（工商管理专业论文）区域性产权交易市场体系研究.pdf

中文摘要 i 摘 要 对比美国和西方发达国家的资本市场，我国的资本市场体系还很不完善，还 没有搭建起完善的多层次资本市场体系。但伴随着我国经济的快速发展，区域性 产权交易市场的诞生迎合了市场对初级资本市场的需求，也促进了资本要素的合 理流动和资源的优化配置，从而成为了我国多层次资本市场的一个重要组成部分。 目前，建设区域性产权交易市场还处于探索过程中，有大量的理论和实践问 题迫切需要进一步解读。例如，区域性产权交易市场体系应如何构建，区域性产 权交易市场体系的构成要素有哪些，各构成要素之间的法律、业务等关系如何建 立，其未来的发展趋势、发展方向和发展前景又如何等等问题都需要明确的解答。 基于这种思考，本文拟从理论上并结合产权交易的实践对区域性产权交易市 场体系的有关问题进行理论构建和实践回答。作者先从讨论产权、产权交易以及 产权交易市场入手，通过对国内外产权交易市场现状的讨论，分析了我国 建设区域性产权交易市场的必要性。在此基础上，本文提出了区域性产权市场体系的概念， 并着重分析了区域性产权市场体系的核心构成要素。 区域性产权交易市场体系的核心构成要素主要有三个，具体为：一是区域性 产权交易市场的治理结构。其中，内部治理结构主要是指产权交易机构自身的组 织制度形式，外部治理结构则表现为政府对产权交易市场的监管模式；二是区域 性产权交易市场的相关主体关系。在区域性产权交易市场中，涉及为数众多的主 体，既包括政府，也包括交易行为的直接主体，还包括为交易提供辅助服务的间 接主体。这些主体在产权交易市场中的地位、作用以及相互之间的关系是区域性 产权交易市场体系的重要组成部分；三是区域性产权交易市场的业务支撑体系。 它包括外在的法制环境以及交易的相关业务体系。 最后，本文认为区域性产权交易市场已成为我国多层次资本市场的重要组成 部分，将继续为我国市场经济的发展发挥独特的积极作用。而且，随着市场经济 的发展，区域性产权交易市场将可能会发展成为柜台交易市场(otc)，并逐步形成 全国统一的产权大市场。 关键词：产权交易，产权交易市场，区域性产权交易市场体系 英文摘要 iii abstract contrasts american and the western developed country capital market, our countrys capital market system is very imperfect, and, has not built the consummation the multi-level capital market system. but is following the our country economy fast development, the regional property right transaction market birth has catered to the market to the primary capital market demand, also promoted the capital essential factor reasonably to flow with the resources optimized disposition, thus has become a our country multi-level capital market important constituent. at present, the construction regional property right transaction market also is in the exploration process, has the massive theories and the practice question is urgent needs further explanation. for example, how should the regional property right transaction market system construct, which does the regional property right transaction market system integrant part have, between each integrant part law, how do the service and so on relate establishes, its future development tendency, the development direction and the prospects for development how and so on the question all will need to be clear about explanation. based on this kind of ponder, this article draws up theoretically and the union property right transaction practice carries on the theory to the regional property right transaction market system related question to construct with the practice reply. the author first from the discussion property right, the property right transaction as well as the property right transaction market obtains, through to the domestic and foreign property rights transaction market present situation discussion, has analyzed our country construction regional property right transaction market necessity. in this foundation, this article proposed the regional property right market system concept, and has analyzed the regional property right market system core integrant part emphatically. the regional property right transaction market system core integrant part mainly has three, is concrete is: the first one is the regional property right transaction market government structure. among them, internal government structure mainly refers to the property right transaction organization own organization system form, exterior government structure then displays for the government to the property right transaction market supervising and managing pattern; the second is the regional property right transaction market related main body relations. in the regional property right transaction 重庆大学硕士学位论文 iv market, involves the numerous main body, also includes the government, also includes the transaction behavior the direct main body, but also includes for the transaction provides the assistance service the indirect main body. these main body in property right transaction market status, the function as well as the between relations is the regional property right transaction market system important constituent mutually; the third is the regional property right transaction market service strut system. it including external legal system environment as well as transaction related service system. finally, this article thought the regional property right transaction market has become our country multi-level capital market the important constituent, will continue for the our country market economy development display unique positive role. moreover, along with the market economy development, the regional property right transaction market possibly will be able to develop into the counter transaction market (otc), and will form the national unification gradually the property right big market. key words: property right transaction, property right transaction market, regional property right transaction market system 1 绪 论 1 1 绪 论 1.1 问题的提出 我国的产权交易市场是和证券市场在上世纪 80 年代末几乎同时起步，但命运 大不相同。与证券市场不同，产权交易市场，一开始就是以区域性市场的形式诞 生，其发展经历了太多的曲折。作为我国多层次资本市场的一个重要的组成部分， 区域性产权交易市场，近年来得到长足的发展，引起了我国学术界和各级政府的 高度关注。 发达国家因为存在多层次资本市场，没有产权交易所这种组织形态，其研究 方向主要集中在产权理论、交易理论和多层次资本市场等方面。我国作为社会主 义市场经济社会，资本市场一开始构建了两全国性的高端资本市场-上海证券交易 所和深圳证券交易所，并没有初级的资本市场。区域性产权交易市场，应是我国 从计划经济至市场经济发展过渡时期，初级资本市场的一种形态。 目前，国内的学者多是从单要素，某一个角度和侧面来研究区域性产权交易 市场。 因此，区域性产权交易市场体系应如何构建，区域性产权交易市场体系的构 成要素有哪些？各构成要素之间的法律、业务等关系建立？其未来的发展趋势、 发展方向和发展前景如何？是当前社会经济生活中的一个热点问题之一。 1.2 研究目的和意义 我国的资本市场发展是从深、沪两市开始的，对比美国和西方发达国家的多 层次资本市场，我国的资本市场体系很不完善，在我国经济高速发展的过程中， 诞生了产权交易市场,目前的表现形式全为区域性产权交易市场。区域性产权交易 市场是个什么样的市场？通过深入分析产权交易市场的现状，研究区域性产权交 易市场体系的内容，可以更好的为现阶段我国经济发展需要服务，并为下一步区 域性产权交易市场的发展指明方向。 区域性产权交易市场作为中国改革过程中的特殊产物，产生于 80 年代中后期 我国第一次股份制改革的高潮时期。近年来，各地产权交易市场已成为社会经济 的一大热点之一。 产权自由交易、资本自由流动是市场经济存在和正常运行的前提之一。在我 国由计划经济向市场经济的过渡期，建立产权交易市场是有必要的。在学术上探 讨我国多层次资本市场的发展模式，实践中宏观意义在于全社会和企业内部的高 效资源配置功能；规范产权的转让行为。微观在于：明晰产权关系，维护产权利 重庆大学硕士学位论文 2 益；运用价格杠杆，实现公平交易；体现信息对称，促进公平竞争；提供全面服 务，降低交易成本。 1.3 国内外研究现状 英国和美国等西方发达国家存在着多层次资本市场，没有产权交易市场这种 形态，因此国外没有有关区域性产权交易市场的研究。 国内对区域性产权交易市场体系研究的专著和论文不多。从大范围来看，一 类主要是研究中国资本市场的发展，其代表人物和论著有曹凤岐等著.中国资本 市场发展战略 ，北京大学出版社.2003.06、邢天才著.中外资本市场比较研究. 东北财经大学出版社.2003.04。 但是他们共同点是， 没有提及中国的产权交易市场， 仅对中国目前的证券市场进行研究。另一类是对中国产权交易市场的研究，从得 到的各种文献来看，研究的内容主要集中在以下几个方面： 第一，是微观层面，即产权交易的实务研究较多，包括对产权交易的法律实 务、对产权交易的实际交易过程的论述。其代表人物和论著有何亚斌著.产权交 易的新工具华中科技大学出版社 2004.10、张海龙主编.产权交易法律实务. 上海社会科学出版社 2001.12。 第二，是对国有资产产权交易进场(产权市场)交易的研究，重在解决国有资产 为何进场交易，进场交易的程序的如何等。其代表人物和论著有李爱庆，熊焰主 编.国有资产产权交易初探.中国工人出版社.2004.01、杨淦，邓聿文著.国有 企业改革与国有资产管理.中国言实出版社.2003.12 等。 第三，是宏观层面研究中国产权交易市场。目前发现的专著仅两本，一是潘 新平著.中国产权交易市场概论.社会科学文献出版社.2004.08。本专著的要点 是提出构建公开、公平、公正的产权交易平台，产权制度的改革是国有企业改革 的核心，产权交易市场是产权制度改革的“阳光交易平台”，要建立“以人为本”的人 才机制与新经济的发展模式等。目的是让从事产权交易的和进入产权交易市场的 各类人士了解这个市场的复杂性。二是陈甬军等著.过渡市场论中国产权交易 市场研究.经济科学出版社.2001.08。本文献的要点是通过对中国产权交易市场的 分析，提出对中国产权交易市场的基本性质分析定位：过渡市场论。 对于从中观角度研究区域性产权交易市场和如何构建区域性产权交易市场的 角度来研究区域性产权交易市场体系的论著，未检索到相关的资料。 我国目前产权交易市场的状况是没有全国统一的产权交易市场，以省及省级 以下行政区域为单元的区域性产权交易市场。各省级政府正在通过整合本地区的 产权交易市场，构建全省统一产权交易市场，并辐射周边地区。其中北京、上海、 天津、重庆四个直辖市，由于体制优势，率先完成了本地区统一产权交易市场的 1 绪 论 3 组建，起到了很好的示范效果。其他各省，由于情况多样和复杂，正在整合之中。 在这个时候通过总结京、津、沪、渝区域性产权交易市场组建和运营发展的经验， 研究分析区域性产权交易市场体系，对于其他省、自治区正在构建中的区域性交 易市场的组建和中国产权交易市场的发展具有重要意义。 1.4 研究的思路和方法 1.4.1 研究思路 区域性产权市场体系的研究是一门综合性的交叉学科，它的研究涉及到经济 法学、经济学、管理学、信息管理学、金融证券等多个领域，同时它又是一门应 用性很强的学科。区域性产权市场体系的研究对于区域性产权市场的运作、管理 有着重要的意义。 研究思路示意图：图 1.1 图 1.1 区域性产权交易市场体系研究思路示意图 figure1.1 the sketch map of research on regional property right transaction 1.4.2 研究方法 因此，在对本文的研究中，既注重理论的指导作用，又重视实践的可操作性。 主要利用经济法学的原理来研究产权的界定、分类；利用经济学、管理学、信息 管理学的原理来研究区域性市场体系中各要素之间的相互关系，及运作方式；运 用经济学及金融证券原理研究研究区域性产权市场与多层次资本市场的关系和产 权市场的发展趋势。 重庆大学硕士学位论文 4 1.5 研究内容 研究内容以区域性产权交易市场为核心，以交易为中心点。来分析研究其他 要素与之的各种关系。也由此可推断出其他要素之间的关系。 1.5.1 区域性产权交易市场体系的治理结构 区域性产权交易市场宏观管理体系； 区域性产权交易市场内部治理结构(产权交易所、中心的组织制度)； 区域性产权交易市场的外部治理结构； 区域性产权交易市场的治理结构分析。 1.5.2 区域性产权交易市场体系的相关主体与交易的关系 政府在区域性产权交易市场体系中的多重角色，政府行为与国有产权交易； 政府行为与区域性产权交易市场体系建设； 产权交易的直接行为主体 出让方、竟买方和受让方； 产权交易的间接行为主体，区域性产权交易市场的会员制分析，中介主体， 经纪、法律、评估、拍卖、审计、会计等。 1.5.3 与交易有关的支撑环境的研究 政策、法律、法规体系; 交易业务体系; 定价分析; 信息化体系。 1.6 创新之处 一是，首先提出区域性产权市场体系的概念。 二是，分析区域性产权市场体系的构成。从三大方面分析了区域性产权市场 体系，即区域性产权交易市场治理结构分析、区域性产权交易市场体系的相关主 体关系分析、区域性产权交易市场的业务支撑体系。本文认为以上三个方面基本 概括了区域性产权交易市场体系的核心要素。 三是，由于区域性产权交易市场体系的分析是多要素分析，因此各要素之间 的关联关系是一个分析的重点，但都围绕主线区域性产权交易市场这个主角来分 析。 四是，研究具体内容的创新点。在区域性产权交易市场治理结构的分析中， 从更高一个层面综合研究区域性产权交易市场治理结构，它不同于一般的法人治 理结构，政府在区域性产权交易市场治理结构中承担着重要的角色。在区域性产 权交易市场体系的相关主体关系的研究中，分析了政府的多重角色，以及诸多行 为主体与区域性产权交易市场的法律、经济、组织、业务等关系。在区域性产权 1 绪 论 5 交易市场体系的业务支撑体系的分析中，分析的区域性产权交易市场的业务支撑 体系不仅是交易市场本身的业务体系，还包括政府的相关监管机构的法律、法规、 规定、流程体系。 五是，借鉴了国内外证券市场的市场体系结构、相关主体关系和业务范围、 流程、内容等，结合我国产权交易市场的历史发展、现状，以及本人多年从事产 权交易市场的筹建、运营、管理和产权交易的业务经验，从服务于当产权交易市 场的实践角度来综合分析，具有创新性和实用性等特点。 重庆大学硕士学位论文 6 2 产权、产权交易、产权交易市场的理论渊源 在我国的学术界，有不少学者认为：“产权”的概念有两种：一种是法学的，一 种是经济学的。 2.1 产权概念 2.1.1 产权的法学概念 辞海的解释：产权、财产的所有权。 把“产权”放在一个与它相邻、比它的外延更大的范畴中看，就是“人权”。是人 天生应有的权利。 人权有三个层次的内容：一是人的生命权利(生存权)。这是人的一切权利的基 础和前提。权利主体没有了，人的其它一切权利都无从谈起。二是人的财产权利。 三是人的社会与政治的权利。这是人的最高层次的权利。以上三个层次的“人权”， 是一种递进的关系。 产权，就是人权，是人的财产权利。产权是一个范畴。产权是一组财产权利 的集合，这组权利是可以拆分和组合的。财产权下面包括物权和债权、股权和知 识产权(有些定义中还把股权和知识产权另列)。 2.1.2 产权经济学概念 在 西方世界的兴起 (诺思和罗伯特托马斯)一书是提到了西方社会的经济发 展的主要原因是什么。第一种观点认为技术革命。第二种观点认为是人力资本。 第三种观点认为是信息革命。诺思认为以上三条他们本身就是经济增长，或经济 增长的表现，而真正经济增长的原因是所有权制度因素。 西方经济学界对产权的定义也有不同的观点。 牛津法律大辞典中对产权的解释：产权“亦称财产所有权，是指存在于任 何客体之中或之上的完全权利。它包括占有权、使用权、出借权、转让权、用尽 权、消费权和其他与财产有关的权利”。 西方学者所指的产权主要是经济主体所拥有的一种行为权利。这种权利规定 了人们在相互交易中所必须遵守的规则。产权是一种权利束，它可以分解为多种 权利并统一呈现一种结构状态。产权是人权的一种。 2.1.3 产权的经济学分类 与产权的法学分类不同，产权在经济生活中的用型分类方式有以下几种： 1、按产权主体差别来分为 法人产权和自然人产权两大类，其中法人产权分为企业法人产权、企业自然 人产权、社团法人产权、地方政府产权和国家产权。 2 产权、产权交易、产权交易市场的理论渊源 7 2、从所有制来分为 私有产权、共有产权、集体产权、国有产权。 3、按形态分 有形资产和无形资产两大类。 4、按产权客体流动方式的不同分：为固定资产产权和流动资产产权。 5、在经济生生活中产权还可以分为企业产权、股权、技术产权等。 2.2 产权的属性 2.2.1 产权的普遍性 市场经济是交换经济，一切社会成员都以各种形式参与交换，而每一次的交 换，都以财产权为基础的。发达的市场经济使一切生产要素全面的市场化，构成 普遍意义的财产权，一切生产、消费资料、自然资源及劳动力都作为商品交换的 对象。财产所有权及衍生权贯穿于广泛的交换活动与社会活动之中，从而是一种 普遍性的法权。 2.2.2 产权的排他性 产权清晰的前提；产权排他性的强弱，私有产权的排他性较强，公有产权的 排他性较弱。一个主体可以拥有多项产权，但一项特定的产权只能归属一个主体。 2.2.3 产权的可分解性 产权的可分解性有两个方面；一是可分离性，产权是一组权利的集合，财产 所有权、法人财产权、经营权、收益权等，是这组权利 n 个组合中的一种。二是 可分割性，以股权形式出现的产权，可以分割为若干份额，即产权单元“股”。 2.2.4 产权的可交易性 指产权主体的转移和易位。包括两个含义：一是产权的全部权利永久性让渡。 二是产权的部分权利在一定时期内转让。 2.3 产权的功能 2.3.1 正激励功能 在经济运行过程中，若当事人和利益通过明确产权得到肯定和保护，则 主体行为(如生产经营)的内在动力就有了保证， 产权的正激励功能就通过利益机制 得以实现。 2.3.2 负激励功能(约束功能) 在前条中，若产权不明晰，利益关系模糊，则必然导致当事人失 去利益动力，同时也失去了责任的动力，从而使得全社会经济运行效率低下。即 在产权的界定时，不仅要明确当事人的利益，而且要明确当事人的责任。 重庆大学硕士学位论文 8 2.3.3 资源配置功能 产权的资源配置功能是指产权安排或产权结构驱动资源配置状态改变 或影响资源配置的调节。 2.4 产权制度 产权制度历史来源于罗马法,罗马法是世界上第一部商品生产社会的世界性法 律，它包括人法、物法、诉讼法。其中,物权法是罗马法的核心,它对物权的法律规 定蕴涵了现代产权制度的若干要素,如对物权的强化、物权的结构性以及产权的流 动性等。从法律渊源上看，现代世界各国的产权制度大多是在借鉴罗马法的基础 上建立起来的。 目前，世界各国的产权制度主要可分为英美法系和大陆法系，英美法系认为 产权(财产权)中的各种权利(对财产的占有、使用、收益和处置)是可以分离的，不 强调财产的所有权，财产可以整体或部分交换这些权利实现收益。以法国为代表 的大陆法系则强调财产的所有权，强调包括对财产的占有、使用、收益和处置等 各项权能的完整性。我国的法律制度基本采用的是大陆法系，长期以来把产权等 同于所有权，造成了人们对产权理论的误解。 现代产权制度的内涵可以从狭义和广义两个方面来理解。狭义的现代产权制 度是指与市场经济体制相适应、与所有制相联系的现代企业制度的核心制度、也 就是现代企业产权制度。广义的现代产权制度是指产权作为社会整体形态的意义， 即关于产权界定、分割、重组以及产权管理的综合范畴。其基础多与英美法系的 产权制度。 完整的现代产权制度包括五个方面的内容完整的现代产权制度包括五个方面的内容； 一是产权界定制度。即对产权主体的界定，也就是产权必须清晰，对一个国 家、政府、组织、个人而言，用一个什么样的制度来划分产权的归属和谁拥有所 有权、使用权、收益权、处置权及这些权利的组合。 二是产权的配置制度。即政府、各类组织、个人应配置什么样的产权。如国 家政府应配置什么样的产权、非赢利组织的产权应如何配置、赢利组织应如何配 置产权，什么样的企业应配置什么样的产权等，企业的产权结构是一元化还是多 元化，如何多元化等。 三是产权的运营制度，产权的流动制度。国家、政府、非赢利组织的产权的 运营制度应是什么。赢利组织的运营制度，例如，企业可以通过生产经营赢利， 也可以通过产权经营(资本运作)赢利， 还可以通过产权的证券化结合生产经营和资 本经营来发展。 四是产权的保护制度。即各产权主体的利益依靠产权保护制度维持运转。不 2 产权、产权交易、产权交易市场的理论渊源 9 仅国有需要产权制度、各类产权包括私有产权的保护也应的对等和平等的保护。 总之；产权的界定是基础、前提；产权配置是核心；产权的运营是结果；产权保 护是保障。 五是产权正、负激励制度。即实现人力资本和生产资本的相互结合的问题， 也是对产权拥有者和预期拥有者的正、负激励制度。产权拥有者和预期拥有者包 括企业产权的拥有者，有期权的企业经营者、技术创新的人才，甚至企业的员工。 他们所拥有产权的现状，以及经过运营后，产权的再分配制度。 秘鲁著名的经济学家莱索托认为，资产需要正规的所有权制度的庇护，才能 产生大量的剩余价值，他在其资本的秘密中指出，西方国家的正规所有权制 度产生了六种效应六种效应，使它们的公民能够创造出资本。这六种效应一是确定资产中 的经济潜能；二是把分散的信息综合融入一个制度；三是建立责任制度；四是使 资产能够交换；五是建立人际关系网络；六是保护交易。正如前文所述提到，诺 思在西方世界的兴起中讲到，西方兴起的根本原因在于对财产的确立和保护 的不断完善。 产权制度是社会信用制度的基础，对财产保护的越好，社会的信用度就越高。 信用的实质是人的责任问题，产权保护严格会大大增强社会的责任感，形成以道 德为支撑、产权为基础、法律为保障的社会信用制度，这是建设现代市场体系的 必要条件，也是规范市场经济秩序的治本之策。在一个产权缺失的国家，现代社 会信用制度是难以建立的。产权制度是影响经济效率以及经济增长的关健因素。 经济问题的核心是产权制度。经济问题的核心是产权制度。 党的十六届三中全会中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的 决定指出：“产权是所有制的核心和主要内容，包括物权、债权、知识产权等各 类财产权。建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度， 这是完善基本经济制度的内在要求，是构建现代企业制度的重要基础”。新制度经 济学家认为，产权是对经济产品的一组权利，包括占有、使用、收益和处置的权 利。产权以财产所有权为基础，但于所有权概念相比，产权是与资产的经营性相 联系的。产权制度是经济运行的根本基础，决定组织的类型、形式有经济效率的 高低。产权是现代经济基本属性的概念，在我国已成共识。 现代产权制度的核心是产权交易。现代产权制度的核心是产权交易。产权的价值最大化是通过产权交易实现的， 现代产权制度是市场经济体制的制度基础、在合理的产权制度的安排下，基于产 权的激励和约束，产权的持有者必然会在高产权的回报原则的作用下，调整自己 所拥有的产权的投向，使自己的产权价值最大化。各种经济组织能够产生合理、 高效的经济行为，推动社会经济的持续、快速发展。产权交易是以产权交易市场 为基础条件，包括有形市场和无形市场。 重庆大学硕士学位论文 10 现代产权制度要求产权清晰，产权清晰是产权转让的基础，现代产权制度要 求产权流转顺畅，就是通过建立有形产权交易市场，降低交易成本，提高交易效 率，促进产权的流动、实现资源更大范围内的合理优化配置，最终达到产权流转 顺畅的目的。 2.5 产权交易 产权交易产权交易就是指在市场经济中，经济主体之间发生的生产素(包括无形资产) 以及附着在生产要素上和各种权利关系的有偿转让行为。 企业产权交易企业产权交易是指企业产权所有者将其投入企业的资本及其权益作为商品进 行买卖转让的一种行为或活动。从广义上讲，企业产权交易包括了企业收购、企 业兼并、企业重组、企业破产等多项内容。 企业产权交易的意义：企业产权交易的意义： 产权交易作为促进资本集中和优化资源配置的一种机制，是市场经济内在动 力和外在压力共同作用的结果，它贯穿于市场经济发展的整个过程，并对推动市 场经济的发展起到了不可估量的作用。 从资本的角度来看，企业资产实际上有三种形态：即货币形态、实物形态、 证券形态。通过产权交易，实现企业资产几种形态的合理流动，可以大大提高企 业资产的运营效率。 企业产权交易的对象，按其涉及的范围可分为三个层次：企业产权交易的对象，按其涉及的范围可分为三个层次： 第一层次第一层次是以企业单项要素为对象的产权经营，如：企业闲置资产、单项资 产的出售或购入；部分厂房、土地出租、出售或租赁、购入；技术、商标等知识 产权交易等。 第二层次第二层次是以企业部分产权为对象的产权交易，主要表现为价值形态资产分 割后交易和企业整体产权的部分出售，例如企业股权买卖、分厂、车间出租、出 售等。 第三个层次第三个层次是以企业整体产权为对象的产权交易，如收购、兼并、重组、破 产、租赁、承包等多项内容。 企业产权转让的主要方法有企业产权转让的主要方法有：一是用现金或证券购买其他企业的资产；二是 购买其他企业的股份或股票。三是对其他企业股东发行新股票以换取其所持的股 权，从而取得企业的资产或负债。 企业产权转让的途径：一是无形市场。二是我国的有形产权交易市场。三是 证券市场。 产权交易法律关系的主体：产权交易法律关系的主体：产权的出卖人和产权的买受人； 产权交易法律关系的客体：产权交易法律关系的客体：产权交易法律关系的客体，是指产权交易主体之 2 产权、产权交易、产权交易市场的理论渊源 11 间权利和义务共同指向的对象，即企业产权。产权交易客体的分类(从产权的载体 来分类)：不动产、动产、资源使用权、债权股权、无形资产、特许经营权等(归纳 为物权、债权、股权、知识产权)。 产权交易的方式：产权交易的方式： 1、协议转让； 一对一的买卖。 2、竞价拍卖； 内部拍卖和公开拍卖。 3、招标转让； 邀请招标和公开招标。 4、变更、转移财产的占有主体(所有主体不变)； 是由出资人授权资产管 理人(如国有投资机构)代为行使占有、使用、收益、处分权的情况。 5、其他方式； 如换股、租赁权转让、市场份额的让与等。 产权交易的基本原则：产权交易的基本原则：自愿原则；等价有偿原则(有的也称对价)；诚实信用原 则；公开、公平、公正的原则。 产权交易的分类：产权交易的分类： 按产权交易的主体来分：公有制企业内部的产权交易； 其他所有制形式企业之间的产权交易；公有制企业和其他所有制形式企业的产权 交易。 按企业产权交易的范围来分:同一区域内(主要是同一政策体系下的产权交 易)；跨地区的企业之间的产权交易；跨国界的企业之间的产权交易。 按企业产权交易的类型来分:横向兼并型的产权交易(同类企业)；纵向兼并型 的产权交易(上、下游产业链)；混合兼并型的产权交易。 按产权交易的购买方式来分：购买式；承担债务式产权交易(企业资产和债务 相等时)；吸收股份式产权交易；控股式产权交易；资产划转式产权交易。 重庆大学硕士学位论文 12 3 国内外产权交易市场现状及我国区域性产权 交易市场的建设必要性 3.1 引言 产权市场广义地来说，应当包括一切发生资产的所有所权或使用权的场所。 包括无形市场和有形市场无形市场和有形市场(中国特有的)， 所谓无形市场是指那些没有固定的交易场 所，而是依靠广告、中间商或电脑网络等中介进行买卖双方的撮合成交的市场形 式，其特点是出于各种考虑在达成交易前交易双方都希望保密，从而不愿意进入 有形的交易市场。其缺点是信息不公开，竞价不充分，容易发生暗箱操作及其带 来的种种问题。 有形的产权交易市场包括两种基本类型：有形的产权交易市场包括两种基本类型： 一类是以信用(股票和债券)为载体的 产权交易市场，即证券交易所；另一类是以产权交易所(中心)为形式组建的产权交 易市场。在证券交易所的市场上进行的股权交易中，上市公司的产权股权化了， 股权以证券化了。产权在多次抽象后变成了可拆分的单位又很小(一般每股一元) 等值股票。这样就增强了产权的流动性。同时，由于发达和规范的证券市场中信 息较为透明，竞争较为充分，从而产权的交易价格也较为合理，但由于上市条件 严格，能进入证券交易所的进行产权交易的企业数量有限。证券交易所实质上是 一种特定的有形产权交易市场。 除此之外，有形的产权交易市场是指没有进行证券化产权的形式进行产权交 易的有形市场。可以进行实物形态的产权交易，也可以是货币形态的产权。有形 市场的产权交易不够方便，信息相对证券市场不够充分。但它涉及的产权交易的 范围更广，那些非上市公司，无论是公有制企业、集体企业、私营企业，也不管 它们所拥有的是在物权、债权、股权或知识产权，也无论它是经营性的和非经营 性的，都可以进场交易，实现产权转让。转让方式除竞价外，还包括招投标、协 议、拍卖等方式。 3.2 国外多层次资本市场体系现状 在西方发达国家由于市场体系发达，只有多级证券市场，在证券市场外，没 有专门的类似我国有形的产权市场。企业并购、重组等大多由投资银行(如高盛、 美林、摩根斯坦利等)，在日本叫证券公司(如野村证券)，在无形市场中就可以完 成。 3.2.1 美国多层次的资本市场体系 全国性集中市场(主板市场) 3 国内外产权交易市场现状及我国区域性产权交易市场的建设必要性 13 纽约证券交易所、 美国证券交易所、 nasdaq(national association of securities dealers automated quotation)；三个全国性市场其公司上市条件依次递减，公司 依自身规模、特性选择融资市场。 区域性市场 有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场； 主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也 在区域性市场交易。 “未经注册的交易所” 由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所；主 要交易地方性中小企业证券。 全国性的小型资本市场 nasdaq small cap market(二板市场)；1982 年 nasdaq 分为两个部分，一 部分由 nasdaq 中最优秀的一些公司组成，称为 nasda 全国市场(nasdaq national market)。如微软、英特尔、dell、思科等。其余的公司则组成 nasdaq 小型资本市场(nasdaq small cap market)其专门针对富有经验的机构投资人而 设立的市场，为那些中小型高成长的企业上市融资服务。 全国性的场外交易市场 otcbb 和 pink sheets。1990 年 nasdaq 设立了柜台间公告栏 otcbb(otc bulletin board)市场，专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场 所。otcbb 叫场外电子柜台交易系统，是由 nasdaq 管理的一个股票交易系统， 它带有典型的第三层市场的特征。其后，otcbb 独立出来，自主运行，直接由美 国证监会和美国全国证券经纪商协会 nasd(national association of securities dealers)负责监管； pink sheets(粉红单)是由私人设立的全国行情局于 1911 年成立， 为未上市公司证券提供交易报价服务；需指出的是全国行情局并没有监管权， pink sheets 的监管也是由美国证监会、nasd 负责。 nasdaqsmall cap、otcbb、pink sheets 之间具有升降的互动关系：pink sheets(粉红单)市场上交易的股票中选出质地较好的股票，进入 otcbb，otcbb 中有条件的也可进入到 nasdaqsmall cap。 nasdaq 市场规定， 公司股票连续 30 日交易价格低于 1 美元， 警告后 3 个月 未能使该股价升至 1 美元以上，则将其摘牌，退至 otcbb 报价交易；在 otcbb 摘牌的公司将退至 pink sheets 进行报价交易。 由此可以看出，美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。 既有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场，同时市场还 具有不同的层次性，使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股 重庆大学硕士学位论文 14 权融资，获得发展的机会。这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。 3.2.2 英国多层次的资本市场体系 全国性集中市场(主板市场) 伦敦证券交易所是一家有 200 多年历史的交易所。它最初是 1555 年的一家咖 啡店，其后逐步发展形成一个有监管的证券交易市场。伦敦证券交易所是吸收欧 洲资金的主要渠道，2001 年交易所年成交量 7000 亿英镑，平均每月 600 亿英镑， 伦敦城金融、证券、投资咨询的从业人员达 100 余万人，有力地支撑了证券交易 所的运营。 目前伦敦交易所有大约 2000 家英国公司及 500 多家海外公司挂牌交易。 主板市场中还包括一个“交易行情单列式的技术板市场(techmark)。 区域性市场 除集中的伦敦交易所外，英国还有伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、 都柏林等地方性交易市场；交易地方企业股票，同时也可以买卖伦敦交易所的挂 牌股票。 全国性的二板市场 aim(alternative investment market) 与美国不同的是英国的二板市场aim，是由伦敦交易所主办，其运行 相对独立。aim 创立于 1995 年 6 月 19 日。aim 是伦敦证券交易所为英国及海外 初创的、高成长型公司所提供的一个全国性市场。在协助广大中小企业，特别是 中小型高科技公司通过资本市场获取资金进行投资方面，英国政府做出了一项意 义深远的举措，就是在伦敦证券交易所内设立了一个为中小企业提供融资服务的 证券市场。aim 市场自 1995 年创立以来，有超过 850 家公司通过进入 aim 而获 得巨大的增长，累计筹集资金超过 62 亿英镑，折合近 97 亿欧元。截止到 2001 年 1 月 31 日，a im 上市公司的总市值达到 156 亿英镑，折合 245 亿欧元，其中市值 最少的公司不足 30 万美元，而市值最多的超过 3 亿美元。 aim 直接受伦敦证券交易所的监督与管理，并由交易所组成的专人负责经营 管理。 全国性的三板市场 英国的资本市场中，除了由伦敦证券交易所创办的、为中小企业进行股权融 资服务的 aim 外，还有为更初级的中小企业融资服务的未上市公司股票交易市场 offexchange，简称 ofex。它是 jp jenins 公司为大量中小企业所提供的 专门交易未上市公司股票的电子网络的注册商标。 而 jp jenkins 公司作为一个家 族性公司则是伦敦证券交易所登记在册的、具有良好经营记录与信誉的做市商。 ofex：创立于 1995 年 10 月 2 日，其目的是为那些未进入伦敦证券交易所主 板市场或 aim 挂牌交易的公司股票建立一个可出售其股票、募集资金的市场。一 些在aim交易的公司股票及以前在1996年底关闭的“未上市证券市场”交易的公司 3 国内外产权交易市场现状及我国区域性产权交易市场的建设必要性 15 股票也可以在 ofex 进行交易。ofex 与 aim 非常类似，都是为中小型高成长企 业进行股权融资服务的市场，但 ofex 的市场准入门槛更低、层次更初级。aim 是伦敦证券交易所创办，同时又是伦敦证券交易所的一部分，属于正式的市场， 而 ofex 是由在伦敦证券交易所承担做市商职能的一家家族公司创办的，属于非 正式市场。 2002 年以前， ofex 的监管是由 jenk ins 公司依据英国法律和伦敦交易 所的相关管理规定自己实施监管，从 2002 年起，由于该市场日益发展壮大，已正 式纳入英国证监会的监管范围之中，由英国证监会直接监管。在 ofex 挂牌交易 的公司，通过市场的培育可以按照相应的规则，进入 aim 交易。从 1995 年到现 在，共有 72 家在 ofex 挂牌交易的公司已升级到 aim 或伦敦证券交易所挂牌交 易。 英国资本市场同样是条块结合，有集中、有分散多层次的市场体系，这样一 个结构完整、功能完备的市场体系，有力地支撑、维护了英国在国际金融市场的 地位。 从英、美资本市场的情况可以看出，全国性集中市场主要是为大型企业