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中文摘要 本文概括了中小企业经营风险高和认知风险高的风险特征,指出在我国以间 接金融为主的市场条件中,中小企业融资问题源于其高风险与银行低风险偏好不 匹配,信贷模式的创新要能降低和分担风险以弥补资金供求双方的风险匹配差 距,这也是本文贯穿始终的研究视角。 本文首先回顾了中小企业融资的相关理论,并阐述了已有理论对上述相关问 题方面研究中的不足。从本研究的视角本文分析了我国中小企业融资方式的风险 分担机制。进而对团体贷款和多银行贷款池展开研究,以从降低认知风险、分担 经营风险两个方面弥补中小企业贷款问题上资金供求双方风险不匹配的差距。 对降低认知风险的信贷模式,本文研究团体贷款模式中的还款激励问题,从 贷前选择和贷后惩罚机制两方面研究团体贷款的还款激励问题,获得促进还款意 愿减少策略违约的团体组成在社会资本方面的重要特征,并证明企业间惩罚机制 能有效促进企业还款;进而本文从企业的角度比较了独立贷款和不存在策略违约 情况的借款者团体,研究在银行对利率的定价没有上限限制的条件下,团体贷款 是否能增进中小企业获得贷款的机会。研究表明,由于团体的自选组成机制,对 于同一个企业团体贷款能比独立贷款向企业提供更优惠的贷款利率,使得对于满 足借款参与约束条件的企业,对其项目成功概率的要求降低,对企业的项目成功 时的产出要求也降低,进而改善了中小企业获得贷款的机会。 对分担经营风险的信贷模式,本文构建了多银行贷款池风险分担模式,研究 该贷款池风险分担合约,获得了封闭解,并进一步讨论了该合约的特征,证明了 该模式的有效性,即这种分担合约保留了小银行的信息优势,同时有效地分担了 风险,为中小企业贷款难的问题提供了一个解决方案。 关键词:风险分担还款激励团体贷款策略违约多银行贷款池 a b s t r a c t t m sp a p e rd i s c l o s e dt h er i s kc h a r a c t e r i s t i c so fs m e s ( s m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e s ) w i t hh i g hb u s i n e s sr i s ka n dh i g hp e r c e i v e dr i s k , a n di n d i c a t e dt h a tt h e s m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t yi sd u et ot h ef a c tt h a tt h eh i g hr i s ko fs m e si sn o tm a t c h e d w i t ht h er i s kp r e f e r e n c eb a n k si no u rf i n a n c i a lm a r k e tw h i c hi sd o m i n a t e dw i t h i n d i r e c tf i n a n c e s ot h e i n n o v a t i o no ff i n a n c em o d es h o u l db ea b l et or e d u c ea n ds h a r e r i s k si no r d e rt om a k eu pt h eg a po ft h er i s km a t c h i n g i ti sa l s ot h ev i e w p o i n t t h r o u g h o u tt h ep a p e r t h ep a p e rs t a r t e df r o mr e v i e w i n gt h et h e o r i e sr e l a t e dt os m 匝sf m a n c e ,a n d d i s c l o s e dt h es h o r t a g eo fp r e v i o u st h e o r i e sr e l a t e dt ot h ea b o v ep r o b l e m s t h e ni t a n a l y z e dt h er i s ks h a r i n gm e c h a n i s mo ff i n a n c em e c h a n i s mf o rs m e sf r o mt h e v i e w p o i n t t h e ni ts t u d i e dg r o u pl e n d i n g ( g l ) a n dm u l t i b a n k sl o a n sp o o lt om a k eu p t h eg a po fr i s km a t c h i n gw h i c hc a nr e d u c ep e r c e i v e dr i s ka n ds h a r i n gb u s i n e s sr i s k r e s p e c t i v e l y 二 f o rr e d u c i n gt h ep e r c e i v e dr i s k , t h ep a p e rs t u d i e dt h er e p a y m e n ti n c e n t i v eo fg l b ys t u d y i n gt h es e l e c t i o nb e f o r el e n d i n ga n dp u n i s h m e n ta f t e rl e n d i n g ,o b t a i n i n gt h e c h a r a c t e r i s t i co fg r o u pf o r m a t i o nw h i c hc a nd e c r e a s es t r a t e g i cd e f a u l t t h e c h a r a c t e r i s t i ci sr e l a t e dw i t hs o c i a lc a p i t a l i ti st h es e l e c t i o nb e f o r el e n d i n g t h e ni t s t u d i e dt h ep u n i s h m e n ta f t e rl e n d i n gb ys e tt h ep u n i s h m e n tm e c h a n i s mb e t w e e n s m 【e s t h es e tw a sp r o v e dt ob ee f f e c t i v e ,t h e nt h ep a p e rc o m p a r e dt h ei n d i v i d u a l l e n d i n ga n dt h eg lw h i c h h a sn os t r a t e g i cd e f a u l tt os t u d yw h e t h e rt h eg lc a l lg i v e s 匝sb e t t e rc h a n c e so ff i n a n c ew h e nt h eb a n kh a sn or e s t r i c t i o no nt h eu p p e rl i m i to f i n t e r e s tr a t et h a n t h ei n d i v i d u a l l e n d i n g t h er e s u l ts h o w e d t h a td u et ot h e s e l f - s e l e c t i o np r o g r a m m eo fg l ,f o rt h es a m ei n d i v i d u a ls m e ,t h eg lc a np r o v i d ea b e t t e ri n t e r e s tr a t e i tw i l lr e d u c et h er e q u i r e ds u c c e s sp r o b a b i l i t yo ft h es m ew h i c hi s s a t i s f i e dw i t ht h ep a r t i c i p a t i o nc o n s t r a i n tc o n d i t i o n , r e d u c et h er e q u i r e m e n ty i e l do f t h es u c c e s sp r o j e c ta n di tw i l lu l t i m a t e l yi m p r o v et h ec h a n c e so fl o a n so fs m e s f o rs h a r i n gt h eb u s i n e s sr i s k ,t h ep a p e rt r i e st od i v e r s i f yt h en o n - s y s t e mr i s ko f s m a l lb a n k st h r o u g ht h em u l t i s m a l l b a n k s l o a n sp o o la sw e l ls et oa v o i dt h er e v e r s e p r o b l e m w ed e s i g nt h em u l t i b a n kr i s ks h a r i n gc o n t r a c ta n dd e r i v ec l o s e d f o r m s o l u t i o n s ,d i s c u s s i n gt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ec o n t r a c t c o n c l u s i o ni st h a tt h er i s k s h a r i n gc o n t r a c tc a ne f f i c i e n t l yd i v e r s i f yt h er i s kw h i l er e m a i n i n gt h ei n f o r m a t i o n a d v a n t a g eo fs m a l lb a n k s t h u sp r o v i d i n gar e s o l u t i o nt ot h es m 匝l o a n s k e y w o r d s : 础s ks h a r i n g ,r e p a y m e n ti n c e n t i v e ,g r o u pl e n d i n g ,m u l t i s m a l l - b a n kl o a np o o l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果,除了文中特别加以标注和致谢之处外,论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果,也不包含为获得墨奎盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名:商弃坎签字日期:如莎年工月27 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解墨鲞盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权苤鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索,并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名:粥 签字日期:二踟g 年1 月多7 日 导师签名: 签字日期:加扩年z 月2 7 日 天津大学博士学位论文中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 1 1 研究背景 第一章绪论 在2 0 0 5 年的一份由中国人民银行研究局编写的中国中小企业金融制度调 查报告( 以下简称调查报告) 中指出,“为中国经济持续快速发展做出突出 贡献的中小企业难以获得银行中介的信贷资金,通向证券市场的融资通道更是门 扉紧闭,这是典型的金融脱媒。 报告同时指出,“提升金融制度创新,为中小企 业提供市场化的金融支持,是促进中小企业成长的根本选择。 这份调查从2 0 0 3 年底开始,历时一年,由日本国际协力机构、中国人民银 行以及国家发改委中小企业司共同发起,以全国东、中、西部有代表性的五个地 区和六个城市1 1 0 5 户中小企业为样本进行的入户问卷调查。以上三方共同推出 了中国中小企业金融制度调查统计分析报告以及中国中小企业金融制度调 查报告,针对中国中小企业融资的现状、存在的问题以及改进方案等进行了详 细阐述。报告指出,“今天中国的中小企业也遇到了全新的资本缺口和债务性缺 口的融资障碍,中小企业融资需求在2 0 0 万元人民币以下,就很难获得银行的贷 款支持。” 有关中小企业的界定,我们国家为加强企业财务会计信息统计标准管理,规 范企业规模分类标准,对中小企业的定义按照统计上大中小型企业划分办法( 暂 行) ( 国统字( 2 0 0 3 ) 1 7 号) 和部分非工企业大中小型划分补充标准( 草案) , 按销售收入、资产总额和营业收入的多少进行归类,主要的考察指标是销售收入 和资产总额。按照规定,我国中型企业标准为年销售收入和资产总额在5 0 0 0 万 元以上,其余均为小型企业。而银监会为指导银行加强小规模的贷款业务,对“小 企业 做了特别规定,银行开展小企业授信工作指导意见中的小企业授信泛 指银行对单户授信总额5 0 0 万元( 含) 以下和企业资产总额1 0 0 0 万元( 含) 以 下,或授信总额5 0 0 万元( 含) 以下和企业年销售额3 0 0 0 万元( 含) 以下的企 业,各类从事经营活动的法人组织和个体经营户的授信。可见这个标准远低于国 家的规定。 本文研究的中小企业,泛指由于资产规模小和信息透明度低,而难以获得银 行信贷的企业。第一,这些企业在管理上大多不甚规范,经营管理随意性很大, 使得银行对中小企业的预期不明、评价不高、信用评级普遍偏低。第二,由于中 第一章绪论 小企业普遍缺乏足够的固定资产和适当的其它资产,同时抵押程序烦琐、各种费 用较高,从而使中小企业不能很好的满足银行的抵押要求。第三,中小企业往往 出于生存和竞争考虑具有强烈隐瞒信息的偏好,从而使信息不对称问题更加严 重。 1 1 1 中小企业在我国国民经济中的重要性 中小企业是我国国民经济的重要组成部分,在我国经济社会发展中日益发挥 着不可替代的作用,是推动我国经济社会发展的重要力量。国家发展和改革委员 会副主任欧新黔2 0 0 7 年1 2 月10 日在全国中小企业工作会议上从五个方面强调 了中小企业的作用1 :一是对经济增长的贡献越来越大,g d p 、税收和进出口额 均占全国5 0 以上;二是成为扩大就业的主渠道,解决了7 5 以上就业岗位; 三是逐步成为技术创新的生力军;四是促进了产业结构调整和优化升级;五是在 开拓市场,推动对外合作中的作用日益增强。中小企业已成为促进社会生产力发 展和推动社会主义和谐社会建设的重要力量。 截止到2 0 0 7 年6 月2 ,我国中小企业已达4 2 0 0 万户( 包括个体工商户) ,占企 业总数的9 9 以上,成为我国经济、社会发展中的重要力量。“十五 期间,我 国国民经济年均增长9 5 ,而规模以上中小工业企业增加值年均增长2 8 左右。 目前,中小企业创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的6 0 左右,上 缴税收为国家税收总额的5 0 左右。 1 1 2 中小企业面临的融资难题 尽管如此,从中小企业获得的资金支持看,与其社会贡献度相差甚远。由于 我国证券市场准入要求高,更缺乏风险投资,中小企业难以通过资本市场公开筹 集资金,其主要来源是银行贷款。据中国人民银行2 0 0 3 年8 月的调查显示3 ,我 国中小企业融资供应的9 8 7 来自银行贷款,即直接融资仅占1 3 。而根据调 查报告,“中国的中小企业也遇到了全新的资本缺口和债务性缺口的融资障碍, 中小企业融资需求在2 0 0 万元人民币以下,就很难获得银行的贷款支持”。仅有 的信贷支持也不足以与中小企业在国民经济和社会发展中的地位作用相比。截止 1 发展改革委:中小企业在繁荣经济增加就业中的作用越来越大,2 0 0 7 年1 2 月1 0 日,来源:新华网, h t t p :, n e w s x i n h u a n e t c o m n e w s c e n t e r 2 0 0 7 - 1 2 1 0 c o n t e n t ,7 2 2 6 8 3 2 h t m 2 我国中小企业占企业总数9 9 以上,2 ( ) 0 7 一0 6 0 8 ,新华每u 电讯, http:newsxinhuanetcommrdx2007-0608content6 21 5 6 2 9 h t m 3 国家发改委中小企业司,狄娜,顾强,我国中小企业融资现状、问题与对策,中国融资报告网,2 0 0 6 年 7 月,h t t p :w w w c n f 8 8 8 c n a r t i c l e a s p ? i d = 9 9 2 天津大学博士学位论文 中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 2 0 0 3 年4 ,我国g d p 的5 6 、社会销售额的5 9 、税收的4 6 、出口额的6 2 和就业的7 5 均是由中小企业创造或提供的,但当时我国3 0 0 万户私营企业获得 银行信贷支持的仅占1 0 左右,2 0 0 3 年全国乡镇、个体私营、“三资”企业的短 期贷款占银行全部短期贷款的比重仅为1 4 4 。 为进一步发挥中小企业在我国经济和社会发展中的重要作用,国家高度重视 解决中小企业的“融资难”问题,并采取了一系列措施:1 9 9 8 年,四大国有商业 银行相继成立了中小企业信贷部,并两次调整中小企业贷款利率,实行浮动利率, 以鼓励商业银行增加对中小企业的贷款,并提出了一系列鼓励和引导各类商业银 行切实加强和改进对中小企业金融服务的具体措施。比如,中央银行通过再贷款、 再贴现和发行金融债券等形式对以中小企业为服务对象的中小金融机构予以支 持;适当下放中小企业流动资金贷款审批权限;对有市场、有效益、有信用的中 小企业可以发放信用贷款,简化审贷手续,完善授信制度,扩大信贷比例等。上 述激励措施在一定程度上调动了商业银行对中小企业贷款的积极性。国家开发银 行作为国家政策性银行,积极依托城市商业银行网络开展对中小企业的转贷款业 务,并对具备条件的中小企业信用担保机构试行再担保。各股份制商业银行努力 实现金融理念、金融产品和服务功能的创新。 银监会根据“十一五”规划发展目标和产业政策的要求,从构建社会主义和谐 社会的高度,大力推动对小企业、“三农”、就业贷款、助学贷款等业务的开展, 督促银行业金融机构在风险可控的前提下,加大信贷投放力度,增强社会责任, 关注社会民生,在创新机制和市场化导向的基础上,更好的为国家扶持产业和领 域以及社会弱势群体提供普遍的基础性金融服务。2 0 0 6 年,银监会按照银行 开展小企业贷款业务指导意见,指导银行业金融机构进一步完善贷款风险定价、 分账核算、审批流程、激励约束、人员培训、违约信息通报等“六项机制”,鼓励 开展小企业授信业务。银监会还制定了商业银行小企业授信工作尽职指引( 试 行) ,要求银行业金融机构转变经营理念,创新金融体制,通过流程改造和差别 化管理,提高风险管理能力,实现可持续发展。在政策的大力推进下,各家银行 充分认识到发展小企业金融业务的重要意义,并积极探索和优化符合中小企业贷 款需求特点的业务发展模式,提高对中小企业的金融服务水平。2 0 0 6 年各大银 行在小企业贷款业务上取得了巨大的进步,据可获得的数据看,截至2 0 0 6 年1 2 月末5 ,全国银行业金融机构各项贷款余额为2 3 9 万亿元,全国银行业金融机构 4 同3 5 我国银行业在宏观调控中稳步前进,银监会网站,2 0 0 7 年, h t t p :w w w c b r c g o v c n c h i n e s e h o m e j s p d o c v i e w j s p ? d o c i d = 2 0 0 7 0 21 5 e a l 4 4 b d f b l 6 e 1 8 e 5 f f 9 4 f d 7 f 6 6 6 5 c f 0 0 第一章绪论 的小企业贷款余额为53 4 6 7 7 亿元,比年初增加5 3 9 6 亿元,增幅为1 5 8 ,占 各项贷款余额的2 2 3 7 。 在政策的推动下,从贷款数量上看,我国中小企业贷款难的问题获得了一定 程度上的缓解,但小企业获得的贷款还不足以与其在国民经济中的重要地位相 比,如据渣打银行联台中国社会科学院在最近的一次特别调查结果显示6 ,有9 0 的中小企业承认面临融资困难。而2 0 0 7 年6 月末,中国工商银行小企业贷款余 额突破1 9 1 0 亿元,较2 0 0 5 年初净增2 9 倍,这个数据与工行6 月末各项贷款余 额3 9 1 5 6 0 6 亿元相比,小企业贷款只占到48 8 ;建设银行小企业贷款余额为 人民币l 2 2 35 7 亿元,较上年末增长1 5 2 4 ,与同期建设银行客户贷款及垫款 总额人民币3 l ,6 5 56 7 亿元相比,其小企业贷款只占到70 2 7 。 在全国银行业金融机构对中小企业贷款市场的积极推动下。中小企业获得贷 款的数量有所增加。但另一方面,从调查报告分析的结果看,中小企业贷款 仍存在以下不容忽视的严峻问题。 第一,中小企业的规模扩张普遍伴随着资金紧张的局面,6 57 的样本企业 有过资金紧张的情况。到报告期末,支持中小企业发展的主导行是城市商业银行, 城市信用社和民生银行,该三家机构的资产占全部金融机构的比重约1 5 贷 款占全部机构的比重则为1 6 左右,他们的实力在整个金融体系中较弱。 图1 1 中小企业贷款获批准原因分布 注:数据来源:中国人民银行研究局,中固中小企业金融制度调查报告,2 0 0 5 年 6 * 啬i 示:九成中小企n 承认临“融舞难一,2 7 年12 月0 5 日 装鬈鬻瞒瓣溯篙销喘销馨嚣警“4 4 一 一 天津大学博士学位论文中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 第二,银行对中小企业贷款,仍以不动产抵押融资方式为主。在被调查的中 小企业中贷款申请得到批准的主要原因:提供了资产( 不动产) 抵押,占4 2 , 其次因为提供了有效担保,占2 4 ,其中企业担保1 8 ,担保公司担保占6 , 由于企业信誉好、产品市场前景好等原因获得贷款3 0 ,见图1 1 。可见信用贷 款的比例较少,且担保机构在企业融资中发挥的作用十分有限。平均7 6 的样 本企业至今没有和任何担保机构建立过信用担保关系,而在获得信用担保的样本 企业,担保贷款余额仅占到全部贷款余额的6 ,担保机构基本上没有发挥实质 性作用。 第三,抵押担保状况是影响融资可得性的一项重要因素。在申请贷款被否决 的主要原因中,最主要的原因是没有提供资产抵押( 占2 7 ) ;其次是由于企业的 融资规模过大;再次是没有提供担保;最后是银行对企业所处的行业现状不满意。 上述这四大原因基本各占l 4 。另在调查中选取了1 5 0 家得到融资和1 5 0 家被 拒绝融资的中小企业进行对比分析,结果发现,抵押担保状况是影响融资可得性 的一项重要因素。全部获得融资的企业的信用等级一般都在a 级以上,却没有 一笔是不附带任何抵押担保条件的信用放款,其中还有4 0 家企业由第三方提供 了担保。 第四,中小企业普遍反映融资成本过高。目前中小企业融资成本一般包括: ( 1 ) 贷款利息,包括基本利息和浮动部分,浮动幅度一般在2 0 以上:( 2 ) 抵押物 登记评估费用,一般占融资成本的2 0 ;( 3 ) 担保费用,一般年费率在3 ;( 4 ) 风险保证金利息。绝大多数金融机构在放款时,以预留利息名义扣除部分贷款本 金,中小企业实际得到的贷款只有本金的8 0 。以1 年期贷款为例,中小企业 实际支付的利息约高出银行贷款率的4 0 以上。 表1 1 中小企业形成的不良资产比例( ) 西安东莞台州北京威海平均 温州 中小企业贷款的不良资产占全部不良资9 0 7 58 2 4 2 l4 6 5 47 9 6 3 9 3 产总额 企业破产形成的不良资产占全部不良资4 5 7 31 3 61 61 42 0 32 1 9 3 寓 破产后保全的银行资产占企业破产涉及1 5 7 59 3 64 0 05 2 4 1 2 3 5 的全部应收贷款本息 企业兼并后保全的银行资产占企业兼并 5 5 8 65 5 4 406 46 6 6 64 8 3 9 涉及的全部应收贷款本息 注:数据来源:中国人民银行研究局,中国中小企业金融制度调查报告,2 0 0 5 年 第一章绪论 第五,我国中小企业贷款形成的不良资产比例高。由于中小企业存续状态不 稳定,特别是企业破产兼并比例较高,对银行资产的影响较大。近年来,我国中 小企业在改制过程中借机逃废银行债务的现象相当突出,国有企业改制后,私人 收购方往往采取各种方式隐匿财产以逃废银行债务等,使得对中小企业贷款形成 的不良资产的比例平均高达6 3 9 3 ,见表1 1 。、 1 2 研究问题的提出 由此可见,政策的导向如果不能从中小企业贷款难的本质问题出发,深度挖 掘导致中小企业贷款难的根本原因,政策的执行如果不是致力于构造从根本上解 决中小企业贷款难问题的创新机制,则长时间政策压力下产生的贷款只会导致未 来更多不良贷款的产生,使得银行资产重新回到过去不良贷款严重的境地。 : 在对中小企业贷款难根源的探索上,实践者和理论工作者们已经做了很多总 结。罗正英( 2 0 0 5 ) 等主要以调查的形式进行相关的研究,他们以苏州地区的中 小企业信贷融资为研究对象,发现中小企业获取信贷融资存在所有制偏好,中小 企业信息披露不规范、透明度低、社会信用评级差,使有无抵押品和担保品成为 获得银行贷款的必要条件,由此限制了中小企业贷款规模等。 2 0 0 6 年国家发改委中小企业司我国中小企业融资现状、问题与对策8 总 结了中小企业融资难的主要问题在于: 一是金融资源分布与中小企业布局不匹配,政策力度不强。为防范金融风险, 国有商业银行一律实施“大城市、大企业、大项目”战略,大规模撤并基层网点, 上收贷款权限,使那些与中小企业资金供应相匹配的中小金融机构有责无权、有 心无力。同时,政府对银行开展中小企业贷款的激励机制有待创新,银行自身在 机构设置、产品设计、信用评级、贷款管理等方面都难以适应中小企业对金融服 务的特殊需求。我国已经设立中小企业科技创新基金和中小企业国际市场开拓基 金,但每年只安排1 0 多亿元,无法满足中小企业发展的需要。从1 9 9 9 _ - 2 0 0 4 年 5 月,针对个人创业的小额担保贷款全国也只发放1 8 亿元,相对于中小企业的 巨大资金需求,只能是杯水车薪。 二是担保规模小、风险分担与补偿制度缺乏,与企业信用能力提升的需求不 8 同3 6 天津大学博士学位论文中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 适应。据调查,中小企业因无法落实担保而拒贷的比例高达2 3 8 ,因无法落实 抵押而发生的拒贷比例高达3 2 3 ,二者合计总拒贷率高达5 6 1 。但目前面向 中小企业的信用担保业发展还难以满足广大中小企业提升信用能力的需要:政府 出资设立的信用担保机构通常仅在筹建之初得到一次性资金支持,缺乏后续的补 偿机制;民营担保机构受所有制歧视,只能独自承担担保贷款风险,而无法与协 作银行形成共担机制。由于担保的风险分散与损失分担及补偿制度尚未形成,使 得担保资金的放大功能和担保机构的信用能力均受到较大制约。另外,与信用担 保业相关的法律法规建设滞后,也在一定程度上影响了信用担保机构的规范发 展。 三是多层次资本市场尚未形成,直接融资与间接融资比例不协调。据有关数 据表明,2 0 0 3 年前两季度股市融资仅占1 6 ,前三季度股市融资占2 2 。在 直接融资与间接融资结构极不协调的前提下,证券市场还是以主板为主向大型企 业倾斜。加之低门槛的创业板迟迟不开,地方性股权交易市场被纷纷取缔,非正 规融资缺乏法律支持,中小企业直接融资困难加剧。: 四是中小企业信息不对称,影响银行的积极性。中小企业管理基础薄弱,普 遍缺乏良好的公司治理机制。加之关联交易复杂,财务制度不健全,透明度低, 资信度不高。中小企业借款的特点是“少、急、频”,银行常常因中小企业信用信 息不对称、贷款的交易和监控成本高且风险大而不愿放款。2 0 0 3 年我国主要商 业银行对中小企业贷款的平均不良率为3 2 1 1 ,比商业银行贷款的平均不良率 高出1 5 7 个百分点,贷款质量较差也影响了银行贷款的积极性。 单从银行贷款的渠道考虑,渣打银行和中国社科院的调查则将中小企业贷款 困难总结为以下几方面原因9 : 第一,中小企业缺乏必要的融资知识和对银行审批流程的不熟悉; 第二,有相当一部分中小企业存在诚信危机,一些企业甚至利用多头开户、 无效担保的方式骗取银行贷款,并借企业改制、破产等名义,恶意逃废银行债务, 从而导致商业银行严格审批中小企业的贷款需求,在一定程度上加剧了中小企业 的融资困难。 第三,中小企业的市场淘汰率远远高于大中型企业,银行贷款给中小企业要 承担更大的风险。一般国有商业银行的政策首先是优先保证大中型企业,最后才 会考虑到民营中小企业。银行对中小企业实行谨慎原则,增加了中小企业的融资 难度。 第四,与大中型企业相比,中小企业在借款时,不仅无法享受优惠利率,而 且还要支付比大中型企业借款多得多的浮动利息。由于银行对中小企业的贷款一 9 同6 。 第一章绪论 般采取抵押和担保的方式,不仅手续繁杂,而且为寻求担保或抵押等,中小企业 还要付出诸如担保费、抵押资产评估费等相关费用。 第五,由于银行贷款手续繁复,审批时间过长,许多中小企业为求发展不得 不退而求其次从民间融资。这些无形中都加大了中小企业的经营负担,使中小企 业在市场竞争中处于不利地位。 报告最后指出,虽然部分中小企业在综合管理水平、创新能力、服务意识等 方面已经有了很大的提高,但其所面临的发展前景仍是困难重重,尤其是融资难 已成为困扰我国中小企业发展的突出问题。因此中小企业只有继续提高其综合管 理水平,加强自主创新能力和财务管理,并积极借助国家政策,使企业和金融机 构之间形成正常的市场经济关系,才能获得成功。 可见,中小企业融资难的问题,盲目的借用各种方法并不能从根本上解决中 小企业的融资困境。理论研究要从我国金融体系的现实状况和中小企业自身的特 点出发,从根源上探索适合中小企业的创新机制。 从经济学意义上,本文的研究认为中小企业贷款难的问题可以归结为以下两 个方面: 其一,中小企业经营风险大。经营风险是企业因产品、服务或者生产方式导 致销售变化引起的企业经营收入的不确定性,特别是由于企业销售或者生产成本 的变化使得收益发生变化( f r a n kk r e i l l ya n dk e i t hc b r o w n ,2 0 0 0 ) 。企业经营 风险是个广义的概念,它与可能引起销售量、销售成本或者管理和经营成本变化 从而影响到预期收益实现的所有因素有关,如企业产品需求对经济环境的敏感 性,企业面临的竞争程度,产品多样化,发展前景,全球销售量和产量等因素。 而中小企业自有资本数量小,生产经营规模小,管理上大多不甚规范,当受到各 种因素影响时导致的经营收入不确定性更大。因此,与大中型企业相比,中小企 业的经营风险更大,遭市场淘汰的概率也更大,存续期较短。对于向中小企业发 放贷款的金融机构而言,中小企业经营风险大是最根本的风险所在。 其二,中小企业认知风险大。认知风险( p e r c e i v e dr i s k ) 是行为金融框架下区别 于标准金融学中度量证券投资风险的一个概念,所谓认知风险就是将投资者的心 理因素纳入到对证券的风险度量,这是认知风险与标准金融理论中风险度量概念 的最根本区别所在( 吴冲锋,2 0 0 5 ) 。中小企业认知风险是指由于中小企业信息不对 称程度较高,在部分信用较低中小企业的影响下,产生对中小企业整体风险认知 上的偏见,即中小企业作为一个群体被认为是高风险的。具体而言,由于部分中 小企业在某些方面的不完善,如治理结构不完善,财务制度不健全,在信息不对 称条件下,其不良影响造成的后果是对中小企业这个群体的高风险认知,其后果 是信用度较高的中小企业遭受“劣币驱逐良币”的恶性博弈结果。 天津大学博士学位论文中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 从经济学的角度理解,对于上述高风险中小企业,以我国金融市场资金供求 现状来看,尚缺乏高风险的资金供应者,中小企业融资问题上存在着资金供求两 方面风险不匹配的问题。这也正反映了我国多层次资本市场的不完善,资金需求 者一方是风险较大的中小企业,而资金供应的一方其现实是市场上只有低风险偏 好的资金供应者( 政府出于行政目的的资金支持除外) 。多层次资本市场是指面 对不同质量、规模、风险程度的企业,为满足多样化的市场主体的投资或融资的 需求而建立起来的分层次的产权交易市场( 彭红枫,2 0 0 7 ) 。在完善的多层次资 本市场中存在不同风险偏好的资金供应者,因此不同风险程度的资金需求者都可 以在这个市场中找到适合的资金供应者,中小企业融资也就不是难题了。 但从我国目前的金融体系现实看,完善的多层次资本市场不是一时能实现 的,刘中学( 2 0 0 5 、2 0 0 7 ) 等对我国中小企业板绩效的实证研究表明,中小企业 板作为多层次资本市场的重要组成部分,自2 0 0 4 年6 月2 5 日正式设立以来,市 场表现大大出乎各界人士的美好预期,作为“创业板 的试验田,在公司选择、 信息披露、监管机制、股权结构等方面还需要做更多完善。可见,在我国以间接 金融为主的金融体系中,中小企业融资仍旧需要依赖银行贷款的方式。而银行作 为贷款的供应者,其风险偏好是低风险的,银行擅长向信息更为对称且经营上更 稳定的大企业提供贷款。当银行以同样的方式给中小企业贷款时,中小企业的高 风险会使得银行积累更多的不良资产。于是产生了另一个问题,即如何弥补银行 低风险偏好与中小企业高风险之间的差距。 由此可见,我国目前中小企业融资仍需要依赖银行贷款,而在贷款模式上要 弥补银行低风险偏好与中小企业高风险之间的差距。上述对中小企业融资问题的 各类研究,事实上都是从不同的角度提出如何弥补供求双方风险匹配差距的问 题,有些问题较易解决,如中小企业对贷款流程不熟悉;而有些问题则需要改变 贷款模式才能解决。本研究将中小企业的问题归结为认知风险和经营风险两大 类,从这两类风险研究如何创新贷款模式以弥补资金供求双方风险匹配的差距。 1 3 研究思路和结构 在我国多层次资本市场不完善的情况下,中小企业融资仍需要依赖银行贷 款;但由于中小企业认知风险高和经营风险高,而传统的银行贷款是低风险偏好 的,于是需要弥补资金供求双方风险匹配的差距。本研究将分别针对认知风险和 经营风险,设计银行贷款模式的创新机制:以团体贷款的方式降低中小企业认知 风险,这是从资金需求者一方解决高风险难以从低风险偏好获得贷款的问题;以 贷款池的方式分担经营风险,这是从资金供应者一方解决其低风险偏好难以为高 9 第一章绪论 风险企业融资的问题。 1 3 1 降低中小企业认知风险 从企业的角度,中小企业需要改善信息披露,但由于中小企业自身的经营特 点,其主动增强透明度的程度有限。因此,主要应从金融机构的角度,即金融机 构要探索降低和消除信息不对称问题的机制。对于银行来说,要寻求降低信息不 对称的方式,如发挥小银行的本地信息优势开展借助软信息的关系型贷款,或者 利用企业间合作互助的优势,研究以何种形式来降低不确定性,挖掘更多优质企 业,使他们获得融资可能性提高,并且银行的风险也能降低。 中小企业除了规模小,风险大,信息不透明外,从世界范围看,当前各国中 小企业的发展还呈现出明显的集群化趋势。在这些集群区域内,除少数大型核心 企业,绝大部分都是中小企业。这些中小企业围绕某种产品形成分工网络,彼此 间的关联度随产业的发展而逐渐加强1 0 。但对集群内的企业融资问题,最早用于 向农户发放贷款的团体贷款模式正适用于这种集群化发展的中小企业。 团体贷款是借款者组成团体向银行贷款的方式,这种贷款模式区别于传统信 贷模式在于,组成团体的借款者之间构成连带债务的形式,即当有团体成员违约 时,其他成员要承担偿还责任,否则团体被视为违约。在实践中,附有连带责任 的团体贷款是降低借款者信息不对称的有效手段,使得贷款获得较高的还款率。 理论上,在团体贷款下由于连带债务约束以及企业间的信息优势,企业会尽 可能选择项目成功概率更高的企业组成团体,这能有效的降低中小企业贷款的认 知风险。但实证表明团体贷款模式下,策略违约( s t r a t e g i cd e f a u l t ) ( 项目成功但 不愿意还款) 仍是企业违约的主要原因,可见即便企业间的信息优势有助于对认 知风险的降低,但项目收益实现后的还款意愿则是信息优势所不及的,策略违约 会增加中小企业的认知风险。本文将研究银行贷前选择和贷后惩罚机制来减少策 略违约可能。前者从团体的组成特征上研究银行通过选择借款者团体降低未来企 业策略违约可能;后者则在项目收益实现后,设计惩罚机制促进企业还款。 理论和实证研究总是证明团体贷款如何改善贷款的还款率。从风险匹配的角 度看,如果团体贷款有效的降低了认知风险、分担经营风险,则能弥补中小企业 高风险与银行低风险偏好的差距,对于中小企业而言则是对其融资机会的改善。 但理论研究目前没有关注团体贷款对中小企业融资机会的作用研究。本文的研究 将在以下两个方面补充团体贷款的理论研究,其一,在银行对利率的定价没有上 限限制的条件下,团体贷款能否改善中小企业由于规模小和信息成本较高等原因 1 0 陈晓红,吴小瑾,彭佳,中小企业集群融资创新,财经网络版,2 0 0 7 1 0 2 3 , h t t p :i w w w c a i i i n g ;c o m c n h o m e r e p o r t p u b 2 0 0 7 - io - 2 3 3 4 7 3 7 s h t m l 1 0 天津大学博士学位论文 中小企业贷款风险分担与还款激励机制研究 导致的贷款高利率问题;其二,在其他信贷模式如抵押和担保都难以为中小企业 提供贷款的情况下,团体贷款是否有别于单个企业的信用贷款模式而能增进中小 企业获得贷款的机会。 1 3 2 分担中小企业经营风险 经营风险是对中小企业自身而言的,是中咎企业贷款客观存在的风险。小银 行在信息方面的优势能降低中小企业贷款的信息不对称问题,但这种信息优势只 降低了前述认知风险,小企业的经营风险仍不能降低。对于资产规模并不大的单 个小银行,其资产池风险管理能力低,经营风险依然是阻碍其向中小企业贷款的 障碍。因此,小银行需要通过风险分担的方式将企业的经营风险转移给更多的机 构承担。 对于经营风险的风险分担方式,本文提出证券化方式由于存在逆向选择和道 德风险问题,导致效率损失,证券化的方式对于发起人来说能有效的转移风险, 但由于信息不对称,市场难以对所有风险进行准确的识别和定价。类似中小企业 贷款资产这样风险较大的资产,不适合证券化。 本文研究并证明多银行贷款池的方式通过在不同的银行之间建立某种利益 和风险分担机制,既能降低小企业的认知风险,又能降低经营风险,从而找到中 小企业经营风险分担的办法。 1 3 3 本文结构 本文从以上解决中小企业贷款的认知风险和经营风险两个方面展开研究。 通过团体贷款的形式,由银行选择、监督和审查借款者,改为企业自发组成 团队和企业间监督的形式降低认知风险。在对借款者的筛选和监督上,有自发组 成的中小企业团体,能比外界更便于了解和准确掌握彼此之间的真实情况,包括 类型、行为、状态等,使得团体成员间的互相筛选、横向监督成为优于银行选择 和监督借款者的更好手段。同时,银行很难向违约借款者实施经济上的惩罚措施, 但基于密切的社会联系而自发组成的借款者团体,其团体成员间则可以低成本对 违约合伙人实行非经济的却又是有效的惩罚。因此对于集群化发展的中小企业, 长期往来中形成的企业间密切关系,使得团体贷款的方式能有效的降低中小企业 贷款中的认知风险。当然,团体贷款中企业间的连带债务分担了单个中小企业的 经营风险,能缓解由于中小企业经营风险大导致的单个中小企业贷款高违约率问 题。 通过多银行贷款池形式分担中小企业的经营风险。将多个小银行的贷款组成 贷款池,通过设计风险分担契约,银行之间分担风险并分享收益,一方面能保持 第一章绪论 小银行的信息优势,同时又能有效降低非系统风险,从而解决小银行由于资产规 模的限制造成的非系统风险不可分散的问题。 如图1 2 所示,本文的研究内容结构如下: 本文第一章是绪论,提出研究背景和研究问题。 第二章文献综述,回顾与中小企业融资相关的理论,总结理论研究和实证研 究中尚待解决的问题。 第三章分析中小企业各种融资方式的风险分担机制,研究现有的各种融资方 式在匹配中小企业信贷资金供求双方风险差距方面的作用。 本文第四、第五、第六章研究降低认知风险的团体贷款模式。第四章和第五 章分别从贷前选择和贷后惩罚两个方面研究如何减少团体贷款中策略违约的发 生。第四章研究团体贷款发放前防止未来策略违约发生的以社会资本表示的团体 组成特征;第五章在项目收益实现后,充分利用团体的信息优势,在团体内设立 企业间惩罚机制促进还款决策。第六章,对没有策略违约的借款团体,从借款企 业的角度研究团体贷款凭借其

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