（会计学专业论文）中国高科技上市公司资本结构影响因素的实证研究.pdf

内 容 摘 要 新世纪伊始， 在技术创新全球化的大背景下，高科技企业正在以 新的目 标、 新的结构、 新的动力步入全球高科技产业分工体系， 成为 世界经济增长的新支撑点， 改变着全球经济的内涵， 拉动着全球经济 的增长。 中国的高科技企业作为科技创新和科技产业化的主力军和领 头雁， 它们对国内产业升级、 生产力发展、 增强综合实力、开拓市场 发挥着不可替代的作用， 正在使中国产业结构、 产业组织、 企业制度 发生革命性转变， 在这种情况下， 对高科技企业运行规律的研究就显 得非常重要。 本文主要从财务的角度， 研究高科技企业融资和资本结 构问题。 本文运用实证研究与规范研究相结合的方法，以中国高科技 上市公司为对象，研究高科技上市公司融资和资本结构问题。 全文共分五章: 第一章，高科技企业及其特征。本章界定了高科技企业的范围， 分析了高科技企业发展的特征， 阐明了高科技企业具有不同于传统企 业的一些特性， 因而具有不同的财务运行机制。 具体来说， 本章回顾 了国内 外对 “ 高技术”的界定，并对高科技企业进行了定义，认为: 高科技企业一般是指把高技术应用于生产领域， 开发生产出性能、 功 能优异和高附加值新产品的企业。 其次， 本章从经济学角度探讨了高 科技企业发展的特征:( 1 ) ， 高科技企业具有高度的资产专用性;( 2 ) 科技型人才是高科技企业快速发展的保证; ( 3 ) 高科技企业科技要素 投入的边际递增性和边际成本趋于零; ( 4 ) 高科技企业发展的高风险 特性;c s )高科技企业发展的高收益特性; c 6 ) 高科技企业的发展需 要一定环境的支撑。 第二章， 理论框架与文献回顾。 为了研究高科技企业资本结构的 影响因素， 本章对国内外的相关文献进行了回顾， 梳理了资本结构理 论发展的脉络， 以确定本研究的起点。 新资本结构理论中的资本结构 决定因素学说，其观点由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在 7 0 年代 初率先提出，到了8 0 年代中期才把这个非主流理论融入到资本结构 的主流理论里， 按照该学派的观点， 企业资本结构应该受到很多因素 的影响。 接着， 回顾了国内外有关企业资本结构影响因素的研究文献， 针对已有研究的不足， 结合高科技企业的特点， 确立了本研究的主题。 第三章， 研究假设、样本及模型构建。 首先，本章分析了高科技 企业发展经过的四个阶段 ( 种子期、创建期、成长期、成熟期) 、所 面临的风险、 对资金的不同需求以及获取资金的途径。 高科技企业的 发展过程是高技术与个人资本、风险资本、金融资本相结合的产物， 资本市场对于促进科技成果转化为现实生产力起到了巨大的作用。 然 后， 考察了对于处在各个不同发展阶段的高科技企业存在着不同的资 本结构， 据此， 提出影响我国高科技上市公司资本结构因素的几大假 设。最后，根据提出的假设设定了变量并构建了模型。 第四章， 实证分析与结果。 本章首先对高科技企业融资状况进行 描述性统计分析，发现:( 1 ) 高科技企业融资结构中，间接融资所占 的比重较大，但行业分布存在显著差异;( 2 ) 间接融资中，短期负债 融资所占的比重较大，且高于全部公司;( 3 ) 直接融资中，普通股权 益融资所占的比重较大，全部公司的普通股权益比率高于高科技公 司。 ( 4 ) 高科技公司的偿债能力与全部公司的偿债能力大体相当， 都 呈现下降趋势， 但不同行业的高科技公司的偿债能力差异显著;( 5 ) 不同控股权下高科技公司的资产负债率水平差别很大: ( 6 )目 前中国 高科技公司大体处在从创建期向成长期过渡的阶段， 电子通讯行业的 高科技公司已经全面进入成长阶段。 然后， 在上述描述性统计分析的基础上， 分别全部高科技上市公 司，国家股、法人股、流通股控股的高科技上市公司，不发放股利、 派发纯现金股利以及电子通讯类高科技上市公司四大类样本组， 对资 本结构的影响因素进行了整体检验和分年度检验。 第五章， 研究结论、 局限及政策建议。 本章归纳总结了主要研究 结论， 在全部高科技上市公司样本组实证检验中发现: ( 1 ) 企业规模、 成长性与资产负债率呈显著正相关关系。 ( 2 ) 企业资产担保价值、 获 利能力和流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关系。 c 3 ) 利息 保障倍数与资产负债率呈负相关关系， 但是对资产负债率的影响并不 显著。 ( 4 ) 国 家股、 法人股和流通股所占的比 重与高科技企业资 产负 债率呈正相关关系，但是它们对资产负债率的影响都不显著。 在不同控股权下高科技上市公司样本组实证检验中发现: ( 1 ) 在 国家股控股的情形下， 在整体检验中， 企业规模、 利息保障倍数分别 与资产负债率呈显著正相关关系: 企业的流动比率和流通股所占的比 重分别与资产负债率呈显著的负相关关系。 c 2 ) 在法人股控股的情形 下， 在整体检验中， 企业成长性、 获利能力和流动比率分别与资产负 债率呈显著的负相关关系。 ( 3 ) 在流通股控股的情形下， 在整体检验 中， 企业的获利能力和流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关 系; 国家股、 法人股和流通股所占的比重与资产负债率都呈现负相关 关系， 其中， 国家股和流通股所占的比重对资产负债率的影响非常显 著。 在不发放股利和派发纯现金股利的高科技上市公司样本组实证 检验中发现:( 1 ) 在不发放股利的情形下， 在整体检验中， 企业的成 长性、 流动比率和利息保障倍数分别与资产负债率呈显著的负相关关 系。 ( 2 ) 在派发纯现金股利的情形下， 在整体检验中，企业的获利能 力和流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关系。 在电 子通讯类高科技上市公司样本组实 证检验中发现: ( 1 ) 企业 的流动比率、 企业规模分别与资产负债率呈显著的正相关关系; 企业 的成长性与资产负债率呈显著的负相关关系。 ( 2 ) 企业的流动比率和 企业规模分别与流动负债率呈显著的正相关关系; 利息保障倍数与流 动负债率呈显著的负相关关系; 企业的担保价值与流动负债率呈显著 的正相关关系。 本章还规范地分析了宏观因 素对高科技企业资本结构的影响。 宏 观因素的影响是外部的和直接的， 包括国民收入与投资偏好、 资本市 场的有效性、宏观利率和所得税等因素 本章最后根据实证结论和理论分析， 提出了相关政策建议， 包括: ( 幼 大力发展企业债券市场，优化上市公司融资结构;( 2 )发展知 识产权担保融资业务; c 3 ) 利用银团贷款支持大型高科技企业的发展; ( 4 )完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制。 本文主要创新之处是: ( 1 ) 对不同控股权下高科技企业资本结构的影响因素进行了实证 检验。 本文在整体检验的基础上又进行了分年度检验， 实证检验结果 显示:不同控股权下高科技企业资本结构影响因素的差异比较显著。 * * * 一 0 . 1 ( -8 .0 8 ) * * * 利息保障倍数 ( x 6 ) -0 . 0 0 0 0 5 ( -0 . 0 6 ) 一0 . 0 0 0 2 ( 一1 . 2 7 ) 0 . 0 0 0 3 ( 1 . 1 4 ) -0 . 0 0 0 4 ( 一1 . 0 1 ) 国家股所古的比重 ( x 7 ) -0 . 0 1 ( -0 . 0 4 ) 0 .0 9 ( 0 . 4 8 ) -0 . 0 7 ( -0 . 3 7 ) 一 0 . 1 2 ( -0 . 7 5 ) 法人股所占的比重 人 0 厂0 .06(0 .18) 0 .1 1 ( 0 .5 7 ) -0 . 0 3 ( -0 . 1 6 ) 一0 . 0 9 ( -0 . 5 4 ) ( x 9 )( -0 . 8 3 ) 一07 肠一0 ， 3 9 ) a d j - r f 一检验 0 . 6 8(_0 .33 )0 .4 10 . 4 8 0 . 6 3 4 . 8 7 7 . 7 4 8 . 5 8 1 1 . 8 2 d 一 一 w检验 样本 同表 4 -9 从表 4 -1 5的以派发纯现金股利的高科技公司为样本的整体检 验和分年度检验中可以看出: 1 . 在整体检验中， 企业的获利能力和流动比率分别与资产负债 率呈显著的负相关关系， 与假设一致。 在派发纯现金股利的高科技公 司中，其他因素对资产负债率的影响并不显著。 2 .在分年度检验中，在2 0 0 0 和2 0 0 1 年，企业规模与资产负债 率呈显著的正相关关系， 与假设一致; 在2 0 0 1 和2 0 0 2 年， 企业的成 长性与资产负债率呈显著的正相关关系， 与假设一致; 三年来企业的 获利能力和流动比率分别与资产负债率呈显著负相关关系， 也与假设 相一致。 在以不发放股利和以派发纯现金股利的高科技公司为样本的资 本结构影响因素检验中， 检验的结果差异比较大。 企业成长性、流动 比率和利息保障倍数对以不发放股利的高科技公司的资本结构影响 比较显著: 而企业的获利能力和流动比率对以派发纯现金股利的高科 技公司的资本结构影响比较显著。 ( 五) 电 子通讯类高科技上市公司资本结构影响因 素的实证检验， 在所选的 1 9 4家高科技上市公司样本中，电子通讯类公司有 5 6 家 ( 见表3 -1 ) ，电子通讯类高科技企业近年来发展最快，辐射能力 也最强， 是高科技企业的主力军， 下面拟对电子通讯类高科技上市公 司资本结构的影响因素进行实证检验。 对模型 ( 1 )采用逐步回归的方法进行回归分析，得出流动比率 ( x 5 ) 、 企业规模 ( x 1 ) 和企业成长性 ( x 2 ) 对电子通讯类高科技公 司的资产负债率有显著的影响，逐步回归结果如表4 -1 6 所示。 表4 -1 6模型 ( 1 )逐步回归结果电子通讯类公司 解释变量 整体检验 2 0 0 0 - - 2 0 0 2 常数项 0 . 1 1 ( 0 . 8 4 ) 流动比率 ( x5 ) 一 0 . 1 4 ( 一8 . 0 6 ) * * * ( x2)2 . 4 8 ) 一一一一一一-二二立二一一-一 a 街 -r f 一检验2 6 .2 1 d -w 检验 2 . 0 7 样本 注同表4 -9 从表4 -1 6 中可以得出: 1 .在电子通讯类高科技上市公司资本结构影响因素中，企业的 ， 李志强。 董延安，信息产业类上市公司资本结构影响因素分析，内蒙古财经学院学报 2 0 0 3 年第 2期。 流动比率首先进入模型。 流动比率的回归系数达到了一0 . 1 4 , t 检验 值为一8 . 0 6 ， 这表明， 在此类高科技上市公司中， 流动比率对资产负 债率的影响最显著，这一结论与假设一致。 2 ， 其次，企业规模进入模型。企业规模与资 产负债率呈显著的 正相关关系，这与假设一致。 3 .最后，企业的成长性指标进入模型。企业的成长性与资产负 债率呈显著的负相关关系， 这与假设相反， 但是与全部样本的整体检 验结果相一致。 此外， 其他因素对电子通讯类高科技上市公司资产负债率的影响 并不显著。 对模型( 2 ) 采用逐步回归的方法进行回归分析，得出流动比率 ( x 5 ) 、 企业规模 ( x 1 ) 、 利息保障倍数 ( x 6 ) 和资产担保价值 ( x 3 ) 对电子通讯类高科技上市公司的流动负债率有显著的影响， 逐步回归 检验结果如表4 -1 7 所示。 表 4 -1 7模型 ( 2 ) 逐步回归 结果电 子通讯类公司 解释变量 整体检验 2 0 0 0 - 2 0 0 2 常数项0 .0 5(0.45) 流动比率 ( x5 ) 一c 1 6 ( 一1 0 .3 3 ) * * * 企业规模 ( x1 ) 0 . 0 3 ( 52 1 ) * * * 资产担保价值 ( x3 ) 0 . 2 2 ( 2 .2 ) * * * a d j - r 2 0 . 7 f 一 检 验i: ， a d - w 检 验一2 . ， : 样本5 7 注:同表 4 一9 从表 4 -1 7 中可以得出: 1 .在电 子通讯类高科技上市公司资本结构影响因素中，企业的 流动比率首先进入模型。 流动比率与此类高科技上市公司的流动负债 率呈负相关关系，而且影响最显著，这一结论与假设一致。 2 .其次， 企业规模进入模型。企业规模与流动负债率呈显著的 正相关关系，这与假设一致。 3 . 接着， 利息保障倍数指标进入模型。企业的利f . 保障倍数与 流动负债率呈显著的负相关关系， 这与假设相反， 但是影响方向与全 部样本的整体检验结果相一致。 电子通讯类高科技上市公司利息保障 倍数越大， 所进行的间接融资就越少， 是因为该类公司近年来发展迅 速， 在获取巨大盈利的同时， 企业积累了一部分资金， 这部分企业积 累可以在一定程度上满足企业对资金的需求。 4 .最后，企业资产担保价值指标也进入了模型。电子通讯类高 科技上市公司的资产担保价值与流动负债率呈显著的正相关关系， 说 明金融机构在给这类企业提供贷款过程中， 很看中企业资产担保价值 的大小， 企业所具有的资产担保价值越大， 相应的短期债务融资数额 也就越大。 但是， 为什么在企业有一定担保价值的情况下， 只进行大 量的短期债务融资， 而不进行长期的债务融资?这个问题有待于今后 嘴 故 进一步的研究。 此外， 其他因素对电子通讯类高科技上市公司流动负债率的影响 并不显著。 第五章 研究结论、局限及政策建议 一、实证研究的主要结论 ( 一)全部高科技上市公司样本组实证检验的结论: 1 . 企业规模与资产负债率呈显著正相关关系。 这说明高科技上 市公司的资产负债率随着企业规模的不断扩大而逐渐升高。 我国的高 科技上市公司一般都是由国有企业改制而来， 这些高科技公司成立时 就己 初具规模， 再加上上市后， 企业的信誉显著提升， 银行贷款的风 险相对来说会降低， 所以， 企业此时进行间接融资相对容易， 最终导 致资产负债率不断升高。 a . 企业成长性与资产负债率呈显著正相关关系。高科技企业是 属于高速成长的企业， 企业的加速发展必然产生对资金的需求， 在不 具备配股、 增发新股以及发行债券的条件下， 只有向金融机构进行间 接融资，这就促成了高科技企业的资产负债率不断上升的态势。 3 .企业资产担保价值与资产负债率呈显著的负相关关系。一个 原因是高科技上市公司不具有大量的固定资产和存货， 不能提供有价 值的担保: 另一个原因是我国银行信贷主要还是信用贷款， 长期抵押 信贷市场欠缺发展。 在这种情况下， 金融机构向高科技企业提供贷款 看中的往往并不是企业资产担保价值的多少， 而是高科技企业的高速 成长性和良 好的获利能力。 4 . 企 业的 获利能力和流动比 率分别 与资 产负 债率呈显 著的负相 关关系。企业经营业绩下降会导致内源融资减少，企业要持续经营， 只好进行间接融资， 这最终导致高科技企业的资产负债率上升。 高科 技企业的短期偿债能力越强， 资产负债率越低， 这最可能的解释是高 科 技企 业 资 产的 流 动周 转越 快， 资 产 本 身的 周 转 就能 满 足 企 业短期的 资金需求， 这时企业就可以减少短期债务融资， 则企业的资产负债率 相应降低。 5 .利息保障倍数与资产负债率呈负相关关系，但是对资产负债 率的影响并不显著 资比 重就会越大， 。 高科技企业利息保障倍数越小， 所进行的间接融 可能的解释是， 在高科技企业盈利下降时， 导致企 业资金匾乏和内 部融资不足， 这时企业由于不具备直接融资条件、 在 不能进行直接融资的情况下， 只有进行间接融资， 最终导致资产负债 率上升。 6 .国家股、 法人股和流通股所占的比重与高利 一技企业资产负债 率呈正相关关系， 但是它们对资产负债率的影响并不显著。 在分年度检验中可以 看出: 企业规模、 资产担保价值、 利息保障 倍数对资产负债率的 影响并不显著。 ( 二) 不同控股权下高科技上市公司样本组实证检验的结论: 1 .在国家股控股的情形下， 在整体检验中， 企业规模、 利息保 障倍数分别与资产负债率呈显著正相关关系， 不但与假设一致， 而且 与全部样本的整体检验结果也一致。 企业的流动比率和流通股所占的 比 重分别与资产负债率呈显著的负相关关系， 与假设一致。 在分年度 检验中， 企业成长性对资产负债率的影响呈现显著的正相关关系。 在 2 0 0 0 和2 0 0 1 年中， 企 业资 产 担 保价 值与 资 产负 债率 呈 显 著 负 相 关 关 系; 企业获利能力和流动比 率分别与资产负债率呈显著负相关关系; 利息保障 倍数与 资产负 债率呈显著正相 关关系; 流通股 所占 的比 重与 资产负债率呈显著的负相关关系。 2 ，在法人股控股的隋 形下， 在整体检验中， 企业成长性与资产 负债率呈显著的负相关关系， 合理的 解释是: 一方面企业在高速成长 的同时， 也面临着巨大的风险， 贷款者从规避风险的角度会惜贷; 另 一方面是企业的高成长性在市场有效的情况下会向市场传递好信息， 这促使企业更倾向于在资本市场上直接融资， 这样资产负债率会降 低。 这种融资策略也为后续间接融资留下了空间。 企业的获利能力和 流动比率分别与资产负债率都呈显著的负相关关系。在分年度检验 中， 资产担保价值与资 产负债率呈显著负相关关系; 企业的 获利能力 和流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关系。 3 .在流通股控股的 情形下， 在整体检验中， 企业的获利能力和 流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关系， 与假设一致。 国家 法人股和流通股所占的比重与资产负债率都呈现负相关关系， 其 国家股和流通股所占的比重对资产负债率的影响非常显著。 在分 股中 年度检验中， 企业的获利能力、 流动比率与资产负债率呈显著的负相 关关系， 与假设一致; 利息保障倍数与资产负债率也呈显著的负相关 关系，但与假设相反。 ( 三) 不发放股利和派发纯现金股利的高科技上市公司样本组实 证检验的结论: 1 ，在不发放股利的情形下，在整体检验中，企业的成长性与资 产负债率呈显著的负相关关系， 与假设相反: 企业的流动比率与资产 负债率呈显著的负相关关系， 与假设一致; 企业的利息保障倍数与资 产负债率也呈显著的负相关关系， 即利息保障倍数越低资产负债率越 高， 这与所提出的 假设相反。 在分年度检验中， 2 0 0 0 - 2 0 0 2年企 业的流动比率和利息保障倍数与资产负债率都呈显著的负相关关系， 与整体检验的结果一致;在 2 0 0 0 年中，企业资产担保价值和获利能 力分别与资产负债率也呈显著的负相关关系。 2 、在派发纯现金股利的情形下，在整体检验中，企业的获利能 力和流动比率分别与资产负债率呈显著的负相关关系，与假设一致。 在分年度检验中， 在2 0 0 0 和2 0 0 1 年， 企业规模与资产负债率呈显著 的正相关关系， 与假设一致; 在2 0 0 1 和2 0 0 2 年， 企业的成长性与资 产负债率呈显著的正相关关系， 与假设一致; 三年来企业的获利能力 和流动比率分别与资产负债率呈显著负相关关系，也与假设相一致。 ( 四)电子通讯类高科技上市公司样本组实证检验的结论: 1 企业的流动比 率与资产负债率呈显著的负相关关系，与假设 一致; 企业规模与资产负债率呈显著的正相关关系， 与假设一致; 企 业的成长性与资产负债率呈显著的负相关关系，与假设相反。 、2 .企业的流动比率与流动负债率呈显著的负相关关系;企业规 模与流动负债率呈显著的正相关关系， 与假设一致; 企业的利息保障 倍数与流动负债率呈显著的负相关关系， 与假设相反。 企业的资产担 保价值与流动负债率呈显著的正相关关系， 这说明金融机构在给这类 企业提供贷款过程中， 很看中企业资产担保价值的大小， 企业所具有 的资产担保价值越大，相应的短期债务融资数额也越大。 二、影响高科技上市公司资本结构的宏观因素分析 宏观因素对资本结构的影响是外部的和直接的， 包括国民收入与 投资偏好、 资本市场的有效性、 宏观利率和所得税等因素都会对高科 技企业资本结构产生影响。 1 .高科技企业资本结构与国民投资风险偏好的关系。如果个人 银行储蓄投资的愿望越强烈， 企业举债融资的比例就越高。 如果银行 存款和贷款利率调升或证券市场还不完善， 都会使投资者增加银行储 蓄投资， 银行贷款相应增加， 企业直接融资就会减少， 从而企业举债 的比率必定上升。 如果银行利率调低和规范股票市场， 则投资者投资 于股票的份额会增加，即减少银行存款，从而企业直接融资会增加， 致使举债比率下降。 2 .资本市场对高科技企业资本结构的影响。市场效率越高的资 本市场， 企业资本结构越趋优化， 市场效率越高， 企业股票价格越能 反映出企业经营状况， 贷款者也更容易了解企业的真实价值， 最终企 业的资本结构也趋于最优化。 “ 3 .宏观利率杠杆。举债的企业存在获取负债节税利益的机会， 所以， 在一定的条件下， 多举债会形成举债正效应， 会提高企业价值。 企业财务杠杆与宏观利率之间存在互动的关系， 宏观利率水平对企业 资本结构产生影响。 从宏观经济总体上看，当企业的 几 尝 、 资产收益率大于宏观利率时， 企业总体的债务融资供给量会增加， 同时投资人对债券或贷款投资的 报酬总体要求也比 较高， 此时企业债务融资比例会上升。 相反地，当 企业总体经营业绩下滑时， 企业总体的债务融资供给量会下降， 投资 人对企业债券或贷款投资信心减弱和相应的报酬要求也随着下降， 此 时企业债务融资比例会下降。 宏观利率水平通过对企业举债行为的宏 1 2 关于最优资本结构的论述参见赵德武，企业负债经营漫谈，四川财政，1 9 %年第1 1 期。 观调控，从而影响到企业资本结构。 4 . 所得税因素。 莫迪利安尼和米勒在提到企业所得税对债务融 资的影响时说: “ 比较之下，我们的模型如果考虑到债务融资对股票 价值的影响， 那么， 资本成本的唯一的差别就是因为税收效应所引起 的， 其影响的 量等于利息所纳的 税” 。 3 企 业举债的 利益主要在于， 企 业所得税法允许举债的利息在税前抵扣而产生的节税额， 但要扣除破 产成本后的余额才是举债的最后利益。企业过度举债容易引起破产， 这是对过度举债的一种最终限制。 考虑破产成本因素， 企业融资存在 一个最优债务比。 另外， 如果企业的举债超过某限定的额度， 贷款者 要求更高的利息率，从而节税的好处可能被利息的增加所抵消。 三、研究局限 本文在研究过程中存在以下局限: . ( 1 ) 宏观因 素对高 科技上市公司资 本 结构 有重大影响， 本文在实 证检验过程中未能将宏观因素构造在模型中进行回归分析。 c 2 ) 在负债结构中， 短期债务所占的比 重较大， 而本文没有对高 科技全部样本公司的短期负债率的影响因素进行回归分析， 尚需在以 后做进一步的讨论。 l 以上两点研究局限为继续研究高科技上市公司资本结构的影响 因素指明了方向。 四、政策建议 科学、合理的资本结构和融资方式对提高高科技企业经营效益、 完善公司治理机制以 及完善整个金融体系的 建设都具 有非常重要的 意义。从现实出发，本文提出如下几点建议: 1 . 大力发展企业债券市场，优化上市公司融资结构。 应通过扩大企业债券的发行规模、 减少对企业债券市场运行的不 必要的行政干预以及完善法规体系等多个方面来促进企业债券市场 ， ， 莫 迪利安尼和米勒， 资 本成本、 企 业理财 和投资理 论， 载 美国 经济评 论 ，1 9 5 2 年第 4 8 卷，第2 9 6页。 的发展和完善， 以此推动资本市场的均衡发展， 优化高科技上市公司 的融资结构。 在目 前上市公司 “ 软约束”的特殊情况下， 发债融资将 迫使企业增加经营压力， 增强资金成本意识， 建立有效的自 我约束机 制。 2 .发展知识产权担保融资业务。 目 前高科技企业拥有较高的技术水平， 但缺乏不动产等传统的可 以用于抵押的物品， 这妨碍了企业从银行获得必要的贷款来促进自 身 的发展。 在目 前这种知识经济快速发展的时代， 商业银行应改变经营 观念，可考虑以知识产权作为担保品代替传统类型的物质担保。 、3 .利用银团贷款支持大型高科技企业的发展。 对资金需求特别大、资本雄厚、内部管理完善、效益增长平稳、 发展前途看好、 在市场占有主导地位的高科技企业， 可主要依赖国内 的大银行，通过银团贷款来支持发展。 4 .完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制。 。 为强化上市公司管理层的股权融资成本意识， 应大力培育资本市 场的机构投资者以 及建立市场化的、 动态的激励机制等措施来完善公 司治理结构，强化管理层的股权融.资成本意识，约束其 “ 过度圈钱” 寻求扩张的倾向和冲动。 参考文献 1 . 赵德武.企业负债经营漫谈.四川财政，1 9 % 年第 1 1 期 2 . 肖作平. 资本结构影响因素和双向效应动态模型来自中国上市 公司面板数据的证据. 会计研究， 2 0 0 4 年第2 期 3 . 莫迪利安尼，米勒.资本成本、企业理财和投资理论.美国经济评 论，1 9 5 2 年，第 4 8 卷 4 . 赵德武. 最佳资本结构评判的理论探析. 云南财贸学院学报，1 9 9 5 年第 4期 5 . 3 t e w a m c . m y e r s .资 本结构困 境. 财务学 刊，1 9 8 4 年第7 期 6 . 李志强，董延安.信息产业类上市公司资本结构影响因素分析.内 蒙古财经学院学报， 2 0 0 3 年 第2 期 7 . 李志强. 主营业务贡献与企业成长性关系研究来自信息产业类 上市公司的 经验证据。 上市公司， 2 0 0 2 年第 1 2 期 8李志强. 实物期权在高 科技企 业风险投资评价中的 应用. 重庆工商 大学学 报， 2 0 0 4 年第 1 期 9 . 阎达五，耿建新.论国有企业过度负债的成因与对策.会计研究， 1 9 9 6 年第 8 期 1 0 . 陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究.经济研究，1 9 9 6 年第 2 期 1 1 . 陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.会 计研究，1 9 9 8 年第8 期 1 2洪锡熙， 沈艺峰. 我国上市公司资本结构影响因素的实证分析. 厦 。 门 大学学报 ( 哲学社会 科学版) ， 2 0 0 0 年第3 期 1 3 . 安宏芳，吕t ll .上市公司资本结构影响因素的实证研究.决策借 鉴，2 0 0 2 年第 5 期 1 4 . 陈维云，张宗益 对资 本结构 财务 影响因 素的实证研究. 财经理 论与实践，2 0 0 2 年第 1 期 巧. 张喜玉.信息技术行业上市公司资本结构的影响因素.统计与决 策，2 0 0 3 年第 7期 1 6 . 李善民， 刘智. 上市公司资本结构影响因素述评 . 会计研究， 2 0 0 3 年第 8 期 1 7 . 晏艳阳，陈共荣.我国上市公司的资本结构与代理成本问 题分 析.会计研究，2 0 0 1 年第9 期 1 8 . 沈根祥， 朱平芳. 上市公司资本结构决定因素分析. 数量经济 技 术经济研究，1 9 9 9 年第 5 期 1 9 . 张人骥， 况成友. 上市企业资 本结构实证分析. 外国经济与管理， 1 9 9 5 年第 8 期 2 0 . 黄晓莉.我国上市公司资本结构影响因素实证分析.商业研究， 2 0 0 1 年第 1 2期 2 1 . 吴可夫.资本与资本结构的 影响因 素. 企业经济， 2 0 0 4 年第 1 期 2 2 . 董维庄， 郭港， 董林波. 企业资本结构比 较与优化分析.山 西财 经大学学报， 2 0 0 4 年第 1 期 2 3 . 贺密柱，孙晓谦.现代资本结构理论与国 有企业负债经营.内蒙 古统计，2 0 0 3 年第 6 期 2 4 . 曹廷求， 孙文祥. 股权结构与资本结构: 中国上市公司实证分析. 中 国软科学， 2 0 0 4年第 1 期 2 5 . 顾乃康 ，杨涛.股权结构对资本结构影响的实证研究.中山大学 学报 ( 社会科学版) ，2 0 0 4 年第 1 期 2 6 . 王永海， 范明.资产专用性视角下的资 本结构动态分析.中国工 业经济 ，2 0 0 4 年第 1 期 2 7徐超.高新企业资本结构优化策略.企业改革与管理， 2 0 0 3 年第 9 期 2 8 . 陈良.国有企业资本结构及其优化财贸 研究， 2 0 0 3 年第 1 期 2 9 . 张晓瑞.论我国 企业资本结构优化. 工业技术经济， 2 0 0 3 年第 6 期 3 0 . 蒋殿春.中国 上市公司资本结构和融资 倾向.世界经济， 2 0 0 3 年 第 7 期 3 1 . 邹薇，钱雪松.资本结构理论与经济发展:文献述评. 经济评论， 2 0 0 3 年第 5 期 3 2 . 国 家科委，国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办 法，1 9 9 1 年 3 月发布 3 3 . 哈尔 瓦里安 美 著，周洪等译，微观经济学 ( 高级教程) ， 经济 科学出版社，1 9 9 1 年 3 4 . 沈艺峰，资本结构理论史，经济科学出 版社，1 9 9 9 年 3 5 . r . l .瓦茨、 j . l .齐默尔曼著，陈少华等译， 实证会计理论，东北 财经大学出版社，1 9 9 9 年 3 6布雷利、梅耶斯和马库斯，企业理财基础，麦格劳希尔有限 公司出 版，1 9 9 5 年 3 7 . 陈昭锋、 黄巍东，高新技术产业化与政府行为创新，中国物资出 版社，2 0 0 1 年 3 8 . 李树压、刘长庚等，中国民 营高科技企业发展研究报告，经济科 学出版社，2 0 0 2 年 3 9孟宪昌， 风险投资与高科技企业成长， 西南财经大学出 版社， 2 0 0 3 年 4 0顾朝林、 赵令勋等，中国高技术产业与园区，中信出版社，1 9 9 e 年 4 1 . 王朋友，知识经济与技术创新，经济管理出版社，1 9 9 9 年 后记 我对高科技企业的研究兴趣始于入学伊始与导师赵德武教授的 一次谈话，这次谈话给我留下了深刻的印象，他说: “ 高科技企业代 表着未来经济发展的方向，目 前学术界对高科技企业的研究非常少， 尤其对高科技企业的实证研究更少，对高科技企业值得进行深入研 究” 。接下来，我便多方收集了大量与高科技企业有关的资料。2 0 0 2 年春， 导师赵德武教授主持了教育部人文社会科学十五规划第一批研 究项 目 中国高科技上市公司财务机制、机理及控制分析 ( o 1 j a 6 3 0 0 0 4 ) ， 我也参与到了 这项课题研究中来。在导师的引导下， 随着对课题研究的深入， 认为， 高科技企业的融资与资本结构应该有 别于传统企业， 并初步把对高科技企业资本结构影响因素的研究作为 毕业论文的研究主题。 本论文在选题的过程中， 向导师进行了多次的请教。 在题目 确定 之后就着手资料和数据的搜集， 其间， 我曾通过多种途径收集整理了 大量相关资料和数据， 但由 于本文的选题在国内 外系统的专门 研究成 果的缺乏