（工商管理专业论文）唐山市政府投融资平台的分析模型研究.pdf

r e s e a r c ho nt h ea n a l y z em o d e lo f t a n g s h a ng o v e r n m e n tin v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gp l a t f o m l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文 导师签名 | 私乡 洲1 年7 0 月日 9 f1 年p 月酾 摘要 从2 0 0 8 年金融危机爆发以来，国家实施积极财政政策和适度宽松的经济政策。 地方政府投融资平台的组建，对于拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道，进行 基础设施和城市建设方面的融资，以及金融危机的应对方面，都发挥了一定的重要作 用。但是从整个经济运行的角度看，地方投融资平台仍然存在很多亟需解决的问题。 中央政府也已经对地方融资平台的急速膨胀和借贷风险的不断提高进行了高度关注， 陆续出台有关政策和措施，加强管控。 为进一步完善国有资产监管体系，提高国有资本运营效益和融资能力，唐山市先 后组建市属投融资平台1 2 家，这些平台公司的组建和发展，较好地发挥了投融资功 能，对促进全市经济和社会又好又快发展起到了积极的推动作用，也是完成全省经济 建设任务的重要保障。但因组建时间较短，推动和加快投融资平台自我滚动发展的机 制和体制尚需进一步完善等原因，融资平台仍然受到很多环境因素的影响和制约。 本论文针对唐山投融资平台的多种影响因素的分析，以及投融资平台的项目公益 性与经营性划分问题进行了理论分析与量化建模。 本文主要的结论和创新点：( i ) 将因子分析模型用于投融资平台所在的环境因素 的影响分析中，给出了一个定量评价投资环境多种复杂影响因素的方法。( 2 ) 运用矢 量分解模型对投融资平台的项目划分进行公益性和经营性特征分解，给出了一个清晰 且定量的评价项目划分和项目投资效果的方法。 本论文的研究目的是，对唐山政府投融资平台的可持续发展提供了切合实际的建 议和有价值的参考，这也是解决公司的生存，以及未来公司发展，甚至做大做强的基 础条件。 关键词：政府i 圭嫩资平台多因素分析项目性质划分 a b s t r a c t f r o mt h e2 0 0 8f i n a n c i a lc r i s i s ，o t l rc o u n t r ya c t u a l i z et h ei m p l e m e n t a t i o no fa c t i v ef i s c a lp o k e ya n d e c o n o m i cp o l i c y , t h ee s t a b l i s h m e n to fi n v e s t m e n ta n df l n a n c i n gp l a t f o r mo fl o c a lg o v e r n m e n tp l a ya d e f i n i t ei m p o r t a n tr o l ei nw i d e n i n gt h ei n v e s t m e n tp r o j e c tf i n a n c i n gc h a n n e l so f t h ec e n t r a lg o v e m m e n t , s u p p o r t i n gi n i n f i a s l r u c t u r ea n dc i t yc o n s t r u c t i o no f f i n a n c i n g , a n dr e p l y i n gt h ef i n a n c i a lc r i s i s b u tf r o m t h ew h o l ee c o n o m yo p e r a t i o np o i n to fv i e w , t h el o c a lg o v e r n m e n ti n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m w h e r et h e r ea r es t i l lm a n yp r o b l e m st ob es o l v e du r g e n t l y t h ec e n t r a lg o v e r n m e n th a sa l s op a yt h eh i g h a t t e n t i o nt ot h er a p i d l ye x p a n d i n go fm el o c a lf i n a n c i n gp l a t f o r m , a n dc o n t i n u o u sb r i n gf o r w a r ds o m e r e l e v a n tp o l i c i e sa n dm e a s u r e st oc o n t r o lt h ec r e d i t r i s ka n dt os t r e n g t h e nc o n t r 0 1 t of l j n l 】! e ri m p r o v et h es t a t e - o w n e da s s e t ss t l p e r v i s i o ns y s t e m , i m p r o v et h es t a t e - o w n e dc a p i t a l o p e r a t i o ne f f i c i e n c ya n df i n a n c i n ga b i l i t y , t a n g s h a nc i t yh a se s t a b l i s h e d1 2f i n a n c i n gp l a t f o r m t h e d e v e l o p m e n t o f t h e s ep l a t f o r mc o m p a n i e s p l a yt ot h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gf u n c t i o nt op r o m o t et h e s o c i a ln e e d s o f t h ec i t y , a n da l s oh a sp l a y e da p o s i t i v er o l ei np r o m o t i n gt h ee c o n o m i cc o n s t r u c t i o n i ti s a l s ot h eg u a r a n t e eo f a c c o m p l i s ht h et a s ko f h e b e ip r o v i n c ee c o n o m yd e v e l o p m e n t b u tf o r t h er e a s o r l s o f s h o r tt i m ee s t a b l i s h m e n t , t h ef a u l t i n e s so f d e v e l o p m e n tm e c h a n i s ma n ds oo n , t h ef i n a n c i n g p l a t f o r m s t i l li n f l u e n c e da n dr e s t r i c t i o nb ym a n ye n v i r o n m e n t a lf a c t o r s t h i st h e s i sa i m st ot h e a n a l y s i so f t h em u l t i p l ea f f e c t i n gf a c t o r so f t a n g s h a nf i n a n c i n gp l a t f o r m , a n d u s et h et h e o r ya n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v em o d d i n gt od i v i d et h ep u b l i cw e l f a r ea n db u s i n e s sp l a t f o r m p r o j e c to f t h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m t h i sm a i n l yc o n c l u s i o na n di n n o v a t i o np o i n t so f t h i sp a p e r i s ：( 1 ) u s i n ga nc o m p l e x f a c t o ra n a l y s i s m o d e lt oa n a l y z et h ei n f l u e n c eo ft h ee n v i r o n m e n tf a c t o r st ot h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m , g i v e saq u a n t i t a t i v ee v a l m t i o n ( 2 ) u s i n gt h ev e c t o rd e c o m p o s i t i o no ft h ep r o j e c tf i n a n c i n gp l a t f o r m m o d e li n t on o n - p r o f i ta n dp r o f i t - m a k i n gf e a t u r e sd e c o m p o s i t i o no n , a n dg i v e nac l e a ra n dq u a n t i t a t i v e e v a l u a t i o no f t h ep r o j e c tc l a s s i f i c a t i o n t h i st h e s i sa i m st op r o v i d ep r a c t i c a la d v i c ea n dv a l u a b l er e f e r e n c et ot h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t o f t a n g s h a ng o v e r n m e n ti n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m t h i si sa l s ot os o l v et h ec o m p a n y ss u r v i v a l a n dd e v e l o p m e n to f t h ec o m l x m y , a n de v e nt h ef u t u r ea n dt h eb a s i cc o n d i t i o n s k e y w o r d s ：i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gp l a t f o r m m u l t i p l ef a c t o r a n a l y s i s , p r o j e c tf e a t u r ed i v i d e 目录 第1 章绪论。1 1 1 研究背景一1 1 2 研究方法与思路一3 1 3 研究内容与全文结构4 第2 章唐山政府投融资平台的现状综述6 2 1 唐山投融资平台的发展背景6 2 2 唐山投融资平台的重要作用一7 2 3 地方投融资平台面临的主要问题9 第3 章唐山投融资平台的多因素分析模型1 2 3 1 唐山投融资平台的影响因素1 2 3 2 多因素的因子分析模型1 4 第4 章唐山投融资平台的项目划分模型。2 1 4 1 唐山投融资平台项目的划分问题2 1 4 2 项目划分模型2 2 第5 章对融资平台的措施和建议。2 6 5 1 国家的政策导向与当前措施2 6 5 2 对唐山市投融资平台的建议2 8 第6 章结论与展望。3 0 参考文献3 3 至；谢3 5 个人简历3 6 1 1 研究背景 第1 章绪论 地方政府投融资平台是指：地方政府为解决城市基础设施和民生公益设施等建设 资金短缺问题而组建的，以筹集资金、进行基础设施建设投入为主要业务的公司。 1 9 9 4 年税制改革确立的中央与地方税收权限划分模式，导致国家税收大多集中在 中央财政，而地方财政收入增长相对较慢。随着我国城市化进程的加快，人民群众对 城市基础设施和民生公益设施的需求日益增长与地方政府财政资金相对短缺之间的 矛盾逐渐显现，同时按照国家预算法规定，地方政府不能举债，为解决这一矛盾， 地方政府组建了投融资平台进行筹融资。投融资平台多数采用b t 、b o t 等方式进行 城市基础设施和民生公益设施建设，并以项目自身经营效益或周边土地增值偿还融 资，这样既解决了财政资金不足还要做许多事情的难处，也通过加大基础设施投入和 民生改善达到了经营城市的目的。 2 0 0 8 年以来，为了应对金融危机的影响，我国实施积极财政政策和适度宽松的货 币政策。地方政府的投融资平台一度成为信贷投放主体中，比较引人瞩目的融资主体 之一。从积极的作用来看，地方政府融资平台的组建，对于应对金融危机的特殊时期， 拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道，支持国家基础设施建设和城市化进程的 改造，都发挥了必不可少的作用。同时，从微观的风险管理和宏观的整体经济运行的 角度看，不可否认地方投融资平台中的确存在很多急需解决的问题，并已经引起了国 家的关注。特别是2 0 0 9 年下半年以来，中央政府对地方融资平台的急速膨胀和借贷 风险的不断提高引起了高度关注，陆续出台有关政策和措施，加强管控1 。 唐山市白2 0 0 8 年以来，先后组建市属投融资平台1 2 家，这些平台公司的组建和 发展，较好地发挥了投融资功能，对促进全市经济和社会发展起到了积极的推动作用。 但因组建时间较短，推动和加快投融资平台自我滚动发展的机制和体制尚需进一步完 善等原因，融资平台的健康运行仍然受到很多因素的影响和制约。 首先是地方投融资公司在发展中必须考虑的金融和法律因素的影响。这是投融资 李侠地方政府投融资平台的风险成因与规范建设经济问题探索，2 0 1 0 ( 2 ) ，1 6 2 - - 1 6 7 页 公司发展面临的难点问题。以作为地方政府投融资平台的唐山建设投资有限责任公司 为例，公司组建之初的首要任务即是围绕地方政府的投资重点和重点项目筹集资本 金。按照市政府的安排和公司分工的重点投资项目，投融资公司主要负责两个高铁项 目和与之配套车站改造项目3 9 5 亿元的资本金筹措，在市人大、政府和有关部门的大 力支持下，采用依托政府信用资源作支撑的方式，由信托资金以股权融资方式一次性 完成3 9 5 亿元筹资任务。但因未完成项目审批手续等原因，原确定项目开工日期滞后， 大量资金出现闲置，且3 9 5 亿元资金的股权溢价款由唐山建设投资公司支付。因此， 如何既要保证资金使用的安全、合法，又需尽快盘活资金，使其发挥最大使用效率， 这成为摆在公司面前的最大难题。有效解决这一难题，可使公司化危为机，抢占先机， 并争取到政府最大限度支持。 其次是地方投融资平台在生存中必须面对的政策环境因素的影响。主要是国家宏 观政策的巨大影响。到2 0 0 9 年年末，全国各级地方政府的投融资平台的负债已经超 过5 万亿元，这其中绝大部分负债均来自于银行贷款。银行信贷对政府投融资平台地 过快增长，一方面加大了地方政府的债务负担，另一方面也对银行业的经营风险形成 显著的潜在压力。国家针对急速膨胀的地方政府投融资平台和贷款风险的不断提高， 相继发布预警提示和管控措施，特别是对于采用地方政府信用担保融资方式的严令禁 止，给地方政府投融资平台公司的生存和发展提出了严峻的考验2 。 我一直从业于我市经济领域工作，有十二年的政府综合经济部门工作经验，有五 年政府专门从事港口等基础设施投资公司副职的从业经历，自2 0 0 8 年底到唐山建设 投资有限责任公司任董事长、党委书记。作为地方政府投融资平台公司的一员，特别 是公司的法人，如何面对上述机遇和挑战，如何解决好公司发展过程中出现的难点问 题和国家宏观政策变化对公司经营发展产生的巨大影响，是我研究此课题的根本原 因。 本课题的研究目的是，能为唐山市投融资平台公司的可持续发展提出建议，这也 是解决公司的生存，以及未来公司发展，甚至做大做强的基础条件。同时，也为唐山 市投融资平台的健康运行提供一些有价值的参考。 2 魏加宁地方融资平台风险与化解财经周刊，2 0 1 0 年4 月 2 1 2 研究方法与思路 本课题采用理论分析与实证研究相结合的研究思路，重点针对唐山投融资平台在 发展中面临的多种影响因素和项目规划中存在的问题，通过建立模型的方法进行了定 量分析。 首先是对于政府投融资平台来说，具有一个稳定健全的投融资环境是投融资平台 持续发展的首要条件。而这个融资环境同时受到很多不同因素的影响，包括国家的政 策因素、地区的经济因素以及法律因素等，并且这些因素之间往往并不独立，而是相 互影响，相互渗透。在定量分析投融资环境的过程中，如何考虑到各种因素的综合影 响，同时避免受到这些因素本身之间的相互关系干扰，本论文采用一个因子分析模型 对融资平台的多种环境因素进行综合评价。 其次是在投融资平台的项目投资过程中，项目的公益性与经营性属性直接决定了 项目的投资主体、运作模式、资金渠道及权益归属等，因此对于项目性质的合理区分 是我市投融资平台运作中的一项指导性任务。在投融资平台的运作中，很多项目同时 兼有公益性和经营性的特点，并且一些项目的属性划分也不是绝对不变的，在一定条 件下将发生互相转化。本论文利用一个矢量分解模型，实现了投资项目属性特征的清 晰划分和定量评价3 。 综上所述，本论文的研究重点为投融资平台的多因素环境综合评价和投资项目区 分两个方面，结合理论分析和量化模型的手段，分别针对两个方面的问题进行了研究， 对我市投融资平台的可持续发展给出了一些建议，整个课题的研究思路与组织框架如 图1 1 所示。 3 史晨昱治理地方融资平台的两大命题2 1 世纪经济报道，2 0 1 0 年3 月 唐山融资平台可持续发展研究 r 上上 投融资环境投融资项目 上 土，00 上 l 政策因素金融因素法律因素l公益性经营性 ， 上 因子评分模型项目区分模型 i 土 措施和建议 图1 1 研究思路与框架结构 1 3 研究内容与全文结构 幸匦 在上述研究思路的基础上，本论文的内容主要围绕唐山市投融资平台在发展中面 临的上述问题的研究，以及针对这两方面问题的解决而展开。论文的主要内容如下： 首先是对唐山融资平台面临的金融和法律方面的影响因素以及现状的研究，主要 包括三部分的内容：第一部分主要分析了唐山市投融资平台的经营现状，以一些重点 投融资平台为例，对于公司的盈利状况、偿债机制建立情况，以及存在的主要问题进 行了详细探讨。包括从成立之初到逐渐发展完善的整个过程中，不同阶段的资产规模、 负债情况、以及盈利水平等企业运营相关指标。第二部分分析了唐山融资平台在发展 中面临的金融方面因素的影响，主要包括金融单位对投融资平台给予的资金支持方 式，当前主要融资方法和手段，在融资过程中政府给与的有关支持措施，全市存贷差 比例等金融方面的情况。第三部分分析了唐山市融资平台存在的法律方面因素的影 响，主要包括投融资平台组建以来法人治理结构情况、以及近年来的筹融资情况以及 筹融资的主要投向等。 其次是对唐山融资平台的政策环境因素以及现状的研究，主要包括两部分的内 4 容：第一部分重点介绍了唐山融资平台所处的地区经济环境，包括近几年来唐山市经 济情况和g d p 总量，以及“十一五”期问全市相关综合经济指标预计完成情况，也展 示了投融资平台在全市社会经济发展中发挥的作用。第二部分分析了政策环境对投融 资平台发展的影响因素，包括市政府对于财政风险的防范措施和具体实施办法，偿债 资金安排和偿债机制的建立等财政方面的情况，以及全市“十二五”规划和发展思路， 特别是固定资产投资计划等国民经济综合指标和运行情况。 最后，本课题在上述两方面理论分析和实证研究的基础上，分别建立数学模型进 行了定量研究。第一个模型是针对投融资平台面临的多种因素的影响，利用因子分析 对投融资平台的所处的综合环境进行定量的评估。第二个模型是为了解决投融资平台 在投资项目区分中面对的问题，利用项目划分模型对投资与收益之间的关系进行合理 平衡。 本论文的各章节主要内容如下：第1 章是课题的研究背景和整体框架介绍。第2 章是唐山市政府投融资平台的现状综述。第3 章针对投融资平台所面临的复杂的环境 因素建立因子分析模型，重点是将多种相关因素进行综合评价。第4 章针对兼具公益 性和经营性特点的混合型项目进行量化的划分与评价，重点是通过特征分解的方法来 清晰定位。第5 章在综合前面研究的基础上，对唐山政府投融资平台的可持续发展给 出了一些建议。第6 章是全文的研究结论和展望。 第2 章唐山政府投融资平台的现状综述 2 1 唐山投融资平台的发展背景 本章首先介绍唐山市政府投融资平台的发展现状和自身特点，在全面了解我市投 融资平台对于全市经济发展的重要作用的基础上，针对其中存在的一些问题进行分 析，从而为后面的课题开展提供数据资料和研究基础。 全国各级地方政府为不断加大基础设施和城市建设，通过组建投融资平台进行融 资的历史由来己久，但是地方投融资平台发挥主导作用，在数量和融资规模呈现飞速 发展的趋势，则开始于2 0 0 8 年应对金融危机之后。根据统计数据，从2 0 0 8 年底以来， 全国3 0 0 0 家以上的各级政府投融资平台中，7 0 以上为县区级平台公司。仅仅一年 左右的时间，全国地方政府的投融资平台的负债从1 万多亿元迅速增加到了5 万亿元 以上，其中绝大部分来自于银行贷款。 在2 0 0 8 年开始全面爆发的世界性金融危机，对国际金融体系和国际经济格局都 产生了重大影响，是美国金融史也是世界金融史上最深重的危机之一。同时，对于已 融入世界经济的中国，在产品出口、国内宏观调控、资产价格以及巨额外汇储备等方 面均产生了巨大不良影响。为了应对危机冲击，我国政府及时采取了一系列有力的调 控措施，实行了积极的财政政策和宽松的货币政策，在支撑中国经济发展的出口、消 费、投资这三驾马车中，进一步加大了政府投资力度，推出了4 万亿元的国家投资计 划，以此刺激和拉动国民经济和社会发展。在新增的这4 万亿元投资中，中央政府新 增公共投资1 18 万亿元，剩余的2 8 2 万亿元投资需由地方财政承担，如图2 1 所示i 。 图2 - 1 国家四万亿投资计划 4 下学东，促进地方政府融资、f 台规范健康发展【n 】，人民日报，2 0 1 0 年4 月。 5 叶建国，淡佳隆中国地方政府负债超5 万亿，面临严重债务危机中国经济周刊，2 0 1 0 ( 3 ) 6 在此背景下，全国各地各级政府均提出了相应的投资计划，由于地方政府受财政 实力和单位性质限制，不得不借助政府投融资平台采取大规模融资的措施来解决投资 资金来源问题，于是，各地、各级政府投融资平台的负债规模得到了进一步迅速提高。 这就是全国地方政府投融资平台急速膨胀和贷款规模不断提高的直接原因。同时，唐 山政府投融资平台亦在此背景和环境下快速产生和发展6 。 中国人民银行与中国银行业监督管理委员会在2 0 0 9 年初就联合发布了进一步加 强信贷结构调整促的报告书。报告中提出，应该支持有条件的地方政府组建投融资平 台，通过利用发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金 融资渠道，目的是推进国民经济更加平稳较快发展。这些政策为当时地方政府大力发 展投融资平台的提供了有利的宏观政策环境7 。 在上述宏观环境因素的影响下，2 0 0 8 年初召开的唐山市委八届四次全会即提出， 要改变公用事业单位国有独资经营模式，融合各类资本，实现股权多元化，积极打造 体现市场化要求的国有资本运营机构，变管理资产为经营资本，提高国有资本运营效 率，发挥国有资本的引领、调控、示范和带动作用。市委、市政府按照全会精神，积 极推进政府融资平台建设。在市委、市政府的积极推进和各部门的大力支持下，通过 公开招聘选拔投资公司董事长和总经理等形式，组建市属融资平台1 2 家。并以此为 依托加大筹融资力度，更好地服务与我市经济社会的发展8 。 2 2 唐山投融资平台的重要作用 全市各投融资平台充分发挥融资功能，在各级政府、各有关部门的大力支持下， 积极加强与银行、信托等金融机构的联系，创新融资途径，采取多种措施，千方百计 确保资金及时到位。随着政府融资平台整体融资能力的提高，有力支持了全市经济建 设和各项社会事业的发展。 一、对接国家和省重点投资方向，加大投资力度，使基础设施配套服务、支撑能 力加速提高 根据国家加大高速铁路和机场等项目投入支持力度的拉动政策，同时，按照河北 6 姜彬从制度演进的角度考察地方财政融资与担保生产力研究，2 0 0 8 ( 1 2 ) ，3 页 7 魏国雄建立地方政府融资平台的融资约束机制中国金融，2 0 0 9 ( 2 0 ) ，3 5 3 7 页 8 赵勇中共唐山市委八届四次全会报告2 0 1 0 7 省委、省政府提出的“城市面貌三年大变样 部署，我市采用通过政府投融资平台多 渠道融资的方式，不仅加速实施了一批重点基础设施建设项目，而且解决了一批国家、 省支持项目配套资金问题。例如，唐山建设投资有限责任公司3 9 5 亿元融资，不仅 解决了津秦客运专线项目需市政府向省出资的资本金问题，而且为京唐城际高铁项目 和西客站改造项目的建设提供了资金保障，同时还有力地支持了唐山机场的加快建 设；还有，唐山市城市建设投资有限公司承担的城市道路、燃气工程等项目，南湖生 态城开发建设投资公司承担的南湖大道项目，曹妃甸国际生态城投资有限公司承担的 曹妃甸基础设施建设项目等。通过政府投融资平台，不仅解决了省市建设配套资金不 足问题，更重要的是使唐山的铁路、港口、机场、道路、城市基础设施水平和档次有 了明显提升，城市形象有了显著改观，功能得到进一步完善，现代化沿海大都市的框 架已经形成。 二、产业构调整步伐进一步加快，有力推动了经济发展方式的转变 围绕市委、市政府确定的“千个项目保增长、调结构”安排部署，通过政府融资 平台，为市县两级重点产业支撑项目的建设提供了启动、发展和后续资金的支持，为 发挥产业聚集效应、打造区域特色产业集群，促进产业链条式发展奠定了坚实的资金 基础。比如，在曹妃甸的开发建设中，在即将进入大规模产业聚集阶段的关键时期， 围绕新型工业化基地、国家级循环经济示范区的功能定位，重点支持港口物流、精品 钢材、石油化工、装备制造等主导产业及相关上下游配套产业发展，为曹妃甸、唐山 市在全国率先走出一条新型工业化的路子提供资金支持和融资保障。 三、民生得到进一步改善，有效促进了和谐社会建设 围绕保障和改善民生，通过政府投融资平台，实施了一批民生项目，唐山一中、 高级技工学校等迁建完成并投入使用，使教育布局结构进一步完善，教育内涵式发展 能力进一步增强；肿瘤医院、工人医院等新建、扩建项目完成，城市基本医疗卫生服 务水平不断提高；此外，为文化事业、文化产业、环境卫生等关系百姓基本公共服务 的基础设施建设也得到加强，人居环境得到改善，有力地促进了和谐社会的发展。 四、聚集了人才，扩大了影响，提高了全市上下对金融和投融资知识的学习和认 识 在市属投融资平台组建过程中，市委、市政府高瞻远瞩、不惜高薪，在全市各级、 各单位中，通过公开招聘选拔，好中选优，报请市委常委会研究通过确定各公司董事 8 长人选。在“人民日报”海外版，面对全世界公开招聘总经理人选；在融资过程中， 各投融资平台和各相关政府部门认真学习研究金融政策，加强和各金融部门的联系和 沟通，破解难题，创新投融资方式，在积极组织完成筹融资任务的同时，提高了认识， 锻炼了队伍。 2 3 地方投融资平台面临的主要问题 一、政策风险的影响 这主要包括两方面的内容。首先地方融资平台对宏观政策的变化很敏感。投融资 平台主要依靠政府信用来获得贷款的担保，因此贷款行为受政策和政府的影响很大。 中央政府对地方融资平台的态度随着金融危机的日趋好转，以及经济发展的恢复，也 开始发生转变。国务院总理温家宝在国务院第四次全体会议上提出尽快制定规范地方 融资平台的措施，防范潜在财政风险9 。 截至2 0 0 9 年末，地方政府融资平台贷款余额为7 3 8 万亿元，同比增长7 0 4 r 如 图2 - 2 所示。根据银监会的统计报告，在全国各级政府组建的8 2 2 1 家投融资平台中，县 级平台高达4 9 0 7 家。从这些地方投融资平台的财务状况来看，通过对贷款债务与地方政 府财力对比，债务率达到9 7 8 ，部分地方融资平台的贷款债务率超过2 0 0 。可以说，这 种依托地方政府进行融资的举债方式，已经接近极限，地方政府性债务率已高达9 4 ，极 少数个别县市的债务率甚至超过了4 0 0 。地方融资平台急速膨胀和借贷风险的不断提 高引起中央政府高度关注和全面治理整顿1 0 。 图2 - 22 0 0 9 年地方政府融资平台贷款余额与新增贷款 9 武彦民财政风险评估与化解北京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 10 垂l ：北藏地方政府投融资平台的财政风险研究金融与经济，2 0 1 0 ( 2 ) ，4 - - 7 页 9 国家已经开始对地方政府的投融资平台采取治理和整顿。2 0 1 0 年，国务院在加强 地方政府融资平台公司管理的通知中要求，各级地方政府要按照分类管理、区别对待 的原则，对融资平台公司债务进行一次全面清理，并妥善处理债务偿还和在建项目后 续融资问题。按照国家审计署的要求，对地方政府的投融资平台的审计工作将是今后 一段时间的工作重点。财政部明确了地方政府和地方人大的担保函已经无效。至此， 对地方政府投融资平台公司的全面清理整顿拉开序幕1 1 。 其次是政府信用方面的问题。包括地方政府受经济环境变化的影响，财税或土地 转让收益大幅下滑或支出大增，在客观上容易导致财政收入不稳定财力无法偿还地 方融资平台到期债务的风险。另外贷款期限如果比较长很可能会在贷款期间跨越几 届不同任期的政府，这些都会对地方政府贷款的归还造成一定的影响1 2 。 二、金融信贷风险的影响 这主要包括三方面的内容。首先，由于地方融资平台的项目一般具有金额大，期 限长的特点，短期出现风险的可能性很低，另外地方融资平台贷款由地方政府统一管 理，这就对银行在项目区分和贷后的管理上造成了一定的困难，银行无法完全掌控资 金的来源与运用，从而在一定程度上加大了地方融资平台贷款的风险聚集。其次，由 于当前全球经济低迷和国内经济形势复杂，一些银行在未完成立项审批和未核实项目 资本金的情况下就放出贷款，为今后的贷后管理带来了很多的隐患。最后，给地方平 台贷款主要是由国家开发银行来做，有一定的安全保障。因为它的资金来源是发债， 发债的期限比较长，贷款的期限也比较长因此在期限匹配上风险不大。但是在2 0 0 9 年后，当商业银行提供借贷时，要么是商业银行短存长贷，或者就是地方平台的短借 长投，容易出现期限错配的风险。2 0 0 9 年下半年，银监会开始向商业银行提示风险， 提请商业银行注意地方政府投融资平台贷款风险；2 0 0 9 年相关的国务院常务会议、经 济工作会议等，均提出：贷款结构不合理，要规范地方政府担保行为等1 3 。 三、法律风险的影响 这主要包含两方面的内容，首先，地方政府并不具备法律许可的贷款资格和担保 马海涛，秦强完善制度建设，加强政府投融资平台管理经济与管理研究，2 0 1 0 ( 1 ) ，4 5 - - 4 9 页 1 2 梅建明，钟启高关于当前地方政府融资的几个问题财政研究，2 0 1 0 ( 2 ) 1 3 武彦民财政风险评估与化解北京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 1 0 资格。根据2 0 0 6 年国家财政部等五部委的联合发文，明确规定了各级地方政府和政 府部门，在担保法规定之外的任何担保行为均属于严重违规行为，其担保责任无效。 这表明地方政府或相关部门对融资平台贷款出具的还款承诺书并不具备法律效力h 。 其次，公司治理结构不完善。地方融资平台政企不分现象比较普遍。公司法定代 表人和主要人员往往是政府有关部门人员兼职或政府有关部门指派，责任主体十分模 糊，贷款是平台公司，资金使用者是项目建设单位，项目的受益者是政府，还款来源 主要依赖于项目附属的土地使用权出让收入或地方财政补贴收入，地方融资平台在职 能定位、财务收支和债权债务方面缺乏独立性和自主性。一旦实施破产，银行难以追 索，贷款将面临巨大风险1 5 。 1 4 中国人民银行衡阳市中心支行课题组规范地方融资平台防范金融财政风险对衡阳市地方政府融资平台的 调查金融经济，2 0 1 0 ，11 9 - 1 2 0 页 ”刘星，文政财政分权理论述评管理世界，2 0 0 8 ( 5 ) ，1 - 6 页 第3 章唐山投融资平台的多因素分析模型 3 1 唐山投融资平台的影响因素 唐山政府投融资平台的组建和发展，对促进全市经济和社会又好又快发展起到了 积极的推动作用，也是完成全省“三年大变样”任务的重要条件。但因组建时间较短， 推动和加快投融资平台自我滚动发展的机制和体制尚需进一步完善等原因，融资平台 的健康运行仍然受到很多环境因素的影响。 政策因素 ( 一) 缺乏有效的偿债机制，公司偿债能力严重不足 目前，唐山政府投融资平台公司普遍盈利能力较弱，既使是经营性项目，建设期 较长，收益率较低，靠融资平台偿还也有很大难度。更何况大多数项目均为几乎没有 盈利的基础设施项目或是即便有经营行为，1 0 年内也难以看到盈利的重大基础设施项 目。以唐山建设投资有限责任公司为例，公司总资产近1 0 亿元，净资产5 亿元，年 创净利近0 2 亿元，净资产收益率不足5 。用于高速铁路和相配套车站改造融资3 9 5 亿元，年需财务成本2 6 亿元，平均每季度支付0 6 5 亿元，如此悬殊的数据对比， 依靠唐山建设投资有限责任公司现有资产和盈利水平根本不能完成本息偿还，该公司 的情况在我市投融资公司中盈利水平还属较好者，其它公司更难以形成有效的偿债能 力。偿债机制亟待解决1 6 。 ( - - ) 资金管理上缺乏统一协调机制 “借一用一管一还 还没有完全形成完整的管理系统。投融资管理主体还需进一 步明确，投融资的监管和审计力度不足，个别融资到位后，项目前期工作没完成，无 法开工，造成到位资金闲置。有的公司已完成项目前期，甚至已开工建设，又缺乏必 要的资金，项目建设难以加快推进。应充分盘活融资资金，既降低融资成本，又提高 闲置资金使用效率。 m 谢清河地方融资平台与市政债券：基于地方债务风险管理分析金融与经济，2 0 1 0 ( 8 ) ，1 8 2 2 页 1 2 二、金融因素 主要是指平台公司资产规模和经营收益双低，融资能力和渠道受限。 从全市投融资平台情况看，公司净资产规模达到2 5 亿元以上，净资产收益率高 于1 0 的平台公司一家没有，这就是导致我市没有一家平台可以采用发行企业债券融 资的瓶颈，这种双低的现状不能使投融资平台发挥应有的作用。公司融资的办法主要 包括：银行贷款、信托、债券、上市、股权和资产变现等方式，从现有公司情况看一 般难以具备上述融资条件，主要原因有三个： 首先是各公司几乎没有能产生收益的资产股权，依靠股权投资分红满足公司经营 发展受限，即便勉强可满足公司正常生产经营活动，其余投资能力也大为减弱； 其次投资公司进行的投资行为除全资或控股公司可进行项目贷款外，参股项目均 为资本金出资，按照国家银监部门管理要求，资本金贷款存在政策性障碍，在各银行 均不能解决，目前金融单位出台的资本金股权出资融资成本较高、操作繁琐，除盈利 性极强项目可以使用，其他投资项目均难以满足收益率要求； 最后是今年开始国家加大了对地方政府融资性平台公司的管理和整顿力度，依靠 各级财政出具的承诺性还款担保进行融资已不可能；而公司规模和净资产总量不大， 即便存在拟投资的经营性项目，也不能采用发行企业债券的方式进行融资。另外公司 目前尚不具备盈利性较好的全资或控股公司，短期难以采用上市方式进行融资1 7 。 三、法律因素 主要是公司法人治理结构极不完善。 多数政府投融资平台没有严格按照公司法规定组建董事会、监事会和经营班 子，有很多公司董事长、党委书记、总经理等重要岗位只有一名负责同志，既缺乏议 事的决策机构，也缺乏做事的执行机构，更缺乏应有的监督机构。在公司内部机构设 置上，一些公司由于人员较少，公司人员身兼多职，没有完全按照公司制的要求理顺 部门职责。更有甚者，机关事业单位身份的人员兼任公司的相关岗位，严重违背了政 府的有关规定。这些问题的存在，对公司的经营发展带来了诸多不利影响1 8 。 1 7 蒋伏心，周春平交易成本、非正规金融与中小企业融资世界经济与政治论坛，2 0 0 9 ( 2 ) ，2 2 2 6 页 1 8 张曙光关于投融资体制改革。金融经济，2 0 0 4 ( 4 ) ，1 2 1 3 页 1 3 3 2 多因素的因子分析模型 对于唐山政府投融资平台来说，如何综合地分析上述多方面因素对平台发展的影 响，继而给出一个定量、全面的评价标准来运用到实际工作当中，做到审时度势，谋求 因地制宜，这也是投融资平台可持续发展的前提之一。但是也可以看出，上述政策因素、 金融因素和法律因素之间并不是简单的相互独立，而是存在着潜在的相互关联，和复杂 的交互影响。为了在综合考虑各种因素影响的同时，又避免受到这些因素本身之间的相 互关系的影响，可以采用一个因子分析模型对投融资平台的多种环境因素进行综合评价 为了在实际工作中应用这个模型进行分析，我们需要进行如下步骤的操作。 首先，需要把上述影响因素具体化为一些实际工作中可以具体化的指标，然后引入 到模型中。对于政策因素来说，可以通过把它和政策方面的一组指标相对应，比如项目 建设周期和项目投资金额；同理，对于金融因素，可以把它和金融方面的一组指标相对应， 比如融资比例和融资成本率；法律因素对应的一组指标，包括责任主体的明确性和还款来 源的明确性。 其次，把投融资平台工作当中积累的一些项目的数据和资料进行收集整理，根据上面 的影响因素具体化后得出的指标，可以得出一批数值样本，其中包括项目的建设周期、投 资金额、融资比例等。鉴于目前唐山投融资平台的项目类型都比较类似，则由此得出的数 字样本应该具有较好的一致i 生，满足样本的基本要求。 最后，利用因子分析模型的步骤，对这些样本进行分析，从而得估算出模型所需的系 数，对于今后的新的项目可以利用这个估算出的模型进行综合的因素评价，从而对投融资 平台的工作提供一些决策支持和技术辅助。 上面介绍了本章的主要建模思想和具体的分析步骤，下面将对因子分析模型的原理 进行简述，为了更清楚的说明具体方法，本节在最后给出了一个计算实例。通过把三类 影响因素对应为一系列具体指标，然后利用一批样本进行计算。 一、因子分析原理 因子分析属于多元分析中处理降维的一种统计方法。因子分析的基本思想是通过 1 9 张尧庭，方开泰多元统计分析科学出版社，2 0 0 6 1 4 变量的相关系数矩阵内部结构的研究，找出能控制所有变量的少数几个随机变量之间 的相关关系。该方法的主要目的是，用降维后的数量较少的几个因子来描述原来样本 中多个不同属性之间的复杂关系。这种简化方法能够再现原始变量与因子之间的相互 关系，并能够根据不同的因子对变量进行分类。 下面对这种方法进行简单的介绍，这是一种把原来多个变量化为少数几个综合指 标的一种统计分析方法。假定有n 个样本，每个样本共有p 个变量描述，这样就构成 了一个n p 阶的数据矩阵，如公式3 1 所示： x = x 1 1x 1 2 x l p x 2 1x 2 2 。x 2 p mmm x r l lx 蚰 x 印 ( 3 1 ) 为了克服从这么多变量中进行计算的麻烦，就需要进行降维处理，即用较少的几 个综合指标来代替原来较多的变量指标，而且使这些较少的综合指标既能尽量多地反 映原来较多指标所反映的信息，并且保证新变量之间是彼此