（工商管理专业论文）四川高速公路公司筹资渠道优化研究.pdf

内容摘要 从 1 9 9 0 年成都至重庆的成渝高速公路开工建设算起，短短十二 年间，四川的高速公路从一无所有到蓬勃发展。截止2 0 0 2 年底，累 计已完成高速公路投资4 0 0 多亿元，建成高速公路项目1 8 个，总里 程 1 5 0 0 多公里，名列全国第五，西部第一。 与此相适应， 一批高速公 路公司应运而生， 他们作为高速公路项目的项目 法人， 既负责高速公路 的建设管理，又负责建成后的经营管理。高速公路建设具有公益性强， 投资特别大， 资本金比例低， 筹资渠道多种多样，投资回收期长， 财务费 用在建设成本中占的比例大等特点。 因此， 高速公路公司具有不同于 一般生产性企业的特点，即资产规模大， 筹资渠道多， 资产负债比率 高， 财务费用高， 近期经济效益差。 对这些公司来说， 如何通过各种 畅通的筹资渠道， 筹集足够的建设资金， 降低筹资成本和财务风险具 有非常重要的现实和长远意义。 目 前仍是四川高速公路建设的高速发展阶段，从 2 0 0 1 年开始的 “ 十五”计划中，四川省要续建5 个高速公路项目，新开工 1 3 个高 速公路项目，有8 0 0 公里高速公路要建成通车， 5 年总的资金需求量 超过3 5 0 亿元。 建设规模进一步扩大， 对资金的需求量有增无减， 建 设资金短缺的问题成为一个鱼待解决的棘手问题。 本文试图以现代财务管理的基本理论为理论基石，以当前四川的 资本市场为背景， 以四川高速公路公司资金筹集渠道为研究对象， 着 重研究如何通过优化四川高速公路公司的筹资渠道来解决目 前四川 高速公路公司面临的严重的建设资金短缺的问题. 结合四川高速公路公司当前的理财环境， 笔者从筹资成本 ( 包括 直接成本和间接成本) 、财务风险、联动效应、优化和发展的潜力几 个方面对现有的交通部补助资金、交通厅自 筹资金、国债转贷资金、 国家开发银行信贷资金、亚洲开发银行/ 世界银行信贷资金、国内商 业银行信贷资金、 其他资金等7 大筹资渠道进行了仔细分析。 笔者认 为要解决目 前四川高速公路项目 建设存在的巨额资金缺口问 题， 就必 须对四川高速公路公司的筹资渠道进行优化， 这种优化， 既指对现有 筹资渠道的优化， 即采取多种形式和手段， 最大限度地发挥其筹资潜 力，以 缓解目 前建设资金的短缺情况。 更指在新的时期， 拓展新的筹 资渠道，利用企业债券、信托投资、b o t等新的筹资渠道筹集更大 金额的，成本更低的，财务风险更小的高速公路建设资金。 【 关键词】高速公路筹资研究 abs tract t h e e x p r e s s w a y i n s i c h u a n p r o v in c e h a s b e e n g r e a t l y d e v e l o p e d s i n c e t h e c o n s t r u c t i o n o f c h e n g d u - c h o n g g i n g e x p r e s s w a y w a s c o m m e n c e d i n 1 9 9 0 . d u r in g t h e t w e l v e y e a r s , a t o t a l n u m b e r o f e i g h t e e n e x p r e s s w a y p r o j e c t s h a v e b e e n c o n d u c t e d a n d m o r e t h a n r mb 4 0 b i l l i o n y u a n h a s b e e n t h a n 1 5 0 0 k m i n v e s t e d e x p r e s s w a y p r o j e c t s b y t h e e n d o f 2 0 0 2 . mo r e e x p r e s s w a y h a s b e e n c o n s t r u c t e d t h r o u g h o u t p r ov r n c e ,w h i c h r a n k s t h e 5 t i n t h e c o u n t ry a n d t h e 1 5 in t h e s i c h u a n we s t e r n r e g i o n o f c h i n a . a c c o r d in g l y , a g r o u p o f e x p r e s s w a y c o m p a n i e s h a v e b e e n e s t a b l i s h e d w h o a r e l e g a l p e r s o n s o f t h e e x p r e s s w a y p r o j e c t s t a k i n g c h a r g e o f t h e c o n s t r u c t i o n m a n a g e m e n t o f th e e x p r e s s w a y s a n d t h e o p e r a t i o n a n d m a n a g e m e n t o f t h e c o m p l e t e d e x p r e s s w a y s . t h e c o n s t r u c t i o n o f e x p r e s s w a y s h a s t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f s t r o n g p u b l i c w e l f a r e , e x t r a l a r g e a m o u n t o f i n v e s t m e n t , d i v e r s i f i e d c h a n n e l o f f u n d r a i s i n g , l o n g t e r m o f i n v e s t m e n t r e c o v e r y a n d l a r g e p r o p o r t i o n o f f i n a n c i a l e x p e n s e s i n c o n s t r u c t i o n c o s t . t h u s , t h e e x p r e s s w a y c o m p a n y i s d i ff e r e n t f r o m o r d i n a ry m a n u f a c t u r i n g e n t e r p r i s e , i .e ., l a r g e i n v e s t m e n t s c a l e , d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t c h a n n e l , h i g h r a t i o o f a s s e t l i a b i l i t i e s , h i g h f i n a n c i a l e x p e n s e s a n d b a d r e c e n t e c o n o m i c r e t u rn. a s t o t h e s e c o m p a n i e s , i t i s o f l o n g - t e r m s i g n i f i c a n c e a n d r e a l i s t i c i m p o r t a n c e t o s e a r c h f o r t h e s m o o t h c h a n n e l o f f u n d r a i s i n g , e n o u g h c a p i t a l f o r c o n s t r u c t i o n , d e c r e a s e o f t h e c o s t f o r f u n d r a i s i n g a n d f i n a n c i a l r i s k s . i t i s s t i l l a p e r i o d o f h i g h - s p e e d d e v e l o p m e n t o f t h e e x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o n i n s i c h u a n p r o v i n c e . i n t h e t e n t h f i v e y e a r p l a n s t a rt e d fr o m 2 0 0 1 , i t i s p l a n n e d t o g o o n c o n s t r u c t i n g f i v e e x p r e s s w a y p r o j e c t s , n e w l y c o m m e n c e t h i r t e e n e x p r e s s w a y p r o j e c t s a n d o p e n 8 0 0 - k m e x p r e s s w a y t o t r a f fi c w i t h a t o t a l i n v e s t m e n t d e m a n d o f m o r e t h a n r i a b 3 5 b i l l i o n y u a n . wit h t h e e n l a r g e m e n t o f c o n s t r u c t i o n s c a l e , t h e d e m a n d f o r f u n d w i l l a c c o r d i n g l y i n c r e a s e . l a c k i n g o f c o n s t r u c t i o n f u n d h a s b e c o m e a n u r g e n t a n d d i f f i c u lt p r o b l e m . t h i s a r t i c l e t r i e s t o u s e t h e b a s i c t h e o ry o f m o d e r n f in a n c i a l m a n a g e m e n t a s t h e f o o t s t o n e , t a k e t h e c a p i t a l m a r k e t o f s i c h u a n n o w a d a y s a s t h e b a c k g r o u n d a n d u s e t h e c h a n n e l o f r a i s i n g f u n d i n s i c h u a n e x p r e s s w a y e n t e r p r i s e s a s t h e r e s e a r c h o b j e c t t o p u t m u c h e m p h a s i s o n r e s e a r c h i n g h o w t o o p t i m i z e t h e c h a n n e l o f r a i s i n g f u n d o f e x p r e s s w a y c o m p a n i e s i n s i c h u a n t o s o l v e t h e p r o b l e m o f s e v e r e l a c k o f c o n s t r u c t i o n f u n d f o r t h e e x p r e s s w a y c o m p a n i e s i n s i c h u a n p r o v i n c e a t p r e s e n t . a c c o r d i n g t o t h e f i n a n c i n g e n v i r o n m e n t o f e x p r e s s w a y c o m p aw es i n s i c h u a n n o w a d a y s , t h e w r it e r a n a l y s e s s e v e n e x i s t i n g c h a n n e l s o f r a i s i n g m o n e y c a r e 坷l y , i n c l u d i n g s u b v e n f o n o f mo c , s e l f - r a i s e d f u n d o f s p c d , n a t i o n a l d e b t o n - l e n d i n g f u n d , c b d c r e d i t f u n d , a d b / wb c r e d i t f u n d , n a t i o n a l c o m me r c i a l b a n k c r e d i t f u n d a n d o t h e r c h a n n e l s e t c . fr o m t h e f o l l o w i n g a s p e c t s : f in a n c i n g c o s t ( i n v o l v i n g d i r e c t c o s t a n d i n d i r e c t c o s t ) , f i n a n c e r i s k , l i n k a g e e f f e c t , t h e p o t e n t i a l o f o p t i m i z i n g a n d d e v e l o p i n g , . i f w e w a n t t o s o l v e t h e e x i s t i n g p r o b l e m o f l a c k o f l a r g e s u m o f f u n d f o r t h e p r o j e c t c o n s t r u c t i o n o f e x p r e s s w a y c o m p a n i e s i n s i c h u a n , t h e w r i t e r t h i n k s t h a t w e m u s t o p t i m i z e t h e c h a n n e l o f r a i s i n g f u n d f o r e x p r e s s w a y c o m p a n i e s i n s i c h u a n . t h e o p t i m i z a t i o n r e f e r s t o t h e o f t h e o p t i m i z a t i o n e x i s t i n g c h a n n e l o f r a i s i n g f u n d , v i z . a d o p t i n g m a n i f o l d f o r m s a n d m e a n s t o e x p l o i t i t s p o t e n t i a l i t y o f r a i s i n g m o n e y t o r e l i e v e t h e s h o r t a g e o f f u n d , a n d i n t h e n e w p e r i o d i t a l s o m e a n s t o d e v e l o p n e w c h a n n e l o f r a i s i n g f u n d , m a k e u s e o f t h e b o n d o f e n t e r p r i s e s , t r u s t i n v e s t m e n t , b o t e t c . t o r a i s e l a r g e r a m o u n t o f e x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o n f u n d wi t h l e s s c o s t a n d s ma l l e r f i n a n c i a l r i s k . ke y w o r d s e x p r e s s w a y f i n a n c i n g s t u d y 前言 从 1 9 9 0 年成都至重庆的成渝高速公路开工建设算起，短短十二 年间，四川的高速公路从一无所有到蓬勃发展。截止2 0 0 2 年底，四 川已累计完成高速公路投资4 0 0多亿元，建成高速公路项目l 8 个， 总 里程1 5 0 0 多 公 里， 名列 全国 第 五， 西 部 第一。 在 建 项目9 个， 里 程近4 0 0 公里。与此相适应， 一批高速公路公司应运而生， 他们作为高 速公路项目 的项目 法人， 既负责高速公路的建设管理， 又负责建成后的 经营管理。 高速公路行业具有不同于一般生产性企业的特点， 如公益 性强，投资特别大， 资本金比 例低，筹资渠道多种多样， 投资回收期长， 财务费用在建设成本和营运成本中占的比例大等。对这些企业来说， 如何通过各种畅通的筹资渠道， 筹集足够的建设资金， 降低筹资成本 和财务风险具有非常重要的现实和长远意义。 本文试图以现代财务管理的基本理论为理论基石，以当前四川的 资本市场为背景，以四川高速公路公司资金筹集渠道为研究对象， 着 重研究如何通过优化四川高速公路公司的筹资渠道来解决目前四川 高速公路公司面临的严重的建设资金短缺的问题。 由于公司筹资的理论和创新的不断发展，加上笔者研究的时间、 水平和资料收集手段的限制， 文中一些观点的主观性和错误欠妥之处 不可避免，敬请各位阅者不吝指正。 第一部分四川高速公路公司的基本情况 一、四川高速公路的产生和发展 1 、高速公路的产生 “ 要致富， 先修路， 要大富， 修高速公路”是四川这个西部贫困 省在全国率先喊出的口号，其执行也最为坚决。 “ 八五”期间，四川省开始修建其第一条高速公路一成渝高速 公路。1 9 9 0年，由 交通部、四川省交通厅投资， 利用世界银行借款， 四川省第一条高速公路， 全长3 4 0 公里的成渝高速公路开工建设 (ul 渝分开后，四川境内2 2 6 公里) ，1 9 9 5 年，成渝高速公路全线通车， 一举结束了四川省无高速公路的历史。 此后， 从1 9 9 3 年开始，陆续 又有成 ( 都) 绵 ( 阳) 高速公路、 成 ( 都) 乐 ( 山) 高速公路、内 ( 江) 宜 ( 宾)高速公路开工建设。 2 、 四川高速公路的发展 “ 九五” 期是建国以来四川交通发展速度最快， 成绩最大的时期。 亚洲金融危机过后，国家为拉动经济增长， 扩大内需， 加大了对交通 基础设施的投入力度。 这一时期，四川交通以 空前的建设规模， 超常 规的发展速度， 取得了显著成绩， 使交通对国民经济发展的制约有所 缓解，在四川交通发展史上写下了辉煌的一页。 “ 九五”四川交通建 设完成投资5 1 0 亿元，是 “ 八五”期的3 . 4 倍，特别是1 9 9 8 年以 来 每年完成的投资均接近 “ 八五”投资的总和。 经过“ 九五” 期的建设， 全省新增公路 1 7 0 4 3 公里， 其中新增高速公路 7 7 4 公里， 实现了全省 高速公路通车里程达 1 0 0 0公里的目 标，使连接省会到市、州的高速 公路主骨架雏形基本形成。 继 “ 八五”期建成的我省第一条高速公路 成渝路之后，在 “ 九五”期，平均每年通车高速公路里程以近 2 0 0公里速度递增，先后有 1 0条高速公路建成通车，即成绵高速公 路、内宜高速公路、 成都机场高速公路、成乐高速公路、 成雅高速公 路、成灌高速公路、隆纳高速公路、广邻高速公路、达渝 ( 罗江一 大 交通5 0 年成就 ( 四川卷) 人民交通出版社 竹) 高速公路、西昌卫星基地高速公路。 此外， 蜀道天堑国道1 0 8 线 广北段、川藏通道的咽喉一二郎山隧道已建成通车。 公路交通 “ 瓶颈 制约”有所缓解， “ 蜀道难”的面貌有了初步改观。2 1 5 0 0公里高速公路的建成通车，使各主要地市州与成都大部分 有高速公路连接， 有力促进了我省国民经济的发展，带动了沿线经济 的发展和产业结构调整，推动了各市、州的交通建设。 3 、四川高速公路的未来发展 从 2 0 0 1 年开始的 “ 十五”计划中，四川省计划续建 5 个高速公 路项目，新开工 1 3个高速公路项目，有 8 0 0公里高速公路要建成通 车， 5 年总的 资金需求量超过3 5 0 亿元。 3 根据四川省交通厅的规划， 到2 0 2 0 年， 四川省的高速公路总里程 将达到4 0 0 0 公里，实现各地市州与成都均有高速公路连接。 二、四川高速公路公司的产生和发展 1 、四川高速公路公司的产生 四川高速公路的建设和管理体制的演变过程就是四川高速公路 公司的产生过程。 四川高速公路的建设和管理体制的演变过程实际上 是高速公路建设从政府行为向企业行为转变过程， 可以分为以下三个 阶段: ( 1 )政府行为阶段 这一阶段为政府直接进行建设管理的阶段， 时间为“ 八五” 期间， 既 1 9 9 0 年一 1 9 9 5 年。 在这一阶段，高速公路项目 的建设模式采用国 际通行的f d k条款方式，但管理模式沿用了计划经济时代的建设指 挥部的管理体制， 以事业编制的四川省重点公路建设指挥部作为项目 管理单位， 项目 指挥长由行政领导兼任， 当时成渝高速公路的指挥长 就是由在职的一位副省长兼任， 其他高速公路的指挥长则多由交通厅 厅长或所在地交通局长兼任， 具有很强的行政色彩。 项目 建设资金的 四川交通年鉴2 0 0 a四川科学技术出版杜 四川交通年鉴2 0 0 1 )四川科学技术出版社 来源由四川省交通厅统一安排， 除成渝路的世界银行贷款外， 全部依 靠交通部补助资金和交通厅自 有的养路费、 交通建设附加费等规费收 入。 指挥部的财务管理部门 对项目 的建设成本和建成后的经济效益基 本无需过多考虑。1 9 9 5年，成渝高速公路建成通车后，省交通厅成 立了事业编制的交通厅高速公路管理局进行管理和收费还贷。 ( 2 )政府行为和企业行为并存阶段 在这一阶段，项目 建设指挥部和公司共同存在，时间为 “ 九五” 期间，即1 9 9 5 年一 1 9 9 9 年。 “ 九五” 期间我省交通基础设施建设投资 规模大幅度增长， 使四川交通建设保持了强劲的发展势头， 这除了我 省及时抓住国家实施的扩大内需、实行积极的财政政策的机遇之外， 主要得益于深化投资体制的改革，初步形成了多元化的筹融资渠道。 从 1 9 9 5 年开始，四川开工建设的高速公路项目 逐步增多。1 9 9 8 年， 在国家扩大内需政策影响下，四川高速公路建设急剧升温，当年 全省高速公路项目 建设计划由4 0 亿元调增到5 8 .4 3 亿元， 增加4 6 %. 当年国家下达 8 . 8 亿元的国债资金用于四川高速公路建设。 迅速扩大 的 建设 规 模使四 川 省交 通厅 面临 越 来 越 大的 资 金辱 力。 在没 有财政 拨 款的情况下， 仅靠交通部补助资金和交通厅自 筹资金已不能满足各高 速公路项目的资金需求， 四川高速公路建设迫切需要找到其他建设资 金来源。 在当时四川财政无力拨款的前提下， 四川省交通厅必须通过 其他途径筹集建设资金。依据国家收费还贷政策和对外改革开放政 策，四川省交通厅希望通过商业银行贷款、 上市、引进外资和地方政 府资金等手段解决建设资金问题， 而依据国家政策要求， 政府和指挥 部不能取得这些资金。 为此， 四川省交通厅对高速公路项目的建设和 管理体制进行了变革。1 9 9 6年，四川省交通厅在原蜀海交通投资公 司的基础上成立了国有独资企业四川高速公路建设开发总公司()日 高 公司) ，全面负责全省高速公路建设资金的筹集工作。与此同时，四 川省交通厅开始全面推行高速公路工程项目 公司制， 将股份制引入到 所有在建的高速公路项目中， 对高速公路项目 在原指挥部的基础上实 行一项目 一公司， 每个高速公路项目的投资均由四川高速公路建设开 发总公司代表交通厅控股， 由交通厅选派人员担任股份公司的董事长 和总经理。 每条路建成通车后， 股份公司直接负责该路的收费、 路政、 养护管理和经营开发等工作。 这种公司和指挥部同时并存， 称为“ 一套班子， 两块牌子 ( 指挥 部和公司) 的高速公路建设管理体制， 在当时既有利于向商业银行贷 款， 也便于动员社会力量， 组织协调各方关系， 创造良 好的建设环境， 起到了 不 可 替 代的 作 用， . 作出了 历史 性的 责 献。 1 9 9 7 年， 为了 筹 集 建设资金， 四川省交通厅对成渝路则实行完全的股份制改造， 在香港 联交所成功上市，融资 1 4 . 5 亿元。对成绵高速公路则成立外商控股 的合资公司， 与香港新中港集团合作引进外资8 1 1 8 0 万元用于成绵高 速公路建设。 这种股份制公司结构还为当时修路积极的地方政府参股 高速公路公司提供了合理的渠道。 在这一阶段， 四川高速公路建设资 金主要依靠部厅补助资金和川高公司取得的商业银行贷款。 ( 3 )企业行为阶段 这一个阶段为完全企业化阶段，时间为1 9 9 9 年至今。1 9 9 9 年2 月，国务院办公厅下发的 关于加强基础设施工程质量管理的通知 中，明确要求“ 基础设施项目，除军事工程等特殊情况外，都要按照 政企分开的原则、 组成项目 法人、实行项目 法人责任制，由项目 法定 代表人对工程质量总负责， 。同年底，四川开始全面撤消高速公路建 设指挥部， 重新组建高速公路建设协调领导小组， 作为临时组织， 负 责综合协调， 保障施工顺利进行。 高速公路项目 公司则以政企分开为 中心， 按照现代企业制度， 成为法人实体， 主要职责是: 项目 开工前 期一负责项目筹划、资金筹措、 组织招投标、 拟定建设计划等; 项目 建设期一组织建设， 对工程质量、 进度、 投资、工期等实施控制和管 理; 项目 建成 投入使用期一负责经营、 养护、 管理。 总 之， 公司作为 经营实体和项目 法人对全过程独立承担工程质量、良 好通行、 投资效 益、债务偿还、国有资产保值增值、给投资者合理回报的全部责任。 当年新开工建设的高速公路项目 公司均设为有限公司， 仍由川高公司 控股。 2 、四川高速公路公司的发展 目 前， 四力 共有川高公司和成都高速公路开发公司两个高速公路 投资控股公司，1 6个高速公路项目公司。根据交通厅目 前的设想和 安排， 随着高速公路建设项目的不断增加和资产规模的不断扩大， 为 进一步加强管理， 四川高速公路公司下一步的改革方案是: 保持川高 公司作为投资控股公司。逐步取消一项目 一公司的项目 公司设立体 制， 重新根据不同地域， 分别设立几个区域子公司， 一个子公司将包 括若干高速公路项目，同时负责这些高速公路项目的建设和经营。 现 在这一方案已开始实施。 三、四川高速公路公司目 前基本情况 在四川高速公路公司中， 川高公司是代表交通厅管理国有资产的 国有独资投资控股公司，控股和参股全省目 前 1 6 家高速公路项目 公 司中的 1 3 家。成都高速公路开发公司则是代表成都市交通局的控股 公司， 对剩下的3 家项目 公司: 成都机场高速股份公司、 成都绕城高 速西段公司、成灌高速公路股份公司控股或管理。1 6家高速公路项 目公司的基本情况见下表: 附表 1 四川高速公路项目 公司基本情况表 序号企业名称所属项目 总投资 ( 万 元) 高速公路里程 公里) 各注 已建成在建合计 1 成渝高速公路股份公司 成渝高速 2 6 5 8 6 72 2 6 2 2 6 香港上市成雅高速3 5 3 1 0 41 4 5 1 4 5 城北出口 4 2 0 0 01 2 1 2 2 成绵高速公路有限公司成绵高速 1 5 3 3 0 09 19 1中外合资 3 川南高速公路股份公司 内宜高速2 4 3 0 2 4 1 0 71 0 7 宜水高谏1 3 7 3 8 72 8 . 9 1 2 8 . 9 1 4 南方高速公路股份公司隆纳高速 2 2 7 5 2 58 78 7 5 攀西高速公路股份公司 沪黄高速 1 0 7 4 0 37 0 . 47 0 . 4 西攀高速8 9 8 0 0 01 6 0 . 2 1 6 0 . 2 6 川东高速公路有限公司 广渝高速 1 4 9 0 5 54 4 . 5 6 4 4 . 5 6 南广高速 2 0 4 5 9 46 9 6 9 7达渝高速公路股份公司达渝高速4 3 5 6 3 67 ，8 81 6 5 8 成都机场高速股份公司成都机场 6 1 5 0 01 21 2 9成灌高速公路股份公司成灌高速1 0 4 2 5 04 14 1 1 0成乐商速公路有限公司 成乐高速2 0 2 3 9 2 8 6 . 88 6 . 8 11成南高速公路有限公司成南高速6 3 6 1 8 72 1 4 . 4 72 1 4 . 4 7 1 2 川北高速公路股份公司沙瓷高速1 4 1 3 9 54 5 . 94 5 . 9 另有 二专 7 0公里 1 3 都汉公路有限公司都演公路2 7 0 0 0 02 72 7 另有 二 专 5 6 公里 1 4 中通高速公路有限公司遂回高速5 8 5 6 12 22 2 1 s 绵广高 邃公路公司 绵广高速4 4 2 3 2 41 3 4 . 4 31 3 4 . 4 3 绕城东段2 2 5 7 2 64 34 3 1 6 成都绕城高速西段公司绕城西段2 0 1 8 9 94 24 2民企控股 总计5 5 6 1 0 7 4 1 5 0 1 . 63 7 3 . 1 11 8 7 4 . 6 7 从附表 1 中可以看到， 由于四川高速公路公司下一步改革方案的 实施， 己有5 个项目 公司同时负责建设经营着两个以上的高速公路项 目， 而都汉公路有限公司、 川北高速公路股份公司各自 另外还建设经 营着一条二级汽车专用公路。 从表中看， 川高公司控股的项目 公司负责建设经营的高速公路里 程为1 7 7 9 .6 7 公里，占9 5 %， 成都高速公路开发公司控股的项目 公司 负责建设经营的高速公路里程为9 5 公里， 仅占5 %。 在五百多亿的项 目总投资中， 川高公司控股的项目 公司占9 3 %， 成都高速公路开发公 司控股的项目 公司仅占7 %。鉴于成都高速公路开发公司控股的项目 公司负责建设经营的高速公路里程和总投资的比例都很小， 且由于管 理体制不同而难以取得有关财务数据， 故本文对其不予考虑， 所指的 四少 11 高速公路公司仅指由四川省交通厅直接管理的川高公司及其控 股或参股的 1 3 个高速公路项目 公司。 第二部分 四川高速公路公司的财务及融资渠道现状 一、四川高速公路公司的财务现状 1 、资产负债情况 截止2 0 0 2 年底， 川高公司及其控股或参股的1 3 个高速公路项目 公司的 资 产负 债情况如下: a 附表 2 四川高速公路公司资产负债情况表 单位: 万元 序号公司名称总资产总负债 长期负债净资产资产负债率 1成渝高速公路股份公司8 0 3 8 0 7 3 0 4 1 8 01 5 3 6 2 54 9 9 6 2 73 7 . 8 4 2成绵高速公路有限公司1 7 1 1 0 31 1 1 2 4 1 1 0 9 7 8 65 9 8 6 26 5 . 0 1 3川南高速公路股份公司2 4 5 5 8 21 5 5 6 6 8 1 4 0 1 0 08 9 9 1 46 3 . 3 9 4南方高速公路股份公司2 0 3 8 0 21 5 4 0 3 81 3 9 2 0 6 4 9 7 6 47 5 . 5 8 % 5攀西高速公路股份公司 1 5 3 0 2 41 0 8 6 5 67 7 1 0 04 4 3 6 87 1 . 0 1 6 川东高速公路有限公司 2 3 4 3 0 91 6 0 8 2 2 勺 1 0 4 5 0 07 3 4 8 76 8 . 6 4 7达渝高速公路股份公司2 7 6 6 0 62 2 3 7 0 2 2 1 6 4 5 95 2 9 0 48 0 . 8 7 8成乐高速公路有限公司1 8 5 5 5 41 3 6 7 1 0 1 1 3 0 0 04 8 8 4 47 3 . 6 8 % 9成南高速公路有限公司 6 2 0 9 1 64 7 3 3 6 63 5 6 4 7 41 4 7 5 5 07 6 . 2 4 % 1 0 川北高速公路股份公司 1 9 9 4 2 51 3 5 6 6 51 0 4 7 0 06 3 7 6 06 8 . 0 3 % 1 1 都演公路有限公司 12 51 4 12 0 0 4 12 0 0 0 05 1 0 07 9 . 7 1 % 1 2 中通高速公路有限公司 5 8 8 9 43 2 4 0 02 4 9 4 8 02 6 4 9 45 5 . 0 1 % 1 3绵广高速公路公司 6 5 1 6 1 05 2 8 5 0 04 9 5 5 0 01 2 3 1 1 08 1 . 1 1 % 合计3 8 2 9 7 7 32 5 4 4 9 8 9 2 2 7 9 9 3 01 2 8 4 7 8 46 6 . 4 5 % 川高公司 2 9 8 7 1 8 01 7 5 3 7 8 51 5 1 7 7 5 01 2 3 3 3 9 55 8 . 7 1 % 从表中可以看到， 四川高速公路公司的资产规模相当大， 总资产 达到了三百多亿元， 其中成渝公司由于包含三个高速公路项目， 其总 资产己 超过 8 0 亿元，更是显得庞大。 但是四川高速公路公司的资本 结构却不太合理， 总的资产负债比 率超过了“%， 净资产仅 1 2 8 亿元， 表2 , 3 , 4 的数据资料来源:各高速公路公司2 0 0 2 年度经审计后的会计年报 长期负债却高达近2 2 8 亿元。即使排除攀西、 达渝、 成南、 都演、绵 广等公司项目资本金到位滞后的原因，总的资产负债比率仍超过了 6 0 %。 这种高负债的资本结构就决定了四川高速公路公司的财务费用 负担将是异常沉重的。 2 、经营情况 四川高速公路公司目 前的经营情况单从利润表上来看并不理想。 下面表3 、表4 为2 0 0 2 年四川高速公路公司的经营情况表和支出 情 况表: 附表3 四川高速公路公司经营情况表 单位: 万元 序号公司名称总收入总支出净利润资产收益率 1 成渝高速公路股份公司 8 3 7 9 46 4 3 6 11 9 4 3 32 . 4 2 2 成绵高速公路有限公司 2 2 0 9 31 5 6 7 76 4 1 63 . 7 5 % 3川南高速公路股份公司8 4 5 92 0 2 5 8- 1 1 7 9 9 - 4 . 8 0 % 4 南方高速公路股份公司 6 4 4 81 9 3 0 4- 1 2 8 5 6- 6 . 3 1 5 攀西高速公路股份公司 9 4 21 8 2 9- 8 8 7 - 0 . 5 8 6川东商速公路有限公司1 9 5 11 0 8 6 7- 8 9 1 6 - 3 . 8 1 % 7 达渝高速公路股份公司12 2 8 21 5 7 3 4- 1 3 4 5 2- 4 . 8 6 % 8成乐高速公路有限公司1 0 7 8 5 1 8 7 3 3- 7 9 4 8- 4 . 2 8 % 9 成南高速公路有限公司2 0 0 2 年底通车， 2 0 0 3 年开始营运 1 0川北高速公路股份公司4 7 5 66 9 8 9 - 2 2 3 3- 1 . 1 2 % 1 1都汉公路有限公司 无建成路段 1 2 中通高速公路有限公司 9 9 71 4 8 44 8 7 - 0 . 8 3 % 1 3绵广高速公路公司3 6 3 61 8 0 3 2 - 1 4 3 9 6- 2 . 2 1 合计1 4 6 1 4 31 9 3 2 6 8 - 4 7 1 2 5- 1 . 2 3 % 川高公司13 3 2 83 0 7 52 5 3 0 . 0 1 附表 4 四i l l 高速公路公司支出情况表 单位: 万元 其中 序号公司名称财务费用 折旧 金顺比串金额i比率 减渝高速公路股份公司 u 1 1 南高速公路股份公司 国迪燮 塑丝塑塑 攀西高速公路股份公司 一) 11东 高 速 公 路 有 限 公 司 达渝高速公路股份公司 成乐高速公路有限公司 成南高速公路有限公司 川北高速公路股份公司 都汉公路有限公司 中通高速公路有限公司 绵广高速公路公司 1 1 6 5 6 1 1 8 . 1 11 6 3 6 4 1 2 5 . 4 3 % 1 8 1 8 1 1 1 . 6 0 %6 3 9 6 1 4 0 . 8 0 % 7 9 9 4 1 3 9 . 4 6 % 9 5 6 0 1 4 7 . 1 9 % 7 5 4 9 1 3 9 . 1 1 %9 9 3 8 1 5 1 _ 4 8 1 0 6 4 1 5 8 . 1 7 % 5 3 5 3 1 4 9 . 2 6 % 4 5 6 1 1 4 1 . 9 7 % 9 4 7 6 1 6 0 . 2 3 0 !5 1 9 3 1 3 3 . 0 0 7 4 9 9 1 4 0 . 0 3 %9 4 6 7 1 5 0 . 5 4 % 6 9 89 2 4 5 0 1 3 5 . 0 6 % 2 8 4 8 1 4 0 . 7 5 % 1 4 8 4 1 4 5 1 9 . 7 7 % 8 9 0 1 5 9 . 9 7 % 1 8 0 3 2 1 0 4 2 6 1 5 7 . 8 2 %1 6 6 1 1 1 3 6 . 6 6 n一u一13 合计 1 9 3 2 6 8 1 6 4 3 6 6 1 3 3 . 3 0 % 1 7 2 8 9 2 3 7 . 7 2 % 匕卫 11* q 一 一 一 一0 7 5 - 一 土2 5 3 4 1 8 2 .4 1 % 1叫2 .7 6 % 从表中不难看出，尽管总收入高达 1 4 6 1 4 3万元，四川高速公路 公司的 1 3 个项目 公司中，仅成渝公司和成绵公司两家盈利，其余全 部亏损。 力 i 高公司因为未对长期投资损失计提准备而保持了帐面上的 微利。在盈亏相抵后，2 0 0 2年四力 高速公路公司总体上仍亏损近 5 亿元。 高额的财务费用和折旧是四川高速公路公司在总收入很高的情 况下却产生了巨 额亏损的主要原因。 这一点不难从附表4 四川高速 公路公司支出情况表中看出。在 1 9 3 2 6 9 万元的总支出中，财务费 用 6 4 3 “万元，占了3 3 . 3 %， 折旧费用7 2 8 9 2 万元，占3 7 . 7 2 %， 财务 费用和折旧 两项费用在总支出中的比 重合计超过了7 1 %， 去掉其中的 任意一项，四川高速公路公司都将实现盈利。 财务费用和折旧在总支出中的比重过高与目 前各高速公路公司 不合理的资本结构和折旧方法有很大的关系。 要改变四川高速公路公 司的亏损现状， 就必须从降低财务费用和折旧费用着手。 要降低财务 费用，就要对四川高速公路公司现有的不合理的资本结构进行优化， 降低筹资成本。 对于折旧，则应该重新考虑折旧方法的选择。 从高速 公路刚通车时的车流量较小，以后车流量逐渐增加的实际情况出发， 将现在的平均年限法改为工作量 ( 车流量) 法。由于折旧无需支付现 金， 所以从现金流的角度看， 在不归还本金的情况下， 经营中的高速 公路的现金流量应该还是正向的。 3 、未来的财务前景 就眼前来看， 四川高速公路公司具有良 好的社会效益， 其经济效 益并不理想。 而且由于四川高速公路的建设特点是成都为中心逐渐向 边远地区扩展， 越建设到后面的高速公路项目的施工难度越大， 造价 越高， 车流量越小， 经济效益越差。四川最早的高速公路成渝高速公 路项目的造价仅 1 0 0 0 万元/ 公里， 而2 0 0 2 年底动工的西 ( 昌) 攀 ( 枝 花)高速公路的造价已超过了5 0 0 0 万元/ 公里，即将开工的雅 ( 安) 西 ( 昌)高速公路的造价更达到了8 0 0 0 万元/ 公里。 但从长远来看， 作为国家的一个新兴产业， 高速公路公司正处于 迅速成长阶段， 前途无疑是光明的， 其依据有三: ( 1 ) 机动车辆增长 很快。 车辆通行费收入是高速公路公司最主要的收入来源。 机动车辆 的数量和增长速度是影响高速公路公司收入的最关键因素。 在价格不 变的情况下， 高速公路公司收入的增幅与机动车辆年平均增速是基本 一致的。 从附表5 四川省民 用机动车辆增长情况表) 5 可以看到， 在 1 9 9 5 年至2 0 0 0 年的五年间， 四川省民用机动车辆年平均增速近2 2 %. 几乎是同期 g d p增幅的三倍。在我国加入 wt o后，车辆的增长速 护九五”四川交通统计资料汇编 ( 1 9 9 6 - 2 0 0 0 ) 四川省交通斤 度将更快。 ( 2 ) 收费价格将逐步上涨。四川省现在的高速公路收费水 平定得很低， 平均为0 .3 0 元/ 吨. 公里，不仅远低于东部地区的0 .5 01 元/ 吨公里，也低于重庆的 0 .3 5元/ 吨. 公里的收费水平。随着四川经 济的发展， 高速公路收费 价格必将逐步上涨。目 前， 省交通厅、 省物 价局关于上调高速公路收费价格的报告已上报省政府审批。 ( 3 ) 高速 公路网的形成将大大提高各高速公路公司的收入水平。 单条高速公路 尤其是远离中心城市的高速公