（工商管理专业论文）企业风险资产量化与绩效管理研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 一酶砖它盲 。严年乡只9 义 摘要 风险是由于未来的不确定性引起的收益变动的可能性。风险自古就有，只不 过随着世界经济的发展，这种不确定性变得比过去任何时代都更加剧烈。风险管 理是一个能增加企业盈利性并降低收益波动性的战略工具，如何科学管理风险是 当今现代企业管理中的重要课题。 为了科学地管理风险，风险的量化理论得到长足的发展，风险量化管理也 得到了越来越广泛地应用。但是，目前大部分企业的风险管理中普遍存在两个问 题，第一是量化还局限于个别单一资产风险的量化，很少有企业站在企业全面风 险管理的角度对企业可能面临的风险进行量化并实施有效的管理；第二是没能将 风险成本融入到企业日常的管理当中，在绩效管理中忽视风险的存在，直接影响 企业决策的可靠性。 在企业风险资产量化及应用方面，国外的一些企业已经做出了很多成功的实 践，相比较而言，中国尽管在信用风险评级模型，市场风险量化模型等风险量化 领域也有很深入的研究，但是在如何全面地量化风险并通过风险的量化来实现企 业绩效提高方面，无论从理论还是实践方面来看，同国外的研究和实践相比似乎 还很不够，应该给与更多的关注和投入。 在本文中介绍了风险资产量化的基本理论，并以v a r 法为基础，介绍了企 业各种风险资产的可能的量化方法。同时，论述了如何从风险资产总量控制和新 的绩效指标风险收益率的使用这两个方面来提高企业的绩效管理水平。文章的 最后，以一个企业的风险量化管理的实绩为例，介绍了该企业的风险资产量化方 法，以及该企业如何利用风险量化的结果来开展企业绩效管理活动。 关键词：风险资产；风险资产量化；绩效管理；风险收益率 a b s t r a c t r i s ki sap o s s i b i l i t yo fi n c o m e sc h a n g ed u et ot h eu n c e r t a i n t yi nf u t u r e i te x i s t s s i n c ea n c i e n tt i m e sb u tb e c o m em o r ea n dm o r eu n c e r t a i na sn o w a d a y sd e v e l o p m e n to f e c o n o m y w en e e dat o o l t oi n c r e a s et h ep r o f i b i l i t ya n dd e c r e a s et h eu n d u l a t o r y p r o p e r t yo fi n c o m e ，a n dr i s km a n a g e m e n ti st h ej u s tt 0 0 1 h o wt om a n a g er i s k p r o p e r l yi sa ni m p o r t a n ts u b j e c tf o rt h en o w a d a y se n t e r p r i s e a so n eo ft h er i s km a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t ，t h et h e o r yo fr i s kq u a n t i f i c a t i o n d e v e l o p e dal o t ，a n dt h er i s kq u a n t i f i c a t i o nm a n a g e m e n ti se x t e n s i v e l yu s e d b u tt h e r e a r et w op r o b l e m si nm o s te n t e r p r i s e sr i s km a n a g e m e n t f i r s t ，t h e yd oq u a n t i z et h e r i s kt h e ya r ef a c i n go rm a y b ef a c e ，b u tj u s tq u a n t i z ep a r to ft h er i s ka s s e t ，n o tt h e w h o l e t h e yc a nn o tf i g u r eo u ta l lt h er i s ka n dt h e r e f o r eq u a n t i z ea n dm a n a g et h e m t h es e c o n dp r o b l e mi st h a tt h e yd on o tt a k er i s ka s s e ti n t ot h e i re v e r y d a ym a n a g e m e n t t h e yi g n o r er i s ki nt h e i rp e r f o r m a n c em a n a g e m e n t ，w h i c hh a v ed i r e c te f f e c tt ot h e r e l i a b i l i t yo ft h e i rd e c i s i o na b o u tt h ee n t e r p r i s e i nt h ea r e ao fr i s ka s s e tq u a n t i f i c a t i o na n da p p l i c a t i o n ，s o m eo v e r s e ae n t e r p r i s e s h a v em a d eo u tm u c hs u c c e s s f u lr e s u l t c o m p a r a t i v e l y , w ed oh a v em a k ed e e p r e s e a r c hi nr i s kq u a n t i f i c a t i o nl i k ec r e d i tr i s kr a t i n gm o d e l ，m a r k e tr i s kq u a n t i t a t i v e m o d e l ，e t c ，b u tw ea r es t i l ll a c ko ft h ek n o w l e d g eo nf u l l - s c a l er i s kq u a n t i f i c a t i o na n d i m p r o v ep e r f o r m a n c et h r o u g hr i s kq u a n t i f i c a t i o n i tn e e du sp a ym o r ea t t e n t i o na n d d e v o t i o nt ot h er i s kq u a n t i f i c a t i o nr e s e a r c ha n dp r a c t i c e i nt h i sa r t i c l eii n t r o d u c e dt h eb a s i ct h e o r ya n ds o m ev i a b l eq u a n t i z a t i o ns o l u t i o n o fr i s ka s s e tb a s e do nv a rl a w m e a n w h i l e ，id i s c u s s e dh o wt oi m p r o v et h el e v e lo f p e r f o r m a n c em a n a g e m e n tt h r o u g h t o t a lr i s ka s s e tc o n t r o la n d p e r f o r m a n c e i n d i c a t o r - t h eu s a g eo fy i e l dr i s k a tt h ee n d ，im a d ea ne x a m p l eo fo n ee n t e r p r i s e i i n t r o d u c e dt h ee n t e r p r i s e sw a yo fq u a n t i z i n gr i s ka s s e t ，a n dh o wt oe x t e n dt h er e s u l t t op e r f o r m a n c em a n a g e m e n t k e y w o r d ： r i s ka s s e t ；r i s ka s s e t q u a n t i f i c a t i o n ；p e r f o r m a n c em a n a g e m e n t ； r i s kr e t u r n 目录 目录 第一章引言1 第一节选题背景及意义1 第二节本文拟解决的关键问题及研究框架2 1 2 1 本文拟解决的关键问题2 1 2 2 本文的研究框架2 第三节本文的创新之处3 第二章风险资产量化的理论基础0 0000000000010 0 00 0 5 第一节风险分类及其基本概念5 2 1 1 根据波动性进行分类5 2 1 2 根据风险自身事件特性进行分类5 2 1 3 根据风险的来源进行分类7 第二节风险管理理论研究现状8 2 2 1 全面风险管理理论的确立8 2 2 2 在e r m 基础上的风险量化管理理论及实践的进一步发展1 0 第三节风险资产量化的基本原理1 2 2 3 1 决定风险大小的主要因素1 2 2 3 2 信用评级1 3 2 3 3 风险价值法1 7 第三章企业风险资产的量化方法2 1 第一节企业风险量化的框架2 1 第二节资产负债表内的风险资产的量化2 2 3 2 1 应收账款的风险资产量化2 2 3 2 2 库存商品的风险资产量化2 5 3 2 3 生产设备的风险资产量化2 7 3 2 4 土地不动产的风险资产量化3 0 3 2 5 有价证券的风险资产量化3 l 第三节企业整体风险资产的确定3 2 第四节在实践中对风险资产量化方法的补充3 3 3 4 1 情境分析法3 3 3 4 2 风险系数o o oooa o oooo oo o ! o o io ooo o 0 100 3 4 第四章基于风险资产量化的企业绩效管理3 5 第一节企业风险资产总量调控3 5 4 1 1 企业风险资产总量调控的必要性3 5 4 1 2 企业风险资产总量调控框架3 4 第二节基于风险量化的新的绩效考核指标3 6 4 2 1 风险回报率的确定3 6 4 2 2 最低风险回报率的设定3 7 4 2 3 最低风险回报率与其他绩效指标的结合运用3 8 第三节企业资产的优化配置3 8 4 3 1 企业资产优化配置战略模型3 8 4 3 2 模型应用释例4 0 第五章案例分析0 00 ooo00 0o o 4 1 第一节a 公司简介4 l 第二节公司的风险资产量化分析4 l 5 2 1 应收账款4 2 5 2 2 库存商品o q oooo oooo iooo o 4 3 5 2 3 固定资产0 00 o0 0oooo b 0 0oq oooo o ooo0o ooo og oo 4 3 5 2 4 一般性投资o ooo oo 4 4 5 2 5 市场风险4 4 5 2 6 事业投资4 5 5 2 7a 公司风险资产总量的计算o i o o gog go 4 7 第三节a 公司在风险资产量化基础上的绩效管理4 8 5 3 1 基于风险资产量化的新的绩效管理指标4 8 5 3 2 基于新的绩效指标的a 公司的经营资源再分配4 9 2 第六章结论5 2 参考文献5 4 致谢5 6 个人简历5 7 企业风险资产量化与绩效管理研究 第一章引言 第一节选题背景及意义 风险是因为未来不确定因素带来的收益的波动。在经济全球化不断加速、因特网等 新技术迅速普及、全球贸易自由化日益加强、企业兼并以及合并日益频繁的今天，企业 面临的各种不确定性比过去任何时代都大大增多，如果企业承担的风险过多，风险随时 可能使企业面临破产倒闭的危机，而过于保守没有承担足够风险的话，又会无法实现企 业股东的对企业的投资回报要求。因此企业需要在管理企业绩效的过程中，充分认识到 风险的存在并对之实施管理控制和利用。对于企业的发展来说，没有正确认识风险的企 业管理无疑是不充分的。现代企业迫切需要能够正确认知风险的存在和大小，并在企业 的绩效管理和价值创造的过程中充分考察风险的成本。 要正确认识风险的大小，就需要对风险进行量化。最早最深入地将风险量化导入企 业内部风险管理体系的应该说是每天都面临着大量市场风险和信用风险的金融银行系 统。在经济变化日益频繁的今天，大型能源企业、跨国公司、以及从事多元化经营的大 型集团企业等金融系统之外的企业也同样每天面对大量风险。这些先进的企业也纷纷开 始在风险管理中实施以风险量化管理为基础的全面风险管理，以应对当今这个日新月异 的经济环境。随着中国2 0 0 1 年加盟世贸组织，中国企业的发展也进一步加速，企业的 扩张以及新陈代谢速度都在加快，在公司绩效管理方面也引入了世界上的一些先进理论 和经验。但是，与世界范围内对企业风险管理的研究以及应用的深入程度相比较，一般 中国企业对于风险的认识和管理还是显得相对落后。尤其是非金融企业的风险管理大多 数还仅仅停留在应收账款的管理水平上，对各种风险的存在以及风险管理的必要性缺乏 正确的认知。这样缺乏健全风险管理体系的中国企业，能否在日益激烈的全球竞争中保 持自身的健康发展，值得担忧。 当然，因风险管理不足而产生问题的企业并不仅限于中国企业。对于如何建立完善 的风险管理体系，国外的优秀企业也有一个从认知到实践的过程。日本的一些采取多元 化经营的大型跨国集团在经济全球化不断加速、各个行业的竞争日趋激烈的背景下，也 曾为经营中的风险管理问题所拖累，导致企业价值降低，企业发展陷入低谷。也同样是 这些日本企业，在正确分析其所面临的经济环境与风险后，根据各自的实际情况，导入 了相对精确有效的风险管理体系，并因此推动企业快速走出低谷，实现了企业的进一步 1 企业风险资产量化与绩效管理研究 发展。本文将借鉴国外特别是日本企业在企业风险管理研究和实践中取得的成果，从理 论和实践两个方面就企业如何量化风险、以及如何将量化出的风险融入企业绩效管理这 一内容进行深入探讨。希望这样的探讨能够在如何管理风险、并通过风险管理提高企业 绩效管理水平方面为快速发展中的中国企业提供一定的参考。 第二节本文拟解决的关键问题及研究框架 1 2 1 本文拟解决的关键问题 通过风险量化管理来实现企业绩效提高主要通过两个方面来实现： 1 控制风险总量，保证将风险总量控制在企业可以承受的范围内。风险管理的目 的首先是确保企业的存续。通过风险总量的控制，确保即便在风险实际发生给企业带来 损失时，企业也可以通过自身力量去消化这部分损失，不至于因为损失而导致企业的破 产。 2 在面临的诸多风险中，主动为企业去选择那些同等风险下能够带来更大期望收 益的风险，从而利用有限的经营资源实现企业绩效的最大化。企业在确保自身存续的基 础上，接下来必须面临企业发展这一课题。既然风险无法回避，就需要合理地选择并利 用风险去实现企业的价值创造。 基于以上两点，本文拟解决以下关键问题： 1 如何分辨企业面临的风险并识别其大小 2 如何量化企业所承担的风险总量 3 如何利用风险量化的结果来提高企业的绩效 1 2 2 本文的研究框架 本文将在借鉴前人风险管理研究以及实践成果的基础上，对如何在企业内部量化所 有风险、并利用风险量化的成果来提高企业绩效管理水平等问题进行详细的研究和分 析。本文的研究内容主要分以下五个部分。第一部分是引言部分，主要介绍了本文选题 的背景和意义、拟解决的关键问题及本文的创新之处；第二部分介绍了风险量化相关的 基本概念和理论基础；第三部分介绍了各种风险的具体的量化方法；第四部分分析了如 何利用风险量化的结果来提高企业的绩效管理水平；第五章是案例分析，介绍了风险量 化及基于风险量化的绩效管理的实际运用。本文的研究框架见图1 1 。 2 企业风险资产量化与绩效管理研究 资料来源：作者整理 图1 1 本文研究框架 第三节本文的创新之处 本文的创新之处体现在以下两个方面： 1 借鉴金融系统的风险量化理论以及国外一些先进企业的实践经验，分析运用统 计学理论及模型来量化企业资产风险的方法。该过程可分为两个步骤。第一步是识别企 业面临的风险，第二步是将风险都量化出来。风险造成的损失最终体现在资产的减少上。 在本文中把可能因风险而遭受的最大资产损失称为风险资产，并以资产负债表上的各个 资产为基础，介绍各种风险资产可能的量化方法。风险资产的具体量化过程将在以后内 容中作具体的介绍。 2 企业不是为了量化风险而量化风险，量化风险的最终目的是为了提高企业管理 水平，实现企业的价值创造。本文将详细考察如何利用风险量化结果，在企业的决策和 绩效管理中充分考虑风险成本，建立一个新的绩效管理指标。该指标与目前各种通用指 企业风险资产量化与绩效管理研究 标不同之处就在于能够充分反映风险成本，并在实现风险平衡与风险选择的基础上，实 现企业绩效的提高。 在现代公司管理中，企业绩效管理指标的应用日益受到重视。目前常用的绩效管理 指标主要分成四种。第一是数额指标，包括有销售额、净利润等；第二是包括r o a 、 r o e 在内的比值指标；第三是新的比值指标，其中包括n p v 、c f r o i ；最后一种是经 济附加价值指标，即e v a 。但是以上这些绩效指标都有一个共同的问题，即没有考虑到 风险成本的因素。企业发展不可能逃避风险，要发展必须承担风险。但最关键的问题是 我们有没有取得同所承担风险成正比的回报。如果没有充分考虑业务中的预期损失和意 外损失，单纯使用如上的这些业绩指标的话，就会导致企业高估高风险业务的盈利能力， 同时低估低风险业务的盈利能力。这无疑会给企业的经营带来很大的不确定性。通过应 用本文介绍的新的绩效指标，就可以在企业绩效管理中充分合理地考虑风险成本，在进 行风险平衡和选择的基础上，实现企业的绩效提高和价值创造。 4 企业风险资产量化与绩效管理研究 第二章风险资产量化的理论基础 第一节风险的分类及其基本概念 对于企业来讲，所谓风险就是指由于未来的不确定因素给企业未来收入带来波动的 可能性。产生风险的不确定性有的是来源于市场价格的变动；有的是来源于交易方的违 约可能；有的是来源于企业运营中的员工违规操作、研发失败；还有的是由于投资失败。 对于风险的分类，因划分标准不同而存在数种方式。以下首先对风险的分类方法做个简 单的介绍。 2 1 1 根据波动性进行分类 既然风险体现在未来收入波动的可能性，那么换句话说就是风险可能给企业带来损 失，也有可能给企业带来收益。在这里我们可以将风险分为投机性风险和狭义风险。 1 投机性风险 投机性风险即指那些即可能带来收益也可能带来损失的风险。投机风险主要体现在 金融商品以及其他受市场价格波动影响较大的黄金、石油、原材料、以及农作物等商品 上。另外，企业为了获利而进行的事业投资或者设备投资，在给企业带来获利可能的同 时也存在给企业带来损失的可能性，因此这些也属于投机风险。 2 狭义风险 同投机性风险相对，所谓的狭义风险指的是那些发生时只会给企业带来损失而不会 带来收益的风险。这也许也是大多数人对风险的最原始认识。按这个基准来判定，交易 方违约、员工操作失误、设计失误、车祸、火灾等风险都属于狭义风险的范畴。 2 1 2 根据风险自身事件特性进行分类 风险是由于外部或者内部的事件而产生的。造成未来收益不确定性的因素，有的来 源于市场价格的变动；有的来源于交易方的违约可能；有的来源于企业运营中的员工违 规操作、研发失败；有的是由于投资失败；还有一部分起因于自然灾害。从这个角度对 风险进行分类的话，可以分成信用风险、市场风险、投资风险、运营风险以及其他风险。 为了便于分类，大多数情况下可以把信用风险、市场风险、投资风险以外的风险都划归 运营风险的范畴。每种风险的基本概要如下： 企业风险资产量化与绩效管理研究 1 信用风险 在商业交易中，无论是卖方还是买方，无论会计上的记账利润有多大，只有真正在 交易对方完全履行了合同规定的义务后，才有可能在交易中实现预期的利润。反之则会 遭受损失。信用风险可以定义为由于交易对方违约所造成的经济损失的可能性。违约不 一定意味对方在法律意义上的破产，而是指由于无力或不愿意去做而造成的未能履行合 同义务的行为。比如说，销售方a 卖给了购买方b 1 0 0 万元的商品，付款条件是预付2 0 ， 货到后支付剩余的8 0 。那么在货到后，从b 方回收剩余的8 0 货款前，对于甲方来 讲，未回收的8 0 万的货款就是有信用风险的。比如，长虹集团在2 0 0 3 年高达3 8 2 9 亿 元人民币的应收账款无法从其美国的代理商a p e x 公司回收的事件，就是属于信用风险 的范畴。 2 市场风险 市场风险是指由于市场价格、或者是利率变化所可能造成的潜在损失。企业的固定 资产、库存、无形资产、股票等的实际价值都受到市场j x l 险的影响。主要的市场风险类 型有以下几种： ( 1 ) 利率风险：利率波动造成的财务损失 ( 2 ) 汇率风险：汇率变动所产生的收益或者成本的不利变化的风险 ( 3 ) 商品价格风险：商品价格波动产生的风险 ( 4 ) 股价风险：股票价值变动产生的风险 3 投资风险 大部分企业会在企业经营业务之外，从事一些投资活动。这种投资活动可以分为一 般性投资和事业性投资。一般性投资是指企业通过公开市场，购买普通股票债券等金融 产品，希望通过这些有价证券的低买高卖或者分红来获得利润的投资行为。事业性投资 一般来讲是指同一般性投资行为相对的，希望通过参与投资企业的长期经营而获得利润 回报的行为。投资风险就是由于投资失败导致企业收入出现波动的可能性。 4 运营风险 运营风险是由于企业不健全或失败的内部流程、员工、系统以及外部事件所导致的 直接或间接损失的风险。一般可以将除了信用风险、市场风险、投资风险之外的风险都 划分到运营风险的范围中。运营风险大致可以分成如下几种： 6 企业风险资产量化与绩效管理研究 ( 1 ) 过程风险 由于企业运营中的无效果或者无效率引起的风险。无效果过程可以被定义为那些无 法达到目标的过程。无效率过程是指那些虽然达到了目标但是消耗了过多成本的过程。 ( 2 ) 员工风险 员工风险是指由于员工约束力不足、能力不足、不诚实等给企业带来的风险。员工 的违规操作、贪污受贿行为都属于这个类型。 ( 3 ) 系统风险 随着i t 技术的广泛应用，系统失败给企业造成损失的事件越来越受到人们的关注。 如果一个企业的技术基础设施发展不能适应其业务发展的话，那么就有存在系统风险的 可能性。系统风险包括系统的可获取性、数据的真实完整性、系统能力、外部侵入系统 风险、系统瘫痪及恢复的风险等。 ( 4 ) 事件风险 事件风险是由看起来发生可能性很小，但是一旦发生却可能造成严重损失的由单个 独立事件引起的风险。比如2 0 0 3 年的非典事件就是典型的事件风险。 ( 5 ) 业务风险 业务风险是指由竞争环境的意外变化引发的遭受损失的可能性。 2 1 3 根据风险的来源进行分类 风险给企业带来损失，最终是体现在企业资产实际价值的减少上。企业在资产负 债表上体现的资产，除了现金及现金等价物外，在把这些资产转化为现金之前，持有本 身都是有风险的。债权、库存、固定资产、投资等这些资产负债表表内项目都会受各种 因素影响发生价值降低而给企业带来损失。关于主要资产负债表项目所承受风险的具体 分析如下： 1 应收账款 显而易见，应收账款受到交易对象的信用风险的影响。交易对象不履约的话，应收 的款项就无法回收，企业就会蒙受损失。 2 库存 库存面临着的风险包括信用风险和市场风险。所谓库存的信用风险指的是由于交易 方不履约造成的库存无法销售出去的风险。而库存面临的市场风险是指由于市场价格变 7 企业风险资产量化与绩效管理研究 化导致的库存实际价值降低的风险。 3 固定资产 固定资产面临着受市场价格变动引起实际价值降低的风险。比如，账面上1 0 0 0 万 的房产，由于市场价格水平的变化，其实际价值有可能会发生很大的减损。再比如说， 设备是用来创造收益的。但是如果设备每年创造的收益不能够抵消每年为该设备做的资 产减值的话，那么持有设备本身给企业带来的也是损失。 4 投资 投资是为了取得回报。但是当投资失败时，不但无法取得回报，还会蒙受损失。在 资产负债表上，投资同样是构成风险敞口的一部分，会给企业带来风险。 除了资产负债表表内这些项目之外，还有一部分风险不是直接通过资产负债表上的 项目产生的。例如，企业的运营风险、自然灾害、第三方担保等就属于资产负债表表外 风险。因此从风险的来源上，还可以把风险分为资产负债表表内风险和资产负债表表外 风险两大类。 第二节风险管理理论研究现状 2 2 1 全面风险管理理论的确立 现代的风险管理产生于上个世纪的6 0 年代。从产生之同起，这门学科就不断地在 实践中得到发展。过去的风险管理中尽管也出现了各种理论和方法，模型也越来越复杂， 但是旧的风险管理方法都存在如下的局限性： 1 风险管理的分散性。过去的风险管理是以部门或者职位为单位进行分散管理的。 并且主要由会计、财务主管等部门负责。 2 企业的风险管理不是连续的，只有在认为必要时才实施。 3 企业的风险管理局限在一定的范围内( 主要是可保风险和财务风险) 但是就风险的特性而言，风险是不断变化的，流动性强且互相依存的。正因如此， 旧的分散的、不连续的、局部的风险管理已经不能够适应今天这个快速变化的经济环境。 在旧的风险管理体系下，发生了许多严重的风险管理失败的事件。比如很有名的巴林银 行事件、住友商事的铜期货事件等，都是同企业的风险管理不当直接相关的。 因此，企业和学者开始对旧有的风险管理理论和方法进行反思，尝试建立一种新的 全面的综合的风险管理方法来代替过去那种分散的、不连续的、局部的、旧的风险管理 企业风险资产量化与绩效管理研究 模式。在这种背景下，提出了企业全面风险管理( e n t e r p r i s er i s km a n a g e m e n t ，e r m ) 这一新的风险管理理念。下面介绍一下在这个方面比较权威的c o s o ( c o m m i t t e eo f s p o n s o r i n go r g a n i z a t i o n ) 的相关研究结果。 c o s o 首先在1 9 9 2 年发布了内部风险的一体化框架( i c i f ) ，提出了企业风险管理 的五个组成部分：风险管理环境、风险评估、风险管理活动、信息与交流、风险监控。 这之后在2 0 0 4 年又进一步提出企业全面风险管理框架( 也就是e i 洲) ，重新修改了 内部控制的定义。e r m 是一个包含四个目标、八个要素和四个层次的整合框架。四个 目标、八个要素和四个层次相互交叉，和原来的i c i f 相比，完全体现了企业管理者要 以风险管理为己任的理念。首先，e r m 在目标方面增加了战略目标，将对企业的风险 关注提到了根本性战略的高度；其次，在i c i f 五要素的基础上增加了目标设定、事件 识别和风险对策三个要素，与原来的风险评估要素一起构成了一个完整的风险管理基本 过程；最后，e r m 强调将企业风险管理覆盖所有层次，包括业务单元、子公司、分支 机构和公司的整体层次。而业务单元、子公司、分支机构和公司的整体层次正是公司治 理和内部控制涉及的全部领域。由此可见，e r m 是一个整合公司治理和内部控制的企 业风险管理框架。它关注的不是单一的财务风险，而是包括公司治理领域和内部控制环 节风险在内的所有风险。现在e r m 的研究日益受到关注，发展很快，很多跨国大型企 业也开始将e r m 应用到实际的风险管理当中，并且取得了很好的经营效果。从总体上 来看，e r m 与旧的风险管理方式相比有以下三个特点： 1 风险管理不再是分隔的各个部f - j 自己的事情，而是在整个企业范围内的。在企 业决策层的统一管理下，将风险管理整合到公司的业务流程中。各个部门互相进行风险 管理方面的协调，每个人都把风险管理作为自己业务职责的一部分。 2 风险管理不再是间断的，而是连续不断的管理过程。 3 风险管理也不再局限于财务风险，而是把所有的企业风险和机会都纳入管理的 范围。不是简单的采取措施来防范风险，而是通过支持和影响经营资源的配置，来优化 企业的绩效，也就是风险管理由一个防守的盾牌变成了一个可以提高企业绩效的带有进 攻性的利剑。而这第三个特点也就是本文研究的核心内容。即通过在全面风险管理的框 架下进行全面风险量化评估来提高企业的绩效管理水平，利用有限的经营资源来实现企 业绩效的最大化。从前文介绍的全面风险管理的八个要素来看，主要涉及到事件识别、 风险评估、风险对策等三个方面。 9 企业风险资产量化与绩效管理研究 2 2 2 在e r m 基础上的风险量化管理理论及实践的进一步发展 要在全面风险管理的框架下实施科学的风险评估，首先就需要量化企业面对的风险 事件。在风险量化管理方面，金融企业由于自身的特点，对于风险的识别、量化、控制 能力构成了其核心竞争力之一，相比其他行业，金融行业也在这个方面进行了更多的实 践。同样正是由于风险管理对于金融行业的重要性，金融监管机关也对金融企业的风险 管理能力提出了强制性的要求。这里必须提到的就是巴塞尔协议。 巴塞尔委员会是1 9 7 4 年由十国集团中央银行行长倡议建立的组织，其成员包括十 国集团中央银行和银行监管部门的代表。自成立以来，巴塞尔委员会制定了一系列重要 的银行监管规定，如1 9 8 3 年的银行国外机构的监管原则( 又称巴塞尔协定，b a s e l c o n c o r d a t ) 和1 9 8 8 年的巴塞尔资本协议( b a s e la c c o r d ) 。这些规定不具法律约束力， 但十国集团监管部门一致同意在规定时间内在十国集团内实施。经过一段时间的检验， 鉴于其合理性、科学性和可操作性，许多非十国集团监管部门也自愿遵守巴塞尔协定和 资本协议，特别是那些国际金融参与度高的国家。在巴塞尔协议中开始对信用风险和市 场风险的量化方法做出了比较具体规定。其后，随着国际经济形式的不断变化以及金融 工程学等理论的发展，从1 9 9 6 年开始，新的巴塞尔协议开始起草，经过了3 次的中期 协定，巴塞尔委员会于2 0 0 4 年5 月颁布的了新的巴塞尔协议。在新巴塞尔协议中，对 风险的量化方法有了更详细的规定，其具体内容如下： 1 在信用风险和市场风险之外，又引入了对运营风险的评估要求。 2 同时在新巴塞尔协议中，基于银行的行业特征，对于风险的量化管理做出了系 统全面的规定。在最新的巴塞尔协议中认可了两种信用风险量化方法。 ( 1 ) 标准信用风险量化方法 根据旧的巴塞尔协议，企业的风险系数统一被规定为1 0 0 ，但新的巴塞尔协议规 定，可以根据经认可的外部评级机构的评级结果采用如下的风险系数： 表2 1 相对于评级的风险系数大小 l 外部评级 j a a a a a l a + a l b b b + b b l b + 以下 i无评级l l风险系数l 2 0 j 5 0 i 1 0 0 l 1 5 0 j 1 0 0 i 资料来源：吉井一洋新巴塞尔协议的要点大和综合研究所2 0 0 5 9 第3 页 ( 2 ) 内部评级方法 在新的巴塞尔协议中，认可通过内部评级来确定风险系数的方法。内部评级法简称 为i r b ( i n t e r n a lr a t i n g b a s e da p p r o a c h ) ，也就是在金融机构内部实行信用评级制度， 1 0 企业风险资产量化，与绩效管理研究 按照信用评级的结果对债权进行分类。 3 市场风险的量化方法 在新的巴塞尔协议中对于市场风险的量化方法没有新的要求。依然要求使用v a r 法 对市场风险进行量化。巴塞尔协议认可的v a r 计量方法有参数法、历史法、蒙特卡洛模 拟法等三种方法。 4 运营风险的量化方法 在新的巴塞尔协议中一个比较大的变化就是提出了对运营风险进行量化的要求。这 里的运营风险指的是信用风险和市场风险量化对象外的风险。巴塞尔协议中提到的运营 风险的量化方法有基础指标法、标准方法、先进的测量方法等三种，下面对这三种方法 逐一进行介绍。 ( 1 ) 基础指标法 这个方法规定运营风险的风险资产大小按照3 年平均粗利润的1 5 计算。这个1 5 是由巴塞尔委员会规定的。该方法的出发点建立在风险同银行的业务量成比例，而粗利 润的大小也是同业务量成比例这一想法的基础上。这一方法的特点是便于进行计算。 ( 2 ) 标准方法 根据巴塞尔委员会的分类，将每种业务所对应的风险相对应于粗利润的比例进行了 分类，银行按照业务类别计算风险资产的大小后合计得出银行整个系统的运营风险的大 小。 表2 2 各种业务的运营风险风险系数 业务分类风险系数 法人金融业务 l8 交易1 j 销售业务 l8 零售银行业务 1 2 商业银 ，业务 1 5 支付j 清算业务 1 8 代理业务 1 5 资，拉管理业务 1 2 零售巾介业务 1 2 资料来源：吉井一洋新巴塞尔协议的要点大和综合研究所2 0 0 5 9 第4 页 ( 3 ) 先进的测量方法 尽管运营风险的量化方法也在不断飞速发展，但是由于运营风险自身的特性，巴塞 尔委员会对运营风险测量方法的基准和条件没有做出明确的规定。各个银行可以自行制 定企业内部的更加符合企业实际情况更加先进的运营风险测量方法，但是这个方法必须 企业风险资产量化与绩效管理研究 取得金融监管当局的认可。 应该说，巴塞尔协议在风险的量化评估和风险的控制方面都在e m r 理论的基础上 有了进一步的发展。以金融领域的研究为参考，国外一些先进的非金融企业也在实施全 面风险管理的基础上，根据自身情况，开始对风险实施量化评估，并将其运用到企业日 常的绩效管理当中。我国整体的企业风险管理理念和技术水平受过去计划经济的影响还 比较落后，尤其非金融企业全面风险管理的意识还非常薄弱，笔者在写作过程中也感到， 国内对非金融企业的风险量化评估和监控管理方面的相关著作还很少，需要加强对该课 题的研究及实践。 第三节风险资产量化的基本原理 前文中介绍了全面风险管理框架和新巴塞尔协议。在全面风险管理框架中提出了风 险评估的必要性，但是对如何进行风险评估没有做出具体规定，比较抽象。在新巴塞尔 协议中则对风险的量化做出了比较具体的规定。前文中也提到，我们不是为了量化风险 而量化风险，而是为了通过风险的量化来提高企业的风险管理水平，通过风险资产的总 量控制和风险的选择两个方面来实现企业绩效的提高。但是所有的这些应用都是以正确 的量化风险为基础的。在第三章中将对风险资产可能的风险量化方法做一个比较详细的 介绍，而在这之前，先让我们来了解一下同风险资产量化相关的重要概念和理论。 2 3 1 决定风险资产大小的主要因素 1 风险敞口 风险敝口可以理解为是我们的资产中被风险影响的范围。其大小根据对象的具体性 质而定。以信用风险为例，我们对于一个交易方的应收账款为1 0 0 万的话，这一百万根 据交易对象的信用情况，就面临着不同程度的无法回收的风险，这个项下的风险敝口大 小就为1 0 0 万。 2 风险发生的概率以及波动程度 风险不是一定会发生的。有的发生概率高，有的发生概率低。信用风险中的发生概 率是指交易对象违约的概率，这个概率主要受到交易对象信用水平的影响；而市场风险 的概率指得是市场价格变动的频率，受到市场的左右。一般来讲市场的价格是肯定会变 动的，比如说我们在国际业务中经常会碰到市场风险的一种汇率风险。市场风险是随 时都在发生的，只是波动程度有所不同罢了。 1 2 企业风险资产量化与绩效管理研究 3 风险的可损度 风险发生时，风险敞口并不会全部损失。风险可损度是指风险发生时，可能会发生 的最大损失程度。比如库存商品没有销售出去，那么根据商品的特性，如果是销毁商品 的话那么就是1 0 0 的可损度，如果可以减价处理的话，那么可损度就是实际减价的比 例。 4 期望损失和非期望损失 风险带来的损失可以分为期望损失和非期望损失。通过对历史数据的统计分析或者 信用评级模型等手段，我们可以对风险的发生概率及发生时的损失大小进行推算，可以 求出预期的未来平均可能损失，即期望损失。举个简单的例子，假定企业拥有一项房产， 在明年他有5 0 的机会升值1 0 ，也有5 0 的机会贬值2 0 ，那么对于这项房产的期 待风险损失率就是：5 0 x1 0 5 0 x2 0 = 5 。简单地，可以认为期望损失= 风险敞 口x 风险平均发生概率x 风险波动程度x 风险可损度。但是需要强调的是，求出期 望损失并不是量化出了全部的风险资产，因为风险并不会严格按照平均值一成不变的发 生，在实际中肯定会相对于期待损失有偏差，这个偏差度就是非期待损失，对非期待损 失的量化也就构成了风险量化中的重要内容。下面介绍两个非常重要风险资产量化工 具：信用评级和风险价值法即v a r 法。 2 3 2 信用评级 在企业面临的风险中，信用风险是非常主要的风险之一。对于市场风险可以根据 历史的概率分布加权平均后求其期望损失的大小。如果假定商品a 的价值变动服从标准 正态分布的话，那么其期望损失就为0 。对于信用风险，在上文对巴塞尔协议的介绍中 也提到了，一般通过信用评级来确定相关的期望损失。信用评级其实就是按照不同的信 用级别设定同各个信用等级相对应的期望违约率。我们可以从标准普尔等信用评级调查 机关获取企业的信用评级信息。但是并不是所有企业都在信用评级机构有评级信息的， 因此一些管理先进的企业根据企业的自身情况，开展了对交易方的内部评级制度，即巴 塞尔协议中提高的内部评级法( i r b ) 。信用评级的方法主要有两种 1 信用打分评级 这是通过固定的格式给企业打分，以得分的多少来确定对象企业信用等级的方法。 这个方法比较简单，容易使用，也容易得到企业职工的理解，便于在日常工作中推广。 但是评分的过程中难免会有主观因素，同时评分项目的设定是否合理也需要充分的检 l3 企业风险资产量化与绩效管理研究 验。因此，通常需要在使用前用统计模型对打分项目的设置合理性进行检验。下图是企 业内部信用评级打分表的一个示例样本( 表2 1 ) 表2 1 信用评级打分表示例 1 0 分5 分1 分 公司成立时问1 0 年以上5 年以上 5 q - - 朱满 企业集团归属大企业子公司 大企业资本注入无集i i j 门属 公一j 负责人 经验_ # 富经验少能j 彳i 足 企业! ，3 t 数量1 0 0 人以上1 0 l 以上升i 足1 0 人 行业内地位区域内最大企业区域内大企业 j 他 销售规模 1 0 4 l 元以上1 亿冗以上其他 绐霄状况3 q - 度连续盈利上年度盈利功i ，或f ：明确 j 自资本比例3 0 以上 1 0 以上1 0 以f 彳i 动产的担保能力 年销售额之上，j 销售额之上月销售额以下 资料来源：大石正明为了经营的全甸风险管理中央经济社2 0 0 5 3 5 8 页 2 通过统计模型评级 统计模型评级是指利用定量信息作为变量，利用统计模型等分析方法，来推测对象 企业的违约可能性。不同模型使用的变量信息也不同。有的使用对象企业的财务信息， 有的使用对象