（管理科学与工程专业论文）公司控制权收益问题研究.pdf

摘要从理论上对公司控制权收益产生的基础进行了分析，建立了管理者控制权收益结构模型和大股东控制权收益结构模型，并且分析了公司内部人与外部人在项目投资、资本结构选择和股利政策选择三方面的利益冲突，比较分析了管理者与大股东在上述三方面的差异，研究了在两者共享公司控制权条件下，两者如何博弈获取彼此控制权收益最大化过程。从实证角度选择了在上海证券交易所上市的制造行业的公司作为研究的样本，针对它们存在高额控制权收益问题进行实证研究，分析了中国上市公司控制权制度安排存在的缺陷，给出了上市公司控制权制度安排的变迁路径。本文主要采用了边际理论分析、博弈理论分析、数学微分理论分析、产权经济学分析、制度经济学分析、实证分析、规范分析和法理分析等方法。本文研究得出以下几个结论：( 1 ) 在其它条件相同情况下，公司残缺产权度与公司控制权收益成正相关，公司契约非对称性程度与公司控制权收益成正相关，信息非对称性程度与公司控制权收益成正相关，监督收益共享程度与公司控制权收益成正相关。( 2 ) 管理者控制权收益由固定收入、奖金、职务消费、声誉收益等组成。影响管理者控制权收益的因素有：资产规模、前期控制权收益、资产负债率、公司成长能力、关联交易、法律保护程度等因素。公司管理者相对于公司外部利益主体，更偏爱权益融资，追求规模扩大与多元化，实行低股利政策。如果管理者控制权收益中超额部分比例较大，则对公司业绩会造成较大负面影响，相反，则对公司业绩负面影响较小，整体上可能还会推动公司业绩上升。( 3 ) 大股东控制权收益由占用资金收益、担保收益、关联交易收益组成。影响大股东控制权收益的因素有：资产规模、资产结构、资本结构、法律保护程度、公司成长能力、独立董事数额、是否控股、是否国有、是否存在外部股东等。大股东相对于公司外部利益主体，更偏爱权益融资，追求规模扩大与多元化，实行低股利政策。大股东控制权收益有损于公司业绩的提升。( 4 ) 虽然大股东与管理者在项目投资、资本结构选择、股利政策三方面具有相同偏好，但它们之间也存在选择程度上的差异。管理者追求上述目标需要考虑其控制权的稳定性，以及公司业绩下降对其声誉收益影响问题，而大股东短期不会考虑公司业绩对它的控制权稳固性影响。因此，管理者追求规模扩大与业务多元化要求小于大股东相对应要求。管理者控制权收益对公司业绩的负面影响，远小于大股东控制权收益对公司业绩的负面影响。( 5 ) 在大股东与管理者共享控制权条件下，如果它们在决策前不能相互进行信息沟通，则大股东会选择不获取控制权收益，管理者会选择不获取超额控制权收益。上述均衡属于公司最优均衡，它有利于社会福利最大化。因为现实中存在较多相互进行信息沟通的条件，所以，它们都不会选择不获取高额控制权收益的行为决策，并且它们会尽量谋求控制权收益共享的最大化。在混合战略博弈条件下，它们会选择与对方对应的混合战略结构。( 6 ) 中国上市公司并不存在严重的管理者控制权收益问题。上市公司管理者控制权收益与公司惯性因子成正相关。上述表明公司资产规模越大，或者前期管理者控制权收益越高，则当期管理者控制权收益越大。上市公司管理者控制权收益与现金流因子成负相关。上述表明公司成长能力越强，则会导致公司富余现金流减少，从而导致管理者控制权收益减少。上市公司管理者控制权收益与资本结构因子成正相关。上述表明，债务资本对公司管理者的约束性并不强，公司管理者偏爱权益融资的倾向要低于大股东。上市公司管理者控制权收益与关联交易成正相关。上述表明公司管理者与大股东存在合谋控制权收益最大化的倾向。上市公司管理者控制权收益与公司监督因子成正相关。上述表明，公司内部监督对管理者已失去了约束作用。上市公司管理者控制权收益与公司业绩成弱性正相关。上述表明，公司管理者控制权收益问题并不严重，它对公司业绩产生的消极影响有限。( 7 ) 中国上市公司存在较严重的大股东控制权收益问题。在其它条件相同的情况下，控股公司的大股东控制权收益，高于非控股公司的大股东控制权收益，国有控股公司的大股东控制权收益，高于非国有控股公司的大股东控制权收益，不存在持有5 以上权益比例的外部股东的公司大股东控制权收益，高于存在持有5 以上权益比例的外部股东的公司大股东控制权收益，大股东担任公司管理者相对于大股东不担公司任管理者，前者的控制权收益高于后者的控制权收益。公司规模与大股东控制权收益成正关系。公司资产负债率与大股东控制权收益成负相关，上述说明债务资本对大股东具有较强的制约性。第一股东权益比例与大股东控制权收益成正相关。公司成长能力与大股东控制权收益成负相关。大股东控制权收益与公司业绩成显著负相关关系，上述说明，大股东控制权收益对公司业绩提升明显不利。( 8 ) 中国上市公司存在较严重的控制权收益问题，主要就是因为中国上市公司控制权制度安排存在诸多缺陷。公司控制权分配失衡。上述导致了上市公司存在“一股独大”和超强控制权问题。严重的信息非对称性。中国信息披露制度在披露内容、披露时间、信息披露制约性等方面存在不足，导致公司内部人与外部人存在较大的信息非对称性问题。监督制约性差。一方面，外部监督机构缺乏监督的激励，从而导致公司内部人获取高额控制权收益被发现的概率降低，另一方面，外部监督机构对上述行为的惩罚成本偏小。上述两方面使公司内部人获取高额控制权收益的风险成本不高。大宗股权交易成本较大。大宗股权交易存在流通股比例较小，大宗股权交易费用较大，交易程序复杂，交易时间较长等问题。经理人才市场缺乏活跃性。上述导致经理人才供求双方的更换成本较大，从而不利于公司大股东与管理者形成有效的相互牵制的关系。外部融资市场的宽容性。中国对存在较大控制权收益问题的公司，并没有给予相应的外部融资限制。i i ( 9 ) 非正常控制权收益治理的制度安排有：建立削弱大股东控制权的制度；建立强化中小股东控制权的制度；建立有效的独立董事制度；建立有效的监督制度；建立规范的信息披露制度；建立优化的大宗股权交易制度；建立高效的经理人才市场制度；建立新的外部融资制度。关键词：控制权，控制权收益，上市公司，制度安排i va b s t r a c tt h ep a p e rm a i n l ye x p l a i n sw h yb e n e f i t so fc o r p o r a t ec o n t r o la r ep r o d u c e d ，s u p p l y st h em o d e lo f b e n e f i t ss t r u c t u r eo f m a n a g e rc o n t r o la n dt h eo n eo fs t o c k h o l d e rc o n t r o l ，a n a l y z e st h ec o n f l i c t sb e t w e e nc o r p o r a t ei n s i d e ra n dc o r p o r a t eo u t s i d e ri nc h o o s i n gac a p i t a ls t r u c t u r e ，a n di nc h o o s i n gap a y m e n tp o l i c y ，o f f e r ss o m ed i f f e r e n c e sb e t w e e nt h e mu n d e ra b o v et h r e ec o n d i t i o n s ，s t u d y st h eg a m ep r o c e s su n d e rt h ec o n d i t i o nt h a tt h e yc o m m o n l yc a r r y st h ec o r p o r a t ec o n t r o l 。t h ep a p e rg i v e sar e s e a r c ha b o u th i g hb e n e f i t so fc o n t r o li nt h el i s t e de o r p o m t e so fm a k i n gi n d u s t r yf r o ms h a n g h a is t o c ke x c h a n g e ，a n a l y z e st h es h o r t a g e sa b o u tt h ea r r a n g e m e n to ft h es y s t e mo fc o r p o r a t ec o n t r o l ，a n da c c o r d i n gt ot h o s es u p p l y ss o m ea d v i c ei nf u t u r e 。t h ep a p e ra p p l y ss o m em e t h o d ss u c ha sm a r g i n a lt h e o r y , g a m et h e o r y , p w n e r s h i pt h e o r y ，s y s t e mt h e o r y ，e m p i r i c a lm e t h o d ，n o r m a t i v em e t h o da n dl a wt h e o r y 。t h ep a p e rl a s t l yc o n c l u d e sf o l l o w i n gi d e a s ：1 1 1 ef i r s ti st h ei d e at h a tu n d e rt h es a m eo t h e rc o n d i t i o n ，t h e r ei sap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nf l a wc o n t r o la n db e n e f i t so fc o n t r o l ，a n dap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nu n c o m p l e t ec o n t r a c ta n db e n e f i t so f c o n t r o l ，a n dap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nu n s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o na n db e n e f i t so fc o n t r o l ，a n dap o s i t i v er e l m i o nb e t w e e nc o n n n o nr e v e n u ef r o mt h es u p e r v i s i o na n db e n e f i t so f c o n t r o l 。vt h es e c o n e di st h ei d e at h a tb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o li sm a d eu po ft h ef i x e di n c o m i n g ，b o n u s ，e n t e r a i n i n ge x p e n d i t u r e ，a n dr e p u t a t i o nr e v e n u e 。t h e r ea r em a n yf a c t o r sw h i c ha f f e c tb e n e f i t so f m a n a g e rc o n t r o ls u c h 觞c o r p o r a t ea s s e t s ，f o r m e rb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o l ，a s s e c tl i a b i l i t yr a t i o n ，t h ec a p a c i t yo f c o r p o r a t eg r o w t h ，a f f i l i a t e dt r a d e ，a n dl a wp r o t e c t i o n 。t h em a n a g e rp r e f e r st h el o wd e b tc o m p a r e dw i t ho u r s i d e r s ，w h oa l s oh a st h ep r e f e r e n c eo fe n l a r g i n gc o r p o r a t es c a l e ，a n de n f o r c i n gt h ed i v e r s i f i c a t i o na n dc h o o s i n gt h el o wp a y m e n tp o l i c y ，i f e x t r ab e n e f i t so fc o n t r o li sm o r e ，i tw i l lp r o d u c em u c hn e g a t i v ee f f e c to nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，o re l s ei to n l yd o e ss m a l la n de v e ng o o dt ot h ep e r f o r m a n c e 。t h et h i r di st h ei d e at h a tb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o la r ef r o mt h eu s i n gr e s o u r c ef r o mi t sc o n t r o l l i n gc o r p o r a t e ，t h ef r e ew a r r a n t yf r o mi t sc o n t r o l l i n gc o r p o r a t e ，a n dt h ea s s o c i a t e dd e a l i n gw i t hi t sc o n t r o l l i n gc o r p o r a t e 。i ti sa f f e c t e db ys o m ef a c t o r ss u c ha sc o r p o r a t ea s s e c t ，a s s e c ts t r u c t u r e ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，l a wp r o t e c t i o n ，t h ec a p a c i t yo fc o r p o r a t eg r o w t h ，t h en u m b e ro fi n d e p e n d e n td i r e c t o r ，w h e t h e rc o n t r o l l i n go rn o t ，w h e t h e rg o v e r n m e n t - c o n t r o l l i n go rn o t ，w h e t h e re x i s t i n gao u t s i d es t o c k h o l d e rw h oc a r r y sas h a r eo f o v e r5 o rn o t 。t h ef o u r t hi st h ei d e at h a tt h o u g hc o r p o r a t ei n s i d e r sp r e f e ri n c r e a s i n gp r o j e c ts c a l e ，c h o o s i n gl o wd e b tc a p i t a la n dl o wp a y m e n tp o l i c y ，t h e r ea r ee v e ns o m ed i f f e r e n c e sb e t w e e nm a n a g e r sa n db i gv is t o c k h o l d e r 。t h em a n a g e rw i l lc o n s i d e ru n a d v a n t a g e de f f e c t st o w a r d h i sc o n t r o la n di m p a c t st o w a r d sh i sr e p u t a t i o nr e v e n u ew h e nt h e yd ot h o s e 。o nt h ec o n t r a r yt h o s ei m p a c t sa r es os m a l lf o rb i gs t o c k h o l d e ri ns h o r tt e r m ，a n dt l l e yc a nd a r et oa c q u i r em u c hb e n e f i t so f c o n t r o l 。t h eb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o lc a no n l yp r o d u c es m a l li m p a c t st o w a r dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，a n dt h eb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o ld o e sm u c hb a dt ot h ef i f f hi st h ei d e at h a tu n d e rt h ec o n & i o nt h a tb e f o r et h e i rd e c i s i o n st h e yh a v en oc h a n c et oc o m m u n i c a t e ，t h eb i gs t o c k h o l d e rh a sn om o t i v a t i o nt oa c q u i r eb e n e f i t so fc o n t r o l ，a n dt h em a n a g e ro n l ya c q u i r et h en o r m a lr e v e n u e ( o ra c t i v er e v e n u e ) ，a n di ti si i lt h eb e s te q u i l i b r i u m ，a n db e n e f i c i a lt or e a l i z et h em o s ts o c i e t yw e l f a r e 。b u ti i lr e a l i t y ，t l l e yo f t e na c q u i r eh i g hb e n e f i t so fc o n t r o lc o n l n l o n l ys i n c ec h a n c e so fc o m m u n i c a t i o nw i t he a c ho t h e ra r em a n ym o r eu n d e rt h ec o n d i t i o no fm i x e dg a m et h e o r y ，t l l e yw i l lc h o o s et h ec o r r e s p o n d e n ts t r a t e g y 。t h es i x t hi st h ei d e at h a ti nc h i n e s el i s t e dc o r p o r a t eb e y o n db e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o li sn o ts e r i o u s 。t h e r ei sap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o la n dc o r p o r a t ei n e r t i a ，a n di tr e f l e c t st h a ti fc o r p o r a t ea s s e t sa l em a n yo r e ，a n df o r m e ra d m i n i s t r a t i o nc o s ti sj u s ts o ，b e n e f i t so f m a n a g e rc o n t r o lw i l la l s ob em u c hm o r e 。t h e r ei san e g a t i v er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so f m a n a g e rc o n t r o la n dc a s hf l o w ，a n di tr e f l e c t st h a ti ft h ec a p a c i t yo fc o r p o r a t eg r o w t hi sl a r g e ra n di tw i l ll e a dt or e d u c t i o no f e x c e e d i n gc a s h ，t h eb e n e f i t so f m a n a g e rc o n t r o lw i l lb e c o m es m a l l e r 。t h e r ei sap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o la n da f f i l i a t e dt r a d e ，a n di tr e f l e c t st h a tm a n a g e r sw i l lc o m m o n l yt r yt or e a s i z em o s tb e n e f i t so fc o n t r o lw i t l lt h eb i gs t o c k h o l d e r 。t h e r ei sap o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e no fm a n a g e rc o n t r o la n di n s i d e rs u p e r v i s i o nt o w a r dm a n a g e r s ，a n di tr e f l e c t st h a ti n s i d e rs u p e r v i s i o ni sn o tw o r k i n g 。w e a kp o s i t i v er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fm a n a g e rc o n t r o la n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c er e f l e c t st h a ti nc h i n e s el i s t e dc o r p o r a t e st h e r ei sn o tm u c hb e y o n db e n e f i t so f m a n a g e rc o n t r o l at h es e v e n t hi st h ei d e at h a tb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o ll i e s i nc h i n e s el i s t e dc o r p o r a t e s 。u n d e rt h es a m eo t h e rc o n d i t i o n s ，t h e r ei sm u c hm o r eb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o li nc o n t r o l l i n gc o r p o r a t e st h a ni nu n c o n t r o l l i n gc o r p o r a t e s ，a n dm u c hm o r ei ns t a t e - c o n t r o l l i n gc o r p o r a t e st h a ni nu n s t a t e c o n t r o l l i n gc o r p o r a t e ，a n dm u c hm o r ei ne o r p o r a t e si nw h i c ht h e r ei sas t o c k h o l d e rw h oo w n sas h a r eo fo v e r5 t h a ni i lc o r p o r a t e si nw h i c ht h e r ei sn o t ，a n dm u c hm o r ei nc o r p o r a t e si nw h i c ht h eb i gs t o c k h o l d e rh a su n d e r t a k e nt o pc o n t r o l l e rt h a ni nc o r p o r a t e si nw h i c ht h eb i gs t o c k h o l d e rh a sn o t 。t h er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fb i gs t o c k h o l d e rc o n t r o la n dc o r p o r a t es c a l ei sp o s i t i v e ，a n dt h er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o la n da s s e t sl i a b i l i t yr a t i o ni sn e g a t i v e ，a n dt h er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so f s t o c k h o l d e rc o n t r o la n dt h ev i c a p a c i t yo fc o r p o r a t eg r o w t hi sn e g a t i v e ，t h e r ei sao b v i o u sn e g a t i v er e l a t i o nb e t w e e nb e n e f i t so fs t o c k h o l d e rc o n t r o la n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 。t h ee i g h t hi st h ei d e at h a tt h e r ea r es o m es h o r t a g e sa b o u tt h ea r r a n g e m e n to ft h es y s t e mo fc o r p o r a t ec o n t r o lw h i c hl e a dt oh i g h e rb e n e f i t so fc o n t r o l 。o n eo fs h o r t a g e si st h a tt h ea r r a n g e m e n to fc o n t r o lr i g h ti su n b a l a n c e ，a n di tp r o d u c e st h es t a t eo fs u p e rc o n t r o lt o w a r dc o r p o r a t e 。o n eo f t h e mi st h a ti n f o r m a t i o np u b l i s h e di ss e r o u su n b a l a n c eb e t w e e ni n s i d e r sa n do u t s i d e r s ，a n dt h e r ea r es o m ed e f e c ti nt h ec o n t e n to f i n f o r m a t i o np u b l i s h e d ，i nt h et i m eo f i n f o r m a t i o np u b l i s h e da n di nt h ep e n a l t yt o w a r dd e v i a t i n gt h el a wo fi n f o r m a t i o np u b l i s h e d 。o n eo ft h e mi st h a ts u p e r v i s i o nt o w a r dc o r p o r a t ei n s i d e r si sw e a k ，a n di tl e a d st ot h el o wv e n t u r ec o s tt oa c q u i r eh i g hb e n e f i t so fc o n t r o lb e c a u s et h ec h a n c eo fd i s c o v e r i n gi n s i d e r sa c 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。t h en i n t hi st h ei d e at h a tt h e r ea r es o m es o l u t i o n sw h i c hc a nb eu s e dt or e d u c eb e n e f i t so fc o n t r o li nc h i n e s el i s t e dc o r p o r a t e ss u c ha se s t a b l i s h i n gt h es y s t e mo fi m p a i r i n gs u p e rc o n t r o lr i g h to fb i gs t o c k h o l d e r s ，a n dt h es y s t e mo fs t r e n g t h i n gt h ec o n t r o lr i g h to fo u t s i d ei n v e s t o r s ，a n dt h es y s t e mo fw o r k i n gu n d e p e n d e n td i r e c t o r ，a n dt h es y s t e mo fe f f e c t i v es u p e r v i s i o n ，a n dt h es y s t e mo fp e r f e c ti n f o r m a t i o np u b l i s h e d ，a n dt h es y s t e mo fr e d u c i n gt h ec o s to fb l o c kt r a d e ，a n dt h es y s t e mo f d e v e l o p e dm a n a g e rm a r k e t ，a n dt h es y s t e mo f n e wf i n a n c e 。k e yw o r d sc o n t r o lr i g h t ，b e n e f i t so f c o n t r o l ，l i s t e dc o r p o r a t e ，s y s t e ma r r a n g e m e n tx原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其它人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获取中南大学或其它单位学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献已在论文中作了明确说明。作者签名：日期：年月e t关于学位论文使用授权说明本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可以根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。作者签名：导师月日博士学位论文第一章前言第一章前言1 1 问题的提出e i s e n b e r g ( 1 9 7 6 ) 、d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 、l e h n ( 1 9 8 5 ) 、s h m f e ra n dv t s h n y ( 1 9 8 6 ) 、m o r e k 、s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 8 ) 、h o l d e m e s sa n ds h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 研究表明，现实生活中美国大公司股份并没有出现所谓高度分散问题，相反，则明显呈现一定程度集中趋势。在其它发达国家，公司权益股份则也呈现一定集中，比如德国( f r a n k sa n d m y e r , 1 9 9 4 ) 、意大利( b a r c a , 1 9 9 5 ) 、日本( p r o w s e , 1 9 9 2 ) 等，其中7 个o e c d 国家也出现了股份相对集中趋势( 欧洲公司治理，1 9 9 7 ) 。b a r c aa n db e c h t ( 2 0 0 1 ) 、c l a e s s e n s ( 2 0 0 0 ) 和l ap o r t a ( 1 9 9 9 ) 研究发现，世界上大部分国家的公司股权不是高度分散而是比较集中。l a p o r t a ( 1 9 9 9 ) 发现，在2 7 个高收入国家中约有6 4 的大公司存在大股东。c l a e s s e n s ( 2 0 0 0 ) 研究发现，除日本以外其它的东亚国家，4 0 以上的公司都由家族控制。l i n s ( 2 0 0 0 ) 研究发现，在2 2 个新兴市场中，有5 8 的公司至少有一个大股东。f a e e i oa n d l a n g ( 2 0 0 2 ) 研究发现，在1 3 个西欧国家中，除英国与爱尔兰外，其它国家的股权高度集中，在5 2 3 2 家上市公司中，有4 4 2 9 0 , 6 比例的公司由家族控制。f r a n k a n d m a y e r ( 1 9 9 7 )研究发现，在德国，家族控制的公司占有2 0 5 比例。z i n g a l e s ( 1 9 9 4 ) 、c r o n q v i ga n d n i l s s o n ( 2 0 0 3 ) 研究发现，在意大利和瑞典，大部分上市公司都处在大股东严密控制之下。上述研究表明，公司权益比例并不是象传统学者研究结论一样高度分散，相反，公司权益股份存在一定程度上的集中，即存在大股东。上述研究也蕴涵着公司大股东持有公司控制权，而不是完全由管理者独自享有公司控制权。传统公司治理问题主要就是股东与管理者之间的代理问题，现代公司治理问题主要就是大股东与中小股东之间的代理问题。大股东不仅可以获取投资收益，而且更重要的它还可以获取控制权收益。全世界普遍存在公司控制权收益问题。d y c ka n dz i n g a l e s ( 2 0 0 4 ) 以发生在3 9个国家3 9 3 家上市公司控制权转让作为研究样本，利用控制权转让价格与公开市场交易价格的差，作为度量大股东控制权收益多少的指标。结论表明，无论在发达国家还是发展中国家，公司大股东都或多或少存在获取控制权收益问题，见表1 1 。从表中可以发现，发达国家的公司大股东获取控制权收益的程度，要小于于不发达国家的公司大股东，比如加拿大的公司大股东仅获取l 的控制权收益，巴西的公司大股东则获取了高达6 5 的高额控制权收益。中国存在严重的大股东控制权收益问题。施东晖( 2 0 0 3 ) 以控制权交易与小额股权交易差额计算控制权价值，得出中国上市公司控制权收益高达2 4 左右的博士学位论文第一章前言结论，上述数据表明，中国上市公司存在高于世界其它发展中国家的大股东控制权收益水平。国内其它很多学者对此也进行了研究，诸多研究结论都表明，中国上市公司大股东存在获取高额控制权收益的强烈动机。2 0 0 4 年年报显示，有担保事项的a 股上市公司有7 8 8 家，担保总额为8 8 9 亿元，其中占上市公司净资表1 1 控制权收益的国际比较国家均值最小值最大值标准差澳大利亚0 0 2o 0 30 1 10 0 4加拿大o 0 10 0 2o 0 60 0 4马来西亚0 0 7o 0 80 3 9o 1 0新加坡0 0 3- o 0 1o 0 6o 0 3英国0 0 20 0 60 1 7o 0 5美国o 0 20 0 20 40 1 0阿根廷o 2 7o 0 50 6 6o 2 6巴西o 6 5o 0 62 9 9o 8 3哥伦比亚o 2 70 0 6o 8 70 3 4法国o 0 2o 1 0o 1 7o 1 0秘鲁o 1 4o 0 3o 2 3o 1 1西班牙0 0 4- o 0 1o 1 3o 0 6德国o 1 00 2 4o 1 30 1 3中国o 2 4 +数据来源于：d y c k a n d z i n g 酊e $ ( 2 0 0 4 研究结论施东晖( 2 0 0 3 册究结论产比例超过5 0 有9 9 家，其中2 3 0 家公司存在违规担保现象，违规担保总额达4 1 2 亿元，比2 0 0 3 年增加了近8 5 亿元，关联方资金占用余额为4 7 8 亿元，关联方资金占用发生额为9 1 3 亿元。上述都表明，中国上市公司大股东获取高额控制权收益问题严重。西方发达国家存在成熟的司法体系、经理人才市场、资本市场和产品市场，因此，上述国家就不存在明显的公司管理者获取超额控制权收益的问题。上述导致西方学者不太重视公司管理者获取超额控制权收益的问题研究。不同于西方国家的公司管理者，中国公司的管理者获取隐性控制权收益非常明显。中国劳动和社会保障部劳动工资研究所狄煌( 2 0 0 1 ) 研究得出，国有公司的管理者的职务消费数额是它们工资的1 0 倍左右，而西方国家的公司管理者的职务消费数额仅占他们收入的2 左右( 陈佳贵，2 0 0 1 ) 。中国企业家汽车消费调查显示，中国公司的管理者专车消费每年在1 5 万元以上。周其仁( 2 0 0 2 ) 认为，公司管理者为了获取高额控制权收益，会导致公司交易费用增加，公司资源浪费等问题。范瑛( 2 0 0 5 ) 认为，公司管理者用公司付账2博士学位论文第一章前言的信用卡消费、公费旅游等职务消费，回扣，提成、红包等“灰色收入”不计其数。童卫华( 2 0 0 5 ) 研究认为，中国公司管理者获取高额控制权收益，损害了公司股东利益。上述仅仅是对中国公司管理者获取隐性控制权收益的一种简单评价，他们并没有结合公司管理者控制权收益结构与总量进行研究。本文认为，不能简单依据他们获取了高额的隐性收益，就得出他们获取了超额控制权收益，损害了中小投资者利益的结论。本文认为，上述问题都需要进行系统研究，最终才能对中国公司管理者是否存在获取超额控制权收益得出结论。从微观角度看，公司内部人存在获取高额控制权收益的动机，它们会导致公司治理行为的扭曲( 比如过于偏好权益融资、非效率投资，操纵公司盈余) ，它最终会导致公司