（工商管理专业论文）我国上市公司投资者关系管理研究.pdf

摘要 摘要 2 0 0 9 年的中国资本市场异彩纷呈，十年磨一剑的创业板千呼万唤始出来， 首批2 8 家股票于1 0 月3 01 3 正式挂牌交易，创业板实现良好开局。主板市场则 于去年沪指探底1 6 6 4 点后，也随即走出了一波跨年度的翻番行情，沪指最高上 摸3 4 7 8 点。随着大小非的陆续解禁，2 0 0 9 年8 月5 日，我国a 股流通市值达到 1 1 9 7 1 万亿元，首次超过非流通股市值；有数据显示，到2 0 0 9 年末，a 股市场 可流通股比例将达7 4 ，中国资本市场进入全流通时代嘲。在此背景下，如何 在国内上市公司中开展积极有效的投资者关系管理再度成为资本市场参与各方 热议的话题之一。 投资者关系管理源自美国等资本市场率先发展起来的国家，高度重视投资者 关系管理是优秀企业必备的经营理念。良好的投资者关系管理对促进企业长期 可持续发展、保护投资者合法利益、维护良好的市场环境具有重要意义。 本文的研究内容是上市公司的投资者关系管理，目的是借鉴西方国家经验， 说明投资者关系管理的基本原理和上市公司实施投资者关系管理的实际运作，据 此分析探讨我国上市公司投资者关系管理中的问题及原因，并提出改进建议。 全文分为五章，第一章为绪论：第二章简要介绍了投资者关系管理的定义、发 展概况和重要作用：第三章分析了国外资本市场投资者关系管理的发展历程与 启示；第四章阐述国内上市公司投资者关系管理的发展历程及现状，介绍了监管 部门对国内上市公司做好投资者关系管理的持续推动和引导，并分析了我国上 市公司投资者关系管理存在的问题及原因，第五章以国内上市公司宝钢股份的 投资者关系管理为案例进行了典型分析；第六章则针对国内上市公司开展投资 者关系管理提出了一些操作上的具体建议和做法。 关键词：上市公司投资者关系案例分析具体建议 a b s t r a c r a b s t r a c t c h i n e s ec a p i t a lm a r k e ta c q u i r e de x t r a o r d i n a r ya c h i e v e m e n ti n2 0 0 9 j u n i o r s t o c kb o a r dw a sp u to u ta f t e rt e ny e a r sf i n a l l y i th a sf i n i s h e di t sf i s tp u b f i co f f e r i n g a n db eg o i n gt op u b l i cs o o n t h em a i nb o a r dm a r k e tw e n to u tan e wm a r k e ta f t e ra l o wd o w ni n 16 6 4 s s e ( s h a n g h a is t o c ke x c h a n g e ) c o m p o s i t ei n d e xh a sr e a c h e dt h e m o s tt o3 4 7 8p o i n t s t h ec i r c u l a t e ds t o c kv a l u eo fas t o c kh a sr e a c h e dt o11 9 7 1 b i l l i o n ，e x c e e dt h en o n - c i r c u l a t i n gs t o c kv a l u ef o r t h ef i r s tt i m e a c c o r d i n gt od a t a , 皿 t h ee n do f2 0 0 9 ，t h ep r o p o r t i o no ft h eas t o c km a r k e t sn e g o c i a t i b l es i l a r er e a c h e dt o 7 4p e r c e n tc h i n e s ec a p i t a lm a r k e te n t e r e dt h ea g eo ft h ec u r r e n tg l o b a lm e c h a n i s m u n d e rs u c hb a c k g r o u n d , h o wt od e v e l o pt h em a n a g e m e n to fi n v e s t o rr e l a t i o nb e c a m e o n eh o t t e s tt o p i ca m o n ga l lt h ei n v e s t o rm a r k e ta g a i n h f a c t , t h i sm a n a g e m e n to r i g i n a t e ds o m ec o u n t r i e sw h o s ec a p i t a lm a r k e th a v e h a dal e a d i n gd e v e l o p m e n tl i k ea m e r i c a n p a y g r e a ta t t e n t i o nt ot h em a n a g e m e n to f i n v e s t o rr e l a t i o ni st h en e c e s s a r yf a i t ho fae x c e l l e n te n t e r p r i s e ag o o dm a n a g e m e n t h a sa i m p o r t a n tm e a n i n gt ot h ep r o m o t et h el a s t i n gd e v e l o p m e n to fa l le n t e r p r i s et o p r o t e c tt h el e g a lr i g h to ft h ei n v e s t o r s ，t ok e e pan i c ee n v i r o n m e n to fam a r k e t t h i st h e s i si s m a i n l ya b o u tt h em a n a g e m e n to fi n v e s t o rr e l a t i o no fl i s t e d c o m p a n y a c c o r d i n gt ot h ee x p e r i e n c eo fw e s tc o u n t r i e s ，t h eb a s i cp r i n c i p l ea n d p r a c t i c a lo p e r a t i o nc a nb ee x p l a i n e d , t h ep r o b l e m sa n dr e a s o n so ft h ei n v e s t o rr e l a t i o n m a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n y c a l lb ea n a l y z e da n db eg i v e ns o m ea d v i c e s t h i st h e s i sc a nb ed i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n e , i n t r o d u c t i o n ；c h a p t e r t w o ，m a i n l yi n t r o d u c et h ed e f i n i t i o n ，g e n e r a lc o n d i t i o n sa n di m p o r t a n tf u n c t i o n s ； c h a p t e rt h r e e ，a n a l y z e dt h eh i s t o r yo ff o r e i g nc a p i t a lm a r k e t si n v e s t o rr e l a t i o n m a n a g e m e n t ；c h a p t e rf o u r , s e tf o r t h t h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h em a n a g e m e n to f i n v e s t o rr e l a t i o nd o m e s t i cl i s t e dc o m p a n ya n da n a l y z e dt h ee x i s t e dp r c b l e m sa n d r e a s o n s m e a n w h i l e ，a n a l y z es o m ed o m e s t i cc a s e st y p i c a l l y ；c h a p t e rf i v e ，d i r e c t a g a i n s tt h ed o m e s t i cl i s t e dc o m p a n yg i v es o m es p e c i f i cr e c o m m e n d a t i o n so n o p e r a t i o no ft h em a n a g e m e n t k e y w o r d s ：l i s t e dc o r p o r a t i o n s i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t a n a l y z es o m ed o m e s t i cc a s e st y p i c a l l y s p e c i f i cr e c o m m e n d a t i o n s n 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得直昌太堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名( 手写) ：罗l 么签字日期：加夕年f 明玎日 | 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解直昌太堂有关保留、使用学位论文 ：勺规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权直昌太堂可以将学位论文的全 部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究 所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向 社会公众提供信息服务。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：梦即 签字日期：幻7 年f 明玎日 导师签名： 签字日期：。z ，月名日 第1 章绪论 1 1 选题背景与意义 第1 章绪论 2 0 0 9 年的中国资本市场异彩纷呈，十年磨一剑的创业板干呼万唤始出来， 首批2 8 家股票于1 0 月3 0 日正式挂牌交易，创业板实现良好开局。主板市场则 于去年沪指探底1 6 6 4 点后，也随即走出了一波跨年度的翻番行情，沪指最高上 摸3 4 7 8 点。随着大小非的陆续解禁，2 0 0 9 年8 月5 日，我国a 股流通市值达到 1 1 9 7 1 万亿元，首次超过非流通股市值；有数据显示，到2 0 0 9 年末，a 股市场 可流通股比例将达7 4 ，中国资本市场进入全流通时代。在此背景下，如何 在国内上市公司中开展积极有效的投资者关系管理再度成为资本市场参与各方 热议的话题之一。 一段时间以来，上市公司投资者关系管理成为世界各国学者不断研究的一 个课题，在当今世界各国企业中，上市公司的比例越来越大，在现代经济社会 中的作用日益强大，上市公司投资者关系管理的重要性日渐凸显。随着我国股 票市场的发展，特别是2 0 0 5 年我国证券市场股权分置改革启动并于2 0 0 6 年基 本完成后，上市公司与投资者之间的关系也逐渐成了国内资本市场各方关注的 焦点，“投资者关系管理”也逐渐被关心资本市场的各方所重视，包括上市公司、 投资者、监管层、金融机构、学者等等。 我国对上市公司投资者关系管理问题的研究开始较晚，上世纪9 0 年代来， 我国上市公司在国家政策的支持下呈现出数量快速增多、业务领域逐渐丰富、 与普通大众的联系更为紧密的态势，在促进市场竞争、推动技术创新、缓解经 济危机、增强经济活力等方面发挥着越来越重要的作用，逐渐成为了反映国民 经济的晴雨表。随着上市公司在国民经济活动中的作用日益壮大，加强上市公 司投资者关系管理已成为我国证券市场发展的一个重要方面，因此，分析我国 上市公司投资者关系管理面临的问题及其成因，并探讨有效的解决途径，就具 有十分重要的理论和现实意义。 1 2 文献综述 第1 章绪论 近年来，很多中外学者就投资者关系管理问题进行了关注并从不同角度阐述 了各自的观点。归纳来说，主要从现状、理论、产生原因、解决办法及建议等 方面进行了阐述。 1 2 1 国内外投资者关系管理相关理论综述 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ) 简称i r m ，最先出现在西方 市场经济发达的资本主义国家，因此，国外成熟的资本市场投资者关系管理工 作开展得比较早，i r m 也比较成熟和完善。目前，已经成立了国际投资者关系 管理协会，各国也都有自己的投资者关系管理协会。 不过，从现有i r m 文献来看，似乎“没有专门的理论对公司的i r m 实践进 行解释，i r m 可能和代理理论或有效市场假说有关，m a r s t o n 和s t a r t e r ( 2 0 0 1 ) 也认为，有关i r m 的学术研究还比较少。从文献上看，多数研究着重于上市公 司实施的i r m 实践的存在性以及关于i r m 活动的报告媒体上。例如美国学者理 查德的全球投资者关系管理最佳案例二一如何创造股东价值着重通过大量 典型的案例分析来描述i r m 的运作机理及其如何对公司价值做出贡献n 1 。 目前国内外有关投资者关系管理的研究主要有以下几个方面： ( 1 ) 投资者关系管理的理论假说 “代理理论 由c o a s e 提出，后来在j e n s e n 和m e c k l i n g 手上得以扩展，该理 论认为“会计信息的作用就是监督管理者的行为以减少代理成本 。w a t t s 和 z i l n m e l l n a n 则认为“公司会增加自愿的信息披露，以避免来自政府和股东的压 力一。l e v 指出“如果没有积极的公司信息披露，真实情况决不会被知道，在内 部知情者和外部股东之间总是存在着永久的信息沟壑 。i r m 的功能也与有效市 场假说( e m h ) 有关。在“e m i - i ”之下，公司可以通过给他的参与者提供新的信 息来影响市场。因此，i r m 可以理解为一种减少上市公司和投资者之间信息不 对称的工具“1 。 此外，对i r m 产生的理论解释更多是从i r m 产生的制度性因素角度进行分 析。从上市公司角度看，实施i r m 带来的效应可以归纳为通过加强与投资者的 沟通和交流，促进投资者对公司的了解和认同，提高公司可信度，进而提升投 资者的满意度和忠诚度，提升公司整体形象。 ( 2 ) 投资者关系管理中沟通渠道的选择 2 第1 章绪论 一般认为，i r m 的传统方法即是与投资者正式或非正式的联系。i r m 的正式 联系主要指公司向股东公布年报、中报和会议( 年会或临时会议) 。非正式的1 r m 活动可以是非公开或是公开的。非公开的活动包括通过信函向分析师和基金管 理人传递信息，回答询闽，以及提供关于分析师报告和公司内部会议的反馈。 公开的信息披露活动经常通过报刊形式打印和发行信息。 d o m i n i cd e l l e r 等认为“除了互联网方式外，传统最常用的信息披露方式主 要有年报、中报、新闻发布会、证券分析师座谈会、圆桌会议、一对一交流等力。 r a w n o n c l 和m a r i l y a 对“c e o 向分析师们的演示会议这种自愿性信息披露方 式进行了研究。演示会议的目标是向当前未跟踪本公司的分析师提供信息，让 他们把公司作为目标公司进行分析并明确让他们的客户购买公司的股票，c e o 在演示会上也可以同时发布新的信息。同时，会议将向那些已经是公司股东的 分析师提供附件信息，让他们建议他们的客户继续持有或者增加公司的股票口1 。 投资者关系管理本质上是一种主动地、自愿性地与投资者进行沟通的过程， 自愿性信息披露是这种主动性的体现方式之一。因此，自愿性信息披露也是投 资者关系管理的有效方式。何卫东( 2 0 0 3 ) 对“自愿性信息披露胗进行了比较细致 的研究：自愿性信息披露方式主要有三种方式：( 1 ) 通过公司报告进行，如在上 市公告书、年报、一季报、中报、三季报等定期报告中公布：( 2 ) 与券商、机构 投资者、专业证券分析师的信息沟通；( 3 ) 上市公司通过新闻媒体将有关公司核 心竞争能力、环境保护和社会责任的信息发布出去。在美国，通过第二种途径 进行的自愿性信息披露受到的重视程度最高，上市公司以信息沟通会议的形式 与机构投资者及专业分析师进行沟通是最常见的方法。 此外，i r m 沟通渠道最主要的方式是与通信技术相关的沟通方式。国外的 很多专业机构对信息技术与i r m 的关系进行调查，例如，n i r i 在1 9 9 6 年的调 查，该调查旨在“测度技术变革带来的影响并考察公司投资者关系舒责人在同 投资者进行沟通时如何使用更为先进的科学技术一；r i v e l 研究小组于1 9 9 6 年对 美国投资者关系协会的部分会员进行了“关于核心技术的调查 ，并在1 9 9 8 年 进行了后续研究：美国投资管理研究协会( a 嘲在1 9 9 8 年连同另一家咨询公司 对a i m r 会员也进行了类似调查，该调查主要是“关于电话会议、互联网、电 子邮件等技术工具的应用以及分析师和基金经理们的偏好和评价 。啪 ( 3 ) 基于互联网的投资者关系管理实践 目前绝大多数的i r m 文献都是研究基于互联网的i r m _ 。基于互联网的i r m 第1 章绪论 最早的文献可追溯到1 9 9 6 年。许多文献的研究重点放在领先的上市公司是 否会通过公司网页进行信息披露以及财务信息披露的种类。1 9 9 8 年开始，基于 互联网的研究主要从不同区域的上市公司应用互联网进行i r m 的状况和利用互 联网进行i r m 的最佳实践两个方面展开。d e u e r 等人对美国、英国和德国的公 司通过互联网传递i r m 信息进行了研究。研究结果表明，与英国( 7 2 ) 和德 f 7 1 ) 相比，美国公司( 9 1 ) 有效利用互联网作为i r m 的联系媒体。h e d l i n 对瑞典 公司进行了研究，他把公司分为三种类型，分别是相当活跃的公司、中小规模 的公司、新高科技公司，然而，h e d l i n 并没有给出全部i r m 信息披露的平均水 _ x l z 5 】 o f a t h i l a t u l 等( 2 0 0 2 ) 对马来群岛进行了研究，是首次对发展中国家应用互联网 于i r m 中的研究。此外，1 9 9 9 年欧洲公司报告开始在欧洲会计评论上发表。l y m e r 对公司的电子报告研究文献做了详细的综述。c r a v e n 和m a r s t o n 发表了关于英国 2 0 0 强公司基于因特网报告的调查。d e b r e c e n ya n dg r a y 研究了法国、德国和英 国公司的网站，并特别关注审计报告是否在其中。d e u e r 、s t u b e n r a t h 和w e b e r 对美国、英国和德国公司因特网投资者关系活动进行了调查。g o w t h o r p ea n d a m a t 研究了马德里股票交易所上市公司的网站建设情况。m a r s t o n 和l e o w 研究 了1 0 0 家f t s e 公司并检验了公司规模、产业类别和在网络上披露财务信息范围 之间的关系。c l a i r em a r s t o n 和w a r n e y w u 对日本领先公司的在线财经信息披露 做了研究嗍。 此外，国际会计标准委员会i a s c 、加拿大特许会计师协会c i c a 、财务会 计标准委员会f a s b 等专业机构对基于互联网的i r m 也进行了相关的研究活动。 ( 4 ) 国内投资者关系管理的研究 从投资者关系管理的实践角度看，中国的i r m 是在2 0 0 0 年之后才开始产生 的。2 0 0 1 年开始，部分在海外上市的公司开始系统实施i r m ，在这些先行者带 领下部分a 股上市公司也开始比较系统地实施i r m 。2 0 0 3 、2 0 0 4 年是中国上市 公司实施i r m 较为活跃的两年。证券监管部门开始重视上市公司开展投资者关 系管理活动。部分上市公司开始自觉运用各种方式加强与投资者的沟通，促进 相互信任。2 0 0 5 年以来伴随着股权分置改革的实施，i r m 在我国上市公司成为 被提及最多的一个概念，投资者关系管理被推到了改革的最前沿。在全流通背 景下，以保护流通股股东利益为前提的股权分置改革更是无形中提高了流通股 股东的话语权，i r m 直接影响着股权分置改革的成功m 1 。 4 第1 章绪论 与国外成熟资本市场相比，中国上市公司投资者关系管理无论是实践上还 是理论研究上都存在很大的差距。理论研究的速度在某种程度上要滞后于实践， 在国内海外上市的公司开始实施i r m 的时候，国内学术界对i r m 的研究还属于 空白，特别是对i r m 的理论假说、i r m 的收益以及影响因素的研究基本是空白。 国内理论界对于投资者关系管理的研究是从2 0 0 2 年开始起步，当时国内关于投 资者关系管理的学术性研究主要有翻译理查德b 希金斯编著的投资者关系最 佳案例。2 0 0 3 年开始，天相投资咨询公司逐年对中国证券市场投资者关系进行 梳理，整理出研究报告，较为全面阐述了投资者关系管理的现状。2 0 0 5 年7 月 中国财政经济出版社出版的杨华博士所著的投资者关系管理与公司价值创造 一书比较系统地分析了投资者关系管理与上市公司价值创造的关系啪1 。 这些年的主要学术研究成果，其中主要以上海证券交易所联合研究课题上 市公司投资者关系管理评价指标体系研究研究报告( 李心丹等，2 0 0 4 ) ，该报 告构建了一套中国上市公司投资者关系管理评价系统，并以江苏省2 0 0 3 年数据 对该评价指标体系进行了实证检验；林斌和辛清泉等人( 2 0 0 5 ) 以深圳a 股上 市公司网站为样本，对影响投资者关系管理水平的因素进行了实证；及李心丹 ( 2 0 0 5 ) 的中国上市公司投资者关系管理运作机制的研究为主要研究成果。 1 2 2 投资者关系管理研究现状 随着2 0 0 5 年开始的股权分置改革，i r m 受到上市公司大力推崇，与i r m 相 关的各种活动也是林林总总，务实界中的狂蝴实践快速发展；与此同时，i r m 的理论研究也开始引起学术界的重视，逐渐出现了一些有质量的学术论文，为 i r m 实践发展提供了十分有价值的指导意义。 这些论文基本可以归为三种类型：研究综述类、实证研究类、专题研究类。 研究综述类包括李心丹、马连福、徐刚等，主要对i r m 的缘起、理论假说、运 作体系等相关议题就文献进行评述；实证研究类包括李心丹架构了投资者关系 管理评价指标体系并对中国投资者关系管理水平进行评价，杨德明等对投资者 关系是如何降低代理成本问题进行实证研究，辛清泉则对投资者关系与融资成 本的关系进行了实证；专题研究类如邢会强研究了银行上市后的投资者关系管 理，胡翠华研究了投资者关系管理中的博弈分析及工作核心等问题。 1 3 论文的研究内容、方法与创新点 5 第1 章绪论 1 3 1 论文的研究内容 本文以“上市公司投资者关系管理 作为研究对象，运用多学科理论和知 识，以公司价值理论、公共关系学、公司治理理论等多学科理论为基础，借鉴 国内外经验和研究成果，结合中国资本市场的实际情况，以提高上市公司的投 资者关系管理水平为目标，分析研究中国目前投资者关系管理的状况、问题、 原因，并分别对国内投资者关系管理工作最重要的两方监管部门与上市公 司，提出了一些改善投资者关系管理的对策与措施。 1 3 2 论文的研究方法。 本论文拟采取规范研究与案例研究相结合、理论研究与实证相结合的方法， 结合中国资本市场的实际情况，对目前我国上市公司投资者关系管理进行深入 分析的基础上，希望达到两个目的：一、对投资者关系管理的基本理论框架进行 有益的探究。二、对我国的投资者关系管理工作能起到一定的推动作用。在此 基础上，从管理创新的角度提出改善上市公司投资者关系管理的对策建议。理 论研究主要运用多学科理论和知识，以公司价值理论、公共关系学、公司治理 理论等多学科理论为基础，分析投资者关系管理的概念、投资者关系管理问题 的形成机制；实证选取了上市公司宝钢股份做分析样本，借其分析我国上市公 司投资者关系管理的现状、值得借鉴的优良做法。 1 3 3 论文的创新点 如前所述，目前理论界对上市公司投资者关系管理的研究主要集中在分析 上市公司投资者关系管理难以开展的形成原因以及提出一些解决问题的办法和 建议，综合而言，问题主要集中在上市公司投资者关系管理存在的不足，但大 多研究主要集中在理论的探讨上，较少提出针对上市公司投资者关系管理的实 际操作层面的解决办法，本文试图在结合自身实际工作的基础上，从管理创新 角度提出一些加强上市公司投资者关系管理的办法。 6 第2 章上市公司投资者关系管理概述 第2 章上市公司投资者关系管理概述 2 1 投资者关系管理的产生 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，英文缩写为i r m ，有时也 简称为投资者关系，, i n v e s t o rr e l a t i o n s ，英文缩写为i r ) 诞生于美国2 0 世纪5 0 年代后期，这一名称包含相当广泛的意义，它既包括上市公司与股东、债权人 和潜在投资者之间的关系管理，也包括在与投资者沟通过程中，上市公司与资 本市场各类中介机构之间的关系管理。 i r m 是在资本市场的发展过程中逐步产生，并逐步发展成熟的。以美国为例， 2 0 世纪3 0 年代以前，美国的证券市场也极不规范，内幕交易盛行，虚假信息泛 滥，上市公司与投资者之间的没有正常和良好的沟通。1 9 2 9 年后，随着美国证 券监管、法制的逐步健全，以及上市公司、投资人素质的提高，市场本身自彪 形成了对i r m 的需求乜羽 首先，洲是资本市场竞争发展的必然结果。i r m 在欧美笈达国家证券市。 场已有三十多年发展历史，是资本市场竞争发展的必然结果。对投资性资本的 竞争，是i r m 产生的直接原因。就全球资本市场来看，资源非常丰富、投资者 的选择范围非常广泛，美国就有数以万计的上市公司，很多上市公司甚至真正 的蓝筹股公司都很容易被忽视。显然，对上市公司管理层而言，只在管理、业 绩、财务状况等层面达到相应目标，已不足以吸引投资者。公司管理层还应积 极向现有及潜在投资者、合伙人、销售商等相关主体主动提供有关公司竞争力 及发展潜力的信息，资本市场竞争的发展也就必然导致了i r m 的萌芽与发展。 其次，i r m 是上市公司和机构投资者的相互博弈的结果。在海外市场，机 构投资者已成为证券市场的主导力量，如目前的美国市场，养老基金、共同基 金及保险公司等机构投资者持有美国股市总股本就超过5 5 。因此，上市公司 要想取得长远发展，就要力争成为基金投资组合中的核心品种。而作为专业机 构的机构投资者，拥有信息渠道、技术和人才等优势。在上市公司和机构投资 者的博弈中，就要明确不同机构投资者的投资理念和战略，进行市场细分，进 而确定向具体机构投资者发布信息的时间、内容方式等，努力获取机构投资者 的认可。同时，随着资本市场的国际化发展，要在海外融资，避免文化背景差 7 第2 章上市公司投资者关系管理概述 异的很好的方法之一，就是强化信息的沟通交流，提高企业战略和财经沟通的开 放程度。而近些年的通讯网络技术也进一步促进i r m 的发展。 2 2 投资者关系管理的含义 对于“投资者关系管理”这个概念，目前我国还没有统一的定义，理论界的 解释有很多，我们这里参考美国和加拿大投资者关系协会的定义。美国投资者 关系协会( n i r d l 9 6 9 年将投资者关系管理定义为：上市公司通过加强与投资者全 方位的联系和沟通，向现有和潜在的投资者高透明度地展现公司经营情况及发展 前景以强化公司在资本市场上良好形象的一种市场战略活动，2 0 0 1 年又将其定 义为：运用财经传播和营销的规则，通过管理公司向财经界和其它各界传播信 息的内容和渠道，以实现相关利益者价值最大化的一项战略性的管理工作。加拿 大投资者关系管理协会对i r m 的定义是：投资者关系管理是指公司综合运用金 融、市场营销和沟通的方法，向已有的投资者和潜在的投资者介绍公司的经营 和发展前景，以便其在获得充分信息的情况下做出投资决策汹1 。 我国的学者中，曹兰英认为，i r m 是指上市公司( 包括拟上市公司) 与公司 的股权、债权投资人或潜在投资者之间的关系，也包括在与投资者沟通过程中， 上市公司与资本市场各类中介机构之间的关系。朱瑜和凌文辁认为，i r m 是上 市公司( 包括拟上市公司) 与公司的股权、债权投资人或潜在投资者之间的关 系的总称。上官婉约认为，所谓i r m 是一项战略管理职责，它通过综合运用金 融的、公关的和营销的原理，管理公司传递给金融机构和其他机构的信息内容和 数量流动，使公司市值达到相对最大化n 订。 由以上描述我们可得出，投资者关系管理是指企业( 主要是指上市公司) 运用财务金融和市场营销的原理，与其投资者或潜在投资者( 以股东为主，也 包括投资中介和财务分析专家等) 加强信息沟通和协调，促使投资者加深对企 业的了解和认同，从而达到引导理性投资和提高投资效率，实现企业价值最大 化的一项战略性管理工作。 2 3 投资者关系管理的主要特点 投资者关系管理旨在改善和加强投资者与上市公司之间的沟通，帮助投资者 树立理性投资理念。i r m 的基本特点是： 第2 章上市公司投资者关系管理概述 第一、i r m 工作的实质是公司的一种持续战略治理行为。 以企业整体发展为对象的公司战略，通常具有全局性、综合性、系统性。 现代企业之间的竞争逐渐由单一的产品市场竞争转向包括资本市场竞争在内的 全方位竞争，企业在资本市场上的表现更能代表企业的各个方面。因此，i r m 就不单单是面向资本市场，实现公司与投资者之间的沟通，而是企业的一项全 局战略治理行为。投资者关系战略也将和企业的产业发展战略、产品战略、市 场营销战略、财务战略、人力资源战略等协调一致而达到彼此支持、相得益彰， 形成一种良性循环。 作为公司战略之一的i r m ，长远性是其最重要的特点。首先，i r m 伴随企业 战略逐步演进，需要持续向现有的投资者和潜在的投资者介绍公司的经营和发 展前景，以获得他们对公司及公司战略的认可。其次，当公司将投资者关系作 为一种共识、一种观念长期根植于企业每一个员工的头脑之中，公司才能真正 形成尊重投资者的理念，才能从投资者角度考虑，做好i r m 工作。i r m 能真正 达到影响投资者决策的境地也不是一朝一夕的事情，它需要公司多种方式、多 种渠道的持续沟通，才能与投资者形成长期的、稳定的、友善的关系。 第二、实现公司价值的最大化是蝴工作的终极目标。 公司价值是企业的已有投资者和有意投资者对企业的一种预期，与企业的 产品价值和资产价值不同，它不仅是企业的利润和净资产所能体现的公司过去 和现在的价值，是企业在过去和现在基础上的盈利能力和发展潜力。 事实上，伴随着公司自身实实在在的良好前景和投资者对公司的良好预 期，公司价值就能得到提升，而投资者对公司价值的认同及长期看好，是公司 价值提高的一个重要环节。i r m 的终极目标就是要通过有效的沟通，提高投资 者对公司的认同度和忠诚度，进而实现公司价值的最大化。 第三、充分的信息披露是i r m 工作的基石。 i r m 通常采用多样化的形式、高效的手段、便捷的渠道与投资者进行沟通， 从而提升公司与投资者之问沟通的效果。客观的说，公司的经营总是伴随着“好” 与“坏”，但部分公司对i r m 存在着认识上的误区，简单的认为i r m 应该利用各 种形式和工具将公司的好消息与公众沟通，甚至讨好股东，而对于那些不利于公 司的消息却避而不谈，避重就轻，以免公司形象带来负面影响。如此一来，就 无法做到充分的信息披露，i r m 也失去了赖以生存的基石m 1 。 第四、促进了解和认同是i r m 的工作重心。 9 第2 章上市公司投资者关系管理概述 随着证券市场的高速扩容，投资品种日渐丰富、上市公司数量不断增加， 越来越多的上市公司已经发现自己公司的股票交投清淡，经常被市场冷落。因 此，如何与投资者有效沟通，促使他们全面真实的认知公司，如何让投资者发 现公司价值，并且保持对公司的长期认可是摆在公司面前的一项重要任务。 i r m 的工作重心就是通过与投资者有效的沟通，促进他们对公司的了解和认 同。在沟通的过程中，公司将i r m 作为一种长期持续的观念和态度，与投资者 平等、诚恳、相互尊重的沟通，取得投资者的信任；同时，应该讲究沟通的方 式方法，促进沟通的效果。一 第五、公司的投资者或潜在投资者是i r m 工作的具体对象。 在做到充分信息披露的基础上，公司还应根据不同的投资者对象一机构投资 者、个人投资者、潜在投资者，针对他们关注点的不同，采取不同的形式，重 点交流他们关注的信息。 i r m 的对象有投资者和潜在投资者之分，投资者又有机构投资者和个人投资 者之分。因此，在与投资者交流的过程中，公司需要根据投资者的不同性质， 有所侧重地与之交流。对于潜在投资者而言，他们可能对公司缺乏系统的了解， 甚至对公司所处的行业也不甚了解，i r m 工作人员就应当侧重与之交流行业特 点，并突出公司特点和投资价值；对于机构投资者包括公司的战略投资者，非 常熟悉公司的背景和特点，投资者关系则应侧重与其进行公司的发展规划和战 略部署方面的交流；个人投资者中，有的喜欢短线操作、有的愿意长期持有，i r m 工作人员则应根据其不同的需求分别给予关注的信息，从而实现高效沟通。 第六、现代营销术是开展i r m 工作的重要手段。 对于一个现代的公司，它在向消费者销售产品或服务的同时，还向投资者销 售股票、债券或其它金融衍生产品，以筹集企业发展所需要的资金。因此，其 开展营销工作的重点就是产品营销和金融营销。 产品营销的对象是公司的产品或服务，受众是为满足消费需要的消费者或满 足生产需要的生产者，消费者或生产者购买公司的产品或服务的目的是获得产 品或服务的效用。 金融营销的对象是公司的股票、债券或其它金融衍生产品，目标受众是投资 者，投资者的根本目的是获得投资收益。金融营销作为公司营销活动的一个重 要方面，与产品营销一样需要运用营销学的基本原理、方法、手段，但由于金 融营销与产品营销的产品、对象、受众、目的不同，其具体的方法、手段有着 1 0 第2 章上市公司投资者关系管理概述 非常大的区别嘲】。 第七、m m 中沟通的内容是影响投资者决策的相关信息。 严格规范的信息披露是公司每位股东获得平等知情权的制度保证。因此， 从市场监管的角度而言，公司必须根据有关法规，从形式和实质上判定披露股 价敏感信息。而i r m 本身是一种与投资者相互沟通的过程，电话、参观、分析 师会、小型说明会、一对一介绍、路演等形式被广泛运用于i r m 。因此，在这 个互动交流的过程中，由于投资者对公司了解程度不同、投资偏好不同，必然 会提出各种各样的个性化问题，其交流的内容也就必然超出了强制信息披露的 内容。所以，投资者关系管理中，公司与投资者沟通的内容就不能局限于强制 信息披露要求的信息，而应该是与投资者决策相关的信息。通过这种沟通，公 司可以了解到投资者对公司的认知，同时也需要进一步判定，哪些信息有可能 形成股价敏感信息，而需要公开予以披露。 2 4 开展投资者关系管理工作的基本原则 从现代管理学的范畴看，i r m 是公共关系的一个分支，其工作的开展也应 该遵循公共关系的基本原则。作为上市公司的“耳目”和“喉舌”，m m 工作是上 市公司决策的信息源。i r m 工作直接关系到上市公司决策与目标的实现，也关 系到广大投资者的根本利益，关系到上市公司本身的社会和市场形象口? 。同时， m m 工作经常涉及到影响股价的敏感信息，因此它还必须坚持以下原n - 第一、充分披露信息原则。除强制的信息披露以外，公司可主动披露投资 者关心的其他相关信息。如万科、保利的企业，每月均会自愿性披露上月的开 工面积、销售额等经营信息，值得我们大力提倡。 第二、合规披露信息原则。公司应遵守国家法律、法规及证券监管部门、证 券交易所对上市公司信息披露的规定，保证信息披露真实、准确、完整、及时。 在开展投资者关系工作时应注意尚未公布信息及其他内部信息的保密，一旦出 现泄密的情形，公司应当按有关规定及时予以披露。 第三、投资者机会均等原则。公司应公平对待公司的所有股东及潜在投资者， 避免进行选择性信息披露。公司通过业绩说明会、分析师会议、路演、接受投 资者调研等形式就公司的生产经营情况、财务状况及其它事件与任何机构和个 人进行沟通时，不得以任何形式披露、透露或泄露非公开重大信息，只能以公 第2 章上市公司投资者关系管理概述 开披露信息和已公开披露过的重大信息作为交流内容。 第四、诚实守信原则。公司的投资者关系工作应客观、真实和准确，避免 过度宣传和误导。i r m 工作人员在采集信息的过程中，既不能文过饰非，报喜 不报忧，也不能偏听偏信、抱有先入之见；必须尊重事实，如实报告，既要避 免将不准确的上市公司信息传递到投资者，给投资者的投资起到误导作用；又 要避免将不准确的市场信息( 包括投资者的意见和反映) 传递到上市公司决策 层，导致上市公司决策偏差。 第五、高效低耗原则。选择投资者关系工作方式时，公司应充分考虑提高沟 通效率，降低沟通成本。可以择机通过年报、电话、传真、信件、面谈、互联 网、说明会、路演、广告、报刊等形式来进行，并应特别注意使用互联网络提 高沟通的效率，降低沟通的成本嘲。 第六、互动沟通原则。公司应主动听取投资者的意见、建议，实现公司与 投资者之间的双向沟通，形成良性互动。工作人员应坚持客观、公正的态度， 尽可能全面、真实地向公众投资者报告各种信息，同时向公司内部各相关部门 反映投资者的意见、建议和市场的信息。 2 5 投资者关系管理的基本职责 根据国外的经验及近年来国内众多上市公司的实践，我们认为i r m 的工作 职责基本上可以总结为以下几点： 第一，信息沟通。根据法律、法规、上市规则的要求和投资者关系管理的 相关规定及时、准确地进行信息披露；根据公司实际情况，通过举行分析师说 明会及路演等活动，与投资者进行沟通；通过电话、电子邮件、传真、接待来 访等方式回答投资者的咨询。 第二，定期报告。主持年度报告、半年度报告、季报的编制、印制和邮送 工作。 第三，筹备会议。筹备年度股东大会、临时股东大会、董事会，准备会议 材料。 第四，公共关系。建立和维护与监管部门、证券交易所、行业协会等相关 部门良好的公共关系。 第五，媒体合作。加强与财经媒体的合作关系，引导媒体对公司的报道， 第2 章上市公司投资者关系管理概述 安排高级管理人员和其他重要人员的采访报道 第六，网络信息平台建设。在公司网站中设立投资者关系管理专栏，在网 上披露公司信息，方便投资者查询，开设投资者交流园地，在公司网上解答投 资者的咨询。 第七，危机处理。在诉讼、仲裁、重大重组、关键人员的变动、盈利大幅 度波动、股票交易异动、自然灾害等危机发生后迅速提出有效的处理方案。 2 6 上市公司开展投资者关系管理的意义与必要性 在市场经济的进程中，任何企业要想做大作强都要面对产品市场和资本市 场，产品市场是企业发展的基础，资本市场是企业发展的加速器。资本市场中 的取m 是上市公司的战略管理职责，是提升上市公司价值的重要战略举措。国 外经验已经证明，积极提供一贯而专注的i r m ，是上市公司用以改善自身形象、 提高自身对投资者吸引力的理想方式之一。 上市公司通过设立专门的i r m 部门、扩大投资者基础、增强股票流动性、提 升股票价值，进而为上市公司未来再融资夯实基础。i r m 做得成功与否直接影 响到上市公司i p o 时投资者的认购兴趣及持有期限，进而影响上市公司股价及 二级市场再融资的成本。有效的i r m 有利于提高市场对上市公司的相对估价水 平，从而降低资本成本，并且成为上市公司管理层有效获得投资者建议的渠道。 具体来说，上市公司开展i r m 的意义与必要性主要在于以下几方面： 一是能够加强上市公司与投资者的有效沟通，增强上市公司与投资者之间的 相互信任与支持。上市公司通过实施i r m ，把上市公司相关信息准确、及时、 主动地与投资者进行双向交流，对实现上市公司与投资者之间的信息对称、改 善市场投融资环境、推动理性投资观念的形成、培育以诚信为基础的股权文化 将产生重要作用，这样方能有效地保障投资者的知情权及其合法权益，从而达 到增强公司与投资者之间的相互信任与支持。 二是有助于提升公司的投资价值。随着我国证券市场投资者队伍的扩大， 投资者的职业化程度和专业化水平的提高，市场投资理念更加趋于理性化，投 资者对上市公司信息的需求更加丰富化、专业化。上市公司要想获得持续的融 资和长远的发展，必须取得广大投资者的认可和支持。因此，上市公司有必要 加强i r m ，通过充分的信息披露和良好的沟通提高投资者对公司的认同度，形 第2 章