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m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市堆础设施融资渠道研究 中文摘要 城市是现代文明的标志，是经济、政治、科技、文化教育的中心。城市基础 设施是为一个城市物质生产和居民生活提供一般条件的物质载体，它的完善与否 直接影响着城市的兴衰和变化。随着城市化进程的加快，兰州市面临着城市基础 设施投资需求与资金供应不足、融资渠道狭窄之间的矛盾，如何通过拓宽城市基 础设施融资渠道，为兰卅i 市城市基础设施的健康发展提供稳定、充裕的资金供给， 成为一个亟待解决的问题。 本文在总结相关理论研究成果的基础上，借鉴国内外城市基础设施融资的相 关经验，深入研究了兰州市城市基础设施融资现状，分析指出当前基础设施融资 过程中存在的政府职能定位模糊、融资规模不足、资金来源结构不合理、融资方 式匮乏、融资平台不规范等问题，并就存在的问题提出了相应的对策和解决措施： 一是找准政府在城市基础设施融资过程中的定位；二是稳定政府资本来源，提高 政府资本使用效率；三是提高城市基础设施项目的可经营性；四是通过建立规范 的融资平台，通过资金来源多元化、融资方式多元化，拓宽民营资本融资渠道。 关键词：城市基础设施，融资渠道，资金来源，融资方式 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市堆础设施融资渠道研究 a b s t r a c t c i 呗t h ec e n t e ro fe c o n o m yp o l i t i c s ，t e c h n o l o g y , c u l t u r ea n de d u c a t i o n ，i st h es y m b o lo f m o d e r nc i v i l i z a t i o n u r b a ni n f r a s t r u c t u r ep r o v i d e st h eg e n e r a lm a t e r i a l p l a t f o r m f o rm a t e r i a l p r o d u c t i o na n dr e s i d e n t s l i v i n g ，a n di t sp e r f e c t i o nd e g r e eh a sad i r e c ti m p a c to nt h es o u n d n e s so f t h ec i t y sr i s ea n df a l l w i t ht h ea c c e l e r a t i o no fu r b a n i z a t i o np r o c e s s l a n z h o uc o n f r o n t sw i t l lt h e c o n t r a d i c t i o nb e t w e e nt h ei n s u f f i c i e n c yo ft h ei n v e s t m e n ti nu r b a ni n f r a s t r u c t u r e ，t h es h o r t a g eo f f u n d sa n dt h en a r r o w n e s so ft h ef i n a n c i n gc h a n n e l s h o wt op r o v i d eas t a b l ea n da m p l ec a p i t a l s u p p l yf o rt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fl a n z h o u su r b a ni n f r a s t r u c t u r eb yb r o a d e n i n gt h ef i n a n c i n g c h a n n e l so ft h eu r b a ni n f r a s t r u c t u r eb e c o m e sa nu r g e n tp r o b l e ma w a i t i n gt ob es o l v e d t h i ss t u d ym a k e sar e f e r e n c eo ft h er e l e v a n te x p e r i e n c e so nu r b a ni n f r a s t r u c t u r ef i n a n c i n g h o m ea n da b r o a do nt h eb a s i so fs u m m a r i z i n gt h ec o n c e r n e dt h e o r e t i c a lr e s e a r c h e sa n dm a k e sa d e e pe x p l o r a t i o no ft h ec u r r e n tf i n a n c i n gs i t u a t i o no f u r b a ni n f r a s t r u c t u r ei nl a n z h o u ，i tp o i n t so u t t h ep r o b l e m so c c u r r e di nc u r r e n tu r b a ni n f r a s t r u c t u r ef i n a n c i n gp r o c e s sw h i c hi n c l u d e ：t h e a m b i g u i t yo ft h eg o v e r n m e n t sr o l e ，t h ei n s u f f i c i e n c yo ff i n a n c i n gs c a l e ，t h ei r r a t i o n a l i t yo ff u n d r e s o u r c ea n ds t r u c t u r e ，t h el a c ko ff i n a n c i n gw a y s ，t h ei r r e g u l a r i t yo ff i n a n c i n gp l a t f o r ma n ds oo n o nt h eb a s i so fs y s t e m a t i ca n a l y s i s ，t h es t u d yp u t sf o r w a r dc o r r e s p o n d e n tc o u n t e r m e a s u r e sa n d s o l u t i o n st ot h ep r o b l e m se x i s t e di nt h ef i n a n c i n gc h a n n e l so fl a n z h o uu r b a ni n f r a s t r u c t u r e f i r s t ， c o r r e c t l yp o s i t i o n i n gt h er o l eo ft h eg o v e r n m e n tp l a y i n gi n t h ep r o c e s so fu r b a ni n f r a s t r u c t u r e f i n a n c i n g ；s e c o n d ，s t a b i l i z i n gg o v e r n m e n t a lc a p i t a ls o u r c e sa n di m p r o v i n gt h eu s ee f f i c i e n c yo f g o v e r n m e n t a lc a p i t a l ；m i r d e n h a n c i n gt h ec o m m e r c i a lc h a r a c t e ro fu r b a ni n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t s ； f o u lb r o a d e n i n gt h ef m a n c i n gc h a n n e l so fp r i v a t ec a p i t a lt h r o u g ht h ee s t a b l i s h m e n to fa s t a n d a r d i z e df i n a n c i n gp l a t f o r ma n dt h ed i v e r s i f i c a t i o no ff u n d i n gs o u r c e sa n df i n a n c i n gw a y s k e yw o r d s ：u r b a ni n f r a s t r u c t u r e ，f i n a n c i n gc h a n n e l s ，c a p i t a ls o u r c e s ，f i n a n c i n g m o d e i i 原创性声明 本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下独立进行研 究所取得的成果。学位论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、 观点等，均已明确注明出处。除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究成果做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 日 期： 关于学位论文使用授权的声明 本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作品，知识产权归属兰州 大学。本人完全了解兰州大学有关保存、使用学位论文的规定，同意学校保 存或向国家有关部门或机构送交论文的纸质版和电子版，允许论文被查阅和 借阅；本人授权兰州大学可以将本学位论文的全都或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用任何复制手段保存和汇编本学位论文。本人离校后发 表、使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，第一署名单位 仍然为兰州大学。 保密论文在解密后应遵守此规定。 论文作者签名导师签名：耋遂日期：导师签名：笾l 翌日期：罗日 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础没施融资渠道研究 一、引言 ( 一) 研究背景、目的和意义 1 、研究背景 2 0 世纪7 0 年代，以英国为代表的发达资本主义国家，率先掀起了一场城市 基础设施投融资模式及经营体制的改革浪潮，即将原先由政府主导实施的一元化 投资模式转变为政府资本与各类资金共同参与的多元化投融资模式，将原先的垄 断性经营体制转变为竞争开放性经营体制。实践证明，2 0 世纪7 0 年代这场波及 全球的城市基础设施投融资体制改革，对世界各国，特别是西方发达资本主义国 家加速城市基础设施建设，快速筹措项目建设资金，提高项目运营效率具有极其 深远的现实意义。 2 0 世纪8 0 年代以前，我国城市基础设施建设资金全部由政府负责筹措，资 金投入量有限，导致城市基础设施建设严重滞后，成为制约城市发展的瓶颈。1 9 8 0 年之前的约3 0 年期间，我国城市建设固定资产投资总和仅1 3 4 亿元，分别占全 国固定资产投资的1 4 3 和g d p 的0 2 3 1 ，远远低于国际水平。直至1 9 8 0 年以 后，城市基础设施建设才受到各地政府的重视，城市基础设施投资逐年上升。“八 五 期间投资总和是2 4 5 0 亿元2 ，“九五期间投资总和约6 4 7 0 亿元，“十五 期间的投资总和约1 9 1 5 0 亿元。虽然我国城市基础设施投资额有了较大的增幅， 但也应清醒的认识到，城市基础设施建设投资占同期围内生产总值的比例仍然较 低，“八五 期间约为1 3 0 ，“九五 期间约为1 7 0 ，“十五”期间为3 。这 一比例与国际通行标准3 一8 相比，仍有不小的差距。当前，我国城市基础设 施仍存在历史欠账较多、建设资金不足、资金来源面较窄、融资方式不够丰富等 问题。研究解决这些问题，做好城市基础设施融资工作，为城市建设提供充足的 资金，是加快我国城市化进程，确保经济快速发展和社会稳定的重要保障。兰州 市作为甘肃省省会城市及国家西部大开发重点建设城市，在全国城市基础设施融 资改革的大背景下，借鉴国内外先进经验，结合自身实际，大胆创新，努力开拓 融资渠道，拓宽资金来源，不但对兰州市城市基础设施建设和发展十分必要，而 且对全国的城市基础设施融资工作也有着重要的探索作用和指导意义。 2 、研究的目的和意义 本文的研究目的在于如何拓展城市基础设施建设融资渠道，建立科学、长效 数据来源：丁芸城市基础设施资金来源研究m 北京：中圃人民大学 版社，2 0 0 7 2 数据来源：根据相关各年度中国统计年鉴和国家城市建设统计年撤整理计算 l m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 的城市基础设施融资体制，为兰州市城市基础设施建设提供稳定、充裕的资金供 给。兰州市经过近三十年的经济快速发展，城市化进程正面临加速跳跃式发展阶 段，“十一五 期间兰州市的城市化率将由4 4 6 上升到5 9 ，新增城市人口约 3 5 万1 。城市化进程的快速发展，必须以加大城市基础设施投入，加快城市基础 设施建设为保障。同时，城市基础设施又是城市赖以存在和发展的基础2 ，在城 市经济发展和社会稳定中占据着重要地位。因此，有效拓宽城市基础设施融资渠 道，保证城市基础设施快速、持续发展，就成为兰州市提高市民生活水平、促进 经济健康发展的必然要求。 ( 二) 国内外研究动态 1 、国外研究动态 ( 1 ) 世界银行( 1 9 9 4 ，1 9 9 8 ) 分析了发展中国家的基础设施融资问题，认为 这类国家的投融资体制应向“以市场为基础的体制转变 ，随着国内资本市场日 益成熟以及政府执政能力的提高，基础设施投融资应呈现出由项目融资向专业性 基础设施金融机构融资，再向资本市场融资的发展态势。 ( 2 ) 罗依巴尔等人( 2 0 0 1 ) 认为，基础设施的服务特性决定了其选择融资 渠道的方式，对于提供普遍服务义务的公共产品，政府可以通过税收进行融资； 对于兼有区域性外部和内部两种效益的服务，可通过上级财政拨款和征收地方税 融资；对只具有区域性外部效益的服务，则通过上级财政拨款融资；可以定价f 耳 具有外部性的服务应该通过向用户收费来解决；可定价但没有外部性的服务则完 全可由私人部f - 1 ( 民营资本) 来投资经营。 ( 3 ) 莱米普鲁霍梅等人( 2 0 0 1 ) 基于项目区分的角度探讨了投融资主体与 融资渠道问题，他们认为在城市基础设施的融资方面，应区分不可收费和可收费 项目，不可收费项目的投资者只能是城市政府，可通过公债、税收和借款来融资： 可收费项目的投资主体是政府或政府控制的公用事业公司，资金来源有税收、公 债、借款、企业留存收益和股东红利。 ( 4 ) 马特斯安德森等人( 2 0 0 1 ) 认为，城市基础设施的资金来源主要包括 政府间转移支付、市政债券、银行借贷、用户收费以及征收财产税和租金五种途 径，并重点强调了借贷途径的重要性和发展前景，认为可以逐渐扩大包括市政债 券在内的借贷融资渠道。 1 数据来源：根据兰州市国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要相关数据计算 2 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 2 、国内研究动态 ( 1 ) 王辰等人( 1 9 9 8 ) 从赢利与非赢利的项目区分角度界定了基础设施产业 的投资主体，指出赢利性、竞争性的基础产业由民营主体投资提供，非赢利性的 基础产业由政策性金融和财政融资来解决。 ( 2 ) 许骏等人( 2 0 0 3 ) 指出目前国内主要的基础设施融资渠道有财政渠道、 银行借贷渠道、以项目置换、a b s 、t o t 、b o t 等为内容的新型融资渠道以及国 外渠道和直接融资渠道，建议企业通过设立基础设施产业基金、发行债券、优先 股等形式来有效拓展直接融资渠道。 ( 3 ) 朱会冲、张燎( 2 0 0 3 ) 认为城市公共基础设施的“超前性、公益性、社 会性”和“建设周期长、投资规模大”等特点决定了城市基础设施的建设应以政 府为主导，并通过政策引导来调动多元化的社会资金进入到基础设施项目中。 ( 4 ) 张伟( 2 0 0 5 ) 认为应不遗余力的推动城市基础设施产业的市场化进程； 在稳定政府资本投入的前提下，城市政府应通过发行市政( 地方政府) 债券、引 入民营资本，利用各类贷款、推行城市土地储备制度等方式，拓展城市基础设施 的其他资金来源渠道。 ( 5 ) 丁芸( 2 0 0 7 ) 认为应对公益性和商业性基础设施项目进行正确定位；政 府应做好城市基础设施领域国有企业的改革和整合；加大直接融资力度，降低政 府的财政风险；打破垄断，实行投资主体多元化。 ( 三) 研究方法及思路 本文运用理论与实践相结合，文献研读与调查研究相结合，以及归纳分析等 方法进行研究。通过对城市基础设施投融资相关理论的研究，以及对国内城市基 础设施融资实践的分析，结合兰州市城市基础设施融资现状和存在的问题，有针 对性的提出拓宽兰州市城市基础设施融资渠道的对策。 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城l 订基础设施融资渠道研究 二、相关理论综述 ( 一) 城市基础设施的相关理论 1 、城市基础设施的涵义及内容 基础设施( i n f r a s t r u c t u r e ) 来源于拉丁文i n f r a c t s 和s t r u c t u r e ，意为基础结构 或社会间接资本。19 世纪中叶，西方经济学家才开始将“基础设施 一词引入 经济结构和社会再生产理论研究中，用以概括和代表那些为社会生产生活提供一 般条件的行业，如美国传统词典记录的一种定义：基础设施是“一个社会或 团体发挥作用所必不可少的基本设备、服务和装置，比如交通和运输、水和能源 管道以及学校、邮局、监狱等公共机构”。1 经济百科全书( 1 9 8 2 ) 提供的基 础设施定义最能代表发展经济学家的最终看法，他们认为：“基础设施是指那些 对产出水平或生产效率有直接或间接提高作用的经济项目，主要内容包括交通运 输系统、发电设施、通讯设施、金融设施、教育和卫生设施，以及一个组织有序 的政府和政治体制y y o 2 上述西方经济学家对基础设施所作的定义相当宽泛，涵盖范围很广，本文仅 研究狭义的城市基础设施，即市政工程、公用事业、环境卫生、园林绿化和电力、 通信等有形产品的提供，狭义的城市基础设施，可分为六大系统，分别为：能源 系统、供、排水系统、交通运输系统、邮电通讯系统、生态环境系统、城市防灾 系统。 2 、城市基础设施的性质 城市基础设施是一个综合系统，它以特定的方式直接或间接参与城市的生产 过程，具有自然垄断性( n a t u r a lm o n o p o l y ) 、公共物品性、成本积聚性、收益长 期性、投资规模性五大特点，从而决定了其融资的特点为：( 1 ) 由于其成本积聚 性高，投资规模大，导致进入该行业的门槛较高，融资难度较大；( 2 ) 由于其具 有的自然垄断性和收益的长期性，又对投资者具有相当的吸引力。因此，拓宽城 市基础设施融资渠道的基础性问题是如何提高项目的可经营性，并建立充分的制 度保障，使投资者有预期的长期、稳定收益。 3 、城市基础设施的收益特性及分类 按照项目区分理论，考虑有无收费机制及投资价值回报机制问题，可将基础 1 唐建新，杨军基础设施与经济发展一理论与政策 m 北京：武汉大学 f 版社，2 0 0 3 2 唐建新，杨军基础没施与经济发展一理论与政策 m 北京：武汉大学i l ：版社，2 0 0 3 4 m b a 学位论文作者：李富甲兰州市城市基础设施融资渠道研究 设施项目划分为经营性项目、准经营性项目和非经营性项目三类。 ( 1 ) 经营性项目。此类项目可通过市场进行有效配置，有市场收费机制和资 金流入，资金来源应主要以民营资本为主，通过市场化投资方式来实现。 ( 2 ) 准经营性项目。介于二者之间，此类项目能形成稳定的现金流并具有潜 在利润，但受政策面和价格不到位的制约，仅依靠项目自身的运营收入无法收回 投资成本，须通过政府优惠政策或适当财政补贴维持运营。准经营项目的投融资 可以靠政府和市场共同解决，资金来源为政府资本和民营资本两方面。 ( 3 ) 非经营性项目。此类项目属于市场失效范畴，其项目效益主要为社会效 益和环境效益，无收费机制，按市场资源配置机制无法实现有效供给。一般而言， 这类项目只能由政府负责实施，资金来源为政府资本。 根据上述分类标准，城市基础设施项目分类属性及资金来源见表l 表l 基于项目区分理论的城市基础设施项目分类 项目属性基础设施举例资金来源 经营性项目 如收费桥梁、收费公路、自来水、煤气 民营资本 政府资本和 准经营性项目 如地铁、公交 民营资本 非经营性项目如绿化、敞开式道路政府资本 这里需要重点说明的是，对城市基础设施项目的经营性、准经营性和非经营 性的区分，并非绝对和一成不变的，而是随着技术进步、市场需求、政府管理政 策等因素的变化而互相转化。随着各类外部因素的变化，准经营性项目可以转变 为经营性项目：非经营性项目也可以转变为准经营性项目，甚至转变为纯经营性 项目；而经营性项目也可以转变为准经营性项目或非经营性项目。这种城市基础 设施项目经营性质的转变为融资创造了有利条件，也为我们拓宽和创新城市基础 设施融资渠道奠定了基础。 ( 二) 投融资相关理论 1 、投资和融资的概念 投资和融资是两个不同的概念。新帕尔格雷夫经济学大辞典( 1 9 9 6 ) 认为 融资是指为了支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段和为取得资产而集 资所采取的货币手段。而投资就是资本形成、获得或创造用于生产的资源。张伟 在其城市基础设施投融资研究中指出：投资包括有形资产的建造和购买以及 无形资产投资：融资就是货币资本的融通，指资金从资金供给者向资金需求者转 气 m b a 学位论文作者：李富平 兰州市城市基础设施融资渠道研究 移的过程。1 综合国内外学者的论述，本文认为，投资是为了获得预期产出而购 买、建造生产性资产的资本投入和货币支出活动；融资是为实现投资目的而进行 的资金筹措的行为和过程。因此，投资和融资是一个项目建设或购买过程中的两 个步骤，在确定投资目标的前提下，先有融资活动，再有投资活动，融资是投资 的前提。 2 、融资的分类与特点 融资按不同的条件有很多种分类，这里仅探讨与城市基础设施建设融资联系 紧密的几种融资方式。 ( 1 ) 直接融资与间接融资。按照融资过程中是否借助金融中介机构( 特指 商业银行) ，可以把融资分为直接融资和间接融资。直接融资是指融资主体直接 通过资本市场向金融投资者出售股票和债券而获取资金的一种融资方式。间接融 资是指融资主体通过金融中介( 特指商业银行) 获取资金的一种融资方式，主要 是在资本市场不发达的情况下发挥作用，融资主体与资金的最终提供者之间不存 在直接的联系。 ( 2 ) 股权融资与债权融资。按照融资活动实施后形成的产权关系，可以将融 资分为股权融资和债权融资。股权融资是指融资主体通过出售股权来获取资金的 融资方式，通常在项目建设或公司增资扩股时使用。股权融资具有融资主体经营 受限、流通性强、风险利益共享、不可逆等特性。债权融资是指融资主体通过形 成负债来获取资金的融资方式，通常有发行债券、银行贷款等方式。债权融资具 有融资主体财务风险高、有偿取得、经营相对自由、可逆等特性。 除此之外，目前国内还比较流行项目融资、信托融资等创新融资方式，几种 融资方式比较见表2 表2 几种融资方式的比较 类别渠道融资速度 融资成本融资规模融资期限 贷款利率由央 行规定，最多可 较短，长期贷 间接融资银行贷款快根据授信情况 款一般有提前 下浮1 0 9 6 ，每季 付息 偿付安排 短期融资 快 低于银行贷款1累计余额不超短，最长不超 券个百分点以上过净资产的4 0 9 6过一年 直接融资 债券融资 较快 低丁银行贷款1累计余额不超长，一般在 个百分点以上过净资产的4 0 9 63 一1 5 年 1 张伟城市基础设施投融资研究 m 北京：高等教育出版社，2 0 0 5 6 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 续表2 几种融资方式的比较 出让股权，分散 根据企业规模和 股票融资较慢盈利能力，一般在长 控制权并分红 1 0 亿元以下 直接融资 与银行贷款利 受信托合同份数 一般在 信托融资较快 限制，般在5 亿 率相近1 - 5 年 元以下 创新的间 项目融资较快较高 根据项目规模来 长 接融资定 3 、融资渠道释义 本文认为，融资渠道涵盖了两个维度，即向谁融资和如何融资，其中向谁融 资解决资金来源的问题，如何融资解决以何种手段、方式融入资金的问题。因此 融资渠道包括两个基本要素，即“资金来源 和“融资方式”，这两个要素构成 了融资渠道的主要内容，其中资金来源是融资活动的目的和根本，融资方式是获 取资金来源的手段和保证。因此，对城市基础设施融资渠道的研究实质就转化为 对各类城市基础设施的资金来源和融资方式的研究。 4 、城市基础设施的资金来源及主要融资方式 本文认为，城市基础设施的资金来源可分为两大类，一是政府资本，包括中 央、地方财政专项拨款、特定用途税收和政策性收费以及国债专项资金；二是民 营资本或社会资本，即政府资本之外的所有投入部分，包括国有企业、国有商业 银行、个体私营企业、非国有控股企业、三资企业资本、个人资本以及外资。 目前，国际上比较通用的城市基础设施融资方式主要有以下6 类，一项城市 基础设旌项目的融资，往往要综合运用多种融资方式才能完成。 ( 1 ) 财政融资 财政融资是指以财政收入直接投资于城市基础设施建设和维护的融资方式， 是一种财政内源式融资，亦可称为直接财政融资，主要包括中央财政专项拨款、 地方财政拨款、各类专用税费收入及其他预算外支出、国债。 ( 2 ) 贷款融资 贷款融资是指通过向银行等金融机构借款用于城市基础设施项目建设的一 种融资方式。在我国城市基础设施贷款融资的主要形式有：国外贷款、商业银行 贷款、政策性银行贷款等。 ( 3 ) 市政债券( 地方政府债券) 市政债券是指由政府或其授权代理机构发行的，用于城市基础设施和社会公 益性项目建设的有价证券，主要投向为城市道路、桥梁、自来水、污水处理等。 7 m b a 学位论文作者：李富平 兰州市城市基础设施融资渠道研究 按照偿付资金来源和担保形式不同，市政债券可分为一般责任债券、特定税收债 券和收益债券三种。与其他信用工具相比，市政债券一般具有期限灵活、流动性 强、安全性高、免税等特点。 ( 4 ) 股票融资 股票融资是一种直接融资手段，它是通过在证券市场出售股权获取资金来实 现融资目的。目前，股票融资正日益成为国际国内城市基础设施领域的一个重要 融资方式，与其他融资方式相比，股票融资可以在较短时问内为大型基础设施项 目募集到大量资金，且这种资金没有还本付息的压力，财务风险最小。另外，股 票融资还可以对城市基础设施的产权多元化起到积极的促进作用。 ( 5 ) 投资基金 投资基金，分为证券投资基金和产业投资基金两类，通常是以公司、契约、 信托等形式发行基金证券，吸收社会闲置资金形成信托资产，交由专业机构按照 资产组合原理进行投资，由投资者按出资比例分享投资收益。城市基础设施投资 基金属于产业投资基金，它通过向投资者发行投资基金份额来募集资金，并委托 基金管理人将基金投资于城市基础设旌项目，收益和风险由投资者按出资比例分 担。城市基础设施投资基金直接投向城市基础设施领域，无需借助其他金融机构 进行间接投资。 ( 6 ) 项目融资 项目融资由于其严密的协议约定、灵活的结构形式、合理的风险安排，较强 的环境适应能力等优势，有效解决了基础设施建设中的融资困境问题，特别是对 那些融资风险高，资金需求量大的项目具有较强的针对性和适应性。p k n e v i t t 在其所著的项目融资( 1 9 9 6 年第六版) 中对项目融资的定义是：项目融资就 是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方查看该经济实体的现金流和收益，将其 视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物。一般 而言，项目融资与传统公司融资的对比见表3 。 表3 项目融资与传统融资对比表 对比项项目融资 传统公司融资 导向性依赖项目的现金流和资产 依赖投资人资信 追索性追索对象限于项目的现金流量和项目本身的资产 发起人或借款人 项目融资债务不作为借款人债务体现于其资产负债表拥有直接的所有 负债性 中，无所有权与控制权，借助中介机构间接控制 权和控制权 组织机构 的复杂性 参与方数量多，组织结构极为复杂 不复杂 m b a 学位论文作者：李富半兰州市城市基础设施融资渠道研究 项目融资的创新方式较多，目前在我国城市基础设施方面常用的有b o t 、 t o t 、a b s 、p p p 等几种模式。 b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) ，即建设一运营一转让，又称为“特许权投 融资方式 。即由政府或授权机构通过招标选定资金投入方，由资金投入方成立 项目公司负责拟建基础设施项目的投资、建设、经营和维护；在协议约定的特许 经营期内，政府允许项目公司向设施的使用者收取合理费用，以弥补项目投资、 经营和维护的成本费用，并偿还贷款；特许经营期结束，项目公司无偿将该项目 移交由政府运营。b o t 模式目前在我国已有较多应用，尤其适用于城市供排水、 污水处理、电厂、高速公路、桥梁、隧道、铁路等大型项目的融资建设。 t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e t r a n s f e r ) ，即转让一经营一转让，指将存量基础设 施项目通过招标方式转让给投资方进行运营，政府将资产转让融入的资金用来投 资增量项目，t o t 的具体操作一般有固定服务单价，竞投资产总价和固定资产 总价，竞投服务单价两种模式；根据双方签订的特许经营协议、服务协议的规定， 资金投入方在一定期限内经营该项目并获取利润；特许经营年限期满后，资金投 入方再将项目移交给政府，项目所有权最终归政府所有。t o t 与委托经营的区 别在于t o t 往往伴随产权的转移。 ( 亘) a b s ( a s s e t b a c k e d s e c u r i t i e s ) ，又称资产担保证券，是资产证券化的一种形 式。a b s 是近十几年来世界金融领域最大的创新之一，形成了比较完善的运行机 制，但也应注意适度运作，防止过多、过滥，这次席卷全球的金融危机就与这种 方式不无关系。采用这种形式进行项目融资时，通常的做法是将资产收益人与基 础设施所产生的现金收益进行隔离，然后通过协议方式将预期的现金回收权利让 渡给特设信托机构( s p e c i a lp u r p o s ev e h i c l e ，简称s p v ) ，s p v 通过超额抵押、担 保、保险等形式进行信用增级，并选择债券作为工具，发售给资本市场的投资者， 获取项目建设所需资金，并以资产的未来收益作为投资者收益的保证。 ( p p p ( p d v a t e p u b l i c p a r t n e r s h i p s ) ，又称公私合营，指政府与私营机构签订期 限较长的授权协议，协议约定由私营机构代表政府建设、运营或管理公共基础设 施，并向公众提供服务。p p p 模式的优势在于将具有公益性质的基础设施进行整 合，通过项目商业化操作，提高其收益性及投资价值，吸引私人资本参与建设。 在项目运营过程中，私人机构逐步收回投资并赚取合理利润，同时政府为此项目 付出的代价为最小。 9 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 三、兰州市城市基础设施融资渠道的变革与现状分析 ( 一) 兰州市城市基础设施建设概况 兰卅i 市位于甘肃省中部，是甘肃省政治、经济、文化中心，也是西北地区的 交通枢纽和旅客集散地，兰州交通便利，是全国1 2 个综合性主干交通枢纽和4 5 个公路主枢纽之一，是新亚欧大陆桥通往中亚、西亚和欧洲的国际大通道和陆路 口岸。兰州市作为我国黄河上游多民族经济开发区中最大的城市，在全国宏观布 局中有着重要的战略地位。随着兰州市国民经济的发展，城市基础设施建设也逐 步得到加强，总体发展平稳。特别是2 0 0 0 年以后，随着政府投融资平台一兰州城 投的建立，极大地加速了兰州市城市基础设施建设的步伐，2 0 0 0 年至2 0 0 9 年1 0 年间，兰州市总投资1 0 0 3 亿元，建成1 0 5 条城市道路，长度达2 1 8 3 公里；投 资近1 0 亿元，先后建成三座黄河大桥和2 8 座城市道路配套桥梁，兰州市通过加 大城市基础设施建设力度，使得基础设施服务功能进一步得到完善，不仅改善了 市民生活条件，而且为全市经济健康、持续、快速发展奠定了坚实的基础。截至 2 0 0 9 年，兰州市建成区面积达2 2 8 平方公里，是1 9 4 9 年的7 1 倍，是1 9 9 0 年 的2 4 倍；市区人口达到2 2 6 万，比1 9 4 9 年增加了1 6 7 万；道路长度1 4 8 3 公里， 为1 9 4 9 年的6 1 倍。2 0 0 0 年兰州市用水普及率达8 8 ；2 0 0 0 年全市用电量突破 6 0 亿千瓦时；2 0 0 4 年全市燃气普及率达到8 9 。兰州市历年主要城市基础设施 指标蛔表4 。 表4 兰州市历年主要城市基础设施指标 建成区面积 道路长度 公共交通自来水管年供水排水管使用燃 年份( 平方公 ( 公里) 网长度道长度量( 万立道长度气人数 绿地面积 ( 公顷) 里)( 公里)( 公里)方米)( 公里)( 万人) 1 9 4 9 3 22 4 32 67 9 1 31 3 3 1 9 7 05 93 7 42 9 63 0 03 54 57 7 2 1 9 8 07 24 0 8 2 2 3 4 9 06 01 3 02 46 2 5 1 9 9 09 46 6 77 4 65 7 07 52 6 07 52 1 2 0 1 9 9 41 0 48 1 l8 0 06 5 68 03 0 01 0 42 8 6 6 1 9 9 51 3 59 3 68 4 06 8 48 93 2 31 1 64 5 4 7 1 9 9 61 4 09 9 l 8 7 0 7 0 39 83 4 11 2 64 6 7 9 1 9 9 71 5 81 0 4 78 9 37 1 41 0 53 6 91 3 44 7 1 7 1 9 9 81 7 61 1 0 6 9 4 0 7 2 l1 1 04 0 01 4 76 8 1 2 1 9 9 91 8 31 1 7 l9 6 37 4 61 2 04 2 l1 5 57 0 0 7 2 0 0 02 0 11 1 9 29 8 77 8 61 3 64 4 61 6 47 4 3 9 数据来源：根据2 0 0 1 年度兰州市统计年鉴整理计算 l o m b a 学位论文作者：李富甲 兰州市城市基础设施融资渠道研究 ( 二) 国内城市基础设施融资渠道借鉴 2 0 世纪9 0 年代以来，随着中国经济社会的快速发展，资本市场进一步趋于 完善和成熟，在此种情况下，各地城市政府纷纷创新融资理念，通过整合资源， 提高基础设施项目的收益率、信用增级等手段，在城市基础设施融资方面做出了 一些有益的尝试，但同时也暴露出了不少问题，因此，兰州市应该秉承“扬弃 的哲学观点，来借鉴这些经验和做法。 1 、企业债( e n t e r p ris eb o n d s ) 企业债券诞生于中国，是我国存在的一种特殊法律规定的债券形式。国务院 1 9 9 3 年8 月颁布实施的企业债券管理条例规定，“企业债券是指企业依照 法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。从企业债券定义本身 而言，与公司债券定义相比，除发行人有企业与公司的区别之外，其他都是一样 的。随着我国经济的发展，企业融资渠道的多元化，企业债作为一种融资工具已 显示出勃勃生机，通过发债融资已成为众多企业( 特别是各地扮演政府融资平台 角色的城投类企业) 解决资金短缺的重要途径。企业债所筹措的资金大多为特定 的项目服务，所以又简称为“项目债”，企业债具有一次性融资规模大、融资成 本低( 一般低于市场同等贷款利率1 5 0 - 2 0 0 b p ) 、筹措资金到账及时、改善发行 主体财务结构、提高发行主体知名度等优势，符合城市基础设施项目建设的资金 需求特点，所以受到了各地政府的热捧。但同时企业债又存在审批时限长、需要 第三方担保等劣势，一定程度上阻碍了资金需求者的热情。2 0 0 8 年1 月，国家 发展和改革委员会下发了关于推进企业债券市场发展，简化发行核准程序有关 事项的通知，规定将之前的“先核定规模，后核准发行”的审批程序变更为“直 接核准发行 ，大大缩短了企业债的审批时间。同时，对担保方面的政策也有所 松动，凡信用评级高，投资者认知度高的债券，无需担保。2 0 0 5 年8 月，以筹 措城市建设资金为主的“上海城市建设债券”公开发行，募集资金3 0 亿元，首 开城市基础设施建设通过企业债形式融资的先河，据笔者统计，2 0 0 9 年1 月至 1 1 月，已有1 0 0 余支城投类企业债成功上市公开发行，所募集资金接近2 0 0 0 亿 元，有力地扭转了我国城市基础设施欠账较多的局面。 2 、地方政府债券( l o c ait r e a s u r yb o n d s ) 地方政府债券也被称为“市政债券( m u n i c i p a ls e c u r i t i e s ) 。地方政府债券是 指地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证， 是指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中 央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本 付息的担保。2 0 世纪8 0 年代末至9 0 年代初，我国许多地方政府为了筹集资金 修路建桥，都曾经发行过地方债券。有的甚至是无息的，以支援国家建设的名义 摊派给各单位，更有甚者就直接充当部分工资。1 9 9 3 年，由于对地方政府承付 的兑现能力有所怀疑，这一行为被国务院制止。1 9 9 4 年颁布的中华人民共和 国预算法第2 8 条，明确规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发 行地方政府债券 。2 0 0 9 年年初，为了应对国际金融危机，扩内需保增长，同 时为了拓宽地方政府基础设施建设的融资渠道，增加政府公共投资，国务院决定 安排省级政府适当发行地方政府债券，总规模为2 0 0 0 亿元。2 0 0 9 年3 月至5 月， 以省级政府为发行和偿还主体，由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费 的方式，共计发行了2 6 期地方政府债券，募集资金达到1 2 0 0 亿元。 3 、中期票据( m e d i u mt e r mn o t e ，m t n ) 中期票据是一种广义的融资性票据，它是一种经监管当局一次注册批准后、 在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债 务融资工具。中期票据属于非金融机构的直接债务融资工具，在监管等各方面都 吸取了短期融资券产品发展的经验，鼓励市场主体的自律管理，继续发挥市场的 约束激励机制。中期票据强调发行人进行透明的信息披露、中介机构要尽职履责、 机构投资者自担风险等等。正如短期融资券是一年以内短期贷款的替代品一样， 中期票据有望成为除企业债、公司债以外重要的中期融资工具，成为高信用等级 企业的3 - 5 年期贷款的替代品。2 0 0 8 年4 月1 5 日，由中国银行间市场交易商协 会批准的首批试点的7 家单位在银行间市场正式发行中期票据，总额度为4 0 0 亿， 期限为3 - 5 年。这7 家单位中，与基础设施领域有关的企业占据了3 席，发行额 度占总额度的8 4 。目前，各地政府都在积极搭建资金规模雄厚，信用资质优良 的融资平台，以期通过发行中期票据从银行间市场融通到更多资金，来破解本地 基础设施项目建设资本短缺之瓶颈。 4 、中央扩大内需投资 2 0 0 8 年以来，中央政府为了应对国际金融危机的冲击，保持经济平稳较快 增长，决定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，迅速出台了一系列扩大 内需的政策措施，其中包括两年中央新增投资1 1 8 万亿元带动总额4 万亿元投 资计划。4 万亿元投资主要用于民生工程、三农、基础设施建设、医疗卫生、文 1 2 m b a 学位论文作者：李富平兰州市城市基础设施融资渠道研究 化教育、生态环保、自主创新和结构调整、灾后重建等七个方面，其中仅基础设 施建设和生态环保两方面的投资就达2 1 5 0 0 亿元。 5 、产业投资基金( 1 n d u s t ri a il n v e s t m e n tf u n d s ) 产业投资基金是私募基金的一种，按照投资基金的运作方式，直接投资于实 业项目的金融工具，是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利 益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金 公司，由基金公司担任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基 金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投 资。如2 0 0 2 年7 月，上海市率先推出的“上海外环隧道项目资金信托计划”，主 要投资于上海隧道的建设与运营；再如2 0 0 2 年1 0 月，天津北方国际信托公司发 行3 5 亿元信托投资基金，主要用于天津滨海新区已建成的供暧、供水、供热系 统的收购。2 0 0 6 年1 1 月，总规模为2 0 0 亿元的渤海产业投资基金获批。截至目 前，包括华禹水务产业投资基金、城市基础设施产业投资基金在内的共计三批 1 0 支基金相继获批，募集资金总额超过1 4 0 0 亿元。 6 、股票融资 国内资本市场的日趋完善和健全为城市基础设施股权融资提供了良好的外 部条件。自1 9 9 3 年以来，投资对象为路桥、燃气、热电、垃圾处理、城市供水、 污水处理、公交等基础设施领域的1 5 0 余支股票陆续在沪、深两市上市。如1 9 9 3 年上海原水股份