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浙江t 业入学坝1 ：4 0 1 + 究生学位论义：银 于结构- j 中小企业融资 银行结构与中小企业融资 摘要 y5 6 7 5 8 5 中小企业作为我国国民经济中最具活力和生命力的一个亮点，已 成为支撑和推动我国经济增长的重要力量。僵与之不稠称的是，嚣前 竣国毒蕊翌银行为主体静金融孛奔极橡对孛小企业的售贷支持十分有 限，融资困难成为阻碍我国中小企业发展的主要因素。如何提供更多 的金融支持以缓解中小企业日益严重的融资困境，成为目前迫切需聚 解决的闯题。本文从我国的金融结构久手，分析了我函镶行结构对中 小企韭携贷融资的影响，势提出了耀应的政策建议。 论文首先比较了我国和发达国家的金融结构，接赣对我国的银行 业市场结构进行了分析，揭示了我国银行业寡头垄断下大银行大而不 强，小镶行发展不足的市场状况。论文接着对我因企监的融资方式和 中小企过静融资状况进短了论述，然后从实证和理论嚣个角度分析了 银行结构对中小企业信贷融资的影响。文章对现有金融中介机构的信 贷行为进行了深入剖析，探讨了地方性中小金融机构支持中小企业的 优势。在此基础上，提出了加强中小企鼗信贷支持的政策建议，指臻 应大力发展民彗金融枫构并提出现实发展路径，提出了推进剥率市场 化、健全信用担保体系、加强政府政策支持等方面的具体建议。 关键词：金融结构银行结构中小企业信贷融瓷 堂要二些竺塑塑! ! j 兰兰些堡= j ! ；! 堡堑竺塑! 主! ：垒些世窒 b a n ks t r u c t u r ea n dm e diu m s m a l l s iz e d e n t e r p r i s ef i n a n c i n g a b s t r a c t a saf o c u sw i t hm o s tv i t a l i t ya n dv i g o ri nn a t i o n a l e c o n o m y ，m e d i u m s m a l l s i z e de n t e r p r i s eh a sb e e na ni m p o r t a n tf a c t o ro fs u p p o r t i n ga n d p r o m o t i n ge c o n o m yi n c r e a s i n g b u ti ti sad i s s y m m e t r yt h a tf i n a n c i a lm e d i u m i n s t i t u t i o n s g i v e l i m i t e di n d i r e c tf f n a n c i a l s u p p o r t t om e d i u m s m a l l s i z e de n t e r p r i s e h o wt os o l v et h ep r e s e n tf i n a n c i a lp u z z l e d o mo f m e d i u m s m a l l s i z e d e n t e r p r i s ew i t h m o r ef i n a n c e s u p p o r t t or e l i e v e b e c o m e sap r o b l e mw i t hv i t a l i m p o r t a n c e f i r s t l y ，t h i sp a p e rc o m p a r e st h ef i n a n c i a ls t r u c t u r eo fo u rc o u n t r y w i t hd e v e l o p e d c o u n t r y t h e nt h i sp a p e ra n a l y s e sc h i n e s en a t i o n a lf i n a n c i a l a s s e ts t r u c t u r e ，e x t e r i o rf i n a n c i n gs t r u c t u r ea n df i n a n c e o r g a n i z a t i o n s t r u c t u r e ，a n da n n o u n c e st h ef i n a n c i a lc o n d i t i o nt h a to u rc o u n t r yl a c k s o fd i r e c tf i n a n c i n ga n dh a su n s u it a b l ef i n a n c i a lo r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e t h e nt h ep a p e ra n a l y s e st h eb a n ks t r u c t u r eo fo u rc o u n t r ya tp r e s e n ta n d t h ee f f e c to ft h em e d iu m s m a ll s iz e de n t e r p r is ec r e d it t h ea r t ic 1eh a s b e e ni n p r o g r e s st h o r o u g h l ya n a l y z i n gt ot h ec r e d i ta c t i o no ff i n a n c i a l m e d i u mo r g a n i z a t i o n a n dp r o b e si n t ot h es u p e r i o r i t yo fl o c a lm e d i u ma n d s m a l l s i z e df i n a n c i a l o r g a n i z a t i o ns u p p o r t s t h em e d i u m s m a l 卜s i z e d e n t e r p r i s e i na d d i t i o n ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r dp o l i c ys u g g e s t i o r lt o s t r e n g t h e n i n gm e d i u m s m a l l s i z e de n t e r p r i s ec r e d i ts u p p o r t i tp o i n t s o u tt od e v e l o pt h ep r iv a t e o w n e df i n a n c eo r g a n i z a t i o ne n e r g e t i c a l l ya n d p u t f o r w a r dt h er e a ld e v e l o p m e n tr o u t e ，a n dp u t sf o r w a r dp u s h i n go nt h e m a r k e t i z a t i o no fin t e r e s tr a t e ，p e r f e c tt r u s t w o r t h i n e s s g u a r a n t ys y s t e m a n ds t r e n g t h e nt h eg o v e r n m e n tp o li c ys u p p o r te t c k e y w o r d s ：f i n a n c i a ls t r u c t u r e ，b a n ks t r u c t u r e ，c r e d i tf i n a n c i n g 、t e d i u m s m a l l s i z e de n t e r p r is e 浙江t 业人学坝卜研究生学位论文：银行结构1j 中小企业触资 第一章前言 t 1 问题的提出与研究意义 从经济发展史来看，中小企业在经济体系中的作用，经历了一个从十分重 要，到相对不重要，又到十分重要的发展变化过程。大致来说，在传统的农业社 会和手工业社会中，中小企业举足轻重；在工业社会中，中小企业退居附属地 位；而到了信息经济社会，中小企业又与大型、超大型企业一道构成了社会经济 发展的组织基础。 根据经济合作与发展组织( o e c d ) 统计，从2 0 世纪6 0 年代末期开始，日 本、美国、德国、法国、英国五个最发达国家的企业平均规模的变化基本上呈现 倒“u ，型。其中，德国和法国全部工业企业的平均规模在1 9 7 7 年之前是上升 的，自那之后开始下降；英国企业的平均规模从1 9 6 8 年起呈现下降趋势：而美 国和日本的这种趋势从1 9 6 7 年就开始了。 从新兴国家和地区来看，同样的趋势也在发生着。在特别强调大企业发展战 略的韩国，其以雇佣人数来衡量的企业平均规模从1 9 6 9 年起一直在上升，到 1 9 7 7 年达到最高点的7 0 8 人。之后，企业的平均规模就开始下降，1 9 9 1 年降到 了3 9 5 人。我国台湾省的企业平均规模的发展也是如此。在制造业，平均企业 规模从1 9 5 4 年的7 3 人上升到1 9 7 8 年的2 8 2 人，1 9 8 4 年下降为2 4 2 人，9 0 年代以后降到2 0 人以下。 世界各国( 地区) 经验的经验也表明发展中小企业是解决就业的一种有效渠 道。1 9 8 6 年只本中小企业从业人员占全部就业人数的8 0 6 ( 在一些相对落后的 地区这一比例高达9 0 9 上) ；1 9 8 6 年美国1 0 0 人以下企业就业人数占总就业人 数的5 5 9 ，5 0 0 人以下的企业就业人数占总就业人数比重为8 0 2 ：8 0 年代术 欧共体1 2 个成员国中小企业占全部就业人员的7 0 ：1 9 8 8 年台湾省中小企业中 的就业人数占到总就业人数的7 2 6 5 。 在转型经济中，中小企业往往是最具活力的部分，它们规模小、经营方式灵 活，最有可能按照经济的比较优势来组织生产。但在这些经济中，中小企业的发 浙江t 业人学坝l + 研究生学位论立：银行结构r ，中小企业融资 展同样面临许多困难，比如法律规章的限制，专业人才的缺乏等等，但是融资困 难往往是阻碍中小企业发展的主要因素。 我囡中小企业的发展也有类似的特点。改革丌放以来我国的中小企业得到 了迅速发展已经成为国民经济增长的主要动力。随着社会就业压力的增大，中 小企业在解决就业方面的优势也越来越受到关注。 但是，我国中小企业的发展所需的融资渠道一直不畅通。国有银行的商业化 改革使得其贷款发放行为更为审慎，使得企业面l 临的信贷状况日渐严峻。中小企 业由于无法提供有效的贷款抵押而面l 临着更为严厉的信贷约束，资金问题成了其 发展壮大的最大障碍。 面对中小企业的融资困境我们不禁要问：中小企业融资为什么这么难? 它与 我国的银行结构有何关系? 如何才能更好地改善中小企业的信贷融资? 本文试图 从理论与实证上对这些问题进行回答。 1 2 研究内容与力图创新之处 本文的研究重点在于回答以下问题：第一，现阶段我国的金融结构和银行业 市场结构处于什么状况? 第二，我国企业特别是中小企业的主要融资方式是什 么? 第三，银行结构与中小企业的融资有何关系，如何才能改进中小企业的融资 的状况。 本研究的特色和创新之处在于本论文系统地阐述了银行结构与中小企业融资 之间的关系及其产生原因。 1 3 研究方法与技术路线 本研究所采用的研究方法为： 一是实证分析与规范分析法相结合在实证分析的基础上，力求提出理论解 释。 二是在历史分析的基础上，现实地考察银行与中小企业融资的关系。在国内 外的比较分析基础上，得出我国金融结构、银行结构与发达国家的差距。 三是在理论和实证上探讨改革我国银行体系以促进中小企业融资的可行性建 议。 浙江t 业人学坝1 究生学位论文：银行耋l ! ；构j 中小企业触资 技术路线 大银行与中小银行 的放款结构 中小企业信贷融资 状况 银行结构与中小企业 信贷融资的关系 中国金融结构与银行 结构的现状 改善中小企业信贷融资 的银行体系调辖方法 利率市场化ii 成立民营银行il 其他建议 浙江t 业人学颅l 。研究生学位论义：银行结构j 中小企业融资 第二章理论依据与文献回顾 2 1 金融中介理论 现代各国金融体系的一个基本事实是，与资本市场相比，金融中介机构在资 金融通方面发挥着主要的作用。这一现象蕴含着一个悖论：为什么资金的供求双 方不能直接见面，互相满足需要? 或者说金融中介机构存在的理由究竟是什么? 对这一问题的解释促进了现代金融理论的发展。传统金融理论主要侧重于制度与 宏观的研究，如金融制度的发展、金融制度的结构、货币与宏观经济变量的关系 等，它们认为金融机构的作用主要体现在“资产变换”( a s s e tt r a n s m u t e ) 上。而自7 0 年代以来，随着信息经济学的发展，金融理论与微观经济学的关系 日益密切。在对金融机构的认识上，更深入地探究了金融中介机构的本质，指出 金融中介的本质是通过提供更好的信息，减轻交易成本，调节借贷双方之间的风 险与收益。简言之，金融业的本质是一种能够提供优质信息的产业。 勒兰德与帕勒( 以下简称l p ) 首先从信息不对称角度分析了金融中介机构 存在的理由。其分析要点如下，( 1 ) 贷款者和借款者之间存在着信息的不对称 性，即有关借款者的信誉、担保条件、项目的风险与收益等，借款者比贷款者知 道得更多，具有信息优势。贷款者如果能知道更多的信息自然对自己有利，但是 这种信息的传播缺乏必要的保证，而且，借款者为了自身的利益有可能制造虚假 信息。在这种信息不对称的请况下，市场机制会受到严重损害。假设贷款者由于 缺乏全面的信息，只能根据借款者过去平均的信息来设定贷款条件，那就会对其 他高于平均条件的优良的借款者不利，后者就会退出借贷市场。这一过程的不断 重复，借贷市场上借款者整体素质就会下降，市场机制就不能正常发挥作用。这 就是通常所谓的“逆向选择”问题。( 2 ) 解决上述问题的一个方法是贷款者尽 量收集、审查借款者及其项目的信息，并在事后进行监督，也就是从事有关信息 的生产。但是，如前所述，信息产品的生产具有规模经济的要求，与贷款者自己 收集信息相比，将这一活动委托给某一专门从事信息生产的代理人或机构来做， 朗r札胁 4 y sa l甜盯 n 以 帖眦 r am 讣 n f。“d 帖k 叫 队j 时。 o 叽l h 札 n e h m 浙江r 业人学顺i 。 l j f 究生学位论文：银，于结构i 中小企业l l 吐资 更为有利。( 3 ) 信息由于具有准公共产品的性质，存在着定价等多种困难，收 集、整理后的信息产品不容易买卖。但是，金融机构可以买卖基于既有信息而制 造的会融资产。换言之，金融中介机构在代替贷款者生产信息的同时，也代替它 通过间接证券购买借款者所发行的本源证券。这是l p 对金融中介机构存在与发 展的理由的基本看法。 l p 论点的一个问题是，它从贷款者与借款者之间的信息不对称出发来讨论 金融中介的必要性，但是，如果贷款者与金融中介机构之间以及金融中介机构与 借款者之问也存在信息不对称，或者说，对于金融中介机构本身如果也有信息生 产的问题的话，间接金融机构与借贷双方直接见面相比，似乎成本更高。固此， l p 金融中介机构存在理由的论述仍然是不够充分的。 戴蒙得的经典论文对上述问题作了回答。戴蒙得认为，解决逆向选择的一 个有效的方法是对借款者进行持续的监督，而且这种监督是由金融中介机构代替 贷款者进行的，如果资金被分散投资于很多收益相互独立的项目时，监督成本接 近零。这样，在l p 模型中的信息不对称问题就容易解决。 假设，有一个资金需求者实现自己的项目需要5 个单位的货币，而有5 个贷 款者分别持有1 个单位的货币。如果没有金融中介机构，则借款者需要与5 个贷 款者分别签定合约。这样，一旦借款者陷入支付危机，由于贷款者是分别进行监 督的，从社会整体来看，则需要5 个单位的监督成本。然而，对一个借款者的监 督，只需要一个贷款者就够了，重复监督是无效率的。为了避免这种无效率的情 况，需要寻找一种激励机制。再假定，只有一个贷款者和一个借款者，两人之间 直接签定借贷合约。这种合约如果是在假设借款者不会破产的前提下，按约定会 额还本付息，则为汤森所说明的最优含约。戴蒙得此处假定为了确保借款人按时 偿还债务，需要一种激励成本，当借款者不履行合约时进行处罚。设这种成本为 s ，而贷款者进行监督、审查的成本为k 。如果k s ，则进行监督。如果某一项 目有m 个贷款者，而且各自分别进行监督时的成本相同，则总的监督成本为 k m 。现在将所有的监督工作集中委托给m 人中的一个人，这个人就是将很多人 的资会集中起来的“银行”，并且对大家的资金实行“代理监督”。但是无法保 证浚人忠实履行监督任务。为此，仍然需要一种激励成本，当受托人不履行任务 l ”d i a m o n d d “f h i a n c i a l ir l t e r e e d i a t i o na n dm o n i t o r i n g ”r e v i e wo fe c o n o m i c ss t u d i e s v o l5 33 9 3 一1 1 l1 9 8 4 5 浙江t 业人学顺l 倒 究生学位论义：银行结构j 中小企业融资 时进行惩罚，忠实履行任务时予以奖励，设这一成本为d 。这样，贷款者需要将 k 、d 与s 作比较，以决定是否需要进行委托监督。换言之，作为贷款者代理人 的会融中介机构存在的条件为： k + d m i n s ，m ( k ) 这里，k + d 为利用金融中介机构的成本，s 为不进行监督时的成本，m k 为贷款人分别进行监督时的成本。 需要指出的是，在利用金融机构代理监督的情形下，代理人与其他贷款者 ( 或存款人) 之间也存在着“道德风险”的问题。例如，代理人可能借口“贷款 收益较差”，不愿按原先的约定支付存款利息。但是，事实上，在现实生活中， 根据“大数法则”，如果借款人的数量很大，则金融机构的预期收益是比较稳定 的。换言之，代理成本d 的大小取决于资金运用的分散程度，如果借款者的利益 相互独立，借款者人数越多，代理监督成本d 越小，乃至接近于零。即如果金融 机构进行多样化的分散投资，存款者对金融中介监督的重要性就减小。换言之， 前述存款者与金融中介机构之间的信息不对称问题可以随着资金运用多样化而得 到解决。 应该说，戴蒙德上述模型是迄今运用信息经济理论，对金融中介机构存在的 理由所做的最为合理的解释。戴蒙德模型事实上是从与事后的投资项目收益相关 的道德风险出发，推导出解决这一问题的有效手段是金融中介机构，与此相对 应，鲍意德与普莱斯考特从事前的与借款者品质有关的逆向选择出发，指出金融 中介机构进行的资源配置比股票市场更具有帕累托效率。 2 2 企业融资理论 现代经济学对企业融资结构( 也称为资本结构) 的研究，始于莫迪利亚尼和米 勒提出的m m 定理。该定理认为在两个基本条件( 银行利率与债券利率相等， 个人借贷与企业借贷可以充分替代：任何企业想通过改变金融结构达到改变企业 市场价值的意图都会被债券和股票持有者为追求最大自身利益而采取的对策抵 消) 下，企业的市场价值与融资结构无关。 i m 定理还有新古典假设前提，即自 由进出、不存在信息不对称、无交易成本和税收、完善的资本市场。1 9 6 3 年， 1 1 im o d i g i i a n i f a n dm hm i l l e r ( 1 9 5 8 ) “t h ec o s tso fc a p i e a l c o r p o r a t ef i n a n c e a n d th et h e o l 、 o fi n v e s t m e n t ：c o m m e n t t h ea m e r i c a ne c o n o m i c r e v i e w4 8 ( u n e ) ：2 6 卜2 9 7 6 浙江 一业人学领l 蜘f 究生学位论义：银行结构，j 中小企业融资 他们对m m 理论进行了修正，即在存在企业所得税的情况下，增加债务融资会增 加企业的市场价值，最佳的企业融资结构应是1 0 0 的债务融资。显然，这与实 际情况有较大的差距。之后，有许多经济学家对其进行了补充发展，既考虑到负 债带来的低成本，又考虑了负债增加可能带来的风险和各种费用，并认为，企业 最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理 成本之间选择最低点。正是这种破产机制、财务危机成本和代理成本有效地抑制 了企业追求最大化负债的欲望，使企业不可能实现1 0 0 债权融资结构。 继平衡理论之后，许多学者进一步研究了企业融资结构优化及其决定因素， 其中最有影响的是詹森( j e n s e n ) 和麦卡林( m e c k l i n g ) 开创的关于融资结构的 契约理论( t h ec o n t r a c t u a lt h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r e ) 。以此为起 点，形成关于企业融资结构的“激励理论”、“信息传递理论”和“控制权理 论”。“激励理论”强调融资结构和经营者行为之间的关系，即融资结构会影响 经营者的工作水平和其他行为选择，从而影响企业的收入和市场价值，结论是在 绝对投资额不变的情况下增加必须偿还的债务，可以减少企业用于个人私利的 “自由资金”减少偷懒行为，缓和经理和股东之间的矛盾冲突：“信息传递理 论”则强调在非对称信息条件下，企业经营者对企业总状况比外部投资者有更多 的了解，后者往往根据前者的融资决策判断企业经营状况，其结论是负债比高的 企业市场价值也大，因为企业负债水平高低与企业质量高低有关，外部投资者常 把较高的负债水平视为高质量的一个信号；“控制权理论”则通过分析剩余收益 的分配与剩余控制权的分配问题，说明债券和股票是两种最优的融资形式，由于 债务契约与破产机制相联系，股权契约则同保持清偿能力前提下的企业经营权相 联系，从某一方面浣，债券融资比股票融资能更有效地防止企业被兼并。 8 0 年代以来，非对称信息理论在企业融资结构的研究中得到广泛应用，其 中影响最大的理论是“融资顺序理论”“1 ( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) 。浚理论认 为各种融资方式的信息约束条件和向投资者传递的信号是不同的，由此产生的融 资成本及其对企业市场价值的影响也存在差异，企业的融资决策是根据成本最小 化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内部融资；其次选 | 1 i j e n s e n m i c h a e lc a l d w 1j a mh e c k l i n g “t h e o r yo ft h ef i l i l l ：m a n a g e r i a lb e h a v i o tt a g e n c y c o s t s ，l n do n w e ls h i ps tr t l c t t l le ”j o u r n a l o ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，2 2 1 8 9 2 0 5 i - 1 h v e ls s 1 9 8 4 “t h ec a p i t a ls t l u c t a r ep u z z l e ”，j o u r n a lo f f i n a n c e 3 ：5 7 5 5 9 2 浙江t 业人学坝i ：研究生学位论立：| i l 行结构。中小企业融资 择交易成本较低的债务融资：对于信息约束条件最严、并可能导致企业价值被低 估的股权融资则被排在企业融资顺序的来位( m y e r s ，1 9 8 4 ) 。 融资顺序理论强调信息和融资成本对企业融资结构的影响，这比各种使用均 衡方法寻求最优融资结构的主流理论有所进步。但该理论仍然是针对一般企业融 资结构的探讨，并未涉及企业的规模和信用条件等影响因素。近期的研究发现， 由信息不对称产生的交易成本对企业融资决策的影响在很大程度上与企业的规模 相关，上述融资选择顺序在大企业中表现得并不明显，它更多地适用于信息不透 明的中小企业的融资决策( g r a h a m a n dh a r v e y ，2 0 0 1 ) 。事实上，被修正后的融 资顺序理论，常常被一些经济学家作为研究中小企业融资结构问题的理论框架 ( h o l m e s a n dk e n t ，1 9 9 l ：a n g ，1 9 9 1 ；n o r t o n ，1 9 9 1 ) 。不过，融资顺序理论存 在一个重大缺陷：它属于解释在特定的制度约束条件下企业对增量资金的融资行 为的理论，具有短期性，无法揭示在企业成长过程中资本结构的动态变化规律。 企业金融成长周期理论部分地弥补了融资顺序理论的上述缺陷。金融成长周 期理论认为，伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求 的变化，是影响企业融资结构变化的基本因素( b e r g e ra n du d e l l ，1 9 9 8 ) ”1 。在 企业创立初期，由于资产规模小、缺乏业务记录和财务审计，企业信息是封闭 的，因而外源融资的获得性很低，企业不得不主要依赖内源融资：当企业进入成 长阶段，追加扩张投资使企业的资金需求猛增，同时随着企业规模扩大，可用于 抵押的资产增加，并有了初步的业务记录，信息透明度有所提高，于是企业开始 更多地依赖会融中介的外源融资：在进入稳定增长的成熟阶段后，企业的业务已 录和财务制度趋于完备，逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件。随着来自 公丌市场可持续融资渠道的打通，来自会融中介债务融资的比重下降，股权融资 的比重上升，部分优秀的中小企业成长为大企业。 金融成长周期理论表明，在企业成长的不同阶段，随着信息、资产规模等约 束条件的变化，企业的融资渠道和融资结构将随之发生变化。其基本的变化规律 是，越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄：反之则 反是。因此，企业要顺利发展，就需要有一个多样化的务融体系来对应其不同成 i i lc a m p l j e i j r 1 l a tv e y 1 a 1 1v l i n sa n da n d r e wh r o p e r “t h ee f f e c t o fc a p i ta ls t l t l c t l i iew h e n e x p e c t e d 、g e r c yc o s t s lee x t r e m e ”n b e rw o r k i n gp a p e r8 4 5 2 s e p t e m b e l2 0 0 1 p ia 1 i e n n b e r g e l - g i - o g o l vf u d e l i ，1 9 9 2 ，s o m ee v i d e n c eo f f t h ee m p i l i c a ls ig n i t i c a n c eo f c i c d i tia ti o n i n g “j o i n n a lo fp o i i t i c a le c o n o m y ，v 0 1 1 0 0 n o 5 - 8 浙江1 _ 业人学坝i 研究生学位论文：银行结构j 中小企业艘| ! 资 长阶段的融资需求。尤其在企业的早期成长阶段，“天使融资”等私人资本市场 对于企业的外部融资发挥着重要作用。因为相对于公丌市场上的标准化合约，私 人市场上具有较大灵活性和关系型特征的合约具备更强的解决非对称信息问题的 机制，因而能降低融资壁垒，较好满足那些具有高成长潜力的中小企业的融资需 求。 2 3 信贷配给理论 2 3 1 信贷配给现象 信贷配给是指贷款人基于风险与利润的考查不是完全依靠利率机制而往往附 加各种贷款条件，通过配给的方式来实现信贷交易的达成。它表现为两种情况： ( 1 ) 在对借款人信用评级基础上，一部分申请人可以得到贷款而另一部分则被拒 绝，即使是后者愿意支付更高的利率也得不到贷款：( 2 ) 借款申请人的借款要求 只能得到部分的满足。 早在1 9 3 0 年，凯恩斯在其货币论中指出：“如果我们假定，放款按照 完整的市场原则进行的，那么，明显的事实是，只要借款者的需求表一定，银行 利率和债券利率就必然会以一种独一无二的方式决定资本品的生产；因此，一般 来说也就能决定投资量，单就银行放款而言，至少英国的放款就不是根据完整的 市场原则进行的。往往有一些没有得到满足的边际借款者存在，其人数可以有伸 缩，所以银行可以通过缩减或扩大其贷款量来影响投资量，而无须在银行利率水 准、借款者需求表或非银行放款量等方面有任何变化。这种现象当其存在时，可 能发生极其巨大的实际意义。”m 凯恩斯在其货币论中同时又指出“也就是说，大不列颠方面对于借款人 所持的态度有一种限额分配的传统存在，对任何个人的放款数额并非完全取决于 借款人所提供的抵押品和利率，而是同时也参考借款人的意图以及它在银行心目 中的地位是不是一个有价值和有势力的主顾。因此通常总有一批边际未满足的借 款人，没有被看成应当首先得到银行的照顾，可是在银行方面认为可以多贷的时 候印完全愿意贷款给他们。出于有这种未满足的边际存在，同时银行方面对于借 款人的合格性除了利率以外的其他标准又有变化，这样便使银行体系在短期利率 ：! j i l 思斯货币论，商务目i 书馆 1 9 9 6 年 瓠披t 业人掌蛳l 。究生学位论义：嵌，j 结构j 中小企业融资 的变动以外还有一种辅助方法来影响投资率，按照这种方式刺激投资的过糨没有 任褥未满足边际存在对藏不能再继续下去；糨反豹过程，警未满避边际已经开始 把自够通过创造头簿品级的票据或赢接向锻行存款人借款的有势力的借款人包括 在内时就不能再继续下去。可是在这个限度以内，镟行对投资率的影响就可以超 过与同时发生的短嫂剥率变动( 翅祭毒斡话) 耀配套的程发。” 可以着出，凯恩斯在此已经指出了商业银行的信贷配绘现象，他实际上提出 了驻下尼令溺题：( 1 ) 曳骨么囊救镶霉亍选择薅贷数量，瑟蘸债穆( 裁率) 变裁 来实现信贷配给于亍为? ( 2 ) 若给窳信贷数量，那么，这种短缺时如何分配的? ( 3 ) 隽竹么当蓿贷需求趱过蓓贷傲绘辩，裔监镶雩亍不戳鬟嵩存款搴j 率懿方式去 筹集更多的信贷资鑫，或从货币当局处获墩更多的信贷资龛? 凯恩斯没有对这些 问题做出回答。 2 3 2 新古热经济攀理论 薮吉典经滚学蘧论“1 认瓷，售煲毒场仪经是裂搴极割农起作越，剩率灵活款 变动能够自幼地调节信贷市场的供求关系，使信贷市场趋予均衡，而信贷酴给仅 是幽予舞都擐瑟瑟g | 超豹一静誓辩戆菲鹭囊瑗象，或毒怒蠡l 于竣舞于预懿终累 ( 如政府人为地规定利率上限导致需求大于供给) a 载率 贷款额 2 3 3 早期理论 h o d g m a n 浚为：镶行露j c 季一群爨毒爨定 | 雯蓥分毒的辫款考，无论兹镊舞裁 攀价格上，都存在个提供信贷供焓额的煅大上限；由于项目存在失败的概率， i i 搬静琦观代信贷削始脞论 f 逑艘启求， 财经科学t2 0 0 0 4 2 1 i l o d g m a n d o n a l d c 1 1 e d i t r i s ka n dr a t i o n i n g ”tq u a r t e r l yj o o r n a l o fe c o n o m i e s tt 9 6 0 7 4 ( m a y ) ，p 秘2 5 8 2 7 8 1 0 浙江t 业! 坚堂婴 。研究生学位论文：银行坌占构t j 中小企业融资 这样银行的预期损失便是信贷额的函数，信贷额越大意味着银行的预期损失也越 大，如图所示。 利率 贷款额 有时，这种信贷配给被称为第一种信贷配给，即所有的借款者都可以获得贷 款，但贷款额度小于他们在此种贷款利率下的期望值。但h o d g m a n 的理论不能解 释第二种配给现象，常见的信贷量配给，即一部分借款者可以获得期望的贷款 示，另一部分却被拒绝。 2 3 4 隐性合同理论 1 9 8 0 年，弗雷特和豪威特( f r i e d h o w i t ) 将隐性合同理论应用到信贷市 场研究中，指明不完全信息条件下银行与顾客间签订的隐性合同进行信贷配给对 降低风险所起的作用。当时劳动合同理论的新进展提出了为什么公司采取解雇工 人而非调整工资的新解释。其基本思想是：在交易中雇主不比工人厌恶风险，因 此雇主和工人预先达成一项包括保险成份在内的就业合同，由劳资双方共同决定 产品配置及分担风险和收入，使工人对企业有某种类型的长期依附关系可能是有 利可图。在弗雷德和豪威特的模型中，假设贷款利率随存款利率波动，风险中性 的银行为保证顾客免受利率波动之害，同意签订固定利率的隐性合同，使贷款利 率独立存在于存款利率之外，或同意签订多期的隐性合同，以目前较低的利率交 换未来变动较小的利率，即对未来的利率变动给予保险。而且，由于新顾客的交 易成本高于老顾客很多，两种顾客隐性合同的内容办不同，新顾客遭受拒绝的机 率显然要大。 l l i f r i e d j o e la n dp e t e l h o w i t t o f l o n e y c r e d na n db a n k i n g 。 如州 呈；蚍( c 峰删 眦t 州m 叮季 浙江t 业人学顺i 。研究生学位论文：银j 亍鲇构j 中小企业触资 2 3 5 信息不对称理论 斯蒂格利茨和韦兹( s t i g l i t z w e i s s ) 的不完美信息市场中的信贷配 给( 1 9 8 1 ) 是这一派理论的经典文献。作者证明，即使没有政府干预，由于借 款人方面存在的逆向选择和道德风险行为，信贷配给也可以作为一种长期均衡现 象存在。这是因为，银行的期望收益取决于贷款利率和借款人还款的概率两个方 面，因此，银行不仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。如果贷款风险独立于 利率水平，在资金需求大于供给时，银行通过提高利率水平，就可以增加自己的 预期收益，而不会出现针对借款企业的信贷配给问题。但是问题在于，那些愿意 支付高利息的借款人正是那些预期还款可能性较低的借款人，因此，当银行不能 观察借款人的投资风险时，提高利率将会使得低风险的借款人退出市场，或者诱 使借款人选择更高风险的项目，从而使得银行放款的平均风险上升。由于利率的 提高可能降低丽不是增加银行的预期收益，银行宁愿选择在相对较低的利率水平 上拒绝一部分借款人的贷款要求，而不愿意选择在高利率水平上满足所有借款人 的申请，这样，信贷配给就发生了。这种信贷配给在没有能够获得贷款或者获得 贷款额度较小的中小企业看来，就是一种实实在在的信贷约束。作者认为，在不 完美信息( i m p e r f e c t i n f o r m a t i o n ) 条件下，银行处理信贷市场上借贷关系的 最好办法是选择合适的利率水平。信贷配给下的均衡利率水平，既可以起到筛选 机制( s c r e e n i n g - - d e v i c e ) 的作用( 贷款人通过选择合适的利率水平，以区分 企业所投资项目的高风险和低风险；只有那些高风险的借款人才愿意支付高利 率) ；也可以起到激励机制( i n c e n t i v e - - m e c h a n i s i n ) 的作用( 贷款人通过选择 较低的利率水平，以使得借款人有动力选择风险较低的项目) 。如果利率不变， 银行提高抵押品的要求将会因为同样的原因而导致银行的利润降低。因此，作者 并不认为通过提高利率水平或者增加抵押品的价值就一定可以使得贷款者获利， 因为这些措施可能会打击投资项目较为安全的借款人的积极性，并使得借款人更 加倾向投资于风险较高的项目上，从而最终降低贷款人的信用质量。 从现代配给理论的形成和演进来看，该理论得益于7 0 年代以来信息经济学 和委托一代理理论的发展，从而能够研究使得理性的和非强迫的贷款人在连续的 基础上维持低于市场均衡水平的贷款利率的内在因素，将信贷配给归因于信息不 cn ”h w吐北n 咂 帅 札g ： r l t e 2 1 n 】 酣- 三 打 。 e s v1 2 胁 。 剐一 d 0艮 d n扑蛆 z r“虻酣a se 0曲_ ；蛆m如【2 浙江丁业人学坝i + 研究生学位论奠：银行结构j 中小企业融资 对称和代理成本的存在，其核心是银行从利润最大化出发，在不完全信息条件下 通过非价格手段对利率的自行控制以实现银行与顾客之| _ 白j 的激励相容，来消除作 为信贷风险根源的逆向选择和道德风险优化信贷资产配置效率。该理论紧紧扣 住了经济活动两个基本核心问题一信息和激励。 2 4 宏观金融理论 2 41 金融深化理论 1 9 7 3 年，麦金农( r i m c k i n n o n ) 的经济发展中的货币与资本和肖 ”1 ( e s s h a w ) 的经济发展中的金融深化两本书的出版，标志着以发展中国家 ( 地区) 为研究对象的余融发展理论真正产生。他们分别从“金融抑制”与“金融 深化”角度得到了基本相似的观点与结论。在他们的分析中，与金融结构有关的 贡献主要是对内源融资与外源融资两类融资方式的分析，以及由此提出的改变内 源融资占主导地位的政策主张。 根据麦金农的定义，内源融资是指“某一特定企业( 或经济单位) 的投资， 是由该企业内部积累的储蓄提供资金的”，与此相对应，外源融资是指企业( 或 经济单位) 通过外部获得投资的资金来源。如果企业在金融市场直接通过发行有 价证券来借款，即为直接融资：如果企业通过余融中介方式获得借款，即为间接 融资。而会融抑制则是这样一种金融现象，即由于政府过度干预金融市场和实行 管制的会融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融市场特别是国内资本 市场发生扭曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程度。简言之，如果政府对它 们的国内资本市场收税或者扭曲，那么从令融意义上说经济就是被“抑制”了。 金融抑制现象在发展中国家普遍存在，其表现形式主要有：严格的利率管 制、高额存款准备会、信贷配给、高估本币汇率等。金融抑制现象的出现不是发 展中国家政府的目标和主观愿望，而是其管制和干预会融的“客观”、必然结 果。很少有哪个国家自觉地、故意地抑制会融，但作为错误、僵硬会融政策的同 义语，会融抑制只会缩小或压低相对于非金融部门的金融体系的实际规模或实际 增长率，阻碍和破坏经济发展。 i l l 罗纳悠- i 壶套收绛济发腱中的货币j 资奉，i ：海三联书店- 1 9 8 8 i ：l 慢谯 肖，绎济技腱中的会触渫化上海三联书店 9 8 8 1 3 浙江t 业人学 | j ； i 研究生学位论文：银行结构i 中小企业融资 发展中国家要使其盒融和经济不断发展，就应该放弃所奉行的会融抑制政 策，实行金融深化改革。根掘肖的解释，会融深化是指政府解除对利息率的控 制，使其反映储蓄稀缺性，以刺激储蓄、提高投资收益率。麦金农认为，金融深 化包括两方面的内容：一是通过取消高额存款准备金、最高利息限制和命令规定 的信贷配给，以保持正的和比较统一的实际利率；二是通过合适的经济措施来稳 定物价水平，其目的是使储蓄者和投资者“看到”资本的稀缺价格，缩小投资于 不同经济部门的盈利率的差距。金融深化的政策措施包括六个方面：提高或放开 利率、放宽对金融机构的管制、建立和发展国内统一的资本市场、抑制通货膨 胀、进行财政和外贸配套改革。 2 4 2 金融约束理论 赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨( h e l l m a n n 、m u r d o c k s t i g l i t z ) 1 9 9 7 年发表金融约束：一个新的分析框架一文中。该理论对发展中国家的金融深 化问题进行了探讨，其核心是政府通过存款监督、限制竞争和资产替代等一整套 金融措施，给银行创造“特许权价值”而获得“租金机会”，即将存款利率控制 在竞争性均衡水平之下( 但要保证实际存款利率为正值) ，使之有动力吸收存款， 对贷款企业进行严密监督，发挥其信息优势来克服由于严重的信息不对称引起的 市场失灵。 金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民间部门创造租会机会。虽 然它与会融抑制所运用的手段相似，但其同金融抑制的根本不同之处在于：在金 融抑制体制下，政府通过把名义利率保持在远低于通货膨胀率的水平而从民削部 门攫取租金：而在金融约束情况下，政府有意识地为民间部f q g , j 造租会机会。此 处的租会不是指属于无供给弹性的生产要素的收入，而是指超过竞争性市场所能 产生的收益。如果政府对金融部门的存款利率实行控制，则金融中介就可能获得 租余。进一步，如果政府对贷款利率也进行控制。将贷款利率规定在均衡利率以 下的水平，则企业也能同银行一起获得租金。出此，租金的存在，一方面增加了 存款银行特许权的价值，使其有动力长期经营，谨慎、高效地进行资源配置t 这 有助于促进资本形成和会融发展：同时，新增贷款的边际租金会激发银行吸收存 l i e l l m a n n t 1 9 9 7 “v e n tl ”ec a p i t a l ： c h a l l e n g ef o rc o b i l l l e l g i a l b a n k s ”s t a n f m du n i v e r s i t 、 浙江t 业人学顺l - l i f 究生学位论义：镟行结构l i 中小企业触资 款、增加贷款的积极性，从而提高社会资金利用效率。另一方面，会融约束可以 使拥有良好业绩和投资项目的企业从贷款中得到更多租会份额，并利用这些新增 财富增加其在投资项目中的股本投入，降低了投资项目的风险，就更容易从f 式 的金融部门获得融资。所以，金融约束加速了与企业的素