（行政管理专业论文）现阶段我国券商风险管理研究.pdf

硕士学位论文 ma s t e r s t h e s i s ab s t r a c t 毛1绪 曰 . w i t h t h e s t e p s o f r e f o r m a n d m o d e r n i z a t i o n , c h i n a s t o c k m a r k e t i s g r o w i n g u p . i n e l e v e n y e a r , u n d e r o f d e n g s t h e o ry , f o l l a v i n g t h e p o l i c y o f l a w , s u p e r v i s in g , d i s c i p l i n e a n d s t a n d a r d i z a t i o n , t h e s c a l e o f c h in a s t o c k m a r k e t i s i n c r e a s i n g , t h e f u n c t i o n o f m a r k e t i s i m p r o v i n g , t h e p o s i t i o n i n c h i n e s e e c o n o m y i n r a i s i n g , i t b e c o m e s a n i m p o rt a n t p a rt o f s o c i a l i s t i c m a r k e t . i t i s k e y t o h a r e h e a l t h y d e v e l o p i n g s t o c k j o b b e r . i n r e c e n t y e a r , e r e ry s t o c k j o b b e r d o e s m a n y j o b s i n r e g u l a t i n g r u n n i n g , r e f o r m i n g m a n a g e m e n t . s t r e n g t h e n i n g i n n e r c o n t r o l i n d o n e . s o m e b i g s t o c k 一 o b b e r , f o r i n s t a n c e g u o t a i j u n a n s e c u r i t i e s , h a v e b u i l t a c o m p l e t e r i s k m a n a g e m e n t i s n o t s t r o n g , t h e s a f e o p e r a t i o n a n d h e a l t h y d e v e l o p i n g o f s t o c k m a r k e t a r e n o t e n s u r e d s o , r e s e a r c h i n g t h e s t o c k r i s k a n d p r e r e n t h as s p e c i a l m e a n i n g t o p r e s e n t s t o c k m a r k e t . i n t h i s p a p e r , t h e a u t h o r , w n n e c t s i n g t h e o ry t o p r a c t i c e , r e s e a r c h t h e d i s p l a y a n d r e as o n o f c h i n a p r e s e n t s t o c k r i s k , d i s c u s s t h e s t r a t e g i e s o f i m p r o v i n g a n d s tr e n g t h e n i n g t h e m a n a g e m e n t o f s t o c k r i s k . t h e r e a r e t h r e e p a r t s i n t h i s p a p e r : p a rt 1 : e x p l a i n t h e t h e o ry o f s t o c k 一 o b b e r , t h e m e a n i n g a n d c l as s i f i c a t i o n o f s t o c k 一 o b b e r r i s k m a n a g e m e n t , t h e d e f i n a t i o n a n d m e a n i n g o f s t o c k 一 o b b e r r i s k ma n a g e me n t . p a rt 2 : t h e a d m i n i s tr a t i o n a l a n a l y s i s o f d i s p l a y a n d r e as o n o f s t o c k 一 o b b e r r i s k . i t i n c l u d e s t h e d i s p l a y a n d r e as o n s o f t h e r i s k . p a rt 3 : t h e s tr a t e g i e s o f i m p r o v i n g a n d s tr e n g t h e n i n g t h e m a n a g e m e n t o f s t o c k 一 o b b e r r i s k . i t i n c l u d e s t h e t o t a l r e q u e s t s , b as i c p o l i c y a n d m a i n w a y o f i m p r o v i n g a n d s t r e n g t h e n i n g m a n a g e m e n t o f s t o c k 一 o b b e r r i s k k e y w o r d s : s t o c k j o b b e rr i s k ma n a g e m e n t 一颤 硕士学位论文 m a s t e r s t h e s i s 引言 随着世界经济的快速发展， 证券业的发展明显超过其他行业发展的 速度， 但我们不能不指出 ， 证券行业发展中 存在着较大风险， 尤其进入2 0 世纪9 0 年 代以来， 随着信息技术迅猛的发展和金融衍生工具的日 新月异， 证券业高 风险、 高收益的特征更为明显。 世界接连发生的金融机构破产倒闭事件， 如英国巴 林 银行的破产、 香港百富勤集团的清盘和日 本山一券商的倒闭等， 无一不是因内 部风险管理不善而造成的。在我国，3 . 2 7 事件、中农信破产事件也同出一辙。 可以断言， 每个券商或多或少都经历过与股民的纠纷， 甚至还有一些券商为此 进行了相应的赔偿。 因此， 券商风险管理的好坏， 直接影响到券商自 身的生存 和发展。 如何进行风险管理， 有效地防范和化解风险， 是券商理论工作者和实 际工作者面临的重要课题。对此，笔者试做管窥鑫测，以求教于方家。 一、券商风险管理相关理论阐释 ( 一)券商的含义、种类及业务 为了研究券商风险管理问题，我们首先必须对券商的含义、 种类及业务进 行界定和阐述。 1 、券商的含义 券商是证券商、 券商和证券经营机构的简称， 是指依法设立的可在证券市 场上经营证券业务的具有法人资格的金融机构. 券商不仅是证券市场上最重要 的中介机构， 而且也是证券市场的主要参与者. 它承担着证券代理发行、 证券 自 营买卖、代理买 卖、资产管理及企业财务顾问等重要职能。 2 、券商的种类 券商有多种类型。 按组织结构划分， 主要有两大类: 一类是证券专营机构， 即专门从事与证券经营有关的各项业务的券商: 另一类是证券兼营机构， 即这 些机构除了经营其它金融业务之外， 还兼营证券业务。按业务范围划分， 可分 ， 王 一 _ 广-.- 厂 叮贾 硕士学位论文 n s t e r s t h e s i s 为证券承销商、证券经纪商和证券自 营商等。 需要说明的是， 世界各国 对证券经营机构的划分和称谓不尽相同，以美国 为代表的一些国家对金融业采取分业管理原则， 规定证券业务由专门的机构承 担， 而以德国为代表的一些国家实行银行与证券业混业经营原则， 没有专门的 证券经营机构。 在证券专营机构的称呼上也不同， 美国称投资银行， 在英国则 称商人银行。虽然这些机构也称 “ 银行” ，但它们与一般的商业银行不同，不 能办理存贷款业务。日本等一些国家则把专营证券业务的金融机构称之为券 商。 我国在 证券法 颁布实施前， 证券经营机构的类型可分专营机构和兼营 机构两类。从我国证券经营机构发展历史来看， 大部分脱胎于银行机构。早期 的证券经营机构主要是由银行或银行所建立的信托投资公司兼办， 以后随着证 券市场的逐步发展，才建立起一批专门经营证券业务的专营证券机构。1 9 9 5 年7 月1 日 颁布实施的 中 华人民 共和国商业银行法 ，明 确规定了 商业银行 不得从事证券 ( 除国债) 业务，从而确立了我国银行业与证券业 “ 分业管理、 分业经营”的管理体制。为此，原先由银行或银行所设的信托投资公司及其他 不符合 商业银行法 规定的金融机构设立的证券经营机构都相继实现了银行 业与证券业分离。其后，根据1 9 9 8 年 1 2 月颁布的 证券法第六条有关证券 业和银行业、信托业、保险业 ( 俗称 “ 四业，) 分业经营、分业管理的规定， 券商应与银行、 信托、 保险业务机构分别设立。随着我国 金融体制改革的进一 步深化，金融行业 “ 四业”分离、分业经营、分业管理的体制初步确立。 ( 1 ) 证券专营机构 证券专营机构是指专门 从事与证券经营有关的各项业务的券商。 根据 证 券法规定， 券商是指依照公司法规定、经国务院证券监督管理机构审查批准 的从事证券经营业务的有限责任公司或者股份有限公司. 国家对券商实行分类 管理， 分为综合类券商和经纪类券商， 并由国务院证券监督管理机构按照其分 类颁发业务许可证。券商依法享有自 主经营的权利， 其合法经营不受干涉。 刀硕 士 学 位 论 文 v a s t e r s t h e s i s =井共- 一一一一一二 一吮 升- 二 一一一= 一一 设立综合类券商， 必须具备下列条件: 注册资本最低限额为人民币五亿元; 主要管理人员和业务人员必须具有证券从业资格; 有固定的经营场所和合格的 交易设施;有健全的管理制度和规范的自 营业务与经纪业务分业管理体系。 设立经纪类券商， 必须具备下列条件: 注册资本最低限额为人民币五千万 元; 主要管理人员和业务人员必须具有证券从业资格: 有固定的经营场所和合 格的交易设施;有健全的管理制度。 证券法规定，综合类券商可以经营证券经纪业务、证券自 营业务、证 券承销业务和经国务院 证券监督管理机构核定的其它证券业务; 而经纪类证类 公司只允许专门从事证券经纪业务。 券商不得超出核定的业务范围经营证券业 务和其它业务。 从我国 券商发展趋势来看， 随 着我国 金融体制改革的进一步深化， 证券市 场的不断发展，证券经营机构必将出现兼并、调整等情况。 可以 预见， 将来的 券商大部分将以集团化、股份制的形式出现。 ( 2 ) 证券兼营机构 证券兼营机构， 即兼营证券业务的金融机构， 这些机构除了 经营其它金融 业务之外，还兼营证券业务。 我国证券市场在发展初期实行的是证券业与其它金融业“ 合业管理、 合业 经营”的体制，这对我国证券业早期的建立和发展起到了积极作用。然而，随 着市场经济的发展， 合业经营、 合业管理的弊端也不断显现。 因此， 1 9 9 5 年 商 业银行法和 1 9 9 8年底 证券法颁布以后，我国己初步确立了证券业、银 行业、 信托业和保险业 “ 分业经营、 分业管理”的体制。随着 证券法的实 施，我国证券业 “ 合业经营、合业管理”的格局逐步消失，证券的兼营机构也 就结束其历史使命。 3 、我国券商的主要业务 ( 1 )承销业务 证券承销是指券商代理证券发行人发行证券的行为。 它是综合类券商的一 硕士学 位论文 m a s t e r s t h e s i s 项重要业务。 标准的承销过程由三个步骤构成: 首先， 券商就证券发行的 种类、 时间、 条件等对发行公司提出建议。 不仅要向 证券发行人提出最佳的发行条件， 同时还要向发行人揭示和指明该发行条件的利弊、风险状况和市场预测等信 息。 其次，当证券发行人确定证券的种类和发行条件并且报请证券管理机关批 准之后， 券商将与之签订证券承销协议，明确双方的权利、义务及责任。 一般 情况下， 券商的承销方式分为包销和代销两种。 包销是指券商将发行人发售的 证券先全部购入然后卖出， 或者在承销结束时将售后剩余的证券全部买下的承 销方式。最后， 券商着手进行证券的销售工作。 通过证券承销， 券商不仅帮助发行人筹措到所需的资金，同时自身也获得 了很高的报酬。 ( 2 )经纪业务 证券经纪业务又称代理买卖证券业务， 是指券商接受客户委托代理客户买 卖有价证券的行为。 证券经纪业务往往与证券交易所紧密相连， 是券商最基本 的业务活动。 券商作为中介人代为办理证券买卖， 它只是根据委托人对证券品种、 价格 和交易数量的委托办理证券交易。 在通常情况下， 代理买卖证券业务经证券交 易所集中成交， 其整个过程实际上分为两个步骤: 一是客户委托券商代理买卖 证券，二是券商在证券交易所中交易。根据目 前我国的实际情况，客户委托券 商代理买卖证券，从开始到结束，大致有办理股东帐户、开户、委托、交割四 步。 ( 3 )自营业务 证券自 营业务是指券商为本机构投资买卖证券、 赚取差价并承担相应风险 的行为。 券商在自 营业务中， 一方面是证券买入者，以自 身的名义和资金在市场上 买进证券;另一方面又充当证券的卖出者， 卖出归自 身所有的证券，并通过买 进和卖出获取价差收益。 其经营目 标即通过买卖价差最大限度地获取盈利。由 一蓦 硕士学 位论文 m a s t e r s t h e s i s 于证券市场的高收益性、 高风险性特征， 券商的自 营业务有一定的投机性， 要 冒较大的风险。 客观地说， 他们的行为有利于活跃证券市场的交易， 维护市场 的连续性。 但是， 由 于 券商在交易成本、 投资能力、 情报信息等方面都比 投资 大众占 有绝对优势， 因此， 不排除他们有操纵市场、内 幕交易、 欺诈客户及进 行不正当的投机等行为.为此， 许多国 家都对券商的自 营业务制定法律法规， 进行严格管理。中国 证监会于 1 9 9 6 年 1 2 月2 6日 颁布了 证券经营机构证券 自 营业务管理办法 .该 办法分别就券商证券自 营业务的自 营资格、 禁止 行为、风险控制、 监督检查及罚则等都作了明确具体的规定。 ( 4 )兼并收购 参与企业间的兼并收购活动一直是西方国家投资银行的主营业务， 一些中 小型投资银行更是以并购业务为特长或以此为主营业务. 我国的券商参与企业 的兼并收购活动则是近几年的事。 在兼并收购企业与被兼并收购企业之间， 券 商主要起中介作用。 从理论上说， 证券经营机构参与企业并购活动的运作过程一般包括如下几 个步骤: 首先， 签订契约文件。 证券经营机构在正式参与企业并购活动时， 首 先必须与并购企业签署一份契约书，以明 确合同 双方的责、 权、 利。 其次， 安 排兼并收购。 在兼并收购过程中， 券商不仅能为兼并收购企业服务， 而且还能 为被兼并收购企业服务. 服务对象不同， 所提供的服务也不尽相同. 再次， 确 定并购条件， 从而使并购活动能得以顺利进行。 最后， 提供融资安排。 券商作 为收购方的财务顾问时，往往还作为其融资顾问，负责资金的筹措。 在企业兼并收购过程中， 没有券商的参与是不可想象的。同样， 兼并收购 业务也给券商带来了丰厚的收益。 ( 5 )基金管理 券商与基金业有密切关系。 首先， 券商可以 作为基金的发起人， 发起设立 基金。 其次， 券商通过设立基金管理公司作为基金管理人， 管理自己发起设立 的基金，或接受其他基金发起人的委托， 作为基金管理人，帮助其管理基金。 声口. 协 :髯 : 硕士学位论文 m a s t e r s t h e s i s 第三， 券商还可以作为基金的承销商， 帮助其他基金发行人向投资者发售受益 凭证，募集资金. 基金管理公司拥有高水平的金融投资专家、 迅捷的信息渠道、 先进的金融 技术、 广泛的金融业务网 络，因 而在基金管理上有得天独厚的 优势。 ( 6 )咨询服务 券商作为业务广泛的综合性金融服务机构，还为客户提供有关资产管理、 负债管理、风险管理、流动性管理、 投资组合设计、估价等多种咨询服务。 有 时候， 券商提供的咨询服务包括在其他服务项目 诸如证券承销、 经纪、 基金管 理等业务之中。在提供咨询服务时，券商在人才、信息等方面有很大优势。 ( 7 )其他业务 券商除了从事上述的业务，还有代理债券的还本付息和代为发放股息红 利， 经营有价证券的代保管及鉴证， 接受委托办理证券的登记和过户， 证券贴 现和证券抵押贷款及有关主管机关批准的其他业务等。 可以预见， 随着证券市 场的发展和证券品种的增多， 券商的业务范围将不断拓展. ( 二) 券商风险的意蕴及分类 在现实生活中， 风险是人们运用得相多广泛的概念。 风险或者是被用于描 述人们的财产受损和人员伤亡危险情景; 或者是说明人们从事某项事业面临损 失的情景; 或者是人们为了获取成功而甘冒风险等。 这些说法反映了人们对风 险的朴素认识， 但是， 这种朴素的认识未能把握风险的实质与特征。 那么究竟 什么是风险呢?券商风险的含义及类型又如何界定和划分呢?对此， 笔者试作 如下论述: 1 、风险的定义 通常人们将风险与未预测到和不希望发生的事情联系在一起. 实际上， 风 险在不同的场合对不同的主体而言有着不同的含义。 概括起来， 风险的定义主 要有“ 不确定说” 和“ 确定说” 两种。 前者认为风险是指发生损失的不确定性， 后者则认为风险是可以用客观尺度加以度量的客观存在的事物。 笔者认为， 风 乏割 %i t i 学位论文 i ti _一一一-一-一-. .一一- 险最主要的特性就是不确定性。 风险准确地说就是指由于各种不确定因素导致 行为损失的可能性， 也可以说是一种潜在结果的不确定性或者易变性可能产生 的损失或伤害。 在这里， 风险和损失有一定的区别， 风险变成现实就是造成某 种程度的损失。 z 、券商风险的含义和分类 从券商的角度讨论风险， 在逻辑上必须以对风险的准确把握为起点。 如前 所述， 风险的最主要特征是不确定性， 风险是指由于各种不确定因素导致行为 主体蒙受损失的可能性。因此，笔者认为， 券商风险指的是在券商经营过程中 由于各种不确定因素导致券商行为主体的资产或财产蒙受损失的可能性。 从现 实情况看， 我国 券商面临的风险既有发达国家成熟券商具有的一般风险， 又有 我国经济转型期和券商成长初期所具有的特殊风险。 由于我国证券市场具有的 高投机、高竞争、 高技术和高信息等特征， 所以，高收益和高风险就成为我国 券商的主要经营特征。 按照形成风险的渠道分类， 可以将我国券商风险分为外部风险和内部风险 两大类。 ( 1 ) 外部风险。 它包括以下几种风险: 市场风险。即由于证券市场极强 的波动性，以 及投机行为的参与， 使券商面临变化莫测的市场， 无法把握市场 动态，从而构成巨大的市场风险。 如来源于利率及货币利率、 股票与股票价格 以及信贷息差的波动。当前， 我国券商的市场风险主要来自自 营业务和承销业 务，特别是全额包销的承销方式，更易遭受市场低迷所带来的损失。另外，我 国券商的境外投资要面临东道国货币贬值、 汇率降低的风险。政策风险。券 商的政策风险是由于国家政策变化引起的经营不确定性使证券市场产生波动 而形成。 它受国家宏观调控政策行业管制或约束等政策变化的影响。 券商会因 对政策演变的规律缺乏认识或把握不准而承受风险。 目前我国证券市场的发展 还处于初级阶段， : 政策调控的力度很大， 但力度、 政策出台时机的 选择和政策 的连续性等方面把握不够，容易使证券市场产生波动，给券商带来风险。同时 纂 夕 u ,rrj : . 弃 也有一些证券商千方百计钻政策空子， 而承受政策风险。 业内 体系风险。 证 券业内 单个券商的倒闭 或单个市场的崩溃引发投资者“ 信任危机” ，从而可能 导致从业结构的相继倒闭和整个市场的崩溃。 由于证券市场上机构之间的业务 相互交错， 责任互相牵连， 一旦一家大券商倒闭， 就可能发生前所未有的倒闭 风潮。 生存风险。 我国目 前的券商资产额很小， 如国 君证券、 银河证券这样 全国性券商也只有几十个亿， 与发达国家的券商相比相差甚远。 而且大部分券 商仅限于经营证券经纪业务， 过分依赖于单一的佣金收入， 一旦交易变淡， 这 些券商的佣金收入就会锐减， 一些券商维持自 身的运营都存在压力， 更不用说 面对入关后国外券商的竞争和挑战。 ( 2 )内部风险。它具体地表现为如下几种风险: 管理风险。 管理风险主 要是由于券商内部管理的漏洞和缺陷， 使内部人员产生不适当操作， 甚至违法 违规谋利，从而对公司甚至社会造成巨大损失。 经营风险。 经营风险是指券 商在经营过程中因筹资运用失败或筹资成本增加、 业务单一化、 规模扩张不当、 证券发行失败、操作人员操作失误等原因而承担的风险。 员工犯罪风险。员 工犯罪风险是因为员工贪污公款、 携款潜逃、出卖机密以及计算机恐怖分子的 “ 恐怖行为”而给券商带来的风险。 ( 三)券商风险管理的概念及意旨 券商风险管理， 是指券商管理者通过对券商行为主体的资产或财产蒙受损 失的可能性的衡量和分析， 运用和实行最为经济、 合理的方法和措施防范、 控 制和处置风险的活动。 在急剧波动的证券市场上和高度流动的证券行业中，风险管理的成熟程 度、完善水平，是券商良 好信誉、经营实力的标志与象征。建立完备、有效的 风险管理体制，是券商赖以生存的基础和发展的保证， 而要建立起完备、 有效 的风险管理体制，则必须明确研究和加强券商风险管理的必要性。 近年来， 我国券商的风险意识较之以 往大为增强， 关于 证券市场的风险管 理和风险防范的文章也不少， 有论述券商总体风险的， 有从单项业务角度研究 肇 硕士学位论文 v a s t e r s 丁 1 、 : 、 风险的。 可以说， 有部分业内人士对风险管理的认识在不断提高， 但对风险意 识的灌输还没有达到充分的程度. 在收益和风险的选择中， 大部分券商决策者 更偏重于把天平向收益倾斜。 理想的天平应当是两方面的充分协调。 目 前， 风险管理还只是职能部门的兼及业务， 相应的管理方法只是部分经 验的习惯性延续， 远远没有达到制度化的水平。 具体表现为券商的抗风险能力 低下和公司收益的巨大波动性。 随着国内证券市场的规模扩张和国际化进程的 加快， 券商将生存在风险更大的环境中。只有加强公司全员风险管理意识， 才 能保证券商的生存和发展。 我国的证券市场、 证券行业起步时间很晚。目 前， 券商的风险管理普遍处 于不健全、 不完善的状态， 03待强化和改观。 这就要求券商加强风险管理研究， 以 建立和健全适合自 身发展需要的风险管理体制和机制。 二、现阶段我国券商风险的表现形式及其成因的管理学分析 ( 一)券商风险的表现形式 我国券商介入证券市场的途径和方式是多种多样的。 例如， 在发行市场中 作为证券承销商， 在交易市场中作为证券经纪商、 代理商或投资者， 在企业购 并中作为投资或财务顾问， 在金融创新中作为开发商等等。 这就决定了我国券 商所面临的风险也是多种多样的。 一般说来，目 前我国券商面临的风险主要有 如下表现形式: 1 、发行业务的主要风险 发行业务风险是指券商在发行证券过程中所要面临的风险。 这种风险的表 现有三: ( 1 ) 承销风险。 承销风险是指证券承销商不能按规定的时间和条件完成证 券销售任务而造成损失的可能性。 它因承销方式的不同而风险大小不一。 代销 方式， 可以在销售结束后将未售部分退还发行人， 故风险很小; 余额包销方式， 则券商要承担部分发行风险: 全额包销， 则承销商要承担全部发行风险。这些 尸. b 军二 : v、 了又 叹气 - 一一一. -. 一. - 一一-一 - 风险主要是因为在主承销业务竞争中介入过深， 投入量大， 却被竞争对手击败 或发行企业单方面终止合作关系; 或者在承销过程中， 从业人员受贿、 中饱私 囊及上市公司违规操作等原因造成。 ( 2 ) 发行人违约风险。 发行人违约风险即发行人因财务状态不佳、 负债比 例过高、 盈利能力下降， 或者不愿履行其合同 所承担的义务， 而造成违约行为， 从而给承销商带来损失。 ( 3 ) 市场风险。 市场风险即市场转势步入低迷状态带来的损失。当二级市 场大势骤然变坏时， 证券承销商按发行合同所规定的价格发行将遇到障碍， 因 发行而导致亏损的可能性大大增加。 2 、自营业务的主要风险 自 营业务的风险是指由于证券市场的不可预见性所带来的风险， 这种风险 同收益基本是对称的。 在证券投资中， 自 营商比一般投资者具有更丰富的经验、 更雄厚的资金和更便利的条件，因此， 从理论上讲，自 营风险相对较小。 但出 于自营业务水平不同或意气用事等原因， 使自营业务发生亏损。其主要缘由 有以下六个方面:( 1 ) 操作人员技术不熟练， 经验不丰富或越权操作和有令不 行， 从而导致操作失败;( 2 ) 操作计划在操作过程中泄密或消息扩散， 导致操 作阻力重重或操作成本增加， 使券商陷入进退两难的境地:( 3 ) 市场落入低迷 状态，而券商又未及时退出;( 4 ) 工作人员假公济私、贪污公款。即工作人员 利用负责公司自 营的职权， 用公款将自己持有的股票炒高， 使个人获利而公司 受损。有的将个人炒股亏损的金额以 “ 差错”或 “ 自营” 的名义转嫁给公司 承担;( 5 ) 领导不作认真的调查研究，以致决策失误; 6 ) 券商超比例自 营导 致风险增加。 3 、经纪业务的主要风险 经纪业务风险是券商开展经纪业务时面临的风险。主要包括以下方面: ( 1 )开办营业部风险。证券经纪商开办一家营业部要有一定的成本费用，因 而券商需投入大量的资金;而市场规模有限，竞争相当激烈， 如果股市出现低 硕士学位; 仑 文 % i a s t f r s c i i ; i s 迷状况， 则券商会因交易清淡而产生收不抵支的风险;( 2 ) 透支风险。 违规向 客户透支， 客户因买卖亏损无力偿还保证金或故意不还保证金而券商又无法通 过法律途径追回， 从而导致损失， 甚至巨大的损失;( 3 ) 委托买卖风险。 经纪 商在管理客户的委托买卖时，要经过开户、填单、审查、验资、输入、报单、 清算交割等一系列操作环节。 由于管理不严、 操作失误而承担自 身过失给客户 带来的经济损失:( 4 )以获取佣金为目的， 在明知亏空的情况下，误导客户买 入或卖出证券; 擅自 更改或故意延误客户的委托指令， 甚至无理拒绝客户的指 令，要由券商赔偿客户的损失: ( 5 )因疏忽大意接受客户恶意或善意的赤字 委托而造成事实上的透支， 特别是在透支客户有恶意转移、藏匿、甚至抽逃透 支款的情况下，券商将承受不必要的风险。 4 、实业投资业务的主要风险 实业投资对券商来说，不是 “ 正业” ，即使因此赚取了可观的收益，也只 能是旁门左道， 但是有些券商受“ 近利”思想的支配， 偏偏 “ 不务正业” 而热 衷于投资办实业，也曾一度出现 “ 主业不发达，副业很红火”的短期 “ 繁荣” ， 但毕竟 “ 种了别人的田， 荒了自己的地” 。 这方面存在的风险主要有:( 1 ) 进入甚至盲目 进入不熟悉的投资领域使经营难以为继:( 2 ) 所投资的行业处于 不景气阶段， 使券商的资产因此沉淀下来: 3 ) 实业投资中受 “ 三角债” 的牵 连 。 5 、财务管理上的主要风险 券商面临的更为普遍的风险来源于周期性的市场和相对较高的固定及半 固定成本的结合. 证券市场的萧条与兴旺是由 其行业本质待征引起的。 券商为 了使公司盈利潜力最大化， 在市场行情较好的时候， 扩大人力和物质设施，当 行情下跌时，公司的盈利就会下降，并且， 券商通常用较少的股本支持庞大的 头寸。从经营方面来讲， 较高的财务杠杆比率是可以的，从信贷风险来看，也 是可以接受的， 但风险是客观存在的，因为盈利幅度有限， 较少的自 有资本不 允许有大的错误出现。 券商财务风险主要有以 下四个方面:( 1 ) 部门或分支机 肇 夕 默 学位论文 r s f fl g si s 构私设帐户和 “ 小金库” ，搞 “ 帐外帐” ;( 2 )票据诈骗，主要指伪造、变更票 据， 套取银行现金或制作假凭证进行诈骗;( 3 ) 商业信用风险， 主要指部分建 立在商业信用上的票据和结算凭证因其商业信用危机而造成的损失， 如应收帐 款等债权因债务人破产逃债行为而遭受的损失;( 4 ) 财务指标风险， 指有关财 务指标达不到现金的要求而带来的风险。 如资本充足率达不到8 % ， 流动资产比 例达不到2 5 % ， 长期投资比 例超过3 5 % ， 证券自 营比 例超过3 0 % ， 对外担保比例 大于1 0 0 % 等。 6 、业务制度上的风险 制度建设是保证券商稳健快速发展的关健。 从长远看， 制度风险是券商经 营的真正风险， 作为券商的每个营业部， 业务制度主要是围绕开户委托、 申报、 清算、交割等环节展开的。 业务制度的建立依据是交易所规则、国家有关政策 法规。 业务制度上包括以下四个环节的风险。 ( 1 ) 开户环节的风险。主要是指 投资者持有深沪证券登记公司开具的股东代码卡及本人身份证到证券营业部 办理证券的过程中，由于开户证件、开户资料、开户条件、开户对象、开户数 量等因素出现差错而带来的风险;( 2 ) 委托环节的风险。 它是指投资人填写委 托单给券商，券商核实填单人资格及委托单内容并通过其场内交易员，将委托 人买卖指令输入交易所主机撮合成交的过程中， 因其中环节出错而引发的券商 风险。 券商设有电话委托和自 助委托系统的， 委托责任主要由投资者自行承担。 如果证券交易所采用无形席位，则可以省去场内交易员 ( 红马甲)报盘环节， 从而降低出错机率，使券商的风险相对减少;( 3 )申报环节的风险。申报环节 风险指券商审查委托人的资料准确无误后， 将委托要求如实地报往交易所的过 程中，由于红马甲的疏忽大意或券商申报通讯故障等原因带来的风险:( 4 )清 算交割环节的风险。 清算交割环节的风险是指证券买卖成交后， 通过证券交易 所将证券买卖的数量和金额分别予以抵销， 计算应收应付证券和金额的过程中 所出现的风险。 一拿 硕士学位论又 v a s t e r s t 1 e i 7 、员工泄密风险 券商对投资者的开户资料及证券买卖等交易情况负有保密责任，主管部 门、 交易所或司法机关有调查权利。 券商泄密风险是指由于券商保密措施不当， 泄露股民资料， 造成股票被盗卖、 钱款被盗提等事件发生而承担的风险。 其主 要表现是:( 1 ) 股东帐户开户资料保管不善引致的风险。有些证券营业部， 将 开户资料随意乱放，以致被不法分子盗取，并进行盗卖股票、提取钱款等活动 造成的损失;( 2 ) 成交回报揭示不当引致的风险。 即在成交回报显示的内容中， 股民的股东代码显示出 来， 而给不法分子有机可乘， 进行股票盗卖而造成损失。 ( 二)券商风险的形成原因 可以肯定，目 前我国券商风险的形成原因是复杂的，多方面的。在这里， 笔者试图从管理学的角度分析券商风险的成因。 1 、对风险管理的 认识比较肤浅 发达国家之所以 在2 0 世纪9 0 年代爆发的各次金融危机中受害甚微， 其中 的一个重要原因就是对金融风险极为重视， 不仅在风险管理的理论研究中取得 了突破性的进展， 而且在金融风险管理的实践中， 逐步建立起对金融风险从识 别、衡量、 评价到控制的一整套完整的管理体系。 而我国的券商对风险管理的 认识是在惨痛教训的教育下逐步提高的。虽然有所提高，但同国外券商相比， 我们对风险管理的认识是十分肤浅的。绝大多数券商 “ 急功近利” ，对风险管 理是整个证券市场健康、 稳定发展和券商自 身生存发展的需要认识不够，一味 追求利润而忽视了对风险管理的研究， 没有一个常设的机构来提前预测开拓一 项新业务中可能遇到的风险。 殊不知， 证券市场是一个高风险市场， 证券市场 高风险的特性决定了券商在其经营活动中不可避免地要承担各种各样的风险， 何况我国的证券市场尚处于初期，市场风险更大。当然，风险并不可怕，关键 是事前要有足够的认识， 在经营过程中要有防范和化解风险的对策， 寻求一个 最佳的风险与收益平衡点。 对券商而言，控制风险比获得利润更为重要， 控制 爵 硕 士学位 ; 扮 文 ! mf r ti丁 i i h 叹 风险是第一位的， 利润最大化是第二位的， 只一味地追逐利润而忽视了对风险 的认识和采取必要的防范措施， 最终要被市场淘汰出局， 我国券商的发展历史 就是最好的例证。 2 、管理体制不合理 一是体制上存在缺陷。 我国的券商多数从银行中脱胎而来， 由于最初作为 银行体制中的一个分支而沿袭了 银行管理的体制。 银行证券分业后， 开始实行 由 所在地党委管理党群关系， 由证券监管机关进行业务管理监督的 特殊管理体 制。 这种体制一方面导致券商高级管理人员的选用同业务脱节， 对干部的管理 不能充分反映证券行业的特殊性; 另一方面对券商高级管理人员的外部监督也 因为脱离了业务环节， 容易产生疏于监督或监督不当的问题。由于监督管理体 系不完善， 加之券商内部治理结构的不完善， 导致券商在日 常经营和业务操作 中屡屡违规，在证券市场建设中造成不良影响。 二是职能部门设置未达到最优化。 券商通过设置各职能部门来完成各项经 营工作，实现公司的经营目 标。虽然目 前我国券商的规模存在很大的差异，各 券商在职能部门的设置上名称不同， 但部门的职能和数量却很相似。 各券商在 部门设置上普遍存在的问题是部门设置不合理， 有的部门既参与业务经营， 又 参与业务管理， 经营管理职能合二为一: 有的部门之间职能存在交叉，同一管 理职能分属于不同的管理部门，或者有的业务没有管理部门，导致经营失控; 有的部门管理层次设置不合理， 有的过于简单，有的过于复杂. 这种职能部门 设置上的缺陷， 使券商在开展业务及控制风险中存在很大隐患， 经营与管理合 二为一， 往往造成业务经营上的违法、违规;不同部门职能的交叉造成部门责 任和权力的不对称， 往往一个事情由多个部门负责同时又都不负责: 管理层次 设置太少， 造成职能部门忙于应付日 常工作而疏于管理， 管理层次太多会造成 信息反馈环节太多，影响公司决策效率。 所以，券商职能部门设置的最优化对 券商自 身的经营与内部风险控制至关重要。 三是公司内部风险控制系统不健全。 我国的证券市场尚处于发展初期， 尽 一摹 硕士学位 论 va s 丁 r k s i i i l 管发展较快，但仍是一个不完善、不成熟的新兴市场，市场风险比较大。券商 作为证券市场发展的产物也处于发展初级阶段， 券商对公司内部的风险控制没 有经验可循，内 部风险控制制度建设跟不上证券市场发展的要求。 从国内几家 券商的违规事件来看， 尽管违规的形式不同、 性质不同， 但都存在一个共性， 就是在内部风险控制上出了问题。当公司经营决策出现问题， 而不健全的内控 组织机制又无法对其进行必要的修正时，最终就会给公司带来巨大的风险。 3 、法人治理结构不完善 从形式上看， 我国的券商除单纯的国有控股公司外， 在股份制类的公司中， 基本上设立了股东大会、 董事会和监事会。 但在法人治理结构的内部构造上存 在许多问题，突出表现在两个方面: 一是各券商治理结构缺乏规范。 实践中， 我国各券商在股东大会、 监事会、 高层管理层的组织设置及相互关系界定上各自 有很大的差异性和随意性。 董事 长的身份界定模糊， 董事会与经理层之间、 董事长与总经理之间责任分工不明 确，因而公司董事会与经理层之间、董事长与总经理之间相互制衡、相互依赖 的关系也没有得到体现。 二是监事会如同虚设，内部人控制现象严重。 我国的券商虽在组织框架上 具备了完备的监事会、 董事会和管理层设置， 但由 于对公司治理结构各主体的 权利和义务及相互制约的精微之处缺乏深刻的理解， 由于作为国有企业的券商 的国有资产所有者缺位，由于银证分业脱钩转制造成的产权结构复杂化等原 因，致使监事会形同虚设，而没有真正起到分权和制衡的作用，缺乏健全的决 策机制和程序，公司难以形成正确的发展战略及科学、民主的决策。在我国的 券商中， 经营决策权主要由公司高级管理人员掌握， 这种现象导致券商股东大 会、董事会、监事会作用的弱化，在券商存在着较为严重的内部人控制现象。 内部人控制在本质上是对股东合法权益的侵害， 因而应加强法人治理结构的建 设，以杜绝内部人控制事件的再次重演。 4 、管理措施不到位 e l. 士学住 论文 肇 一是管理手段较为落后。 当前我国 券商基本上是采用传统管理方式进行风 险管理， 这对高风险的证券行业来说不适应， 从而导致风险管理总是处于被动 状态，出 现事前疏于防范， 事中疏于检查监督，事后手忙脚乱的现象。 造成这 种状况的原因有多方面: 从外部因素来看， 主要是由于我国证券市场发展时间 短， 现阶段可供风险控制所利用的金融工具太少;从内部因素来看， 证券市场 尚处于摸索阶段， 没有固定的模式和成熟的经营可供借鉴， 券商对于风险回避、 预防减轻和转移等控制技术不能熟练运用， 尤其是利用信息网络最新成果防范 和控制风险的水平还很低。 很多事例说明，国内券商所遭受的种种风险， 大都是因自 身管理手段落后 所造成的， 由市场波动所带来的风险的程度一般比较低， 这也就证明了 券商的 风险管理还处于起步阶段，很不严密， 措施不到位，管理上的薄弱环节和漏洞 较多，加强风险管理的空间比较大。 二是管理权限不到位。虽然近几年来， 我国券商的风险管理意识在逐步提 高， 但实际行动落实不力， 还有很多券商至今还没成立风险管理部门， 有一部 分虽然成立了， 但不重视其职能作用的发挥， 甚至形同虚设，聋子的耳朵 摆设， 没有权力， 几乎没有发言权，自 身水平也不过关， 难以 真正 起到控制风 险的作用。 三是劳动人事管理有待加强。 目 前我国券商的劳动人事管理有别于其它企 业的劳动人事管理，尚处于起步阶段， 游离于传统企业与现代企业的劳动人事 管理之间，尚未形成自身的特有的管理模式， 不仅存在着市场化与团队意识的 矛盾而且存在着留人原则的利益筹码与文化筹码的冲突: 证券从业人员的利益 实现也缺乏政策和法律支持。 5 、行业自 律意识不强。 虽然随着近年来市场环境的变化和证券监管机构监管工作的不断加强， 我 国券商守法经营的意识已有所增强， 但总体上看， 其自 觉守法经营的意识还比 较弱， 经营行为仍然不够规范。主要表现在以下几个方面:一是一些券商以不 圣肇 硕士学位论文 l j a s 丁 厂 n 、厂万 、 二 吸 正当手段争揽股票承销业务。 1 9 9 6 年以来， 我国股票发行规模逐步扩大， 改制 上市的企业大幅度增加， 一些券商特别是大型券商随之将业务重点转向股票一 级市场， 在股票承销及推荐上市业务上展开了 激烈的竞争。 一些券商不是凭借 自身的经验和专业知识，以给企业设计合理可行的改制及融资方案去争取客 户， 而是以向拟上市企业提供贷款、 承诺在企业上市后维持股价、 大肆进行“ 公 关” 活动、贬损同行甚至对亏损企业进行虚假包装等手段排挤竞争对手，争揽 项目。二是一些券商违法、违规从事证券经纪业务。 如有的券商未经监管机关 批准擅自设立证券营业部从事经纪业务， 有的券商不是以热情周到的服务而是 以向客户提供高比例透支招揽业务等。 三是券商在从事证券及非证券自 营业务 时普遍存在违法、 违规行为。 如券商擅自 挪用客户保证金从事营利性活动、以 他人名义多头开户为自 己 进行证券交易等，己是人所共知的事实; 又如券商充 当 “ 庄家” ，单独或与其他机构、企业联手操纵市场，也是十分普遍的现象。 这些不规范现象的产生和存在，固然有着复杂的客观原因， 但与我国券商缺乏 守法经营的意识、不能严格自 律，也有着十分明显的因果关系。不过，我们也 应看到， 证券法出台和实施以后， 券商的自 律意识已 经提高， 行业自 律组织纷 纷建立，正发挥着重要作用。但虽然如此，笔者以为要提高风险管理水平，真 正做到规范运作，还有很长的路要走。 三、改善和加强我国券商风险管理的对策思考 ( 一)改善和加强券商风险管理的总体要求 改善和加强我国券商风险管理，必须以朱铭基总理提出的 “ 法制、监管、 自 律、 规范” 八字 方 针为 行 动指南， 这是大前 提。 在这个大前提下， 改善 和 加强券商风险管理应从以下四个方面着力: 第一，树立两个观念。首先，我们要树立正确的风险观念 。“ 风险猛于 朱铭基总理在参加上海证券交易所的成立五周年活动时提出的八字方针 石 万 士学位论文 一 遥一 虎” ，我们应当明确风险控制不仅仅是公司最高决策层的事情， 而应当是所有 员工的自 觉行动。为此，必须在系统内进行各种形式的风险教育， 使员工树立 不怕 “ 风险” 、勇于不断创新、敢于承担风险的思想，树立正确的风险观。其 次，