c t ) 和市场效果( p e r f o r m a n c e ) 即构成了古典竞争理论的基本框架。在这框架内，企业的绩效 和成长取决于企业所处的市场结构和所采取的市场行为。在s c p 理论中，过多地强调了企业 的市场结构对企业行为和企业绩效的影响，而忽视了企业的产业定位，更没能从本质上阐明 企业的成长机制。 2 企业的性质与成长 美国经济学家，制度学派的代表人物科斯在1 9 3 7 年发表的著名论文企业的性质中指 出：“企业最显著的特征是，它是价格机制的替代物。”科斯指出：以价格机制构成的市场中 的每一个交易都需要花费一定的费用，企业的组织管理也需要费用，当企业组织的费用低于 市场交易费用时，人们就会以企业来替代一部分市场。由于交易费用的存在，企业具有不断 扩大规模的倾向，一直到由于规模扩大所增加的组织费用等于市场上的交易费用为止。因此， 企业就可以通过扩大其横向边界以形成规模经济与范围经济，通过扩大纵向边界实行纵向链 条的一体化。 科斯理论强调了合适的制度安排及制度创新对企业成长的重要性，企业科层组织可通过 组织和流程再造增强企业的竞争力和成长性；并用交易费用分析了企业的最佳规模。但科斯 理论过于重视交易，而给人以交易重于生产之嫌，因而也忽视了对企业自身培育资源和能力 的研究。 3 以m i c h a e le p o r t e r 为代表的企业市场拓展论 该理论将企业竞争优势和企业成长归于企业的市场力量与产业拓展，并假设这力量与 企业进行市场定位、构筑进入和退出市场壁垒的能力相一致。在其代表作竞争优势中， m i c h a e le p o r t e r 把企业的市场力量归纳为五种，即买方的力量、卖方、新进入者、竞争者和 替代品的力量。为了确定企业的竞争优势，波特提出了差异化战略( d i f f e r e n t i a t i o n ) ，低成本 战略( l o wc o s t ) 和集聚战略( f o c u s ) ，并且回答了采取以上三种战略的原因即价值链 分析。 波特理论强调了企业的产业定位，但波特理论忽略了企业本身的内部资源与齄力，事实 证明，产业中长期利润率的分散程度要大于产业间的长期利润分散程度。 8 末奄大学硕士学位论文 软件建监蛰本运营与战长镶略研究 4 以i c h a ka d i z e s 为代表的企业生命周期论 该理论主要从企业生命周期的各个阶段分析了企业成长与老化的本质及特征。该理论较 适于企业诊断的运用。在生命周期理论中，麦迪思用p ( p e r f o r m a n c e o ft h e p u r p o s e o f t h e 0 r g a n i z a t i o n ) 和a ( a d m i n i s t r a t i o n ) 分别表示企业追求短期效益的执行功能和短期效 率的行政功能；用e ( e n t r e p r e n e u r ) 和i ( i n t e g r a t i o n ) 分别表示企业追求长期效益的创新能 力和长期效率的整合能力。p a e i 这四种功能在企业的孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛 年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期中每个阶段各自所呈现的大小不同。 因而，从四种功能分别所显示的大小可推断出企业所处的阶段以及在每一阶段应采取的对策。 如在婴儿期为p a e i ，表示创新能力很强，而其它功能均很弱。企业生命周期论虽然论述了企 业的生命周期现象，但由于它停留在企业实践的层面而并没有从根本上寻求产生生命周期特 征的原因。 5 以p r a h a l a d 和g a r y 、h a m e i 为代表的企业核心能力理论 8 0 年代早期的经验实证引起了人们对竞争地位和优势学派的质疑，特别是罗曼尔特的分 析揭示出：“产业中长期利润率的分散程度比产业问要大三至五倍。”由此出现了企业资源基 础论。企业资源论主要强调从企业自身的资源出发而不是从市场角度来研究企业的成长与竞 争能力。认为企业的成长取决于其自身拥有的资源，企业拥有的资源状况决定了它不同于其 他企业的成长途径。而企业能力理论对企业资源论作了进一步引申，认为企业的竞争优势来 自于企业配置、开发与保护资源的能力。帕汉拉德( p r a h a l a d ) 和哈默( h a m e l ) 认为，核心 能力是“组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技能的 学识。”使协调和有机结合成为可能的是组织资本和社会资本。一套强有力的核心能力的存在 决定了企业有效的战略活动领域，也就是产生出企业特有的生命线。企业核心能力理论强调 了企业内部的资源、核心技术、技能等核心能力对企业的成长的重要性，但显然它又忽视了 不断变化的企业外部环境对企业成长的影响，同时，并未清晰地对企业除核心技术外企业由 哪些核心能力组成，每一核心能力又由什么构成作明确鉴定。 6 企业知识论 企业知识论是对企业能力理论的进一步引申，研究表明，隐藏在能力背后并决定企业能 力的是企业掌握的知识。知识是企业竞争优势的根源，不仅是因为企业内的知识，尤其是一 些默会知识( t a c i tk n o w l e d g e ) 难以被竞争对手所模仿，而且还在于当前的知识存在所形成的 知识结构决定了企业发现未来机会、配置资源的方法，企业内各种资源效能发挥的差别都是 由企业现有的知识所决定的。同时，与企业知识密切相关的认知能力决定了企业的知识积累， 从而决定了企业的竞争优势。各企业所面对的外部环境从客观上说都完全是相同的，但由于 9 ! 型兰堡= 三兰笙i 垫堑壁垒鳖垄丝壁丝! 堕 企业的知识结构和认知能力不尽一致，所以它们所能发现的市场机会也不相同。因此，企业 理论的核心概念应是知识。企业知识论强调了知识耐企业成长的作用，但尚未明晰知识与核 心能力之间的关系，特别是尚未就知识对企业成长的经济学逻辑作出令人信服的解释。该理 论尚在发展之中。 7 企业生命模型 周晖，彭星闽提出的企业生命模型因具有“生物学意义”而揭示了企业的多样性、生命周期 特征及对外部竞争环境的适应性，同时企业生命模型也表明了企业应如何构筑核心能力，以 及构成核心能力的知识是什么：由技术创新形成核心技术，由“组织资本”形成企业组织机制， 由“社会资本”组成企业文化，由创新“资本”成就企业家资源，由人力“资本”构成人力资源， 另外由“顾客资本”形成企业的市场资源。而核心技术、组织机制、企业文化、企业家资源、 人力资源、市场资源就是企业的核心能力。但这一理论以企业生命模型和人体生命模型进行 简单类比，没有建立在一个严格的逻辑推理的基础上，难以确立起理论上的说服力。 以上理论分别从企业对外部环境的适应和内部资源能力两个方面进行了阐述，强调企业 应如何适应外部竞争环境或者从内部如何增强企业的核心能力，增加企业的知识。那么，如 何将以上理论更好地融合，即既具有企业外部竞争性、适应性，又强调内部的核心能力，同 时结合软件企业的特点，给出适合软件企业特点的成长理论，这一问题将在第三章中进行较 为详细的探讨。 1 4 资本运营五级增值理论与软件企业成长策略 1 4 1 实体价值与虚拟价值良性互动基础上的企业成长 对企业目标的讨论是企业成长研究的前提和题中之意。在关于企业目标的既有观点中， 总体上存在两种观点，一是利润最大化的观点，一是企业价值最大化的观点。在下一节提出 的五级增值理论中，隐含地将价值最大化作为企业的目标。所谓企业价值最大化，是指通过 企业的合理经营，采用最优的财务金融决策，在考虑资金的时间价值和风险的情况下使企业 市场价值达到最大。将企业价值最大化目标作为一个重要的假定，是因为这一观点充分的体 现了时间价值、风险因素并很好地体现了与其他企业目标之间的兼顾性。企业的成长体现为 企业价值的增加。 企业价值最大化是指在资本市场上的价值最大化，但是如果只关注价值最大化目标，将 其与利润最大化目标对立起来，是不正确的。因为单纯强调价值最大化易出现泡沫，正确的 观点应该是在价值最大化与利润最大化之间实现良性互动，即实现实体价值与虚拟价值良性 互动基础上的企业价值最大化。企业实体价值是企业在商品市场上的价值表现，其评价标准 1 0 堑堑塑耋丝笪苎篓竺垒丝垄重竺堑塑型堕 是企业实际资产的价值和商品价值的大小。企业虚拟价值是企业虚拟资产在资本市场上的价 值( 价格) 表现。在完全竞争市场上，商品市场与资本市场之间，金融投资收益与实体投资 收益之间存在着高度的相关性。但在现实中，商品市场和金融市场之间存在着明显的分离甚 至背离。因此，企业的成长应该是实体价值最大化与虚拟价值最大化既对立又统一的矛盾运 动。 可见，企业成长应是以实体价值为基础，追求实体价值和虚拟价值的共同成长。对企业 来说，也就是要有一个明确的实体成长战略，在此基础上通过资本运营手段追求虚拟价值的 成长。这是本文用来探讨软件企业成长策略的一个基本观点。 1 4 2 五级增值理论概述 许洪才( 2 0 0 2 ) 提出的资本五级增值理论比较宽泛地说明了企业通过资本运营实现价值 增值的过程。该理论认为，经济活动如同一个价值递增的链条，并且认为经济活动就是追求 价值创造和增值( v a l u ea d d e d ) 的过程。这五级增值的过程如下： 1 一级增值 在私募资本市场中，企业通过溢价增资扩股实现原有股东价值和企业价值增值，这种情 况在中小创新企业的私募融资活动中非常普遍。例如，某企业有4 名创业者共同出资成立， 注册资本1 0 0 万元，通过引入风险资本9 0 0 万元增资扩股成为股份有限公司，注册资本增至 1 0 0 0 万元，企业总股本1 0 0 0 万股。企业新一届股东会一致同意原创业者合计持有7 0 0 万股， 占总股本的7 0 ；风险投资机构持有3 0 0 万股，占总股本的3 0 。就是说，风险投资机构认 购价格为每殷3 元，这等于承认原企业的市场价值为2 1 0 0 万元，其中2 0 0 0 万元即为一级增 值，创业者股本增值2 0 倍。在这一增值过程中，风险投资机构的介入对实现企业的价值增值 具有至关重要的作用。 2 二级增值 在证券发行市场中，证券发行上市的溢价收益形成二级增值。二级增值被发行企业和新 股认购者共同分享，这是企业上市和投资者认购新股的基本动力。在目前我国a 股市场，国 有股和法人股大约占2 3 且不能流通，一旦企业发行股