（应用数学专业论文）认股权证的定价及对标的股票影响的实证分析.pdf

硕士学位论文 m a s t e rst h e s i s 中文摘要 认股权证作为一种杠杆投资工具，品种繁多，其基础金融工具可以是单个股票， 组合股票，指数以及外汇和一些实物商品等。但以股票类权证和指数权证为主。作 为一种初级金融衍生产品，权证是一种有效的风险管理和资源配置工具，但同时它 又具有很强的投机性和较大的投资风险，因此，深入开展对权证的研究有重要的理 论意义和现实意义。 认股权证如何合理定价，它对股票市场，特别是对标的股票价格的影响如何一 直被人们所关注。 本文结合我国认股权证发行的实际情况，以钢铁行业发行的认购权证为研究对 象，在风险中性定价方法下，研究了标的股票价格的波动率对认股权证定价产生的 影响，给出其定价模型，并用m a t l a b 数学软件进行了实证分析。利用带有新信息冲 击的a r i 姒一g a r c h ( 1 ，1 ) 扩展模型，检验了钢铁行业认股权证的发行对上证1 8 0 指数 和工业成份股指数的波动率的影响，实证结果表明权证的发行对中国股市起到价格 发现和稳定股市的作用。 关键词：认股权证；标的股票价格；定价模型；实证分析 硕士学位论文 m a s t e r st f l e s i s a b s t r a c t a sak i n do fl e v e r a g ei n v e s t m e n td e v i c e ，s t o c kw a r r a n th a sm a n yv a r i e t i e s i t s p r i m a r yf i n a n c ed e v i c em a y b eas i n g l es t o c k ，c o m p o s i t es t o c k , i n d e x ，f o r e i g nc u r r e n c y o rs o m ep h y s i c a lc o m m o d i t i e s ，b u ts t o c ka n di n d e xa r em o r ep o p u l a r w a r r a n t ，a sa t e r t i a r yf i n a n c eb y - p r o d u c t ，i sa ne f f e c t i v ed e v i c eo fr i s km a n a g e m e n ta n dr e s o u r c e a l l o c a t i o n , h o w e v e r , a tt h es a m et i m e ，i ti sv e r ys p e c u l a t i v ea n dr i s k y t h u s ，ar e s e a r c h o nw a r r a n ti sv e r yi m p o r t a n ti nb o t l lt h e o r ya n dp r a c t i c e h o wc a ns t o c kw a r r a n tf i x r e a s o n a b l ep r i c e ? h o wc a ns t o c kw a r r a n ta f f e c ts t o c km a r k e t ，e s p e c i a l l yt a r g e ts t o c k p r i c e ? s u c hq u e s t i o n sh a v ea l w a y sd r a w nr e s e a r c h e r s a t t e n t i o n t h et h e s i s h a s c o n d u c t e dar e s e a r c hi n t os t o c kw a r r a n ti s s u e db yt h es t e e li n d u s t r y , a n dh a sm a d ea n e m p i r i c a la n a l y s i so fe f f e c to ff l u c t u a t i n gr a t eo ft a r g e ts t o c kp r i c eo ns t o c kw a r r a n t p r i c i n gu n d e rt h ec o n d i t i o n so fn e u t r a l - r i s kp r i c i n g , w i t ht h eh e l po fm a t h e m a t i c s s o f t w a r e m a t l a b ，a n dt h e n h a ss u c c e e d e di nt h eo f f e ro fa p r i c i n g m o d e l a r 蹦a g 堰c h ( 1 ，1 ) e x p a n s i o nm o d e lc h a r a c t e r i z e db yn e w i n f o r m a t i o ns h o c kh e l p s t oc h e c kt h ee f f e c to fi s s u i n go fs t o c kw a r r a n to i lf l u c t u a t i n gr a t eo fi n d e x ( 1 8 0 + 、a n d i n d u s t r ys t o c ki n d e x e m p i r i c a la n a l y s i sd e m o n s t r a t e st h a ti s s u i n go fs t o c kw a r r a n t c o n t r i b u t e st or e a s o n a b l ep r i c i n ga n ds t a b i l i t yo f s t o c km a r k e t k e yw o r d s ：s t o c kw a r r a n t ；t a r g e ts t o c kp r i c e ；p r i c i n gm o d e l ；e m p i r i c a la n a l y s i s h 硕士擘住论文 m a s fe rs t h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：殳絮镛、 日期：砷年r 月右日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 作者签名：互皆、保 日期：姗年上月西日 l 导师始 右= 1 5 5 0 7 ，f = 2 9 3 1 2 8 8 层。= 1 , 9 4 ，所以存在高阶的 a r c h 效应，我们可以选择g a r c h 模型。 4 2 4 g a r c h 模型的选取 g a r c h 模型的一般化公式： z = f i x , 4 - b 占，d ) 。一( o ，向) 以= + 艺嘶。+ 艺屏k 。 i - i1 - 1 为简便起见，我们选择g a r c h ( 1 ，1 ) 模型并且在g a r c h ( 1 ，1 ) 模型中，我们对其 进行了a r c h 检验，其结果如下： a r c h 检验 lf - - 统计量 2 1 2 0 5 0 0p 值 0 1 4 5 7 3 3 ir 。足z 统计量 2 1 2 0 1 8 0p 值0 1 4 5 3 6 9 在显著性水平为5 和自由度为1 时，都是不显著的，即说明，该序列已经不再具有 1 4 、 硕士学位论文 m a s t e rst h e s i s a r c h 效应。g a r c h ( 1 ，1 ) 模型已捕获到收益序列的波动丛集性。 4 2 ，5 权证发行对股市波动率影响模型 为了检验权证发行对股市波动率的影响，我们在g a r c h ( 1 ，1 ) 波动率模型中增加 了虚拟变量。虚拟变量在权证发行前为0 ，在权证发行后为l 。模型为： r f = j 8 0 + 级r 4 - s t g ，中，- i n ( o ， ，) h ，= 口。+ 吼占二+ 口2 ，- l + 扎d l + 儿d 2 + 以b + 只口蠢。+ 岛破s 三，+ 岛见占三l 鼽q = ：箍需川啪。一 d ，代表宝钢权证上市的虚拟变量，其上市时间为2 0 0 5 - 0 8 2 2 日；d ，代表 武钢权证上市的虚拟变量，其上市时间为2 0 0 5 1 卜2 3 日；d 3 代表包钢权证上 市的虚拟变量，其上市时间为2 0 0 6 - 0 3 3 1 日；d 。代表邯钢权证上市的虚拟变 量，其上市时间为2 0 0 6 - 0 4 0 7 日。这样，我们就把上证1 8 0 收益序列分为了4 个部分，我们对其进行整体回归及区间回归。 4 2 6 上证1 8 0 股指数据分析结果 - 0 0 0 0 3n0 7 0 214 4 e - 0 50 0 6 6 908 4 1 5 ( 0 0 0 0 5 ) ( o0 4 2 7 ) ( 61 9 e - 0 6 ) ，_ 悻 ( o 0 1 8 2 ) 料 ( 00 4 鲫懈 注：( ) 括号内是标准误差； 整体回归的屈值在2 5 的水平下显著； 硕士擘位论文 m a s e r st h e s i s 槲代表l 的显著性水平 牲代表5 的显著性水平 爿c 代表1 0 的显著性水平 4 2 ，7 工业股指的分析及结果 我们应用上面同样的方法对工业指数进行分析，建立的模型： r t = p o 4 - p l r t 4 - 4 - s i 占，o h n ( o ，h ，) 以= + 口。蠢i + 口2 i i + d i + ，：d 2 + 儿d 3 + bd 1 s 三l + 岛d 2 l + 岛d 3 e 数据分析结果如下 注： ( ) 括号内是标准误差；届值在2 5 显著性水平下显著； 料拳代表1 的显著性水平； 料代表5 的显著性水平； 謇 代表1 0 的显著性水平； 4 2 8 数据分析 由乃，托，乃的不显著性我们可以看出，权证的发行并没有加剧股市的波 动，而鼠的数值表明，宝钢权证的发行对股市有负的信息冲击，这可能是因为 投资者吸取中国股市1 9 9 2 年发行权证失败的经验，不再盲目投资，对再次发行 1 6 硕士擘位论文 m a s t e rst h e s i s 权证持观望态度，所以存在新信息负冲击。 吼代表新信息的反映量。从上证1 8 0 指数分析的数据可以看到，每支新权 证上市后矾值都减少了，这说明股市对新信息的反映减弱了，这将降低庄家 恶意炒作股市后股民盲目跟风可能性。从工业成份指数分析的数据上看，a ，值 在武钢权证和包钢权证发行后有所增加，这可能是武钢权证发行后连续几个涨 停牌及武钢权证的利好消息对包钢权证的冲击所致。而后邯钢权证发行值又 有所降低，这表明投资者对于权证的投资趋于理性化。 口，代表旧信息量的反映量。从两个股指的数据分析得出，每次新权证的发 行口，值都增大。而这种增大效应在工业成份股指中更为明显：由发行前的 0 8 1 0 8 增大到发行后的0 9 4 1 0 。这说明股市在权证发行后，股票市场能更好承 载旧信息的反馈，增大股市信息容量，增加股市透明度，从而稳定中国股市。 4 3 结论与建议 本文利用a r i m a g a r c h ( 1 ，1 ) 扩展模型，研究了上海证券市场上市的钢铁权 证对股市波动率的影响，整体上表明权证的发行对股市的影响不大，可以起到 稳定中国的股票市场的作用。对于中国股改、金融创新，从权证的发行角度上 看是成功的，而且现在中国权证市场推出越来越多的新权证，这将对中国股市 稳定，及对权证的原生资产的价格发现和投资者避险起到重要的作用。 1 7 硕士擘住论文 m a s t e r st h e s i s 参考文献 ：1 高春涛，王庆仁认股权证的发展及影响 n 证券市场导报，2 0 0 2 ，( 5 ) ：2 1 2 6 2 e d w a r d s ，f ，“f u t u r e st r a d i n ga n dc a s hm a r k e tv o l a t i l i t y ：s t o c ki n d e x a n di n t e r e s t r a t ef u t u r e s ，”t h ej o u r n a lo ff u t u r e sm a r k e t s8 ，1 9 8 8 ， 4 2 1 4 3 9 3 t a w a r a n g k o o n ，w ，r c h a i y a s u t ，a n dp s u v a r n s o r n ， “w a r r a n t sa n d s t o c k sv o l a t i l i t y ：ac a s es t u d yo nt h et h a is t o c km a r k e t ，”ap a p e r p r e s e n t e di na d v a n c e dr e s e a r c hi nc a p i t a lm a r k e tv ，1 9 9 7 ，t h a m m a s a t u n i v e r s i t y 4 c h r i sb r o o k s 著，邹宏元译，金融计量经济学导论，西南财经大学出版 社2 0 0 4 5 3l e e m a k d e j ，a r n a t ，a n y ak h a n t h a v i t ，a n ds t y l i a n o sp e r r a k i s ，“w a r r a n t p r i c i n ga n dl i s t i n gi na n de m e r g i n gm a r k e t ：t h ec a s eo ft h a i l a n d ，”1 9 9 8 ， t h a m m a s a tu n i v e r s i t y ，w o r k i n gp a p e r 6 李华，股指期货推出对股市波动性的影响的研究来自日本的实证分 析，金融数学学报，2 0 0 5 7 高铁梅，计量经济分析方法与建模：e v i e w s 应用及实例，清华大学出版 社，2 0 0 6 8 p e i h w a n gw e i ，p e r c ys p o o n ，a n ds u s a nz e e ，”t h ee f f e c to fo p t i o n l i s t i n go na i d - a s ks p r e a d s ，p r i c ev o l a t i l i t y a n dt r a d i n ga c t i v i t yo ft h e u n d e r l y i n g o t cs t o c k s ”r e v i e wo f o u a n t i t a t i v e f i n a n c e a n d a c c o u n t i n g 9 ( 1 9 9 7 ) ：1 6 5 1 8 0 9 张晓峒，计量经济学软件e v i e w s 使用指南，南开大学出版社，2 0 0 4 i o 周爱民等，金融计量学，经济管理出版社，2 0 0 5 ( 1 1 d u a n ，j 一c ，“t h eg a r c ho p t i o np r i c i n gm o d e l ”m a t h e m a t i c a lf i n a n c e 5 ( 1 ) ，j a n u a r y ，1 3 3 2 ( 1 9 9 5 ) 1 2 w o l f g a n gh 宣r d l e ，c h r i s t i a nm h a f n e r ，“d i s c r e t et i m eo p t i o np r i c i n g w i t hf l e x i b l ev o l a t i l i t ye s t i m a t i o n ”f i n a n c ea n ds t o c h a s t i c s 4 ，1 8 9 2 0 7 ( 2 0 0 0 ) 1 8 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 1 3 刘志强等，认股权证的等价鞅测度定价模型与数值方法，经济数学，2 l 卷第 2 期，2 0 0 4 ，6 1 4 ( 美) 约翰