（管理科学与工程专业论文）套期保值会计研究.pdf

华中科技大学博士学位论文 摘要 ( 从2 0 世纪6 0 7 0 年代以来，国际金融发生了深刻的变化，突出表现在金融创新 的空前发展。不同于历史上创新大多为解决资本市场上资金供求矛盾而发展起来，当 今金融创新建立在已有信用关系的基础上，以分散风险、逃避管制或降低基础工具筹 资成本为目的。伴随金融创新出现的许多衍生金融工具，既可帮助投资者逃避风险， 又可使投资者遭受极大损失。近几年国际上连续发生了数起大机构因进行衍生金融工 具而造成巨额亏损的事件。这些灾害的发生使创新金融工具问题成为人们关注的焦点， 现行会计系统面临历史上最严重的挑战。如何反映和披露创新盒融工具风险状况，建 立怎样的套期保值会计以应付日益翻新创新金融工具的需要，便成为会汁重火的研究 、 课题。一一 本文在对套期保值会计研究的过程巾，从现行会汁系统本身者于，寻找产生套j 9 j 保值会计问题的根源。沱来源于现行会计系统会计确认、计量不一致性。对于套期保 值会计确认问题，本文运用交易或事项发生时点的三类划分，来说明要完全消除会计 确认不致，除非在传统的会计确认交易或事项的基础上，扩展到衍生工具这类和约 事项，并最终突破预期交易的确认问题；傲寸于套期保值会计计量问题，本文通过三种 计量模式的详细分析，来说明要完全消除会计计量不一致，除非所有资产负债表项目 采用同一计量属性。本文提出解决套期保值会计问题，实质是解决会计确认、计量和 报告原则与套期保值经济目的之间的矛盾性。 f 解决套期保值问题有不同的会计解决方案，本文认为，完全解决套期保值双方确 认、计量不一致问题是难以实现的，这是一个理想化的目标。即便所谓“治本”的会 计解决方案公允价值会计，尚存预期交易套期保值会计确认不一致，以及非命融 工具项目会计计量不一致，并且公允价值会计所提供信息的普遍相关性和可靠性也存 在问题。因此，套期保值特殊会计处理是必要的。这种特殊处理方式，即所谓“治标” 的会计解决方案递延套期保值会计和盯市套期保值会计( 或两者的变形或组合) ， 本文认为，它们都存在或多或少的缺陷，而如何选择，计量属性的偏向性是其中的一 个重要因素。 华中科技大学博士学位论文 套期保值会计除了套期保值会计方法之外，本文认为，套期保值会计标准是其r = 1 1 不可或缺的部分。它包括套期保值工具、被套期保值项目以及套期保值关系确立与终 止的条件等方面的内容。因特殊会计处理是一种偏离会计原则，仅适合于套期保值背 景下的变通处理方法，必须通过设立套期保值符合条件的范围和要求，来降低套蝴僳 值会计特殊处理可能带来不利后果的可能。 本文认为，由于我国会计环境的变化，建立我国套期保值会计是必要的o j 本文提 出了建立我国套期保值会计方案，即山不同会计计量模式决定的、套期保值会计标准 和套期保值会计方法相互作用和影响的套期保值会计体系。( 本文设想的具体方案是， 在以历史成本为主的计量模式下，采用在递延时间上严格限定的综合性递延套期保值 会计法。以历史成本计量属性为主，是因为考虑到我国市场经济发展水平离采用公允 价值尚有相当的距离，以及考虑到我国对会计信息质量的要求与西方目f j i 主导的会计 改革方向强调相关性应有所不同，即应偏重可靠性。采用递延套期保值会计，首先是 因为它与历史成本计量属性为主的计量模式相符的，并且能够容纳包括对现存头寸和 预期交易套期保值的诸多套期保值策略。该方法简单、也便于理解。对递延法制定严 格的标准，是考虑防止提供利润操纵的机会。在时间上加以限制，是因为标准严格、 且操作简单。本文认为，该会计方案能够实现会计计量模式、套期保值会计标准与套 期保值会计方法间的协调一致性。既符合会计基本概念框架，又不脱离我国市场经济 、 发展的实际状况。j 关键词：套期保值会计方法j 套期保值会计标准， 风险， y 衍生工具、会计计量模式j 华中科技大学博士学位论文 a b s t r a c t e v e rs i n c e1 9 6 0 1 9 7 0 s ，t h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c eh a st a k e np r o f o u n d c h a n g e s ，w h i c h a r ee s p e c i a l l yr e p r e s e n t e db yt h eu n p r e c e d e n t e dd e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n n o v a t i o n i n t h eh i s t o r y , m o s to ft h ei n n o v a t i o n sc a m ei n t ob e i n gt os o l v et h ec o n t r a d i c t i o nb e t w c e n c a p i t a ld e m a n da n ds u p p l yi nt h ec a p i t a lm a r k e t h o w e v e r , i ti sq u i t ed i f f e r e n tt h a tt h e c u r r e n tf i n a n c i a li n n o v a t i o ni se s t a b l i s h e do nt h eb a s i so ft h ee x i s t i n gc r e d i tr e l a t i o n s h i p a n da i m sa td i s p e r s i n gr i s k ，a v o i d i n gr e s t r i c t i o no rr e d u c i n gt h ef i n a n c i n gc o s tw i t hb a s i c i n s t r u m e n t s a tt h es a n l et i m e ，m a n yd e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t sa p p e a r t o g e t h e rw i t h t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n o no n es i d e ，t h e s ei n s t r u m e n t sc o u l dh e l pi n v e s t o r sa v o i dr i s k ；o n t h eo t h e rs i d e ，t h e yc o u l da l s om a k ei n v e s t o r ss u f f e rg r e a tl o s s e s i nr e c e n ty e a r s ，i t s u c c e s s i v e l yo c c u r r e dac o u p l eo fi n t e r n a t i o n a la f f a i r st h a tb i go r g a n i z a t i o n sh a v em a d e h u g el o s sd u et ot h ei m p r o p e ru s eo f d e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s t h e s ed i s a s t e r sg e t t h ei n n o v a t i o no ff i n a n c i a li n s t r u m e n t sb e c o m et h ef o c u so f p u b l i cc o n c e r n m e a n w h i l e ， t h ep r e s e n ta c c o u n t i n gs y s t e mi sf a c i n gt h em o s ts e r i o u sc h a l l e n g eo fi t sh i s t o r y h o wt o r e f l e c ta n dr e v e a lt h er i s k ys t a t eo ft h ei n n o v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ? w h a tk i n do f h e d g ea c c o u n t i n gs h o u l db eb u i l tt o d e a lw i t ht h ed e m a n do ft h ec h a n g i n gi n n o v a t i v e f i n a n c i a li n s t r u m e n t s ? t h e s e q u e s t i o n sb e c o m ei m p o r t a n t r e s e a r c hs u b j e c t si na c c o u n t i n g d u r i n gt h er e s e a r c h i n gp r o c e s so f h e d g ea c c o u n t i n g ，t h i st h e s i ss t a r t sw i t h t h ep r e s e n t a c c o u n t i n gs y s t e ma n da t t e m p t st os e e kt h eo r i g i no fh e d g ea c c o u n t i n gp r o b l e m i tc o m e s f r o mt h e i n c o n s i s t e n c y b e t w e e nt h e r e c o g n i t i o n a n dm e a s u r e m e n to ft h e p r e s e n t a c c o u n t i n gs y s t e m ：t h e a u t h o rp u t st h er e c o g n i t i o no fh e d g ea c c o u n t i n gi n t ot h r e e c a t e g o r i e sa c c o r d i n g t ot h ev e r yt i m ew h e nt h et r a n s a c t i o no rt h ee v e n tt a k e sp l a c e i nt h i s w a y , c a nt h et h e s i si n t e r p r e tt h ep r o b l e m t h a tt oe l i m i n a t et h ei n c o n s i s t e n c yo f a c c o u n t i n g r e c o g n i t i o n ，t h ea c c o u n t i n gr e c o g n i t i o ns h o u l de x t e n dt oc o n t r a c t si n v o l v i n gd e r i v a t i v e s b e s i d e st r a d i t i o n a la c c o u n t i n gt r a n s a c t i o n so re v e n t s ，t h e ns e t t l et h er e c o g n i t i o no ft h e a n t i c i p a t e d t r a n s a c t i o n s a f t e r c a r e f u l l ya n a l y z i n g t h et h r e e a c c o u n t i n g m o d e l so f m e a s u r e m e n t ，t h ea u t h o rs h o w st h a tc o n s u l t i n gt h ea c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t ，w es h o u l d a d o p tt h es a l n em e a s u r e m e n ta t t r i b u t e f o ra l li t e m so nt h eb a l a n c es h e e tt ot h o r o u g h l y 1 1 1 华中科技大学博士学位论文 e l i m i n a t et h e i n c o n s i s t e n c yo fa c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t t h et h e s i sp r e s e n t s t h a tt h e e s s e n c eo f s o l v i n g t h eh e d g ea c c o u n t i n g p r o b l e m i st os o l v et h ei n c o n s i s t e n c yb e t w e e nt h e p r i n c i p l e so fa c c o u n t i n gr e c o g n i t i o n ，m e a s u r e m e n ta n dr e p o r t i n g ，a n dt h eh e d g e e c o n o m i c p u r p o s e t h e r ea y ed i f f e r e n ta c c o u n t i n gs o l u t i o n st ot h eh e d g i n g p r o b l e m t h ea u t h o rb e l i e v e s t h a ta l la b s o l u t es o l u t i o nt ot h e i n c o n s i s t e n c y b e t w e e n a c c o u n t i n gr e c o g n i t i o n a n d m e a s u r e m e n ti st o oi d e a lt or e a l i z e e v e ni nt h es o c a l l e d “f u n d a m e n t a l a c c o u n t i n g s o l u t i o n ，_ f a i rv a l u ea c c o u n t i n g ，t h e r ea r es t i l ls o m ep r o b l e m s ，l i k et h ei n c o n s i s t e n c yo f t h ea c c o u n t i n gr e c o g n i t i o ni na n t i c i p a t e dt r a n s a c t i o n s ，t h ei n c o n s i s t e n c yo ft h ea c c o u n t i n g m e a s u r e m e n ti nt h en o n f i n a n c i a li n s t r u m e n t si t e m s b e s i d e st h e s e ，t h eu n i v e r s a lr e l a t i v i t y a n d r e l i a b i l i t yo f t h e i n f o r m a t i o nt h a tt h ef a i rv a l u ea c c o u n t i n gs y s t e mc a n p r o v i d e a r ea l s o d o u b t e d i nt h i ss e n s e ，s p e c i a la c c o u n t i n gf o rh e d g ei sn e c e s s a r y t h i ss p e c i a la c c o u n t i n g i sa l s oc a l l e d “s u p e r f i c i a l ”a c c o u n t i n gs o l u t i o n ，n a m e l y ：d e f e r r a lh e d g ea c c o u n t i n ga n d m a r k t o m a r k e th e d g ea c c o u n t i n g ( o rt h ev a r i a t i o n ，c o m b i n a t i o no ft h et w o ) i na u t h o r s o p i n i o n ，b o t ho f t h e s et w os o l u t i o n sh a v es o m ed e f a u l t sm o r eo rl e s s t h ep r e f e r e n c eo f t h e m e a s u r i n g a t t r i b u t ei sa ni m p o r t a n te l e m e n to nh o wt oc h o o s eb e t w e e nt h e m b e s i d e st h eh e d g e a c c o u n t i n gm e t h o d ，t h i st h e s i si n d i c a t e st h a tt h es t a n d a r d i sa l s oa n i n d i s p e n s a b l ep a r to f t h eh e d g ea c c o u n t i n g i ti n c l u d e sh e d g i n gi n s t r u m e n t s ，h e d g e di t e m s ， t h e q u a l i f y i n gc o n d i t i o no fh e d g er e l a t i o n s h i p a n di t st e r m i n a t i o n ，a n do t h e rr e l e v a n t a s p e c t s s i n c et h i ss p e c i a la c c o u n t i n gd e p a r t u r e sf r o mt h ea c c o u n t i n gp r i n c i p l e sa n di s o n l ya na d a p t a t i o ns u i t a b l et ot h eh e d g eb a c k g r o u n d ，i ti si m p o r t a n tt os e td o w n c e r t a i n s c o p ea n dr e q u i r e m e n tf o rh e d g e s oa st od e c r e a s et h e p o s s i b i l i t yo f b r i n g i n g b a dr e s u l t t h ea u t h o rs u g g e s t st h a ti ti sn e c e s s a r yt ob u i l du pt h eh e d g ea c c o u n t i n gi nc h i n ad u e t ot h ea c c o u n t i n ge n v i r o n m e n tc h a n g e so fo u rc o u n t r y t h i st h e s i sp r e s e n t st h eh e d g e a c c o u n t i n gp r o j e c ti nc h i n a - - t h eh e d g ea c c o u n t i n gs y s t e mt h a ti s d e c i d e db yd i f f e r e n t a c c o u n t i n gm o d e lo fm e a s u r e m e n t ，u n d e rt h em u t u a li n f l u e n c eo f t h eh e d g ea c c o u n t i n g s t a n d a r d sa n dm e t h o d t h ed e t a i l e dp r o j e c ti st oa d o p tt h ec o m p r e h e n s i v ed e f e r r a lh e d g e a c c o u n t i n gw i t hr i g i dr e s t r i c t i o no nd e f e r r a lt i m e ，w h i c hi sm a i n l yu n d e r t h ea c c o u n t i n g m o d e lo fh i s t o r i c a lc o s t t h ea u t h o ra d o p t sm e a s u r e m e n ta t t r i b u t eo fh i s t o r i c a lc o s ti nt h i s t h e s i sd u et ot w or e a s o n s o n ei st h a tt h ed e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y i nc h i n as t i l l i v 华中科技大学博士学位论文 c a n n o tm a t c hf a i rv a l u e a c c o u n t i n g t h e o t h e ri st h a tt h e r e q u e s t f o r a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n q u a l i t y i nc h i n a e m p h a s i z e s o n r e l i a b i l i t y , y e t d o m i n a t e a c c o u n t i n g i n n o v a t i o nt r e n di nw e s ti st o w a r d sr e l e v a n c e t h ea u t h o rp r e f e r st od e f e r r a l h e d g e a c c o u n t i n gb e c a u s e i tc a nm a t c hm e a s u r e m e n tm o d e lo f h i s t o r i c a lc o s ta t t r i b u t e m o r e o v e r , h e d g i n gp o r t f o l i o sf o rc u r r e n tp o s i t i o n sa n da n t i c i p a t e dt r a n s a c t i o n sc a nb ea l s oi n v o l v e d i n d e f e r r a lh e d g ea c c o u n t i n gi se a s i e rt ou n d e r s t a n d a tt h es a m et i m e ，w ec a e s t a b l i s h s t r i c tc r i t e r i at oa v o i d m a n i p u l a t i n gp r o f i t f u r t h e r m o r e ，s i n c ei ti se a s y t oh a n d l ea n ds t r i c t ， t h ec r i t e r i ac a nb et i m e r e s t r i c t e d t h i sa c c o u n t i n gp r o j e c ti sa b l et oa c h i e v et h ec o h e r e n c e a m o n ga c c o u n t i n gm o d e l o fm e a s u r e m e n t ，s t a n d a r d so f h e d g ea c c o u n t i n ga n dm e t h o do f h e d g ea c c o u n t i n g i tn o to n l ya c c o r d sw i t ht h eb a s i ca c c o u n t i n gc o n c e p t i v ef r a m e w o r k ， b u ti sa l s oc l o s e l yr e l a t e dt ot h ep r a c t i c a ls t a t eo fc h i n e s em a r k e te c o n o m y d e v e l o p m e n t k e y w o r d s ：m e t h o do f h e d g ea c c o u n t i n g s t a n d a r d s o f h e d g ea c c o u n t i n g r i s k d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s a c c o u n t i n gm o d e l o f m e a s u r e m e n t v 华中科技大学博士学位论文 1 1 研究背景 1 绪论 从2 0 世纪6 0 7 0 年代丌始，国际金融市场发生了巨大的变化，伴随着经济全球化 时代的到来，每个国家和地区都在试图调整其发展战略以适应金融环境的变化所带来 的挑战和机遇。加上国际金融业各种危机的频频爆发，在这种起伏不定的经济环境中， 为了降低和规避各种风险，金融创新也就应势蓬勃发展起来。 衍生金融工具作为金融创新的主要发展力量，从起初最简单的商品远期合约到如 今的各种复合工具，从开始的寥寥数种到今天以数千来计算( 见表1 1 ) ，在很大程度 上刺激了全球经济、金融的发展。 表1 1衍生金融工具的发展 利率货币权益 商品类信川合计 工具工具工具_ t 具 ：具 合计 l8 1 018 6 012 0 0 8 4 03 2 020 2 0 互换 l5 9 014 0 08 4 0 6 2 0 远期 l3 6 0l4 4 08 1 06 5 0 期货 l2 4 0l1 3 08 9 06 7 0 场外期权 l0 0 09 6 08 3 06 1 0 交易所期权 9 4 09 4 08 2 06 3 0 期权总计 14 2 0l4 3 0l0 0 06 7 0 资料来源：s w a p sm o n i t o r p u b l i c a t i o n si n c ，2 0 0 2 蜮w w w s w a p s m o n i t o r c o m 衍生金融工具的产生，最早可以溯源于1 7 世纪古希腊时期的农产品远期合约，当时 产生这样一种工具的原因主要在于：商人们为了避免因季节因素所产生的农产品价格 波动带来的损失。而其真正的发展阶段仅始于2 0 世纪7 0 年代，短短的三十年时间，全 球衍生工具交易量飞速增长。据2 0 0 1 年1 1 月国际清算银行( b i s ) 关于外汇和衍生余 融工具市场调查表明，全球每日金融衍生交易达1 21 0 0 亿美元，其中场外交易日交易 华中科技大学博士学位论文 量达57 5 0 亿美元。 衍生金融工具市场之所以有如此快的发展步伐，究其原因，与国际金融环境的变 化密切相关。 1 1 1 金融管制的放松 在2 0 世纪3 0 年代，由于金融危机的惨痛教训，世界各国普遍加强了金融管制1 2 1 ， 政府对于各金融机构的经营作出了种种严格的限制，这些限制将金融机构局限在一个 狭窄的空间内，其各种业务的开展受到了严重的阻碍。随着经济形势的变化，尤其是 2 0 世纪7 0 年代以来，国际金融市场迅猛发展，以计算机技术为代表的高新技术的成熟， 使得各银行以及非银行金融机构产生了规避管制的要求，在这种情况下，各国管理当 局不得不放松其对金融的管制，其主要表现如下： ( 1 ) 汇率管制放松。1 9 7 3 年，西方国家正式放弃t l l i 雷i 顷森林体系关二j 二l 刮定汇 率的政策，其汇率普遍与美元脱钩而采用浮动汇率制。然而，这种变革使得各市场( 商 品、货币、资本、外汇市场) 价格的波动性加剧、金融市场的交易量空前放大，盒融 市场的复杂性、金融一体化趋势随之增加，从而给国际金融活动带来了新的不确定性 因素。 ( 2 ) 利率自由化。1 9 7 4 1 9 7 5 年间，西方经济出现了第二次世界大战以来最严重 的经济危机，第一次出现了通货膨胀和经济萧条并存的所谓“滞胀”现缘。因此在2 0 世纪8 0 年代，美国、日本、原西德等国家相继取消了对存款利率的限制。1 9 7 6 年4 月， 西德全面放松利率管制【3 1 。1 9 8 0 年，美国国会通过了对存款机构放松管制和货币控 制法。1 9 8 5 年，日本大额存款利率丌始解冻。这些国家的央行将货币政策的中介日 标由利率转为货币供应量，使得利率的波动频繁，美国短期利率在八十年代初期曾达 到百分之二十以上，市场利率超过了法令规定的存款利率的上限，导致金融机构的经 营成本不断上升，利率风险日益突出。 ( 3 ) 金融机构竞争自由化。2 0 世纪8 0 年代以前，西方主要的工业国家，诸如美国、 英国、法国等基本都实行金融分业经营制度，也就是商业银行与投资银行问、银行业 与证券业间、银行与非银行金融机构问实行严格的业务分工，并且在金融服务领域， i hb 1 s c e n t r a lb a n k s u r v e yo f f o r e i g ne x c h a n g ea n d d e r i v a t i v e s m a r k e ta c t i v i t y i n a p r i l2 0 0 1 ：p r e l i m i n a r y g l o b a ld a l a ， 9 o c t 2 0 0 1 ，1 - 3 1 2 李玉泉王洪彬金融创新与风险防范北京：中国纺织 j l 版社，2 0 0 0 ，1 8 p l 同【2 】，2 0 - 2 l 2 华中科技大学博士学位论文 一直都是银行业独大的局面f 4 】。这种状况使得非银行金融机构在面对复杂的交易时， 承担了过多的风险。直至8 0 年代初，各国纷纷颁布银行法，逐步推进金融机构业务多 元化，加上由于技术进步降低了交易的成本以及新颖交易工具的出现，使得非银行会 融机构( 如证券、保险、基金组织) 可以通过创新与曾经据霸主地位的银行业争一同 之朝夕。与之相对，银行业在从卖方市场转向买方市场的过程中，也不得不在传统业 务领域之外积极开拓新的业务，以保持自身的优势，因此各类金融机构的自由竞争r 益激烈，金融市场交易日趋活跃。 1 1 2 信息技术的发展 2 0 世纪6 0 年代末，随着技术的完善，计算机的数据处理能力大大加强，其性能可 与各种复杂交易工具的设计和交易处理相匹配。7 0 年代产生的新科技革命中计算机和 先进通讯技术在金融业的广泛应用，使得金融信息的传播速度和处理能力大大提高 金融业务也从传统的手工操作转向半自动化或全自动化操作，同时，技术的进步使得 金融交易在信息交流和交易处理中投入的成本也大幅降低，见表1 2 。 表1 2 信息交易与成本表 信息交流和计算成本 3 分钟电话费成本计算机及外围设备成本 时间( 纽约伦敦)( 相对g d p 折算) ( 以2 0 0 0 年美元标价) ( 2 0 0 0 年= 1 0 0 0 ) 1 9 7 04 1 6 11 9 99 8 3 1 9 8 06 3 22 79 3 8 1 9 9 04 3 77 2 7 5 2 0 0 0一04010 0 0 资料来源：p a u lm a s s o n g l o b a l i z a t i o n ：f a c t sa n df i g u r e s i m fp o l i c yd i s c u s s i o np a p e r i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ，w a s h i n g t o nd c ，o c t 2 0 0 1 ，5 - 6 伴随计算机和数据处理新技术的广泛应用，新兴的金融分析理论( 包括模拟分析 和相关分析等) 在复合衍生金融工具和多元化衍生工具组合中吼借由信息技术这一 媒介得到发展，实现了理论与实践的紧密结合，为设计、研发及推广衍生工具奠定了 州g a z ie t h e lg l o b a l i z a t i o na n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a la n v i r o n m e n tb i sr e v i e w ，v 0 1 7 9 ，2 0 0 0 ，i - 6 周立金融衍生工具发展与监管北京：中国发展出版社，1 9 9 7 ，1 3 华中科技大学博士学位论文 坚实的技术基础。 随着金融市场网络化程度提高，金融市场各参与者纷纷改造其传统业务系统，使 之适应互联网快速发展的要求，于是通讯稳定性和网络安全性便将成为关键环节。信 息的高速传播和技术普及，使得市场运作更具效率，从而吸引了更多的参与者进入金 融市场，扩大了市场的规模，但另一方面传统的市场风险也会被放大，由此产生新的 技术风险。一家金融机构的技术障碍会导致其投资者的交易受损，而交易所的系统平 台障碍，则会引发市场震荡，危及到投资者的市场信心。 1 1 3 新兴市场的产生 先进技术的应用同时也开辟了新的金融市场，过去传统的区域性市场开始向国际 性的资本可以自由流动的市场转变，资本的流动性增强，使得投资者开始寻求更多的 投资领域，但是这种流动性的背后也存在着更多的不确定性因素，因而各种转嫁风险 的保值类金融工具，如利率互换、金融期货等也因此应运而生。 以高流动性著称的外汇及其衍生工具和其他诸如期权、掉期市场的出现，为全球 金融扩张和金融交易创造了有利的发展条件，然而这些新兴金融工具的应用在很大程 度上是一种投机行为，这种投机行为加剧了市场风险，这就要求银行和非银行会融机 构、机构投资者在更为广阔的金融市场中，充分运用已有的和创新的衍生工具，通过 有效的套期策略来管理这种风险。 1 1 4 全球经济环境的影响 近年来，国际金融市场上衍生金融工具的交易规模不断上升，尤其是场外( 店头) 交易由于是直接交易，在一定程度上可以降低不确定因素的影响，又可以降低交易成 本，交易灵活性也优于交易所内交易，近年来的发展极为迅速。年交易额已从1 9 9 0 年的3 45 0 3 亿美元增加到1 9 9 8 年的5 0 99 7 0 亿美元，增长了近1 4 倍，尤其是1 9 9 5 年较1 9 9 4 年增长了5 6 7 ，1 9 9 8 年较1 9 9 7 年增长了7 5 6 4 ( 见图1 一l ，表1 3 ) 。 原因并非偶然：1 9 9 4 年墨西哥金融危机和1 9 9 7 年亚洲金融危机对全球经济产生了重 大影响，金融市场中的风险也愈加受到重视，投资者纷纷采用新的交易方式和交易手 段来规避风险，其中最主要的交易工具仍然是利率、汇率等利于改善风险和收益的组 合。 华中科技大学博士学位论文 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 3 0 0 0 0 2 0 0 0 0 1 0 0 0 0 o ， ， 一一” 表1 - 39 0 年代部分金融衍生交易情况单位：亿美元 部分金融衍生 工具市场 1 9 9 0 年1 9 9 1 正1 9 9 2 拒 1 9 9 3 拒1 9 9 4 矩1 9 9 5 年1 9 9 6 矩1 9 9 7 年1 9 9 8 缸 2 2 9 0 23 5 1 9 34 6 3 4 47 7 7 1 18 8 6 2 59 1 8 8 29 8 8 4 61 2 2 0 2 21 3 5 4 9 2 交易所工具 1 4 5 4 52 1 5 6 72 9 1 3 01 9 5 8 75 7 7 7 65 8 6 3 45 9 3 1 17 4 8 9 27 7 0 2 2 利率期货 5 9 9 51 0 7 2 61 3 8 5 42 3 6 2 42 6 2 3 62 7 4 1 83 2 7 7 83 6 3 9 94 6 0 2 8利率期权 1 6 91 8 32 6 53 4 74 0 13 8 35 0 35 1 93 8 l 货币期货 5 6 56 2 97 1 l7 5 65 5 64 3 24 6 53 3 21 8 7货币期权 6 9 17 6 07 9 81 1 01 2 7 31 7 2 21 9 8 62 1 1 53 2 1 0 股指期货 9 3 71 3 2 81 5 8 62 2 9 72 3 8 33 2 9 33 8 0 27 7 6 58 6 6 5股指期权 3 4 5 0 34 4 4 9 45 3 4 5 78 4 7 4 61 1 3 0 3 21 7 7 1 2 62 1 2 9 2 02 9 0 3 5 05 0 9 9 7 0 场外交易工具 2 7 1 1 5 3 0 6 5 13 8 5 0 86 1 7 7 38 8 1 5 61 2 8 1 0 71 9 1 7 0 92 2 2 9 1 3利率掉期 5 7 7 58 0 7 28 6 0 48 9 9 69 1 4 81 1 9 7 41 5 5 9 61 8 2 3 6货币掉期 与此同时存在的投资者与被投资者等也不再是单一的身份，他们可能既是投资 人，也可能是被投资人、中介。可能是套期保值者，同时也可能是投机者。他们之 间这种错综复杂的关系，使得各项交易之间的关联更加难以衡量，风险也就不断加 华中科技大学博士学位论文 大。 综上所述，由于汇率加利率的双重变动，使得基本工具的价值变得很不稳定，各 种风险不断加大，国际金融领域出现了一股金融创新的热潮；现代金融理论的突破、 信息技术的发展以及金融工程技术的出现与广泛应用，导致了各种金融创新活动的迅 速发展；另外，面对急剧变化的金融环境，金融机构为满足特定客户避免风险的需要 而创设了多种形式的投资工具，因而衍生金融工具市场得到了迅速的发展。 1 2 研究意义 作为金融创新的重要产物之一的衍生金融工具，最初产生的原因就是为了规避风 险。从微观应用上来看，其应用也早已不仅仅局限于以货币和资本为经营客体的金融 业和证券业，而且日益成为一般的工业组织和商业组织资产保值或规避风险的手段， 据调查，在公开交易的公司中，超过半数的公司会使用衍生工具交易( 见表1 - 4 ) ， 并且有4 2 的被调查者反映使用量在上升，仅1 3 使用量在下降，其余的基本持平。 表1 - 4调查基本情况表 调查年份使用衍生金融1 ：具者 的百分比 本次调查1 9 9 85 0 以前年度的调查 1 9 9 54 1 1 9 9 43 5 1 9 9 8 4 1 三次调查都有参加的公司( 5 81 9 9 54 1 家)1 9 9 44 1 参与了1 9 9 4 和1 9 9 8 年 1 9 9 84 4 调查的公司( 1 7 1 家)1 9 9 44 4 资料来源：1 9 9 8w h a r t o ns u r v e yo ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n tb yu sn o n f i n a n c i a lf i m s f i n a n c i a l m a n a g e m e n t v 0 1 2 7 ，n o 4 ，w i n t e r1 9 9 8 ，7 1 并且以上公司在进行各种工具的交易中，越来越注重套期保值的重要性。以外汇 衍生工具交易为例，其交易目的主要是以下7 类，见图1 2 。这些交易目的或原因与 套期保值有着不同程度的相关关系。由此可见，作为社会经济活动不可或缺的经济实 华中科技大学博士学位论文 体，为了避免市场中存在的各种不确定因素以及其交易行为给企业带来的各种风险， 通常会采用套期保值的方式对此进行规避。 图1 2 外汇衍生工具交易原因 资料来源：1 9 9 8w h a r t o ns u r v e yo ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n tb yu sn o n f i n a n c i a lf i m sf n 口h c i d ， m a n a g e m e n tv 0 1 2 7 ，n o4 ，w i n t e r1 9 9 8 ，7 6 除此之外，上述公司在运用衍生金融工具时首要考虑的问题是衍生金融工具的会 计处理，有3 7 的被调查者对此给予高度重视，仅1 5 认为不需要太多投入；其次 主要的考虑因素还包括市场风险( 3 l ) 和套期结果评价( 2 9 ) 等，见图l 3 。 誓 l辫 - -； 冀 _ l ，ll盈-： l 豸l k ； 。l t翼l g