（工商管理专业论文）基于经济增加值的上市公司业绩评价指标体系研究.pdf

西北工业大学m b a 论文 摘要 随着我国证券市场的逐步规范化，上市公司的股价与其自身价值的联系越来 越近密。而目前我国现有的上市公司业绩评价体系没有很好的反映公司的价值， 存在不尽完善的地方，所以难以作为投资的参考依据。本文参照国内外相关文献 和实践研究，建立起和上市公司价值联系更加紧密的基于经济增加值的业绩评价 指标体系，对改善我国上市公司业绩评价现状有非常重要的参考意义，对投资者 的投资选择也有很好的参考价值。 本文运用规范研究与应用分析相结合、定性研究和定量分析楣结合、比较研 究与综合分析相结合的方法，通过对我国现有的上市公司业绩评价指标体系的分 析和评价，找出其存在的缺陷和不足，建立了基于经济增加值的业绩评价指标体 系。主要研究内容包括：( 1 ) 研究经济增加值指标的优缺点，确定了使用改进的 经济增加值指标r e 、a 作为评价指标体系的关键指标；( 2 ) 选取其它重要指标。 采用特征分析技术从反映企业经营业绩的指标中选择和企业偿债能力、发展能 力、盈利能力、资产营运能力、外部环境相关的评价指标，重点选取可量化的财 务指标，并同时使用非财务指标来评价企业外部环境对企业的影响；( 3 ) 确定数 据取值区间和权重，将专家的判断给予综合，从而使得出的数据更加合理，模型 的使用更加规范。( 4 ) 确定体系的使用步骤，正确的使用步骤可以保证评价指标 体系的评价结果更加准确。( 5 ) 应用分析。以四川沱牌曲酒股份公司为研究对象 进行了评价指标体系的使用，并把本体系的评价结果和上市公司现有评价指标体 系的计算结果进行对比分析，指出新体系的特点和优势。最后得出结论：新的业绩 评价指标体系能够更好地体现企业的综合经营业绩，其评价结果与公司股价走势 的联系更加紧密。 关键词】业绩评价上市公司经济增加值 西北丁业大学m b a 论文 a b s t r a c t w i t hg r a d u a 王s t a n d a f d j z a t i o no ft h es t o c km 雏k e ti nc h i n a ，哟c kp r i c e s0 fl i s t e d c o m p a n i e sa r em o r ea n dm o r ec l o s e l yr e i a t e dt ot h e i rv a l u 8 s h o w e v e r ，t h ep r e s e n t e v a l u a t i o ns y s c e mo fo u s a n d i n ga c h i e v e m e n c ，w 鼢s o m e 丑a w s 的b e 妇p ，c d ，c a n ，t e f i c i e n n yf e n e c tt h ev a l u e so ft h ec o m p a n i e s ，t l l e r e f o r e ，i ti si n a p p p r i a t et ob eu s e d a ! ；t h ef e f e r e n c ef r 锄ei ni n v e s t m e n t i nt l l i st h e s i s 。b a s e do nr e l a i e dl i 雠a t l l r e sa n d p r a c t i c a lr e s e a r c h e s ，an e we v a l u a t i o ns y s t e mo fo u t s t 雠d i n ga c h i e v e m e n t ，w i t he r v a a si t sb a s i s ，| l a sb e e ns e tu p ，w h i c hi sm o r ed o s e l yr e j a t e dt o 盘ev a 王u e s0 ft 妊ei i s t e d c o m p a i l j e s t l l l en c ws y s t e mh a sar e f e r e n c es i g n i f l c a n c eo ni m p r o v i n g h ep r e s e n t e v a l u a t i o ns t a t eo fo l l t s t a n d i l l ga c h i e v e m e n to f 也el i s t e dc o m p a n i e s ，a d 矗翻s oh a sa r e f e r e n c ev a 王u eo ni n v e s t o f s c h o i c e s i n t 撼st h e s i s ，t 量l es y s t e mo fo u t s t a n d i n ga c h i c v e m e tn o 彻e v a l u a t i o nb a s e do n e v ah a sb e e nb u i l tu 口i nw h i c ht h em e t h o d so ft h e 。o m b i n a 垃o n sb e t w e e s t a n d a r d i z e ds t u d ya i l da p p l i e ds t u d y ，q u a l i t a t i v es 诅d ya n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ， c o m p a r a t i v es t u d ya n dc o m p r e h e i l s i v es t u d ya r ea d o p 把d ；a n dt h r o u g ht h ea n a l y s i s a n de v a l u a t i o no nt h ep r e s e ms y s t e mo fo u t s t a 】1 d i n ga c h i o v e m e 嫩n o r i ! le v a l u a t i o no f l i s t e dc o m p a n i e si i lc h i n a s o m e 丑a w sa r ef o u n d0 u t t h em 矗! lc o n t e n 担o ft h es t u d y a r ea sf o l l o w s f i r s y ，像ea d v a n t a g e sa n d 酝a d v a n 蝣e so fe _ v aa r es 纽d 媳勰dt h u s 也er e v ai sd e c i d e dt ob et h ek e yn o mo fe 谢u a t i n gn o r n ls y s t e m s e c o n d l y s o m e o t h e ri m p o n a n tn o r n l sa r ec h o s e n w i t ht b et e c h n o l o g yo fc h a r a c t e 工_ i s t i ca n a l y s i s ， e v a l u a t 主o nn o 胁sw h i c ha r er e l a t e dt ot h ec o m p a n y sa b m t i e so fp a 妒n gb a c kd e b t s ， d e v e l o p i n 参m a k i n gp r o f i t s ，m a n a g i n ga s s e 亡s 8 n do “t s i d ee n v i r o n m e 盛t8 r ec h o s e n f r o mt h en o 锄sr e n e c t i n gt h ea d m i i l i s l r a i v ea c h e v e m e mo ft h e m p a n o ft l l e 吖a l u a t i o nn o r m s ，t h ef i n a i l c i a ln o 吼t 量l a tc a nb eq u a n t i 6 e di sai 。pp r i o r i t v ，a n da tt h e s a m et i i n e ，n o n f i n a n c j a ln o r m sa r ea d o p t e dt oe v a l u a 钯t h e 蠡丑u e n c eo ft 量l e c o m p a n y so u t s i d ee n v i r o n m e n to nt h ec o m p a l l i e s t h i r d ly ，d a t a - t a k i n gi i l t e n r a l a n d w e i 曲ta r es e t ，a n dt h ee x p e r t s j u d 辱n e n t s 雒es u m m a r i z e dt oi 珏a k e t h ed a t em o r c r o a s o i l a b l ea n dt h eu s eo f h em o d e lm o r es t a n d a f d f o u r t h l y ，h ea p p l i c a t i o n p f o c e d u r eo ft h es y s t e mi sd e t e i l j n e d p r o p e ra p p l i c a t i o np r o c e d u r ec a ne i l s u r et h e ：e s u l t so fm ee v a ! u a t i o nn o 姗s y s t e mm o r ea c c t l r a t e 。f 谊h ! 弘t 矗en e ws y s t e mi s a p p l i e da n da n a l y z e d ，w i t hb r a n dt u ow i n ec o r p o r a t i o n 王i ls ic 如a np r o v i n c ea st h e r e s e a r c hs u b j e c t ，t h ee v a l u a t i o ns y s t e mi sp u ti n t op r a c i c e a f t e r 也ec o m p a r a t i v e 1 i 西北工业大学m b a 论文 a n a l y s i so ft h er e s u l t sb e t w e e nt h en e wc v a l u a t 主o ns y s t e ma n dt b ep r e s e n ts y s t e mo f n o 嘲e v a l u a t i o ni nt h el i s t e dc o m p a n i e s ，t h ec h a r a c t e r i s t i c sa n da d v a i l t a g e so ft h en e w s y s t e ma r ep o i n t e do u t f i n a l l y ，t h ec o n c l u s i o ni sd r a w n t h a ti s ，t h en e ws y s t e mo f o u t s t a n d i n g a c h i e m e n tn 0 珊e v a 王u a 蛀o nc a nb e t t e r e m b o d yc o r p o r a t i o l l s c o m p r e h e i l s i v e a d m i n i s t r a t ea c h i e v e m e n t s ，a i l di t se v a l u a t i o nr e s u l t sa r em o f e d o s e l yr e l a t e dt om et r e n d st h ec o r p o r a t i o n s s t o c kp r i c e s k e yw o r d s ： t h es y s t 硼o fo u t s t a n din ga c hie v e m e n tn o r me v alu a tio n | ls t e dc o m p a n y ( e v ) e c o n o m i cv a i u ea d d i t i o n - i l i - 西北工业大学 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北工业大学。学校有权保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电予版。本人允许论 文被套阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的 文章一律注明作者单位为西北工业大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：鱼匿握盏，指导 硼年) 月p 丫日 撕躲衄 卅年罗月1 日 西北工业大学 学位论文原创性声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人郑重声明：所呈交 的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工作所取得的成果。尽 我所知，除文中已经注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，不包含本人 或他人已申请学位或其它用途使用过的成果。对本文的研究做出重要 贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人学位论文与资料若有不实，愿意承担一切相关的法律责任。 学位论文作者签名 撕7 年，月伊 f 。 ， 茜北工业大学m b a 论文 1 绪论 1 1 选题的背景及意义 中国证券市场的建立和发展有力地推动了我国经济体制改革的进程，并成为我 国社会主义市场经济运行和发展的重要组成部分。随着证券市场的逐步规范、市 场有效性不断提高，政府和投资者同益关注公司业绩。特别是在中国上市公司存 在比较严重的盈余管理和利润操纵的背景下，上市公司的业绩评价问题受到前所 未有的重视。而怎样依据经营业绩寻找到真正好的，具有投资价值的公司亦成为 人们普遍关注的问题。 上市公司的股价反映了什么? 是公司当期业绩还是将来的发展前景，即是反映 现在还是未来。本文认为这是和产业相关的。对于新兴产业如网络、高科技等主 要是注重未来；而对于大多数传统成熟产业如消费、家电、餐饮、建筑等则更加 注重现在的业绩。所以这类上市公司的经营业绩是决定股价的重要参考依据。但 目前中小投资者一般是根据公司的每股收益、净资产收益率等几个财务指标评估 企业经营业绩，或者参考楣关研究机构制定的综合业绩评价体系的评价结果。然 而效果很差，根据几个财务指标评估的企业经营业绩无法全面反映公司的综合业 绩。而相关机构制定的综合业绩评价体系的结果也很不准确。 所以为使证券投资者掌握更多、更准确的投资决策依据，本文研究建立基于经 济增加值的上市公司综合业绩评价指标体系。该体系可以为广大机构和个人投资 者分析上市公司的投资价值使用、可以为控殷股东评价上市公司的经营业绩使用， 也可为管理者分析公司的经营管理效绩使用。 1 2 企业业绩评价的意义 现代公司制度伴随而生的是所有权与经营权的分离，而这种两权分离正是公司 业绩评价产生的根本原因。现代公司迫于市场压力，需要不断扩大规模和拓展经 营领域，企业管理过程只益复杂，资本的所有者由于经营能力有限，不得不聘请 专业人士进行经营管理。另一方面，随着资本市场的发展，公司的股东越来越分 散，众多的股东不可能直接参与经营企业，而只能按照公司法的规定，通过股东 大会选择具有专业知识和经营能力的经营者去经营管理。在此情况下，为防止没 有所有权的经营者侵犯没有控制权的所有者的权利，所有者需要借助事后评价的 方式，考核经营者是否称职。所以，基于两权分离下公司业绩评价的目的是公司 所有者保护投入资本的安全性和收益性，评价的结果导致对经营者的约束和激励。 而在企业发展过程中，除了以所有者为评价主体外，债权人、政府、经营管理者 以及证券投资机构、个人投资者等不同主体出于自身的考虑和需要，也在不同的 角度对企业进行评价。债权人更加关心企业的偿债能力，政府更加关心企业的社 西北工业大学m b a 论文 会贡献情况，经营管理者更加关心企业的经营管理状况，证券投资机构和个人投 资者更加关心公司的投资价值。这样，企业业绩评价思想和体系在不断得到完善 和深入。 1 3 文献综述 1 3 1 西方国家业绩评价的发展 自1 8 9 1 年美国“科学管理之父”泰勒创立了科学管理理论以来，以美国为主 的西方国家对效绩管理和业绩评价方法的研究开始逐步深入。2 0 世纪初，亚历山 大沃尔在他的信用晴雨表研究和财务报表比率分析串选择了七个财务 比率指标对企业的信用水平进行评分，这七个财务比率是流动比率、自有资本比 率、固定资产比率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、自有资本 周转率【2 】。评分的方法是给定这七项比率不同的权重，并确定出每项指标的标准比 率，用实际比率与标准比率对比，计算出每项指标的得分，然后计算出综合得分， 并据此评价企业的综合财务状况。虽然沃尔的财务比率评价方法存在许多闯题， 但他提出的综评价企业财务效益的方法为公司业绩评价的发展开拓了思路。 随着西方主要国家市场形态和现代企业制度的逐步完善，作为企业管理重要组 成内容的业绩评价思想和理念也得到了发展和不断创新。特别是第一次世界大战 结束后，各国都把主要精力放在本国的经济建设上，企业组织形式迅速发展，市 场竞争日趋激烈。为了提高企业运行效率，保证企业在激烈的市场竞争中立于不 败之地，资本的所有者和经营者都对经营业绩的评价问题表现出了前所未有的重 视，由此推动了业绩评价理论的发展。1 9 3 2 年英国管理专家罗斯( t g r o s s ) 提出 了评价企业部门业绩的思想，并设计采用访谈方式了解部门业绩【3 1 。美国管理咨询 大师詹姆斯麦金西也在2 0 世纪3 0 年代提出，应对企业进行定期的经营管理状 况评价，并在评价方法中首先研究企业的外部环境，然后评价企业在该行业中的 竞争地位，在此基础上评价企业的战略、管理、财务状况与业务活动。1 9 5 0 年美 国的杰克逊马丁德尔( j a c k s o nm a f t i n d e l l ) 提出了一套比较完整的管理能力评价 指标体系，主要包括公司的社会贡献、组织机构、收益的健康状况、对股东的服 务、研究与发展、董事会业绩分析、公司财务政策、公司生产效率、销售组织、 对经理人的评价等。马丁德尔的评价方法也是采用访谈的形式对各项指标进行打 分，并将本公司的评价与分数与该公司的历史业绩和行业标准进行对比，判断公 司的管理业绩。马丁德尔的业绩评价思想在当时来讲最为全面，形成了现代公司 业绩评价方法的框架，当时被许多公司和管理咨询机构所采用。 进入2 0 世纪8 0 年代，西方国家理论界对公司业绩评价问题的研究更为深入。 美国管理会计委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业绩说明书”，提出了净 西托丁业大学m b a 论文 收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、市场价值、经济收益、调 整通货膨胀后的业绩等八项计量公司业绩的指标【4 】。随着市场竞争的加剧，权变理 论应运而生，该理论认为，实践中企业必须随机应变，及时有效地对社会环境的 变化做出反应，才能立于不败之地。美国的克莱夫伊曼纽尔博士和戴维奥特 利博士根据权变理论提出了由1 7 项指标构成的“权变业绩计量”体系。这是一个 定量评价与定性评价相结合的复合评价体系，首次将生存能力、应变能力纳入业 绩评价的范围，从而使评价结果能够反映企业的生命力，是一种更加综合的评价 方法。 2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初，西方国家管理咨询师和财务会计专家在继续关 注企业的资本回报率的同时，兴起了一股现金流量热潮。如采用权益现金流量、 总负债现金流量、流动负债现金流量等指标衡量企业的经营业绩。这是因为利润 目标的实现要以现金流量为基础，单纯考察资本回报水平，容易被公司管理层的 “利润操纵”所蒙骗，而现金流量是相对客观的指标。但随着世界经济一体化进 程加快，人类社会步入信息时代，经济形势和环境发生了翻天覆地的变化，新经 济蓬勃发展。为了更好地度量和评价企业的核心竞争能力，一些西方国家的投资 者、管理咨询师否定了过去单纯以利润和现金流等财务指标进行公司业绩评价的 方法，而代之以企业价值最大化的目标，即公司现时和未来的判断标准是企业拥 有多少知识资本和社会资源，包括技术人才多寡、创新频率高低、顾客认同程序、 产品的市场占有率、管理信息系统是否有效率、经营环境是否恶化等。1 9 9 2 年， 美国的罗伯特s 卡普兰和大卫p 诺顿发明的“平衡计分卡”，是公司业绩评价 理论和实践的一次重大仓q 新式变革【3 l 。该方法用财务指标反映企业已采取行动所产 生的结果，同时通过对顾客满意度、内部程序及组织的创新和提高活动进行测评， 以弥补财务衡量指标的不足。该方法从四个方面来考察企业：财务方面：我们怎 么为股东创造财富；顾客方面：我们怎样满足顾客需求；内部经营过程方面：我 们必须擅长什么；学习与成长方面：我们能否继续发震并创造价值。 卡普兰第一次将创新能力和学习能力作为重要的评价指标，说明在知识经济时 代企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，必须不断创新和积累知识。“平衡计 分法”使经营者从更广阔的领域来审查自己的业绩，促进了企业树立长远战略的 眼光。 1 3 2 中国企业业绩评价的发展历程 中国企业业绩考核评价的研究探索经历了曲折的发展进程，并且是随着经济体 系制的变化及国有企业的改革发展而渐进发展变化的。与西方国家企业业绩评价 产生的背景不同，中国企业业绩考核评价的产生并不是出于增强企业诚信和提高 资源配置的需要，而是国家为加强国有企业管理与控制，保障企业实现政府目的 西北工业大学m b a 论文 而采取的计划管理措旌。它大致经历了四个阶段的发展进程。 a 2 0 世纪7 0 年代的计划管理和考核时期。 国有企业考核方法以实务量考核为核心。这种以实物产量为主的企业考核方 式，导致国有企业严重缺乏效率。许多企业为了提高本企业的地位，扩大经营者 本人的业绩，都有一种总量扩张的冲动，千方百计的争资金、争项目、争资源， 不计成本、重复建设，技术创新更是无从谈起。 b 改革开放后的放权让利时期 国有企业考核评价以产值和利润考核为主要内容。1 9 8 2 年国家经贸委、国家 计委等六部委制定了主要包括总产值和增长率、上缴利润和增长率、产值利税率 和增长率、产品质量稳定提高率、销售收入利润率和增长率等在内的1 6 项主要经 济效益指标，作为考核企业的主要依据，同时规定从中选择1 0 项指标进行考核。 具体考核办法为结合计分法，即通过报告期指标与基期指标逐一对比，判断企业 经营改善、持平与退步情况，然后进行打分，计算企业经济效益的动态发展指数。 这种方法避免了单一指标的片面性，并解决了从总体上评价反映经济效益的各方 面因素的问题。但这种方法也存在明显的缺点：一是没有将考核指标按照重要性 程序进行划分：二是只是简单地进行历史对比，容易导致“鞭打快牛”的现象， 越是基础差的企业越是容易得高分。所以，这种方法到2 0 世纪8 0 年代后期被淘 汰。 2 0 世纪8 0 年代后期，承包制成为深化国有企业改革的主要形式，但这种尝试 并没有解决国家作为所有者在充分信息条件下，对国有企业经营者的业绩进行全 面考核评价的问题，反而企业经营者利用经营自主权不断侵犯所有者的权益。为 克服承包制的弊端，1 9 8 8 年国家统计局、国家计委、财务部和中国人民银行曾联 合发布了劳动生产率、销售利润率、资金利税率等八项考核指标，但出于没有制 定综合评价方法，这八项指标并没有在企业考核工作中得到贯彻执行，因为对绝 大多数实行承包制的企业主要还是考核企业承包计划的完成情况。与此同时，这 一时期所采取的单纯以实现利润或上缴利税为考核内容的考核方法，客观上诱导 了国家企业经营行为的短期化。企业为完成业绩( 实现利润或上缴利税) ，不惜将 大量损失和坏账长期挂在账上，使得国有企业不良资产比例连年上升，经营潜亏 逐年扩大。这种不健全的考核方法是导致2 0 世纪8 0 年代后期绝大多数国有企业 包袱越背越重，不同程序地陷入经营困境的重要原因。 c 2 0 世纪8 0 年代以后的现代企业制度建设时期 中国开始探索建立以投资报酬率为核心的企业业绩评价方法体系。在总结了承 包制的经验与教训以后，中央提出了要将经济工作的重点转移到了调整结构和提 高经济效益上来，在工业企业的考核上要淡化产值指标，强化效益指标。为适应 现代企业制度建设的需要，推动政企分开，1 9 9 5 年财政部公布了套包括销售利 西北土= 业大学m b a 论文 润率、总资产报酬率、资本收益率、保值增值率、资产负债率、流动比率、应收 账款周转率、存货周转率、社会贡献率、社会积累率等1 0 项指标的企业经济效益 评价指标体系，并给予每项指标赋予不同的权重，以行业评分值为标准进行计分。 1 9 9 7 年国家统计局会同国家计委、国家经贸委根据新的形势，对1 9 9 2 年颁布的工 业经济效益评价体系进行了调整，将原来的六项指标调整为总资产贡献率、资本 保值增值率、资产负债率、流动资产周转率、成本费用利润率、全员劳动生产率 和产品销售等七项指标：指标权数也进行了重新分配；评价标准按照前四年的全 国均值确定。这两套系统都是企业经营业绩考核评价办法的巨大进步，对纠正片 面追求发展速度、忽视经济效益的现象具有十分重要的慈义。但是它们也存在着 相似的局限性。评价体系缺乏反映企业成长性的指标，不能引导企业避免短期行 为；评价指标中将税收特别是增值税也作为企业的经济效益进行考核，具有明显 的行政管理特点；评价标准行业划分太粗，降低了评价实践的适应性，这导致了 两套体系在实践中都没有得到广泛的应用。 d 2 0 世纪9 0 年代后期 国有资本会效绩评价规则出台，新型企业效续评价体系和评价制度在中国 建立。随着市场经济体制的逐步完善，政府管理职能和企业监管机制都发生了根 本改变，为适应这种要求，财政部经过反复研究和测试，到1 9 9 7 年底，初步形成 了以净资产收益率为核心指标，由1 2 项计量指标构成的企业效绩的评价体系的框 架【4 j 。1 9 9 8 年，又在效绩评价指标体系中增加了定性评价因素，使指标体系由原 冻的十二项发展为三十八项，形成了以基本指标为主导、以修正指标为於充、与 专家评议指标相结合的三个层次的立体评价指标体系。在评价方法上，根据多目 标划和非确定性决策的原理，引入了功效系数法和综合分析判断法，评价反映影 响企业经营业绩的计量与非计量性因素，使评价结果能真实反映企业的实际水平。 1 9 9 9 年，财政部在认真总结1 9 9 8 年评价体系测试经验基础上，结合国家计委、经 贸委、人事部等有关部门，以及地方财政系统、有关专家的意见，对评价指标体 系和操作方法作了进一步的修改和完善，将指标总数由3 8 项精简为3 2 项，并于 当年会同国家经贸委、人事部和国家计委联合颁白了国有资本金效绩评价规则 及其操作细则，这杯志着新型企业效绩评价体系和评价制度在中国的初步建立。 1 3 3 中国上市公司业绩评价指标体系的建立和探索 一些研究机构和社会咨询中介机构在充分借鉴国外企业的评价技术和方法的 基础上，就上市公司的业绩评价工作做了有益的尝试和探索。迄今为止，形成了 如下评价体系。 美国财富杂志在2 0 0 2 年1 月公布了“中国1 0 0 强上市公司”排名，其评 价指标主要是企业的年营业额、净利润和市值，排在前两名的是中国石油化工股 曲北- i 。业大学m b a 论文 份有限公司和中国石油天然气股份有限公司。 中国证券报和清化大学企业研究中心联合推出了“2 0 0 0 年中国上市公司 综合效绩”排名，排在前两位的是东方电子和风华高科【5 】。清华大学企业研究中心 研制的上市公司效绩评价模型在评价指标的选取上重点考虑了客观性、公允性和 科学性。首先，评价指标均可根据上市公司公开披露的信息进彳亍指标定量计算； 其次，鉴于不能完全排除报表数据被操纵的可能性，在选取评价指标时考虑了指 标之间的相互制约性，并连续考虑四年的财务数据；最后在反复试算的基础上， 从企业财务分析所采用的3 0 余项指标中，通过主成分分析和交叉相关分析，选取 了1 5 项评价指标，并从赢利能力、偿债能力和成长性等三个方面对上市公司的效 绩进行综合评价。 中国诚信证券评估有限公司( 现更名为中国诚信信用管理有限公司) 自1 9 9 6 年以来，与中国证券报合作，每年对上市公司的经营业绩进行评价。其评价 方法是根据各上市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司的净资产收益率、 资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率共六 个指标分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权 重。在这种评价方法下，各公司的最后得分是在各单项指标考核评分的基础上， 乘以每项指标的权重，然后相加得到总评。 2 0 0 1 年4 月在中国证券报上公布了“第三届中证亚商中国最具发展潜力 上市公司排行榜”，排在前两名的公司分别是东方电子和东软股份【5 】。此次排名主 要有财务状况、核心业务、经营能力、企业制度、人力资源和行业环境等六个方 面，涉及大约2 0 个指标，不仅包括财务指标，还包括企业管理方面的指标。财务 指标：比如三年总资产平均增长率，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比例， 主营产品( 业务) 的市场占有率，企业管理指标：如行业寿命周期、行业系统风 险对策、产权结构和法人治理结构等。 各个指标有不同的权重，并且充分考虑了行业的特点。由于东方电子事件，评 价组在吸取教训的基础上，在第四次评选活动中调整了指标体系，从财务指标、 核心业务、经营能力和治理结构四方面评价上市公司发展潜力，又重新分配了权 重。而最有特色的是这次评选活动增加了财务预警体系，使人们合理关注上市公 司的经营风险。随着中国证券市场的不断发展，管理评价理论的进一步完善，在 第五次评选活动中又引入了c s c 模型，办即退过产业比较优势( 0 0 m p a r a i v c a d v a i l t a g e ) 、行业景气度( s e n t i i i l e n t ) 和公司核心能力( c o r ec a p a b i l i t y ) 三个方面 来评价公司的发展潜力( p o c e n t i a l ) 。c s c 模型的引入，使中证亚商5 0 强评选活 动朝科学化，定量化又迈进了重要一步。从评价结果看，第四次和第五次评选活 动推出了以同仁堂为代表的优秀公司，这些优秀公司在市场中的表现也印证了评 选活动所遵循的评价理念和方法的科学性。 西北。i 业人学m b a 论文 1 4 研究方法、范围和研究框架 1 4 1 研究方法 本论文以财务管理、会计学、战略管理以及经济学为指导，运用规范研究与 应用分析相结合、定性研究和定量分析相结合、比较研究与综合分析楣结合的方 法，从财务指标和非财务指标两大方面构建企业业绩评价指标体系，主要采取特 征分析技术、相对关联研究方法、文献法、对比分析法等多种综合性分析方法， 如在进行评价指标体系构建时，采用特征分析技术架构来选取反映企业经营业绩 的指标；在对业绩评价指标体系现状进行分析时，采用文献法引用有关资料和数 据来说明情况；在用新评价指标体系结果和传统业绩指标对照时，采用对比分析 法确定其差异程度：在对模型进行应用分析时，采用案例分析的方法，以上市公 司四川沱牌曲酒有限公司为研究对象，确定模型的可行性和实用性。 1 4 2 研究范围 “本论文研究以机构投资者和个人投资者、企业股东为业绩评价主体。上市公司 整体为评价客体。评价目的是评价公司的价值增长量和生产经营前景，并进一步 研究评价结果能否反映股价的走势。 、基于经济增加值的业绩评价指标体系的研究范围包括企业的盈利能力、偿债能 力、资产营运能力、发展能力、现金保障能力、外部环境共六项指标体系。其中 外部环境属于非财务指标，其它都是财务指标。 1 4 3 论文整体结构 全文共分四个部分。 第一部分为绪论，包括研究背景及问题的提出、研究意义、文献综述、研究方 法、研究范围和研究框架。 第二部分是基于经济增加值的上市公司业绩评价指标体系构建的理论基础。包 括评价指标体系的评价要素，上市公司业绩评价指标体系的思路和框架，对经济 增加值的概念、计算方法和意义的分析。 第三部分是分析上市公司业绩评价指标体系的现有分析体系。分析了上市公司 业绩评价指标体系的单项指标和清华大学企业研究中心研究的上市公司业绩评价 模型。 第四部分是基于经济增加值的上市公司业绩评价指标体系的构建和使用步骤。 包括评价指标体系评价主客体的确定，评价原则的建立，该模型使用的评价方法， 模型的构造和各指标的计算方法、作用及选取依据，最后是模型的使用步骤。 西北工业大学啪b a 论文 第五部分是基于经济增加值的业绩评价指标体系在上市公司的应用及结果分 析。本文选取了上市公司四川沱牌曲酒股份有限公司进行研究，按照该评价指标 体系所确定的步骤进行分析并得出了评价结果，再以此结果和常用上市公司分析 指标和清华大学的评价指标体系的结果进行对比分析。 最后一部分是结论、局限性和需要进一步研究的问题。 论文的结构体系框架如图l l ： 研究的背景及意义 文献综述、研究方法、范围 业绩评价指标体系理论研究 现有上市公司评价指标体系分析 传统上市公司指标分析清华大学评价系统分析 基于经济增加值的评价指标体系构建 基于经济增加值的评价指标体系应用及对比 结论 图卜l 论文的体系结构框架图 西北工业丈学m b a 论文 2 理论综述 2 1 业绩评价指标体系的要素分析 业绩评价指标体系是由评价要素构成的。建立业绩评价指标体系，需要确定业 绩评价的内容，即业绩评价要素。业绩评价的要素可以分为八类，现逐类分析如下： a 评价主体 它是评价行为的发起者。从公司业绩评价的产生及发展来看，它是为解决经济 活动过程中存在的诸多矛盾而建立的，这些矛盾主要是指资产所有者和经营者之 间的矛盾，也包括债权人、政府部门以及其它利益相关主体和企业的矛盾，这些 矛盾的双方构成了系统的主客体。 b 评价客体 公司业绩评价系统的客体，就是评价行为实施的受体，既是指对什么进行评价。 客体是由主体根据需要确定的，是与主体相对应的矛盾的另一方。由主体需求可 以看出评价客体主要包括企业整体、企业经营者、分部以及员工。不同的客体具 有不同的特征，这些特性在设计具体评价系统时直接影响着指标体系的确立。 c 评价目标 公司业绩评价系统的目标时根据评价主体的需求确定的，是从一定量的主体需 求中归纳出来的，也是评估系统设计的指南，整个系统设计和运行都是围绕着目 标进行。不同的主体由不同的评价目标，企业投资者主要评价企业的资本运营能 力、生产经营的前景与投资风险；债权人主要关心企业能否按时还本付息，他们 侧重与评价企业的偿债能力；政府监管部门则是从出资人的角度，对国企经营效 益和经营业绩进行客观公正的评价，以便考核企业经营者、确定企业收入分配政 策、实旌资本与财务监管工作。 d 评价原则 评价原则是设计系统时必须遵守的规则，它们是人们从长期的经济活动中总结 出_ 来的，具有普遍的适用性，集中体现了公司业绩评价活动的共性。因此，要想 使评价工作取得良好效果，评价过程必须遵守评价原则，也只有这样才能设计出 一套好的公司业绩评价系统。当前业绩评价指标体系应遵循的原则是： ( 1 ) 客观公正性。业绩评价指标体系的建立，要能符合客观事实，能客观公 征地反映公司经营状况的真实匿貌。 ( 2 ) 全面性。业绩评价指标的内容应该全面地反映与公司经营业绩相关的各 项要素，不但要考核过去的业绩，而且还要预测未来的发展趋势；不但要考虑评 价对象本身的情况，而且还要研究周边的环境及其产生的影响。 ( 3 ) 重要性。这里的重要性原则指全面性与重要性相结合原则。强调企业经 营业绩评价指标体系的全面性，因为它有助于从不同侧面和不同方向显示企业的 两北r 业大学m b a 论文 经营业绩。然而，过于全面的、面面具到的指标体系会使企业的经营业绩评价变 得模糊不清，不利于围绕核心问题展开评价。因此指标体系的设立应选择那些影 响企业经营业绩的主要方面，而非所有方面。 ( 4 ) 科学合理性。建立业绩评价指标体系，各项指标必须有机配合，形成体 系，相互之间既不重复，又无矛盾；同时指标的计算和评价方法必须科学，要有 一定的依据。整个指标体系的建立，要在不断实践的基础上逐步充实提高，从而 逐步增强指标体系的科学性。业绩评价作为一项系统工程，它既有系统目标，包 括整体目标和分项目标，形成目标的层次性。其中整体目标是业绩评价活动的出 发点和归宿，要体现业绩评价达到的目的。分项目标是实现整体目标的保证，要 体现业绩评价各方面的具体要求。建立业绩评价指标体系要形成科学的体系，必 须考虑各个方面内容是否达到业绩评价的整体目标和分项耳标，这是判断业绩评 价指标体系是否科学的关键。 ( 5 ) 可操作性。这是设置业绩评价指标体系必须考虑的一项重要因素，离开 了可操作性，再科学、合理、系统、全面的业绩评价指标体系也是枉然。这里的 可操作性主要是指指标项目有关数据收集的可行性以及指标体系本身身勺可行性， 如过于详细会导致繁琐等。 ( 6 ) 预测性原则。现代对企业经营业绩的评价要求指标的设置应具有一定的 预测性，即应有反映企业发展趋势的指标，或称提前指标，通过这些指标可以评 价企业的发展趋势。 ( 7 ) 成本效益原则。有些评价指标项目固然很有用，但如果为获取该项指标 数据所花费的成本大于其所能带来的利益，一般应采取放弃该项指标转而用其他 成本较低的替代指标项目。然而，如果该项指标确实重要，即它在指标体系中是 不可或缺的，则仍应进行该项指标的收集工作。 e 评价指标 评价系统的指标是指对评价客体的某些方面进行评价，评价指标的选择要依据 客体的特性和系统目标按照系统设计的原则进行。评价客体本身具有多方面的特 性，我们不可能，也没有必要了解它的全部信息。作为一个有用的工具，系统关 心的是评价客体与评价目标的相关的方面。在进行评价指标研究时，应区分对企 业的评价和对管理者的评价，对这两类评价客体的评价目的是不同的，因j 匕应设 计适合两类不同客体的指标体系。同时，评价指标的选择要尽量避免重复或互相 涵盖，在不影响评价结果的情况下，数量越少越好。 f 指标权重 权重是指在统计中计算平均数指标时，对各个变量具有权衡轻重作用的数值。 业绩评价的权重，就是权衡业绩评价指标轻重作用的数值，也口q 重要性系数。在 业绩评价指标体系中，为了反映业绩状况的各个方面特征，设詈了一系列业绩谔 西北一1 ：业人学m b a 论文 价指标，但这些指标对于业绩评价的作用并不完全一样，有的直接起到作用，有 的是间接起到作用：有的作用较大，有的作用较小。为了准确衡量这些指标对于 业绩状况好坏所起的作用，就要对每一项业绩评价指标规定一个权数值，即权重 或重要性系数，表示这项业绩评价指标作用的大小。业绩评价指标所起的作用大， 权重就大；业绩评价指标所起的作用小，权重就小。 确定业绩评价指标的权重对于业绩评价的结果具有一定的关系。权重确定不 准确，在业绩评价时，就起不到应有的作用。有的业绩评价指标十分重要，但把 权重定得很小，实际上就缩小了这项评价指标的作用；反之，有的指标对业绩状 况的影响不大，但把权重定得很大，实际上是夸大了这项指标的作用。最后对于 业绩评价的结果就起不到正确评价的目的，甚至有可能遭到扭曲。 在建立业绩评价指标体系时，对于业绩评价的权重必须十分重视，要使其真正 能体现评价指标在评价业绩状况时所起的作用。这里既要重视业绩评价各项指标 的权重，又要注意业绩评价指标体系中各项评价要素的权重，因为业绩评价各项 要素的权重是该项评价要素中的所有评价指标的权重的合计。一般说来，在建立 业绩评价指标体系时先要确定各项评价要素的权重，然后确定业绩评价要素中各 项指标的权重。至于权重采取什么方法来确定，根据一些业绩评价机构的经验， 大体上有两种办法：一是专家咨询法，即有评价机构提出一个初步方案，征求具 有经验的专家意见，然后加以综合确定。还有一种方法是投票表决法，因为各人 意见不易统一，采用投票表决，少数服从多数，根据得票数的多少加以确定。 ”g 评价标准 评价标准是对评价客体进行分析评判的标准。随着社会不断进步，经济不断发 展以及外部条件的变化，作为评判尺度的评价标准也就不可能一成不变，因此评 价标准是相对的、发展的、变化的。目前常见的业绩评价的标准有：年度预算标 准、资本预算标准、历史水平标准、竞争对手标准”。为了全面发挥企业业绩评价 系统的功能，在实际工作中应综合运用各种不同的标准。在具体选用标准时，应 与评价客体密切联系。一般来讲，评价客体为经营管理者时，采用年度预算标准 较为合适，而评价客体为企业时，通常采用历史水平标准和竞争对手标准。 目前我国业绩评价机构和部门对标准的确定方法大体有以下三种： ( 1 ) 行业的平均值作为标准值。这种方法充分考虑行业的特殊性，不同行业 有不同的评价标准，如销售利润率，存货周转率按照不同的行业确定不同的标准 值。 ( 2 ) 掘经验确定标准值，不分行业。如流动比率，根据国际经验，标准值确 定为1 5 ，速动比率的标准值确定为1 。 ( 3 ) 不分行业，确定一个标准值范围，即最高值和最低值，如资产负债率最 高值可定为9 0 ，最低值可定为4 0 。 西北工业大学m b a 论文 以上三种标准各有优缺点，按照行业平均值确定标准值，可以体现行业特点， 但是行业的平均值每年都有可能变动，需要每年调整。而根据经验确定标准值， 又没有充分依据，过高过低都不合适，缺乏说服力。为了合理构建业绩评价指标 体系，对有彳亍业特点的指标，应该采用行业平均值，如存货周转率、应收账款周 转率、销售利润率等指标。有些指标可