（管理科学与工程专业论文）商品期货指数研制与实证分析.pdf

摘要 指数研究是一个重大的社会经济理论问题和实践问题。当前，我 国指数的应用领域亟需随着我国社会主义市场经济的发展而不断得 到扩展。本文以指数基本理论和方法研究为背景，在对国际商品期货 价格指数系统研究和实证分析的基础上，推论出商品期货指数的两个 最重要的功能：一是作为商品价格的预警指示器，为政府管理部门、 国内外投资者和研究者了解和把握本国商品市场动态提供适用的先 行参照指标；二是作为衍生投资工具标的物，为寻求快速参与商品市 场的投资者提供捷径，便于其进行有效的资产投资管理。有鉴于此， 本文从优化我国总体经济效用及推动我国期货市场国际化的战略高 度，探讨了开发国内商品期货指数的意义，并提出了符合中国实际情 况的编制方法和修正方法，研制出我国上海期货交易所的工业原料期 货价格指数。然后，用计量经济方法将该指数与美国商品研究局的基 础工业原料价格指数、中国生产资料价格指数、中国企业经济景气指 数进行全面的实证比较分析和检验，结果显示上期所工业原料期货价 格指数运行正常，在样本区间内，存在从上期所工业原料期货价格指 数到我国生产资料价格指数的单向g r a n g e r 因果关系，其先行时间达 到3 个月，客观上能反映我国生产资料价格的未来价格走势，可以作 为监测我国工业经济景气的指示器，建议应适时将之作为一项衍生品 创新，在上海期货交易所上市交易，以填补我国商品指数期货的空白。 关键词商品期货指数，经济景气指数，工业原料期货指数 a b s t r a c t i n d e xc o m p i l a t i o ni so fg r e a ti m p o n a n c et ob o m e c o n o i i l i c 吐l e o r y a i l ds o c i a lp r a c t i c e c u r r e n t l y ，t h ei i l d e xa p p h c a t i o nf i e l d0 fo u r c o u n t r y s h o u l db e e x p a n d e dw i mt h ed e v e l o p m e n to fm es o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m i c t h 主sd i s s e r t a t i o ni sb a s e do nm eb a s i cm e o r va i l dm e t l l o do f i n d e x w ed e d u c e dt w of | u n c t i o n sf 咖t h es y s t 啪i ca n d e m p i r i c a l r e s e a r c ho fc o m m o d i t yf l l t u r e si n d e x f i r s t ，a sae c o n o n l i ci n d i c a t o r i ti s h e l p f u l f b r g o v e 衄e n t a d l i l i n i s 打a n t d e p a i 缸n e n t 、i n v e s t o ra n d i n v e s 吨a t o rt oh 0 1 da n dg r a s pc o 删：n o d i t yp d c e s e c o n d ，a saf i n a l l c i a l d e r i v a 吐v e l vt o o l ，i ti sas h o r t c u tf o ri i l v e s 伽1 e n ti n s t i t l l b o nt oi m d l e m e n t e f f e c t i v ei n v e s t l l 舱n tm a n a g e m e n t w eb e l i e v em a ti ti sa l s os i g n i f i c a t i v e f o ro u rc o u n qf m mm e s t r a t e g i cp o 虹t o fv i e wo f o p t i i n i s i i l gm e w h o l e e c o n o m i cd 矗c a c ya n dp r o m o t i n gn l ei i l t e m a t i o n a l i s a t i o no fc h i n a s f u 眦e sm a r k e t t h e r e f o r 岛w eb r i i l gf o r w a r dm ei n d e xc o m p i l a t i o n m e m o d a c c o r d i n gw i m m er e a lc o n d i t i o no fa ：1 i n aa n d f i g u r eo u tm e r a w i n d u s t r i a lf 1 1 t u r e si n d e x 。w i mt h a tw em a k em em o r o u g he m p i d c a l c o m 口a r i s o n 锄o n gt l l e r a wm a t e r i a li i l d u s 仃i a li n d e x 、c r b sr o w i n d u s t r i a ls b _ i n d e x 、c h i n a sp p i 柚di i l d u s t r i a lb o o mi n d e xb yu s i n g e c o n o m e t r i cm o d e l s t h ec o n c l u s i n g sh a v ed r a w n ，m ec h m a sr a w i n d u s t r i a lf u m r e si n d e xc i r c u l a t e n o r m a l l y ，t h eg r a l l g e rc a u s a l i t y i s e x i s t i n gf r o mc h i n a sr a wi n d u s t r i a lf u t u r e si n d e xt oc h i n a sp p i ，m e f o n i l e rl e a dt l l e1 a t t e rb vt 1 1 r e en l o n m s s m c et h ec l l i n a sr a wi n d u s t r i a l f u t u r e si n d e xr e n e c tm ed r i c ef l u c t u a t i o n so fr a wm a t e r i a li n d u s t r i a l d r o d u c t s i tc o u l db eai n d i c a t o rt om o n i t o r 山ei n d u s 扛i a lb o o mo fo u r c o u n t r y u 1 t i i i l a t e l y ，m ea u m o rs u g g e s tm a t m e g o v e m l e n ta d i l l i n i s a n t s h o u l dt “t t l er a wi n d u s t r i a lf u t u r e si n d e xc o m ei n t ot l l es h a n 曲a i f u t u r e se x c h a n g ea saf i n a n c i a ld e r i v a t i v e l yi n v e s t a b l et 嘣1w i t l laf e a s i b l e p l a n k e yw o r d sc o 姗o d i t vf u t u r e si n d e x ，e c o n o 埘cb o o mi n d e x ， r a wi n d u s t r i a lf u t u r e si n d e x 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名_ ! 童! 壹日期：皇婴蔓年羔月堕日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅：学校可以公布学位论 文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位沦文； 学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名：监导师签名：二墅丝日期：垦堕年全月堕目 硕士学位论文 第一章绪论 1 1 本文选题 第1 章绪论 指数作为古老且为大家熟悉的经济分析方法，能够为广大投资者分析经济 形势及各级政府部门进行宏观计划和决策提供依据。在经济全球化和投资者需 求日益多样化的今天，指数本身作为金融创新的一个重要组成部分，其应用领 域突破了传统简单价格动态对比的范畴，已逐渐演变成综合反映由多种经济现 象在不同时间和空间条件下平均变动的相对数。从当前国际指数编制涉及范围 看，由传统的实物商品价格指数向各类股票价格指数、固定收益证券指数、基 金指数、商品期货指数、房地产指数等新型指数产品过渡已是大势所趋。而在 其中，商品期货指数正在新一轮的国际金融品种创新中展露锋芒，并在众多经 济应用领域中取得了实质性的进展。 众所周知，物价水平是宏观经济调控的重要目标之一，较严重的通货膨胀 或通货紧缩会给经济发展带来严重危害，因此要实现国民经济持续、快速、健 康地发展，就必须采取相应的宏观调控政策，将物价稳定在一个适当的水平， 这需要采用切实可行的方法对当前物价形势和未来物价走势做出正确判断和准 确预测，商品期货价格指数方法则是一个行之有效的方法。由于商品期货价格 的形成是建立在交易者对商品未来价格的理性分析基础上，因此商品期货价格 指数是物价指数的先行指标，对未来价格走势具有很强的预测性。国外许多部 门先后开发了诸多的商品期货价格指数，其中最具代表性的是美国c r b ( c o 删n o d i t i e sr e a r c h b u 坞a u ) 商品期货指数，它作为物价指数的先行指标受 到政府、研究者和投资者的广泛关注与高度评价。由于它通常比现货物价指数 至少先行6 个月以上，所以对于制订有一定时滞作用的物价稳定政策具有其它 方法无法比拟的优点。 此外，商品期货价格指数的作用还体现在以下几个方面：第一，商品期货价 格指数是经济景气预测不可缺少的、极为重要的先行指标。目前，我国经济景 气预测可用的先行指标较少，如果能加入商品期货指数，则经济景气预测的准 确性必将会有所提高；第二，商品期货价格指数是政府管理部门、企业和学术 界了解和把握商品期货市场的重要工具。随着我国市场经济的逐步完善，商品 期贷市场将会成为我国市场经济中的重要组成部分。与股票价格指数类似，政 府管理部门监管、企业投资、学术界研究需要能全面综合反映商品期货市场发 硕士学位论文 第一章绪论 展的商品期货价格指数，以利于监督管理、投资指导、理论研究；第三，商品 期货价格指数可以作为期货或期权市场中的个期货品种进行交易，为投资者 提供新的套期保值、降低风险的投资工具。国外研究结果显示，商品期货价格 指数与股票价格指数、债券价格指数之间基本上没有联动性，因此投资者将其 纳入投资组合之中，能够达到分散投资、降低风险的目的，如美国商品研究局 的c r b 商品期货指数、高盛公司( g o l d m a ns a c h s & c o ) 的g s c i 商品期货指 数、道琼斯公司( d o w j o n e s & c o ) 的d j - a i g 商品期货价格指数分别是纽约期 货交易所( n y f e ) 、芝加哥商业交易所( c m 巳) 、芝加哥期货交易所( c b o t ) 的上市交易品种。那么，从发展和借鉴的角度考虑，我国同样可以在商品期货 指数化产品开发方面寻求突破，目前对国内期货业影响较大的l m e 和c b o t 在 这种产品的开发方面也刚刚起步，如果国内交易所能在该类产品开发方面有所 进展，则表明我们在该衍生品开发方面与国际市场接轨的速度是空前的，而且 在目前国内期货品种选择狭窄的情况下，其发展速度将远高于国外市场。 可以预见，加入w t o 后，随着我国社会主义市场经济的不断深入发展，我 国价格指数的理论研究及应用领域也必将随之得到扩展。商品期货指数的编制 和发布一方面是顺应市场自身发展的要求，一方面也是我国期货市场发展到一 定阶段的必然产物。中国商品期货市场经过1 0 多年的实践，积累了正反两方面 的丰富经验，特别是近年来的规范整顿治理，我国期货市场已明显从无序状态 向有序发展。伴随着一系列结构调整和管理措施的陆续出台并逐步贯彻实旌， 在“法制、监管、自律、规范”政策的引导下，中国期货市场必将步入一个长 期健康发展、繁荣稳定的新阶段。近期我国政府部门已明确提出要从国民经济 发展和金融市场的整体建设的战略高度加快发展期货市场的号召，国内期货业 蓄势待发，连续两年呈现成交量大幅增长。同时，国内三大期货交易所的期货 品种创新也已趋白热化，玉米、棉花、石油等大宗商品期货品种上市交易指日 可待。那么，随着我国商品期货品种群体的逐渐增大，客观上将需要一个综合 指标即期货指数来综合反映各商品期货价格的总体运行走势，以审视我国商品 期货市场的总体表现。因此，从长远发展的角度来说，现阶段着手研制我国商 品期贷价格撸数正当其时，功在当前，意在深远。 本文正是基于上述动机，在借鉴国际惯例的基础上，以指数的基本理论和方 法为背景，对近半个世纪以来国际重要商品期货价格指数的编制理论、编制方 法、修正方法和权数确定等问题进行了较全面系统地分析，提出了研制我国商 品期货价格指数的初步构想，并进一步结合国内实际情况予以实证研究。 2 硕士学位论文 第一章绪论 1 2 国内外研究动态 国际商品期货指数创新和发展过程已经历经半个世纪。在此期间，有许多研 究机构、经济学家和投资专家对商品期货指数编制理论及应用领域进行了深入 的研究，综合来说可以分为两大类： 一类是对商品期货价格指数编镥4 方法的研究，研究主体主要包括国际著名金 融机构和期货交易所。1 9 5 6 ，美国商品研究局首次采用等权重的方法，运用算 术平均和几何平均法，直接以价变而研究价变，编制出c r b 全国商品期货指数 及分类指数系列，并于1 9 8 6 年在纽约期货交易所上市；实践证明，c r b 商品期 货指数虽然能在宏观上反映现货市场综合价格，成为整体物价水平的预期指标 和经济景气的先行指标；但作为期货合约的标的物，其一个致命的缺陷在于不 能适时根据市场的需求调整各种商品组成成分，而且各种商品的权重过于平均， 因此，无法对于短期内各类商品市场价格波动予以灵敏的反应。有鉴于此，为 了弥补c r b 商品期货指数期货短期滞后的缺陷，上世纪8 0 年代末9 0 年代初， 以高盛公司、道琼斯公司和标准普尔公司为首的一批金融研究机构开始采用加 权指数法编制商品期货价格指数，逐步引入了另外的三种更能准确地反映一定 时期内金融货币政策及经济条件的商品期货价格指数，分别为g s c i ( 高盛) 商 品期货价格指数( 芝加哥商业交易所上市) 、d j a i g ( 道琼斯) 商品期货价格指 数( 芝加哥期货交易所上市) 、s p c i ( 标准普尔) 商品期货价格指数( 纽约同业 公会上市) ，该3 类商品指数期贷根据各自制定的规则，每年都会对其指数组成 成分和相应的权重进行重新修整和再平衡。9 0 年代至今，伴随全球经济经济一 体化和金融衍生市场的迅速发展，国际商品期货指数创新再度掀起新的高潮， 以美国为辐射中心开始向欧洲和亚洲蔓延，其中三支最受瞩目的商品期货指数 分别为伦敦金属期货交易所的l m e x 金属期货指数、日本新闻社的日经商品期 货指数和芝加哥期货交易所的x 基金指数，在编制方法上，除日经商品期货指 数延续了传统的拉氏加权指数编制方法，以l m e x 金属期货指数、x 基金指数 为首的交易所开发指数为适应交易指数的特殊需要，在指数的构造和成份的选 择上都出现了与以往基准指数不同的选择标准( 关于u 肛金属期货指数、x 基金指数具体编制方法，我们将还会在文中进一步探讨) 。 第二类是对商品期货价格指数应用领域的研究。该领域的研究者汇集了国际 上一大批知名的经济学家和投资专家，如b o d i e ，z 、h a l p e m 、w a r s a g e r 、j o l l l l j 硕士学位论文 第一章绪论 m u r p h y 、j a n l c sa b i a n c o 、g r e g o r ym b l a l l a 、j o l l l lw e i b e l 、a n 蛐m ，e 、 c h e n s e l 、t h o m a ss c h n e e w e i s 、m c h a r ds p u r g i n 等等，其中，b o d i e ，z ( 1 9 8 3 年) 首次提出以商品期货价格指数作为预期通货膨胀的基准，h a l p e m 和w a r s a g e r ( 1 9 9 8 年) 的研究主要集中于商品期货指数与遥货膨胀之间的相关性，以论证 商品期货指数用于宏观经济景气预测的贡献。而j a l e s a b i a n c o ( 2 0 0 2 年) 、 g r e g o r ym b l a h a ( 2 0 0 2 年) 、 j o l l i lw j i b e l ( 2 0 0 3 年) 等则分别在h a l p c m 和 w 犯a g e r 等人的研究成果基础上，进一步就商品期货价格指数与利率之间的相 关性进行了大量的实证分析，提出了以商品期货指数作为参照指标进行货币调 控的观点。 此外，以j o l l i lj m u r p h y ( 1 9 9 1 年) 为代表的期货专家则潜心于商品期货指数 分析功能的研究，以期通过商品期货指数的中长期讯号实现对商品期货的战略 性投资。值得一提的是，近十余年来在商品期货指数正式成为上市交易期货或 期权品种后，以a n m ，e 和c h e n l ( 1 9 9 3 年) 、1 h 0 璐s c l m e e w e i s 和m c h a r d s p g i n ( 2 0 0 0 年) 为代表的一大批交易所研究人员与投资管理专家开始就能否将 商品期货指数产品纳入资产多元化组合中展开了广泛的探讨，通过大量的数据 挖掘和定量分析，其共同的结论是商品期货指数确实能够为机构投资者进行低 成本对冲操作和资产组合提供更高效率的捷径，但不同的指数选择仍存在不同 的风险和收益的偏差。 相对而言，现阶段我国国内价格指数研究仍处于由普通商品和劳务价格指 数向特殊金融商品价格指数过渡阶段。我国在特殊金融商品领域的价格指数体 系研究起步晚，研究还很不够深入，体系也不完整。这同我国理论研究和应用 研究的滞后有直接的关系。如上海证券市场作为全国最大的股票市场、国债市 场和基金市场，至今仍没有国债指数。而且尤为值得引起关注的是，作为与我 国股票市场同步发展的期货市场，由于其经济功能在很长一段时间内无法得以 正常发挥，在对其相应的价格指数研究上，无论是我国政府机构还是学术界都 还做得很不够，甚至是空白。截止目前为止，仅只有东北财经大学的王志强、 王雪标教授( 2 0 0 0 年) 做过一些该方面的研究工作，提出编制商品期货全指数 用于我国宏观经济景气预测的观点。因此，本文将致力于该镪域的突破，以求 较为系统性地弥补我国在商品期货指数领域研究空白。 1 3 论文研究思路、方法和主要内容 4 硕士学位论文第一章绪论 1 3 1 论文研究思路 首先，本文在对国际主要商品期货价格指数编制方法和交易体系的全面综 述基础上，实证分析当前国际商品期货指数用于宏观经济管理和组合投资管理 方面的作用，并针对我国期货市场的具体现状，从优化总体经济效用和促进国 内期货市场国际化的战略高度探讨了现阶段研制我国商品期货指数的重要意 义；然后，借鉴国外成熟经验，提出了我国商品期货价格指数的总体设计和运 作构想，并就我国商品期货指数的品种、权重、编制方法和修正方法进行了全 面的、系统的研究。最后，选择上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶为对象， 编制我国工业原料期货价格指数，并验证其与我国现货价格指数的相关性、因 果性和时差系数，进一步论证了商品期货价格指数作为经济景气预测的先行指 标，在我国国民经济发展中的重要意义。 1 3 2 论文研究方法 考虑到当前我国商品期货指数领域仍是空白，我们在对商品期货指数的研 究上侧重于国外研究，实证部分则分为国内和国外两大部分。在研究方法上，力 求保持科学、严谨的学术态度，采取实证分析和规范分析相结合，以规范分析 为主；定性分析和定量分析相结合，以定量分析为主。 1 3 3 论文主要研究内容 1 指数的基本理论和方法研究。 包括指数科学概念的提炼、指数的综合和分析功能研究、指数的基本编制 方法，并着重探讨了特殊金融商品价格指数体系的的多重功能和现实意义，提 出应将商品期货指数纳入我国指数体系的新观点。 2 国际商品期货价格指数的编制和交易特点。 目前，国外的商品期货市场较为成熟，已开发出许多商品期货价格指数。 其中，最具代表性的如美国的商品研究局的c r b 期货指数和c m e ( 芝加哥 商业交易所) 的g s c i ( 高盛指数) 等，本文除了对这两种指数的编制和交易 特点作了详尽的介绍，还对近年来最能代表商品期货指数在衍生品创新及设计 方面成就的n 伍期货指数和c b o t 的x 基金作了全面的趔析。 3 国际商品期货价格指数应用的实证研究。 本论文对商品期货价格指数的应用研究拟从宏观和微观两方面入手：首先， 我们通过运用c r b 指数自1 9 5 6 年以来近半个世纪的数据进行实证分折，以论 硕士学位论文第一章绪论 证商品期货指数能有效地反映了一国整体的预期通货膨胀水平，是政府进行经 济景气预测和制定货币政策的先行参照指标； 其次，在对l m e x 指数1 5 年数据的实证研究的基础上，我们试图论证商品 期货价格指数作为反映商品期货品种价格在不同时期平均变动的相对数，其上 市交易的确能为那些寻求快速参与商品市场的投资者，提供低成本和较高收益 的捷径，尤其便于其进行有效的资产组合投资管理。 4 国内商品期贷价格指数的总体设计方案。 借鉴国外的最新研究成果，编制我国商品期货价格指数，按其品种的选择 和权重分配方式大致有以下五种构思： ( 1 ) 就某一交易品种选择最为活跃的若干月份为样本，经过数学处理，推出 单个期货品种的指数： ( 2 ) 参照c r b 或g s c l 分类指数设计形式，有步骤地先推出我国工业原料、 农产品、能源期货指数； ( 3 ) 囊括某一交易所全部品种，通过在不同品种问合理分配权重，推出某一 交易所的期货指数； ( 4 ) 囊括三家交易所现有上市品种的全国期货指数； ( 5 ) 借鉴c b o t - x 基金设计的思路，选择同一品种或组合品种的若干月份， 若干持仓部位组合成中国式的基金指数。 5 国内商品期货指数的编制和修正方法研究。 在借鉴国外成熟经验的同时，结合我国具体情况，全面的、系统提出了我 国商品期货指数的编制和修正方法及品种、权重确定原则。 6 我国商品期货价格指数的实证研究。 由于当前国内期货品种稀缺，上市机制尚有待于进一步激活，期货市场宏 观经济功能未得以全面发挥。因此，本文以研制分类商品期货价格指数，特别是 上海期货交易所工业原料期货价格指数为主，并重点采用g 删1 9 e r 因果关系检验 法和时差相关系数法对其与我国生产资料价格指数的因果性和先行性进行验 证。 6 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 第2 章指数基本理论和方法研究 2 1 指数的科学内涵及其应用领域 指数作为古老且为大家熟悉的经济分析方法，能够为广大投资者分析经济形 势及各级政府部门进行宏观计划和决策提供依据。但是，指数作为经济分析的 重要工具，至今仍未有一个较为统一的科学概念。国内外的统计文献对指数有 不同的定义，归纳起来主要有以下几种观点： 1 指数主要是反映商品、工资或其他经济变量在不同时期的价格变动【l 】； 2 。指数是一种动态相对数【2 】； 3 指数是一种相对数，可用于经济现象在时间、空间上的对比【3 j ； 4 指数最简单的形式仅仅是指若干组相互关联数值的加权平均数【4 】； 5 指数仅仅是一种反映不能直接相加、不能直接对比的现象综合变动的相对 数5 】： 6 指数是“统计中反映不同时期某一社会现象变动情况的指标，指某一社会现 象的报告期数值和基期数值之比。分个体指数和总指数前者如个别产 品的产量指数等；后者如全部商品的价格指数等”1 6 】； 7 指数的涵义有广义和狭义两种。广义的指数是指一切说明社会经济现象数 量变动或差异程度的相对数。狭义的指数是指一种特殊的相对数，也即专指说 明不能直接相加的复杂社会经济现象综合变动的相对数【_ ”； 8 指数包括两层含义：一是指数的一般概念，即综合反映由多种因素组成的 经济现象在不同时间或空间条件下平均变动的相对数：二是指数分析法，即通 过计算各种指数来反映某一种经济现象的数量总变动及其组成要素对总变动影 响程度的统计分析方法【g j 。 目前，国内外学术界对指数的定义有不同的见解，究其原因主要有以下几各 方面： 第一、有的指数定义与指数理论发展的历史阶段相适应，但一直未随指数 理论的发展而作出相应的调整【9 】。从指数产生和发展的历史来看，最早的指数是 物价指数，早在1 6 5 0 年英国学者赖斯沃汉( r i c e v o u g h a l l ) 为了计算货币交 换价值的变动，就开始编制个体物价指数，其后，意大利经济学家卡里 ( g r g 雒l i ) ，英国著名经济学家杰文斯( w s j e v o n s ) ，费喧( i “h 培f i 幽e r ) 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 为了反映商品，工瓷或其他经济变量在不同时期的价格变动分别于1 7 6 4 年、 1 8 6 3 年和1 9 0 0 年相继编制了物价指数。于是就产生了观点1 的定义。到了2 0 世纪初，指数的定义不仅仅局限于物价指数，而把所有反应经济现象动态变化 的相对数都称为指数，于是就产生了2 的定义。到了现代，指数的应用不仅突 破了动态对比的范畴，而且应用于经济现象在不同地区、不同部门和不同国家 之间的对比，认为相对数都是指数，于是就产生了观点3 的定义； 第二、在把握指数概念上存在偏差，概念的内涵是反映对象所有属性的总 合。如果只考虑对象的部分特有属性，就不能把握概念的内涵，也就不能给概 念以明确的定义。指数的基本特点是它的综合性和平均性。综合性是指它综合 反映现象总体的数量变化关系。平均性是指它反映了现象总体交动的平均水平 【9 】。上述4 观点认为“指数最简单的形式仅仅是若干组相互联系数值的加权数”， 这种定义就是没有把握指数概念的全部内涵。从指数的产生和发展看，指数是 一种相对数，而任何相对数都具有平均数的含义，但就此认为指数就是平均数 是欠妥的。第5 种观点认为指数是一种反映不能相加、不能直接对比的现象综 合变动的相对数，这种定义只考虑了指数概念的部分特有属性，他把那种反映 直接相加和直接对比的现象相对变化排除在指数之外，如各种总额指数、非加 权价格指数，这显然是不合理的。至于第6 、7 种观点，实际上是2 、3 、5 种观点的综合。诚然，某一科学概念可以从广义和狭义两方面来分别定义，但 仍必须把握概念的内涵，才能予以明确的定义。 科学概念的内涵是反映对象特有属性的总和。任何事物都具有各种各样的 特性，这种特性在逻辑上叫属性。属性可分特有属性和非特有属性。特有属性 表现事物的本质，是一事物区别于其他事物的关键。指数作为相对数，和其他 一般相对数相比，具有共同属性，但又有特殊属性。指数的内涵大于一般相对 数，一般相对数集合了各种相对数的特点，综合反映现象在不同时间、空间上 的变动情况，而指数的内涵可概括至极限而上升为经济范畴。指数的外延小于 一般相对数，指数作为一种特殊的相对数，是相对数的一种。此外，指数在长 期的演变和发展过程中，已形成了一种统计分析方法体系，而一般相对数作为 分析方法尚无形成体系。因此，我们基本上赞同观点8 的定义，首先，指数是 综合反映由多种因素组成的经济现象在不同时间或空间条件下平均交动的相对 数：其次，从动态的意义来说，指数的概念还应包含指数分析法，即通过计算 各种指数来反映某一种经济现象的数量总变动及其组成要素对总变动影响程度 的统计分析方法1 9 j 。 8 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 综上，在对指数概念的研究中，我们可提炼出指数的两种功能作用，b d 指 数的综合功能和指数的分析功能。指数的综合功能作用，就是综合不同种类的 商品数量或价格，并反映它们的总动态；指数的分析功能作用，就是分析多因 素现象的总量指标或平均指标在动态对比中各因素的变动情况，并测定其总动 态的影响方向和影响程度。 2 2 指数的基本功能及编制方法研究 2 2 1 指数的综合功能 指数的综合功能，就是指从研究现象的经济内容出发，根据现象之间的内 部联系，找出能够将所研究的全部事物综合在一起的因素( 及同度量因素) ， 利用这个因素，把许多不同性质的不能直接相加的事物，变成能加在一起的一 个综合因素，然后，考察这个综合数值的变动程度。例如，不同产品产量，由 于使用价值度量单位不同，不能直接加在一起考察其总产量的变动程度，但是， 利用价格因素可以把不同产品、产量化为产值，然后对产值变动进行考察。这 样既可以固定价格来考察产量的综合交动情况，也可以固定产量考察价格的综 合变动情况。 指数的综合功能是通过编制具体的指数来加以实施的。在指数历史的发展 过程中，曾出现过种类繁多的指数编制方法，但概括来说，大致分为以下几类： 1 简单指数法。简单指数法的实质是排除各商品的重要性和影响力，而独立 地就价变研究价变的方法。其具有典型意义的方法有以下几种： ( 1 ) 1 7 3 8 年由法国学者迪图( d u t o t ) 提出的简单综合法【1 0 1 ，其计算公式为： k = 只只 ( 2 一1 ) 式中p o 表示基期价格，p l 表示报告期价格( 下同) 。 该指数的形式实际上是一种由简单平均数构造的个体指数，即： 云：墨业；婆 ( 2 2 ) 凡 只玎r 该方法有一个重要缺陷，即计算结果受计量单位的影响，即使计量单位相 同，但由于商品的价值不同，使计算的结果受到价值高的商品价格的影响，存 在着隐伏加权，从而掩盖了一些低价商品价格变动对指数的影响。 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 ( 2 ) 1 7 6 4 年由意大利经济学家卡利( c a r l i ) 提出的简单算术平均法1 0 1 ，其 计算公式为： 露2 吉 2 3 ) 该方法由于过渡到以相对数指标为基础，因而克服了简单综合法的缺陷， 但它是按各种商品的权数为1 的条件计算的，这显然与商品的重要性和价格变 动的实际影响不符合。 2 加权指数法。加权指数法典型的方法也有两种，即； ( 1 ) 1 8 6 4 年由德国经济学家艾迪恩拉斯贝尔( e 1 唧e y r e s ) 首创的拉氏指 数公式，其物价和数量指数分别为【1 0 1 ： 巧2 甓和k 。甓 c z 叫 ( 2 ) 1 8 7 4 年由德国经济学家哈曼派许( h p 躯s c h e ) 首创的派许指数公式， 其物价和物量指数分别为【1 0 ： 膨= 器和= 勰 c z 吲 拉氏指数公式和派许指数公式各有其特点，拉氏指数公式是以基期的物量 或基期的物价作权数，后者是以报告期的物量或报告期的物价作权数。对于拉 氏指数公式来说，不论基期权数选择在哪一时期，其共同的优点就是权数资料 比较容易获得，计算指数时较派许指数方便。同时由于固定基期作权数，使得 各期指数之间具有比较性，有利于反映长期连续性的物价货物最的变动。因此 该方法为经济界和统计界的一些学者所推崇。然而该方法也有不足之处，若计 算期距离固定基期时间过长，权数结构变动较大，则用以计算的指数脱离现实 物量的实际，难以正确地反映计算期的物价变动。而对于派许指数公式来说， 由于采用报告期的权数，是该指数具有一定的现实经济意义，但有时由于客观 条件的限制，报告期权数资料不易获得，使得对该指数的计毙发生困难。同时， 由于用报告期的权数加权，在研究长期连续性物价变动时，受各期权数变动的 影响，从而失去了指数各期的可比性，若要使之可比，则必须消除各期指数之 间的权数变动影响例。 l o 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 3 平均数指数一拉派指数的外延。指数理论及其应用随着经济发展而变化， 拉派指数要使用全面的资料才能编制，用它来对大量商品总体价格综合动态的 测定是不可能的，在这种情况下就出现了平均数指数，它是在个体价格指数的 条件下，借助于交易额为权数计算的算术平均值，它与综合指数恒同，见公式 ( 2 6 ) 、( 2 7 ) 。 从拉氏指数出发，以风g 。为权数的变形公式为： 耻髁= 桨= 器 cz 川 从形式上看，该指数可称为加权算术平均数指数。 从派许公式出发，以a g 。为权数的变形公式为： 露，：弛：些! ! ：三堕 ( 2 7 )a p i r 一一一_ _ 一 、一i ， 艺风吼譬蹦 朋。 一n 一t 一 从形式上看，该指数可称为加权调和平均数指数。 由此，运用相应的算术平均值或调和平均数形式都可达到拉、派指数编制要 求的初衷，这时原来的拉、派指数的综合形式已经变成了平均形式，这说明拉 派指数的概念外延已经发展了【1 1 1 。实际上，以p 。吼为权数资料常常因客观条件 限制而难以得到，或因时间紧迫，资料整理汇总赶不上需要，使实践应用受到 限制。因此，在统计实践中，以p 。吼作为权数的变形公式用得更为广泛。 2 2 2 指数的分析功能研究 指数的分析功能，指分析多因素现象的总量指标或平均指标在动态对比中各 因素的变动情况，并测定其总动态的影响方向和影响程度，其主要体现在以下 两个方面：一是分析各因素变动对总量指标的影响方向和影响程度。总量指标 的总变动，一般是由若干因素变动的影响而形成的；二是分析各因素变动对平 均指标的影响方向和影响程度。平均指标的总变动，不仅受组成总体的各部分 水平变动的影响，而且受各部分在总体中所占比重变动的影响。 现象的数量变化，往往受多种因素的影响各个因素对现象变动的影响程度 和方向可能不同，有的大一些，有的小一些，有的引起正增长，有的引起负增长。如 工业总产值的变化就受工业产品价格和价格变化的不同影响。现象的总变动， 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 是由各因素共同作用的结果。如果要分析在现象总变动中各因素影响的程度有 多大，则需要用指数法加以测定与分析”】。 2 3 特殊金融商品价格指数体系研究 统计指数即可以综合反映不同种类商品和劳务的数量的总动态，也可以综 合反映不同种类商品和劳务的价格的总动态。但统计指数的编制和应用的重点 在于后者，即价格指数。价格指数是统计指数的重要组成部分，涉及的范围非 常广泛，从理论上讲，凡不同领域、不同部门、不同行业，只要有不同种类与 形式的价格存在，在需要与可能统一的条件下，都可以具有相应的价格指数。 我们将一系列具有内在联系且相互贯通的价格指数所组成的整数，称为价格指 数体系【1 4 】。笔者认为，经济价格指数体系大致上可分为两类：一是各种普通商 品相劳务价格指数体系，对此类指数体系国内外已有很多研究；二是特殊金融 商品价格指数体系，国内对这一指数体系研究甚少，有些甚至是空白。因此， 本节将主要针对特殊金融商品价格指数体系进行论述，这对于开拓、丰富和完 善我国经济指数研究具有重要的理论意义。 特殊金融商品是指以虚拟资本形式存在的资本证券。当前，国际市场的特 殊金融商品品种繁多，涵盏面广泛，但有其共同性，其主要共同属性有：一、 在法律上有价格，既是一定价值量的代表和凭证；二、具有金融索取权；三、 可以给它的特有持有者带来收益；四、具有流通性，可以转让或买卖【l ”。 特殊金融商品价格指数则是专指以虚拟资本形式存在的有价证券价格指 数，就其功能而言，特殊金融商品价格指数的编制和研究具有相当重要的意义， 具体表现在：一、能及时反映市场上价格水平的变动，它的上涨和下跌，可以 看出市场变化的趋势；二、有利于投资者进行投资选择，有利于投机者根据指 数的涨跌而谋利：三、有利于研究者根据指数的这个“晴雨表”或者“指示器” 来观察一个国家经济和政治的现状和发展趋势，并作为判断的重要依据；四、 有利于政府决策部门和管理部门从整体上监测市场的运行态势，并及时制定相 应的调控政策【l 6 j 。 目前，从国外在特殊金融商品价格指数领域研究的情况看，西方国家，尤其 是美国，对股票价格指数和债券价格指数编制已有较长的历史，而且，近年来 在基金指数和商品期货指数的研制上，其编制方法也在不断地改进和完善。如 道琼斯公司就有完整的金融商品价格指数体系，包括道琼斯商品期货价格指 硕士学位论文第二章指数基本理论和方法研究 数。而我国在这一领域的研究起步较晚，如上海证券交易所作为我国最大的证 券交易市场，虽然已推出股票价格指数基金价格指数，但对其理论研究远远还 不够，同时，缺乏相应的国债价格指数。目前，国内已有学者呼吁构建以股票、 债券和证券投资基金三维一体的特殊金融商品价格指数体系，这在理论上和实 际操作上都是可行的。然而，不可忽略的是，目前我国商品期货指数的研究仍 有待零的突破。从广义上讲，期货也是特殊金融商品的一种，其同样具有虚拟 性、收益性和风险性等特点。经过近十年的发展，我国的商品期货市场已初具 规模，特别是1 9 9 8 年政府对期货市场的整顿与规范以后，商品期货市场已进入 一个良好的发展阶段，其市场作用已不容忽视，可以说，编制商品期货价格指 数的客观条件已基本具备。 此外，从借鉴和发展的角度考虑，世界经济发达国家都有其代表性的商品 期货价格指数，如美国商品研究局的e r b 商品期货指数，。日本的日经商品期货 价格指数和英国的路透商品期货价格指数等，由于上述各类指数所选择的各期 货品种成份都能敏感反映商品的供求关系，作为物价指数和经济景气指数的先 行指标，商品期货价格指数已成为美国、英国、日本乃至供全球其它国家参照 的宏观经济运行重要指标，它能敏感地反映商品供求的变化、金融形势的变化， 是通货膨胀或通货紧缩的有效预警指标【l ”。 总而言之，近半个世纪以来国际商品期货价格指数的创立与发展，具有双 重意义：一方面，商品期货价格指数能够在一定程度上揭示实物经济的整体价 格动态，在现实经济中具有较强的操作性和实用性；另一方面，从学术发展角 度来说，商品期货价格指数的研制有助于增强特殊金融商品价格指数体系分析 的科学性、完整性和系统性，从而进一步丰富和完善当代指数理论宝库。 硕士学位论文第三章国际商品期货指数具体编制及产品亿_ f 究 第3 章国际商品期货指数具体编制及产品化研究 目前，国外的期货市场已较为成熟，已开发出众多的商品期货价格指数 通常，国际性商品期货价格指数分别在不同的期货交易所上市交易。尤其在近 十余年内，商品期货指数逐渐开始成为衍生品市场创新的新趋势，许多国际大 型期货交易所纷纷推出了风格各异的商品期货指数及分类指数。一般来 ；毛，商 品期货价格指数可分为两类，一种是通常意义上我们所称为的商品期货价格指 数，实际上是指综合指数；另一类是指由同类的、且具有相似特征的商品组合 所构成的分类商品期货价格指数，如农作物期货价格指数、金属期货价格指数 和能源类期货价格指数等。以下我们先就其中最具代表性部分作简要地介绍， 以求在总体上把握国际商品期货指数的编制、交易与发展状况，为之后我们系 统地研制国内商品期货指数提供借鉴和参考依据。 3 1 美国商品研究局c r b 商品期货指数研究 3 1 1c 妯商品期货指数组成成分及权重 c i m 商品期货指数是最早出现的商品期货价格指数，由美国商品研究局于 1 9 5 7 年编制完成，1 9 5 8 年正式引入c r b 年度工作手册。最初的c i m 商品期货 指数基期选定为1 9 4 7 1 9 4 9 ，该指数共囊括2 8 种商品成分。其中，2 6 种主要商 品来自美国和加拿大的期货交易所的期货品种，主要包括加拿大温尼伯湖期货 交易所的大麦和亚麻仁，及芝加哥商业交易所的可可、咖啡、铜、棉花、棉花 籽油、羊毛、皮革、石墨、土豆、橡胶、糖和锌等；另外两种成分来自现货市 场，分别为新奥尔良棉花和明尼阿波利斯小麦现货，用于平衡同类期货品种的 价格【1 羽。 而后，自1 9 6 1 年4 月3 日至1 9 9 5 年1 2 月6 日，美国商品研究局共对c r b 商品期货指数进行了9 次修订。目前，c r b 商品期货指数的基期选定为1 9 6 7 年， 其组成成分也作了大幅调整，缩减为1 7 最主要的商品期货品种。该1 7 种商品 组成成分的权重皆等于1 1 7 ，亦即假设各种商品独立价格变动对指数影响程度 是相同，且涵盖了各类主要的能源、金属和农作物不同到期月份的期货品种， 因此具有一定的代表性。详细资料见表3 1 及表3 2 。 1 4 硕士学位论文 第三章国际商品期货指数具体编制及产品化研究 表3 1 c r b 商品期货指数组成成分分类权重 资料来源：纽约期货交易所 一，、v n y f e c o m 表3 2c r b 商品期货指数组成品种及月份选择 资料来源：纽约期货交易所n wr n 甚c o m 3 1 2c r b 商品期货指数具体编制 在确定构成指数的商品期货品种及其月份和权重后，就可以开始商品期货 价