（技术经济及管理专业论文）高技术企业并购风险及防范研究.pdf

摘要 在新经济背景下并购作为企业扩张的一种有效途径，已经得到越来越多的 高技术企业的青睐。并购所表现出的“时间效率优势”使得这些遭受技术进步迅 速与市场竞争双重压力的高技术企业不得不改变原始的依靠自我积累发展的思 路。但是，实践证明，企业并购是一项复杂的系统工程，并购活动存在着巨大风 险，正是因为许多并购企业没有认识到也未能有效的肪范风险两导致蒡购行为的 最终失败，甚至并购方从此一蹶不振。所以，正确的识别风险、化解风险是并购 成功的关键所在， 沦文首先在大量实证案例研究的基础之上，运用矩阵式匹配分析方法全面分 析和总结了高技术企业并购活动中潜在的各种风险因素和风脸事件，并进一步提 炼出风险类型；然后根据风险管理的理论与方法，对高技术企业并购的风险评价 和风险防范进行系统而规范的应用分析，最终提出基于并购阶段的整体性风险防 范策略。 从研究的结果与分析的过程来讲，论文期望能穆达到这样的目的一有 助于高技术企业决策者对并购扩张的理性思考；二为高技术企业并购风险的分析 提供思路与方法上的启示。 关键词：企业并购 风险识别 时间效率优势 风险评价风险防范 a b s tr a c t u n d e rt h en e w e c o n o m i cb a c k g r o u n d ，m & ah a sb e e np a i da t t e n t i o nt ob y m o r ea n dm o r eh i - t e c he n t e r p r js e sa sar e s u l t f u m e t h o df o re n t e r p r is e e x p a n d i n g “t i m e e f f i c i e n c ya d v a n t a g e ”r e p r e s e n t e db ym & am a k e st h e s e e n t e r p r i s e s ，w h i c he v e rw e r es u f f e r e d f r o mr a p i d n e s si n t e c h n e o g ya n d c o m p e t l t i o n i n m a r k e t ，h a v e t o c h a n g e t h e i r o r i g i n a l i d e a st h a t c o r p o r a t j o r sg r o w t ho n l yd e p e n d so ns o l f a c c u m u l a t i o n b u tp r a c t i c e h a sp r o v e dt h a tm & aa sas y s t e m se n g i n e e r i n gi sn u m e r o u sa n dc a m p l i c a r e d ， a n d o r so fr is k se x is ti ni t a n di tw a sj u s tb e c a u s em a n yc o m p a n i e sw e r e n e tc o g n iz a n to fr i s k sa n dd i d n tt a k ea n ya c t l o n st od e a lw i t ht h e m ， f e wm & ad e a lw a ss u c c e s s f u l s oh o wt or i g h t l yi d e n t i f ya n dd e a lw i t h r i s k si st h ek e yt os u c c e s so fm a t h i sp a p e ri sa r r a n g e da sf o l l o w s ：f i r s t l y ，o nt h eb a s i so fs t u d yi n m a n yd e m o n s t r a t e dc a s e s am a t r i x - - m a t c h i n ga n a l y t i c a lm e a n si su s e di n t hjsp a p e rt or o u n d l ya n a l y z ea n ds u mu pv a r i o u sf a c t o r sa n da f f a i r si n m & ao fh i t e c he n t e r p r i s e s ，1 v h i c hm a yl e a dt or i s k 5 ，a n dr f s kt y g e sa r q f u r t h e ra b s t r a c t e df r o mt h e s ef a c t o r sa n da f f a i r s s e c o n d l y ，a c c o r d i n g t ot h e o r i e sa n dm e t h o d so fr i s km a n a g e m e n t h o wt oe s t i m a t ea n dk e e pa w a y rl s ki sa n a l y z e ds y s t e m i c a l l ya n dn o r m a t i v e l y l a s t l y ，as e to fh o i s t ic n t r a t e g i e sb a s e do nd i f f e r e n t 瓤女ap h a s e s f 。rk e e p i n ga w a yr i s k s3 r ep u t f o r w a r d f r o mt h er e s u l t so fs t u d ya n dt h ec o u r s eo fa n a l y s i s ，t w op u r p o s e s a r ee x p e c t e dt or e a c hb yt h ep a p e r 。o n ei st oh e l pd e c i s io n m a k e r so f h j t e c h e n t e r p r i s o s t ot h i n k 目ar a t i o n a l l y ：t h eo t h e ri s og i y es g r e r e v e l a t i o n so nt h o u g h ta n dm e t h o di nr i s ka n a l y s i so fm & ao fh i t e c h o nt e r p r is o s k e yw o r d s m & a t i m e e f f i c i e n c ya d v a n t a g e r i s ki d e n t i f l c a t i o nr i s ke s t i m a t i o n k e e p i n ga w a yr i s k 高技术企业州购风险及防范研究 1 前言 1 。1 研究背景 就【i ；i = 界范围来讲，企业的并购己经经历了五次浪潮( 包括当前正在进行 的“战略并购”浪潮) ，并早已成为市场经济的一种普遍现象。它促进了财富的 集中，企业组织结构的变迁，并有力地推动了资源的重组与再分配以及产业结构 的升级。进入2 1 世纪，日趋明显的经济和金融全球化趋势使这一现象方兴未艾， 并购具有更为深刻的国际和国内背景，体现在以下三个方面： 1 并购已成为跨国直接投资( f d i ) 的主要方式。 根据u n c t a d 的统计资料，1 9 8 0 1 9 9 9 年全球并购以年均4 2 的速度增长。 特别从1 9 9 8 年以后，跨国并购活动已经成为全球f d i 的最主要方式：1 9 9 8 年全 球跨国直接投资总量达到6 4 4 0 亿美元，其中跨国公司并购总额达4 1 1 0 亿美元， 占6 38 ：1 9 9 9 年全球跨国直接投资总额为8 4 4 0 亿美元，跨国并购为7 2 0 0 多亿 美元，占8 5 以上；而2 0 0 0 年全球企业并购交易总额更是创纪录的达到了3 5 万亿美元。3 显然，在国际资本市场上，跨国并购已超过国际商业贷款和跨国新 建直接投资，成为一种趋势。 这一趋势的形成有着深刻的经济背景。在全球大多数产业生产能力整体已显 过剩，全球竞争加剧的形势下，跨国公司为获得稳定的利润来源和市场优势，已 经或高调或潜行的开始实施其各自行! l k 的全球战略整合，并购方式所显示出的能 够跨越价格、产品与服务、市场与规模、人才等界面竞争的时间效率优势，无疑 成为它们的首选。 2 中国加入w t o ，国内政策开始解禁。 每一次技术革命，每一次政府管制规则的调整或大的经济周期都会带来一次 企业并购的浪潮。 客观的讲，改革开放2 0 多年来，我n n 用外资取得了丰硕的成果。尽管如 此，一个不可忽视的事实是我国吸引外资的方式与国际投资发展的趋势已经越来 越不相适应。在全球f d i 以年均3 0 以上的速度增长，规模由1 9 9 5 年3 3 1 8 亿 美元上升到2 0 0 0 年的1 3 万亿美元，且其中8 0 是以跨国并购方式发生的背景 f ，我国利用外资却在1 9 9 5 年后开始出现乏力状态，不仅合同利用外资额大幅 f 降，而且实际外商投资也增长缓巨，2 0 0 0 年仅增0 ，9 ，在全球吸收外商投资 中所占比重也由1 9 9 5 年的1 1 ，4 下降到1 9 9 9 年的47 ，2 0 0 0 年则不到4 。“1 高技术企业并购风险及防范研究 我幽f d i 增长放缓，其主要原因就是我国的法律和政策在很大程度上限制了外资 的并购行为。 随着中国加入w t o ，各项丌放政策的陆续实施，我国利用外资的战略将发 生重大调整。这在中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建 议中得到充分的证实，建议强调了“适应跨国投资发展趋势，积极探索采 用收购、兼并、投资基金和证券投资等多种方式利用中跃期国外投资”的思路。 相应的，加入w t o 之后，跨国公司的中国发展战略必将纷纷改变，它们在中国 已经度过了“合资企业”这一特殊的历史时期，很显然，面对中国巨大的市场空 间，分散经营不能满足它们的胃口，全球经济的整合也一定会在中国的市场上延 伸并定位一场以跨国公司为主体、以战略并购为特征的外资并购浪潮不可 避免的冲击和洗礼中国的各个行业。我国的企业也势必被卷入这一浪潮之中，而 不管它们是作为并购者，还是被并购者的角色。 3 高技术企业并购成为焦点。 以信息技术、生物技术和新材料三大领域为代表的高技术革命宣告了知识经 济时代的到来，尤其依靠i t 产业及网络业的迅猛发展，世界经济获得了前所未 有的推动，经济周期的波峰期拉长，也因此出现了美国经济持续1 0 0 个月增氏的 奇迹。 作为从事高技术产品开发和生产的高技术企业，在获得高速发展的同时，不 仅成为重要的经济增氏点，而且迅速形成了成型的高技术产业链和产业群。在全 球经济整合的大环境影响下，高技术产业也在酝酿一场大范围的整合。2 0 世纪 的最后一年已经拉开了高技术产业整合的序幕，从这年开始，金融业和以网络 业与通讯业为代表的高技术产业已然成为并购的焦点。同时，由于高技术产业高 增长性的特点，高技术企业并购呈现出两种趋向： 第一、高技术产业内部的并购。高技术产业内部并购主要包括横向并购和纵 向并购，这种并购体现了高技术产业的整合趋势。具有代表性的有惠普收购康柏； 2 0 0 1 年，比利时阿尔卡特公司收购上海贝尔，一举成为中国最大的电信设备供 应商；在国内，高技术企业也是跃跃欲试，浙江华立集团火线收购飞利浦c d m a 研发部，成为首次切入手机业务核心领域的国内厂商；神州数码则更以大手笔加 入到并购的行列，2 0 0 2 年，先是宣布以4 2 6 万美元向台湾友讯购入网络产品公 司d i g i t a l c h i n an e t w o r k sl t d 的4 3 权益，加强该公司的咨讯科技业务，随 后又计划斥资2 亿元进行大收购，目标对象为金融、电讯及税务的应用软件公司。 高技术企业并购风险及防范研究 第二、跨业并购。无论是国内还是国际，自1 9 9 9 年以来的跨业并购，其特 点之一就是来自传统产业或成熟产业的超大型公司收购新兴产业的增长型企业， 特别是与未来网络经济、信息直接相关的企业。从事传统产业或成熟产! 眦的公司 向高技术企业实施跨业并购，一方面体现了高技术产业高增长性的强劲吸引力， 另一方面也晓明并购是它们进入高技术产业最简单、最为直接的途径和方式。 4 并购交易的结果难尽人意。 与资本市场上热闹红火的并购交易相比，交易过后的结果却是另外一番景 象。在科尔尼顾问公司2 0 0 1 年的一项调研中证实，该公司筛选出的1 9 9 8 年和 1 9 9 9 年全球范围内1 1 5 个巨型并购案，其中有5 8 没有达到事先设定的价值创 造目标。 从结果来看，众多失败的并购案主要存在如下几个问题： ( 1 ) 并购交易导致高额负债。 一项并购需要融通大量的资金，作为企业的决策者往往在并购所能够带来的 美好6 i 景面前不惜以高额负债的代价促成并购交易，自信企业的债务问题可以由 并购后新企业的良好效益得到解决，然而，事态的发展总是与期望存在差距。典 型的，2 0 0 1 年年初，网络新贵美国在线以1 8 4 0 亿美元的股票和债务为代价收购 时代华纳，然而不到年的时间作为时代华纳大股东的特纳先生便痛心疾首地承 认吃了大亏，两年后公司更是出现了高达5 4 0 亿美元的亏损，与合并前相比，公 司市值己蒸发近1 5 0 0 亿美元。 ( 2 ) 并购规模超出企业的“消化能力”。 并购是一项耗费企业精力的活动，企业希望通过并购得到扩张，目标企业的 选择成为关键之一。从并购规模来讲，如果并购方选择的目标企业过小，并购方 同样需要付出一定的时间和精力成本，对于并购方来讲，这样的选择可能有些得 不偿失；而如果并购方选择的目标企业过大，并购方的消化能力又会受到质疑， 一旦并购成本( 包括资金成本、管理成本、时间精力成本等) 超出了并购方的能 力，并购交易不仅不能成为企业扩张的机会，反而使企业陷而窘境。例如，现全 球第二有权势的传媒集团维旺迪环球正在面临尴尬，因两年内连续并购“爆饮爆 食”，该公司不仅已经背上3 1 0 亿美元的高额负债，而且消化系统不良，患上了 “肥胖症”，除了瘦身之外，该公司已经没有别的选择。最近有消息传出，维旺 迪环球决定出售其公用事业部门v i v e n d i e n v i r o m e m ( v e ) 公司1 5 6 的股份，以筹 高技术企业并购风险及防范研究 资1 7 亿美元来还债。“1 ( 3 ) 并购整合失败。 并购整合是一个复杂而痛苦的阶段。并购能否产生“1 + 1 2 ”的效应，完全 取决于并购整合的效果，从实际来看，整合阶段涉及到企业的方方面面，出现的 问题最多，失败的可能性也最大。一项统汁表明，在全球范围内失败的案例中， 8 0 以上直接或间接起因于并购后企业整合的失败。 ( 4 ) 其它不可控因素的影响。如金融经济环境的恶化，法律政策的变更， 市场环境的起伏波动等都会对并购活动产生消极的作用。 总之，大量并购案的失败说明不仅并购交易前和交易中存在风险陷阱，而且 交易后的重组整合也充满了变数。 1 2 相关研究现状 12 1 不同主体对并购的研究。 出于并购在经济中的独特地位和重要性，不同主体对这一现象都进行过大量 的研究，但研究的重点一致性的放在了并购动机与效应的分析上，而对并购风险 的研究要薄弱的多。 1 经济学界对并购的研究。”。 经济学界对并购现象的研究主要集中于并购动机和并购效应两方面。 在并购动机的研究上，经济学界主要依托先后发展而来的四种经济理论对并 购现象进行深层次的剖析，并已经形成相对比较成熟和系统的并购动机理论。这 四种经济理论分别是新古典综合派、x _ 一效应理论、委托一代理理论和新制度经 济学理论，由于四种经济理论形成的时代背景各异并且各自隐含着重要的前提假 发，因此它们在解释并购动机方面往往具有一定的片面性和历史局限性。尽管如 此，并购动机理论也随着经济理论的变迁而逐渐获得新的突破。 在并购效应的研究上，经济学界主要从财务和产业组织的角度分析并购对企 业价值和宏观经济的影响。但是，长期以来由于学术界与财界对并购效应各持不 同的看法，因此，相对于成熟和系统的并购动机理论，并购效应的研究显得比较 薄弱。 2 管理学界对并购的研究。 管理学界对并购现象的研究立足于企业个体，主要从各种企业战略出发考察 并购对企业经营管理效率的影响。它们将并购看作企业实施其战略的种途径， 高技术企业并购风险及防范研究 通过大量的实证案例割析不同并购模式或并购方式给企业经营管理效率带来的 多层次、多方面影响效应的因果关系，并上升为理论依据，用以指导企业并购方 向和行为的选择，尤其为企业的战略管理层提供借鉴。 3 实业界对并购的研究。 实业界对并购侧重于操作的实务性研究，即通过对各种并购策略和技术的设 计和选择，达到某一特定群体利益的最大化。随着市场经济成熟度的不断提高， 资本市场的深度发展和金融衍生工具的多样化为并购活动带来了的活力，由此并 购也成为一项非常复杂而专业的经济活动。实业界人士根据经验对公司并购操作 过程中所涉及的一系列实务性问题提供指导，这些问题主要包括：如何寻找收购 对象、制定并购策略、为企业定价、进行交易谈判以及有关的财务会计处理等。 可以说，针对并购的商、呓著作主要是为并购的从业人员服务，具有非常强的 技术性和实用性，研究的平台也是最低层的。 4 市场监管者对并购的研究。 市场监管者作为政府的代表，对这一现象的研究完全是出于规范并购市场、 维护并购市场秩序的目的，以更好的促进市场的公平和有序。它们的研究结果最 终形成的是法律、条例以及相应的政策，作为并购行为的约束准绳和调整手段。 西方国家的市场监管已经形成较为完整的体系，涉及并购方面有专门的企 业并购法及其它补充法规。相比之下，我国的企业并购发展时间短，而且由于 我国较为特殊的经济环境，不能够照搬西方发达国家对并购市场的监管规则因 此我国在并购市场的监管方面尚处于实践摸索阶段，至今没有形成一个成型的法 律文件。 1 2 2 对并购风险的研究现状。 管理学界某些学者对并购现象的研究已经涉及到并购的风险，但目前还只限 于风险源的列举、风险种类的讨论以及普遍意义上风险对策的实际应用分析等方 面，停留在点的分析层面上：对于并购活动有针对性的风险识别、风险评价、风 险如何防范与控制等缺乏系统性的研究。 1 。3 研究的基本思路与方法 本文研究的基本思路： 1 基于并购的系统性与阶段性，建立并购风险因素系统识别矩阵； 高技术企业并购风险及防范研究 2 从大量案例的研究中，总结归纳每一系统要素处于不同阶段可能构成的风 险因素或风险事件； 3 按照风险发生的阶段顺序，对矩阵中的风险因素风险事件进行再归纳， 提炼风险类型； 4 根据风险管理理论与方法，进行风险评价和风险防范。 本文采用的研究方法主要有：短阵式匹配分析法、案例分析法、对比分析法。 在并购风险的分析中，根据并购的阶段性与系统性特征，提出矩阵式匹配分析方 法；案例分析法主要用在两方面：首先在风险分析过程中，结合经典案例进行既 明和阐述，以达到浅显易懂，其次，在提出基于并购阶段的整体性风险防范策略 时，配以专项案例讨论作为支持风险防范策略的沦据。在对不同并购模式的风险 进行定性评价时，则主要使用了对比分拆法。 高技术企业并购风险及防范研究 2 相关理论综述 2 1 风险概念及其构成要素”1 21 1 风险涵义与特征 “风险是在一定环境和期限内客观存在的，导致费用、损失与损害产生的， 可以认识与控制的不确定性。” 从定义中可以得出风险具有以下基本特征： 1 风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。也就是说风险处处存在， 时时存在，人们无法回避它、消除它，只能通过各种技术手段来应对风险，从而 避免费用、损失与损害的产生。 2 风险是相对的、变化着的。相对于不同的主体，风险的涵义大有差异：另 外，随着环境的变化( 时空条件的变化) ，风险的内容和风险的程度也会发生变 化。 3 风险是可以测量的，即可以通过定性或定量的方法对风险做出估计。 4 风险与收益是一体的、共生的。风险是一种不确定性，会带来费用的增加、 各种损失和损害的产生，但如果能够有效的防范和控制风险，则风险将会转换为 收益。事实上，任何收益都是在克服风险的基础上取得的。 212 风险构成要素 一般认为，构成风险的要素有以下几个： 1 风险因素 风险因素是指导致或增加某种损失的频率和损失的幅度的因素。从形态上可 以分为物的因素和人的因素，物的因素属于有形的情况或状态，人的因素指无形 的道德、心理情况和状态；从性质上又可以分为自然因素和社会因素。 另外，风险因素是多方面的、综合的，但在作用过程中又有主次之分，有时 是人的因素为主，有时是物的因素为主；有时是社会因素为主，有时是自然因素 为主，并且主要风险与次要风险因素的地位也是随着条件的变化而改变着。 2 风险事件 风险事件是风险因素综合作用的结果，是产生风险损失的原因，或者说是风 险损失产生的媒介物。因此，风险事件与风险因素是完全不同的。 之所以要严格区分风险事件与风险因素，是因为两者在风险损失形成过程中 的作用是不一样的，两者之间存在着先后的逻辑关系。 3 风险损失 亘垫查垒些茎堕堕堕墨堕堕堕壅 风险损失是由风险事件所导致的非故意的、非计划的和非预期的利益的减 少。风险损失有两种形态：一是直接损失，例如费用损失、收入损失、财产损失 等：二是间接损失，如商业信誉、企业形象、社会利益损失等。 根据上述描述，风险因素、风险事件及风险损失之间有着有机的联系，它们 三位一体构成风险，如图2 1 所示。 图2 1 风险要索及其相互关系 f i g u r e2 1 f a c t o r so f r i s ka n dr e l a t i o n sb e t w e e nt h e m 2 2 风险管理理论”3 风险管理理论和实践起始于2 0 世纪3 0 年代的美国保险业，很快又在美国工 商企业界发展为一种现代管理手段，7 0 年代以后，则兴起了全球性的企业风险 管理运动。8 0 年代中期，风险管理理论引入我国，并主要应用于金融业。 由于应用十分广泛，风险管理并没有一个统一的定义。这里引述了关于投资 项目的风险管理定义，是因为本文所论及的企业并购也可以理解为一种企业的投 资项目。风险管理是风险管理者通过风险识别、风险估计和风险评价并以此为基 础合理地使用多种管理方法、技术和手段对项目活动涉及的风险实行有效控制， 以最小的成本保证安全、可靠的实现项目总目标的过程。 221 风险管理的基本思想与原则 1 风险管理的基本思想 围绕投资项目所进行的一系列工作无非是为了促成投资项目的成功，达到预 期的项目目标，风险管理也不例外。因此风险管理的基本思想在于：如何建立高 效可靠的风险信息系统、建立完善风险监控与防范体系、采取科学合理的策略方 法控制风险可能造成的损失，达到项目能够成功，维护企业的持续经营和发展的 高技术企业并购风险及防范研究 目的。相应地，风险管理的目标是：为实现企业发展目标，保证投资项目的成功， 以较少的成本将项目风险的不利影响降低到最低限度。 为实现投资项目风险管理的目标，应对威胁企业资产和收益的风险进行识别 和测度，尽量控制可能导致风险损失的因素和条件，减少可能造成的损失，使受 控的投资项目向预期目标发展。 2 风险管理的原则 通过风险管理，可以使风险在一定程度上得到控制和防范。尽管如此，做好 风险管理的工作却是非常不容易的，不仅需要具有识别和测度风险的能力、能够 熟悉风险的规律，丽且还要充分掌握风险管理的方法与策略。实际当中很难做到 客观、准确地观察和对待每种风险因素，因此，在进行风险管理，把握些基 本的原则是非常必要的。 ( 1 ) 信息原则。总的来讲，风险和不确定性与信息负相关。信息量越大，不 确定因素相应减少，风险发生的概率降低：信息量越少，不确定性越大，风险的 威胁增多并加大。做好风险管理，首先要加强信息的搜集和利用，这也是识别测 度风险的第一步。 ( 2 ) 动态原则。风险因素并刁；是静止不变的，随着时间的推进，导致同一风 险的潜在因素可能发生了变换，原来的一些风险因素己不构成威胁，新的风险因 素出现成为项目最需要关注和控制的对象；而且项目进入不同阶段，也会面临着 不同的风险组合和风险重点。因此需要对风险因素及其变化进行动态的识别、监 控，相应地，风险识别和监控也不是一次性就能够完成的，需要对项目全过程可 能遇到的风险进行持续的识别、分析和控制。 ( 3 ) 成本原则。项目风险管理存在成本，其中包括运作成本和风险成本。所 谓运作成本，是在风险管理中，由于进行有关活动而实际发生的各种成本，如进 行技术情报的搜集、市场的调研等所导致的成本。所谓风险成本，是指为了降低 风险而导致的机会利益损失，这主要由风险一收益对称率决定。在风险管理的一 些旨在降低风险的方法中，由于风险降低可能导致预期收益的降低，例如当企业 转移风险时，可能导致收益的转移而使预期收益降低。因此，在风险管理过程中， 要把握好成本原则，合理地进行风险与收益的权衡。 ( 4 ) 系统性原则。由于项目是一个具有过程性的系统，各种风险在拥有自身 特点和阶段分布规律的同时，也相互产生影响，如存在风险传递性。因此，风险 管理需要综合运用多种方法和手段，以有效的防范和控制风险，任何风险防范措 施都不应是单一、孤立的。 高技术企业并购风险及防范研究 222 风险管理的工作程序 风险管理的工作程序主要包括：风险识别、风险评估、风险对策、对策实施 与效果评价等，如图2 2 所示。 1 风险识别。 风险识别是在充分了解企业外部环境和内部条件的基础上，对项目进行过程 中客观存在的风险进行系统地鉴别和确认。风险识别的基本步骤：一是感知风险； 二是风险分析。在风险识别的具体过程中，既需要敏锐的感性认识、丰富的历史 经验去判断和比较，更需要建立一套完整、客观、系统的风险管理的资料体系， 从众多的信息来源中归纳、整理和分析所存在的各种风 二一i 图2 2 风险管理的内容与程序 f i g u r e2 2 c o n t e n ta n dp r o c e s so fr i s km a n a g e m e n t 险因素，包括风险的对象、性质、范畴及可能引起的后果等。 应当指出，风险识别是一项持续性和系统性的工作。由于在项目的不同阶段， 风险的大小和各种风险的影响程度是不同的，所以要求风险管理者能够按照每一 种风险类型列举存在的各种不利事件和风险因素，并随着项目进程的推进实行动 态地跟踪，尤其当环境条件发生变化时，能够识别出新的风险因素，调整已经失 效的风险因素，做到后续工作及时地应变。从这方面讲，风险识别工作需要形成 制度化。 2 风险评估。风险评估是在风险识别确认的基础之上，对j x l 硷发生概率的大 小、后果的严重性程度进行估算，以期做m 对潜在风险的损失频度和损失程度的 高技术企业并购风险及防范研究 预测。一般来说，风险评估的方法可分为定量和定性评估两种。从实际来看，风 险评估需要采用定性和定量相结合的方式进行，就风险作为未来的一种不确定性 来讲，任何类型的风险都难以定量化，因此，定性的风险估计必不可少，也显得 尤为重要。需要指出的是，定量评估与定性评估并无优劣之分，无论是定量还是 定性的风险评估都难以做到客观、中立和公正，往往由于人为的经验和倾向等因 素不可避免地带有一定的主观性，在某种程度上讲，这对项目也构成了一种管理 风险。 3 风险对策。在识别评估风险之后，风险管理者结合风险管理的目标，需要 针对各种风险的类型、特点及其可能的影响程度、企业( 项目) 的风险承受能力 等，寻找和确定相应的风险防范与处理对策。 风险管理对策分为两种类型：防范型和处理型。防范型对策，从预防的角度 考虑问题，旨在如何采取一些措施，对未来的风险进行回避、预防、分散、转移， 尽量控制风险因素和不利事件的出现或者改变风险发生的条件，从而避免和降低 风险损失；处理型对策，则是从假如风险发生的角度考虑问题，旨在采取怎样的 技术手段和方法，来降低风险可能造成的损失，使项目能够安全地继续进行。不 管如何，它们的目的是一致的。 4 对策实施与效果评价。风险管理对策一经出台，风险管理者就需要及时地 组织相关部门、相关人员进行风险防范体系的建设和风险处理技术的执行，制定 具体的实施计划：在计划进行过程中，要求对实施情况监控，及时反馈并在必要 时调整风险管理对策；最后通过实施效果及差异的评估，对风险管理对策的适用 性进行分析、检查和修正，以能够为企业后续项目的风险管理提供经验。 2 3 风险管理方法及评述 进行任何工作，都需要一定思想和方法的指导，风险管理工作也不例外。在 大量长期的风险管理工作中总结出的经验和方法也会使得复杂的风险管理工作 有章可循。 由于本文所论述的对象是高技术企业并购的风险，并购活动可以作为企业的 一项重大项目来运作和管理，所以这里引入在现代项目管理中较为常用的几种风 险识别、评价方法及风险防范策略。 23 1 风险识别方法。” 常用的风险识别方法有以下几种： 1 风险因素调查法。又称为系统风险分析问卷法，它是利用设计的调查问卷， 高技术企业并! | ! 勾风险及防范研究 以系统的观点和方法识别风险因素、可能发生的概率、损失的幅度、可能的后果 等。根据项目的具体情况，调查的对象可包括：企业主要管理者、营销部门、研 发部门、生产部门的有关人员、外部专家等。该方法在被调查对象都具有较为充 分项目经验的情况下适用，需要项目相关各部门与风险管理者之间密切配合。 2 流程分析法。流程分析法是一种动态分析方法，它是将项目的各阶段和各 个环节按照其逻辑关系制成流程图，通过对流程的每一阶段、每一环节进行调查 分析，从中发现潜在风险，找出导致风险发生的因素，分析可能产生的损失以及 对整个项目过程和企业可能造成的不利影响。流程分析法要求风险管理者必须对 项目的发展过程、发展过程中存在的各种逻辑关系有一个较为充分的了解。同时， 由于流程分析法是建立在过程分析的基础之上，因而应与其它方法相结合才能达 到识别风险的目的。 3 事件树分析法。它是利用逻辑关系、因果关系、事物发展的规律性，运用 逻辑判断方法，对项目过程中涉及的事件，按照先后顺序、构成因素、状态( 成 功或失败) 组合起来，用以分析和认识风险发生的原因和条件。事件树分析法可 以指出防止风险事件发生的途径，找出消除风险的根本措施，有助于了解整个项 目过程的动态变化。但是，该方法对风险管理者提出了更高的要求，不仅需要他 们了解项目过程的逻辑关系，而且一定的风险经验也是必需的。 4 环境分析法。环境分析法是指系统的分析企业面临的内部环境和外部环 境，找出这些环境可能产生的风险与损失，尤其是各种环境由于种种因素发生变 化时会给项目乃至企业带来何种影响。此外，还应分析企业与内、外部环境的相 互关系及其稳定程度，一旦环境发生变化，可以根据这种关系发现潜在的风险。 内部环境主要包括企业财务状况、生产状况、生产机制、人员素质、管理水平等： 外部环境主要指市场竞争环境、产业发展环境、法律政策环境、资本市场环境等。 232 风险评估方法。 常用的风险评估方法有8 种，包括专家评估法、层次分析法、模糊数学法、 统计和概率法、敏感性分析、蒙特一卡洛模拟法、c i m 模型及影响图法等。但 是，在很多情况下风险评估所需信息往往是不完全的，在信息残缺的条件下只能 借助专家的意见和知识，因此，专家评估法、模糊数学法与a t - t p 法( 即层次分 析法) 的应用较为广泛。相比之下，a h p 法在三类方法中显得既有坚实的理论 背景，又能全面细致地反映专家和决策者的主观意见，是一种简单、合理、可靠 的数学结构方法，其系统性、灵活性和实用性的特点表现尤为突出。由于篇幅有 限，而且考虑到对本文所论述的企业并购风险的适用性，这里仅就a h p 法做以 高技术企业并购风险及防范研究 介绍。 层次分析法( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，即a h p 法) “6 1 层次分析法是美国 运筹学家一l s a a t y 教授在7 0 年代末提出的- r t , 定性定量分析相结合的多目标决 策方法。a h p 分析法的基本原理：根据问题的性质和要达到的总目标，将问题 分解为不同的组成因素，按照因素间的相互关联影响以及隶属关系，按不同层次 聚集组合，形成一个多层次的分析结构模型，最终把系统分析归结为确定最低层 ( 方案、措施、因素等) 相对于最高层( 总目标) 的重要性权值或优劣次序的排 序问题。 a h p 分析法模型的一般形式如图2 3 所示。 目标层( 最高层) 方案层( 最低层) 图2 3a h p 分析模型 f i g u r e23 m o d e lf o ra h p 图中最高层表示解决问题的目的，即a h p 分析法所要达到的总目标：中间 层表示实现预定目标所涉及的中间环节，一般分为策略、约束、准则等，并可有 多个层次；最低层表示解决问题的各种措施、方法和方案等。 a h p 分析法的基本步骤有四步： 1 根据特定系统，建立评价指标体系，并形成层次结构模型； 2 结合一定的方法和手段( 如专家调查法) ，确定准则层评价指标对目标层 的权重系数； 3 确定各备选方案在每一项评价指标中的影响程度排序； 4 确定各选方案的综合评价结果，根据综合评价的结果选择最佳方案。 匝一i厂习 高技术企业并购风险及防范研究 233 风险防范策略。“ 常用的风险防范策略主要有以下几种： 1 风险回避。 风险回避是指当项目风险潜在威胁发生可能性太大，不利后果也太严重，又 无其它策略可用时，主动放弃项目或改变项目目标与行动方案，从而规避风险的 一种策略。 是否选择风险回避的策略，是在一定的企业风险承受能力约束下进行的，与 企业的风险偏好有很大关系。一般来讲，选择风险回避对策的基本原则是：回避 不必要冒的风险；回避已超出企业风险承受能力、可能对企业造成致命打击的风 险；回避不可控性、不可转移性、不可分散性较强的风险。 2 风险转移。 即把由企业承担的风险部分或全部地转移给他人承担。风险转移可以通过两 种形式来实现：f 1 ) 财务性转移，即项目的承担主体不变，只是风险损失的承担 主体发生了变化。实现这种转移有两种常用的方法，一种是参与项目保险。当项 目失败时，由保险公司与企业共同分担风险损失，保险公司将按照企业保险的额 度承担相应的部分损失；另一种是在项目中吸收风险投资。风险投资公司参与风 险损失的分摊和风险收益的分摊。( 2 ) 客体性转移，即项目的一部分或全部由一 个承担主体向其它承担主体转移，采取联合方式开发项目，或将项目分拆，部分 发包。 由于风险转移的需要，企业必须建立相应的项目风险投资融资和保障机制， 或者采取适当的合作策略。这样，可以在总体上增强企业风险承担能力。 显而易见，风险转移也伴随着收益的转移。由于风险的分摊意味着风险的一 种转移，而风险转移有必然伴随着收益的分摊与转移，因此，是否转移风险以及 采用何种方式转移风险，需要企业综合权衡和决策。 3 风险分散。 通过多元化经营，选择合适的项目组合，使风险在不同的项目上分散，达到 整体风险降低的目的。因为根据概率论原理，在一个项目组合中，不同项目之蚓 的相互独立性越强或具有负相关性时，将有利于项目组合整体风险的降低。但是， 在项目组合的实际操作过程中，选择独立不相关项目也并非十分恰当，这是因为 企f k 的生产设备、技术优势领域、市场占有状况使得企业在项目选择上难以做到 独立相关性，而且，当项目之间过于独立时，由于不能做到技术资源、人力资源、 生产资源的共享而会加大项目成功的成本和难度。因此，在企业利用项目组合分 4 高技术企业并购风险及防范研究 散企业风险时，应当允许项目之问存在一定的相关性。 另外，企业在通过多项目投资分散风险时，还要注意两点：( 1 ) 高风险项目 和低风险项目适当搭配，以便在高风险项目失败时，通过低风险项目能弥补部分 损失：( 2 1 项目组合的数量要适当。项目数量太少，分散作用不明显；而项目过 多义会加大项目组织的难度，导致企业资源的分散。 4 风险控制。 从广义上来讲，风险控制包括两方面内容：一是风险发生前，避免、消除和 减少风险发生的机会，二是风险发生后，限制已发生损失的继续扩大；从狭义上 来讲，风险控制指莳者，即在对项目风险因素进行充分识别和分析的情况下，事 前对项目风险进行预测和预控，降低风险发生的可能性。我们这里讨论的风险控 制就是狭义的风险控制。 需要指出，并不是任何风险企业都可以控制的。需要企业自身承担的风险中 有些风险是企业能够控制的，例如，在项目进行过程中发生的管理者决策失误、 技术失败等风险，这些风险可以通过企业加强计划、组织、协调等工作而得到 定程度的解决。而有些风险却是企业控制不了的，例如由于宏观政策环境、市场 需求所导致的风险，这些风险是不可控风险。对于可控风险，企业必须采取积极 的态度来对待，认真分析每一种可能构成风险的企业因素，通过自我改善、自我 提高最大限度地降低这些因素发生风险的机会，如规范风险决策程序、构建高效 的风险管理组织、制定详细的风险管理计划等来降低或消除管理风险。对于不可 控风险，风险管理者通常采取其它风险处理方法，如风险回避、风险转移等。 高技术企业并购风险及防范研究 3 高技术企业并购的风险识别 3 1 高技术企业的本质规定性 31 ，1 高技术企业的界定“ 国际上晌做法。国际上对高技术企业比较普遍的认定办法是在产业认定基础 上，按照企业所属的产业是否是高技术产业来进行认定。它包括两步：一是按照 一定的划分标准对高技术产业认定；二是依据企业产品的产业属性，把处在高技 术产业领域的企业称为高技术企业。这里容易存在分歧的是，对高技术产业进行 认定时，划分标准如何确定。 通常，国际上对高技术产业划分标准的指标包括：增长率、产品技术性能的 复杂程度、研究与开发费用占总销售量的百分比以及劳动力的性质。目前发达国 家普遍在标准产业分类法( s i c ) 产业统计的基础上，用研究与开发费用占总销 售量的白分比，或称研究与开发经费密度，和专业科技人员数占总就业人数的比 值，或称科技人员密度，作为综合指标束进行高科技产业的划分。该方法由于所 使用的切分点与所选择的标准和所使用的专业科技人员的定义不同，分类的结果 也会有所不同。 我国的做法。由于对高技术概念的拓宽，我国对高技术企业的认定采取了与 国际上完全不同的办法，认定高技术企业是在划定高技术范围的基础上进行的。 国家科委公布的国家高技术产业区高技术企业认定条件和办法中对高技术企 业的认定主要根据以下四个指标： 1 高技术企业是知识密集、技术密集的经济实体。 2 具有大专以上学历的科技人员占企业职工总人数的3 0 以上，从事高技 术产品研究和开发的科技人员应占企业职工总数趵1 0 以上。 3 用于高新技术产品研究和开发的经费应占本企业年收入的3 以上。 4 高新技术企业的总收入，一般由技术性收入、高新技术产品产值、一般技 术产品产值和技术性相关贸易组成。高新技术企业的技术性收入与高新技术产品 产值的总和应占本企业当年总收入的5 0 以上。技术性收入是指由高新技术企业 进行的技术咨询、技术转让、技术入股、技术服务、技术培训、技术工程设计和 承包、技术出口、引进技术消化吸收以及中试产品的收入。 31r 2 高技术企业的本质规定性与特征“” 高技术企业并购风险及防范研究 尽管对高技术企业的界定存在不同的办法和标准，但是一个企业是_ i 舀：具有高 技术的性质，最根本的判据在于其具有的内在属性。通过上述讨论，可以总结出 高技术企业的本质规定性主要体现在三个层面： 1 企业的技术领域属性 高技术企业所处的技术领域应该具有这样的特性：一是该领域的技术建立在 最新的科学成就基础之上，处于科学技术的前沿：二是该领域的技术进步要比一 般性技术明显的快，是不断进行创新的技术。以信息技术、生物工程和新材料为 代表的高技术群正是具备了这种特性。 2 企业的价值活动属性 从社会意义上讲，高技术企业所从事的价值创造活动是将科学技术转化为现 实生产力的过程。高技术企业输入的是高技术，输出的应该是能够充分体现该技 术优越生产力的产品( 服务) 。因此，高技术企业的价值活动中，至少在关键的 价值活动中或者称为生产过程某一关键领域内渗透了高技术。 3 企业的产品属性 一个企业的技术水平通过两方面体现：一是企业的工艺过程技术，二是企业 的产品技术。高技术企业的商技术应该体现在产品上，而不仅仅是使用高技术的 工艺过程，在高技术企业的产品价值构成中，知识和技术所占的比重大大高于原 材料和劳动力成本的总和，即产品的技术含量较高。现实中往往有一些传统产品 的生产过程采用高技术手段，但它们并不能成为高技术企业。简而言之，高技术 企业是高技术产品的生产者而不是使用者。 至此，我们尝试归纳一下，高技术念业作为一种企业类型应具有的区别于传 统企业的特征，概括起来有以下几点： ( 1 ) 明确的通过创新开拓、引导和占领市场的战略意识。这是由高技术企业 所处的技术领域属性决定的。高技术的前沿性和不断创新对高技术企业领导团队 把握市场机会提出了挑战。 ( 2 1 比较雄厚的研究开发实力，科技人员比例大。高技术企业存在的前提是 科学技术的不断创新，而科学技术的不断创新必须依靠充足的经费和强大的研究 丌发实力作支撑。 ( 3 ) 无形资产比重大。高技术企业所具有的魅力就在于它的无形资产包 括专利、专有技术、技术秘诀、人才、管理和投资机会等。知识密集、技术密集 决定了高技术企业资产构成的特点。 高技术企业并购风险及防范研究 ( 4 ) 灵活、高效的组织结构。团队合作在高技术企业得到充分的体现利发挥， 不拘于固定模式的开放式管理不仅给企业带来活力，而且有助于激发团队的创造 力和想象力。 3 2 高技术企业成长与并购 3 2 1 高技术企业的三种成长方式“” 高技术企业的成长可以从两方面来描述：一是质的成长，表现为企业素质的 提高，主要包括三个方面：企业技术创新系