（工商管理专业论文）新会计准则下会计信息含量的实证分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：盔盘蔓鱼 日 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：蔓幺缎导师签名：论文作者签名：盘盈兹导师签名： 山东大学硕士学位论文 中文摘要 会计信息是以货币单位来计量企业财务状况和经营成果的信息。它主要以各 种财务报告形式对企业生产经营管理过程中的财务状况、经营成果和现金流量等 相关情况进行综合反映。随着我国社会主义市场经济的建立与发展，会计信息发 挥着越来越重要的作用。从宏观上讲，真实、完整的会计信息，为促进我国社会 主义市场经济健康、有序地发展，为国家制定宏观调控等各项经济政策提供重要 的信息支撑；从微观上讲，会计信息是投资人、债权人、社会公众等利益相关者 进行决策的重要依据。 2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部颁布了新的企业会计准则，并规定“自2 0 0 7 年1 月1 日起在上市公司范围内实行，鼓励其他企业执行”。此次颁布的企业会计准则 体系强化了为投资者和社会公众提供有用会计信息的新理念，引进了如“重置成 本”、“可变现净值”、“现值”和“公允价值”等更多的对企业会计信息相关性产 生重大影响的计量属性。 出于融资和持续经营的目的，公司经营者是愿意披露会计信息的，但与此同 时，公司经营者与投资者之间的信息不对称，却造成公司不愿意披露真实的会计 信息。从目前的实际情况看，资本市场上，在公司信息披露的这种矛盾心理和新 会计准则颁布实施的共同作用下，导致投资者是如何看待会计信息的，他们又对 会计信息的含量是如何评价并做出实际性选择的这些问题，在新会计准则的框架 下，还缺乏实证性研究。本文的研目的正是基于新会计准则下，投资者如何评价 会计信息进行实证性分析，并得出结论。 本文中，在给定有效市场假说前提下，采用“事件研究法”，对2 0 0 7 年起执 行新会计准则的上市公司的会计盈余信息是否具备信息含量，以及采用新的计量 属性“公允价值 计量的上市公司会计信息是否具备信息含量进行实证性分析和 评价，并得出以下结论： 一、投资者对实际会计盈余高于预期会计盈余上市公司的会计盈余信息，反 应平淡，非正常报酬率在统计结果上不能显著的大于零，说明该类上市公司的会 山东大学硕士学位论文 计盈余信息不具备信息含量。 二、投资者对实际会计盈余低于预期会计盈余上市公司的会计盈余信息，自 信息公布之日起，反应明显，非正常报酬率在统计结果上显著的小于零，说明该 类上市公司的会计盈余信息具备信息含量。 三、通过引入虚拟变量，构建多元线性回归模型，对执行公允价值计量的上 市公司的会计信息是否具备信息含量的检定发现，其会计盈余的反应系数与虚拟 变量乘积的回归系数在统计上显著的大于。0 ”，而虚拟变量的回归系数不能显著 的大于“0 ”，说明单纯是否执行公允价值计量这一会计信息本身并不具备信息含量。 本文通过“事件研究法”，对新会计准则实施以来，对上市公司的会计盈余 信息进行了实证性分析，尤其是引入多元线性回归模型对采用“公允价值”计量 上市公司会计盈余信息是否具备信息含量进行了初步探索，并得出相应的结论， 以期投资者能对当前新会计准则背景下会计盈余信息以及公允价值计量会计信息 的分析和使用提供一定的帮助。 2 关键词：新会计准则；会计信息；信息含量 山东大学硕士学位论文 a bs t r a c t 触o u l l t i n gi i l 向咖a t i o ni sak i l l do fi n f 0 肌a t i o nw t “c hr e f l e c t st h ef i n a n c i a ls t a _ t i l s 缸dr e 蚰l t0 fm a n a g 锄咖i nac o 唧慨i o ni nt e 衄so fm o n e t a 叮m e a s u 姗龃t h 叩p e a 瞒 mv 锄。潞缸姐c i a l f 0 加s 砌i c 弛gc o m p r e h e i l s i v es i n 斌i o ni i l c l u d i n g f 1 。1 黜l a ls t a _ 吣，c 础n o w 缸dm 锄a g e m e n tr e s u h si n 也ep 赋c s so fa 咖n p 强y ，s 删i o n w i t h 龇d e v e l 叩删o fo u rs o c i a l i s tm 砌c c o n o m y ，i tp l a y sam o f e 卸d m o 陀蛐p o n a n tr o l e i n 呦c r oe c o n o m y ，c o r r e 哎肋d c o m p r e h e n s i v ea c c o 如t i n g 蛐m a t l o np r 0 v l d e sc o n c r e t e 姒a 讹c h h e l p st 0p r o p e lo u rs o c i a l i s tm a r k e tc c o n o m v t 0d e v e l o pi l la h 蒯l y 觚ds t a b l em 锄觚dt 0 & i l i t a t e p o l i c ym a l ( e r so nd e c i s i o 脑 o n 。c o n 0 蚰cp o l l c l e s 鲫c hr e 刚a t i o 璐觚dd e r e 伊l a t i 0 船h li i l i c r oe c o n o m y a c c o u n t i l l g l m o m a t l o nl s 蚰p o r t a n tf o rd e c i s i o n m a l ( i n gf o rr e l a t 酣i i l t e 潞tg r o u p ss u c h 勰 i i l v 咖，d e b t o r sa n dg c n e r a lp u b l i c i nl5f e b2 0 0 6 ，c h i n e s et r e a s u r yd e p 蜘e l l tp r o m u l g a t e dm e n e 、) l ，a c c o 嘣i n g s t a i l d a r d s ，r e g u l a t i i l gt h a t “i ts h o u l dp r e v a i li i lc o 巾o r a t i o n 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山东大学硕士学位论文 1 1 选题背景 第1 章绪论 近年来，我国经济越来越广泛地融入到世界经济体系中，信息技术得到广泛 运用，金融市场工具在不断创新，经济活动方式日趋复杂，这些都对新形势下如何 提高会计信息质量，应对国际、国内两大市场风险，促进国际经济一体化健康有 序发展提出了新的更高要求。中国市场要在国际上确认应有的经济地位，也需要 中国会计准则与国际惯例趋同。我国1 9 9 2 年企业会计准则、企业财务通则 发布所掀起的会计改革，在会计确认、计量、记录、报告等相关方面实现了国际 接轨，但中国会计标准与国际准则存在较多差异，并且形式上也是以会计制度为 主，而不是国际上通用的会计准则形式。国内外不同会计标准存在的较多差异严 重影响了我国会计信息的规范化、标准化，会计信息的质量已不能适应经济全球 化和我国社会主义市场经济的健康有序发展，全面建立与国际趋同的会计准则体 系已成为我国经济形势发展的迫切要求。 鉴于上述实际情况，基于以提高会计信息质量为前提，以满足投资者、债权人、 政府和企业管理层等有关方面对会计信息的需求，从进一步规范会计行为和会计 工作秩序，维护社会公众利益，建立与我国社会主义市场经济相适应并与国际准则 趋同的会计准则的目的，2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部颁布新的企业会计基本准则和 3 8 项具体准则( 以下简称“新会计准则”) ，并规定“自2 0 0 7 年1 月1 日起在上市 公司范围内实行，鼓励其他企业执行”。 1 1 1 我国会计准则变动的基本情况 会计准则的制定与具体环境有着密切的关系。我国在由计划经济向市场经济 转轨过程中，会计准则也完成了由适应计划经济需求向市场经济过渡。纵观我国 会计准则的发展，基本可以分为四个阶段。第一阶段，会计准则的探索阶段，自 上个世纪8 0 年代初期至9 0 年代初期。这近1 0 年的时间是我国会计准则的探索阶 段。这一阶段，为消除沟通障碍，吸引外商投资，我国开始学习和借鉴国际通行 会计处理方法，并起草了中外合营企业会计制度，这是我国第一部参照国际惯 山东大学硕士学位论文 例设计的会计制度，具有明显的国际化特点。第二阶段，会计准则的全面建立阶 段。自上世纪9 0 年代初，我国经济体制开始转轨，随着现代企业制度的逐步建立， 针对所有权和经营权分离、明晰产权等元素的出现，需要会计能够对所有企业投 资主体多元化后的财务情况予以客观、真实地反映实际情况，1 9 9 2 年，在保留原 来会计制度体系的基础上，我国采纳国际惯例制定会计准则，推出了。两则两制 。 建立资产、负债、所有者权益和收入、费用、利润六大会计要素的概念，形成了 资产负债表、损益表、财务状况变动表为主要内容的财务报告体系。第三阶段， 会计准则的发展阶段，自上个世纪9 0 年代末期到本世纪初。为适应我国资本市场 发展的需要，这期间，财政部陆续发布了1 6 个具体准则和1 个基本准则。2 0 0 1 年 我国正式加入世贸组织后，为适应各行业与国际通行做法接轨的需要，财政部又 出台了企业会计制度、金融企业会计制度、小企业会计制度三个基本涵 盖全国各类企业的会计制度。第四阶段，会计准则完善阶段，也就是2 0 0 6 年新会 计准则的颁布与实施阶段。为适应我国市场经济体制的纵深推进，制定了2 0 余项 新准则，同时对现行的基本准则和1 6 项具体准则进行全面修订，建立起了与我国 社会主义市场经济相适应的企业会计准则体系。 1 1 2 新会计准则的主要变动及特点 新会计准则与旧的会计准则相比，在会计要素计量、存货、资产减值准备、 债务重组、合并会计报表、投资性房地产、证券投资等七个方面有了重大变化。 在会计要素计量方面全面引入公允价值、现值等计量属性，其中主要在金融工具、 投资性房地产、非共同控制下的企业合并、债务重组和非货币性交易等方面采用 了公允价值。存货方面，取消了原先采用的存货准则中的“后进先出”法，一律 使用。先进先出”法记账。资产减值准备方面，已经计提的资产减值准备不得转 回。债务重组方面，改变了。一刀切”的规定，将原先因债权人让步而导致债务 人被豁免或者少偿还的负债计入资本公积的做法，改为将债务重组收益计入营业 外收入，对于实物抵债业务，引进公允价值作为计量属性。合并会计报表方面， 合并范围的确定更关注实质性控制，母公司对所有能控制的予公司均需纳入合并 范围，而不一定考虑股权比例。所有者权益为负数的子公司，只要是持续经营的， 也应纳入合并范围。投资性房地产方面，会计报表中须单列。投资性房产一项目， 处理可以采用成本模式或者公允价值模式，但以成本模式为主导。证券投资方面， 6 山东大学硕士学位论文 交易性证券投资期末应按交易所市价计价( 视为公允价值) ，公允价值的变动计入 当期损益。 正因为有上面这些主要变化，新的会计准则与之前的会计准则相比，更具有 倾向性，趋同性和可操作性的特点。倾向性是指新准则在稳固原有对会计信息可 靠性关注度的同时，对会计信息的决策有用性，也即会计信息的相关性提出了更 高要求，引进了诸如“重置成本一、“可变现净值 、“现值”和“公允价值”等更 多非历史成本计量属性。趋同性是指与国际会计惯例的趋同性。新会计准则严格 界定了资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润各会计要素定义，明确规定了 有关会计要素的确认条件，突出强调了资产负债表项目的真实性和可靠性，同时又 引入了公允价值。这些规定在根本实质上实现了与国际规则趋同。可操作性是指 此次颁布的新会计准则，不但有基本准则和具体准则，而且还有应用指南，同时 具体准则基本涵盖了我国市场经济体制下的各个经济领域，真正实现了制度上的 无缝覆盖。 综上，此次颁布的企业会计准则标志着适应我国市场经济发展要求、与国际惯 例趋同的企业会计准则体系体系正式建立，是我国会计发展史上新的里程碑。新 准则强化了为投资者和社会公众提供有用会计信息的新理念，从更准确反映上市 公司经济活动实质，全力构建以会计信息相关性和可靠性为支撑的会计信息体系 出发，引进了诸如“公允价值”、“重置成本一、“可变现净值”和“现值”等更多 的对企业会计信息相关性产生重大影响的计量属性。 新的计量属性的引入及其他具体准则的变动，对上市公司的会计信息将产生 实际的影响是不言而喻的，但是投资者又是如何看待这些影响，并对这些影响是否 有明显的反应，并且在资本市场上是如何反映的? 本文正是基于这种政策调整的背 景下，对执行新会计准则的上市公司的会计盈余信息是否具备信息含量，以及对执 行投资者较为关注的计量属性“公允价值”的上市公司的会计信息是否具备信息 含量，进行实证分析。 1 2 研究的目的和意义 本文所讨论的会计信息含量主要局限于会计盈余信息公布时股票价格的变动关系的研究，也即会计盈余信 息公布导致的非正常报酬率的有关分析。 7 山东大学硕士学位论文 会计信息是以货币单位来计量企业财务状况和经营成果的信息。它主要以各 种财务报告形式对企业生产经营管理过程中的财务状况、经营成果和现金流量等 相关情况进行综合反映。随着我国社会主义市场经济的建立与发展，会计信息发 挥着越来越重要的作用。从宏观上讲，真实、完整的会计信息，为促进我国社会 主义市场经济健康、有序地发展，为国家制定宏观调控等各项经济政策提供重要 的信息支撑；从微观上讲，会计信息是投资人、债权人、社会公众等利益相关者 进行决策的重要依据。 证券投资者最关心的是股票报酬率，因此在健全资本市场上，投资者对会计 信息的反应是敏感的。对于好的消息，如会计盈余或预计盈余信息，投资者会竟 相追逐，推高股票价格，获取正的非正常报酬率；反之，对于利空的消息，投资 者会纷纷抛售，导致股票价格下跌，以至出现负的非正常报酬率。这种现象主要 取决于上市公司管理当局披露的会计信息是否具有信息含量，或者是投资者认为 这种信息是否具有“有用性”，是否愿意相信，并采取相应的投资行为。 1 2 1 研究目的 本文的研究目的主要是基于新会计准则对会计信息质量特征产生的影响。 1 2 1 1 会计信息质量特征的内涵 会计信息的质量特征，国内外众多学者和机构都有所描述。如“会计信息质 量特征是指是会计信息有用的质量标志一( 冯学武，1 9 9 1 ) ，。会计信息的综合特 征，是指会计信息具有对使用者或用户有用的特征，即信息的有用性 圆( 李心合， 1 9 9 2 ) ：“我国会计信息质量的基本特征只能是决策有用性一 ( 孙菊生，1 9 9 5 ) ；“会 计信息质量特征是指信息的使用者对会计信息按照决策有用性的基本目的提出的 质量要求”( 汪水文，2 0 0 1 ) 等。美国财务会计准则委员会( f a s b ) 发布的财务 会计概念公告第2 号会计信息质量特征 中，提出了。会计信息必须能够 帮助用户预测过去、现在和将来事项的结局，或者去证实或纠正先前的预期，从 而具有影响决策的能力”才视为相关性，同时，将可靠性定义为。确保信息合理 地免于差错、偏见，并能忠实反映其意欲反映的事项的信息质量”。 冯学武：试论会计原则理论体系) ，1 9 9 1 年第2 期会计研究。 李心合：试论会计信息的特征 ，1 9 9 2 年第7 期电子财会 孙菊生：试论会计信息质量的基本特征兼与劳秦汉嗣志商榷 ，1 9 年第l o 期四川会计 汪水文：论会计信息质量特征 ，2 0 0 1 年第1 2 期湖北财税， 山东大学硕士学位论文 综观上述描述和公告，会计信息质量特征是“有用性”，其主要内容包括“相 关性”和“可靠性”。“相关性 和“可靠性”作为会计信息质量特征的两个主要 属性，其本身存在内在冲突。追求相关性，必然十分注重信息的及时性，为达到 及时性的目标就很有可能会提前确认一些尚未获得直接证据和可验证性数据的事 项，这就会损害可靠性。相反，为了提高可靠性，而使大量计量困难的经济事项 未得到反映或仍沿用旧的计量方法，这就削弱了信息的相关性。因而，相关性与 可靠性并不总是在同一方向上影响信息的有用性，当然也就对会计信息使用者， 包括投资者的影响在不同的方向发生作用。 1 2 1 2 基本准则的变动 在新的会计基本准则中，“总则一之后，紧随的就是“会计信息质量要求一， 而在旧的基本准则中，对会计信息质量要求的有关要求是在“一般原则一中叙述， 这一结构和次序的变化，突出反映了国家会计管理当局对会计信息质量的关心和 重视。 从内容上看，新的基本准则共规定了8 个原则，即“客观性原则”、“相关性 原则 、。可比性原则”、“实质重于形式的原则”、“重要性原则”、“明晰性原则”、 “谨慎性原则”和“及时性原则”。与旧的基本准则相比，新基本准则将“权责发 生制原则 作为企业会计确认、计量和报告的基础在“总则”中反映；将“实际 成本计价原则”放在“会计计量”部分；合并旧基本准则中的“可比性原则一和 “一致性原则 为。可比性原则”；增加“实质重于形式原则”。不论从叙述还是 结构、次序，新会计基本准则对会计信息质量要求都发生了较大变化，可以看到 国家会计符理当局在此次新会计准则制定中，“稳固会计信息可靠性，突出会计信 息相关性 的指导理念。 此次颁布的基本会计准则和具体会计准则，除了在总体方面的重大变化外， 还有一个最引人注目的“亮点”就是在计量属性中全面引入“公允价值”，这也是 新准则实施至今各方关注的“焦点 。 新会计准则实施已接近一年，综观现有的文献和期刊，研究方向主要是新、 旧基本准则和具体准则的对比，会计要素计量的变化以及对上市公司影响的定性 分析等，尚鲜有定量研究新会计准则下会计信息含量的实证性分析，因此就新会计 准则下，总体实证分析上市公司的会计信息是否具备信息含量以及执行公允价值 9 山东大学硕士学位论文 计量的上市公司会计信息是否具备信息含量，是本文撰写的主要动机。 1 2 2 研究意义 真实性是对会计信息质量的最基本要求，但是。公司信息披露和投资者是否 投资的非合作博弈模型表明，不论投资者是否采取投资行为，上市公司在会计信 息披露方面的最佳选择是不披露真实的信息”。在当今的中国经济生活中，会计 信息造假已经是司空见惯。随着我国经济的发展，会计信息失真的问题已经开始 严重的影响了经济的健康发展，它不但阻碍证券市场的发展，而且使得投资的投 资信心受到严重打击，甚至已经到了使中小投资者难以忍受的地步。1 9 9 9 年底， 财政部抽查1 0 0 家国有企业报表，发现有8 1 家虚列资产3 7 6 l 亿元，8 9 家虚列利 润2 7 4 7 亿元。2 0 0 0 年抽查1 5 9 家企业，资产不实1 4 7 户，虚增资产1 8 4 8 亿元， 虚减资产2 4 7 5 亿元，利润不实1 5 7 户，虚增利润1 4 7 2 亿元，虚减利润1 9 4 3 亿元。 从上述数据可见，我国会计信息失真问题意匠严重到何种地步。公司经营者和投 资者、公司经营者与公司经营者之间的非合作博弈，加之不成熟的中国资本市场、 投资者的非理性，都使得中国的股市投资者处于“弱势 ，从琼民源、红光实业到 郑百文、渝太白，再到银广厦，会计信息造假屡禁不绝，屡屡投资失败的也是广 大中小投资者。 本文研究的意义主要在于从投资者在信息获取方面的弱势地位出发，就投资 者基于新会计准则的颁布，通过投资行为如何评价上市公司的会计信息，从而预 期为投资者在今后的投资行为提供可供参考的依据。 1 3 文献综述 “实证理论概念直至2 0 实际6 0 年代才出现在会计文献上”固，“我国学者对 会计实证研究方法的了解，首先来源于美国学者罗斯l 瓦茨和杰罗尔德l 齐默尔曼的实证会计理论，该书在分析6 0 年代到8 0 年代初众多学者实证研究 成果的基础上，指出会计实证研究早期的重点是对有效市场假说等现存理论的验 此模型主要是借鉴威廉姆r 司可脱著，陈汉文等译：财务会计理论，机械工业出版社2 0 0 0 年版，第 1 8 4 页1 8 7 页。 、 上述数字来源于仇俊林范晓阳著，企业会计信息失真问题研究 ，人民出版社2 0 年版第1 页 罗斯l 瓦茨和杰罗尔德l 齐默尔曼著，陈少华等译：实证会计理论 ，东北财经大学出版社2 0 0 6 年 版，第8 页 1 0 山东大学硕士学位论文 证，而后转向对会计实务的解释和预测”。因此，本文理论综述分国外和国内两 部分。 1 3 1 国外文献 ( 1 ) 鲍尔和布朗1 9 6 8 年发表于 ( 第三辑) 立信 会计出版社，2 0 0 5 年8 月，第一版，2 8 5 页 具体模型分析见第四章。 1 9 山东大学硕士学位论文 第3 章会计信息含量的实证分析基于会计盈余信息 3 1 研究假说和假设 要进行假设检验，就必须有假设，而假设有来源于研究假说。本文采用事件 研究法，研究会计盈余信息公布的信息含量，目的是观察投资者对会计盈余公布的 投资反应，因此本章的研究假说是： ( 一) 上市公司公布会计盈余信息时，如果每股盈余比投资人预期高，公司 股价应有正的非正常报酬率反应； ( 二) 上市公司公布会计盈余信息时，如果每股盈余比投资人预期低，公司 股价应有负的非正常报酬率反应。 “虚拟假设通常是研究者的非预期取值的一种表述”、“备选假设通常是对研 究者预期值的表述”，根据上述研究假说，建立虚拟假设和备选假设。 针对假说( 一) 的假设： 。：非正常报酬率为零( 伪证) ； h 。：非正常报酬率显著大于零。 针对假说( 二) 的假设： h ：非正常报酬率为零( 伪证) ； 日：非正常报酬率显著小于零。 3 2 研究方法的选择 通常在评价会计信息的实证研究设计上，一般采用的是“事件研究法竹。所谓 事件研究法是研究当某一事件发生时( 如盈余公布等事件) 是否会引起股价的异 常波动，产生出非正常报酬率，并通过对非正常报酬率的显著性检定，即非正常 报酬率是否显著的异于“0 ”来判断该事件所产生的信息是否具备信息含量。一般 而言，事件研究法的研究方向主要有：一是市场效率性研究，即研究有效市场假 ( 美) a h 施图德蒙德著，王少平等译，应用计量经济学 ，机械工业出版社2 0 0 r 7 年第l 版，第5 3 页 山东大学硕士学位论文 说的类型；二是信息含量的研究，即研究股票价格对某项信息的反应程度；三是 对非正常报酬率的研究，主要是进一步了解影响非正常报酬率的因素，例如会计 盈余反应系数等。由于本章是讨论盈余公布这个“事件”是否具备信息含量，即 上市公司会计盈余公布时，是否会引起股票价格的异常变动，产生系统性的非正 常报酬率，并且对非正常报酬率进行统计上的显著性验证，通过对非正常报酬率 是否显著的异于“0 来判断会计盈余信息是否具备信息含量，因此本章因此采用 事件研究法。 在第五章对上市公司采用公允价值计量后的会计信息是否具备信息含量的分 析中，虽然该章研究引入了多元线性回归模型和虚拟变量，但是实质上也是对非 正常报酬率和相关变量之间是否存在相关性关系进行显著性验证，因此在研究方 法上也将采用事件研究法。 3 3 样本选择及资料来源 根据研究假说可知，当实际会计盈余公布的时候，会引起两种反应：一是如 果上市公司实际公布的会计盈余大于投资者的预期会计盈余( 简称好消息) ，那么 投资者会对上市公司的未来现金流量产生正向预期，个股交易趋向活跃，股票价 格将有正向反应，因而将有正的非正常报酬率反应；二是如果上市公司实际公布 的会计盈余小于投资者的预期会计盈余( 简称坏消息) ，那么投资者会对上市公司 的未来现金流量产生负向预期，股票价格将有负向反应，个股将有负的非正常报 酬率反应。鉴于这种情况，本章分析中将全体样本分为“好消息”和“坏消息” 两个子样本，否则，“好消息”和“坏消息分别产生的正、负非正常报酬率产生 的影响会产生“对冲”，并影响实证分析的结果。 在通常的会计实证分析中，关于会计盈余的预期有两种方式，分别是统计模 型和判断模型。统计模型是按照时间序列分析等统计模型来估计市场的预期盈余， 而判断模型则是由专业的财务分析师的建议为基础来确定预期会计盈余。就我国 的实际情况，目前还没有专业的财务分析师队伍和法律法规，采用判断模型即无 基础也无借鉴，同时考虑到2 0 0 7 年是新会计准则实施的第一年，前后对比比较明 显，因此本文将采用时间序列模型中的简单模型，即假设上市公司的会计盈余服 从随机游走分布，即： 2 l 山东大学硕士学位论文 e ( 尸，) = 尸卜 ( 3 1 ) 式中 e ( p ，) ：上市公司第t 期的预期会计盈余； p ：上市公司第t l 期的实际会计盈余。 根据公式( 3 1 ) ，本文的两个子样本资料的选择依据是当期公布的每股会计盈 余大于上年同期每股会计盈余的上市公司和当期公布的每股会计盈余小于上年同 期每股会计盈余的上市公司；选取的样本数量分别各为5 0 个。 本章的资料来源：上市公司每日股价及大盘数字由“大智慧”软件提供；上市 公司“每股盈余”等基本财务资料由“新浪财经网”提供。 3 4 主要指标的确定 事件研究法的研究步骤通常由“事件日的确定”、“定义与估计非正常报酬率”、 “非正常报酬率的检定”和“分析结果”组成。 3 4 1 事件日的确定 要确定所要研究的事件，就必须能够确定市场接受该事件的准确时间点，即 事件日的确定。所谓事件日，是指上市公司重大信息的发生日或公布日。事件日 的准确确定与否，将对研究结果产牛重要的影响，事件日确定的超前或滞后，都 会影响到平均非正常报酬率和累积非正常报酬率的统计显著性检定。本章中事件 日的确定为2 0 0 7 年样本上市公司第三季度报表的公布日，在第四章的分析中也将 采用于本章相同的事件日。 在确定事件日之后，需要确定事件期的的长度。所谓事件期是指在确定事件 日之后，需要在事件日前后确定一个期间，并对该期间内的非正常报酬率进行检 定，这个期间就是事件期。事件期的长度，通常在“使用日报酬率时，多采用2 天至1 2 0 天：采用月资料则采用1 2 个月至2 4 个月”。因本章研究采用的是日报 酬率，且为避免其他因素的干扰，提高研究的准确性，本章研究确定事件期的长 度为事件日当日的前后各1 5 日，窗口期为事件日前后各2 日。 3 4 2 定义与估计非正常报酬率 非正常报酬率是指预期报酬率和实际报酬率之差，因此，在这个步骤中首先 要通过建立个别股票报酬率的预期模式，并通过确定的预期模式估计在没有该事 沈中华李建然：事件研究法及b 模组 ，h t t p ：佃w w t 弓咖“柏喇，d ，第5 页 山东大学硕士学位论文 件( 会计盈余公布) 影响f 个别股票的预期报酬率，然后再以事件发生后个别股 票的实际报酬率减去在没有该事件影响下的预期报酬率，从而确定非正常报酬率。 3 4 2 1 个别股票报酬率预期模式的选择 一般而言，个别股票报酬率的预期模式可以分为三类。分别是平均调整模式 ( m e a na d j u s t e dr e t u r n s d e l ) 、市场指数模式( m a r k e ta d j u s t e dr e t u r n s m o d e l ) 和市场模式( m a r k e tm o d e l ) 。 所谓平均调整模式是假设个别股票在事件期的预期报酬率为估计期报酬率的 算术平均数。即： e c 乏) 5 寺鼢 慨2 ， e ( 尺话) = 凰，。n 、 式中 ( 尺征) ：i 公司事件期e 的预期报酬率； 凡：i 公司在估计期的报酬率； f 。和f ：估计期的起止时点。 所谓市场指数调整模式是假设个别股票在事件期的预期报酬率为当期的 市场报酬率，即： e ( r 匠) = 尺砸 ( 3 3 ) 式中 尺帕：为事件期当期市场报酬率 所谓市场模式是以估计期的资料，利用普通最小平方法( o r d i n a r yl e a s t s q u a r e ，0 l s ) 建立一元线性回归方程，通过对参数口，和屈的估计，来求得个别股票 在事件期的预期报酬率，即： 凡= 口，+ 届r 。，+ 如 ( 3 4 ) 式中 口，：回归方程截距； ，：解释变量r 州( 估计期市场报酬率) 的参数； 缸：为服从均值为0 ，方差为盯2 正态分布的误差。 山东大学硕士学位论文 通过取得估计期内个股的日实际报酬率和市场报酬率历史资料，通过方程 ( 3 4 ) ，运用相关软件，对历史资料进行线性回归，可得到口，和屈的估计值口，、 届，然后代入以下方程就可利用当期的市场报酬率计算当期个别股票的预期报酬 率。 e ( 鼢h + 屏尺祀 ( 3 5 ) 式中 r 祀：为事件期某日的市场报酬率。 e ( r 腰) ：为事件期某日的个股预期报酬率： 二：为方程( 3 4 ) 中口，的估计值； 口j “o 属：为方程( 3 4 ) 中层的估计值。 “只要资产i 的报酬率n 。和任何资产组合p 的报酬率r ，的联合分布是双元 正态分布，“和，之间总存在着同样的线性关系”。由于以上三种模式各有利 弊，平均调整模式赋予个别股票历史信息较大的权重，而市场指数调整模式则通 常用于对首次公开发行的股票的定价研究。相比较而言，考虑到在现今相关对会 计盈余信息公布是否具备信息含量的会计实证分析中，较多采用的是市场模式， 为了增强本文的可比较性，本文预期报酬牢的估计将采用市场模式。 3 4 2 - 2 估计期长度的确定 在建立个别股票的预期报酬模式之后，还要根据一段时间的历史资料来运行 报酬模型，以确定估计系数和屈，这段期间被称为估计期。由于我们需要检定 的是事件期内的非正常报酬率是否显著的异于。0 ”，要知道非正常报酬率就必须 事先知道预期报酬率，而估计期就是在这样一个区间，我们可以通过这个区间的 个股交易的历史数据，通过一定的技术手段，对事件期内的预期报酬率进行估计。 估计期长短的确定，通常没有客观的标准，但是为避免估计期较短造成的预测能 罗斯l 瓦茨和杰罗尔德l 齐默尔曼著，陈少华等译：实证会计理论 ，东北财经大学出版社2 0 0 6 年 版，第2 0 页 山东大学硕士学位论文 力下降和估计期太长造成资料结构性改变的问题，一般情况下，“若以日建立估计 模式的时候，估计期间通常设定为1 0 0 日至3 0 0 日，如果采用周报酬率则通常在 5 0 至1 2 0 周。 由于新会计准则从2 0 0 7 年1 月1 日起开始执行，而本章分析中事 件日为第三季度报表的公布日，为缩小新、旧会计准则衔接时市场反应对本研究 的影响，提高本章分析的准确性，因此估计期的选择为1 2 0 日。 3 4 2 3 市场报酬率和实际报酬率 本文中的市场报酬率以每日的深、沪a 股指数为准，具体计算方式为次日指 数较前一日指数的增长率。个别股票日实际报酬率为考虑现金红利的日实际报酬 率。考虑现金红利的日实际报酬率的计算采用下面的公式： 胁：型型卫型盟一l ( 3 6 ) 尺正2 瓦了i 瓦可。1 u 内 式中 层。：股票i 在t 日的收盘价； 只卜l ：股票i 在t 1 日的收盘价； 4 。：股票i 在t 日为除权日时的每股现金分红； e ，：股票i 在t 日为除权日时的每股送股数： s “：股票i 在t 日为除权日时的每股配股数； 墨j ：股票i 在t 日为除权日时的每股配股价； q 。：股票i 在t 日为除权日时的每股拆细数： 3 4 3 非正常报酬率的计算 本章所要分析的是“会计盈余公布”这一事件对股票价格的影响，进而分析 否产生显著异于“0 ”的非正常报酬率。由于投资者预期盈余可能上升，也可能下 降，因此，事件对股票价格的影响可能是正向的，也可能是负向的。基于上述原 因，为防止检定过程中，正向或负向影响相互抵消，干扰研究结果，本文将对样 沈中华李建然著：事件研究法及b 模组，h t t p ：，、 ，、 ，、vt