企业价值评估

一、单项选择题1.下列有关企业价值评估的表述中，不正确的是()。A.企业价值评估的对象是企业整体的经济价值 B.企业整体价值是企业单项资产价值的总和C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（ ）。A.实体价值 B.股权价值C.净债务价值 D.清算价值3.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是()。A.它是一定期间企业提供给所有投资人(包括债权人和股东)的全部税前现金流量B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额4.下列关于预测基期的相关表述中，错误的是（ ）。A.基期通常是预测工作的上一个年度B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据D.基期是预测期的第一年5.下列计算式中，不正确的是（ ）。A.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-净经营长期资产总投资D.实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资6.某公司属于一跨国公司，2012年每股收益为12元，每股净经营长期资产总投资40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%，该公司的投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的值为2，国库券利率为3%，股票市场平均收益率为6%。则2012年年末该公司的每股股权价值为（ ）元。A.78.75 B.72.65 C.68.52 D.66.467.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即()。A.企业的增长潜力 B.股利支付率C.风险 D.股东权益收益率8.下列不属于收入乘数估价模型的特点的是（)。A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数B.它比较稳定、可靠、不容易被操纵C.可以反映成本的变化D.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业二、多项选择题1.以下关于企业公平市场价值的表述中，正确的有()。A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者2.企业价值评估与项目价值评估的不同点有（）。A.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的B.它们的现金流分布不同C.项目产生的现金流量属于投资人，企业产生的现金流量只有决策层决定分配时才会流向所有者D.项目的价值计量要使用风险概念，企业价值评估不使用风险概念3.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有()。A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本4.下列关于现金流量折现模型的说法中，正确的有（）。A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.该模型有两个参数：现金流量和资本成本C.实体现金流量的折现率为股权资本成本 D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期”5.下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有（ ）。A.净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销B.净经营资产净投资=经营营运资本增加+净经营长期资产净投资C.净经营资产净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期负债增加D.净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加6.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有()。A.现金流量是一个常数B.投资额为零C.有稳定的投资资本回报率并且与资本成本趋于一致D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率7.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有()。A.它考虑了时间价值因素B.它能直观地反映投入和产出的关系C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同8.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，相比收入乘数模型共同应考虑的因素包括()。A.增长率 B.股利支付率C.风险 D.股东权益收益率三、计算分析题1. B公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2011年每股营业收入为10元，每股经营营运资本为3元，每股净利润为4元，每股资本支出为2元，每股折旧费为1元。目前国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%,该企业预计投资资本中始终维持净负债占40%的比率,假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下：年份2012年2013年2014年及以后销售增长率10%10%2%系数1.61.61.4要求：以2012年到2014年为预测期，填写下表。(要求中间步骤保留4位小数,计算结果保留两位小数)单位：元年份2011年（基期）2012年2013年2014年-每股股权现金流量-股权资本成本-折现系数-预测期每股现金流量现值合计后续期每股现金流量现值每股股权价值合计2.D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为20元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司普通股股数500万股700万股800万股700万股600万股每股市价18元22元16元12元20元每股销售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股净资产3.5元3.3元2.4元2.8元3元预期增长率10%6%8%4%5%要求：（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。（2）采用修正平均比率法，分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。四、综合题G公司是一家生产企业，2012年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司 2012年12月31日 单位：万元资产金额负债和股东权益金额货币资金95短期借款300交易性金融资产5应付账款535应收账款400应付职工薪酬25存货450应付利息15其他流动资产50流动负债合计875流动资产合计1000长期借款600可供出售金融资产10长期应付款425固定资产1900非流动负债合计1025其他非流动资产90负债合计1900非流动资产合计2000股本500未分配利润600股东权益合计1100资产总计3000负债和股东权益总计3000利润表编制单位：G公司 2012年度 单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250销售及管理费用1800财务费用72资产减值损失12加：公允价值变动收益-5二、营业利润361加：营业外收入8减：营业外支出6三、利润总额363减：所得税费用(税率25%)90.75四、净利润272.25G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2013年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贡献率5.39%权益净利率21.99%为进行2013年度财务预测，G公司对2012年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：单位：万元年份2012年(修正后基期数据)利润表项目(年度)：营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计283.5资产负债表项目(年末)：经营营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100G公司2013年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2012年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2013年的目标资本结构。公司2013年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。要求：（1）计算G公司2012年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。（2）计算G公司2012年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。（3）预计G公司2013年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。（4）如果G公司2013年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2013年年初的股价被高估还是被低估。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B【解析】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。所以，选项B不正确。在完善的市场中，企业取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。2.【答案】B【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。3.【答案】B【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。4.【答案】D【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。5.【答案】C【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加，实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资。6.【答案】A【解析】每股净经营资产净投资=每股净经营长期资产总投资-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15（元）每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资（1-负债率）=12-15（1-40%）=3（元）股权资本成本=3%+2（6%-3%）=9%每股价值=3（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）7.【答案】D【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。8.【答案】C【解析】因为收入乘数不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项A正确；收入乘数稳定、可靠、不容易被操纵，所以选项B正确；收入乘数=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以选项C不正确；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项D正确。二、多项选择题1.【答案】ACD【解析】选项B不对，是因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。2.【答案】ABC【解析】项目和企业的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。3.【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。4.【答案】AD【解析】现金流量折现模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列。所以，选项B不正确。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。5.【答案】ABCD【解析】选项中的四个计算式都是正确的。6.【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。7.【答案】BC【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确；市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配率的影响，所以选项C正确；根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。8.【答案】ABC【解析】市净率的驱动因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。收入乘数的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的收入乘数。三、计算分析题1.【答案】2012年每股净利润=4（1+10%）=4.4（元）2012年每股资本支出=2（1+10%）=2.2（元）2012年每股经营营运资本=3（1+10%）=3.3（元）2012年每股经营营运资本增加=3.3-3=0.3（元）2012年每股折旧费=1（1+10%）=1.1（元）每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加 =2.2+0.3-1.1=1.4（元）每股股权净投资=每股净投资（1-负债比例）=1.4(1-40%)=0.84（元）2012年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56（元）单位：元年份2011年2012年2013年2014年每股净利润4.44.844.9368销售增长率10%10%2%每股资本支出2.22.422.4684每股经营营运资本3.33.633.7026每股经营营运资本增加0.30.330.0726每股折旧1.11.211.2342每股净投资1.41.541.3068每股股权净投资0.840.9240.7841每股股权现金流量3.563.9164.1527股权资本成本11%11%10%折现系数0.90090.81160.8116/(1+10%)=0.7378预测期每股现金流量现值3.20723.17823.0639预测期每股现金流量现值合计9.45后续期每股现金流量现值39.06每股股权价值48.512012年和2013年股权资本成本=3%+1.6（8%-3%）=11%2014年股权资本成本=3%+1.4（8%-3%）=10%后续期每股现金流量现值=0.7378=39.06（元）2.【答案】（1）由于目标公司属于制造企业的上市公司，这类企业一般拥有大量资产，因此应当采用市价/净资产比率模型计算目标公司的股票价值。（2）项目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市价18元22元16元12元每股净资产3.5元3.3元2.4元2.8元市净率5.14