（会计学专业论文）我国制造业上市公司财务困境预测的研究.pdf

中文摘要 由于外部竞争加剧和内部管理、决策失误等原因，世界范围内的公司频频出 现财务危机和失败现象。随着我国加入w t o 和经济体制改革的深入，我国公司 面临的竞争会不断加剧，如何在公司陷入财务困境之前进行有效的预测，为投资 者、借贷者、管理者以及审计师等资本市场中的各方提供更有效的预测方法和更 准确的预测信息，已成为非常必要和必须研究的课题。本研究的理论背景是财务 困境预测领域研究截止目前仍存在的不足，如理论基础薄弱、研究对象不统一、研 究方法多种多样、预警模型指标选用多样化、针对具体行业的研究不够深入等。 本文以我国制造业上市公司2 0 0 1 至2 0 0 5 年的财务数据为基础，主要采用规 范研究和实证研究相结合的研究方法，包括档案研究法、对比研究法、概念探讨 法、统计分析和主成份分析法等。 全文共分五章。第一章是财务困境预测研究文献综述：第二章是财务困境概 念的界定和研究样本设计；第三章是实证部分研究思路和预测模型原始变量的确 定；第四章是利用主成份分析法建立财务困境预测模型；第五章是财务困境预测 模型检验、分析及研究结论与不足。 本研究将能够在研究对象、预测指标选择等方面为该领域做出贡献，特别是 在财务困境预测的研究对象方面，本研究突破了现有研究的限制做出了有意义的 探索。本研究从相关概念关系的解析出发重新定义了财务困境的内涵，在财务困 境公司范围的界定中引入了审计意见，从重视经济实质的会计原则出发考察了微 利和有“大洗澡”嫌疑的公司，打破了从可操作性出发将财务困境局限于“因财 务状况异常而被s t 的公司”。本研究建立的预测模型的检测结果在一定程度上对 这种尝试给予了肯定。 本研究表明：1 、对财务困境内涵的研究有必要而且有可能进行更深入的探讨： 2 、主成份分析法在我国财务困境研究中具有较高的应用价值；3 、其他学者关于 公司财务指标发生异化和资产规模下降时间点的两个现象依然存在；4 、对不同时 间跨度的预测应该选择不同的预测变量甚至构造不同的预测模型。 本研究的不足之处在于：对于由于资料的时间性差异可能带来的模型偏差未 能很好地加以处理：研究中所使用的所有原始变量都是从财务报告中选取的，没 有使用非量化因素；没有对其他模型的有效性进行同样本检验。 关键词：上市公司财务困境预测主成份分析 l l a b s t r a c t b e c a u s eo ft h ei n t e n s i f i c a t i o no fe x t e r n a lc o m p e t i t i o na n dt h ef a u l t si ni n t e r n a l m a n a g e m e n t ，d e c i s i o n - m a k i n g ，e t c ，w o r l d w i d ec o m p a n i e sf r e q u e n t l ya p p e a r sf i n a n c i a l c r i s i sa n df a i l u r ep h e n o m e n a w i t hc h i n a sa c c e s s i o nt ow t oa n dt h ed e e p e n i n go f e c o n o m i cs y s t e mr e f o r m s ，t h ec o m p e t i t i o nt h a tc h i n e s ec o m p a n i e sf a c e dw i l li n t e n s i f y c o n t i n u o u s l y h o wt oe f f e c t i v e l yp r e d i c tt h ec o m p a n y sf i n a n c i a ld i s t r e s s ，i no r d e rt o p r o v i d e m o r ea c c u r a t e p r e d i c t a b l e i n f o r m a t i o nf o ri n v e s t o r s ，l e n d e r s ，m a n a g e r s ， a u d i t o r s 鹊w e l l 越o t h e rp a r t i e si nc a p i t a lm a r k e t s h a sb e c o m ea ne s s e n t i a la n d i n d i s p e n s a b l es u b j e c t t h e o r yb a c k g r o u n do ft h i sd i s s e r t a t i o nb a s e so nt h ei n a d e q u a t e i nt h ef i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nr e s e a r c hu pt on o w b a s e do nt h ef i n a n c i a ld a t ao f l i s t e dm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e si nc h i n af r o m2 0 0 1 t o2 0 0 5 , t h i sd i s s e r t a t i o nm a i n l yc o m b i n e st h en o r m a lr e s e a r c hw i t ht h ep o s i t i v e r e s e a r c h ，s u c ha sa r c h i v a lr e s e a r c ha n dc o m p a r a t i v es t u d y , c o n c e p t se x p l o r a t i o n m e t h o d ，s t a t i s t i c a la n a l y s i sa n dp r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i sm e t h o d ，e t c t h i sd i s s e r t a t i o ni n c l u d e sf i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n ei st h el i t e r a t u r er e v i e wo f t h e f i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o n c h a p t e rt w or e d e f i n e st h ec o n c e p to ff i n a n c i a ld i s t r e s s ， d e s i g n sas a m p l e c h a p t e rt h r e eo u t l i n e st h ee m p i r i c a lr e s e a r c hn o t i o na n dd e t e r m i n e s t h eo r i g i n a lp r e d i c t i o nv a r i a b l e s c h a p t e rf o u re s t a b l i s h e saf i n a n c i a ld i s t r e s sm o d e lb y u s i n gt h ep r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sa p p r o a c h c h a p t e rf i v e t e s t st h ef i n a n c i a l d i s t r e s sp r e d i c t i o nm o d e l ，a n a l y z e st h er e s u l t ，a n dt h e ns u m m a r i z e sc o n c l u s i o na n d s h o r t a g eo f t h i sd i s s e r t a t i o n t h i sd i s s e r t a t i o nm a k es o m ep r o g r e s so nm s e a r c ho fo b j e c ta n dc h o i c e o f p r e d i c t i o nd i c t a t o r s e s p e c i a l l yo nt h eo b j e c to ff i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o n ，t h i s d i s s e r t a t i o nb r e a k t h r o u g h st h er e s t r i c t i o no fp r e s e n ts t u d ya n dm a k e sam e a n i n g f u l 】j l e x p l o r a t i o n t h i sd i s s e r t a t i o nr e d e f i n e s t h em e a n i n go ff i n a n c i a ld i s t r e s st h r o u g h a n a l y z i n gt h er e l a t i o n s h i po fi t sr e l a t e dc o n c e p t s w ed e t e r m i n et h es c o p eo ft h e f i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n yb y i n t r o d u c i n gt h ea u d i to p i n i o n ，i n s p e c t i n gt h es m a l lp r o f i t a n d ”b i gb a t h “s u s p e c t sc o m p a n y , w h i c hb r e a k t h r o u g ht h er e s t r i c t i o no fd e f i n i n g f i n a n c i a ld i s t r e s sc o m p a n ya ss t ( s p e c i a l l yt r e a t e d ) c o m p a n yf o ri t sf i n a n c i a ls i t u a t i o n w a sa b n o r m a l t h ee x a m i n a t i o nr e s u l to ft h ep r e d i c t i o nm o d e li sa f f i r m a t i v et os o m e d e g r e e t h i sd i s s e r t a t i o ns h o w st h er e s u l t sa sf o l l o w i n g f i r s t l y , t os t u d yt h ec o n n o t a t i o n o ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s sf o rd e e pe x p l o r a t i o ni sb o t hn e c e s s a r ya n d p o s s i b l e s e c o n d l y ， p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sh a sh i g h e rv a l u ei nt h ef i n a n c i a ld i s t r e s sr e s e a r c hi n c h i n a t h i r d l y , t h et w op h e n o m e n o nf r o mt h ed i s s i m i l a t i o no ff i n a n c i a li n d i c a t o r sa n d t h ed e c l i n eo fa s s e ts i z es t i l le x i s t s f o u r t h l y , f o r e c a s tf o rd i f f e r e n ts p a ns h o u l dc h o o s e d i f f e r e n tv a r i a b l e se v e nd i f f e r e n tm o d e l t h e r es t i l l l i ed e f i c i e n c i e si nt h i sd i s s e r t a t i o n t h em o d e ld e v i a t i o nf r o mm a t e r i a l o fd i f f e r e n tt i m eh a sn o tb e e na b l et oh a n d l ew e l l a l l o r i g i n a lv a r i a b l e si nt h e d i s s e r t a t i o na r eo b t a i n e da c c o r d i n gt ot h ef i n a n c i a lr e p o r t sw i t h o u tc o n s i d e r i n gt h e n o n q u a n t i f i c a t i o nf a c t o r s w ed i d n tt e s to t h e rm o d e l sv a l i d i t yu s i n gt h es a m es a m p l e k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ，f i n a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o n ， p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 美子学位论文要立完成葙内喜创新韵声醪 五j 、葡河南文学援兰硕掌住直请。五八弹重声明：所呈交懿学住论工互 五八香导师鹋指导下独立咒成白勺野所研充的课题有新的见裕。据我厨壬：瞽 王幸特别加以说明标注和致谢时地方，论又年不包括其他人己经发表或誊 写过晦研究成果也不包括吴他八戈获得学何教育、群研机构的掌住或证喜手 段保导、；二编季住论支i 纸质支五知电亍文末) 。 i 涉及保客窍参鲷霉噎论五毫舡否詹适j 罨盘捩权南) 季住获得考掌侄论天作者、。釜名：盔整生 ：。d 7 兰户，鸯 萼= 1 二论支辅导教喊墨名 引言 自1 9 3 2 年f i z p a t r i c k 开创财务危机预警实证研究的先河，1 9 6 8 年美国财务 分析专家w i l l i a mb e a v e r 提出单变量判定模型至今，该领域的研究不可谓不多， 但文献的多寡并不代表研究的成熟与否，正是因为许多问题没有达成共识，且环 境的变化会导致更多影响因素出现，该课题的研究依然处在不断探索的艰难阶段， 依旧具有极强的理论与实践意义。 从实践角度讲，通过预测结果或者利用预测方法可以达到以下目的：l 、债权 人可以降低贷款风险；2 、投资者能够更有效的确定投资策略；3 、审计师可以提 高对企业经营状况的判断准确度，有效确定审计对象存在风险的领域，进而降低 审计风险减少审计责任；4 、管理人员则能够采取更有针对性的改进措施提高管理 的效率降低公司失败的可能性：5 、对于那些准备借“壳”或买“壳”上市的公司， 在寻找重组的目标公司时，预测也是必不可少的。 文献回顾部分从财务困境预测的研究对象、理论基础、预测模型、预测变量 选择等四个方面，分别国内外文献进行了梳理，总结出国内外对财务困境概念的 不同理解，以及在预测变量选择等方面表现出的差异。财务困境预测领域的研究 存在的不足可以归纳为：1 、预警理论基础薄弱，新财务理论的出现将不断推动其 发展；2 、研究对象不统一，降低了研究的有效性；3 、研究方法多种多样，导致 预测结果缺乏对比性、不利于形成统一的判断标准；4 、预警模型指标选用多样化， 缺乏直接的理论依据；5 、不同时期数据因为经济环境和会计政策的影响会对模型 产生很大影响；6 、针对具体行业的研究不够深入。 本研究预期能在第2 、4 、5 和6 方面为该领域做出贡献，特别是在财务困境 预测的研究对象和预警指标的选择方面。通过财务困境相关概念的解析，本文认 为“企业生存面临的各种风险因素是危机出现的根源，危机及其程度的不同通过 各种财务困境的具体现象展示，企业失败是财务困境的一种终极表现同时也是危 机恶化的结果”。在此基础上本文结合我国资本市场中上市公司的表现，将财务困 境公司定义为三类，即i 、因两个会计年度的净利润为负值、最近一个会计年度 的审计结果表明其股东权益为负值而被特别处理的公司；2 、部分被出具非标审计 意见的公司：3 、观察年度为一般亏损且| j 一年度为微利的公司，和部分在观察年 度有“大洗澡”嫌疑的公司。 本文把研究的范围限制在制造行业，一方面考虑某一行业的针对性研究能在 一定程度上提高模型的可靠性和灵敏度，另一方面，制造业在国民经济中占有绝 对地位，这使研究更具实践价值。研究主要利用规范研究和实证研究相结合的方 法完成。第一章利用档案研究法和对比研究法，从财务困境预测研究的不同方面 对国内外文献进行了梳理和比较。第二章用概念探讨法重新定义了财务困境的内 涵，并在此基础上设定了后文的研究范围。第三章首先用档案研究法和对比研究 法总结了国内外各1 l 篇文献中采用的预测变量，然后利用统计分析和横向、纵向 对比的方法归纳出了制造业上市公司的财务困境征兆，第四章用统计分析和主成 份分析法建立了困境预测模型。 本研究的不足之处在于：对于由于资料的时间性差异可能带来的模型偏差未 能很好地加以处理：研究中所使用的所有原始变量都是根据财务报表计算得到的， 没有使用非量化因素；篇幅所限。本研究没有对其他模型的有效性进行同数据检 验，进而进行对比，同时，对模型预测效果的分析也有待于结合宏观经济环境和 我国资本市场的变化进行更深入的分析。 2 第一章财务困境预测研究文献综述 1 1 研究对象 如何界定财务困境是进行财务困境预测研究要考虑的首要问题，对此，国内 外学术界有不同的理解，目前尚未达成权威标准。 1 1 1 国外文献的界定 国外大多数研究将企业破产作为确定企业进入财务困境的标志：如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 1 认为“企业失败包括在法律上的破产、被接管和重整等”；此外将财务 困境等同于法定破产的文献也众多，如0 h l s o n ( 1 9 8 0 ) 2 、z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 3 、 p l a t t ( 1 9 9 4 ) 4 等。只有极少数的研究如b e a v e r ( 1 9 9 6 ) 认为财务困境不应仅仅 界定为企业破产，还应包括债券到期不能偿付，银行透支严重，不能支付优先股 等。此外，s c o t t ( 1 9 8 1 ) 5 及b a h n s o n 与b a r t l e y ( 1 9 9 2 ) 6 也均认为，以债信不足 或债券到期无法偿还本息定义财务困境比较恰当。将企业破产作为进入财务困境 的标志，主要考虑以下因素：一是企业提出破产申请这一行为是客观发生的，具 有高度的可度量性，比较容易确定研究样本；二是破产对与企业相关的各利益集 团的冲击比较大，更容易引起重视。 a m yh i n g l i n gl a u ( 1 9 8 7 ) i 在“五状态财务困境预测模型”一文中将企业 e d w a r di a i t m a n f i n f l r l e i a lr a t i o s d i s c r i m i n a ma n a j y s i sa n dt h ep r e d i c t i o no f c o r p o r a t eb a n k r u p t c y j o u m a l o f f i n a n c 2 s 印t e m b c r 1 9 6 8 。j a m e sa o b i s o n f i n a n c i a lr a t i o sa n dt h ep r o b a b i l i s t i cp r e d i c t i o no f b a n k r u p t c y j o u r n a lo f a c c o u n t i n g r e s e a r c h v 0 1 j s s p r i n g1 9 8 0 ，口f 1 0 9 - 1 3 1 m a r kez m i j e w s k i m c t h o d l o g i c a ll $ s u e sr e l a t e dt 0t h ee s t i m a t i o no f f i n a n c i a ld i s t r 嚣sp r e d i c t i o nm o d e l s , l o u m a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h 、，o l2 2 1 9 8 4 p ：5 9 8 6 h a r i a nd p l a t lm a r j o r i eb p l a na n dj o ng u n n a rp c d m b a n k r u p t c yd i s c r i m i n a mw i t hr * a lv a i l a b j 讳 j o u m a lo f b u s i n e s s f i n a n c e a & o a n t i n g v b i2 1 j 帅1 9 9 4 p ：4 9 i 5 1 0 s c o t t j t h ep r o b a b i l i t vo f b a n k r u p t c y ：ac o m p a r i no f e m p i r i c a lp r e d i c a t i o na n dt h e o r c t i c a lm o d e i j o u m a l o f b a n k i n ga n df i n a n c e 1 9 引 6 转引白张鸣、张艳、程涛，企业财务预警研究前沿，中国财政经济 j ；版社，2 0 0 4 ，p 1 3 9 1 4 0 a m y h i n g l i n g l a u a f i v e - s t a t e d i s t r e s s p r e d i c t i o n m o d d j o u r n a lo f a c c o u n t i n g r e s e a r c h 1 9 8 7 ( s p r i n 9 1 1 2 7 一1 3 8 3 财务状况分为五个状念：0 ，财务稳定；1 ，取消或减少股利；2 ，技术性违约和债 券违约：3 ，处于破产法x 或x i 章保护下；4 ，破产和清算。a m yh i n g - l i n gl a u 认为从状态l 到状态4 企业处于财务困境状态，并且其严重性逐渐增加。 r o s s ( 2 0 0 0 ) “从四个方面理解财务困境：( 1 ) 技术失败，即企业无法按期履 行债务合约来付息还本；( 2 ) 会计失败，即企业的账面净资产出现负数，资不抵 债；( 3 ) 企业失败，即企业清算后仍无力支付到期债务；( 4 ) 法定破产，即企业 或者债权人由于债务人无法到期履行债务合约，并成持续状态向法院申请破产。 此外，也有其他一些观点，如n f t u r e k y & r a m a w e n ( 2 0 0 1 ) 9 认为“来自于持 续经营的现金流量急剧下降是财务困境开始的信号，随后的困境阶段具有股利下 降、技术性违约或还贷违约，或者债务重组等特征”。p k c o a t s & l f f a n t ( 1 9 9 3 ) ” 使用财务报表审计意见来判断企业是否陷入财务困境，认为注册会计师发表拒绝 表示意见的审计报告，标志着企业已陷入财务困境。 1 1 2 国内文献的界定 由于我国国情的特殊性，上市公司破产案例极为罕见，正因为如此，国内对 财务预警的研究，几乎都将财务困境公司界定为因财务状况异常而被特别处理 ( s t ) 的上市公司。如张玲( 2 0 0 0 ) “，陈晓( 2 0 0 0 ) ”，吴世农( 2 0 0 1 ) ”，刘红 霞( 2 0 0 5 ) “等学者均采用因财务状况异常被特别处理作为财务困境的标志。将特 别处理等同于财务困境，是一个不得已的权宜之计，主要原因在于：迄今为止， 财务困境的界定问题仍然是包括西方学者在内的，财务理论结合实务争论最为激 烈的问题之一；“既然有特别处理这样一个明确的分类，总比没有统一标准的 5 转引自吴世农，卢贤义，我国j ：市公司财务困境的预测模型研究，经济研究。2 0 0 1 ，6 ，p 4 6 5 5 h f t u r e t s k ya n d r a m c e w e n a ne m p i r i c a l i n v e s t i g a t i o no f f i r ml o o g e v i t y ：a m o d e lo f e x a n t ep r e d i c t i o n s o f f i n a n c i a l d i s t r e s s r e v i e w o f o u a n t i t a t i v ef i n a n c e a n d a c c o u n t i n g 2 0 0 1 ( 1 6 ) ：3 2 3 3 4 3 e kc o a t sa n dl e f a n lr e c o g n i z i n gf i n a n c i a ld i s t r e s sp a t t e r n su s i n gan e u r a ln e t w o r kt 0 0 1 f i n a n c i a l m a n a g e m e n t 1 9 9 3 a u t u m n ；1 4 2 1 5 5 ”张玲，财务危机顾警分析判别模型及其应用，预测，2 0 0 0 ，6 ，p 3 8 - 4 0 ”陈晓，陈冶鸿，中周i ：市公一d 的财务困境预测，中国会计1 j 财务研究，2 0 0 0 ，1 2 ( 3 ) ，p 5 5 7 2 ”白吴世农，卢贤义，我国i ：市公一日财务困境的预测模型研究，经济研究2 0 0 1 6 p 4 “5 5 ”刘红霞，企业财务危机顶警方法及系统的构建研究，中国统计j j ；版钆，2 0 0 5 ，p 6 5 - 6 6 4 研究要好的多”“。此外，特别处理是一个客观发生的事情，有很高的可度量性； 从摆脱特别处理的公司来看，大部分公司是通过大规模资产重组才摘掉特别处理 的帽子的，这说明特别处理确实能在一定程度上反映出公司陷入财务困境”。 根据证券交易所股票上市规则( 2 0 0 4 年修订) 第十三章特别处理第二节退市 风险警示的规定，上市公司出现以下情形之一的，对其股票交易实行退市风险警 示( 即特别处理) ：( 一) 最近两年连续亏损( 以最近两年年度报告披露的当年经审 计净利润为依据) ；( 二) 因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载，公司主 动改正或被中国证监会责令改正，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致 最近两年连续亏损；( 三) 因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载，被中国 证监会责令改正，在规定期限内未改正，且公司股票已停牌两个月；( 四) 在法定 期限内未披露年度报告或者半年度报告，公司股票已停牌两个月：( 五) 处于股票 恢复上市交易日至其恢复上市后首个年度报告披露日期间；( 六) 在收购人披露上 市公司要约收购情况报告至维持被收购公司上市地位的具体方案实施完毕之前， 因要约收购导致被收购公司的股权分布不符合公司法规定的上市条件，且收 购人持股比例未超过被收购公司总股本9 0 9 65 ( 七) 法院受理公司破产案件，可能 依法宣告公司破产；( 八) 本所认定的其他存在退市风险的情形。按照2 0 0 1 年修 订版的规则，还包括“最近一个会计年度审计结果显示其股东权益低于注册资本， 即每股净资产低于股票面值”的公司。国内学者在实证研究中多以第一、二条规 定和股东权益低于注册资本为标准界定财务困境公司，即“因为连续两年亏损和 最近一年股东权益低于注册资本而被特别处理公司在整体的特别处理公司数目中 占有绝对的份额”。由此可见，我国学者一般是以严重亏损作为界定财务困境公 司的标志。 1 1 3 财务困境概念的缺陷 陷入财务困境的公司由于各种原因可能还会存续，但其相关方的经济利益往 ”几长江、赵岩，中固e 市公司特别处理的生存分析，中国会计评论，2 0 0 3 ，7 ，p 3 1 1 - 3 2 6 。6 陈晓、陈治鸿，中国上市公司的财务困境预测，中国会计与财务研究，2 0 0 0 9 ，p 5 5 7 2 1 7 同注解1 5 5 往已得不到保障，因此，财 念的问题。从这个角度讲， 状况是否健康，而非公司是 务困境与企业破产之间的关系实际上是大概念与小概 研究财务困境预测的更佳切入点应该是预测公司财务 否会破产以及何时破产。此外，破产作为企业整体经 营失败的最终呈现，实质上是一种法律现象，除受经济因素的影响外，还受政治、 法律和其他非市场因素的影响，这在我国体现的更为明显。而以是否被s t 作为财 务困境的标志，也缺乏理论上足够合理的解释，似乎更多的是从可操作性角度考 虑。 目前为止，对财务困境的研究主要集中在形成原因和困境预测方面，缺乏对 财务困境概念和内涵全面、深入的分析研究，因而缺乏统一的概念和认识。无论 是以破产还是以特别处理作为对企业陷入财务困境的解释，都不过是财务困境的 一种替代标准，抛开对分类的科学性和合理性的质疑，这两种分类标准无疑都具 有极强的操作性，并且各自取得了丰富的研究成果。但是不可否认的是，模糊处 理破产或者特别处理与财务困境的概念差异，往往导致这类研究的论题和论据之 间存在系统性偏差，在不同程度上影响研究结果的科学性和有效性。 1 2 财务困境预测的理论基础 财务困境产生的原因大致可以归纳为两类：一是外部因素，包括环境变迁等； 二是内部因素，包括内部控制失控、管理出现重大缺陷等。因此，有关这两类因 素分析的理论组成了财务困境预测的理论基础，外部环境的变化和波动可用宏观 经济周期波动理论来诠释，内部因素可用企业周期波动理论、内部控制理论和现 代财务管理理论来阐释。 1 2 1 周期波动理论 周期性理论和波动性理论是财务预警的基础理论( 张鸣等2 0 0 4 ) 。 1 2 1 1 宏观经济周期波动理论 自然科学领域中对周期现象的理解包含两个特征：等间隔和重复性。而经济 周期则不是机械的、完全规则的形态。每一个周期都经历大致相同的过程：复苏、 6 扩张、衰退与收缩，即经济周期的规律性；每一个周期又有其各自的特点，周期 的持续期间、周期过程以及周期的波动程度都不完全一样，即经济周期的特殊性。 多数西方经济学家所接受且一直作为美国全国经济研究局研究经济周期依据 的，是美国经济学家米切尔对经济周期的定义：“经济周期是以商业经济为主的国 家总体经济活动的一种波动，一个周期是由很多经济活动的差不多同时扩张、继 之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的；这种变动重复出现”。可见，经济周期是 企业存在和活动的大环境，必然影响到企业的经营状况，对经济周期的判断是对 企业财务状况长远预测的基础。 1 2 1 2 企业周期波动理论 1 企业逆境的周期性波动及其成因 在企业整体活动的“扩张一滑落一复苏”周期过程中，企业逆境的周期运行是 自滑落阶段开始至复苏阶段结束这个时期内的波动过程。它包含三个阶段的运行： 收缩一衰退一复兴。在企业逆境状态未摆脱之前，这三个阶段将周而复始地运动： 收缩一衰退一复兴一收缩企业逆境周期性运动的根本原因是由于企业生产方式 的内部矛盾运动。生产力和生产关系这一矛盾的激化、冲突和缓解的变化过程， 使企业的经营管理从有序走向无序，再在新的经营管理水平上达到有序，从而呈 现出周期性变化规律。形成企业逆境周期性活动现象的原因主要为：市场竞争、 内部控制和科技创新。 2 管理周期波动 管理周期亦称管理组织周期，指企业管理系统按照确定的生产经营周期，采 用现代管理方法实现企业目标的循序性的组织活动过程。企业作为一个有机生命 系统，由数个具有不同功能内涵的子系统所构成，如生产、营销、决策、财务和 人事子系统等。这些子系统的运作都有其自身内在的活动周期，企业的整体系统 功能需要这些具有不同运转周期的子系统能够有机地合为一种相互耦合的运转周 期。管理周期的运动机理表现在管理目标与管理者目标的矛盾关系上。管理目标 是管理周期各个阶段的特定工作目标，由企业的职责( 权利、义务) 所规定，为 7 管理者的管理行为规定方向提供资源。但由于每个管理人员在价值观、地位和受 教育程度等方面的差异性，管理者对企业目标及管理目标的理解或实现目标的手 段方法等方面，会存在分歧或对抗性争执，因此，管理目标同不同管理者的行为 之自j 便出现了不协调的状态。 1 2 1 3 周期理论是构建财务预警理论的基石 经济出现周期性波动是一种不以人的意志为转移的客观经济现象。经济周期 波动必将导致各种经济组织出现周期性的财务风险，因此，对周期性的财务b 吨险 进行检测和预报( 即财务预警) 是建立在经济周期波动理论的基础上的。财务风 险包括经营风险、投资风险和筹资风险。这三种风险的产生的正是源自于经济周 期的产生，因此，经济周期理论是财务预警理论产生的前提条件，也是构建财务 预警理论的理论基石。 1 2 2 内部控制理论 内部控制理论的发展经过了一个漫长的时期，大致可以区分为内部牵制、内 部控制制度、内部控制结构与内部控制整体框架等几个不同的阶段。内部牵制思 想以账目间的相互核对为主要内容并实施岗位分离，这在早期被认为是确保所有 账目j 下确无误的一种理想控制方法。内部控制制度思想认为内部控制应分为内部 会计控制和内部管理控制( 或称内部业务控制) 两个部分，前者在于保护企业资 产、检查会计数据的准确性和可靠性；后者在于提高经营效率、促使有关人员遵 守既定的管理方针。西方学术界在对内部会计控制和管理控制进行研究时，逐步 发现这两者是不可分割、相互联系的，因此在2 0 世纪8 0 年代提出了内部控制结 构的概念，认为“企业的内部控制结构包括为合理保计企业特定日标的实现而建 立的各种政策和程序”，并明确了内部控制结构的内容为控制环境、会计制度和 控制程序三个方面。 1 9 9 2 年，c o s o 委员会( c o m m i t t e eo fs p o n s o r i n go r g a n i z a t i o n so ft h e t r e a d w a yc o m m i s s i o n ) 提出报告内部控制整体框架，1 9 9 4 年进行了增补。 c o s o 委员会提出，内部控制是由企业董事会、经理阶层和其他员工实施的，为营 s 运的效率效果、财务报告的可靠性、相关法令的遵循性等目标的达成而提供合理 保证的过程。其构成要素应该来源于管理阶层经营企业的方式，并与管理的过程 相结合。具体包括：控制环境( c o n t r o le n v i r o n m e n t ) 、风险评估( r i s ka p p r a i s a l ) 、 控制活动( c o n t r o la c t i v i t y ) 、信息和沟通( i n f o r m a t i o na n dc o m m u n i c a t i o n ) 、 监督( m o n i t o r i n g ) 。c o s o 委员会同时提出，企业所设定的目标是一个企业努力的 方向，而内部控制组成要素则是为实现或达成该目标所必需的条件，两者之间存 在直接的关系。每一个组成要素适用于所有的目标类别，每一个组成要素也与每 一个目标都有关。对于任何企业或企业中的任何部门，内部控制都极为重要。内 部控制失灵是产生管理波动，从而导致财务风险和危机的根本原因”。 1 2 3 现代财务管理理论 2 0 世纪8 0 年代，随着旧理财模式向新理财理念的转变，西方财务理论完成 了从旧理财模式到新理财理念的转变，其标志为以不对称信息理论为基础，包括 信号模型和代理成本在内的新资本结构理论开始取代传统的米勒定理。2 0 世纪 9 0 年代期权理论的发展，更是将财务理论推向了证券化和国际化的前沿，从而使 企业理财的风险性和复杂性大大增强，也就推动着财务预警系统理论向新的阶段 和层次发展。以权衡理论、代理成本理论和信息传递理论为代表的现代财务理论 又成为当今财务预警理论的重要来源。 1 权衡理论 米勒定理只考虑负债带来的纳税利益，未考虑负债带来的财务拮据成本和风 险，这不足在权衡理论中得到了弥补。这种通过权衡负债带来的利益和负债带 来的各种风险以确定企业价值的理论成为权衡理论。其模型为： 权衡理论确定的企业价值= 负债带来的利益一负债带来的风险 = ( 无负债企业价值+ 赋税节余价值) 一财务拮据成本及代理成本现值 财务拮据成本指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，从而导 致财务风险增加和破产概率增大而出现的成本，财务拮据成本产生的原因是负债， n 吴水彭、陈汉文、邵贤弟，企业内部控制理论的发展与启示会计研究，2 0 0 0 ，5 ，p 2 - 8 9 若不对其有效控制，轻则会降低企业价值，重则会导致企业破产。 2 代理成本理论 代理成本向人们展示的是现代企业经营中经营管理者与债权人和投资人之间 的一种代理关系。主要代表理论为詹森一麦克林的代理成本模型。代理成本理论描 述代理关系中的两种利益冲突：一是债权人利益和股东利益冲突，其成本成为债 务代理成本；二是代理人利益( 经营者利益) 和股东利益的冲突，其成本成为股 东代理成本。由于经营者是股东聘任的，因而经营者在考虑利益关系时，首先考 虑股东利益，其次才考虑债权人利益。代理成本理论使人们对企业出现财务困境 的理解，深入到了企业内部管理的理论高度，内部人控制及其带来的影响被纳入 研究的范围。 3 信号传递理论 信息传递是不对称的，经营者掌握比投资者更多的关于经营和投资的信息， 即内部人( 经营者) 和外部人( 股东) 关于企业的真实价值和投资机会的信息是 不对称的。该理论的主要代表人物有：罗斯、利卡德和帕尔等。 1 3 预测模型 1 3 1 国外财务困境预测模型 1 3 1 1 国外财务困境预测的单变量模型分析 1 9 3 2 年f i z p a t r i c k ”以1 9 家公司为样本，运用单个财务比率将样本划分为破 产和非破产两组进行研究，发现净利率股东权益和股东权益负债对财务危机 的判别能力最高，自此开创了财务危机预警实证研究的先河。1 9 6 8 年美国财务分 析专家w i l l i a mb e a v e r ”提出了单变量判定模型，他对于财务失败( f a i l u r e ) ，不 仅仅狭义地界定为破产，还包括债券拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股 利等。b e a v e r 按照上述定义选出了7 9 家失败企业并根据不同的行业和资产规模 9 f i z p a t r i c k e ja c o m p a r i s o no f r a t i o s o f s u c c e s s f u l i n d u s t r i a l e n t e r p r i s e s w i t h t h o s e o f f a i l e d f i r m sc e t i f i e dp u b l i ca c c o u n t a n t 1 9 3 2 ( 2 ) ”b e a v e rw h m a r k e tp r i c e s f i n a n c i a lr a t i o s a n dt h ep r e d i c t i o no f f a i l u r e j o u r n a lo f a c c o u n t i n g r e s e a r c h 1 9 6 8 1 0 分类，按照相应的行业和资产规模( 失败前一年的资产规模) 选出7 9 家非失败企 业。比弗比较了全部样本失败前连续五年的3 0 个财务比率的等权均值；然后将 1 5 8 家公司的样本随机分为两组，进行两分法检验，发现两组的财务比率均值具 有明显差异，而且离失败同越近，财务比率预测错分类率就越低：最后筛选出5 个最能分开失败企业和非失败企业的比率，它们是：( 1 ) 现金流量负债总额；( 2 ) 净收入( 净利润) 总资产；( 3 ) 资产负债率；( 4 ) 营运资本总资产；( 5 ) 现值 率( 贴现率) 。 1 3 1 2 国外财务困境预测的多变量模型分析 1 多元判别分析( i d d a ) 模型m u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i s 1 ) z 计分法及修正的z 模型 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 教授是最早使用多元统计分析法构建企业失败预测模型的学 者。他对1 9 4 6 - 1 9 6 5