（旅游管理专业论文）基于投资者视角的我国酒店上市公司投资价值研究.pdf

摘要 国际饭店集团化发展的历程证明国内酒店难以依靠自身经营积累实现酒店的 集团化发展，必须借力资本市场。而投资者是否有兴趣投资则取决于其对该行业及 投资对象企业的投资价值判断。随着巾国酒店业的集团化发展，不少酒店( 集团) 实现了在国内( 沪、深、港) 和国际股市上市，还有更多的酒店类公司正在谋求上 市。 与此同时，价值投资理念越来越受到投资者的认同，行业分析与投资价值研究 成为投资决策的主要参考依据，作为新兴投资板块，如何科学地评价酒店行业的投 资价值与风险，成为投资者共同关注的焦点。酒店上市公司是酒店行业的领跑者， 它们的市场表现是衡量酒店行业整体盈利水平和发展潜力的重要标志。 本研究以我国酒店行业上市公司为研究对象，运用自上而下的基本面分析法， 对我国酒店行业上市公司的投资价值进行综合评价。 本文核心部分的分析包括了全面的公司投资价值分析和实证研究。 全面的公司投资价值分析包括宏规经济分析、行业分析和公司分析。首先，介绍 了中国近年来的宏观经济状况。其次，在行业分析方面分析了酒店业在整个国民经 济中的地位、酒店业的生命周期、对经济周期的敏感性，并应用波特的五种竞争力 量模型，从进入壁垒、行业竞争程度、产品替代性、买者及供应商议价能力等多个 方面分析了酒店行业的经营环境和竞争结构，并在本部分末尾，从成长性、盈利性和 可进入性三个方面总结了酒店行业投资价值的影响因素，探讨了确：洒店行业投资的 可行性和前景。 通过分析得出，中小股东应该树立价值投资理念，通过价值投资来保护自身利 益；上市公司管理层应该重视中小股东的权益，以为股东创造价值为企业经营的最 终目标；市场监管层应该通过种种途径，提高对中小股东权益的保护程度。 本文的研究成果意在为投资者进行酒店行业的投资决策提供支持，对于准备上 市的酒店企业也可提供战略思路上的参考。 关键字：投资者视角；酒店上市公司；投资价值；行业分析；因子分析 a b s t r a c t h o t e l sg r o u pi st h ef u n d a m e n tw a y ，w h i c hi sp u b l i c l yr e c o g n i z e db yi n d u s t r ya n d a c a d e m i a f o rc h i n a sh o t e lt os t a n da n dd e v e l o pi nt h em a r k e t t h ej n t e r n a t i o n a lh o t e l g r o u pw i t ht h ep r a c t i c eh a ss h o w nt h a tt h eg r o u ph o t e lc a na c h i e v em u c hm o r et h a n d o m e s t i cm o n o m e r w i t ht h ed o m e s t i ch o t e lg r o u ps p e e d i n gu pt h ep r o c e s s ，i t sd e m a n d f o rf i n a n c i n gi sg r o w i n ga n dn od o u b tt h eh o t e li n d u s t r ya n dc a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n t i sc l o s e l yr e l a t e d a n dah e a l t h y ，w e l ld e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e tn e e d si n v e s t o r st om a k e r a t i o n a la n a l y s i s ，j u d g ea n dm a k ed e c i s i o n m o r e o v e r , w i t ht h ec o n c e p t i o no fv a l u ei n v e s t m e n tg a i n se x t e n s i v er e c o g n i t i o ni n i n v e s t o r s ，h o t e li n d u s t r i a la n a l y s i sa n di n v e s t m e n tv a l u es t u d yb e c o m e st h ei m p o r t m e n t b a s i so fm a k i n gi n v e s t m e n td e c i s i o nf o ri n v e s t o r s a san e wi n d u s t r y , t h ed e v e l o p m e n to f h o t e li n d u s t r yw i l lc e r t a i n l ya t t r a c tm u c ha t t e n t i o no fm a n yi n v e s t o r s w h e t h e rh o t e l i n d u s t r yp o s s e s s e si n v e s t m e n tv a l u ea n dh o wt oe s t i m a t ei n v e s t m e n tv a l u eh a sb e c a m ea i m p o r t m e n ti s s u ew h i c hm a n yi n v e s t o r sc o n c e r n c o n s e q u e n t l y t a k i n gt h eh o t e ll i s t e dc o m p a n i e sa ss t u d yo b j e c t , t h ep a p e rt r i e s t o u s e st h eu p - - t o - d o w na n a l y t i c a lm e t h o do fb a s i ca s p e c tt oe v a l u a t et h ei n v e s t m e n tv a l u eo f h o t e ll i s t e dc o m p a n i e so fc h i n a ，s ot h a ti tc a np r o v i d e sr e f e r e n c ef o ri n v e s t o r st om a k e p r o p e ri n v e s t m e n td e c i s i o na n dt h eh o t e l sw h i c hp r e p a r e t og e tl i s t e dt oa d j u s ts t r a t e g y t h i sa r t i c l ec o n s i s t so f t h ef o l l o w i n gf i v ep a r t s ： t h ec o r ep a r td i s c u s s e st h eb a s i ca s p e c ta n a l y s i so fi n v e s t m e n tv a l u eo ft h eh o t e l l i s t e dc o m p a n y m a c r o - e c o n o m y ，i n d u s t r ya n dc o m p a n ya n a l y s e sa r ei n c l u d e di nt h i s c h a p t e r m a c r o - e c o n o m ya n a l y s i se m p h a s i z e s o n m a c r o e c o n o m y e n v i r o n m e n ta n d e c o n o m yg r o w t h ，w h i c hi s t h eb a c k g r o u n da n db a s eo fi n d u s t r ya n a l y s i s t h ep a p e r d e s c r i b e dt h ep r o f i l eo fm a c r o e c o n o mi c si nc h i n a , a n dp r e d i c t e dt h ef u t u r et r e n dt h r o u g h a n a l y z i n gt h ee f f e c to ft h ei n f l a t i o n t h ef i s c a lp o l i c ya n dt h em o n e t a r yp o l i c y ，w h i c hi s g o o d f o rh o t e l i n d u s t r y t o d e v e l o p m e n tf u r t h e r t h ei n d u s t r ya n a l y s i s ，b a s e d o n m a c r o e c o n o m ya n a l y s i s ，c o n d u c t s t h ea n a l y s i so fi n d u s t r yg r o w t h ，p e r i o d i c a la n d c o m p e t i t i v ec h a r a c t e r i s t i c s s e c o n d l y ，i nt h ei n d u s t r i a la n a l y s i sa s p e c t ，t h ep a p e ra n a l y z e st h ep o s i t i o no f t o u r i s m i n c l u d i n gh o t e li n d u s t r y i nt h eg r o s se c o n o m y ，t h el i f ec y c l eo fh o t e li n d u s t r y ，t h e s e n s i t i v i t yt oe c o n o m yc y c l e ，a n db ya p p l y i n gp o t e r sf i v ec o m p e t i t i v es t r e n g t hm o d e l ， a n a l y z e st h eh o t l ei n d u s t r y sc o m p e t i t i v ec o n d i t i o na n ds t r u c t u r ef r o mt h ee n t e r i n gb a r r i e r a n dc o m p e t i t i v ec o n d i t i o n ，p r o d u c t ss u b s t i t u t i o n as p e c t s a tt h ee n do ft h i sp a r t , i t s u m m a r i z e st h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fh o t e li n d u s t r yi n v e s t m e n t ，f r o mg r o w t hc a p a c i t y ， p r o f i tc a p a c i t ya n de n t e r a b l ep o s s i b i li t y , a n dt h e ng e n e r a l i z e st h ep o s s i b i l i t ya n d p r o s p e c t o f h o t e li n d u s t r yi n v e s t e m e n t t h ec o m p a n ya n a l y s i si sc a r r i e do u to n t h ef i n a ls t a g e t h ep t a c t i c a la n a l y s i sm a k e sd e m o n s t r a t i o nr e s e a r c ha n dc a s es t u d ys y s t e m a t i c a l l y o nt h ei n v e s t m e n tv a l u eo fh o t e li n d u s t r yi nc h i n a i nt h ec o r p o r a t i o na n a l y s l s as p e c t , b a s e do nt h ef i n a n c i a ld a t a so ft h el i s t e dc o m p a n i e so f t h eh o t e li n d u s t r yf r o m2 0 0 5t o 2 0 0 8 ，b ym e a n so ff a c t o ra n a l y s i sm e t h o d ，ic o n s t r u c t ac o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n h i e r a r c h vt oe v a l u a t et h ef i n a n c i a lc o n d i t i o na n dp e r f o r m a n c e o fl i s t e dc o m p a n i e so ft h e h o t e li n d u s t r y b ya p p l y i n gt h e eo m p r e h e n s i v e ev a l u a t i o nh i e r a r c h y ，t h ep a p e rg e t s t h e c o m p r e h e n s i v es c o r e s o fe v e r yl i s t e dc o m p a n i e so ft h e h o t e li n d u s t r y t h et o p c o r p o r a t i o n sh a v eb e t t e rm a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e s ，h e n c e m o r ei n v e s t m e n tv a i u e t h ea n a l y s i ss h o w st h a ts m a l la n dm e d i u m s i z e ds h a r e h o l d e r s s h o u l de s t a b l i s ht h e v a i u eo ft h ei n v e s t m e n tc o n c e p tt op r o t e c tt h e i ro w n i n t e r e s t sb yv a l u ei n v e s t m e n t s ；t h e m a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e ss h o u l dp a ya a e n t i o nt ot h er i g h t sa n d i n t e r e s t so fs m a l i s h a r e h o i d e r st h a tt h ec r e a t i o no fs h a r e h o l d e rv a l u ef o rt h eu l t i m a t eg o a lo fb u s i h e s s ；t h e s u p e r v i s o r ss h o u l di m p r o v e t op r o t e c tt h ei n t e r e s t so fs h a r e h o l d e r s k e yw o r d s ： i n v e s t o r p e r s p e c t i v e ；h o t e l l i s t e dc o m p a n i e s ； i n v e s t m e n tv a l u e ； i n d u s t r i a la n a l y s i s ；f a c t o ra n a l y s i s 学位论文独创性声明、学位论文知识产权权属声明 学位论文独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中 依法引用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上 已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成 果。本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的切责任和后果。 论文作者签名：形去 日期：山多年6 月? 日 学位论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属学校。 学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校 后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为 青岛大学。 本学位论文属于： 保密口，在年解密后适用于本声明。不保密留。 ( 请在以上方框内打“) 论文作者签名： 导师签名： 第一章引言 1 1 问题的提出 1 1 1 选题的背景 第一章引言 l 、中国本土酒店集团化发展的内在需求 从2 0 0 0 年至今，受成功加入w t o 的影响，中国旅游业对外开放进一步扩大，同时 上个世纪9 0 年代酒店业过度扩张的后果被市场逐步消化，酒店业开始复苏。“十一 五”时期，是国家把旅游业培育成为国民经济重要产业、建设世界旅游强国的关键 阶段，旅游服务行业在今后五年乃至相当长一个时期内将处于发展的黄金时期。 在这种背景下，一轮新的酒店投资热潮席卷全国。国际饭店集团大举进入中国 市场，这些跨国饭店集团在中国管理着数百家以四、五星级饭店为主体的高档饭店， 用实践证明了国际饭店集团管理所带来的远远高于国内单体饭店的收益。 而本土饭店集团化的步伐也在加快，锦江、建国等本土饭店集团表现出了明显 的泛区域扩张的发展态势，中国酒店业的发展格局无疑将为之发生巨大的改变。而 对市场的机遇与挑战，走集团化发展的道路已经成为中国本土饭店做大做强、获得 竞争优势的必由之路。据中国旅游饭店业协会公布的2 0 0 8 中国饭店集团化发展年 度报告，截军2 0 0 8 年，中国饭店m 场上共有国内外饭店管理公司3 1 6 家，托管饭店 4 1 6 7 家( 其中经济型饭店5 6 7 家) ，连锁化经营饭店3 6 0 0 家，占星级饭店1 4 3 2 7 家的2 5 。 其巾，国际饭店管理公司1 0 强拥有托管饭店4 8 0 家，房间1 6 1 9 7 4 间，平均托管饭店 4 8 家，平均拥有房问1 6 1 9 7 问。本十最具规模的3 0 家饭j 占管理公司托管饭店1 5 3 2 家， 房间3 0 3 5 0 6 间，平均托管饭店5 l 家，平均拥有房间l o l l 7 间。其他2 7 6 家饭店管理 公司共托管2 0 2 7 家饭店，平均托管饭店7 家。l i j 尽管如此，不可否认，国内酒店的集团化规模相对于国际酒店集团而言，仍处 于起步阶段。以洲际酒店为例，洲际酒店集团( i n t e rc o n t i n e n t a lh o t e l sg r o u p ) 是 全球第一大酒店管理集团，客房数居世界第一，截至到2 0 0 8 年1 2 月3 1h 在全球 1 0 0 多个国家和地区拥有、管理、出租或托管4 l8 6 家酒店，共有6 1 9 8 5 l 问客房【2 。 而中国最大的酒店管理集团、2 0 0 8 年排全球酒店n k 第1 7 位的上海锦江国际集团， 截罕2 0 0 7 年底共有酒店4 2 0 多家，仪是洲际酒店集团的1 0 0 3 ，客房数7 5 万间， 是洲际的1 2 1 。中国与围外酒店集团化仍相去甚远3 1 。 。1 h t t p ：w w w c t h a o r g c n z u i x i n z i x u n c o n t e n t 醛p 2 i h t t p ：w w w i h g p l c t o m i n d e x a s p 3 ih t t p ：w w w j i n ji a n g h o t e l s c o r n c n 青岛大学硕十学位论文 2 、酒店集团对融资的需求 酒店行业是一个典型的资本密集型行业，且酒店的运行维护同样需要密集的资 金支持，因此，一直以来，酒店业的发展和资本市场的支持息息相关。 随着国内饭店集团化进程的加快，酒店对融资的需求越来越大。国家旅游局局长 邵琪伟在“2 0 0 7 年中国旅游投资洽谈会”上指出，至f j 2 0 1 5 年全国将新增各类住宿设 施约2 0 万家，其中星级酒店约1 万家，五星级饭店将超过5 0 0 家，将有大量国际、国 内资本流向酒店业，预计“十一五”期间，我国旅游酒店投资将达3 4 0 0 亿元。在目 前的酒店类上市公司中，金陵饭店、锦江酒店、华天酒店等纷纷以每年数家的速度 扩张自己的规模，而开元旅业、蓝海集团等也正募集资金准备上市，酒店业的投资 将持续保持升温，酒店资本市场正一片活跃。目前，国内酒店的融资方式主要有权 益融资和债务融资两种。在2 0 世纪7 0 年代晚期到8 0 年代，因为可利用资金较多，而 且饭店投资的标准十分宽松，冈此许多微利的饭店项目也很容易获得融资，结果导 致各地区的旅游饭店过度建设。在某些地区，旅游饭店资产迅速贬值，借款人不能 履行偿还责任，因而造成一些金融机构倒闭。山于该问题的存在，贷方重新恢复了 对饭店融资的控制，在考虑贷款时采用了更加严格的标准，很多机构现在都不愿向 住宿类项日提供贷款。：即使从全球范围内看，旅游业的发展使对酒店的需求逐年增 长，旅游饭店的贷款仍然较难获得。在国内，根据理论界对资本市场的研究表明， 酒店在融资方式上更偏好丁权益融资，并以股权融资为主l lj 。 3 、中国股市需要价值投资型理念 2 0 0 7 年的中国股市跌宕起伏、屡创新高，引起了全社会的极大关注。2 0 0 7 年 以来，我国股市出现了不断加速上升的趋势。1 月4 日，上证综合指数以2 7 2 8 1 9 点 开盘，经过1 0 个月的连续攀升，到l o 月1 6 日，上证综合指数最高涨至6 1 2 4 0 4 点。在短短的1 0 个月内，上证综合指数上涨了3 3 9 5 8 5 点，增幅达1 2 4 4 7 。1 0 月 1 6 日以后，股市开始连续下挫，截至1 1 月2 6 日，沪1 1 ，最低跌至4 7 7 8 7 3 点，落差 达1 3 4 5 3 1 点，下跌幅度达2 1 9 7 。股市处于震荡与反弹的过程之中。纵观2 0 0 7 年的股市， n 现了历史i ：从米没有的大牛市行情，强劲的涨，连续创造m 。系列 的奇迹。2 0 0 8 年的中国股市，跌宕起伏、”波澜壮阔、气势如虹”。上证指数收盘1 8 2 0 8 1 点，结束了2 0 0 8 年的交易。全年最高5 5 2 2 7 8 点，最低1 6 6 4 9 3 点，以6 4 3 9 的跌 幅夺取全球跌幅榜。按历史最高6 1 2 4 至最低点l6 6 4 点统计的话，从2 0 0 7 年l0 月 到2 0 0 8 年1 0 月，仪仪1 2 个月的时间，不到一年的时间内，中国股市经历了前所 未有的速降过程，最大跌幅为7 2 8 2 ，市值缩水最多时达到2 2 力亿。2 0 0 8 年的股 市，虽不及1 9 9 4 年7 9 的最大跌幅，但也是多年不遇的大熊市，很多投资者在2 0 0 8 年以不同的形式“告别”了股市。 i l l 徐苏旅游上市公司融资结构及j e 影响因素实证研究【d 】硕i ：学位论义，北京第二外国语学院 2 第一章引言 2 0 0 9 年，国家采取的一系列扩大内需、保增长的措施、经济将在震荡中逐步回 升，这是未来我国股市运行的两大背景。我国股市的市场投资仍然存在着许多的投 资机会。 随着中国证券市场逐步向规范化运作的方向发展，以往非理性的单纯投机和概 念炒作将淡化直至退出历史舞台，价值投资型理念必将成为市场的投资理念主流。 价值投资理论的核心在于通过研究寻找股价低于内在价值的上市公司进行中长期投 资。行业龙头上市公司、业绩大幅增长、公司治理结构良好、股票流动性好、市盈 率低的投资品种受到市场青睐，而行_ k 地位不高、成长性差、运作不规范、股票流 动性差、市盈率高的品种受到市场淘汰。如何对上市公司进行全方位、科学的投资 价值评判，从而理性投资而非投机或简单捂股，是投资者面l 临的一大课题。 4 、酒店资本市场需要价值型投资理念 酒店上市公司根据资本市场的规则对外披露公司的信息( 更多为财务信息) ， 使投资者了解酒店的经营情况及发展前景，以增加投资者的投资信心，达到积聚社 会资金的目的。目前，一方面多数投资者山于缺乏对酒店行业特点的整体把握，只 限于从传统财务指标1 ：评价洒店上市公司的投资价值，虽然各投行、证券分析师对 酒店类上市公司的大盘作出一定的分析和预测，但由于缺乏专业背景的支持，并没 有真止把握酒店行业的特点和发展的内在规律，对投资者的指导有限；另一方面， 不可否认，酒店类上市公司存在比较严重的利润操纵行为，存在一些利用片面分析 人为操作、扰乱i l ，场的情况，严重侵害了广大投资者利益，因而，建立一个专业、 全面、综合、系统的酒店类上市公司投资价值体系是广大投资者的内祖：需求，也是 巾国酒店资本市场健康发展的内在需求。 综上所述，为了更专业、更有针对性地指导投资行为，使投资者选取合适的投 资策略和投资组合进入酒店领域，保护投资者的利益，并使其获得最大收益，有必 要建立酒店类上i l j 公司综合全面的投资价值评价体系。 1 1 2 需要进一步研究的问题 综上所述，集团化是酒店行业获得可持续发展的必由之路，酒店行业需要依托 一个健全、健康、活跃的资本市场去融得资金。酒店行业的发展态势如何、具有哪 些行业特征、酒店行业发展的影响因素和规律足什么，已经成为业界和学术界共同 关注的问题。 洒店行业相j 我尉是新兴行业，还未进入发展成熟的阶段，国内对洒店行业特别 是其龙头企业j ：市公司的研究还基本处于空白状态。虽然一些市场研究机构、投行 对我国酒店行业上市公刊进行了一定的分析和展颦，但研究的内容和方法缺乏系统 性和规范性，研究的深度和广度远远不够。同时，随着价值型投资理念越来越受到 3 青岛大学硕士学位论文 投资者的广泛认同，行业分析与投资价值研究已成为投资者做出决策的重要依据， 越来越受到投资者的重视。 因此，两者契合便催生出本文的主题一酒店上市公司的投资价值分析，由于考 虑到中国股市的特点，站在保护投资者特别是中小投资者的视角分析该主题，则更 贴合实际和富有现实意义。 1 2 选题的意义 根据中国证监会指定信息披露网站显示，截止到2 0 0 8 年底，酒店类上市公司 已经有十四家。对这些上1 i r 公司财务状况及投资价值进行综合评价越来越受到投资 者、经营者以及相关利益人的关注。中国酒店业发展状况如何，是广大洒店行业的 投资者希望了解的问题。所以，分析酒店类上市公司的投资价值，为投资者提供全 面的投资信息，也是本文选题的目的之一。 上市公司投资价值分析作为证券投资过程中的不可或缺的组成部分，在投资过 程中占有相当重要的地位，我们可以从以下几个方面来认识上市公司投资价值分析 的意义。 1 2 1 实践意义 1 、帮助中小投资者制定正确的投资决策，保护中小投资者的利益。 从发达国家的证券市场的发展来看，在一个规范完善的证券市场中，投资者据 以入市的依据是上市公司的行q k 地位和发展状况、财务状况、成长能力及发展潜力 等。财务状况与经营业绩好的上市公司的股票即所谓的绩优股倍受投资人的青睐， 也更能经受住股市振荡的考验，在股市行情f ：涨时，绩优股往往领先步，j ：涨幅 度更大一些；而在股市下跌时，绩优股则比较稳定，甚全会逆市上涨。所以，理性 投资者都积极投资绩优股。我国目前股市正逐步逐步朝着成熟、规范的方向迈进， 投资者的投资经验不断积累，也越来越成熟，投资者迫切需要对上市公司的客观状 况有全面、综合、系统的认识，对上市公司综合评价的推出则显得更合时宜和富有 意义。因此，针对i ：市公司的成长能力、发展潜力、盈利能力等进行的i ：市公司综 合评价研究可让投资者做出更加正确、合理的投资决策，最大限度地规避风险，提 高投资报酬率。 虽然各投行、证券分析师对酒店类上市公司投资前景的预测给投资者一定的指 导，投资者也会根据自己已有的知识和经验作出投资判断，但因其知识结构、思维 方式的局限性，不能真正把握洒店行业的内存规律。对洒店类上市公司理性投资， 要求投资者必须对国民经济及酒店行业、公司价值进行详细的分析，以便了解整个 4 第一章引言 经济和酒店行业的现状处于何种增长阶段以及如何发展问题，据以明确各酒店企业 在经济背景与行业背景下的共性与个性，通过对上市公司进行投资价值分析后，我 们能判断其中的差异，进而进行投资组合与投资决策。 通过对我国酒店类上市公司投资价值进行系统的理论分析和实证研究，可以帮 助投资者准确把握酒店行业的投资机会，有利于投资者选择合适的投资方向和投资 策略进入酒店领域，这对于提高投资者投资决策的科学性和有效性，具有重要的现 实意义。 2 、是酒店类上市公司能否降低投资风险、软得投资成功的关键。 投资回报率最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标，证券投资的成功 与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响投资回报率和所承受风险这两 个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学 的专业分析，才可以客观的把握住这些因素及其作用机制，做出比较准确的预测。 本文所构建的酒店类上市公司投资价值分析体系采用了基本分析的证券分析方法， 通过对影响证券回报率和风险的诸因素进行客观、伞面、系统的分析，提示出其作 用机制以及某些规律，用于指导投资组合与投资决策，从而保证在降低投资风险的 同时获取较高的投资回报率。 3 、为未上市的酒店企业提供参考 本文所构建的酒店类上市公司投资价值分析体系，对于未上市的酒店企业具有 战略参考性。该综合评价体系注重企业的内在价值和持久成长能力，某些酒店业的 盲目发展终将被市场淘汰。 4 、有利于促进酒店资本市场健康发展 在证券市场蓬勃发展的今天，越来越多的投资者开始罩视理性投资，对上市公 司的分析已成为证券公司和很多投资者的基础_ t 作之一。但对上市公司的分析中存 在着良荞不分，参差不齐的现状，酒店资本m 场也不例外，一些利用片面分析人为 操作、扰乱市场的情况还时有发生，重侵害了广大投资者利益，不利于酒店资木市 场的健康发展。这里推m 的酒店类 ：市公司投资价值评价体系，客观、全而、科学 分析上市公刮投资价值，满足了广大投资者的愿望，符合证券市场发展潮流，势必 对规范市场、促进资本市场健康发展发挥着积极的作用。 1 2 2 理论意义 1 、确j 我围洒店类上市公司投资价值研究q j 的先进性 由于酒店类i ? 市公司在我国的发展时间比较短，还处于起步发展阶段，且整个 旅游板块在我国总体上市公司中所占比重较小，因此，国内对酒店类上市公司的研 究还很少，特别是学术界对酒店类上市公司投资价值的研究还基本处于空白状态。 5 青岛大学硕士学位论文 虽然一些市场研究机构、证券分析师等对我国的酒店类上市公司的投资价值进行了 一定的分析和展望，但研究的方法缺乏系统性和规范性，研究的广度和深度远远不 够，很少有学者从系统、全面、整体的角度审视酒店类上市公司的投资价值。 同时，随着价值投资理念越来越受到投资者的广泛认同，综合分析与投资价值 研究已经成为投资决策的重要参考依据，受到企业和战略投资者的普遍重视。作为 年轻行业，酒店行业的发展必然吸引更多企业和投资者的关注。本文在对酒店行业 所处宏观环境、行业环境等分析的基础上，利用先进的理论和方法体系，对酒店类 上市公司的投资价值进行科学、有效的评价，从而为企业和投资者的投资决策提供 参考依据，具有重要的理论价值。 本文跳出投资者以往以市盈率、市净率、每股收益等常规财务指标评价酒店类 上市公司的局限性，以价值投资理念为指导，以更宽的视野和更高的角度，系统、 综合的考察酒店类上市公司的投资价值，创新构建完整的评估模型，为现有的酒店 类上市公司的投资价值分析提供种新的模式，既是对酒店资本市场理论的一种贡 献，也是投资价值理论研究的一种深层次的应用。 2 、对其它服务性行业投资价值分析方法具有参考性和借鉴性 本文通过对酒店类上市公司的分析和投资价值研究，揭示了酒店行业发展的主 要特征及规律，进一步丰富和完善了酒店行业研究的方法和内容体系，为研究其他 服务性行业上市公司的投资价值提供了可以借鉴的研究模式和方法体系。 综上所述，对我国酒店类上市公司投资价值的研究，在酒店类上市公司的学术 研究中具有一定先进性，能够促进同类问题研究的深入发展。一方面，它使我同洒 店业资本市场理论更加完善；另一方而，它使对酒店类上市公司的政策性探讨上升 到对其发展的战略性分析，这也吻合了我国酒j 占类上市公司所有者和经营者对上市 公司经营业绩的实际要求，同时，也为研究其他服务性行业上市公司的投资价值提 供了可以借鉴的研究模式和方法体系。 1 3 研究内容、研究方法与论文结构 1 3 1 主要研究内容 本论文的主要研究内容包括： 1 、从宏观、行业和公司三个层面上对酒店行_ k 上l l r 公司价值相关因素分析。首 先是宏观经济分析，着重于宏观经济环境和经济增长的分析，是行业分析的背景和 前提。接下来是行业分析，基于宏观经济分析的对行业在国民经济巾的重要性、生 命周期性、行业竞争结构及现状进行分析，从成长性、盈利性和可进入性j 个方面 对洒店行业投资价值的影响冈素进行总结。最后在此基础上，对酒店行业内的上市 6 第一章引言 公司进行分析和价值判断。 2 、以上市公司基本面为出发点，以国内7 家酒店上市公司为样本，结合2 0 0 5 年 - 2 0 0 7 年上市公司年报，对酒店行业上市公司的投资价值进行了实证研究和综合评 价。运用因子分析，通过s p s s 统计分析软件输出，得出影响酒店行业上市公司投资 价值的六个因子，并根据各因子得出综合得分。 3 、以上海锦江国际酒店发展股份有限公司为例，按照构建的酒店行业上市公 司投资价值模型分析其投资价值，并给出结论和建议。 1 3 2 研究方法与论文结构 1 、研究方法 ( 1 ) 定性分析与定量分析相结合的方法。对酒店类上市公司投资中的感性的、 认知的、社会的特征进行描述，通过定性推理、因果分析等方法进行定性分析，而 对我们所拥有的足够的、精确的数据信息，并且容易形式化的实际问题，采用定量 分析技术，深入细致地推导事物间的关系，用精确的数学语言加以描述和进行分析。 上市公司投资价值评估是复杂的系统问题，问题涉及面广，单纯采用定性分析或定 量分析都是不够的。 ( 2 ) 归纳和演绎相结合：论文对现有的各种投资评估方法进行客观综合地综合 分析，通过归纳，全面认识上市公司投资评估方法，最终形成酒店类投资价值评估 的综合评价体系。然后将该综合评价体系具体化，运用到实际评估当中，使得研究 结果既有理论支持又具有可操作性。 ( 3 ) 理论研究与实证研究相结合的方法。将投资价值理论运用到洒店类i ：市公 司巾来，使理论与实践相统一结合起来，达到理论指导、服务于实践，实践丰富理 论的效果。 ( 4 ) 系统思想和系统方法：酒店类上市公司投资价值评估是一系列相可联系、 相互依赖、相互制约、相互作用的事物和过程所形成的统一整体，关联性、层次性、 统一性、整体性等系统特征红本文研究中得到充分体现。研究把洒店类上市公司投 资价值评估看成一个有机整体，充分把握其复杂的内在机理，并把由此得出的一些 结论进行一般的抽象和概括，正确指导我们的实践。 2 、根据本文研究的十要内容与内在逻辑关系，论文的结构框架如图1 1 ： 7 青岛大学硕士学位论文 图1 1本文的结构框架 f i g1 i s t r u c t u r a lf r a m e w o r ko ft h i sp a p e r 8 第一章引言 评价系统 观念 图i 2 构建酒店上市公司投资价值评价模型的逻辑基础 f i 9 1 2 t h et o g i cb a s e m e n to fc o n s t r u c t i o no fh o t e ll i s t e dc o m p a n i e si n v e s t m e n tv a l u e e v a l u a t i o nm o d e l 9 青岛大学硕士学位论文 第二章文献综述及相关概念界定 2 1 酒店类上市公司研究综述 2 1 1 国外酒店上市公司研究 对酒店类上市公司的研究是在我国证券市场的发展过程中逐步得到发展的。欧 美国家证券市场产生的比较早，发展也比较成熟，因此在这方面的研究也比较丰富。 宾克利克利斯蒂纳( b i n k l y c h r i s t i n a ) 对于2 0 0 1 年酒店类上市公司进行分析， 认为：总体酒店类上市公司经营状况呈下滑趋势，是凶为酒店内部存在各种潜在的问 题，最主要的是越来越多的旅游者倾向于住低价客房且倾向于减少房间服务房间服 务。汉森比卓恩( h a n s o n ) 口1 以温德姆国际酒店( w y n d h a mi n t e r n a t i o n a l ) 为例，对 部分美国酒店类上市公司的股票价格上涨进行实证分析，指出：投资组合的重组是该 酒店的股票价格上涨的根本原因。埃格尼安瓦( e l g o n e m y a n w a r r ) 口1 为检验酒店业 上市公司的股票价格是合理还是价值被低估，构建了酒店上市公司股价估价模型， 在分析投资者对于酒店上市公司的投资态度基础上，提出一系列改善酒店上市公司 股票价格状况的战略。诺扎罗伯特( n o z a r r o b e r ta ) h 1 对于美国酒店行业股票发行 价格采取低估战略持反对意见，在分析酒店企业上市的有利和不利因素后，认为潜 在的投资者对酒店股缺乏强烈的兴趣。 2 i 2 国内酒店上市公司研究 从行业角度来看，近年来关于r f l 国旅游产业、旅游经济的相关研究比较多，从 资本市场来看，对中国上市公司相关的研究成果更是不胜可数，然而两者相结合， 对中国旅游上市公司的研究却不多见，专门对酒店类上市公司更是少之又少。通过 在c n k i 上对于1 9 9 4 年至今这一时段进行论文检索，输入“关键词”检索“旅游上市 公司”一词，仅有期刊文章1 9 4 篇，检索“洒店上市公司”6 5 篇；输入“篇名”检索 “旅游上市公司”一词，有4 1 篇，检索“酒店上市公司”3 篇；在硕博论文巾检索“旅 【l l b i n k l y c h r i s t i n a ，c h e c k i n go u th o t e ls t o c k s ：i tm a y n o tb ec h e c k - l n ti m e w a l ls t r e e tj o u n r a l0 3 1 2 6 2 0 0 1 1 2 1h a n s o n b j o m ，l o d g i n gs t o c k sf o l l o wr a l l y i n gb r o a d e ri n d i c e s ho t e l & m o t e lm a n a g e m e n t 0 6 1 8 2 0 0 1 p le lg o n e m y a n w a r r ，t h e p r i c i n go flo d g i n gs t o c k s ：ar e a l i t yc h e c k ，c o r n e l lh o t e l & r e s t a u r a n ta d m i n i s t r a t i o n q u q a r t e r l yd e c 2 0 0 0 4 1e lg o n e m y a n w w r ，t h ep r i c i n go f l o d g i n gs t o c k s ：ar e a l i t yc h e c k ，c o m e l lh o t e l r e s t a u r a n ta d m i n i s t r a t i o n q u q a r t e r l yd e c 2 0 0 0 1 0 第二章文献综述 游上市公司”6 篇，检索“酒店上市公司”0 篇，其中在期刊论文中检索时还有一部 分属于财经报道、论坛、信息等非学术性期刊文章。 综观目前的文献，国内学者对酒店类上市公司的研究主要集中在以下几个方面： ( 1 ) 各个时期酒店类上市公司的经营业绩、财务指标分析。此类文章是国内学 者对酒店类上市公司所有研究中为数最多的。如朱辉( 1 9 9 9 ) 从1 9 9 8 年年报中探悉 了酒店类上市公司绩效弱化问题，他认为旅游业包括酒店业在1 9 9 8 年总体出现了业 绩不佳，板块内部发展不平衡，“壳 资源增多等一系列现象，资产重组虽不能成 为改善旅游上市公司业绩的唯一途径，但也不失为一条有效途径。戴学锋( 2 0 0 0 ) 圆 通过对旅游上市公司中酒店类、景点类和综合类三类上市公司的分类分析，探析了 上市公司自1 9 9 7 年起效益下降的原凶以及各类上市公司效益变化的凶素，证明旅游 上市公司的效益下滑既有市场变化的原因，又有上市公刊自身经营管理的问题，而 目前旅游上市